财务管理之风险与收益.pptx
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第二章风险与收益00第二章第二章风险与收益风险与收益2.0什么是风险2.1单项资产的投资收益率和风险2.2资产组合的投资收益率和风险2.3风险与期望收益率之间的关系资本资产定价模型2.4风险与收益的进一步讨论112.0什么是风险nn当一个人不能确定将来会发生什么时,就存在不确定性风险即是不确定性,它之所以重要,是因为关系到人们的福利因此,不确定性是风险的必要条件而非充分条件nn任何一种存在风险的情况都是不确定的,但是在没有风险的情况下也存在不确定性222.0什么是风险例子nn婚宴上如何规避风险亲身经历nn按参加婚宴客人数量定桌;但是,客人数量往按参加婚宴客人数量定桌;但是,客人数量往往是不确定的,存在一定的风险往是不确定的,存在一定的风险nn为了保险起见,我估计会来为了保险起见,我估计会来120120人的话,我就人的话,我就按按130130人定桌,实际上只来了人定桌,实际上只来了110110人,这样的话,人,这样的话,我就浪费了两桌我就浪费了两桌332.0什么是风险例子管理风险:
nn每人发餐券,让饭店按餐券上菜,这样的话风每人发餐券,让饭店按餐券上菜,这样的话风险就转移到了饭店险就转移到了饭店nn和饭店谈判,保留将多余的食物退给饭店的权和饭店谈判,保留将多余的食物退给饭店的权利,但是要为这个权利支付成本利,但是要为这个权利支付成本nn只订桌,保留续订的权利,自然也要为这个只订桌,保留续订的权利,自然也要为这个权利支付一定的成本权利支付一定的成本442.0什么是风险例子nn风险厌恶风险厌恶nn指人们为了降低风险而进行支付的意愿指人们为了降低风险而进行支付的意愿nn下面两个方案你可以选择其一,其中下面两个方案你可以选择其一,其中BB的风险币的风险币AA大。
大。
AA、直接获得、直接获得100100万美元万美元BB、以、以50%50%的可能获得的可能获得00美元,另外美元,另外50%50%的可能获的可能获得得200200万美元。
万美元。
552.0什么是风险例子nn家庭面临的风险nn疾病、残疾和死亡;疾病、残疾和死亡;nn失业;失业;nn而且消费品风险,火灾造成房屋损失;而且消费品风险,火灾造成房屋损失;nn金融资产风险。
金融资产风险。
662.1单项资产的投资收益率和风险77权益资本权益资本的市场风的市场风险溢价险溢价88992.1单项资产的投资收益率和风险1.1.期望收益率(期望收益率(Expectedreturn)Expectedreturn)2.2.标准差(标准差(Standarddeviation)Standarddeviation)10102.1单项资产的投资收益率和风险11112.1单项资产的投资收益率和风险12122.1单项资产的投资收益率和风险q标准离差率标准离差率(方差系数方差系数)(Coefficientofvariation,CV)概率分布的标准差与期望值的比率。
它是相对风险的衡量标准。
方差系数(CV)13132.2资产组合的投资收益率和风险nn本节:
资产组合的投资收益率和风险nn资产组合的收益率:
单个资产收益率的加权平均14142.2资产组合的投资收益率和风险nn单个资产的风险:
方差或标准差;nn资产组合的风险:
方差或标准差;nn资产组合的方差:
nn单个资产的方差和资产之间的协方差之和单个资产的方差和资产之间的协方差之和15152.2资产组合的投资收益率和风险nn协方差协方差PPiiRRAARRAA-E(R-E(RAA)RRBBRRBB-E(R-E(RBB)PPiiRRAA-E(R-E(RAA)R)RBB-E(RE(RBB)0.20.20.250.250.0750.0750.050.05-0.075-0.075-0.0011-0.00110.30.30.200.200.0250.0250.100.10-0.025-0.025-0.0002-0.00020.30.30.150.15-0.025-0.0250.150.150.0250.025-0.0002-0.00020.20.20.100.10-0.075-0.0750.200.200.0750.075-0.0011-0.0011SUSU=-0.0026=-0.002616162.2资产组合的投资收益率和风险17172.2资产组合的投资收益率和风险nn设想一个投资者已经估计出每个证券的期望收益、设想一个投资者已经估计出每个证券的期望收益、标准差和这些证券两两之间的相关系数,那么投资标准差和这些证券两两之间的相关系数,那么投资者应该如何选择证券构成最佳的投资组合呢?
显然,者应该如何选择证券构成最佳的投资组合呢?
显然,投资者喜好选择一个具有高期望收益、低标准差的投资者喜好选择一个具有高期望收益、低标准差的投资组合。
因此,这值得我们考虑如下问题:
投资组合。
因此,这值得我们考虑如下问题:
nn个别证券的期望收益,与投资组合的期望收益的关系。
个别证券的期望收益,与投资组合的期望收益的关系。
nn个别证券的标准差、相关系数,与投资组合的标准差之个别证券的标准差、相关系数,与投资组合的标准差之间的关系。
间的关系。
18182.2资产组合的投资收益率和风险nn组合的期望收益是构成组合的各个证券的期组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均数。
望收益的简单加权平均数。
nn组合的标准差要组合的标准差要小于等于小于等于(当组合中的证券(当组合中的证券不相关时不相关时等于等于成立)各个证券的标准差的简成立)各个证券的标准差的简单加权平均数。
单加权平均数。
19192.2资产组合的投资收益率和风险nn两种资产组成的有效集相关系数为2020上图的提示:
1.1.只要证券组合中的相关系数小于,组合多元化效应将发生作用;2.2.点代表具有最小方差的组合。
更应该称为:
最小标准差组合;3.3.曲线代表着投资者的机会集或可行集;4.4.下边的曲线的含义:
略微增加一点高风险的股票,可以起到套头交易的作用。
这段是没有投资者愿意持有的。
21212.2资产组合的投资收益率和风险nn两种资产组成的有效集2222线性组合的数学直观理解23232.2资产组合的投资收益率和风险nn两种组合的组合24242.2资产组合的投资收益率和风险nn多种资产组合的有效集25252.2资产组合的投资收益率和风险投资组合方差26262.2资产组合的投资收益率和风险nn假定:
1.1.组合中所有的证券都具有相同的方差;组合中所有的证券都具有相同的方差;2.2.所有协方差也相同;所有协方差也相同;3.3.所有证券在组合中的比例相同,为所有证券在组合中的比例相同,为1/N.1/N.27272.2资产组合的投资收益率和风险nn当证券的个数不断增加时,各种证券的方差最终完全消失。
无论如何,证券的平均协方差仍然存在。
nn在投资组合中,各种证券的方差会消失,但是,各对证券的协方差不可能消失。
28282.2资产组合的投资收益率和风险nn在投资组合中,各种证券的方差会消失,但是,各对证券的协方差不可能消失。
29292.2资产组合的投资收益率和风险30302.3风险与期望收益率之间的关系nn2.2节中研究了投资组合的收益与风险nn收益比较简单:
不同资产收益的加权平均;收益比较简单:
不同资产收益的加权平均;nn风险比较麻烦:
由于存在协方差风险比较麻烦:
由于存在协方差nn新的问题:
收益与风险的关系如何?
31312.3风险与期望收益率之间的关系nn资本市场线CML32322.3风险与期望收益率之间的关系nn由上图可知:
nn投资者可以投资于直线上的任何一点,但是投资者可以投资于直线上的任何一点,但是在在直线上不存在最优的投资组合在在直线上不存在最优的投资组合nn直线是风险资产有效集的切线直线是风险资产有效集的切线nn直线与直线相比,期望收益更高,风险更直线与直线相比,期望收益更高,风险更小小nn直线是所有资产(包括无风险资产和风险资直线是所有资产(包括无风险资产和风险资产)组合的有效集产)组合的有效集33332.3风险与期望收益率之间的关系nn由上图可知:
nn点是投资者的最优选择无论投资者的风险点是投资者的最优选择无论投资者的风险厌恶程度如何,他决不会选择厌恶程度如何,他决不会选择XAYXAY中的其他点,中的其他点,也决不会选择可行集内的任何点也决不会选择可行集内的任何点34342.3风险与期望收益率之间的关系nn分离原理nn投资者通过对证券期望收益,方差以及投资者通过对证券期望收益,方差以及协方差的估计形成风险资产的有效前沿,然协方差的估计形成风险资产的有效前沿,然后使无风险资产和风险资产的组合线正好与后使无风险资产和风险资产的组合线正好与风险资产的有效前沿相切,位于切点的风险风险资产的有效前沿相切,位于切点的风险资产组合就是市场组合;资产组合就是市场组合;nn投资者自己确定如何将市场组合与无风投资者自己确定如何将市场组合与无风险资产进行组合可以部分投资于无风险资险资产进行组合可以部分投资于无风险资产,部分投资于风险资产,也可以通过无风产,部分投资于风险资产,也可以通过无风险利率进行借钱险利率进行借钱35352.3风险与期望收益率之间的关系nn分离原理nn投资者通过对证券期望收益,方差以及投资者通过对证券期望收益,方差以及协方差的估计形成风险资产的有效前沿,然协方差的估计形成风险资产的有效前沿,然后使无风险资产和风险资产的组合线正好与后使无风险资产和风险资产的组合线正好与风险资产的有效前沿相切,位于切点的风险风险资产的有效前沿相切,位于切点的风险资产组合就是市场组合;资产组合就是市场组合;nn投资者自己确定如何将市场组合与无风投资者自己确定如何将市场组合与无风险资产进行组合可以部分投资于无风险资险资产进行组合可以部分投资于无风险资产,部分投资于风险资产,也可以通过无风产,部分投资于风险资产,也可以通过无风险利率进行借钱险利率进行借钱36362.3风险与期望收益率之间的关系资本资产定价模型衡量系统风险的贝他系数衡量系统风险的贝他系数单项资产的系统风险:
单项资产的系统风险:
第第ii项资产与市场组合项资产与市场组合MM收益率之间的协方差收益率之间的协方差市场组合市场组合MM收益率的方差收益率的方差37372.3风险与期望收益率之间的关系资本资产定价模型市场收益率市场收益率股票收益率股票收益率概率概率股票的期望收益率股票的期望收益率15%15%20%20%50%50%20%0.5+16%0.5=18%20%0.5+16%0.5=18%16%16%50%50%-10%-10%-16%-16%50%50%(-16%-16%)0.5+0.5+(-10%-10%)0.5=-0.5=-13%13%-10%-10%50%50%Rm=15%-(-10%)=25%E(Ri)=18%-(-13%)=31%市场收益率每增加市场收益率每增加1%,股票的期望收益率就增加,股票的期望收益率就增加1.24%38382.4风险与收益的进一步讨论特征线的斜率特征线的斜率股票超额收益率的变动率与市场组合超额收益率的变动率之比股票超额收益率的变动率与市场组合超额收益率的变动率之比39392.3风险与期望收益率之间的关系资本资产定价模型1.0=1.01.00市场平均的风险市场平均的风险高于市场平均风险高于市场平均风险低于市场平均风险低于市场平均风险股票收益率与整个市场呈股票收益率与整个市场呈反向波动反向波动40402.3风险与期望收益率之间的关系资本资产定价模型第第ii种股票价值占组合价值的百分比种股票价值占组合价值的百分比第第ii种股票的贝他系数种股票的贝他系数41412.3风险与期望收益率之间的关系资本资产定价模型市场的期望收益42422.3风险与期望收益率之间的关系资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型(CapitalAssetsPricingModel,CAPM)CapitalAssetsPricingModel,CAPM)E(RE(Rjj)-)-投资者对第投资者对第jj种证券所要求的收益率种证券所要求的收益率RRff-无风险利率无风险利率E(RE(RMM)-)-对包括市场上所有证券在内的市场组合所要求的期望收益率对包括市场上所有证券在内的市场组合所要求的期望收益率jj-第第jj种股票的贝他系数种股票的贝他系数(E(RE(RMM)-R)-Rff)-)-市场组合的风险补偿或风险的市场价格市场组合的风险补偿或风险的市场价格(E(RE(RMM)-R)-Rff)jj-对第对第jj种股票的风险补偿种股票的风险补偿43432.3风险与期望收益率之间的关系资本资产定价模型qq资本资产定价模型的图形表示:
资本资产定价模型的图形表示:
证券市场线证券市场线44442.3风险与期望收益率之间的关系资本资产定价模型nn资本资产定价模型的特点:
nn线性套利能保证线性套利能保证证券市场线证券市场线是一条直线;是一条直线;nn投资组合和证券不仅仅是单个证券是投资组合和证券不仅仅是单个证券是成立的,对于投资组合也是成立的;成立的,对于投资组合也是成立的;4545比较nn资本市场线CML证券市场线SML4646比较nn资本市场线资本市场线CMLCMLnn投资组合的有效边界投资组合的有效边界nn风险资产与无风险资产风险资产与无风险资产共同组成共同组成nn每一点都代表一个完整每一点都代表一个完整的投资组合的投资组合nn横轴是标准差横轴是标准差nn单个证券不在这条线上单个证券不在这条线上nn证券市场线证券市场线SMLSMLnn证券或证券组合的收益证券或证券组合的收益与与BetaBeta之间的关系之间的关系nn单个证券或证券组合都单个证券或证券组合都成立成立4747习题nn为什么投资组合不能消除全部风险?
nn什么是分离定理?
nn资本市场线与证券市场线的区别?
nn什么是资本资产定价模型?
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- 财务管理 风险 收益