美国的经济政策取向与经济发展前景.doc
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美国的经济政策取向与经济发展前景
2013-07-03
内容摘要:
低利率、财政赤字和量化宽松是美国应对金融危机、刺激经济增长的三大基本政策措施。
其中持续实施的量化宽松政策为美国向全球筹集了大量铸币税,并引致美国2011年和2012年GDP增速提高了1.67个百分点和1.81个百分点。
2012年美国经济已恢复适度增长状态,但失业率依然偏高。
美联储在2012年12月再度推出的第四轮量化宽松政策,将刺激美国经济增速提高并恢复较快增长状态,2013年GDP增速为3.19%,2013~2015年GDP平均增速为3.39%,但2013年四季度美国CPI涨幅将突破实施第四轮量化宽松政策的限制条件。
如果美国从2013年一季度开始终止实施量化宽松政策,2013年美国经济增速也将提高到2.67%,2013~2015年GDP平均增速将提高到3.12%、物价涨幅维持在2.52%左右的适度上涨状态。
关键词:
美国,经济政策,经济增长
2008年下半年金融危机爆发后,美国政府采取了降息、减税、扩大财政支出、量化宽松、增加消费信贷等一系列措施应对金融危机的负面冲击,刺激经济增长。
2010年一季度美国经济恢复增长后,美国继续实施低利率、财政赤字和量化宽松政策以提高经济增速,特别是持续实施的量化宽松政策,在为美国筹集大量铸币税的同时,也为美国扩大财政支出、刺激经济增长作出了重要贡献。
在持续实施低利率、财政赤字和量化宽松政策支持下,2012年美国GDP增速已回升到危机前的平均水平,金融市场和房地产市场已恢复正常增长状态,整个经济已恢复适度增长状态,但失业率依然偏高。
受削减财政赤字影响,2012年四季度美国政府支出下降,导致2012年四季度经济增速出现较大幅度下降。
为刺激经济增长、降低失业率,美联储在2012年12月再度推出第四轮量化宽松政策,但量化宽松政策带来的通货膨胀压力,引发是否持续实施量化宽松政策的争议,第四轮量化宽松政策存在因物价涨幅过高而终止的可能。
利用“美国季度经济增长模型”进行模拟预测的结果表明,在持续实施低利率、财政支出规模保持不变、2013年实施量化宽松政策的情景下,2013年一季度以后美国经济增速将不断提高并恢复较快增长状态,2013年GDP增速将提高到3.19%,2013年到2015年GDP平均增速将提高到3.39%,但2013年四季度美国CPI涨幅即超过2.5%,突破实施第四轮量化宽松政策的限制条件,美国第四轮量化宽松政策至多延续到2013年年底。
同时,模拟分析表明,即使美国从2013年一季度开始终止实施量化宽松政策,2013年美国经济增速也将提高到2.67%,2013年到2015年GDP平均增速将提高到3.12%、物价涨幅维持在2.52%左右的适度上涨状态。
一、金融危机之后美国经济政策的演变
2009年四季度以后美国经济恢复增长,减税政策逐步退出,消费信贷逐步恢复正常增长,财政支出增速下降,但为刺激经济增长,美国持续实施低利率、赤字政策和量化宽松政策。
图1 1991年一季度到2012年四季度美国个人所得税平均税率
资料来源:
根据WIND资讯宏观数据库提供数据计算得到。
(一)减税政策逐步退出
2008年下半年金融危机爆发后,为刺激消费需求,美国政府大幅度减税,个人所得税平均税率(个人所得税占个人总收入的比率)从2008年一季度的12.37%下降到2009年二季度的9.44%,这一低税率一直维持到2010年二季度(2009年二季度到2010年二季度平均税率为9.53%)。
鉴于美国GDP增速在2010年一季度和二季度恢复增长,增速分别提高到1.86%和2.51%,即美国经济在2010年二季度已经摆脱衰退状态、进入复苏阶段,从2010年三季度开始美国减税政策逐步退出,个人所得税平均税率逐步回升,到2012年一季度个人所得税平均税率回升到10.97%,此后到2012年四季度基本稳定在10.98%左右。
(二)财政支出减速,但赤字规模依然庞大
赤字政策是美国应对金融危机的主要政策手段。
为应对金融危机的负面冲击,美国政府从2008年二季度开始大幅度扩大财政支出规模,2008年二季度到2009年三季度期间财政支出平均增速高达16.39%,远高于1991~2007年期间美国财政支出增长4.75%的平均增速。
在财政支出规模扩大的同时,经济增速下降、财政收入减少,2008年三季度到2009年三季度美国财政赤字大幅度扩大,季度平均规模高达3287.89亿美元,远高于1991~2007年期间美国季度财政赤字360.37亿美元的平均规模。
2010年一季度以后美国经济恢复增长,同时受国债规模法定上限的制约,财政支出增速下降,财政收入增速提高,2010年二季度到2012年四季度美国财政收入和财政支出平均增速分别为7.11%和1.78%,财政赤字规模略有缩小,但依然保持季度平均2968.53亿美元的规模,其中2012年四季度赤字规模为2923.65亿美元。
图2 1991年一季度到2012年四季度美国财政支出名义增速
资料来源:
根据WIND资讯宏观数据库提供数据计算得到。
图3 2005年一季度到2012年四季度美国财政赤字规模
资料来源:
根据WIND资讯宏观数据库提供数据计算得到。
(三)消费信贷回归正常增长状态
消费信贷是美国居民消费的重要资金来源,金融危机爆发后,美国消费信贷增速从2008年四季度的9.29%迅速下降到2009年四季度的-4.9%,是金融危机爆发期间美国个人消费增速大幅度下降的重要因素。
为刺激消费增长,美国政府从2010年一季度开始大幅度增加消费信贷规模,消费信贷余额从2009年四季度的8315.8亿美元大幅度提高到2010年一季度的11614.7亿美元,消费信贷增速也从1991~2007年平均4.4%大幅度提高到2010年的33.99%。
消费信贷规模的大幅度扩大对2010年美国个人消费及GDP恢复增长起到了重要刺激作用,但随着美国经济恢复持续增长,2010年以后消费信贷规模趋于稳定,在2011年一季度回调到10771.9亿美元之后,呈小幅度上升态势,到2012年四季度提高到11178.3亿美元,消费信贷增速回归低速增长的正常状态。
图4 2005年一季度到2012年四季度美国消费信贷增速
资料来源:
根据WIND资讯宏观数据库提供数据计算得到。
(四)美联储基准利率保持低水平,商业贷款利率持续下降
低利率政策是美国应对金融危机冲击的重要货币政策措施。
早在2007年下半年,美联储就降低利率以应对美国次贷危机的负面冲击,将联邦基金利率从2007年二季度的5.25%下调到2008年二季度的2.08%。
2008年下半年金融危机爆发后,美联储将联邦基金利率从2008年二季度的2.08%迅速下调到2009年四季度的0.12%,此后有所调整,但截止到2012年四季度均维持在0.2%以下的低水平。
受持续低水平的联邦基金利率影响,2007年三季度以后美国商业银行贷款利率也持续下降,其中商业银行24个月个人贷款利率和15年期抵押贷款利率分别从2007年三季度的12.51%和6.22%下降到2012年四季度的10.64%和2.67%。
图5 2005年一季度到2012年四季度美国联邦基金利率和商业贷款利率
资料来源:
根据WIND资讯宏观数据库提供数据计算得到。
(五)量化宽松成为美国刺激经济增长的主要政策手段
为救赎频临破产金融机构、增加市场流动性,美联储从2008年四季度开始实施第一轮量化宽松政策,美国基础货币余额从2008年8月的8430.28亿美元大幅度提高到2008年12月的16888.47亿美元,2010年2月进一步扩大到21416.97亿美元,2008年8月到2010年2月期间基础货币平均增速高达74.51%。
2010年一季度以后美国经济增速回升,美联储暂停量化宽松,2010年3月~12月美国基础货币基本稳定在19880.67亿美元,但2010年四季度美国GDP增速出现较大幅度下降,在国债规模受限制、联邦基金利率接近零利率的情况下,为刺激经济增长,美联储于2010年11月宣布实施第二轮量化宽松政策,到2011年6月底前购买6000亿美元的美国长期国债,美国基础货币规模从2011年1月开始再度大幅度扩大,到2011年7月扩大到26710.83亿美元,比2010年四季度增加6212.16亿美元。
2011年三季度以后美国经济增速持续回升,从2011年三季度的1.55%提高到2012年三季度的2.6%,但由于失业率降幅较小,2012年9月美联储宣布实施第三轮量化宽松政策,决定每月购买400亿美元的抵押贷款支持证券,直到就业市场前景出现显著改善。
与前两轮量化宽松政策不同,第三轮量化宽松政策没有上限,美联储购买的资产从支持政府扩大支出的美国国债转为刺激房地产市场的抵押贷款支持证券。
在第三轮量化宽松政策刺激下,美国基础货币从2012年9月的25646.24亿美元扩大到12月的26662.66亿美元,增加1016.42亿美元,美国住房售价迅速回升,2012年12月新建住房平均售价已回升到每套30.4万美元,比2012年6月平均售价(每套27.18万美元)上涨11.85%,已接近2007年3月每套32.94万美元的历史最高售价。
鉴于2012年四季度美国经济增速再度下降,同时兼顾政府扩大国债发行的需要(2012年12月13日美国国债余额163699.8亿美元,即将接近2012年163940亿美元的联邦债务法定上限),2012年12月13日美联储宣布实施第四轮量化宽松政策,每月采购450亿美元国债替代扭曲操作,至此美联储每月资产采购额达到850亿美元,2013年1月美国基础货币余额达到27983.51亿美元的历史最高水平,比2012年12月增加1321.05亿美元。
持续实施第四轮量化宽松政策的前提条件是失业率高于6.5%、未来通货膨胀率不超过2.5%。
图6 2000年1月到2013年1月美国基础货币余额
资料来源:
WIND资讯宏观数据库提供数据。
二、美国量化宽松政策的效用评估
2008年8月以后美国实施的第一轮量化宽松政策是为了避免了金融机构大量破产、防止经济崩溃,是应对金融危机的合理举措。
此后美联储的三轮量化宽松政策是在美国经济恢复增长情况下实施的,且在量化宽松的同时采取贸易保护主义,因此美国后三轮量化宽松是纯粹以刺激自身经济增长为目的的利己政策。
从直接影响看,美联储的量化宽松政策为美国向全球筹集了19553.29亿美元的铸币税,由此引致的美元贬值还导致美国外债价值大幅度缩水。
从综合影响看,量化宽松政策通过为美国政府扩大财政支出提供资金支持,有效提升了美国经济增速,仅第二轮量化宽松政策就引致美国2011年和2012年GDP增速提高了1.67个百分点和1.81个百分点,两年共为美国创造了11884.6亿美元的GDP,对美国工业生产、个人收支、银行信贷实际增速的回升均产生了明显刺激作用。
美联储的量化宽松在刺激美国经济增速回升的同时,也提高了美国进出口增速,并拉动了欧盟、日本等其他国家和地区进出口增长,对金融危机后全球经济复苏起到了一定推动作用。
(一)量化宽松政策对美国经济的直接影响
美国通过扩大基础货币供给持续实施量化宽松政策,实质上是向全球征收铸币税。
这一政策在为美国扩大财政支出、维持赤字政策提供支持的同时,也导致美元持续贬值,全球初级产品价格大幅度上涨,美国外债的市场价值也因此大幅度缩水。
1.量化宽松为美国筹集大量铸币税。
鉴于美元的国家货币地位,美联储通过发行基础货币实施量化宽松,实质上是向全球征收铸币税。
经过四轮量化宽松,美国基础货币余额从2008年8月的8430.28亿美元增加到2013年1月的27983.51亿美元,净增19553.29亿美元,相当于美国向全球征收了19553.29亿美元的铸币税。
这一铸币税规模已超过金融危机给美国造成的直接损失:
根据BLOOMBURG的统计,截至2009年四季度,由金融危机造成的全球次贷损失为18256亿美元,其中美洲损失11922亿美元,而美国在2008年8月份到2009年12月份期间基础货币净增加11606.17亿美元,加上此后三次量化宽松增加的基础货币,美国通过量化宽松向全球征收的铸币税已远超过其次贷损失。
2.量化宽松为美国扩大财政支出提供了重要支持。
除第三轮量化宽松为购买抵押贷款支持证券外,美联储实施的其他三轮量化宽松政策均为购买国债,为美国政府维持财政赤字政策、扩大财政支出提供支持,其中以购买国债为主的前两轮量化宽松导致基础货币增加19928.87亿美元,占2009~2012年美国累计财政赤字50911.3亿美元的38.41%,即截止到2012年末,接近40%的美国财政支出扩张是依靠量化宽松政策实现的。
3.量化宽松引致美元大幅度贬值和全球物价上涨,导致美国外债大幅度缩水。
美联储量化宽松政策的第二大影响是美元大幅度贬值和全球初级产品价格大幅度上涨。
2008年8月以后,随着美联储量化宽松政策的持续实施,美元名义有效汇率指数和实际有效汇率指数分别从2009年3月的83.99和92.64下降到2011年8月的69.01和77.83,分别贬值17.84%和15.99%。
此后美国基础货币余额趋于稳定,美元名义有效汇率指数和实际有效汇率指数逐步回升,到2012年7月分别回升到75.22和84.61,分别升值9%和8.72%,但此后实施的第三轮和第四轮量化宽松再度引致美元持续贬值,到2013年1月美元名义有效汇率和实际有效汇率指数已分别下降到73.54和82.98,贬值幅度分别为2.23%和1.93%。
国际市场初级产品交易多数以美元标价。
美国金融危机爆发后,在各国经济及需求深度下滑影响下,国际市场初级产品市场价格一度暴跌,以美元计算的初级产品价格指数(2005年=100)从2008年8月的195.5下降到2008年12月的98.34,下降了49.7%。
此后量化宽松引致的美元贬值导致国际市场初级产品市场价格持续上涨,到2011年4月初级产品价格指数已提高到209.82,比2008年12月上涨113.36%,同期美元贬值14.08%。
量化宽松引致的美元贬值还直接导致美国外债缩水。
2009年一季度末美国外债余额134666.8亿美元,到2012年三季度末美国外债余额增加到158503.2亿美元,增加了23836.4亿美元。
按2005年等于100的名义美元指数计算,2009年一季度末和2012年三季度末美国外债余额分别为160337.47亿美元和218391.35亿美元,应增加58053.88亿美元,即2009年一季度到2012年三季度期间因美元贬值13.59%引致的债务价值缩水高达34217.48亿美元。
图7 1990年1月到2013年1月美元汇率指数和国际市场初级产品价格指数
资料来源:
WIND资讯宏观经济数据库。
(二)量化宽松政策对美国经济的综合影响
美联储的量化宽松政策在增加基础货币发行、征收铸币税、支持政府扩大财政支出的同时,对美国经济复苏起到了重要促进作用。
鉴于第一轮量化宽松是应对金融危机的合理举措、第三轮和第四轮量化宽松刚刚开始,下面我们重点分析第二轮量化宽松对美国经济增长的综合影响。
首先,我们假定2010年11月以后美国不实施第二轮量化宽松政策,2011年1月以后美国基础货币增速恢复到2005年1月到2007年12月平均3.4%的增速,在此情景下2011年一季度到2012年四季度每个季度美国基础货币余额将比实际基础货币余额平均减少5519.12亿美元,即假定第二轮量化宽松增加的6000亿美元基础货币中只有5519.12亿美元属于不合理超常货币发行。
鉴于第二轮量化宽松政策引致的基础货币增量主要用于购买国债,我们进一步假定模拟分析情境下基础货币的减少会引致同期财政支出规模同步减少,由此2011年财政支出增速将大幅度下降,但2012年财政支出增速会有较大幅度提高,如表1所示。
表1 模拟分析假定美国基础货币与财政支出及其增速(单位:
百万美元)
时期
实际名义
财政支出
实际基础
货币余额
模拟分析
财政支出
模拟分析
基础货币
模拟分析财
政支出增速
(%)
模拟分析基
础货币增速
(%)
2011年3月
948557
2463063
621881.04
2136387.04
-21.78
3.4
2011年6月
855244
2625839
287066.72
2057661.72
-69.14
3.4
2011年9月
894730
2631742
306409.48
2043421.48
-64.16
3.4
2011年12月
877173
2580792
341165.98
2044784.98
-62.12
3.4
2012年3月
966188
2630147
545065.20
2209024.20
-12.35
3.4
2012年6月
884957
2585940
426639.22
2127622.22
48.62
3.4
2012年9月
809969
2564624
358242.81
2112897.81
16.92
3.4
2012年12月
908851
2666246
356912.67
2114307.67
4.62
3.4
资料来源:
根据WIND资讯提供数据计算得到。
在上述假定前提条件下,我们利用“美国季度经济增长模型”[①模型框架结构参见李建伟、杨琳著《美国金融危机:
根源、影响与发展趋势》,第十四章“美国季度经济增长模型”。
]对2011年一季度到2012年四季度期间美国经济运行进行模拟分析,结果显示:
第二轮量化宽松政策对刺激美国经济增长效果显著,2011年和2012年美国GDP增速分别比不实施量化宽松政策情景下的增速提高1.67个百分点和1.81个百分点,即如果不实施第二轮量化宽松政策,2011年和2012年美国季度GDP平均增速只有0.14%和0.37%。
换算为现价GDP后,第二轮量化宽松政策引致的2011年和2012年GDP增加规模分别为4013.3亿美元和7871.3亿美元,两年合计为11884.6亿美元,相当于量化宽松引致的基础货币增量(4877.5亿美元)的2.15倍。
表2 第二轮量化宽松政策对美国经济实际增速的影响(%)
时期
GDP
资本形成
个人消费
政府投资与消费
实际出口
实际进口
2011年一季度
-0.41
-0.12
-0.20
-1.57
0.06
-0.16
2011年二季度
-1.22
-0.27
-0.45
-4.90
-0.16
-0.41
2011年三季度
-2.10
-0.79
-0.74
-8.49
-0.67
-1.29
2011年四季度
-2.94
-1.03
-1.04
-12.06
-1.73
-2.54
2012年一季度
-3.11
-1.05
-0.95
-13.40
-3.03
-3.65
2012年二季度
-2.35
-0.57
-0.61
-10.74
-3.64
-3.80
2012年三季度
-1.38
0.71
-0.28
-7.15
-3.37
-2.76
2012年四季度
-0.42
2.29
0.14
-4.41
-1.65
-1.06
2011年平均
-1.67
-0.55
-0.61
-6.75
-0.62
-1.10
2012年平均
-1.81
0.35
-0.42
-8.93
-2.92
-2.82
注:
表2到表5数值均为不实施第二轮量化宽松政策情景下的模拟值与实施第二轮量化宽松政策情景下的模拟值之差,除特别说明,均为剔除价格因素之后的实际增速。
从支出法GDP看,第二轮量化宽松政策对资本形成、个人消费、政府投资与消费、进口和出口实际增速均有不同程度的刺激作用,其中受影响最大的是政府支出,2011年和2012年政府支出实际增速分别比不实施量化宽松情景下的增速提高6.75个百分点和8.93个百分点。
其次是进出口实际增速,2011年和2012年进口实际增速分别比不实施量化宽松情景下的增速提高1.1个百分点和2.82个百分点,出口实际增速分别提高0.62个百分点和2.92个百分点。
再次是个人消费,2011年和2012年个人消费支出实际增速分别比不实施量化宽松情景下的增速提高0.61个百分点和0.42个百分点。
最后是资本形成,量化宽松政策引致的政府投资对私人资本形成产生了一定的挤出效应,量化宽松引致2011年私人资本形成实际增速提高0.55个百分点、2012年下降0.35百分点。
表3 第二轮量化宽松政策对美国工业与个人收支实际增速的影响(%)
时期
工业产出
制造业产出
存货
零售
个人可支配收入
个人消费支出
2011年一季度
-0.01
-0.24
-0.06
-0.32
-1.57
-0.20
2011年二季度
-0.12
-0.70
-0.21
-0.73
-2.68
-0.45
2011年三季度
-0.25
-1.53
-0.63
-1.40
-4.07
-0.74
2011年四季度
-0.42
-2.74
-1.31
-2.09
-5.22
-1.04
2012年一季度
-0.54
-3.77
-2.19
-2.32
-3.87
-0.95
2012年二季度
-0.52
-3.72
-2.74
-2.19
-1.71
-0.61
2012年三季度
-0.38
-2.92
-2.78
-1.55
-1.07
-0.28
2012年四季度
-0.09
-0.89
-2.25
-0.29
0.40
0.14
2011年平均
-0.20
-1.30
-0.55
-1.14
-3.39
-0.61
2012年平均
-0.38
-2.82
-2.49
-1.59
-1.56
-0.42
第二轮量化宽松也明显提高了美国工业产出和个人收支实际增速,与不实施量化宽松情景下的实际增速相比,2011年和2012年工业产出实际增速分别提高0.2个百分点和0.38个百分点,制造业产出实际增速分别提高1.3个百分点和2.82个百分点,库存实际增速分别提高0.55个百分点和2.49个百分点,零售实际增速分别提高1.14个百分点和1.59个百分点,个人可支配收入实际增速分别提高3.39个百分点和1.56个百分点,个人消费支出分别提高0.61个百分点和0.42个百分点。
表4 第二轮量化宽松政策对美国金融市场、房地产市场与物价涨幅的影响(%)
时期
银行信贷
M1
M2
CPI
名义美元指数
住房均价
住房销售
2011年一季度
0.04
-0.71
-0.44
0.00
-0.24
0.70
3.25
2011年二季度
-0.09
-1.93
-1.05
-0.09
-0.44
0.90
4.94
2011年三季度
-0.34
-3.11
-2.19
-0.29
-0.46
1.59
9.26
2011年四季度
-0.76
-3.74
-3.62
-0.50
-0.40
2.46
13.31
2012年一季度
-1
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- 关 键 词:
- 美国 经济政策 取向 经济发展 前景