ch8-投资管理.ppt
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第八讲投资决策管理,一、投资项目的现金流量二、投资决策的一般方法三、投资方案分析四、保本点与分析,一、投资决策的现金流量,
(一)现金流量:
指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量(增量现金流量),1、现金流出量:
固定资产投资、其他投资费用(维护、修理)、垫支的流动资金2、现金流入量:
营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-(销售成本-折旧)=利润+折旧出售固定资产的残值收入收回流动资金,3、现金净流量=现金流入量-现金流出量,
(二)利润与现金流量,利润总额与现金净流量是相等的利润由于受折旧方法的影响不能客观地评价业绩,如存货计价、间接费用分配、成本计算投资分析中现金流动状况比盈利更为重要,例、某项目投资总额1000万元,分5年支付工程款,3年后开始投产,有效期限为5年,投产时垫支流动资金200万元,结束时收回。
每年销售收入1000万元,付现成本700万元,请分析这一投资项目的现金流量。
该项目的现金流量如下表:
二、投资决策的一般方法,贴现指标非贴现指标关于评价指标的评价,
(一)非贴现指标,1、投资回收期,PaybackPeriod(PP):
收回投资所需的时间定常现金流时等于NCF/I,即,优点:
简单、风险小SunflowermanagementPP法能否提供对风险项目的一定程度保护?
正方:
现金流实现的时间越远,其不确定性就越大反方:
高收益率往往与高风险相伴,没有免费午餐,缺点,忽略时间价值:
可能否定回报率大于资本成本的项目未考虑回收期后的收入:
具有天生的短视性和对长寿命项目的歧视性;标准回收期设定的任意性改进:
动态回收期(DynamicPP)失去最大优点简单性,2、平均报酬率,AverageRateofReturn,ARR基于现金流的计算:
ARR=年平均NCF/I会计收益率法(AccountingRateofReturn)基于会计净利润ARR=年平均会计净利润/平均资本占用,特点,简单、直观定常现金流场合等于PP倒数未考虑时间价值标准报酬率的设定具有随意性,
(二)贴现指标,1、DCF方法的起源,耶鲁大学教授费雪1930年出版TheTheoryofInterest,提出“净现值最大化原则”(PrincipleofMaximumPresentValue),又称为“回报高于成本原则”(ThePrincipleofReturnoverCost),从而奠定了现代估值方法的理论基础一项投资的经济价值等于该项投资未来预期产生的现金流的现值之和,贴现率为市场利率投资决策应选择净现值最大的项目,2、项目净现值(NPV),NPV=FCFt/(1+k)t-I意义:
项目价值与其成本之差一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回报率,则其增加价值应用步骤估算项目的自由现金流根据项目风险,估算项目资本成本计算项目NPV决策标准:
NPV0,采纳;NPV0,拒绝,预期现金流序列FCFt,资本成本k,预期现金流序列的风险,净现值NPV,拒绝,采纳,0,0,k,NPV,IRR,3、内部收益率(IRR),使项目NPV等于0的折现率NPV=NCFt/(1+IRR)t=0决策标准:
IRRk等价NPV0意义:
采纳期望报酬率超过资本成本的项目人们习惯于用收益率来思考问题大的IRR可以不需要k的确切信息,4、获利能力指数(PI),ProfitabilityIndexPI=PV/I=1+NPV/I决策标准:
PI1,等价于NPV0意义:
反映投资效率,例、设贴现率10%,有以下两项投资机会,(三)关于评价指标的评价,1、NPV准则存在的问题,找到NPV0的项目非易事NPV是项目内在价值的估计基本假定是厌恶风险,即风险越大,价值越小在项目寿命期之内,资本成本(贴现率)不变决策的刚性:
NPV0采纳(donow)NPV0拒绝(never),
(1)正NPV的来源,正的NPV意味着企业或项目具有持续竞争优势率先推出新产品拓展核心技术设置进入壁垒有创造成本领先优势革新现有产品创造产品差别化(广告)变革组织结构以利于上述策略的实现,
(2)NPV准则只是方法之一,NPV是项目内在价值的估计,它依赖于相关的假设项目自由现金流资本成本(贴现率)为得到不同的结论改变假设运用其他方法,(3)风险与项目价值的关系,风险不仅意味着危险,同时意味着机会投资决策分析的目标不一定是确保每笔投资都获得相应的回报,因为在保证不出现亏损的同时,也确定了回报的上限风险投资应有不同的决策思路“好男人至少每天赌一次,否则好运擦肩而过却浑然不知”,例,A和B两个公司分别投资10个项目A成功9个,失败1个B成功1个,失败9个问题:
谁的投资回报高?
风险投资的典型做法:
从5000种想法中选择10个进行投资5个完全失败3个成绩一般1个使期初投资翻了一倍1个的回报是原始投资的50倍到100倍,2、IRR的实质,实质:
项目能够承受的最高利率某投资项目投资期初投资10万元,预计现金流如表所示IRR=28.35%假设期初投资全部为借款,利率为IRR期间所得自由现金流先用于偿还当期应支付的利息若有剩余,全部用于偿还本金,例:
某项目IRR=28.35%,IRR可能的问题,多重根无根NPV与IRR评价的不一致性,三、投资方案分析,例、甲乙两方案:
甲方案:
投资10000元,寿命5年,直线折旧,无残值,每年销售收入6000元,每年付现成本2000元;乙方案:
投资12000元,寿命5年,直线折旧,残值收入2000元,每年销售收入8000元,付现成本第一年3000元,以后随设备陈旧每年增加400元,另需垫支营运资金2000元,5年后收回。
试决定甲、乙两方案的优劣。
甲方案现金流量分析:
乙方案现金流量分析:
方案净现值,甲:
乙:
方案现值指数,方案内含报酬率,甲:
28%净现值为12830%净现值为-257,乙:
25%净现值为-924.320%净现值为598.1,四、保本点分析,保本点指的是企业收入和成本相等的经营状态。
利润=单价销量-单位变动成本销量-固定成本=单位边际贡献销量-固定成本,保本点销量:
利润=0处的销量,安全边际=正常销量-保本点销量,量本利分析示意图,保本点销量,固定成本,变动成本,总成本,销售收入,利润,固定成本,边际贡献(毛利),正常销量,销量,金额,例、某公司成本数据如下:
年固定成本712600元,变动成本占每年销售收入的81.4%,单价2元/件,上年利润总额为652000元。
今年若维持原价,利润总额估计为697400元。
该公司销售经理经过市场调查,认为降价可以增加销量,方案如下:
若单位产品变动成本不变,作为公司经理,应如何决策?
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