引入外资股东对企业绩效的影响Word下载.doc
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目录
1.绪论 1
1.1研究背景 1
1.2研究意义 2
1.3国内外研究综述 3
1.3.1国外研究综述 3
1.3.2国内研究综述 6
1.4研究思路与研究方法 8
1.5研究内容与框架 9
1.6可能的创新与研究不足 10
2.概念界定与相关理论 11
2.1公司治理的相关理论 11
2.1.1公司治理内涵及理论 11
2.1.2常见的几种公司治理模式 12
2.2股权性质的分类以及外资股东的含义 14
2.2.1股权性质的分类 14
2.2.2外资股东的内涵与分裂 15
2.3公司治理结构对公司绩效的影响 16
2.3.1股权结构与公司绩效 16
2.3.2股权集中度与公司绩效 17
2.3.3资本结构、财务杠杆与公司绩效 17
2.4相关文献的简要评述与总结 19
3.四机赛瓦公司引入外资股东概况 19
3.1公司情况简介 19
3.1.1公司概况 19
3.2引入外资股东的影响 20
3.2.1引入外资股东对其战略的积极意义 20
3.2.2引入外资股东对其主营业务与核心技术的提升 21
3.2.3引入外资股东后对其社会效应等外部环境的影响 21
4.四机赛瓦公司引入外资股东的绩效分析 22
4.1外资股东对该公司治理结构的影响 22
4.1.1外资股东在公司治理中的正面效应 22
4.1.2外资股东在公司治理中的负面效应 22
4.1.3跨文化管理的思考 23
4.2外资股东对该公司大股东行为的制约与监督 25
4.3外资股东对企业绩效的全面效应 26
4.4外资股东对公司战略的影响 28
5.结论与建议 30
5.1主要结论 30
5.2政策建议 31
5.3研究展望 32
参考文献 34
致谢 36
1.绪论
1.1研究背景
改革开放以来,中国对外资开放了资本市场大门,近年来外资持有中国企业股权的现象越来越普遍。
它的出现改变了中国企业的股权结构,从而对其公司治理和经营业绩带来影响。
但现在情况发生了变化,随着经济的全球化,中国正在逐渐失去劳动密集型产业优势。
去年的两会中,前国务院总理温家宝在《政府工作报告》中表示,要提高利用外资质量,坚持积极有效利用外资的方针,更加注重优化结构和提高质量,实施新修订的外商投资产业指导目录,引导外资更多投向先进制造业、高新技术产业、节能环保产业、现代服务业和中西部地区。
这说明政府己经确定了中国经济增长后利用外资新的出发点,也为企业利用外资来发展和壮大自身实力提供了更好的契机。
其实自上世纪90年代初,以摩托罗拉公司为代表的电子技术项目的进入,就宣告了我国大规模引进和利用外资的开始。
截止2011年底,我国累计批准设立外商投资企业73.8万家,实际使用外资金额1.17万亿美元,外资已经在我国具有相当的规模。
然而关于利用外资的争论从未间断,争议的内容从外企偷税漏税,到跨国公司品牌信任危机;
从“内外税合并”,再到如今的外资垄断性并购股权。
争议虽然此起彼伏,但是引入外资的步伐并未间断,而且在此期间,国家经济贸易委员会、财政部、国家工商行政管理总局和国家外汇管理局联合专门制定了《利用外资改组国有企业暂行规定》,鼓励那些能够带来先进技术和管理经验,帮助建立规范的公司治理结构和推动企业技术进步和产业升级的外国投资者积极参与国有企业的改组。
中国经济对外开放则为外资以直接投资和间接投资的形式进入中国市场提供了道路。
由于中国拥有良好的基础设施、稳定的政治环境、逐步完善的市场经济体制,特别是保持了持续高速的经济增长,以及国内广阔的市场空间,这些无疑对国外的资本产生了强大的吸引力。
随着中国经济改革开放进程的不断深入,外商直接投资(FDI)呈现出大规模快速进入中国的态势,相比较而言,外国资本以间接投资的形式进入中国市场的规模和速度则相对较低,这与中国现代公司制度的不尽完善程度和中国对外开放的力度有关。
我们可以观察到,随着中国经济的持续高速增长,对外开放程度的不断提高,外资对中国一些重要行业的渗透和参与正在不断深入。
在经济改革的早期,由于受到政策上的限制,外资收购中国上市公司股权的行为在中国加入WTO后才逐步得到扩展。
2002年以来,《上市公司收购管理办法》、《关于向外商转让上市公司国有股、法人股有关问题的通知》和《引入合格的境外机构投资者》等政策相继出台,特别地,在2006年政策松动力度更大,中国的相关管理部门相继发布了《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》和《上市公司收购管理办法(征求意见稿)》,明确提出外资可以收购国有大中型公司,可以持有国内上市公司股份,并进一步对外资股权收购提供法律方面依据和可操作的程序,从而为外资收购内地上市公司的股权提供了法律保证。
这一系列政策的制定和出台意味着在允许外商投资的领域内,外商投资公司进入中国资本市场的道路已基本畅通。
我们可以预测,随着中国金融体制和现代公司制度的进一步完善,必将会有更多的外资以持有中国上市公司股权的形式进入中国的金融市场。
但是,外资股东的介入是否能达到预期的效果呢?
已有的研究并没有提供明确的答案。
于是疑问便产生:
外资股的引入是否能如期待的那样,改善公司治理结构,制约与监督大股东行为,从而提升企业业绩预价值呢。
1.2研究意义
我国正处于加快结构调整、推进产业升级的关键时期,面对全球外资并购股权浪潮的冲击,借鉴发达国家的引资经验,通过外资并购股权方式吸收更多的外资,引进先进技术和管理方法,特别是使国内企业更加紧密地融入世界经济发展大潮中,开拓国际市场,对提高国内企业在国际市场上的竞争能力具有重要意义。
外资进入的同时也引进了先进的管理和新技术,引进外资不仅能够解决国企的负担问题,也有利于改善公司的质量,改善公司的法人治理结构,使公司的股权结构更加合理,实现国有资产的变现和增值,但也要注意控制权的掌控。
针对上述思考,本人认为研究引入外资股东公司的绩效和特征、外资股东的进入对企业公司治理结构的改善和大股东行为的制约与监督是一个非常及时并且具有较大实践价值的方向。
针对外资并购股权绩效的案例分析,力图揭示外资并购股权在中国的趋势、特点以及对企业绩效的影响。
在此基础上,针对外资并购股权对特定企业的深入案例分析研究,提出外资股东进入对企业绩效乃至企业价值的正面影响和负面冲击,提出自己的意见和参考。
1.3国内外研究综述
1.3.1国外研究综述
公司治理(CorporationGovernance)最早是在20世纪30年代由美国学者BerleandMeans提出。
他们首次提出"
所有权和控制权相分离"
的论点,并且加以证明。
他们认为,与所有权相分离的控制权并不是一个众所周知的概念,它是公司制度的特殊产物。
贝利和米恩斯的研究结论认为,古典的公司形态中,股东既是公司的所有者,也是公司财产的所有者;
现代公司中,股东丧失了对公司财产的法律上的权利,公司资产在法律上的地位是公司所有权的对象。
然而,从股东的角度看,公司财产和全部利润的最终归属仍属于股东,他们集中拥有公司,司为他们的利益而存在和运作。
随着经济的发展,市场复杂性不断增加,股东进—歩分散化,这加剧了管理者对公司的控制,公司的股东对公司经营层的监督也弱化,股东对公司的控制能力越来越小。
董事会逐渐成为公司的权力中心。
cochran&
wartick(1988)根据公司治理基本问题给公司治理下定义,认为公司治理问题包括高级管理阶层、股东、董事会和公司其他利益相关者的相互作用中产生的具体问题。
构成公司治理问题的核心是:
(1)谁从公司决策或高级管理阶层的行动中受益;
(2)谁应该从公司决策或高级管理阶层的行动中受益?
当在“是什么”和“应该是什么”之间存在不一致时,一个公司的治理问题就会出现。
对于“管理阶层有优先控制权、董事过分屈从管理阶层、工人在公司管理上没有发言权以及政府监管过于宽容”这些问题,解决的办法可以是加强股东的参与、重构董事会、扩大工人民主和严格政府管理。
他们对经济变迁进化论(evolutionarytheoryofeconomicchanges)提出了怀疑,认为投资者需要确保他们投入的资本能获得收益,公司治理机制能够提供这一保证。
产品市场竞争可能会减少投资收益,从而降低经理可以掠夺的收益大小,但是一旦资本投入(沉淀)以后,产品市场竞争并不能阻止经理们对有竞争力的收益进行掠夺。
解决这一问题需要竞争以外的东西,他们还认为在多数国家的大公司中,最基本的代理问题并不是外部投资者与管理者之间的关系问题,而是外部股东和控制性的大股东之间的利益冲突问题。
他们从代理的角度出发,认为最普遍的公司治理方式有两种,一是对投资者进行法律保护,二是所有权集中,即大投资者(largeinvestors)控制所有权。
世界上绝大多数公司治理机制(包括大股东持股、关系银行以及接管)都可以看作是大投资者在执行其权利。
他们证明了大投资者有利于减少代理成本,提出了一个好的公司治理机制应该将大股东所有权集中与对大股东和小股东的法律保护结合起来。
事实上在大多数情况下,贫穷的发展中国家、转型经济、象意大利这样的富裕的欧洲国家缺少对投资者进行法律保护的制度。
他们建议,在设计公司治理结构过程中,最主要的实际问题不是是否去仿效美国、德国或者日本,而是如何引入至少对某些投资者的法律保护,从而广泛的外部融资制度能够发展起来。
Alchain和Demsetz(1972)从公司治理的角度,通过研究不同组织运作模式之间的差别,指出监管是一项高成本的活动,因此小股东鉴于其较少的收益不会付出监督的努力,而是选择搭便车。
Jesen和Meckling(1976)融合委托代理理论、产权理论和财务理论三种理论形成了公司的股权结构理论,提出了代理成本的概念,反映了代理成本与股权结构之间的关系,并指出代理成本的产生原因是债务和外部股权的存在。
Fama(1980)指出大公司通常弥漫着所有权与控制权相分离的氛围,其中资本市场为交易活跃的公司执行监督职能,通过传递与经理行为有关的信息到劳动力市场,劳动力市场可以据此判断经理将来的行为。
Demsetz(1983)认为股权结构是影响股东和股权市场交易的内源因素,当一个所有者决定卖出股份时,也就是要改变公司的股权结构,使得股权结构更分散,但是股权结构由公司的买者决定,因此,股权结构与公司绩效没有直接关系。
McConnell和Servaes(1995)发现在大的金融机构中法人股的增加会导致公司业绩的增加,一些其他研究也表明在金融机构中外部持股的增加会导致公司业绩的增加。
内部人也可以通过保留一些政策制定权来监督经理,而不是仅仅给予经理决策制定权。
实证方面BerleandMeans(1932)、Jesen和Meckling(1976)认为经理持股与公司绩效呈正相关关系。
Cho(1998)发现公司的绩效水平不受经理持股多少的影响,而是受投资多少的影响。
Denis和Sarin(1999)认为经理持有股份与公司业绩呈负相关关系。
LodererandMartin(1997)利用托宾的Q代表公司的利润,实证检验得出公司的利润与经理人持股多少呈负相关关系。
DemsetzandLehn(1985)利用托宾的Q代表公司的利润,当经理在0-5%之间时,公司的利润增加,当经理持股在5-25%之间时,公司的利润反而减少,但当经理持股大于25%时,公司的利润大幅度增加。
Stulz(1988)利用模型来分析经理所持股份对公司价值的影响,得出的结论是最初的时候公司价值随着经理股份的增长而增长,但是当经理的股份增长到一定程度的时候,会降低公司的的价值。
但当经理拥有公司50%的股份时,公司价值的下降趋势将会停止。
Morck,Shleifer和Vishny(1988)利用分段线性回归测试了1980年371家大型非金融公司的内部持股与公司价值之间的关系。
利用Tobin的q代表公司价值,他们的结论是介于0-5%的内部持股使公司价值增加,5-25%的内部持股使公司价值减少,但是当内部持股比例超过25%的时候,公司价值又开始增加。
HermalinandWeisbach(1988)也是利用托宾的Q代表公司的利润,经理人持股则包括现任的CEO和仍在董事会的前任CEO,发现经理持股在0-1%之间时,公司利润增加,经理持股在1-5%之间时,公司利润减少,经理持股在5-20%之间时,公司利润又开始增加,但当经理持股超过20%时,公司利润又开始减少。
。
Muoller(1980)汇总了7个国家目标公司绩效,结论是并购股权会导致一些国家的企业盈利水平上升,也会导致一些国家的企业盈利水平下降。
收购后的公司在三到五年内盈利水平变化并不明显,但是并购股权没有改善或破坏经营效率。
Megginsonetal(1994)通过对比41个国家的204个被投资公司在引入外资投资投资者前三年和后三年的财务绩效,得出结论:
外资投资投资者引入后,公司的盈利能力、经营效率都有显著的改善。
Claessens、Djankov和Pohl(1997)使用了捷克1992一1995年期间706家民营化企业的样本,发现民营化企业的所有权越集中,盈利能力越强,市场价值越高。
其中,外资股东对企业绩效有很大的作用。
AllenN.Berger(2007)在分析了1994年到2003年十年来中国银行业的状况后,提出少数外资投资投资者持股能显著提高四大国有商业银行的绩效。
Megginsonetal(1994)比较了18个国家、61家私有化后企业业绩。
在18个国家中,其中有6个是发展中国家,另外12个是发达国家。
通过对比企业私有化前后的盈利性、经营效率、资本支出、就业、红利及其负债率等财务指标,发现在引入外资投资投资者后,公司的盈利能力、经营效率都有显著的改善。
Khanna与Palepu(1999)通过对孟买资本市场的上市公司进行分析发现,外资金融机构的引入对公司价值带来显著的正面影响,其对印度股权的投资有利于公司引入先进的投资理念和经营模式,提高公司的业绩。
MahmoodOsmanImam和MahfujaMalik(2007)则以孟加拉上市公司的数据为样本,研究了股权结构和公司治理以及经营绩效的关系。
实证结果表明两者呈现显著的正相关关系。
Calantone、YushanSamZhao(2001)认为,控制的实施受到公司的战略意图和对当地文化与市场的了解程度的影响,不同的战略意图会产生不同程度的控制要求。
通过对中韩、中美、中日三种类型的合资企业进行对比研究发现,中韩和中美合资企业的控制水平与绩效成显著相关关系,因此认为外资投资投资者通常都是通过其对合资企业的控制来影响企业的绩效的,但并不是说,控制的程度越高,绩效越好。
Larimo(2003)认为,合作伙伴业务的相关性与绩效成正向关系。
较高的文化差异、合伙人之间的冲突以及合资企业准入形式都与国际合资企业绩效呈反向关系;
而合资企业年龄、国际合资企业的国际性经验在以稳定性为评价指标时起反向作用,而以生存为评价指标时起正向作用。
Bonin、Hasan和Waehtel(2005)通过使用随机边界分析法对保加利亚等6个转型国家银行业1994到2002年期间的数据进行研究,发现主要由外国战略投资者控股的私有化银行的盈利能力较改革前提高了236%。
1.3.2国内研究综述
目前国内已有的关于外资股与公司业绩的实证研究寥寥,只有个别学者在研究我国上市公司股权结构时偶有提及。
钱颖一(1995)也认为公司治理结构是一套制度安排,不过这种制度安排是用来支配在公司中有重大利害关系的团体,包括投资者、经理、工人之间的关系,并从这种制度安排中实现各自的经济利益。
公司治理结构应包括:
如何配置和行使控制权;
如何监督和评价董事会、经理人员和职工;
如何设计和实施激励机制。
吴敬琏指出:
“所谓公司治理,是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员组成的一种组织结构。
在这种结构中,上述三者形成一定的制衡关系。
通过这一结构,所有者将自己的资产交由公司董事会托管;
公司董事会是公司的最高决策机构,拥有对高级经理人员的聘用、奖惩以及解雇权;
高级经理人员受雇于董事会,组成在董事会领导下的执行机构,在董事会授权范围内经营企业。
”
吴志峰(2006)从对东欧国家银行的经验数据的研究中发现,在继续保持国有控股的情况下,引入战略投资者作为小股东并不能有助于银行建立良好的治理结构,也不会有效改善银行的经营业绩。
陈峰(2006)认为,外资投资投资者引入对绩效的影响关键在于是否为IPO首发上市时引入的。
他把外资投资投资者的引入分为IPO时引入与非IPO时引入。
其中,IPO时引入的外资投资投资者会使目标公司的经营能力与资本运营能力方面的绩效有所提高,而非IPO时引入外资投资投资者的目标公司的绩效普遍差于同行业中未引入外资投资投资者的公司。
陈文翰(2007)首先从理论上根据外资战略持股的动机来推断外资战略持股可以为上市公司创造价值,其次在实证部分通过研究1995年到2005年期间的外资持股的上市公司绩效变化,证明上市公司的盈利能力与偿债能力得到显著提高,从而出结论:
外资战略持股能够创造价值。
冯伟、刘开林、刘强(2008)通过对经验数据进行回归分析,得出结论外资投资投资者的引入降低了资产收益率和股本收益率,即外资投资投资者预期给银行业带来的积极影响并未显现。
徐莉萍、黄小琪(2009)通过对1999年至2007年向战略投资者配售股份的44家上市公司进行实证分析发现,我国上市公司引入的战略投资者大都不是真正的战略投资者。
在超额利润的诱惑下,他们不可避免的成为投机者,其抛售股票的行为给公司价值带来显著的负面影响。
王咏梅(2
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