信用评级行业.docx
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信用评级行业
摘要
信用评级是弥补证券市场上信息不完全和不对称性的一项重要制度,在西方国家已成为证券市场风险监控的主要手段之一。
在美国这个资本最发达的市场上,信用评级已存在了上百年的历史,而三大评级公司穆迪、标准普尔以及惠誉公司的信用评级报告已被投资者奉为投资的圭臬。
反观我国,由于我国资本市场是从上世纪90年代初发展起来的,信用评级行业的发展也不过短短十几年,目前存在着较多的问题。
本文就是从国外信用评级业的发展历程来探讨如何借鉴国际经验,使我国的信用评级业能更加健康发展,更好地为资本市场服务。
本文研究的对象为信用评级行业,以定性分析为主,论文的结构安排如下:
从信用评级的含义和作用出发,先叙述国外评级业的发展历程和经验,再转述到目前我国评级行业的发展历史、现状以及未来评级行业的发展趋势,通过与国外信用评级行业发展经验的对比,探讨评级行业存在的主要问题及制约因素。
从外因来看制约评级业发展的主要因素有企业债券市场发展缓慢、未能形成有效的监管体系、信用评级的相关立法工作明显滞后;内因主要有市场准入问题、业内恶性竞争严重、信用评级技术发展中存在的不足,导致评级结果的公正性与权威性受质疑、评级等级缺乏数量化定义,评级方法有待改进、缺乏客观、可信的评级资料等6点。
针对上述存在的原因,提出了促进我国信用评级行业发展的政策建议:
大力发展企业债和公司债、改革企业债券发行制度,放开对企业债券利率的控制、明确主管机关,确立行业地位,建立有效的监管体系、加快建立和完善相关法律法规、积极培育信用评级市场,建立和健全我国的信用评级组织体系、加强评级机构自身建设以及重点抓好金融机构的信用评级工作。
关键词:
信用评级跟踪评级企业债定性分析定量分析违约概率
ABSTRACT
Creditratingisoneoftheimportantregulationstomakeuptheinformationasymmetryofthesecuritymarket.Inthedevelopedcountriesithasbeenthemaininstrumenttomonitorandcontroltherisksinthesecuritymarket.CreditRatingindustryhasexistedformorethanonehundredyearsinUSA,themostdevelopedcapitalmarket,onwhich,Moody’s、Standard&PoorsandFitch’screditratingreportshavebeenregardedastheinvestmentcriteriontotheinvestors.
China’scapitalmarkethasbeendevelopingduringthebeginningofthe1990’sandthedevelopmentofthecreditratingindustryisnomorethan2decades.ThispassageisaimtoabsorbinternationalexperiencetomakeChina’screditratingindustrydevelophealthyandmakebetterservicetothecapitalmarketaccordingtothehistoryofthecreditratingindustryoutsideChina.
Theresearchobjectofthepassageiscreditratingindustryandtheresearchmeasureisqualitativeanalysis.Thestructureofthepassageislistedbelow:
Beginningwiththedefinitionandthefunctionofcreditrating,thepassagenarratedthedevelopmenthistoryandexperienceofcreditratingindustryinthedevelopedcountriesfirstly;secondlynarratedthehistory、thecurrentsituationandthedevelopmenttrendofthecreditratinginChina.ComparingwiththehistoryofthecreditratingoutsideChina,thepassageaimstodiscussthemainproblemandrestrictionfactorsinthecreditratingindustryinChina.ThemainexogenouscausesthatrestrictthedevelopmentofthecreditindustryinChinaisthattheslownessofthecorporatebondsmarket、un-efficientcontrollingandmonitoringsystem、hystereticallylegislationaboutcreditratingindustry.TheimmanentcausesthatrestrictthedevelopmentofthecreditindustryinChinaisthattheproblemofadmittanceandthemaligncompetition、theoppugntothejusticeandauthorityofthecreditratingresultduetothedeficiencyofthecreditratingtechnology、thelackofquantitativedefinitionofthecreditratinggrade、thelackofexternalandreliablecreditratingdata.Accordingtothecauses,thepassagebringforwardsomesuggestiontothehealthydevelopmentofthecreditratingindustryinChina:
developingthecorporationbondsmarket、reformingthesystemofthebondissuance、unlockingthecontroloftheinterestratetothecorporatebonds、definingthemonitoringandcontrollingdepartmentofthecreditratingindustryandsettingupanefficientmonitoringandcontrollingsystem、consummatingtherelativelegislationandcodesandfosteringcreditratingmarketactively、strengtheningtheconstructionofcreditratingcorporations、regardingthecreditratingforthefinancialinstitutions.
KeyWords:
creditrating,following-upcreditrating,corporatebonds,
qualitativeanalysis,quantitativeanalysis,theprobabilityofdefault
目录
第一章引言1
第一节研究的背景和意义1
第二节研究的对象、方法和论文的结构1
第三节有关信用评级的文献综述1
第二章信用评级体系概述3
第一节信用评级内涵的界定3
第二节信用评级行业的性质和主要业务3
第三节信用评级的作用4
一、降低投资风险4
二、确定融资成本的依据4
三、协助政府部门加强市场监管,有效防范金融风险4
第三章国外评级业的发展5
第一节国际信用评级业的兴起和发展5
一、初始阶段(1840年代-1920年代)5
二、发展阶段(1920年代-1970年代)5
三、普及阶段(1970年代至今)6
第二节国际上主要信用评估机构简介7
一、穆迪公司(Moody'sInvestorsService)7
二、标准普尔公司(Standard&Poor'sCorporation)8
三、惠誉国际(FitchInvestorsService)8
第三节国际信用评级业发展的经验8
一、美国信用评级业发展的经验8
二、日本信用评级业发展的经验9
三、印度信用评级业发展的经验9
第四节国际信用评级业发展的教训10
一、英国评级制度夭折10
二、三大评级机构受到质疑10
第五节国际信用评级机构的评级模型11
一、Altman的Z计分模型11
二、ZETA信用风险模型12
三、CASA的神经网络模型12
四、Bathory模型13
五、营运资产分析模型13
第六节世界各国对信用评级业的监管体系15
一、美国对信用评级业的监管及其推动作用15
二、亚洲和拉美国家对信用评级业的监管体系16
三、巴塞尔银行监管委员会对评级的要求17
第四章我国信用评级行业发展的历史、现状与发展趋势18
第一节我国信用评级行业发展的历史与现状18
一、我国信用评级行业发展的市场基础18
(一)萌芽阶段:
1984年-1986年18
(二)初步发展阶段:
1987-1992年18
(三)整顿阶段:
1993-1995年19
(四)规范发展阶段:
1996年至今19
二、我国信用评级行业发展历史20
三、我国信用评级行业发展现状24
(一)信用评级业的制度建设已具备一定的基础24
(二)信用评级方法和指标体系初步建立25
(三)对信用评级机构的认可29
(四)信用评级结果的运用30
四、我国信用评级机构的国际合作与市场开放现状31
第二节我国信用评级市场的发展趋势32
一、债券市场的发展是评级行业市场发展的基础32
二、证券市场将成为未来资信评估业发展的市场领域33
三、金融市场对信用评级业务的需求会稳步增加34
四、加入WTO有利于推动我国信用评级业的发展34
第五章我国信用评级行业存在的主要问题与制约因素35
第一节外部制约因素35
一、企业债券市场发展缓慢35
二、未能形成有效的监管体系36
三、信用评级的相关立法工作明显滞后37
第二节内部制约因素37
一、市场准入问题37
二、业内恶性竞争严重37
三、信用评级技术发展中存在的不足,导致评级结果的公正性、权威性受质疑38
(一)评级等级缺乏数量化定义38
(二)评级方法有待改进40
(三)评级结果缺乏返回检验40
(四)跟踪评级工作有待加强40
四、缺乏客观、可信的评级资料42
第六章促进我国信用评级行业健康发展的政策建议43
第一节大力发展企业债和公司债43
第二节改革企业债券发行制度,放开对企业债券利率的控制43
第三节明确主管机关,确立行业地位,建立有效的监管体系43
第四节加快建立和完善相关法律法规45
第五节积极培育信用评级市场,建立和健全我国的信用评级组织体系45
第六节加强评级机构的自身建设46
一、建立利益冲突规避机制46
二、规范运作,遵守评级程序业务规范47
三、加强评级方法的研究,设计科学的评级指标体系47
四、加强评级队伍建设,注重评级人才培养47
五、建立信用评级行业协会,加强行业自律47
总结48
参考资料49
致谢51
个人简历52
第一章引言
第一节研究的背景和意义
信用评级是弥补证券市场上信息不完全和不对称性的一项重要制度,在西方国家已成为证券市场风险监控的主要手段之一。
在美国,早在1909年穆迪公司出版的《铁路投资分析》一书中就发表了债券信用评级的观点,开创了信用评级的先河。
到目前为止,在美国这个资本最发达的市场上,信用评级已存在了上百年的历史,而三大评级公司穆迪、标准普尔以及惠誉公司的信用评级报告已被投资者奉为投资的圭臬。
可以说,信用评级的观念已经深入投资者的心中。
反观我国,由于我国资本市场是从上世纪90年代初发展起来的,因此信用评级行业的发展也不过短短十几年。
纵观我国信用评级业的发展,目前存在着较多的问题:
债券市场不发达造成了行业内公司互相竞争压价、变相提高评级结果等有悖于评级业健康发展的现象,由此造成了整个行业的恶性循环;从业者素质不高,导致评级质量不高,评级结果自然也不能取信于投资者,信用评级的结果失去了在资本市场监管中应有的权威性、公正性的作用。
本文就是从国外信用评级业的发展历程来探讨如何借鉴国际经验,使我国的信用评级业能更加健康发展,更好的为资本市场服务。
第二节研究的对象、方法和论文的结构
本文研究的对象为信用评级行业,以定性分析为主,论文的结构安排如下:
从信用评级的含义和作用出发,先叙述了国外评级业的发展历程和经验,再转述到目前我国评级行业的发展历史、现状以及未来评级行业的发展趋势,通过与国外信用评级行业发展经验的对比,探讨评级行业存在的主要问题及制约因素,对我国信用评级业如何健康发展提出自己一定的建议和看法。
第三节有关信用评级的文献综述
国外有关信用评级的主要文献有:
1、《信用风险---度量与管理》(阿诺.德.瑟维吉尼(ArnauddeServigny)奥里维尔.雷劳特(OlivierRenault)著,中国财政经济出版社),其主要观点为:
评级机构是提供评级分析服务的组织,这些服务是基于独立的、客观的、可信赖的和透明的评估程序基础上的。
评级机构获得的认可程度依赖于投资者愿意接受他们分析的程度;评级依赖于各种分析,这些分析是给予一个定义好的分析框架。
评估采用的标准是严格定义的,随着多年的积累,构成了评级机构的无形资产。
2、《征信体系和国际经济》玛格里特.米勒编中国金融出版社,主要观点:
一个健全的征信体系可以从以下三个方面促进中国金融业的发展。
一是通过提高透明度和效率,促进经济增长。
信用信息有助于放宽机构更好的评估和监测风险,提高金融系统的效率,增加信贷总量。
二是通过加强风险分析,促进金融体系的稳定,提高银行监管的效率。
三是通过建立按期还款的信用记录,征信制度可以有效的扩大向边远借款人的贷款范围,比如微型企业、中小型企业以及低收入的消费者个人。
国内有关信用评级的主要文献有:
1、《资信评级》(朱荣恩编著,中国时代经济出版社),其主要观点为资信评级是资本市场、信贷市场发展到一定阶段的产物,它已成为提高社会资源配置效率、降低金融产品投资风险、扩大企业融资渠道、保证资本市场和信贷市场有效运行的一项重要的制度性安排措施。
2、《证券资信评级》(欧志伟李武郭继丰著百家出版社),其主要观点为:
企业债券市场与债券评级是具有相互作用的,债券市场是评级存在的根本,合乎市场要求的债券评级将推动债券市场的整体建设。
第二章信用评级体系概述
第一节信用评级内涵的界定
关于信用评级的概念,各国没有统一说法,但内涵大致相同。
美国惠誉国际首席顾问CharlesBrown认为,信用评级的内涵主要包括三方面:
首先,信用评级的根本目的在于揭示受评对象违约风险的大小,而不是其他类型的投资风险,如利率风险、通货膨胀风险、再投资风险及外汇风险等等;其次,信用评级所评价的目标是经济主体按合同约定如期履行债务或其他义务的能力和意愿,而不是企业本身的价值或业绩;第三,信用评级是独立的第三方利用其自身的技术优势和专业经验,就各经济主体和金融工具的信用风险大小所发表的一种专家意见,它不能代替资本市场投资者本身做出投资选择。
穆迪公司对信用评级的定义则为:
信用评级是对评级对象的特定债券或相关债务在其有效期内及时偿付的能力和意愿的评估。
以上定义的基本概念有三点:
第一,信用评级揭示的是特定的风险,即受评对象按合同如期履行特定或相关债务的信用能力,而不是受评对象的全部风险(如投资、利率和汇率风险等);第二,信用评级评价的是某种债务的偿付能力,而不是受评对象的业绩和市场价值;第三,信用评级仅是一种专家意见,不能作为投资决策的唯一参考。
评级机构应是独立于债权人和其他经济利益以外的独立机构。
需要澄清的是:
信用评级不同于股票推荐。
前者是基于资本市场中债务人违约风险作出的,评价债务人能否及时偿付利息和本金,但不对股价本身作出评论;后者是根据每股盈利(EPS)及市盈率(PE)作出的,往往对股价本身的走向作出判断。
前者针对债权人,后者针对股份持有人。
第二节信用评级行业的性质和主要业务
信用评级行业是针对金融及资本市场中可能出现的信用风险,向社会提供独立、客观、公正的评级结果,来弥补交易双方信息不对称缺陷的金融信息服务行业。
信用评级公司作为金融中介服务机构,其服务的对象主要是资本市场。
从国际经验看,信用评级公司的业务主体大致包括三部分:
即主权国家、金融机构和非金融机构。
其中,对受评对象的评级可划分为两部分,即发债人评级(如保险公司评级)和各种债务工具的评级(长期债务评级、短期债务评级、优先股评级等)。
发债人评级是对受评对象自身偿付能力的评价;各种债务工具的评级则是在发行人信用等级的基础上,考虑每一种债务工具的特点和受保障的程度,来确定其最终信用等级。
从国内来看,评级公司的主要业务包括:
债券评级、贷款企业信用评级、上市公司公开信息评级、中小企业评级、招投标企业评级、商业银行评级、证券公司评级、保险公司评级、信托投资公司、担保公司评级、财务公司评级、基金管理公司评级等。
第三节信用评级的作用
信用评级的作用是显而易见的,主要表现在以下三个方面。
一、降低投资风险
由于中小投资者不可能获得证券发行人的全部信息,因此难以对众多证券进行精确分析和选择。
通过评估机构对拟发行的债券还本付息的可靠程度进行客观、公正和权威的评定,可以加强贷款人与借贷人之间的信息流通,提高证券投资和交易的质量,降低投资风险和监控成本。
二、确定融资成本的依据
债券评级的结果往往成为债券的定价基础。
在资本市场,金融工具风险与发行利率呈反向变动关系。
一般来说,资信等级越高的证券,越容易得到投资者的信任,能够以较低的利率发行;而资信等级低的证券,风险较大,只能以较高的利率发行。
三、协助政府部门加强市场监管,有效防范金融风险
一般来说,监管机构对评级的应用主要有三个方面:
一是根据信用级别限制被监管机构的投资范围,如许多西方国家都规定商业银行、保险公司、养老基金等机构投资者不得购买投机级(即BBB级以下)债券;二是根据信用评级制定金融机构的资本充足率;三是规定公开发债机构的信息披露和最低信用等级的要求。
各国的监管经验表明,政府监管部门采用评级结果的做法,有助于提高信息透明度,有效防范金融风险。
第三章国外评级业的发展
第一节国际信用评级业的兴起和发展
国外信用评级制度迄今为止已有100多年历史,其发展大致经历了以下三个阶段:
初始阶段(1840年代-1920年代)、发展阶段(1920年代-1970年代)、普及阶段(1970年代至今)。
一、初始阶段(1840年代-1920年代)
现代评级机构的前身是商业信用机构。
根据历史资料记载,在1837年的金融风暴后,1841年路易斯.班塔在纽约建立了第一个商人信用评级机构(MerchantileCreditAgency),旨在帮助商人寻找良好的顾客与合作伙伴。
1800-1850年,美国开始盛行发行国债、州债和铁路债券。
债券的发行创造了债券投资者对债券统计信息和债券统计分析的需求。
债券的发行和债券市场的发展为评级提供了市场基础,是评级产生的前提。
随着融资活动的增多,投资主体从开始的个人投资者为主逐渐发展到以投资银行为主,中立机构开始发行简易投资情报资料,由投资者订阅,向他们发布各种债券的优劣信息,帮助他们进行投资选择,这是信用评级的初期阶段。
1849年,身为律师的约翰.巴拉斯特(Bradstreet)建立了自己的评级机构(BradstreetCo.),并于1857年将工作中所接触到的资信材料汇编成册。
1859年Dun成为纽约商业资信评估公司(Dun&Co.)总裁,并出版了第一本信用评级指南。
1909年,穆迪公司(Moody’sInvestorsService)出版了一本各家铁路公司债券的刊物以供投资者参考,其中开创性地利用简单的评级符号来分辨250家公司发行的90种债券。
正是这些简单的评级符号的利用才将评级机构与普通的统计机构区分开来,因此后来人们普遍认为评级始于穆迪的美国铁道债券评级。
1913年穆迪将评级扩展到公用事业和工业债券上,并创立了利用公用资料进行第三方独立评级或XX的评级方式。
穆迪公司的创始人约翰.穆迪发表了债权评级的观点,使评级首次进入证券市场。
1913年惠誉公司(FitchInvestorsService)成立。
二、发展阶段(1920年代-1970年代)
1916年Poor’sPublishing公司成立,1922年StandardStatistics公司成立,受到经济大萧条的冲击,1941年Poor’s与Standard合并为标准普尔(S&P’S)。
1922年标准普尔公司开始公司债券评级和债务工具评级,1940年开始市政债券评级,1969年开展商业票据评级。
1933年Duff&Phelps公司成立。
受到经济大萧条的冲击,1933年Dun&Co.与BradstreetCo.合并成立Dun&Bradstreet(邓白氏)。
20世纪30年代大危机后,人们开始日益重视证券和其它金融工具的还本付息能力。
在这之前,美国资本市场上大部分公司发行的债券都是有担保的债券,但大危机中,有担保债券的发行公司因无法偿还债务而发生倒闭的情况明显高于无担保债券的发行公司。
原因在于担保只是在公司发生倒闭时对实物资产回收的一种保障,并不能够降低公司发生倒闭的风险,因此投资者逐渐将注意力从实物资产担保转向企业本身的经营状况和财务状况,而评级机构对于债券的评级基本上反映出债券偿债能力的真实情况,这一事实引起了投资者对债券评级的重视,也使信用评级服务的理念和手段得到了进一步发展。
另一方面,1933年美国通过银行法,禁止金融机构同时兼营银行业和证券业;同年又公布证券法,对有价证券的发行和销售加以法律限制;禁止证券承销商(投资银行)对有价证券进行评级,于是
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