本部中高级财务管理09级A卷Word文件下载.doc
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180000
120870
154000
175000
216000
普通股总股数(万股)
15000
10200
12500
16000
20000
每股收益(元)
0.48
0.60
0.54
0.39
0.42
每股市价(元)
5.94
8.40
8.10
7.02
4.20
每股净资产
3.20
3.24
4.68
3.36
要求:
根据以上资料计算并填空:
(1)若运用市盈率模型进行估值,则健利民公司的普通股每股价值=()(不要求修正,计算结果精确到0.01元,下同);
(2)若运用市净率模型进行估值,则健利民公司的普通股每股价值=();
(3)若运用市价/收入模型进行估值,健利民公司的普通股每股价值=()。
2、某投资者选择了P、Q两种股票进行投资。
已知股票P和股票Q的期望收益率分别为10%和15%,标准差分别为5%和20%。
请你根据以上资料,计算并填空:
(1)若P、Q两种股票收益率的相关系数为0.5,则该股票P和股票Q收益率的协方差=();
(2)若P、Q两种股票收益率的相关系数为1,而它们的投资比例分别为60%和40%,则该组合的期望收益率=(),组合的标准差=();
(3)若P、Q两种股票收益率的相关系数为-1,欲使股票P和股票Q组合的标准差为零,则股票P和股票Q的投资比例应分别为();
(4)若P、Q两种股票收益率的相关系数为0.2,在P、Q股票的投资有效集,标准差最小的投资组合是P股票占全部投资额的比例约为()(精确到0.01%)。
3、XYZ公司是一家上市公司,2010年年末债务资本和权益资本的比值为2:
3,
以后将继续保持。
已知金融市场的无风险利率为5%,公司获得借款的利率为无风险利率。
预计2011年的实体现金流量为15300万元,以后每年将按5%的速度增长,公司股票的贝塔系数为1.2,整个市场的平均收益率为17.5%,公司所得税税率为25%。
(1)运用资本资产定价模型计算该公司权益资本的资本成本=();
该公司的税前加权平均资本成本=();
该公司的税后加权平均资本成本=();
(精确到0.01%)
(2)该公司无负债企业的价值=()万元(精确到1万元,下同);
(3)该公司有负债企业的价值=()万元;
(4)该公司由于债务利息抵税对企业价值的影响额=()万元。
二、简析题(请你根据题目要求进行分析并回答相关问题。
本题共有3小题,每小题8分,共24分)
1、关于销售的内含增长率,请你回答:
(1)什么是销售的内含增长率?
(2)内含增长率的高低受到哪些因素的影响?
(3)如果一个公司每年按照上年的内含增长率实现销售增长,那么该公司的资产负债率会上升还是下降或是不变?
为什么?
2、发行可转换债券是上市公司青睐的一种筹资方式,它具有诸多优点,但也可能给发行债券的公司带来不利影响。
请你指出:
上市公司发行可转换债券筹资可能会给公司带来哪些不利影响?
3、2008年起我国实行新的企业所得税法,新旧税制的重要变化之一是:
所得税税率(基准税率)统一为25%。
与原来内资企业33%的税率相比,显然税率下降了许多。
ABC公司的财务人员认为:
所得税税率降低后,公司的所得税税负会减轻,在相同的经营状况下,公司的净利润和实体现金流量都会增加,从而公司的实体价值也会相应地提升。
请你结合ABC公司财务人员关于所得税税负对公司价值影响的观点,运用资本结构理论和企业价值评估理论(如折现现金流量模型)分析并回答:
所得税税率降低对公司价值究竟产生怎样的影响(包括有利影响和不利影响)?
三、综合题(要求根据题意进行分析和计算,写明解题过程。
本题共有3小题,第1题16分,第2、3题各18分,本题共52分)
1、海信电器股份有限公司为一家上市公司,目前的股价为每股15元,以该股票为标的资产的看涨期权的执行价格为14.1元,到期时间为6个月。
6个月后的股价有两种可能:
上涨20%(每股18元),或下跌20%(每股12元)。
6个月的无风险报酬率为4%。
运用期权定价的复制原理,设计一个投资组合:
购入一定数量的股票和借入一定数量的款项,使得该组合6个月后的价值与1份看涨期权到期日价值相等。
要求(结果精确到0.01):
(1)计算该组合的套期保值比率H和组合中借款的数额L;
(2)请你指出:
按照期权估价的复制原理,本题中应设计的组合是怎样一个组合?
按照套期保值原理,本题中应设计的又是怎样一个组合?
(3)按照复制原理计算1份该看涨期权的价值C0;
(4)按照期权定价的风险中性原理,计算1份该看涨期权的价值C0。
2、西泵股份有限公司2010年度有关财务数据资料如下表:
(1)年末资产总额75000元,无金融资产;
负债总额39000万元,其中经营性负债12500万元;
(2)销售收入120000万元;
(3)实现净利润9600万元,已分配现金股利总额3600万元;
(4)发行在外的普通股股数10000万股,(每股面值1元)除普通股外无其他股票发行。
根据以上资料:
(1)按期初股东权益或按期末股东权益计算该公司2010可持续增长率(结果精确到0.01%);
并指出:
如果一个公司每年按照上年的可持续增长率实现销售增长,那么该公司的资产负债率会上升还是下降或是不变?
(2)假设该公司2011年度计划销售增长率是40%。
公司不准备增发新股,仅通过提高销售净利率解决资金不足问题。
计算需将销售净利率提高到何种程度可以满足销售增长的需要(计算时假设不变的资产周转率、留存收益率和资本结构;
最后计算结果精确到0.01%)?
(3)假设该公司2011年度计划销售增长率是40%。
公司不准备增发新股,仅通过提高留存收益率解决资金不足问题。
试问:
提高留存收益率能满足销售增长的需要吗(计算时假设不变的资产周转率、销售净利率和资本结构)?
如果能够满足需要,计算留存收益率应达到的水平(计算结果精确到0.01%);
如果不能满足需要请说明原因。
3、以下是某财务管理教科书中关于企业价值在评估的“经济利润模型”的一部分内容。
请你仔细阅读。
企业价值评估的经济利润模型是以经济利润为基础计算企业的价值的方法。
经济利润(EVA)是以货币形式度量投资回报与资本成本之间的差异的指标,它表明企业的经营收入只有在经营成本和资本成本都得到补偿之后,才会为投资者增加财富,EVA能够表示公司在一定时期为股东增加了多少价值。
其公式可表示为:
EVA=期初投资资本总额(投资报酬率-加权平均资本成本)
=息前税后经营利润-(期初投资资本总额加权平均资本成本)
其中,投资资本总额=权益资本总额+有息负债总额
如果计算出来的EVA如果大于0,表明全部资本收益大于资本成本,即公司价值或者说股东财富得到增加,投资可行。
相反,EVA小于0,公司价值或股东财富损失,即便是有一定账面盈利,但是这些利润不足弥补公司债务成本和股东资本的最低回报;
若EVA等于0,则股东财富不增不减。
与传统利润指标体系相比,经济利润指标更体现站在投资者即股东的角度考虑问题,考察公司资本收益在扣除公司股权资本成本、债务资本成本和其他成本后,得到的价值创造能力。
同时,EVA可以帮助人们了解目标公司的过去和现在的经济行为是否创造了真正的价值,实现了对投资者高于资本成本的超额回报。
企业价值评估的经济利润法的基本观点是:
企业的价值等于目前投资资本总额加上企业未来产生的经济利润的价值之和,即:
企业实体价值=投资资本总额+预计经济利润的现值
投资资本是指所有投资者投入公司的全部资本的账面价值,包括债务资本和权益资本,其中债务资本是指短期借款,长期借款,一年到期的长期借款;
股权资本不仅包括普通股,还包括少数股东权益。
通常企业的投资资本以所有者权益与有息负债的和表示。
因此运用经济利润模型的企业价值可以表示为:
其中:
V。
——现时刻的企业价值;
BV。
——现时刻的企业的账面价值(即账面投资资本总额);
EVAt——第t期的期望经济利润;
WACC——企业的加权资本成本。
请你根据上述资料,完成下列试题的解答:
方龙股份有限公司是一家非上市公司,全部业务均为产品销售业务,财务费用均为利息支出。
2010年和2011年计划的部分财务数据如下(单位:
万元):
该公司有息负债的平均年利率为7.5%,公司的加权平均资本成本12%。
每年计提的折旧与摊销约为上年年末净经营性长期资产的5%。
预计在正常情况下,该公司2011开始其经济利润和现金流量基本上会以8%的速度持续增长。
项目
2010年
2011年
息税前利润
13500
财务费用
1500
1620
税前利润总额
11000
11880
所得税(按25%计算)
2750
2970
净利润
8250
8910
年末有息短期负债
8000
9500
年末有息长期负债
12000
年末所有者权益总额
30000
32500
年末总股本(每股1元)
年末经营性流动资产
32000
34500
年末经营性流动负债
4000
4300
年末净经营性长期资产
22000
23800
(1)计算该公司2011年的经济利润总额(计算结果精确到1万元);
(2)按照经济利润模型计算该公司在2010年末时点的实体价值;
(3)运用传统的现金流量折现模型计算该公司2010年末时点的实体价值。
经贸学院2011—2012第一学期中高级财务管理(A卷)
参考答案与评分标准(财务管理2009级使用)
1、【参考答案】
(1)6.84
(2)5.80
(3)7.19
2、【参考答案】
(1)0.005
(2)12%11%
(3)80%与20%(填写4:
1也算正确,只填“80%”的得1分,填“20%与80%”不得分)
(4)98.70%
3、【参考答案】
(1)20%14%13.5%
(2)170000万元
(3)180000万元
(4)10000万元
注:
不写“万元”也得分。
(1)内含增长率是指只依靠内部积累而不准备从外部融资能够获得的销售的最大增长率。
(2分)
(2)内含增长率受到以下因素的影响:
经营资产销售百分比;
经营负债销售百分比;
销售净利率;
留存收益率(或股利支付率)。
(4分)
(3)如果一个公司每年按照上年的内含增长率实现销售增长,就是说留存收益是支持销售增长的唯一资金来源,这样公司的股东权益会逐年增加,而负债总额不变,故资产负债率会逐年下降。
(2分)
上市公司发行可转换债券筹资可能给公司带来以下不利影响:
(1)股价上涨带来的不利影响。
如果发行可转换债券后公司股价大幅度上涨,公司只能以事先约定的较低的转换价格换出股票,这样会降低公司股权筹资的筹资额,实际上就是提高了权益资本的筹资成本。
(3分)
(2)股价下跌带来的不利影响。
如果发行可转换债券后公司股价大幅度下跌,股价一直低于转股价格,可转换债券投资者没有将债券转换成股票,公司只能继续承担债务。
在有回售条款的情况下,公司需要短期内集中支付债务,使得公司无法实现股权融资的目的。
(3分)
(3)可能导致筹资成本高于纯债券筹资成本。
尽管可转换债券的票面利率比较低,但是假如转换成本之后的总的筹资成本比纯债券成本高。
(2分)
公司所得税税率降低后,虽然公司的税负在一定程度上会减轻,其净利润和实体现金流量都会增加,这对公司价值的提升是有积极影响的。
(4分)
与此同时所得税税率降低后,负债产生的利息抵税作用会减弱,这会导致公司加权平均资本成本的提高,这对公司价值的增加具有消极影响。
(1)股价上涨到18元时期权到期日价值=18-14.1=3.9元,股价下跌到12元时期权到期日价值为0。
(2分)
因此套期保值比率H=(3.9-0)/(18-12)=0.65(2分)
借款额L=12×
0.65/(1+4%)=7.5(元)(2分)
(2)按照期权估价的复制原理,本题中应设计的组合是:
买入0.65股股票,同时按照4%的利率(6个月)借入7.5元,该组合未来的价值与1份期权的到期日价值相等。
按照套期保值原理,本题中应设计的组合是:
买入0.65股股票,卖出1份看涨期权,该组合能够实现套期保值。
(3)按照期权估价的复制原理,1份期权的价值为C0=15×
0.65-7.5=2.25元。
(4)期望报酬率=%4=上行概率×
20%-(1-上行概率)×
20%
上行概率=0.60
下行概率=1-上行概率=0.40(2分)
Cu=18-14.1=3.9元,Cd=0
期权现值=(3.9×
0.60+0×
0.40)/(1+4%)=2.25元(2分)
(1)设可持续增长率为R,
按期初股东权益计算的可持续增长率如下:
资产周转率=120000/75000=1.6次(1分)
期初股东权益=75000-39000-(9600-3600)=30000万元
按期初权益计算的权益乘数=75000/30000=2.5(2分)
销售净利率=9600/120000=8%(1分)
留存收益率=(9600-3600)/9600=62.5%(1分)
R=8%×
1.6×
62.5%×
2.5=20%(2分)
或者,按期末股东权益计算的可持续增长率如下:
按期末股东权益计算的权益乘数=75000/(75000-39000)=2.08(或25/12)
可持续增长率=8%×
2.08/(1-8%×
2.08)=20%
只要按照期初或期末股东权益计算一种方法就可以了。
由于可持续增长的假设是资本结构保持不变,因此,如果一个公司每年按照上年的可持续增长率实现销售增长,那么该公司的资产负债率保持不变。
(2分)
(2)在上述假设下,可持续增长率的假设仍成立,故得到下列方程:
40%=销售净利率×
2.08/(1-销售净利率×
2.08)
销售净利率=13.71%(4分)
上述第
(2)小题按照下列方法计算也可以:
2009年的销售额=120000×
(1+0.4)=168000万元
2009年末资产总额应达到168000/1.6=105000万元
2009年末股东权益应达到105000/2.08=50400万元
2009年的留存收益应达到50400-(75000-39000)=14400万元
2009年的净利润=14400/0.625=23040万元
2009年的销售净利率=23040/168000=13.71%
(3)若通过提高留存收益率满足销售增长40%的资金需要,得到下列方程:
40%=8%×
2.08×
留存收益率/(1-8%×
留存收益率)
留存收益率=107.14%(此计算结果略有误差不影响得分)(3分)
由于计算得到的留存收益率超过了100%,说明仅通过提高留存收益率满足销售增长40%的资金需要是不可能的,即使全部利润均留存也不可能使销售增长40%。
(2分)
(1)该公司2011年息前税后经营利润为
13500×
(1-25%)=10125万元(2分)
2011年的经济利润总额为
10125-(8000+12000+30000)×
12%=4125万元(3分)
(2)运用经济利润模型,该公司2010年年末的总价值为
50000+4125/(12%-8%)=153125万元(4分)
(3)运用传统的现金流量折现模型计算该公司2010年年末的实体价值:
该公司2011年度的折旧与摊销额=22000×
5%=1100万元(1分)
营运资本增加额=(34500-4300)-(32000-4000)=2200万元(1分)
净经营性长期资产增加额=23800-22000=1800万元(1分)
实体现金流量=10125-2220-1800=6125万元(3分)
或者实体现金流量=10125+1100-(2200+1800+1100)=6155万元(3分)
该公司2010年末的实体价值为
6125/(12%-8%)=153125万元(3分)
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