中国金融市场:转型、创新与机遇——企业资本运营角度.pptx
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中国金融市场:
转型、创新与机遇中国金融市场:
转型、创新与机遇企业资本运营角度企业资本运营角度中国证券投资者保护基金公司中国证券投资者保护基金公司张伟张伟博士博士北京大学投资银行学会北京大学投资银行学会名誉名誉会长会长北京大学金融与产业发展研究中心北京大学金融与产业发展研究中心主任助理、研究员主任助理、研究员北京市经济法学会金融专业委员会北京市经济法学会金融专业委员会副秘书长副秘书长136010347092008年年3月月1目目录录第一部分第一部分转轨时代的中国金融与企业资本运作转轨时代的中国金融与企业资本运作第二部分第二部分企业资本市场融资方案选择与制定企业资本市场融资方案选择与制定第三部分第三部分金融市场创新金融市场创新2第一部分第一部分转轨时代的中国金融与企业资本运作转轨时代的中国金融与企业资本运作3金融体系结构金融体系结构商业银行商业银行贷款贷款资金供给方资金供给方资金需求方资金需求方中介机构中介机构有价证券有价证券资本市场资本市场存款存款投资投资监管机构监管机构间接融资间接融资直接融资直接融资问题:
金融系统结构演进的内在动力是什么?
史实:
金融系统演进的基本轨迹是“脱媒”,且大致分为三个阶段:
银行主导阶段,比如中国。
银行与证券市场并行阶段,比如日韩。
证券市场主导阶段,比如美国。
4l美国直接融资美国直接融资/企业融资总额的企业融资总额的比例在比例在50%以上,英国、法国、韩以上,英国、法国、韩国等该比例在国等该比例在20-30%之间。
之间。
l我国金融体系我国金融体系主要特征主要特征是以是以银行银行间接融资为主间接融资为主的金融体系。
的金融体系。
l我国金融体系的我国金融体系的结构性缺陷结构性缺陷的的核心是直接融资和间接融资比例存核心是直接融资和间接融资比例存在严重失衡。
在严重失衡。
l这种状况正在发生改变。
这种状况正在发生改变。
2007年,年,全部企业(包括金融企业)在股票全部企业(包括金融企业)在股票市场筹资市场筹资7728亿元,达到历史同期亿元,达到历史同期最高水平。
最高水平。
l截至截至2007年年12月底,沪深两市月底,沪深两市A股总市值达股总市值达32.44万亿元,成为继万亿元,成为继美、日、英之后全球第四大证券市美、日、英之后全球第四大证券市场。
场。
2007年我国证券化率年我国证券化率130%。
我国直接融资和间接融资的情况我国直接融资和间接融资的情况我国金融体系的结构与现状我国金融体系的结构与现状5资本市场与大国博弈资本市场与大国博弈:
华尔街成就美国华尔街成就美国2004年美国股市市值年美国股市市值17.2万亿美元,占美国万亿美元,占美国GDP(12万亿美元万亿美元)的的143%;美国债市市值达到;美国债市市值达到36.9万亿美元,占到美国万亿美元,占到美国GDP308%。
华尔街的历史几乎是和美国建国和纽约建市同时开始的。
在美国崛起华尔街的历史几乎是和美国建国和纽约建市同时开始的。
在美国崛起的过程中,不同的历史时期,华尔街承担了不同的历史使命。
的过程中,不同的历史时期,华尔街承担了不同的历史使命。
十九世纪上半叶,新生资本市场成为大规模运河和铁路建设的重要融资渠十九世纪上半叶,新生资本市场成为大规模运河和铁路建设的重要融资渠道,使美国这个地域广阔、运输不便的新兴国家整合为一体化经济实体;道,使美国这个地域广阔、运输不便的新兴国家整合为一体化经济实体;在决定美国命运的南北战争中,北方联邦政府有效地利用了华尔街发行战在决定美国命运的南北战争中,北方联邦政府有效地利用了华尔街发行战争债券,从经济和财政上击垮了南方,奠定了胜利基础;争债券,从经济和财政上击垮了南方,奠定了胜利基础;十九世纪末期开始的重工业化浪潮中,华尔街为美国在钢铁和化工各个重十九世纪末期开始的重工业化浪潮中,华尔街为美国在钢铁和化工各个重工业迅速超越欧洲强国提供了源源不断的资金工业迅速超越欧洲强国提供了源源不断的资金;一战前后,纽交所成为世界规模最大的交易所,取代伦敦成为世界第一大一战前后,纽交所成为世界规模最大的交易所,取代伦敦成为世界第一大金融中心。
美国超越英国成为世界第一强国金融中心。
美国超越英国成为世界第一强国;七十年代开始,发达国家出现了停滞,时至今日,欧洲和日本未能走出低七十年代开始,发达国家出现了停滞,时至今日,欧洲和日本未能走出低增长困境,美国则依靠资本市场成功地实现经济转型,过去三十年中,几增长困境,美国则依靠资本市场成功地实现经济转型,过去三十年中,几乎所有的高科技产业都无一例外从美国本土兴起,乎所有的高科技产业都无一例外从美国本土兴起,为什么高科技产业是在美国兴起?
它的发现机制和创新机制是什么?
除了为什么高科技产业是在美国兴起?
它的发现机制和创新机制是什么?
除了技术优势,其迅速扩张的资本从哪里来?
答案都离不开资本市场。
技术优势,其迅速扩张的资本从哪里来?
答案都离不开资本市场。
6资本市场概况:
我国资本市场的发展历史资本市场概况:
我国资本市场的发展历史自自19901990年底上海证券交易所成立以来,我国资本市场已历经年底上海证券交易所成立以来,我国资本市场已历经1818年的发展。
资本年的发展。
资本市场的成长为国内企业的发展提供了千载难逢的历史机遇。
市场的成长为国内企业的发展提供了千载难逢的历史机遇。
萌芽阶段萌芽阶段1990年,上海证券交易所诞生1991年,深圳证券交易所诞生资本市场雏形渐现。
发展阶段发展阶段国务院证券委和证监会成立。
在政府直接推动下,一大批国有企业经股份制改造后进入资本市场融资。
高速成长阶段高速成长阶段中央正式把资本市场纳入国家发展规划。
这个阶段主要表现为证券市场的量的扩张。
规范发展阶段规范发展阶段核准制实施,资本市场向质的提高过渡。
国九条出台,资本市场进入新的历史发展阶段。
改革转折阶段改革转折阶段2005年,股权分置改革实施。
全流通资本市场建立。
资本市场融资活动重启。
1990-19921992-19961997-20002001-20052005-至今至今截至截至20072007年年1111月月1313日我国股票市场的总体状况日我国股票市场的总体状况7资本市场概况:
我国资本市场的最新变化与趋势资本市场概况:
我国资本市场的最新变化与趋势8企业成长规律曲线图企业成长规律曲线图AAABBBCCC时时间间绩效绩效A点代表企业正在成长点代表企业正在成长B点代表企业达到颠峰点代表企业达到颠峰C点代表企业走向衰落点代表企业走向衰落任何一个企业,无论多任何一个企业,无论多么辉煌,一定要在么辉煌,一定要在B点点来临前突破自己,否则来临前突破自己,否则会走向会走向C。
如何突破自己?
如何突破自己?
产业运作与金融之间的产业运作与金融之间的关系。
关系。
企业的命运企业的命运9金融变革中的企业命运:
危机意识与金融变革中的企业命运:
危机意识与“养猪论养猪论”制度变迁中的机遇与挑战:
制度变迁中的机遇与挑战:
tobeornottobe危机意识:
危机意识:
B点的判断与把握:
自我反省与借助外脑点的判断与把握:
自我反省与借助外脑C点到来之前的应对战略:
产业发展与金融运作点到来之前的应对战略:
产业发展与金融运作金融运作的时机与意识:
金融运作的时机与意识:
“雪中送碳雪中送碳”与与“锦上添花锦上添花”企业家的心态(养猪论):
企业家的心态(养猪论):
企业如妻企业如妻企业如子企业如子企业如猪:
饲料添加剂与金融市场融资渠道企业如猪:
饲料添加剂与金融市场融资渠道10案例:
案例:
他山之石他山之石他山之石他山之石无法复制但可被重新演绎的故事无法复制但可被重新演绎的故事用友软件的资本运营之路与用友软件的资本运营之路与“王氏物语王氏物语”深圳中小企业板的新八股:
不断被续写的新传奇深圳中小企业板的新八股:
不断被续写的新传奇新东方:
在绝望中看到希望、人生终将辉煌!
新东方:
在绝望中看到希望、人生终将辉煌!
资本市场与企业成长:
案例分析资本市场与企业成长:
案例分析11核准制下的第一只股票:
用友软件(核准制下的第一只股票:
用友软件(2001年年5月月18日)日)1298年年10月月新政策出台:
国内高科技企业只要获得新政策出台:
国内高科技企业只要获得科技部和中科院认证,可不受指标和所科技部和中科院认证,可不受指标和所有制限制申请国内上市。
有制限制申请国内上市。
98下半年下半年确定确定“3年内上市年内上市”的企业资本运作目的企业资本运作目标标97年年用友拥有了中国财务软件最大的市场份额用友拥有了中国财务软件最大的市场份额88年年王文京和苏启强借了客户王文京和苏启强借了客户5万元,创立了用友万元,创立了用友软件服务社。
专注于中国财务软件的开发与软件服务社。
专注于中国财务软件的开发与销售销售99年年12.6由有限责任公司整体变更为股份有限公司,由有限责任公司整体变更为股份有限公司,注册资本注册资本7500万元。
万元。
98年底年底“双高认证双高认证”通过,拥有了可向证监会申通过,拥有了可向证监会申报材料的资格报材料的资格创业、产业发展与资本运作决策阶段创业、产业发展与资本运作决策阶段用友软件的资本市场之路用友软件的资本市场之路北京用友、用友企业管理研究所、上海用北京用友、用友企业管理研究所、上海用友科技、南京益倍管理咨询、山东优富信息友科技、南京益倍管理咨询、山东优富信息咨询联合成立用友软件有限责任公司。
咨询联合成立用友软件有限责任公司。
99年年4.1500年年9月月申请国内主板上市,观望创业板申请国内主板上市,观望创业板改制、发行票与上市阶段改制、发行票与上市阶段01年年4.232500万股万股A股于股于2001年年4月月23日上网定价发日上网定价发行。
发行后总股本增至行。
发行后总股本增至10000万股。
万股。
5月月18日上市交易,成为核准制下第一股。
日上市交易,成为核准制下第一股。
13中小企业板部分已发行上市企业基本情况中小企业板部分已发行上市企业基本情况14“新八股新八股”的故事之二:
小行业里的巨人(伟星股份)的故事之二:
小行业里的巨人(伟星股份)15三全食品:
一个家族企业的资本市场道路三全食品:
一个家族企业的资本市场道路1993年年9月,高淑梅与陈泽民签署月,高淑梅与陈泽民签署合伙协议合伙协议,各出资,各出资30万元,共同设万元,共同设立合伙企业,注册资金立合伙企业,注册资金60万元。
万元。
1994年年8月,高淑梅与陈泽民以书面方式月,高淑梅与陈泽民以书面方式约定:
高淑梅退出合伙,债权债务等全部由陈泽民负责。
郑州市三全食品厂约定:
高淑梅退出合伙,债权债务等全部由陈泽民负责。
郑州市三全食品厂以企业性质由私营(合伙)变更为私营(独资)。
以企业性质由私营(合伙)变更为私营(独资)。
1998年年2月,陈泽民、贾岭达、陈南、陈希、贾勇达等月,陈泽民、贾岭达、陈南、陈希、贾勇达等5人以郑州市三全食人以郑州市三全食品厂改制为有限公司。
品厂改制为有限公司。
2001年年6月月21日,陈泽民、陈南、陈希、贾岭达、贾勇达、联世通公司以日,陈泽民、陈南、陈希、贾岭达、贾勇达、联世通公司以其拥有的其拥有的2001年年3月月31日经审计郑州三全食品有限公司净资产日经审计郑州三全食品有限公司净资产4,300万元作万元作为出资,按为出资,按1:
1比例折为比例折为4,300万股,整体变更设立三全食品股份有限公司。
万股,整体变更设立三全食品股份有限公司。
2008年年1月月30日,三全食品国内日,三全食品国内A股发行,股发行,2月月20日上市,募集资金日上市,募集资金5.07亿亿(相当于(相当于2006年税后利润的年税后利润的8倍)。
倍)。
公司的市场份额及变动趋势公司的市场份额及变动趋势16三全食品:
一个家族企业的资本市场道路三全食品:
一个家族企业的资本市场道路17中国资本市场发展与企业成长中国资本市场发展与企业成长宏观层面:
中国经济将保持宏观层面:
中国经济将保持较快增长:
较快增长:
中国现在处在工业化中期,各行各业需要发展,还需要大量投资;服务业比重有很大提升空间:
发达国家服务业占GDP70%,中国占40%;国内消费市场大,随着老百姓收入提高、社保完善,内需将有大突破。
中观层面:
多层次资本市场发展的内在要求中观层面:
多层次资本市场发展的内在要求:
主板市场与大中型国有企业资本化、以及国家经济工业化进程创业板市场与高成长性企业,尤其是服务业等第三产业OTC柜台市场与更多企业发展微观层面:
企业发展与产业整合的必然要求:
微观层面:
企业发展与产业整合的必然要求:
资本与企业发展从计划经济到自由竞争的市场经济,再到产业集中与整合18第二部分第二部分资本市场融资方案选择与制定资本市场融资方案选择与制定19企业上市的企业上市的“61工程工程”理清一个思路理清一个思路为什么要上市?
上市后能为企业带来什么?
几种观点:
筹措为什么要上市?
上市后能为企业带来什么?
几种观点:
筹措更多的资金,上市是最好的广告宣传,使企业治理结构更规范,寻求企业发展。
更多的资金,上市是最好的广告宣传,使企业治理结构更规范,寻求企业发展。
选妥一个上市地点选妥一个上市地点上市地点的选择将直接影响股价表现,做出正确选择的上市地点的选择将直接影响股价表现,做出正确选择的决定性因素就是把握好三个决定性因素就是把握好三个“度度”:
上市程序的方便度、提供服务的专业度和:
上市程序的方便度、提供服务的专业度和交易群体的成熟度。
交易群体的成熟度。
制定一个规划制定一个规划重视提前研究制定发展规划,使投资者和审批机构对企业的重视提前研究制定发展规划,使投资者和审批机构对企业的现状和发展方向清楚、信服。
现状和发展方向清楚、信服。
算准一笔费用算准一笔费用上市前的费用(可能是沉没成本)、上市期间的费用以及上上市前的费用(可能是沉没成本)、上市期间的费用以及上市后的费用,不同地区的上市费用存在一定差异。
市后的费用,不同地区的上市费用存在一定差异。
选对一座桥梁选对一座桥梁选择合适的投资银行、中介机构、保荐人等合作伙伴。
有一选择合适的投资银行、中介机构、保荐人等合作伙伴。
有一家熟悉程序、规范运作、尽心尽力的投资银行帮助,是上市必不可少的家熟悉程序、规范运作、尽心尽力的投资银行帮助,是上市必不可少的“中介中介桥梁桥梁”,选对这座,选对这座“桥桥”往往事半功倍。
往往事半功倍。
讲圆一个故事讲圆一个故事成熟的融资项目、独特的上市题材的准备,要有特点、有独成熟的融资项目、独特的上市题材的准备,要有特点、有独占性、有创新性。
侧重在独特的技术、独特的产品市场、独特的发展前景。
不占性、有创新性。
侧重在独特的技术、独特的产品市场、独特的发展前景。
不同国家与地区的上市题材也不尽相同,如多伦多证交所集中了全球同国家与地区的上市题材也不尽相同,如多伦多证交所集中了全球80%的矿业的矿业股票资源,成为其特色。
股票资源,成为其特色。
201.资本市场及企业融资的基本条件与程序资本市场及企业融资的基本条件与程序2.企业股份制改造:
难点与重点问题分析企业股份制改造:
难点与重点问题分析3.资本市场融资地点与方式选择资本市场融资地点与方式选择21境内外主要境内外主要资本市场资本市场1234香港主板市场(香港主板市场(MainBoard)香港创业板市场(香港创业板市场(GEM)境内外主要资本市场概况境内外主要资本市场概况纽约证券交易所(场内市场)纽约证券交易所(场内市场)NASDAQ-AMEX市场(场外市场)市场(场外市场)OTCBB市场(柜台交易市场)市场(柜台交易市场)新加坡主板市场新加坡主板市场新加坡自动报价系统(新加坡自动报价系统(SESDAQ)22美国的多层次资本市场美国的多层次资本市场场内交易市场场内交易市场场外交易市场场外交易市场纽约证券交易所纽约证券交易所(NYSE+NYSEArca高增长板)高增长板)粉单市场粉单市场(PINKSHEET)电子公告板市场电子公告板市场(OTCBB)纳斯达克纳斯达克-美国证券市场美国证券市场(NASDAQ-AmexMarket)23美国美国OTCBB市场的基本特征市场的基本特征
(1)在OTCBB上市的都是小企业,或是那些已不符合主板市场上市资格而退到OTCBB市场挂牌的企业,给人以“贫民收容所”的印象。
截至2004年5月底,在OTCBB上交易的证券约3300种,做市商235个。
(2)在OTCBB上市的企业市场影响小,股价低,交投不活跃,多以小型基金与个人投资者为主,约一半股票处于停止交易状态。
(3)OTCBB的融资功能极为弱化,对企业知名度有负面影响。
(4)上市门槛比较低,对企业基本没有规模或盈利上的要求,只要有三名以上的造市商愿为该证券做市,企业股票就可以到OTCBB市场上流通了;上市程序简单,上市费用比较低,很多新兴企业都是选择先在OTCBB上市,等条件成熟后再转入主板交易。
(5)OTCBB不是挂牌服务机构,而只是一个会员报价系统,没有挂牌上市的条件和标准。
因此,在OTCBB上市的企业并不是真正意义上的上市公司,美国证券交易委员会也不承认其上市公司地位。
美国的美国的OTCBB市场市场24主板主板市场市场二板市场二板市场三板市场三板市场(场外市场(场外市场OTC)发达资本市场结构图发达资本市场结构图A股股市场市场中小企业板(非中小企业板(非独立市场)独立市场)创业板创业板代办股份转让系统代办股份转让系统我国资本市场结构图我国资本市场结构图我国资本市场结构层次的演进我国资本市场结构层次的演进25资本市场融资资本市场融资的基本要求的基本要求一般都要求拟上市企业在IPO之前具有过往三年连续盈利的经营业绩;拟上市公司的主营业务突出;拟上市公司未来的盈利水平能持续增长;拟上市公司的资产和业务完整独立。
拟上市公司本身的业务和资产能有效支持公司的长期发展;拟上市公司在公司股权、资产、债权债务等重大方面不存在重大不确定性;拟上市公司不存在重大或有负债拟上市公司的财务稳健;拟上市公司不存在重大不利法律纠纷。
拟上市公司具有规范、透明的公司治理结构和有效的公司治理机制;盈利能力较强盈利能力较强可持续发展能力可持续发展能力不确定性风险较小不确定性风险较小公司治理规范透明公司治理规范透明拟上市公司在行业中具有一定竞争能力,并占据一定市场份额;拟上市公司所处行业具有可持续发展性拟上市公司能按照有关规定规范运作;拟上市公司信息披露真实、准确、完整。
企业资本市场融资的基本要求企业资本市场融资的基本要求26前前一一次次发发行行的的股股份份已已募募足足,并并间间隔隔一年以上;一年以上;公公司司在在最最近近三三年年内内连连续续盈盈利利,并并可可向股东支付股利;向股东支付股利;公公司司在在最最近近三三年年内内财财务务会会计计文文件件无无虚假记载;虚假记载;公公司司预预期期利利润润率率可可达达同同期期银银行行存存款款利率。
利率。
公公司司以以当当年年利利润润分分派派新新股股,不不受受前前款第
(二)项限制。
款第
(二)项限制。
具备健全且运行良好的组织机构;具备健全且运行良好的组织机构;具有持续盈利能力,财务状况良好;具有持续盈利能力,财务状况良好;最最近近三三年年财财务务会会计计文文件件无无虚虚假假记记载载,无其他重大违法行为;无其他重大违法行为;经经国国务务院院批批准准的的国国务务院院证证券券监监督督管管理机构规定的其他条件。
理机构规定的其他条件。
上上市市公公司司非非公公开开发发行行新新股股,应应当当符符合合经经国国务务院院批批准准的的国国务务院院证证券券监监督督管管理理机机构构规规定定的的条条件件,并并报报国国务务院院证证券券监督管理机构核准。
监督管理机构核准。
公司法公司法第第137条条(1999版)版)证券法证券法第第13条条(2005版)版)国内国内A股市场发行股票的新旧条件对比股市场发行股票的新旧条件对比27股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行;股本总额不少于人民币5000万元万元;开开业业时时间间在在3年年以以上上,最最近近3年年连连续续盈盈利利;原国有企业改建而设立的,或者本法实施后新组建成立,其主要发起人为国有大中型企业的,可连续计算;持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少于1000人,向社会公开发行的股份不低于股份总数的25%;股本总额超过四亿元的,其向社会公开发行股份的比例为15%以上;公司在最近3年内无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载;国务院规定的其他条件。
股票经国务院证券监督管理机构核准已公开发行;股本总额不少于人民币3000万元万元;公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上;公司股本总额超过人民币四亿元的,公开发行股份的比例为10%以上;公司最近3年无重大违法行为,财务会计报告无虚假记载。
证证券券交交易易所所可可以以规规定定高高于于前前款款规规定定的的上上市市条条件件,并报国务院证券监督管理机构批准。
公司法公司法第第152条条(1999版)版)证券法证券法第第50条条(2005版)版)国内国内A股市场股票上市的新旧条件对比股市场股票上市的新旧条件对比28国内资本市场国内资本市场IPO的发行条件及其变化的发行条件及其变化2006年年5月月17,中国证监会颁布了,中国证监会颁布了首次公开发行股票并上市管理办首次公开发行股票并上市管理办法法(简称(简称办法办法),对),对IPO企业提出了较高要求。
进一步明确了企业提出了较高要求。
进一步明确了IPO公司在独立性、财务指标、持续盈利能力等方面的具体要求,实公司在独立性、财务指标、持续盈利能力等方面的具体要求,实际上提高了际上提高了IPO的门槛。
的门槛。
严格了对发行人独立性的要求,体现出鼓励整体上市的精神;严格了对发行人独立性的要求,体现出鼓励整体上市的精神;在财务指标上,除了已有的连续三年盈利的要求外,还明确规定近三在财务指标上,除了已有的连续三年盈利的要求外,还明确规定近三年累计净利润不低于年累计净利润不低于3000万元;此外,对发行人经营活动产生的现金万元;此外,对发行人经营活动产生的现金流量净额和营业收入也提出要求,并将二者设定为替代性指标;流量净额和营业收入也提出要求,并将二者设定为替代性指标;对可能对持续盈利能力产生重大不利影响的情形做出了禁止性规定。
对可能对持续盈利能力产生重大不利影响的情形做出了禁止性规定。
国内资本市场国内资本市场IPO的条件、变化与影响的条件、变化与影响29主板市场首次公开发行股票主板市场首次公开发行股票(IPO)的条件的条件30发行条件:
主体资格发行条件:
主体资格发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司;经国务院批准,有限责发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司;经国务院批准,有限责任公司在依法变更为股份有限公司时,可以采取募集设立方式公开发行股票。
任公司在依法变更为股份有限公司时,可以采取募集设立方式公开发行股票。
发行人自股份有限公司成立后,持续经营时间应当在三年以上,但经国务院发行人自股份有限公司成立后,持续经营时间应当在三年以上,但经国务院批准的除外;批准的除外;有限责任公司按原帐面净资产值折股整体变更为股份有限公司有限责任公司按原帐面净资产值折股整体变更为股份有限公司的,持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算的,持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。
解析:
为避免设立不满三年的股份公司存在的业绩模拟问题,要求股份解析:
为避免设立不满三年的股份公司存在的业绩模拟问题,要求股份公司设立满三年后再发行上市;为支持大型蓝筹企业上市,规定了例外公司设立满三年后再发行上市;为支持大型蓝筹企业上市,规定了例外条款;考虑到有限责任公司在公司治理和财务会计制度方面与股份公司条款;考虑到有限责任公司在公司治理和财务会计制度方面与股份公司基本相同,所以允许有限公司连续计算经营时间。
基本相同,所以允许有限公司连续计算经营时间。
发行人最近三年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化,实际发行人最近三年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化,实际控制人没有发生变更。
控制人没有发生变更。
解析:
为保证发行人经营业绩具有连续性和稳定性,参照境外市场做法,解析:
为保证发行人经营业绩具有连续性和稳定性,参照境外市场做法,要求三年内实际控制人不能发生变更,管理层和业务不能发生重大变化。
要求三年内实际控制人不能发生变更,管理层和业务不能发生重大变化。
由于企业情况较为复杂,本着
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