净现值与其他投资准绳(ppt 45页).pptx
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净现值与其他投资准绳,第9章,Copyright2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.,McGraw-Hill/Irwin,1,一、现金流量预测的原则,现金流量在一定时期内,投资项目实际收到或付出的现金数,现金净流量现金流入现金流出,现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,现金流出由于该项投资引起的现金支出,现金净流量(NCF)一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,2,二、现金流量预测方法,投资项目现金流量的划分,初始现金流量,经营现金流量,终结点现金流量,3,
(一)初始现金流量,某年营运资本增加额本年流动资本需用额上年营运资本总额该年流动资产需用额该年流动负债筹资额,项目建设过程中发生的现金流量,或项目投资总额。
主要内容:
(3)原有固定资产的变价收入,
(2)营运资本,
(1)项目总投资,(4)所得税效应,形成固定资产的支出形成无形资产的费用形成其他资产的费用,资产售价高于原价或账面净值,应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失,抵减当年所得税流入量,4,
(二)经营现金流量,不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本,项目建成后,生产经营过程中发生的现金流量,一般按年计算。
主要内容:
增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入(或成本费用节约额)。
增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。
5,计算公式及进一步推导:
现金净流量收现销售收入经营付现成本所得税,(收现销售收入经营总成本)所得税税率,现金净流量收现销售收入经营付现成本(收现销售收入经营付现成本折旧)所得税税率收现销售收入经营付现成本(收现销售收入经营付现成本)所得税率折旧所得税税率(收现销售收入经营付现成本)(1所得税税率)折旧所得税税率,经营付现成本折旧(假设非付现成本只考虑折旧),6,现金净流量收现销售收入经营付现成本所得税,经营总成本折旧(假设非付现成本只考虑折旧),(收现销售收入经营总成本)所得税税率,净收益,即:
现金净流量净收益折旧,收现销售收入(经营总成本折旧)(收现销售收入经营总成本)所得税税率收现销售收入经营总成本折旧(收现销售收入经营总成本)所得税税率(收现销售收入经营总成本)(1所得税税率)折旧,项目的资本全部来自于股权资本的条件下:
7,如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资,其计算公式:
8,(三)终结现金流量,项目经济寿命终了时发生的现金流量。
主要内容:
经营现金流量(与经营期计算方式一样)非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回,计算公式:
终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入(含税赋损益)收回垫支的营运资本,9,投资项目评价标准,10,一、净现值,
(一)净现值(NPV-netpresentvalue)的含义,一项投资的市价和成本之间的差就叫做该投资的NPV。
是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。
在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。
11,
(二)净现值的计算(P161例子&例9-1),影响净现值的因素:
项目的现金流量(NCF)折现率(r)项目周期(n),折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。
项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相关,项目的系统风险对所有的公司都是相同的。
预期收益率会因公司不同而不同,但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。
项目使用的主要设备的平均物理寿命项目产品的市场寿命(项目经济寿命)现金流量预测期限,12,(三)项目决策原则,NPV0时,项目可行;NPV0时,项目不可行。
当一个投资项目有多种方案可选择时,应选择净现值大的方案,或是按净现值大小进行项目排队,对净现值大的项目应优先考虑。
13,(四)净现值标准的评价,优点:
考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响,反映了投资项目的可获收益。
缺点:
现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计;无法直接反映投资项目的实际收益率水平。
14,二、投资回收期,
(一)投资回收期(PP-paybackperiod)的含义,通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。
(二)投资回收期的计算,A.每年的经营现金净流量相等,B.每年现金净流量不相等,15,【例】计算学生用椅投资项目的投资回收期。
学生用椅项目累计现金净流量单位:
元,解析:
16,(三)项目决策标准,如果PP基准回收期,可接受该项目;反之则应放弃。
在互斥项目比较分析时,应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。
17,(四)投资回收期标准的评价优点:
方法简单,反映直观,应用广泛缺点:
没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值;忽略了回收期以后的现金流量。
18,贴现回收期,以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营现金净流量补偿原始投资所需要的全部时间。
贴现投资回收期(PPdiscountedpaybackperiod),折现投资回收期满足一下关系:
评价优点:
考虑了货币的时间价值直接利用回收期之前的现金净流量信息正确反映投资方式的不同对项目的影响缺点:
计算比较复杂忽略了回收期以后的现金流量,19,
(一)会计收益率(ARR-accountingrateofreturn)的含义,项目投产后各年净收益总和的简单平均计算,固定资产投资账面价值的算术平均数(也可以包括营运资本投资额),三、平均会计收益率,投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。
(二)会计收益率的计算,【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的会计收益率。
20,基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定,如果ARR基准会计收益率,应接受该方案;如果ARR基准会计收益率,应放弃该方案。
多个互斥方案的选择中,应选择会计收益率最高的项目。
(三)项目决策标准,21,(四)会计收益率标准的评价优点:
简明、易懂、易算。
缺点:
没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值;按投资项目账面价值计算,当投资项目存在机会成本时,其判断结果与净现值等标准差异很大,有时甚至得出相反结论。
22,
(一)内部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含义,项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。
(二)内部收益率的计算,四、内部收益率,(三)项目决策原则IRR项目资本成本或投资最低收益率,则项目可行;IRR项目资本成本或投资最低收益率,则项目不可行。
23,(四)内部收益率标准的评价优点:
不受资本市场利率的影响,完全取决于项目的现金流量,能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。
缺点:
计算过程十分麻烦互斥项目决策时,IRR与NPV在结论上可能不一致。
24,
(一)获利指数(PI-profitabilityindex)的含义,又称现值指数,是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。
(二)获利指数的计算,【例】承【例6-1】计算学生用椅投资项目的现值指数。
五、获利指数,25,(三)项目决策原则PI1时,项目可行;PI1时,项目不可行。
(四)获利指数标准的评价优点:
获利指数以相对数表示,可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。
缺点:
忽略了互斥项目规模的差异,可能得出与净现值不同的结论,会对决策产生误导。
26,六、评价标准的比较与选择,净现值曲线,
(一)净现值与内部收益率评价标准比较,1.净现值曲线:
描绘项目净现值与折现率之间的关系;NPV是折现率r的单调减函数。
如果NPV0,IRR必然大于资本成本r;如果NPV0,IRR必然小于资本成本r。
图6-1净现值曲线图,27,IRR与NPV结论一致的条件项目的现金流量必须是常规的。
第一笔为负的,此后的现金流量都是正的。
(非常规现金流P171),项目必须是独立的,与其他项目无关。
28,2.互斥项目排序矛盾在互斥项目的比较分析中,采用净现值或内部收益率指标进行项目排序,有时会得出相反的结论,即出现排序矛盾。
产生矛盾的原因,
(1)项目投资规模不同
(2)项目现金流量模式不同,29,【例】假设有两个投资项目C和D,其有关资料如表6-7所示。
表6-7投资项目C和D的现金流量单位:
元,项目投资规模不同,30,图C、D项目净现值曲线图,14.13%,费希尔交点,31,解决矛盾方法增量现金流量法:
表6-8DC项目现金流量单位:
元,进一步考虑项目C与D的增量现金流量,即DC。
32,项目现金流量模式不同,【例】假设E、F两个投资项目的现金流量如表6-9所示。
表6-9E、F项目投资现金流量单位:
元,33,图E、F项目净现值曲线图,15.5%,费希尔交点,34,解决矛盾方法增量现金流量法:
表FE项目现金流量单位:
元,进一步考虑项目E与F的增量现金流量,即FE。
35,(3)NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析,矛盾产生的根本原因:
两种标准隐含的再投资利率不同,NPV,IRR,r*=r,计算NPV隐含假设:
再投资的利率K*=公司资本成本(或投资者要求的收益率),计算IRR隐含假设:
再投资的利率K*=项目本身的IRR,采取共同的再投资利率消除矛盾,36,【例】在前述E、F两项目比较中,假设再投资利率与资本成本(K=8%)相等,则E和F两项目的修正内部收益率(MIRR)可计算如下:
MIRRE=13.47%,MIRRF=16.35%,MIRRFMIRRE选择项目F,与净现值排序的结论相同,37,
(二)NPV与PI比较,在投资规模不同的互斥项目的选择中,有可能得出相反的结论。
一般情况下,采用NPV和PI评价投资项目得出的结论常常是一致的。
如果NPV0,则PI1;如果NPV0,则PI=1;如果NPV0,则PI1。
38,【例】仍以C和D两个投资项目,其有关资料如表6-7所示。
表6-7投资项目C和D的现金流量单位:
元,39,解决矛盾方法增量获利指数法:
PI=1.0451应该接受项目DC在条件许可的情况下,选择项目C+(DC)=D。
进一步考查项目C与D投资增量的获利指数:
与净现值排序的结论相同,40,(三)项目评价标准的选择,只有净现值同时满足于上述三个基本条件,1.评价标准的基本要求一个好的评价标准的三个条件:
必须考虑项目寿命周期内的全部现金流量;必须考虑资本成本或投资者要求的收益率,以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较;必须与公司的目标相一致,即进行互斥项目的选择时,能选出使公司价值最大的项目。
41,2.再投资利率假设的合理预期正确的再投资利率应该是资本成本r,在市场均衡的条件下,它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价,另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。
净现值标准优于内部收益率,42,3.价值可加性原则,净现值标准优于内部收益率,根据价值可加性原则,从某种意义上说,公司价值等于其所有项目价值之和。
IRR标准是相对数,其值不能简单相加,而必须重新计算每一组合的IRR,不但计算麻烦,而且也往往与NPV标准的决策结果不一致。
43,NPV标准优于IRR或PI,但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好?
主要原因:
IRR标准不需事先确定资本成本,使实务操作较为容易;IRR和PI是一个相对数,进行不同投资规模的比较和评价更为直观。
特别提醒:
IRR和PI最大的投资项目不一定是最优的项目,如果按IRR或PI进行项目决策,则应采用差量或增量分析法,而不是简单地按IRR和PI大小进行项目排序。
NPV标准虽然是一个绝对数,但在分析时已考虑到投资的机会成本,只要净现值为正数,就可以为公司多创造价值。
因此净现值标准与公司价值最大化这一目标相一致。
44,结论:
若项目相互独立,NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策;在评估互斥项目时,则应以NPV标准为基准。
45,
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