国际财务2007(chapter4).ppt
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1,第四章国际融资管理,概述国际银行业务与货币市场国际证券融资,2,第一节国际融资概述,一、国际融资含义所谓融资系指资金在持有者之间的融通,以调剂余缺.如何理解国际融资:
三个方面国际融资管理和国内融资管理差别,3,二、跨国公司子公司融资主要渠道(从子公司的角度考虑)
(一)系统内资金子公司内部产生+母公司的资金1、子公司内部产生公司自身保留盈余、折旧2、系统内融资现金,实物资产充作股本意义,4,
(二)系统外资金1、来自母国的资金(系统外融资)2、来自东道国和第三国的资金3、来自国际证券市场或金融机构的资金著名市场:
欧洲债券市场、欧洲美元市场金融机构:
世界开发银行、国际开发协会、国际金融公司、美国开发银行、亚洲开发银行,5,资料:
海外融资的“HAA”模式,李灯场毕业于台湾大学,1989年加入台湾京华证券公司,1993年奉派到香港筹划成立香港京华证券国际有限公司,是台湾证券界迈向国际化的先锋部队之一。
目前,李担任京华山一董事总经理职务,主要负责京华山一的投资银行业务。
他认为:
国内一些企业对于自己究竟应该在境内或者是在境外上市并不清楚。
他分析,有些公司现在不缺钱,也不需要马上取得上市地位,它们可以慢慢等;有些公司不想那么辛苦,也没有勇气出去接受那么多国际机构的检验,“这两类公司应该留在国内上市”。
6,“去境外上市的企业,应该是需要尽快取得自己的上市地位,并要借助募集资金迅速发展项目。
此外,企业可能有外汇的需求,比如说需要进口国外的机器和设备,或需要找一些国际性的策略投资者加入到这家企业,以作为这家企业进军国际的策略投资伙伴。
通过在境外上市能最好的帮助企业解决这些问题。
”,7,针对一些公司担心在境外上市之后会否影响其在境内的上市机会,李灯场提出一个“HAA”的融资模式。
李解释说,所谓的“HAA”指的是企业先注册成立股份制公司,到香港去发H股,等到公司有了一定的规模和盈利能力后,再回内地增发A股。
此后,如果公司规模进一步扩大,并想去扩展美国市场,那么可以采取ADR(美国存托凭证)方式在美国发行股票。
李灯场表示,企业采取这种分阶段、分时间上市的方式,比较易于操作,在今后,这种方式很有可能成为一个趋势。
8,美国:
萨班斯奥克斯利法,2002年安然和世通公司丑闻爆发之后,美国出台了,其规定对美国本土以外公司非常严厉,使这些企业在美国上市非常困难.一位纽约证券交易所亚洲上市公司的财务主管最近估计,为达到这一法规要求,公司每年在聘用律师和会计师方面的成本就高达数千万美元.是为提高证券法项下公司披露的准确性和可靠性,以保护投资者及为其他目的的法规.,9,出台后,外国企业到美国证券上市的步伐明显放慢;2005年中国企业在国际资本市场进行IPO融资的有12家,增资发行的有12家,总融资额超过206亿美元,比2004年增长了约164%,占全球IPO融资总量的10%以上.然而,2005年在纽约证券交易所上市的中国企业,只有无锡尚德一家,融资额不足4亿美元.中国建设银行2005年进行了高达92亿美元的海外上市.但这一5年来全球规模最大IPO的地点并不在美国.目前,有可能成为2006年全球规模最大的IPO的中国工商银行的海外上市,也将放弃美国市场.,10,三、与国内融资相比国际融资特点1、融资来源更广2、融资方式更多3、融资风险更大4、融资规范制约更严5、融资成本更低四、跨国公司的财务优势5个优势,11,第二节国际银行业务与货币市场,一、国际金融市场概述
(一)概念金融即资金的融通金融市场按其活动范围和地点不同分:
国内市场=本国居民之间发生金融交易的场所。
国外市场=在国际范围内进行的,发生在本国居民与非居民之间,以及非居民之间的金融关系的场所。
12,能做什么?
1、为进出口筹措资金;2、进行外汇和货币期权交易;3、在欧洲货币市场上借入或贷出资金;4、组织和参与银团贷款;5、承销欧洲债券和外国债券;6、从事项目融资;7、提供国际现金服务;8、作为全方位服务的当地银行吸收当地货币存款和发放贷款;9、对客户提供信息及咨询服务,
(二)国际金融中心,13,国际银行业务主要集中在一些城市,如伦敦、东京、纽约三大主要金融中心。
其主要的三大交易市场,国内A国内投资者/储户借款者CB国外国外投资者/储户D借款者A=国内市场B和C=国际市场D=离岸市场,14,二战后,国际金融中心的发展可以分为两个阶段,在欧洲信贷市场出现以前,各国金融中心主要是由国内贷款人向国外借款人提供资本,这类业务必要的条件是国际金融中心所在地具有丰富的国内资本积累,且能够不断提供新的资本来源。
伦敦、巴黎,战后纽约自然为国际金融中心。
20世纪60年代,欧洲信贷市场出现后,“离岸”金融交易逐渐成为国际金融中心的主要业务。
因此,国际金融中心不必再以丰裕的国内资本供应为必要条件,这一条件变化使得一些新的城市和地区也有可能成为国际金融中心,如巴哈马、巴拿马、开曼、卢森堡。
这些中心具有相对稳定的政治、经济环境、金融法规相当宽松、税率一般较低、通信等辅助设施完备特点。
15,现代国际金融中心,提供以下三类业务的国际资本交易场所:
传统意义上的资本出口“离岸”金融业务“离岸”银行业务,16,(三)国际金融市场的类型,1、按资金融通的期限分:
货币市场(短期)借贷市场、贴现市场、票据市场资本市场(长期)中长期信贷、证券市场2、按国际金融业务活动参与者不同分:
传统国际金融市场(在岸市场)新型国际金融市场(离岸市场):
欧洲货币市场,17,在岸市场和离岸市场,
(1)在岸市场含义中国在日本发行日元债券“武士债券”中国在纽约发行美元债券“杨基债券”
(2)离岸市场含义称为欧洲货币市场。
但欧洲货币市场不是一个地理概念。
中国在日本发行“美元债券”,18,(三)国际金融市场形成的条件5个条件P63(四)国际金融市场的作用作用国际金融市场消极面,19,二、国际贷款融资,国际贷款融资的来源国际商业银行中长期贷款短期贷款融资当代国际信贷市场的基础是欧洲货币市场:
是国际货币市场的核心,20,三、国际商业银行银行中长期贷款,
(一)贷款特点(欧洲货币中长期贷款)1、贷款资金使用比较自由;2、贷款资金供应充足独家银行提供每笔几千万美元,银团贷款每笔可达5亿-10亿美元。
3、贷款利率较高,且为浮动利率以市场利率为基础,受市场供求的影响,随行就市,除支付利息外还要支付其他费用。
4、贷款期限相对较短。
独家银行3-5年;银团5-10年,21,
(二)贷款方式,福费廷(forfaiting)独家银行贷款银团贷款,22,1、福费廷(forfaiting),又称为包买业务或买单信贷,也被称为购买金融债务。
是一种专门的代理融资技术。
应用于在延期付款的大型设备贸易中。
产生背景:
20世纪60年代初,世界经济结构发生百年化,首先是资本货物由卖方逐步转变为买方市场,国际贸易有了很大的发展。
资本性商品价格昂贵,进口商可能在短期内无力支付货款,故需要筹集长期资金。
23,1、福费廷(forfaiting),具有雄厚财力、有较高国际信誉,拥有金融市场专家的银行和金融机构才有条件从事该项业务。
如美国、中国香港、新加坡、澳大利亚、欧洲都设有“福费廷”机构。
福费廷对出口商的好处和不足,24,2、独家银行贷款称为双边贷款,最高金额1亿美元期限3-5年用途3、银团贷款(又称辛迪加贷款)20世纪70年代大规模贷款的主要信贷方式含义期限:
10年或更长;金额:
几亿或十几亿美元组织:
牵头银行、管理银行、参与银行较小规模贷款需要一个管理银行较大规模贷款一个牵头银行和一组共同管理银行,25,选择牵头银行的标准:
一是选择与自己有密切关系的银行二是根据本身对信用的特殊需要以及对大银行过去记录进行挑选;三是轮流选择一些大银行,以便同国际银行界建立广泛的关系;四是邀请一些大银行进行投标、挑选合适的对象。
26,管理银行与参与银行的区别:
前者要协助牵头行做好贷款工作,其他参与银行如有兴趣在这笔贷款中发挥更积极的作用,也可以充当合作管理行一类角色。
27,(三)贷款利率,欧洲货币市场1、存款利率高于国内,贷款利率低于国内比国内存款利率高0.5-1%。
2、伦敦同业拆放利率(LIBOR)(是最早成立的欧洲货币业务中心)欧洲货币信用贷款利率最常盯住参考利率。
LIBOR有两个利率:
贷款利率同业存款利率LIBOR不是固定利率欧洲货币市场上可变(浮动)利率贷款的基础,28,3、贷款利率的计算=LIBOR+贷款利差近几年最高1.75%,最低0.25%LIBOR银行筹措资金的成本,其确定方法:
借贷双方以伦敦市场主要银行的报价协商确定;把伦敦市场上两、三家主要银行作为参考银行,以它们的同业拆放利率报价作为依据,计算平均数。
由贷款银行来确定;贷款银行本身是主要银行,参考另一家中立性的主要疑难后,计算两者利率报价平均数。
欧洲货币市场的利率是浮动利率,需定期调整,如每6个月调整一次。
29,举例,某公司从国际银行贷款200万美元,期限2年。
利率=LIBPR+0.375%,利率每6个月调整1次。
贷款协议成立时商定LIBOR=9.25%则,第一个6个月利率=9.25%+0.375%=9.625%若6个月后LIBOR降到8.5%,则,第二个6个月的利率=8.5%+0.375%=8.875%,30,(四)贷款费用计算,1、管理费(即付成本)管理费按贷款总额0.5%1.0%。
2、代理费属于协议签订以后发生费用。
借款人向银团中代理行支付报酬。
3、杂费属于签订协议之前发生的费用。
在辛迪加贷款方式下才发生的费用。
包括;牵头银行的交通费、律师费、宴请费。
由牵头银行提供账单,借款人一次付清,最高10万美元4、承担费(视为承诺费),31,(五)银团贷款中的借款成本,1、周期性成本
(1)支付实际贷款利息
(2)对未使用的贷款部分定期支付承诺费(3)定期向代理行支付的代理费。
周期成本=(t)使用贷款数额+承诺费未使用贷款数额+代理费其中:
(t)=LIBOR+贷款幅差(风险越大.幅差越高),32,2、即付成本一般占贷款总额的0.5%-2.5%,是一次性付清的成本。
实际使用中,管理行获得这笔费用后还会分一部分给参与银行,即付成本=管理费用+参与费举例说明,33,举例,例如:
有一笔$100000万的银团贷款,即付成本的管理费为1.5%.即$150万.牵头行25%$37.5万150万管理行25%$37.5万参与行50%$1.5万,34,(六)贷款偿还方法,
(1)到期一次偿还:
利息定期支付(一般半年付息一次),期满一次偿还本金
(2)分次等额偿还(3)逐年分次等额偿还:
每半年付息一次,并平均等额偿付本金大部分信贷还债方式是第三种。
企业要做好什么工作?
35,四、关于短期贷款融资,
(一)国际短期资金的运动进出口贸易引起的资金运动银行业务引起的资金运动保值性资金流动(称为资本逃避流动)投机性资金运动,36,
(二)融资形式银行信贷欧洲商业票据:
欧洲货币市场一种融资方式,创新工具(三)银行信贷通常用于什么资产需要?
1、特点:
(1)短期银行信贷通常无需担保。
(2)期限为90天。
偿还后重新续期。
(3)银行通常附加一项清算条款,要求公司在一年中保证至少有30天无任何银行债务。
37,(三)银行信贷,2、主要形式
(1)定期贷款:
90天,无需担保的直接贷款。
对跨国公司财务主管有吸引力适用于不经常使用贷款的公司
(2)信用额度适用于借款频繁公司非正式协议。
银行无任何法律上义务(3)透支属于信用额度一种可以设定在上限范围内开出汇票(或签发支票)。
38,(4)循环信贷协议银行有法律义务为其客户提供既定上限额度的贷款。
公司支付借入贷款利息,并为尚为使用部分付承诺费,每年0.125%-0.5%(5)贴现伦敦货币市场主要功能:
票据贴现银行票据贴现商业票据贴现债券、国库券贴现,39,(四)欧洲票据,表现形式
(1)短期政府债券(政府信用);
(2)可转让银行定期存单(银行信用);(3)商业票据(企业信用);(4)银行承兑票据(银行信用)伦敦金融市场是世界上最大贴现中心重要形式是欧洲商业票据,40,欧洲商业票据,
(1)国际商业票据(短期融资券)由一些国家金融公司及大工商企业凭信用签发无抵押借款凭证。
(2)源于商业票据,是一种古老商业信用工具,产生于18世纪最初是一种双名票据演变成为一种在货币市场上融资的票据。
发行人与投资者成为一种单纯的债务与债权关系(3)商业票据只列付款人,成为单名票据,不列收款人,为了区别传统商业票据,称为短期商业债券。
(4)商业票据期限通常:
30-270天,常见60天/180天,金额固定,如美国规定最低2.5万美元,一般10万美元。
票面不记名,不注明利率,按贴现方式发行。
41,(五)国际银行短期信贷利率,1、欧洲货币信贷利率:
依LIBOR2、欧洲美元短期性贷款利率:
贴现法例如:
100万美元贴现利率5%利息=5万实际利率=5/95=5.26%,42,五、国际贷款融资成本测算和风险规避,测算意义1、融资成本及影响因素融资成本,包括支付利息、费用和外币折合差额等。
国际贷款实际融资率=外汇借款成本/借款额*100%影响实际融资成本的因素:
贷款银行收取的利息率所借货币的币值在贷款期内的波动;所得税税率的高低,43,2、预测实际融资成本的方法K=(1+i)1+(S1-S0/SO)-1其中:
S1期末即期汇率SO期初即期汇率(S1-SO)/S0=e外币即期汇率变动%k=(1+i)(1+e)-1,44,举例,某一家美国公司按8%利率取得了一笔期限为一年100万瑞士法郎的贷款。
当美国公司收到该笔贷款时,即将其兑换为美元,以支付供应商材料款,当时汇率是1瑞士法郎=0.5美元(资金借入日)。
一年后,该美国公司归还本息时,汇率为1瑞士法郎=0.45美元(贷款归还日)。
则实际融资成本?
45,3、融资风险规避其风险主要来源:
除项目建设风险、市场风险、生产技术风险、经营管理风险、政治风险以外,主要是汇率风险、利率风险,46,思考与练习,1、离岸金融市场与外国金融市场有何区别?
2、跨国公司的资金来源有哪些?
与纯国内公司相比有哪些优势?
3、企业在银团贷款中的成本有哪些?
如何选择牵头银行?
4、假设当前180天银行间欧洲美元利率为9%(所有利率均以上一年为基础计算),如果下一期利率为9.5%,则用LIBOR+1%定价的欧洲货币贷款成本是多少?
47,5、花旗银行给波兰政府提供银团欧洲美元贷款的条件是:
本金$1000,000,000期限7年利率6个月的LIBOR+1.5%银团费用1.75%
(1)从这项银团贷款中,波兰政府获得的贷款净额是多少?
(2)假设当前6个月的LIBOR为6.35%,则这笔贷款的前6个月中,波兰政府的实际利息成本为多少?
48,6、假设某国借款$100万、5年期欧洲美元贷款,有两种选择。
第一种贷款是利率为LIBOR+1%,加上2.5%的银团费;第二种贷款是利率为LIBOR+1.5%,再加上0.75%的银团费。
假设该国的资金成本为9%,则哪一种选择更优惠?
49,7、假设一年期瑞士法郎的利率为5%,一年期美元利率为8%;瑞士法郎币值的变动为多少时会使在美国的子公司借入瑞士法郎,并使其实际融资利率与借入的美元相同?
8、欧元即期汇率为0.62美元,一年期远期汇率为0.60美元。
欧元一年期的利率为9%。
假设远期汇率被用来预期未来即期汇率。
一家中国公司借入欧元为其在美国业务融资。
要求:
为中国公司确定预计的实际融资利率。
50,第二节国际证券融资,一、证券市场的功能证券市场有三个显著特征基本功能:
筹资、资本定价、资本配置,51,二、国际债券融资债券发行者(一国政府、金融机构、工商企业以及国际组织机构)特点国际债券市场是国际资本市场的又一个重要组成部分。
国际债券市场的概念与外汇市场或国际信贷市场略有不同,52,二、国际债券融资,
(一)分类依据面值货币与发行债券市场所在国的关系分:
欧洲债券(Eurobond)外国债券(Foreignbond),53,二、国际债券融资,
(二)欧洲债券1、定义中国在英国、德国、法国债券市场上发行美元债券。
ABC与国内债券市场不同2、特点3、欧洲债券市场上的借款人是信用等级极佳的企业4、债券标价货币和交易美元日元欧元,54,
(二)欧洲债券,5、债券信用评级背景:
开始,无须信用评级;随市场扩大,加入一些资信较低的发行人,投资者要求进行信用评级。
评级机构由两家美国信用等级评定机构提供的,即穆迪投资服务公司和标准普尔公司。
55,(三)外国债券,1、定义2、特点3、需要说明:
(1)它是国内债券市场中外国公司或外国政府发行债券的场所,是国内债券市场的一部分。
(2)承销商:
由市场所在国家银行组织的银团经手。
债券的经营受到所在国政府的有关法律的管辖。
(3)当今四大外国债券市场中心:
纽约、苏黎世、法兰克福、东京外国债券每年只占国际债券发行量15-30%,56,(三)外国债券,(4)著名债券:
日本:
武士债券;美国:
杨基债券4、发行形式
(1)固定利率发行:
(2)浮动利率票据:
(3)与权益挂钩的发行:
可转换债券附有认股权证的债券,57,(四)发行国际债券的策略,1、慎重选择发行代理者和发行时机2、分散发行市场,争取有利的发行条件3、合理配置发行债券的币种,减少外汇风险4、预测利率的变动趋势,决定债券计息方式和偿还年限,58,三、国际股票融资,
(一)背景20世纪80年代以前1、西方证券市场的形成和演变是目前国际证券市场上发展最为完善和发达的市场。
经历:
(1)形成阶段(1930年以前)
(2)健全阶段(1930-1980年)(3)完善阶段(20世纪80年代以后),59,2、国际股票市场
(1)又称为国际股权市场
(2)国际股票市场是发行市场和交易市场的统一体股票市场=发行市场+流通市场其中:
流通市场=交易所+场外交易市场场外交易分两种:
柜台交易:
直接交易场外柜台交易:
店头交易,没有固定场所,通过电话进行股票买卖,其价格是一种协商价格。
(二)发行国际股票的意义,60,(三)国际股票融资的形式,1、在海外直接上市提高国际知名度,获得大量外汇资金。
2、全球存托凭证(GPRs)3、B股属于把外国股权资本投资请进来的形式以本国货币标明面值、以外币认购和交易、专供海外投资者买卖发行优点缺点:
4、买壳上市:
并不等于有资金!
5、私募销售对象主要是机构投资者,传统的投资者是保险公司和投资公司,61,关于海外上市若干问题,中国企业海外上市方式:
直接上市:
企业直接在相关国际的证券交易所发行股票上市,挂牌交易。
如发行H股(香港),S股(新加坡)间接上市又分为买壳上市和造壳上市。
买壳上市:
中资企业在海外找一家海外的公司,通过控股、收购,掌握控股权,然后在所在国当地申请上市。
造壳上市:
其表现形式有控股上市、附属上市、合资上市和分拆上市。
如:
四通公司总部设立在北京中关村,在香港成立了一家分公司,即四通电子。
62,关于买壳上市与造壳上市,造壳上市:
我国企业在境外证券交易所所在地或其允许的国家或地区设立一家控股公司,然后以该控股公司申请境外上市,筹措资金投资到中国企业,从而达到企业到境外上市筹资的目的相比买壳上市,造壳上市的成本与风险相对要低。
63,海外上市更青睐哪些中国企业,高科技企业一般产品的市场化做得非常好,在市场上已经赢得了很广阔的发展前景,进行海外上市就容易一些。
因为,高科技高附加值的产品,市场广阔一些,公司的成长性好,而且这一类企业也容易被海外投资者接受。
拥有重要资源的企业(能源、宝贵的资源)鲁能电力和华东电力能在美国上市的一个主要原因就在于占有了中国最大的能源一一电力。
外国投资者比较看好的产业法人治理结构合理的企业,64,我国的企业如何在海外上市,首先,企业要必须提高自身的素质,提高自己的盈利水平。
一个垃圾企业想经过包装就送到海外去上市是很难的。
即使它把外国投资者骗了,把外国管理当局也骗了,甚至批准它上市了,但它毕竟是垃圾企业,是经过包装的,所以也不会持久。
国外上市的制度是很严格的,上市以后素质不好的企业很快就会显现原形,那么结果是可想而知的。
比如说,我国有些在美国上市的垃圾企业就跌破了1美元,而美国规定股价持续1个月在1美元以下是要摘牌的。
所以,最重要的是提高企业的素质和自身的管理水平,还要提高企业的业绩水平。
65,其次,了解上市所在国的法律法规,包括公司监管、交易所上市的条件和标准等。
必须符合所在国交易所的上市条件和要求,相关的管理机构才会对欲上市企业进行审查。
此外,还得了解国内管理当局,比如证监会等国内监管者的态度和政策。
而且,还要了解海外上市国家国内、国外中介机构的两套运作程序。
这跟国内上市不一样。
国内上市只需要道程序,聘请一家国内的证券公司,对企业进行包装就可以了。
而在国外,企业必须先征得国内证监会的批准,国内的监管者同意后,在国内找一家中介机构,再去国外找一家中介机构,主要靠国外的中介机构帮企业去包装和宣传,甚至是路演和推进。
第三,企业内部的法人治理结构是否合理。
66,(四)国际股票融资的一种有效工具证券存托凭证(DRs),1、DRs(depositoryreceipts):
存托凭证,由称为存股凭证、预先凭证、存券收据等,它属于公司融资业务的范畴的金融衍生工具。
涉及:
存托凭证的当事人,本地有价证券发行公司、保管机构,在国外有存托银行、证券承销商及投资人。
意义20世纪70年代欧洲很盛行起源于1927年美国证券市场,由美国摩根保证银行推出。
67,(四)国际股票融资的一种有效工具证券存托凭证(DRs),2、DRs:
由本国银行开出的外国公司证券保管凭证投资者通过购买DR,拥有外国公司的股权。
其流行原因按其发行或交易地点不同,存托凭证被冠以不同的名称:
美国ADRs(Americandepositoryreceipts)出现最早,运作最规范,流通量最大欧洲EDRs(Europeandepositoryreceipts)全球GDRs(GlobalDepositoryReceipts)香港HKDRs(hongkongddepositoryreceipts)中国CDRs(Chinesedepositoryreceipts),68,3、美国ADRs:
背景:
在美国,投资者欲购买外国股票,可通过ADRs方式。
ADRs由美国银行发行,可以代替股票在股票市场上买卖、转让、注册ADRs所代表的外国股票一般由国外一家监护银行托管。
ADRs-记名的,其转让比照美国股票的转让办法。
ADRs形式:
保证ADRs:
四种类型P99未保证ADRs:
较少使用,69,ADRs的优点ADRs条件其存在要依赖于原证券的存在。
一方面受托金融机构掌握公司原股票,另一方面以自己名义发行存股凭证;每一种存股证总量必须与留置股票总量相等;存股凭证与所寄存的原股票具有相同的权益。
4、我国企业利用三级ADRS在美国募股上市的程序,3、美国ADRs:
70,我国企业在美国采用三级ADRS募股上市程序图,图示:
(2)(12)(3)(6)(5)(13)(9)(4)(14)(15)(10)(11)(7)(8),中国某公司
(1),SEC,承销商(在美国某投资银行),美国投资者,美国股票交易所或NASDAQ市场,保管银行(在中国),存托银行(在美国),71,(五)选择发行国际股票应考虑的因素,除了要满足当地上市所需的一些重要的定量和定性标准外1、股票的流动性股票市场分三类:
流动性最强、流动性一般、流动性很差流动性最强的市场,其买卖股票和交易量都很活跃。
如伦敦、纽约、纳斯达克2、市场深度经济含义影响市场深度或资本可得性的因素:
(1)坐市商行为
(2)交易成本(3)保证市场公平的方法(4)危机管理,72,旧式,经纪人将指令送达做市商,做市商按照指令对每笔交易分类成交,做市商完成交易并取得买卖差价利润,电脑化的查询和执行使做市商交易员有时间分析股价走势并调整存货,交易员不断进行交易并调整存货以达到收益超过损失,电子做市商不断调整存货以完成成交指令,计算机对输入指令进行分类即时处理,买卖双方向经纪人下单,新式,做市商和再做市商,买卖双方向经纪人下单,经纪人将电子指令送达做市商,73,(五)选择发行国际股票应考虑的因素,3、股票市场选择我国内地企业在境外发行股票和上市:
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