财务管理课件第2章财务管理的价值观念.ppt
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2023/10/29,财务管理学,第2章:
财务管理的价值观念,财务管理的价值观念,2.1货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价,2023/10/29,学习目标,掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。
掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。
理解证券投资的种类、特点,掌握不同证券的价值评估方法。
2023/10/29,2.1货币时间价值,2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2023/10/29,2.1.1时间价值的概念,时间价值的作用:
自2008年12月23日起,五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%,以个人住房商业贷款50万元(20年)计算,降息后每月还款额将减少52元。
但即便如此,在12月23日以后贷款50万元(20年)的购房者,在20年中,累计需要还款85万5千多元,需要多还银行35万元余元,这就是资金的时间价值在其中起作用。
2023/10/29,2.1.1时间价值的概念,时间价值的作用:
拿破仑带给法兰西的尴尬拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这么一番话:
“为了答谢贵校对我,尤其对我夫人约瑟芬的盛情款待,我不仅今天呈上一束玫瑰花,并且在未来日子里,只要我们法兰西存在一天,每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花,作为法兰西和卢森堡友谊的象征。
”时过境迁,拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件,最终惨败而流放到圣赫勒拿岛,把在卢森堡的诺言忘得一干二净。
可卢森堡这个小国对“这位欧洲圣人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”念念不忘,并载入他们的史册。
2023/10/29,1984年年底,卢森堡旧事重提,向法国提出“违背赠送玫瑰”诺言案的索赔;要么从1797年起,用3路易作为一束玫瑰的本金,以5厘复利计息全部偿还这笔玫瑰案,要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。
起初,法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉,但却被电脑算出的数字惊呆了;原本3路易的许诺,本息竟高达1375596法郎。
经冥思苦想,法国政府斟词酌句的答复是:
“以后,无论是精神上还是物质上,法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持和赞助,来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。
”这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。
2023/10/29,2.1.1时间价值的概念,2023/10/29,货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系,是财务决策的基本依据。
即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下,今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。
股东投资1元钱,就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利,按时间计算的这种付出的代价或投资收益,就叫做时间价值。
如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢?
2.1.1时间价值的概念,2023/10/29,时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率,时间价值的真正来源:
投资后的增值额时间价值的两种表现形式:
相对数形式时间价值率绝对数形式时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀,以利率代表时间价值,2.1.1时间价值的概念,思考:
1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗?
2、停顿中的资金会产生时间价值吗?
3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗?
需要注意的问题:
时间价值产生于生产流通领域,消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢,2023/10/29,2.1.1时间价值的概念,例题:
对于资金时间价值概念的理解,下列表述正确的是()A.资金只有经过投资和在投资才能增值,不投入生产经营过程的货币不会增值。
B.一般情况下,资金的时间价值应按复利来计算C.资金时间价值不是时间的产物,是劳动的产物D.不同时期的收支不宜进行比较,只有把它们换算到相同的时间基础上,才能进行大小的比较和比率的计算。
答案:
ABCD,2.1货币时间价值,2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2023/10/29,范例:
2.1.2现金流量时间线,现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值的工具,可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。
2023/10/29,1000,600,600,t=0,t=1,t=2,2.1货币时间价值,2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2023/10/29,2.1.3复利终值和复利现值,利息的计算单利指一定期间内只根据本金计算利息,当期产生的利息在下一期不作为本金,不重复计算利息。
复利不仅本金要计算利息,利息也要计算利息,即通常所说的“利滚利”。
复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。
在讨论资金的时间价值时,一般都按复利计算。
2023/10/29,2.1.3复利终值和复利现值,复利终值终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。
2023/10/29,2.1.3复利终值和复利现值,2023/10/29,复利终值的计算公式:
上述公式中的称为复利终值系数,可以写成(FutureValueInterestFactor),复利终值的计算公式可写成:
例:
张先生最近购买彩票,中奖10万元,他想将这笔钱存入银行,以便将来退休时用,张先生还有10年退休,银行存款年利率为2%,张先生退休时能拿多少钱?
FV10=PV*FVIF2%,10=10*1.219=121900(元),2.1.3复利终值和复利现值,复利现值复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。
2023/10/29,2.1.3复利终值和复利现值,由终值求现值,称为贴现,贴现时使用的利息率称为贴现率。
2023/10/29,上式中的叫复利现值系数或贴现系数,可以写为,则复利现值的计算公式可写为:
例:
王先生的孩子三年后要上大学,需要的学费共计约60000元,如果按银行利率每年2%计算,王先生现在要存入银行多少钱,才能保证将来孩子上学无忧?
PV=FV10*PVIF2%,3=60000*0.942=56520(元),例:
在利率和计息期相同的条件下,复利现值系数与复利终值系数互为倒数。
()【答案】【解析】复利现值系数计算公式为,复利终值系数计算公式为,在利率和期数相同的情况下,它们互为倒数。
2.1货币时间价值,2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2023/10/29,2.1.4年金终值和现值,后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算,2023/10/29,年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。
2.1.4年金终值和现值,后付年金的终值,2023/10/29,后付年金每期期末有等额收付款项的年金。
后付年金终值的计算公式:
2.1.4年金终值和现值,2023/10/29,后付年金的终值,A代表年金数额;i代表利息率;n代表计息期数;,2023/10/29,某人在5年中每年年底存入银行1000元,年存款利率为8%,复利计息,则第5年年末年金终值为:
例题,2.1.4年金终值和现值,后付年金的终值,2.1.4年金终值和现值,后付年金的现值,2023/10/29,后付年金现值的计算公式:
2.1.4年金终值和现值,2023/10/29,后付年金的现值,2023/10/29,2.1.4年金终值和现值,后付年金的现值,2023/10/29,某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元,如果年利息率为10%,则现在应存入多少元?
例题,2.1.4年金终值和现值,后付年金的现值,例:
某人采用分期付款方式购买一套住房,贷款共计10万元,在20年内等额偿还,年利率为8%,按复利计算,他每年应偿还的金额为多少?
A=PVA20/PVIFA8%,20=10/9.818=10185(元),2023/10/29,2023/10/29,先付年金每期期初有等额收付款项的年金。
2.1.4年金终值和现值,先付年金的终值,2.1.4年金终值和现值,2023/10/29,另一种算法:
先付年金终值的计算公式:
2023/10/29,某人每年年初存入银行1000元,银行年存款利率为8%,则第十年末的本利和应为多少?
例题,2.1.4年金终值和现值,先付年金的终值,2.1.4年金终值和现值,先付年金的现值,2023/10/29,2023/10/29,另一种算法,2.1.4年金终值和现值,先付年金现值的计算公式:
2023/10/29,某企业租用一台设备,在10年中每年年初要支付租金5000元,年利息率为8%,则这些租金的现值为:
例题,2.1.4年金终值和现值,先付年金的现值,例:
先付年金终值系数()。
A.与预付年金现值系数互为倒数B.等于普通年金终值系数期数减1,系数加1C.预付年金现值系数与预付年金终值系数互为倒数D.与普通年金终值系数相比,期数加1,系数减1【答案】D,2023/10/29,延期年金最初若干期没有收付款项的情况下,后面若干期等额的系列收付款项的年金。
2.1.4年金终值和现值,延期年金的现值,延期年金现值的计算公式:
2023/10/29,某企业向银行借入一笔款项,银行贷款的年利息率为8%,银行规定前10年不需还本付息,但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元,则这笔款项的现值应是:
例题,2.1.4年金终值和现值,延期年金的现值,例:
有一项年金,前3年无流入,后5年每年年末流入500万元,假设年利率为10,其现值为多少?
V0=500PVIFA10%,5PVIF10%,3=50037910751=1423.52(万元)后5年每年年初流入500万元,假设年利率为10,其现值为多少?
V0=500PVIFA10%,5PVIF10%,2=50037910826=156568(万元)【解析】本题是递延年金现值计算的问题,对于递延年金现值计算关键是确定正确的递延期。
2023/10/29,永续年金期限为无穷的年金,2.1.4年金终值和现值,永续年金的现值,永续年金现值的计算公式:
2023/10/29,一项每年年底的收入为800元的永续年金投资,利息率为8%,其现值为:
例题,2.1.4年金终值和现值,永续年金的现值,例:
归国华侨吴先生想支持家乡的建设,特地在祖籍所在县设立奖学金。
奖学金每年发放一次,奖励每年高考的文理科状元各10000元。
奖学金的基金保存着在县中国银行支行。
银行一年定期存款利率为2%,吴先生要投资多少钱作为奖励基金?
V0=20000/2%=100000(元),2.1货币时间价值,2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2023/10/29,2023/10/29,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2023/10/29,不等额现金流量现值的计算,若干个复利现值之和,2023/10/29,不等额现金流量现值的计算,某人每年年末都将节省下来的工资存入银行,其存款额如下表所示,贴现率为5%,求这笔不等额存款的现值。
例题,2023/10/29,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2023/10/29,能用年金用年金,不能用年金用复利,然后加总若干个年金现值和复利现值。
年金和不等额现金流量混合情况下的现值,某公司投资了一个新项目,新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示,贴现率为9%,求这一系列现金流入量的现值。
例题,2023/10/29,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2023/10/29,贴现率的计算,第一步求出相关换算系数,第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率(插值法),2023/10/29,贴现率的计算,把100元存入银行,10年后可获本利和259.4元,问银行存款的利率为多少?
例题,查复利现值系数表,与10年相对应的贴现率中,10%的系数为0.386,因此,利息率应为10%。
How?
当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值,怎么办?
2023/10/29,贴现率的计算,现在向银行存入5000元,在利率为多少时,才能保证在今后10年中每年得到750元。
查年金现值系数表,当利率为8%时,系数为6.710;当利率为9%时,系数为6.418。
所以利率应在8%9%之间,假设所求利率超过8%,则可用插值法计算。
插值法,2023/10/29,贴现率的计算,2023/10/29,不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算,4.时间价值中的几个特殊问题,生活中为什么总有这么多非常规化的事情,2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题,2023/10/29,计息期短于一年的时间价值,当计息期短于1年,而使用的利率又是年利率时,计息期数和计息率应分别进行调整。
2023/10/29,计息期短于一年的时间价值,某人准备在第5年底获得1000元收入,年利息率为10%。
试计算:
(1)每年计息一次,问现在应存入多少钱?
(2)每半年计息一次,现在应存入多少钱?
例题,财务管理的价值观念,2.1货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价,2023/10/29,2.2风险与收益,2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型,2023/10/29,2.2.1风险与收益的概念,收益是指从事某一种经济活动的所得。
收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。
收益的大小可以通过收益率来衡量。
收益确定购入短期国库券收益不确定投资刚成立的高科技公司,2023/10/29,风险是指能够影响目标实现的不确定性。
公司的财务决策,几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。
离开了风险,就无法正确评价公司报酬的高低。
风险是客观存在的,按风险的程度,可以把公司的财务决策分为三种类型:
1.确定性决策2.风险性决策3.不确定性决策,2023/10/29,2.2.1风险与收益的概念,2.2风险与收益,2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型,2023/10/29,2.2.2单项资产的风险与收益,对投资活动而言,风险是与投资收益的可能性相联系的,因此对风险的衡量,就要从投资收益的可能性入手。
1.确定概率分布2.计算预期收益率3.计算标准差4.利用历史数据度量风险5.计算变异系数6.风险规避与必要收益,2023/10/29,1.确定概率分布从表中可以看出,市场需求旺盛的概率为30%,此时两家公司的股东都将获得很高的收益率。
市场需求正常的概率为40%,此时股票收益适中。
而市场需求低迷的概率为30%,此时两家公司的股东都将获得低收益,西京公司的股东甚至会遭受损失。
2023/10/29,2.2.2单项资产的风险与收益,2.计算预期收益率,2023/10/29,2.2.2单项资产的风险与收益,两家公司的预期收益率分别为多少?
3.计算标准差
(1)计算预期收益率(3)计算方差
(2)计算离差(4)计算标准差,2023/10/29,2.2.2单项资产的风险与收益,两家公司的标准差分别为多少?
65.84%3.87%,4.利用历史数据度量风险已知过去一段时期内的收益数据,即历史数据,此时收益率的标准差可利用如下公式估算:
2023/10/29,2.2.2单项资产的风险与收益,是指第t期所实现的收益率,是指过去n年内获得的平均年度收益率。
5.计算变异系数如果有两项投资:
一项预期收益率较高而另一项标准差较低,投资者该如何抉择呢?
2023/10/29,2.2.2单项资产的风险与收益,变异系数度量了单位收益的风险,为项目的选择提供了更有意义的比较基础。
西京公司的变异系数为65.84/15=4.39,而东方公司的变异系数则为3.87/15=0.26。
可见依此标准,西京公司的风险约是东方公司的17倍。
6.风险规避与必要收益假设通过辛勤工作你积攒了10万元,有两个项目可以投资,第一个项目是购买利率为5%的短期国库券,第一年末将能够获得确定的0.5万元收益;第二个项目是购买A公司的股票。
如果A公司的研发计划进展顺利,则你投入的10万元将增值到21万,然而,如果其研发失败,股票价值将跌至0,你将血本无归。
如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%,则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。
扣除10万元的初始投资成本,预期收益为0.5万元,即预期收益率为5%。
两个项目的预期收益率一样,选择哪一个呢?
只要是理性投资者,就会选择第一个项目,表现出风险规避。
多数投资者都是风险规避投资者。
2023/10/29,2.2.2单项资产的风险与收益,二、单项资产的风险与收益,6.风险规避与必要收益假如你爷爷在1925年年末,各投资100元于下列组合,股利和利息再投资,标准普尔500股票指数(500个各行业代表性公司、一般为大公司);2小公司股票(市值低于NYSE总市值的10的股票组合,NYSE总市值变化,则该组合的市值也随之变化,但始终保持为NYSE总市值的10);3全球股票组合4公司债券(长期、AAA级、20年期限);53个月期限的美国国库券;,2.2.2单项资产的风险与收益,2.2.2单项资产的风险与收益,6.风险规避与必要收益,2.2风险与收益,2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型,2023/10/29,2.2.3证券组合的风险与收益,1.证券组合的收益2.证券组合的风险3.证券组合的风险与收益,2023/10/29,证券的投资组合同时投资于多种证券的方式,会减少风险,收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。
1.证券组合的收益证券组合的预期收益,是指组合中单项证券预期收益的加权平均值,权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。
2023/10/29,2.2.3证券组合的风险与收益,2.证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合。
2023/10/29,2.2.3证券组合的风险与收益,两支股票在单独持有时都具有相当的风险,但当构成投资组合WM时却不再具有风险。
完全负相关股票及组合的收益率分布情况,2023/10/29,2.2.3证券组合的风险与收益,2.证券组合的风险,完全正相关股票及组合的收益率分布情况,2023/10/29,CopyrightRUC,2.2.3证券组合的风险与收益,2.证券组合的风险,部分相关股票及组合的收益率分布情况,2023/10/29,2.2.3证券组合的风险与收益,2.证券组合的风险,从以上图可以看出,当股票收益完全负相关时,所有风险都能被分散掉;而当股票收益完全正相关时,风险无法分散。
相关系数在两者之间,一部分风险可被分散。
若投资组合包含的股票多于两只,通常情况下,投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。
2023/10/29,2.2.3证券组合的风险与收益,2.证券组合的风险,可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险市场风险不能够被分散消除的风险市场风险的程度,通常用系数来衡量。
值度量了股票相对于平均股票的波动程度,平均股票的值为1.0。
2023/10/29,2.2.3证券组合的风险与收益,2.证券组合的风险,证券组合的系数是单个证券系数的加权平均,权数为各种股票在证券组合中所占的比重。
其计算公式是:
2023/10/29,2.2.3证券组合的风险与收益,2.证券组合的风险,3.证券组合的风险与收益与单项投资不同,证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险,而不要求对可分散风险进行补偿。
证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的,超过时间价值的那部分额外收益,该收益可用下列公式计算:
2023/10/29,2.2.3证券组合的风险与收益,2023/10/29,2.2.3证券组合的风险与收益,例题,科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合,它们的系数分别是2.0、1.0和0.5,它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%,股票市场的平均收益率为14%,无风险收益率为10%,试确定这种证券组合的风险收益率。
3.证券组合的风险与收益,从以上计算中可以看出,调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。
在其他因素不变的情况下,风险收益取决于证券组合的系数,系数越大,风险收益就越大;反之亦然。
或者说,系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。
2023/10/29,2.2.3证券组合的风险与收益,2.2风险与收益,2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型,2023/10/29,2.2.4主要资产定价模型,由风险收益均衡原则中可知,风险越高,必要收益率也就越高,多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢?
市场又是怎样决定必要收益率的呢?
一些基本的资产定价模型将风险与必要收益率联系在一起,把必要收益率表示成风险的函数,这些模型包括:
1.资本资产定价模型2.多因素定价模型3.套利定价模型,2023/10/29,1.资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,CAPM)测算投资组合中的每一种证券或组合的必要收益率。
市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿,用公式表示为:
2023/10/29,2.2.4主要资产定价模型,资本资产定价模型的一般形式为:
资本资产定价模型可以用证券市场线表示。
它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。
2023/10/29,2.2.4主要资产定价模型,SML为证券市场线,反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭,投资者越回避风险。
值越高,要求的风险收益率越高,在无风险收益率不变的情况下,必要收益率也越高。
从投资者的角度来看,无风险收益率是其投资的收益率,但从筹资者的角度来看,则是其支出的无风险成本,或称无风险利息率。
现在市场上的无风险利率由两方面构成:
一个是无通货膨胀的收益率,这是真正的时间价值部分;另一个是通货膨胀贴水,它等于预期的通货膨胀率。
无风险收益率,2023/10/29,2.2.4主要资产定价模型,通货膨胀对证券收益的影响,2023/10/29,2.2.4主要资产定价模型,风险回避对证券收益的影响,2023/10/29,2.2.4主要资产定价模型,例:
已知政府短期证券利率为4%,市场组合报酬率为10%,根据资本资产定价模型:
(1)画出证券市场线;
(2)计算市场风险报酬率;(3)若投资者对一个贝塔系数为1.8的股票投资,其要求的报酬率是多少?
答:
(2)市场风险报酬率=10%-4%=6%(3)要求的报酬率=4%+1.8*6%=14.8%,财务
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