第09章投资决策的制定.ppt
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第九章第九章投资决策的制定投资决策的制定教学内容1.项目现金流量2.增量的现金流量3.预估财务报表的现金流量4.对项目现金流量的进一步讨论9.1项目现金流量项目现金流量一个项目如果被采纳,它将改变公司目一个项目如果被采纳,它将改变公司目前和未来的现金流量。
因此,为了评估拟议前和未来的现金流量。
因此,为了评估拟议的投资,我们必须考虑公司现金流量的改的投资,我们必须考虑公司现金流量的改变,目的在于判断其是否因其改变而增加公变,目的在于判断其是否因其改变而增加公司的价值。
司的价值。
故:
确定项目故:
确定项目相关相关的现金流量是必要的。
的现金流量是必要的。
9.1.1项目相关现金流量的确定项目相关现金流量的确定确定项目现金流量的关键:
确定项目现金流量的关键:
如果接受该项目,是否导致公司整体未来如果接受该项目,是否导致公司整体未来现金流量的改变。
现金流量的改变。
故:
故:
增量的现金流量才是项目的现金流量。
增量的现金流量才是项目的现金流量。
9.2增量现金流量增量现金流量确定增量的现金流量应注意的因素:
确定增量的现金流量应注意的因素:
9.2.1沉没沉没成本成本9.2.2机会机会成本成本9.2.3外部外部效应效应9.2.4净净营运资营运资本本决策决策决策决策无关无关无关无关决策决策决策决策相关相关相关相关决策决策决策决策相关相关相关相关决策决策决策决策相关相关相关相关9.2.5融资融资成本成本决策决策决策决策无关无关无关无关9.2.6其他其他问题问题1.1.1.1.项目的现金流量是真正发生时的现金流量项目的现金流量是真正发生时的现金流量项目的现金流量是真正发生时的现金流量项目的现金流量是真正发生时的现金流量2.2.2.2.项目的现金流量是税后的现金流量项目的现金流量是税后的现金流量项目的现金流量是税后的现金流量项目的现金流量是税后的现金流量9.3预计财务报表与项目现金流量预计财务报表与项目现金流量假定有一项目每年可以每罐假定有一项目每年可以每罐假定有一项目每年可以每罐假定有一项目每年可以每罐4444美元的价格销售美元的价格销售美元的价格销售美元的价格销售50000500005000050000罐鲨饵,每一罐的制造成本(变动成本)为罐鲨饵,每一罐的制造成本(变动成本)为罐鲨饵,每一罐的制造成本(变动成本)为罐鲨饵,每一罐的制造成本(变动成本)为2.52.52.52.5美元,固定成本每年为美元,固定成本每年为美元,固定成本每年为美元,固定成本每年为12000120001200012000美元,固定资产投资金额美元,固定资产投资金额美元,固定资产投资金额美元,固定资产投资金额为为为为90000900009000090000美元,按直线法(美元,按直线法(美元,按直线法(美元,按直线法(100%100%100%100%)计提折旧。
此项目寿)计提折旧。
此项目寿)计提折旧。
此项目寿)计提折旧。
此项目寿命期为命期为命期为命期为3333年,要求的报酬率为年,要求的报酬率为年,要求的报酬率为年,要求的报酬率为20%20%20%20%。
净营运资本投资为。
净营运资本投资为。
净营运资本投资为。
净营运资本投资为20000200002000020000美元,税率为美元,税率为美元,税率为美元,税率为34%34%34%34%。
(P172P172P172P172)9.3.1预计财务报表预计财务报表销售收入销售收入销售收入销售收入200000.00200000.00变动成本变动成本变动成本变动成本125000.00125000.00边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献75000.0075000.00固定成本固定成本固定成本固定成本12000.0012000.00折旧(折旧(折旧(折旧(90000/390000/3)30000.0030000.00息税前盈余(息税前盈余(息税前盈余(息税前盈余(EBITEBIT)33000.0033000.00税税税税11220.0011220.00净利润净利润净利润净利润21780.0021780.00鲨饵项目预计利润表鲨饵项目预计利润表单位:
美元单位:
美元单位:
美元单位:
美元来自资产的现金流量包括:
来自资产的现金流量包括:
来自资产的现金流量包括:
来自资产的现金流量包括:
经营现经营现金流量金流量净资本净资本性支出性支出增量净营增量净营运资本运资本来自项目来自项目来自项目来自项目日常生产、日常生产、日常生产、日常生产、销售活动销售活动销售活动销售活动的现金流的现金流的现金流的现金流量量量量固定资产上的货币固定资产上的货币固定资产上的货币固定资产上的货币性支出减去销售固性支出减去销售固性支出减去销售固性支出减去销售固定资产收到的资金定资产收到的资金定资产收到的资金定资产收到的资金增量净营运资本增量净营运资本增量净营运资本增量净营运资本=流动资金流动资金流动资金流动资金-流动负债流动负债流动负债流动负债9.3.2项目现金流量项目现金流量=EBIT+=EBIT+折旧折旧-税税01230123资本性支出资本性支出资本性支出资本性支出-90000-90000净营运资本变动净营运资本变动净营运资本变动净营运资本变动-2000020000-2000020000销售收入销售收入销售收入销售收入200000200000200000200000200000200000-变动成本变动成本变动成本变动成本125000125000125000125000125000125000-固定成本固定成本固定成本固定成本120001200012000120001200012000-折旧折旧折旧折旧300003000030000300003000030000EBITEBIT330003300033000330003300033000加:
折旧加:
折旧加:
折旧加:
折旧300003000030000300003000030000减:
税减:
税减:
税减:
税112201122011220112201122011220NCFNCF517805178051780517807178071780-110000-1100009.3.3预计总预计总现金流量和价值现金流量和价值项目经营现金流量项目经营现金流量资料来源资料来源资料来源资料来源P172P172P172P172税盾法税盾法有关经营净现金流量的计算方法有关经营净现金流量的计算方法有关经营净现金流量的计算方法有关经营净现金流量的计算方法经营性净现金流量经营性净现金流量经营性净现金流量经营性净现金流量=(销售额(销售额(销售额(销售额-成本)成本)成本)成本)(1-T1-T1-T1-T)+折旧折旧折旧折旧TTTT折旧的税盾折旧的税盾经营性净现金流量经营性净现金流量经营性净现金流量经营性净现金流量=(20000-125000+1200020000-125000+1200020000-125000+1200020000-125000+12000)(1-34%1-34%1-34%1-34%)+30000+30000+30000+3000034%34%34%34%=41580+10200=41580+10200=41580+10200=41580+10200=51780=51780=51780=517809.4项目现金流量深入讲解项目现金流量深入讲解9.4.1进一步考察营运资本进一步考察营运资本在前面,我们都是假定项目预计的销售收在前面,我们都是假定项目预计的销售收入都能够实现,而没有考虑赊销,如果有赊销入都能够实现,而没有考虑赊销,如果有赊销以及赊购,又该如何解决呢?
以及赊购,又该如何解决呢?
假设某项目的假设某项目的某一年某一年中的简化利润表如下:
中的简化利润表如下:
销售收入销售收入销售收入销售收入500500成本成本成本成本310310净利润净利润净利润净利润190190假设折旧和税都是零,该年假设折旧和税都是零,该年假设折旧和税都是零,该年假设折旧和税都是零,该年中新购入固定资产。
净营运资中新购入固定资产。
净营运资中新购入固定资产。
净营运资中新购入固定资产。
净营运资本中只有应收账款和应付账款。
本中只有应收账款和应付账款。
本中只有应收账款和应付账款。
本中只有应收账款和应付账款。
项目项目项目项目年初年初年初年初年末年末年末年末变动变动变动变动应收账款应收账款应收账款应收账款882882910910+30+30应付账款应付账款应付账款应付账款550550605605+55+55净营运资本净营运资本净营运资本净营运资本330330305305-25-25假设某项目的假设某项目的假设某项目的假设某项目的该年末该年末该年末该年末总现金流量(净现金流量)总现金流量(净现金流量)总现金流量(净现金流量)总现金流量(净现金流量)=经营现金流量经营现金流量经营现金流量经营现金流量-净营运资本净营运资本净营运资本净营运资本-净资本性支出净资本性支出净资本性支出净资本性支出=190-=190-=190-=190-(-25-25-25-25)-0=215-0=215-0=215-0=215(美元)(美元)(美元)(美元)我们还可以用另外一种思路确定该年净现金流量,即:
我们还可以用另外一种思路确定该年净现金流量,即:
我们还可以用另外一种思路确定该年净现金流量,即:
我们还可以用另外一种思路确定该年净现金流量,即:
因为因为因为因为NCFNCFNCFNCFtttt=现金流入现金流入现金流入现金流入-现金流出现金流出现金流出现金流出=(该年销售收入(该年销售收入(该年销售收入(该年销售收入-该年末应收账款余额)该年末应收账款余额)该年末应收账款余额)该年末应收账款余额)-(该年成本(该年成本(该年成本(该年成本-该年末应付账款余额)该年末应付账款余额)该年末应付账款余额)该年末应付账款余额)整理后:
整理后:
整理后:
整理后:
NCFNCFNCFNCFtttt=(该年销售收入(该年销售收入(该年销售收入(该年销售收入-该年成本)该年成本)该年成本)该年成本)-(该年末应收账款余额(该年末应收账款余额(该年末应收账款余额(该年末应收账款余额-该年末应付账款余额)该年末应付账款余额)该年末应付账款余额)该年末应付账款余额)=190-=190-=190-=190-(-25-25-25-25)=215=215=215=215(美元)(美元)(美元)(美元)例题例题例题例题9-19-19-19-1现金收款和成本现金收款和成本现金收款和成本现金收款和成本CCCC公司在刚过去的一年内实现销售收入公司在刚过去的一年内实现销售收入公司在刚过去的一年内实现销售收入公司在刚过去的一年内实现销售收入998998998998美元,成本美元,成本美元,成本美元,成本为为为为734734734734美元,相关资料如下表:
美元,相关资料如下表:
美元,相关资料如下表:
美元,相关资料如下表:
项目项目项目项目年初年初年初年初年末年末年末年末变化变化变化变化应收账款应收账款应收账款应收账款100100110110+10+10存货存货存货存货1001008080-20-20应付账款应付账款应付账款应付账款1001007070-30-30净营运资本净营运资本净营运资本净营运资本100100120120+20+20CCCC公司该年现金流入公司该年现金流入公司该年现金流入公司该年现金流入=998-10=988=998-10=988=998-10=988=998-10=988现金流出现金流出现金流出现金流出=734-20+30=744=734-20+30=744=734-20+30=744=734-20+30=744净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量=经营现金流入经营现金流入经营现金流入经营现金流入-经营现金流出经营现金流出经营现金流出经营现金流出=988-744=244=988-744=244=988-744=244=988-744=244(美元)(美元)(美元)(美元)或:
经营现金流入或:
经营现金流入或:
经营现金流入或:
经营现金流入-经营现金流出经营现金流出经营现金流出经营现金流出-净营运资本净营运资本净营运资本净营运资本=998-734-20=244=998-734-20=244=998-734-20=244=998-734-20=244(美元)(美元)(美元)(美元)问:
问:
问:
问:
CCCC公司该年的公司该年的公司该年的公司该年的现金流入、现金流现金流入、现金流现金流入、现金流现金流入、现金流出是多少?
每一个出是多少?
每一个出是多少?
每一个出是多少?
每一个科目有什么变化?
科目有什么变化?
科目有什么变化?
科目有什么变化?
净现金流量是多少净现金流量是多少净现金流量是多少净现金流量是多少?
9.4.2折旧折旧我们应该回答一个问题:
我们应该回答一个问题:
为什么确定项目现金流量要考虑折旧?
为什么确定项目现金流量要考虑折旧?
会计折旧是非付现成本,是非现金减项。
会计折旧是非付现成本,是非现金减项。
会计折旧是非付现成本,是非现金减项。
会计折旧是非付现成本,是非现金减项。
在确定项目现金流量时,折旧对现金流量的确在确定项目现金流量时,折旧对现金流量的确在确定项目现金流量时,折旧对现金流量的确在确定项目现金流量时,折旧对现金流量的确定是因为它影响到税额的大小。
因为税是项目定是因为它影响到税额的大小。
因为税是项目定是因为它影响到税额的大小。
因为税是项目定是因为它影响到税额的大小。
因为税是项目的现金流出项,故折旧的计算也就是资本性投的现金流出项,故折旧的计算也就是资本性投的现金流出项,故折旧的计算也就是资本性投的现金流出项,故折旧的计算也就是资本性投资的相关方法。
资的相关方法。
资的相关方法。
资的相关方法。
9-4-39-4-3例题:
例题:
MMMM公司生产的电动覆盖机单价公司生产的电动覆盖机单价公司生产的电动覆盖机单价公司生产的电动覆盖机单价120120120120元元元元/套,该项目初套,该项目初套,该项目初套,该项目初始阶段投入设备价款始阶段投入设备价款始阶段投入设备价款始阶段投入设备价款800000800000800000800000美元,净营运资本美元,净营运资本美元,净营运资本美元,净营运资本20000200002000020000。
此后每年。
此后每年。
此后每年。
此后每年年末的总营运资本是该年销售收入的年末的总营运资本是该年销售收入的年末的总营运资本是该年销售收入的年末的总营运资本是该年销售收入的15%15%15%15%,单位变动成本是,单位变动成本是,单位变动成本是,单位变动成本是60606060美美美美元,总固定成本是每年元,总固定成本是每年元,总固定成本是每年元,总固定成本是每年25000250002500025000美元。
该设备可归入美元。
该设备可归入美元。
该设备可归入美元。
该设备可归入7777年累的年累的年累的年累的MACRSMACRSMACRSMACRS财产。
财产。
财产。
财产。
8888年后,该设备的实际价值大约是其成本的年后,该设备的实际价值大约是其成本的年后,该设备的实际价值大约是其成本的年后,该设备的实际价值大约是其成本的20%20%20%20%(即:
(即:
(即:
(即:
80000080000080000080000020%=16000020%=16000020%=16000020%=160000美元)。
适用税率美元)。
适用税率美元)。
适用税率美元)。
适用税率34%34%34%34%,必要报酬率为,必要报酬率为,必要报酬率为,必要报酬率为15%15%15%15%。
问该项目是否可行?
相关资料如下表:
问该项目是否可行?
相关资料如下表:
问该项目是否可行?
相关资料如下表:
问该项目是否可行?
相关资料如下表:
1122334455667788单价单价单价单价120120销量销量销量销量3000300050005000600060006500650060006000500050004000400030003000销售收入销售收入销售收入销售收入360000360000600000600000720000720000715000715000660000660000550000550000440000440000330000330000变动成本变动成本变动成本变动成本180000180000300000300000360000360000390000390000360000360000300000300000240000240000180000180000固定成本固定成本固定成本固定成本2500025000折旧折旧折旧折旧11432011432019592019592013992013992099920999207144071440714407144071440714403560035600012345678012345678销售收入销售收入360000600000720000715000660000550000440000330000变动成本变动成本变动成本变动成本180000300000360000390000360000300000240000180000180000300000360000390000360000300000240000180000固定成本固定成本固定成本固定成本25000250002500025000250002500025000250002500025000250002500025000250002500025000折旧折旧折旧折旧11462019592013992099920714401146201959201399209992071440714407144071440714403560035600息税前盈余息税前盈余406807908019508020008020356015356010356089400+折旧折旧折旧折旧11432019592013992099920714401143201959201399209992071440714407144071440714403560035600-税税税税138312688766327680276921052103521030396138312688766327680276921052103521030396经营现金流量经营现金流量经营现金流量经营现金流量1411692481132686732319732057901727901397909460414116924811326867323197320579017279013979094604初始净初始净初始净初始净-20000-20000营运资本营运资本营运资本营运资本净营运净营运净营运净营运-34000-36000-18000750825016500-34000-36000-1800075082501650016500165001650016500资本变动资本变动资本变动资本变动资本性资本性资本性资本性-800000-800000支出支出支出支出残值回收残值回收残值回收残值回收105600105600NCF-820000107169212113250673232723214040189290156290266204NCF-820000107169212113250673232723214040189290156290266204净营运净营运净营运净营运4950049500资本回收资本回收资本回收资本回收经营现金净流量的推算经营现金净流量的推算1.1.1.1.本教材所讲的现金流量是本教材所讲的现金流量是本教材所讲的现金流量是本教材所讲的现金流量是现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量2.2.2.2.息税前盈余息税前盈余息税前盈余息税前盈余=销售收入销售收入销售收入销售收入-(付现)成本(付现)成本(付现)成本(付现)成本折旧折旧折旧折旧假设资本预算中没有利息支出,因此,假设资本预算中没有利息支出,因此,假设资本预算中没有利息支出,因此,假设资本预算中没有利息支出,因此,税税税税=息税前盈余息税前盈余息税前盈余息税前盈余TTTT3.3.3.3.故:
经营现金流量(故:
经营现金流量(故:
经营现金流量(故:
经营现金流量(OCFOCFOCFOCF)=现金流入现金流入现金流入现金流入-现金流出现金流出现金流出现金流出=销售收入销售收入销售收入销售收入-(付现)成本(付现)成本(付现)成本(付现)成本-税税税税因为:
息税前盈余因为:
息税前盈余因为:
息税前盈余因为:
息税前盈余=销售收入销售收入销售收入销售收入-(付现)成本(付现)成本(付现)成本(付现)成本折旧折旧折旧折旧息税前盈余息税前盈余息税前盈余息税前盈余+折旧折旧折旧折旧=销售收入销售收入销售收入销售收入-(付现)成本(付现)成本(付现)成本(付现)成本故:
经营现金流量(故:
经营现金流量(故:
经营现金流量(故:
经营现金流量(OCFOCFOCFOCF)=息税前盈余息税前盈余息税前盈余息税前盈余+折旧折旧折旧折旧-税税税税逆推法逆推法假设资本预算中没有利息支出,则,假设资本预算中没有利息支出,则,假设资本预算中没有利息支出,则,假设资本预算中没有利息支出,则,净利润净利润净利润净利润=息税前盈余息税前盈余息税前盈余息税前盈余-税税税税如果我们在等式的两边均加折旧,则如果我们在等式的两边均加折旧,则如果我们在等式的两边均加折旧,则如果我们在等式的两边均加折旧,则净利润净利润净利润净利润+折旧折旧折旧折旧=息税前盈余息税前盈余息税前盈余息税前盈余-税税税税+折旧折旧折旧折旧净利润净利润净利润净利润+折旧折旧折旧折旧=OCF=OCF=OCF=OCF顺推法顺推法经营现金流量(经营现金流量(经营现金流量(经营现金流量(OCFOCFOCFOCF)=现金流入现金流入现金流入现金流入-现金流出现金流出现金流出现金流出=销售收入销售收入销售收入销售收入-(付现)成本(付现)成本(付现)成本(付现)成本-税税税税贴现现金流量分析的一些特殊情况贴现现金流量分析的一些特殊情况评估降低成本的建议评估降低成本的建议例题:
例题:
MM公司购置安装新设备成本为公司购置安装新设备成本为8000080000美元,美元,该设备可是每年节约该设备可是每年节约2200022000美元(税前)。
假定美元(税前)。
假定该设备的年限为该设备的年限为55年,并采用直线法计提折旧,年,并采用直线法计提折旧,预计预计55年后该设备价值为年后该设备价值为2000020000美元,如果税率为美元,如果税率为34%34%,贴现率为,贴现率为10%10%。
问能否进行该项投资。
问能否进行该项投资。
012345营业收入营业收入营业收入营业收入22000220002200022000220002200022000220002200022000营业收入营业收入营业收入营业收入资本性支出资本性支出资本性支出资本性支出8000080000-折旧折旧折旧折旧16000160001600016000160001600016000160001600016000息税前盈余息税前盈余息税前盈余息税前盈余6000600060006000600060006000600060006000-税税税税2040204020402040204020402040204020402040+折旧折旧折旧折旧16000160001600016000160001600016000160001600016000NCFNCF8000080
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- 09 投资决策 制定