人民币升值对我国经济增长的影响分析.docx
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人民币升值对我国经济增长的影响分析
人民币升值对我国经济增长的影响分析
汤二子1翟凤琴2夏为菊1
(1.安徽大学,合肥,230601;
2.西南政法大学,重庆,400031)
摘要:
人民币升值的问题已经引起了国内外各界的密切关注,本文就人民币升值的背景和原因作了初步阐述,并运用简单的经济模型实证分析了人民币升值对我国经济增长的影响,并提出了相应的政策建议。
关键词:
人民币升值汇率政策措施
一、人民币升值的背景和原因
(一)人民币升值的背景
在我国传统的汇率制度越来越不适应经济发展的新形势下,人民币汇率制度改革成为舆论关注的焦点,1997年亚洲金融危机中,中国顶住压力保持人民币不贬值,为各国所称赞。
2003年中国面临着更难抵御的要求人民币升值的国际压力,各国都不同程度地加入到要求人民币升值的行列,自2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节,有管理的浮动汇率制度,自2007年3月17日加息后,人民币升值压力进一步加大。
近年来,关于“亚元”问题的讨论越来越热,谁能成为未来亚元的主导,已变成一个日益敏感的话题。
日本由于其经济十年来的萎靡不振,日元充当亚洲货币主导的可能性日趋变小。
中国由于经济高速增长,已经逐渐成为亚洲经济发展的“火车头”和世界经济发展的“引擎”,因此人民币的价值日趋明显,在中国周边国家已经开始形成一个“人民币地带”。
对此日本忧心忡忡。
在2002年日本对华贸易出现50亿美元顺差的背景下,日本财长盐川正十郎提出议案,提请七国集团通过“与1985年针对日元的‘广场协议’类似的文件”,逼迫人民币升值,将全球压制人民币升值的声浪推至顶峰,目的就在于想通过人民币升值,打垮人民币对日元的挑战,确保日元未来的主导地位。
中国对外经济摩擦日益加剧,但更多的还仅仅局限于微观经济摩擦。
加入WTO以后,中国处于制度大调整阶段,制度性因素在中国经济发展中越来越受到关注。
美日欧等国施压人民币升值,使得制度性经济摩擦在中国对外经济摩擦中的份额开始加重。
从2004年起人民币汇率的波动如下表所示:
图一:
人民币汇率中间价走势
注:
资料来源于中国人民银行(
从上图不难看出,我国人民币币值在05年7月21日之后一直处于升值中。
(二)人民币升值的原因
人民币升值的原因来自中国经济体系内的动力以及外来的压力,内部因素有国际收支外汇储备状况、物价水平和通货膨胀情况以及经济增长情况和利率水平。
从1994年至今,中国国际收支中的经常项目均为顺差,中国的外汇储备2002年达到2864亿美元,比1994年增长了5.55倍。
从人民币购买力平价(PPP)看,中国的物价水平只相当于美国的21%(世界银行,2002)。
从通货膨胀率差异看,美国自1998年以来的平均通货膨胀率为2.23%,中国同期的平均通货膨胀率(CPI)为-0.3%,比美国低2.53%。
1978—2003年,我国国内生产总值(GDP)年均增长9.3%。
这25年间,我国的经济增长无疑是世界上最快的。
从中美两国的利率差异看,中国同业银行拆借利率2002年底为2.7%,美国联邦基金利率为1.25%。
中国的短期利率比美国利率高1.5个百分点。
在国内,人民币存款利率也比美元存款利率高1.4个百分点。
此外,2002年上半年开始,美元由强走弱,人民币跟着美元一起贬值,和人民币升值的趋势相背离
。
在中国相对劳动生产率快速增长的情况下(1993—1999年中国制造业劳动生产率增长速度至少比同期美国制造业高1.5个百分点),人民币反而随着美元贬值,使得贸易逆差国的贸易逆差越来越大,这些都构成了人民币升值的外部压力。
二、人民币升值对我国经济增长的影响
(一)人民币升值对货币结构和外汇储备的影响
人民币升值后,所引发的直接影响将是结汇量的急剧增加,从而使得国内外币的资金盘子减小,这将对国内商业银行的外币业务造成冲击,并引发商业银行间外币业务竞争的加剧。
但从银行业的整体来看,国外净资产还是在不断增长。
为了分析出人民币升值和我国银行货币结构之间的关系,可以把重点放在银行对于国外净资产这个方面:
图二:
国外净资产变动走势
注资料源于国家统计局(
但是图表中的国外净资产只是撇除相关利率后的表面现象,在高速增长的泡沫影子下是外币资产的严重缩水,银行外币资产负债余额占总资产比重约0.52%,人民币升值5%可能使上市银行平均每股收益减少0.014元。
但如果升值10%,则5家上市银行每股收益将平均减少0.03元
。
就像银行在国外净资产一样,如果把外汇储备折合成本币计算的话是一条较高的增长曲线,但是根据中间汇率的折算,以美元计价的增长率却远远没有人民币计算的外汇储备那样的增长强劲趋势,相反却减慢了外汇储备的实际增长,甚至使原来的外汇储备基数严重缩水,具体可以从下表看出:
表一:
不同计价货币的外汇储备比较
日期
国家外汇储备
国家外汇储备
日期
国家外汇储备
国家外汇储备
(亿美元)
汇率
转换成人民币
(亿美元)
汇率
转换成人民币
2004.01
4157.20
8.2769
34477.2358
2006.01
8451.80
8.0668
68178.98024
2004.02
4266.39
8.2771
35381.8471
2006.02
8536.72
8.0493
68714.6203
2004.03
4398.22
8.2771
36473.0171
2006.03
8750.70
8.0350
70311.8745
2004.04
4490.17
8.2769
37233.1951
2006.04
8950.40
8.0156
71742.82624
2004.05
4585.60
8.2771
38023.9801
2006.05
9250.20
8.0152
74142.20304
2004.06
4706.39
8.2767
39021.8819
2006.06
9411.15
8.0067
75352.25471
2004.07
4829.82
8.2767
40043.4750
2006.07
9545.50
7.9910
76278.0905
2004.08
4961.69
8.2768
41135.4212
2006.08
9720.39
7.9733
77503.58559
2004.09
5145.38
8.2767
42655.2704
2006.09
9879.28
7.9368
78409.8695
2004.10
5424.43
8.2765
44963.7953
2006.10
10096.26
7.9032
79792.76203
2004.11
5738.82
8.2765
47565.8442
2006.11
10387.51
7.8652
81699.84365
2004.12
6099.32
8.2765
50549.5224
2006.12
10663.44
7.8238
83428.62187
2005.01
6236.46
8.2765
51684.5616
2007.01
11046.92
7.7898
86053.29742
2005.02
6426.10
8.2765
53254.1171
2007.02
11573.72
7.7546
89749.56911
2005.03
6591.44
8.2765
54622.5536
2007.03
12020.31
7.7390
93025.17909
2005.04
6707.74
8.2765
55585.1106
2007.04
12465.66
7.7247
96293.4838
2005.05
6910.12
8.2765
57260.1086
2007.05
12926.71
7.6704
99153.03638
2005.06
7109.73
8.2765
58912.1808
2007.06
13326.25
7.6330
101719.2663
2005.07
7327.33
8.2369
60422.3310
2007.07
13852.00
7.5805
105005.086
2005.08
7532.09
8.1019
61089.8808
2007.08
14086.41
7.5753
106708.7817
2005.09
7690.04
8.0922
62294.8254
2007.09
14336.11
7.5258
107890.6966
2005.10
7849.02
8.0889
63555.3682
2007.10
14548.98
7.5012
109134.8088
2005.11
7942.23
8.0840
64270.3384
2007.11
14969.06
7.4233
111119.8231
2005.12
8188.72
8.0759
66196.5040
2007.12
15282.49
7.3676
112595.2733
注:
资料来源于中国人民银行(
图三:
外汇储备不同计价方法增长率比较
图中很明显地突现出两条不一样的增长率曲线,而这不同的上扬趋势恰恰是人民币升值的结果。
(二)人民币升值对我国企业进出口的影响
人民币升值对国内进出口企业的影响可谓“牵一发而动全身”,对进口企业来说影响是积极的,而出口企业则增加了压力。
企业在人民币升值的开始阶段,由于国外间接投资的流入,本身的管理以及其他机制无法与国外企业媲美,曾一度下滑,然而正是由于人民币升值的压力,使得我国企业努力改进技术,发展生产力,不断提高竞争水平以适应经济全球化的步伐。
产品价格以人民币结算、原材料从境外采购的造纸、汽车和机械设备行业,其生产成本因人民币升值而下降,从而提升企业利润;而产品价格以外币结算、原材料从境外采购的石油、石化、纺织和钢铁行业,却要看采购成本下降能否弥补因产品价格下降造成的损失;产品价格以外币结算、原材料从境内采购的医药、家电、化工和有色金属行业,其负面影响最大。
分析完企业商品价格指数从而我们可以更好地分析人民币升值对于进出口总额的影响:
表二:
货物进出口总额
日期
人民币/美元
货物进出口总
平均汇率
额(亿美元)
2004年
8.2768
11545.5
2005年
8.1949
14219.1
2006年
7.9735
17604.0
2007年
7.6071
21738.0
注:
资料来源于国家统计局(
人民币升值总体上会促使出口数量的下降和进口数量的上升,但是进出口总额还是增长的。
因为人民币汇率上升,一方面等量外汇能够兑换的人民币会减少,从而也就只能购买较少的中国商品;另一方面,人民币升值实际提高了中国人的国际购买力,比如在某种程度上会促使国内老百姓出国旅游业的兴旺。
尽管人民币升值能导致商品数量上的进口增加和出口减少,但对进出口金额而言,却不一定有进口额增加而出口额减少的结论。
因为在国际买方市场上,由于供给能力约束一般可以不考虑,因而只有出口商品的需求弹性大于1,这时人民币升值导致的出口量增加率才会小于出口商品外币价格上升的幅度,从而才会导致出口额下降;否则,只要我国出口商品的需求弹性小于1,那么本币升值不但不会造成出口额下降,反而会导致出口额上升。
对进口额的分析也是一个道理,只有进口商品的需求弹性大于1,人民币升值才会促使进口额增加,否则,进口额就会减少。
在当今国际贸易总体上处于买方市场的格局下,汇率对贸易差额的影响也要看弹性,这就是马歇尔-勒纳条件。
简单的说,就是看进口需求弹性和出口需求弹性之和的绝对值与1的关系:
如果和的绝对值大于1,则升值对本国增加贸易顺差不利;反之,要增加贸易顺差,就应该升值。
(三)人民币升值对FDI的影响
自从1992年邓小平发表南方讲话之后,中国利用外资的步伐进一步加快,仅仅在92年—02年的短短几年间,我国共利用外资5439.75亿美元,年均利用外资543.9亿美元,而占其中最主要部分的外商直接投资增长速度达到年均29.99%
,成为中国利用外资规模扩大的最主要原因(见下表)。
表三:
1992-2007年外商直接投资额增长率
1992-2007年外商直接投资额
日期
人民币/美元
个数
增长率(%)
金额
增长率(%)
1992年
5.5149
48764
275.70
110.07
152.10
1993年
5.7619
83437
71.10
275.15
149.90
1994年
8.6187
47549
-43.00
337.67
22.70
1995年
8.3507
37011
-22.20
375.21
11.10
1996年
8.3142
24556
-33.70
417.26
11.20
1997年
8.2898
21001
-14.50
452.57
8.46
1998年
8.2791
19799
-5.70
454.63
0.46
1999年
8.2796
16918
-14.60
403.19
-11.30
2000年
8.2784
22347
32.10
407.20
1.00
2001年
8.2770
26140
17.00
468.80
15.10
2002年
8.2770
34171
30.70
527.40
12.50
2003年
8.2774
41081
20.20
535.10
1.50
2004年
8.2768
43664
6.30
606.30
13.30
2005年
8.1949
44001
0.10
603.20
-0.10
2006年
7.9735
41473
-5.75
630.21
4.47
2007年
7.6071
30826
-6.78
539.95
11.15
注:
资料来源于中国商务部网站()
上表为1992-2007年10月,我国吸收外商直接投资的情况,可以发现,2006年和2007年1-10月,我国吸收外商投资的项目数皆为负增长,但吸收外商投资的金额仍为正增长,且2007年的增幅超过了10%,显示外商投资规模有增大的趋势。
而这两年,正逢我国取消了固定汇率制,人民币汇率出现一定程度的升值。
从投资来源地看,2007年1-10月,实际投资额前十位的国家和地区依次为:
香港、英属维尔京群岛、韩国、日本、新加坡、美国、开曼群岛、萨摩亚、台湾、毛里求斯,实际投入外资金额占全国实际使用外资金额的87.05%。
其中,美国对华投资新设立企业数和直接投资金额减幅较大,2006年美国对华投资新设立企业数同比下降14.33%,实际投入外资金额同比下降6.41%;2007年1-10月,则分别下降了15.93%及5.95%;从投资领域来看,2007年1-10月,农、林、牧、渔领域吸收外资项目数和实际使用外资降幅较大;制造业仍是外商投资的主要领域,吸收外商投资超过全国总量的60%
,但吸收外资项目数和实际使用外资也有所减少;一些高新技术产业增幅回落。
服务贸易领域实际使用外资金额增势明显。
国内学者普遍认为:
人民币升值并不是当前影响外商投资的主要因素,外商更看重所投资行业的市场前景。
人民币升值可能促使外商投资方向发生一些变化,投向那些收益更高,更具有发展前景的产业。
人民币升值不但不会影响外商的投资信心,反而会增加中国投资环境的吸引力,有利于我国优化外商投资结构,提高利用外资水平。
我们可以从以上分析中看出两者之间存在正相关的线性关系,但是还需要通过一元回归检验他们之间的强度,以及人民币升值对FDI的影响程度。
通过一元回归分析可以得出:
表四表五
SUMMARYOUTPUT
回归统计
MultipleR
0.959971
RSquare
0.921545
AdjustedRSquare
0.882318
标准误差
23.31638
观测值
16
方差分析
df
F
SignificanceF
回归分析
1
23.49239563
0.040028526
残差
2
总计
3
表六
Coefficients
tStat
P-value
Lower95%
Upper95%
Intercept
2392.674
6.638447925
0.021947419
841.8830339
3943.465176
XVariable1
-217.898
-4.846895463
0.040028526
-411.3297604
-24.46713527
从表一中看出,调整的判定系数为0.882318,接近1,有较好的拟合优度。
相关系数为0.921545,说明两者存在比较强的正相关线性关系。
从表二中可以看出,F统计量为23.49239563,及显著性水平为0.040028526,接受原假设为真,即汇率与FDI存在相关关系。
从表三中可以看出,Y=2392.674-217.898X(Y为FDI,X为人民币汇率中间价),表明汇率每波动一个百分点,FDI就波动217.898亿美元。
长期来讲,人民币汇率的波动与外商直接投资之间存在着正相关的强线性关系,而国内学者的那种看法是片面的,尤其是人民币汇率的波动剧烈程度对外商直接投资具有显著的负面影响效应,例如人民币波动剧烈,则对外商直接投资的影响明显增大。
因此,从中长期角度考察,维持人民币汇率强的水平稳定性和弱的波动剧烈度,即渐进和缓慢地向均衡汇率调整,有利于境外直接投资者对人民币汇率的变动形成稳定预期,从而有利于增强外商对人民币的信任感并激励外商直接投资的积极性。
三、对于人民币升值的应对措施
(一)我国政府和银行对人民币升值的应对措施
面对国内外关於人民币升值的预期和压力,中国应保持人民币汇率基本稳定,同时,应采取措施缓解升值压力.
1、调整人民币汇率的决定基础.人民币汇率的决定基础应逐步过渡到经常专案为主兼顾其他因素特别是资本流动的情况.改进人民币汇率的形成机制.应将目前国内企业的强制结售汇制逐渐过渡到意愿结汇制,建立银行,企业间外汇市场,放开主要外贸企业进入外汇市场,扩大外汇交易主体,提高外汇交易规模,使整个外汇供求有效地出清价格,同时使价格也能灵活地引导和调节供求.增加人民币汇率的灵活性.主要包括放宽汇率波动幅度,可以考虑从目前的3‰放宽至1%的固定汇率下的波动幅度,减少中央银行在市场上的干预频率,代以其他的经济方式和手段调整汇率水平;
2、掌握贸易的总量及结构性平衡.在遵守入世承诺,逐步减少对贸易的限制时,更要慎重对待主要贸易伙伴的贸易顺差问题.加强区域内多双边合作,增强防范金融风险的能力.大力发展区域经济合作,通过区域内部贸易和投资比重的增加,抵御外部市场波动可能带来的影响;积极推动亚洲区域性的货币合作机制,加强亚洲资金的自我回圈,增强抵抗金融风险能力;
3、控制储备风险,加强经济安全.适当控制外汇储备的过度增长并更好地利用这些储备资源.
4、增强货币政策调控能力和水平,大力发展金融外汇市场.外汇占款的大幅增长已经影响到我国货币政策的稳健性,央行对冲外汇占款的压力很大.当前,应积极研究央行资产结构调整方案,研究盘活央行某些类别资产的可能性,恢复央行资产结构的弹性,努力将基础货币增长控制在适度水平,防止商业银行贷款过快增长.同时,要著力培育人民币远期和期货交易市场,大力发展汇率风险规避工具,增加企业应对汇率波动的手段,保证对外经济贸易的持续稳定发展
(二)企业对人民币升值的应对措施
对我国企业出口来讲,人民币升值尚可通过内部降低成本的方式进行消化,避免出口涨价。
但随着人民币的加速升值,出口退税下调,员工工资成本上调,采购成本和环保成本上升等各种因素的发生,产生的叠加效应给企业带来了巨大压力,它们被迫调整出口价格,出现了出口产品大范围涨价现象,甚至有越涨越高的发展势头。
1.对人民币升值应有预见性,预测汇率等因素,制定出口成本计划。
自汇改以来,人民币在30个月已累计升值超过13%,对企业来讲必须认清今后人民币是否还会升值,以及升值的幅度。
综合考虑出口价格上升的各项因素制定出口成本计划,按计划采购、制定出口价格。
2.在进口产品、零部件价格不变的前提下,增加进口可冲销出口汇率损失。
人民币升值将拉低以美元计价的进口产品价格,出口企业如果同时进行进口就可以部分弥补汇率损失。
如果出口产品是由进口零部件组装,如加工贸易型企业,那么只需增加国际采购就可以内部化解出口损失。
3.采取防范汇率风险的金融措施,比如远期结售汇、外汇掉期等手段规避汇率风险。
4.增加投入,尤其是研发投入,以提升产品质量,通过提高产品附加值来提高价格。
5.向制造成本更低的国家转移生产基地。
现在东南亚的越南、柬埔寨等国家投资环境已有很大改善。
泰国等国家的投资环境也更为规范,市场规模更大,也是不错的选择。
我国企业通过本土总部接订单,进行研发、设计,并在海外成本更加低廉的地方进行生产,然后销往世界各地,这种经营方式已经成为跨国公司普遍采用的一种模式。
6.通过并购,提高竞争实力。
企业通过收购做大,是积极发展、提升竞争力的好机会。
7.开拓新的出口市场。
以中东等能源出口地区为例,由于石油价格高企,这些国家进口实力增强,开拓这些市场,是提升竞争力的重要途径。
8.在周边市场以人民币计价出口。
近几年来,人民币在边境地区受欢迎程度逐步提高,边境地区出口企业如果有意识地以人民币为结算货币,可以有效规避汇率风险。
(三)应对外商直接投资的措施
根据我国制定的第十一个五年规划,在吸收外商投资方面,未来五年要进一步优化外商产业结构,鼓励外商设立高新技术企业和研发中心,鼓励外商投资服务贸易,大力推进我国现代服务业的发展,可见,追求外资质量及外资结构的优化、实现利用外资与中国经济又好又快发展的和谐统一将是未来我国吸收外商投资的基本出发点及指导原则。
未来一段时间,预计人民币仍然会持续小幅升值,为顺应这一形势,我国吸收外商投资的策略和措施可进行一定程度的调整与改进。
1.完善我国的外商投资促进战略。
长期以来,我国实施的是数量扩张型引资战略。
人民币的持续升值,客观上要求外商投资战略的转变,即指导外商投资由规模速度型向质量效益型转变,形成布局合理、比较优势
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