第三章经济评价方法.pptx
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1,第三章经济评价方法,本章内容,财务分析,资料,1经济评价指标,融资前分析,融资后分析,1经济评价指标,指标分类,1经济评价指标,静态指标(不考虑资金时间价值),盈利能力分析指标,清偿能力分析指标,动态指标(考虑资金时间价值),盈利能力分析指标,费用评价分析指标,一、经济评价指标,
(1)原理,累计净现金流量为0时所需时间,用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限,1经济评价指标,1.静态投资回收期(Pt),二、盈利能力分析指标,
(2)实用公式,当年收益(A)相等时:
I总投资,当年收益(A)不等时:
例题,1经济评价指标,二、盈利能力分析指标,【例题3-1】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示:
可知:
2Pt3,解:
根据投资回收期的原理:
线性插入,由上可知:
(3)判别准则,PtPc可行;反之,不可行。
其中Pc为基准投资回收期。
投资回收期越短,项目抗风险能力越强。
(4)特点,1经济评价指标,优点,概念清晰,简单易用;可反映项目风险大小;被广泛用作项目评价的辅助性指标。
缺点,不能较全面地反映项目全貌;难以对不同方案的比较选择作出正确判断。
二、盈利能力分析指标,
(1)原理:
动态投资回收期是在计算投资回收期时考虑了资金的时间价值。
累计净现金流量,累计折现值,当累计净现金流量0时,当累计折现值0时,二、盈利能力分析指标,例题,1经济评价指标,2.动态投资回收期(Pt),【例题3-2】对例3.1的项目考虑资金时间价值后,净现金流量序列如下表所示,i=10%,试求动态投资回收期。
可知:
34,解:
根据投资回收期的原理:
线性插入,(3)判别准则:
从例3.1得到该方案的静态投资回收期为2.5年,而此例计算得出动态投资回收期为3.47年,一般而言,投资项目的动态投资回收期大于静态投资回收期。
动态投资回收期不大于基准投资回收期,即:
PtPc,可行;反之,不可行。
二、盈利能力分析指标,
(2)实用公式:
由上可得动态投资回收期的实用公式:
1经济评价指标,
(1)原理,式中:
TI项目总投资。
EBTI项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润。
1经济评价指标,例题,二、盈利能力分析指标,
(2)判别准则,ROI同行业的收益率参考值,表明用投资收益率表示的盈利能力满足要求,可行;反之,不可行。
3.总投资收益率(ROI),【例题3-3】某项目总投资为750万元,经营期10年,正常年份的销售收入为500万元,年销售税金为10万元,年经营成本为290万元,年折旧费为50万元,试求总投资收益率。
1经济评价指标,4.项目资本金净利润率(ROE),表示项目资本金的盈利水平,系指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润(NP)与项目资本金(EC)的比率。
(1)原理,二、盈利能力分析指标,式中:
NP项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润;EC项目资本金。
(2)判别准则,项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值,表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满足要求。
净现值(NPV),
(1)原理:
按设定的折现率,将项目寿命期内每年发生的现金流量折现到建设期初的现值之和。
例:
现金流量图如下:
二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,5.净现值(NPV),
(2)判别准则:
净现值(NPV)是评价项目盈利能力的绝对指标。
对单方案来说,NPV0,说明该方案能满足基准收益率要求的盈利水平且还能得到超额收益,故方案可行;NPV0时,说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平,该方案不可行。
多方案比选时,NPV越大的方案相对越优。
例题,二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,【例题3-4】某项目各年的净现金流量如下图所示,试用净现值指标判断项目的经济性(i10)。
解:
由于NPV0,故该方案在经济效果上是可行的。
(3)要说明的几个问题:
累计净现金流量,累计折现值,累计净现值曲线,AC,AB,DF,EF,OG,OH,总投资额,总投资现值,累计净现金流量(期末),净现值,静态投资回收期,动态投资回收期,二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,净现值与i的关系,i,当i=i时,NPV=0;当i0;当ii时,NPV0。
i,NPV,故ic定的越高,可接受的方案越少;,基准收益率确定得合理与否,对投资方案经济效果评价有直接的影响,定得过高或过低都会导致投资决策失误。
内部收益率,二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,净现值最大准则与最佳经济规模,最佳经济规模就是盈利总和最大的投资规模。
考虑到资金的时间价值,也就是净现值最大的投资规模。
所以,最佳经济规模可以通过净现值最大准则来选择。
二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,净现值指标的不足之处:
NPV与IC有关,而IC的确定往往比较复杂,故其评价的可靠性和可信度下降;,可通过引入内部收益率(IRR)来解决此问题。
二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,在互斥方案评价时,净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命,如果互斥方案寿命不等,必须构造一个相同的研究期,才能进行各个方案之间的比选;,净现值指标的不足之处(续):
可通过引入净年值(NAV)来解决此问题。
二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,内部收益率(IRR),6.内部收益率(IRR),内部收益率(IRR)的实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率,i?
NPV=0,折现,净现值为0时的折现率,二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,
(2)评价准则:
若IRRic,则NPV0,项目在经济效果上可行;若IRRic,则NPV0,项目在经济效果上不可行。
(1)原理:
i,内部收益率,二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,(3)IRR计算(试算法):
初估初始计算值首选iC,线性内插法,试算i1与i2之间的差距一般以不超过2%为宜,最大不宜超过5%。
IRR,A,B,i,二、盈利能力分析指标,例题,1经济评价指标,【例题3-5】某项目净现金流量如下表所示。
当基准收益率为12%时,试用内部收益率判断该项目在经济效果上是否可行。
解:
根据IRR试算法的步骤:
第一步,估算一个适当的试算收益率,令i112,计算NPV1的值。
第二步,令i214,计算NPV2的值。
第三步,用线性内插法算出IRR,由于IRR=12.88%ic12,故此方案是可以接受的。
逐次试验法(启发式)(对分法),先给一个i0,若NPV(i0)0,则加大i0为i1,若NPV(i1)0,再加大直至出现NPV(ik)0。
【资料】计算IRR的其他方法,令,二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,我们一般计算还是要使用内插法,(4)IRR的特点:
优点:
反映投资的使用效率,概念清晰明确,深受实际经济工作者喜爱。
考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。
避免了净现值指标须事先确定基准收益率这个难题,而只需要知道基准收益率的大致范围即可。
二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,不足:
计算比较麻烦;对于非常规现金流量的项目来讲,内部收益率可能不存在。
适用于:
当要对一个项目进行开发,而未来的情况和未来的折现率都带有高度的不确定性时,采用内部收益率对项目进行评价,往往能取得满意的效果。
二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,二者关系在常规投资中如图示:
二者在评价单独常规投资项目时具有一致的评价结果。
(5)IRR与NPV的关系:
二者是否有一致的评价结果呢?
二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,【例题3-6】某投资方案净现金流量如下表所示,已知该方案的内部收益率为10,计算按10利率回收全部投资的年限。
-500,450,-550,-100,-1100,600,-110,110,解:
现金流量图如下:
恰好还完,(6)下面讨论与IRR有关的几个问题:
IRR的经济含义:
从上例现金流量的演变过程可发现,在整个计算期内,未回收投资始终为负,只有计算期末的未回收投资为0。
因此,可将内部收益率定义为:
在整个寿命期内,如按利率IRR计算,始终存在未回收的投资,且仅在寿命结束时,投资才恰好被完全收回。
例题,它表明了项目的资金恢复能力或收益能力。
IRR越大,则恢复能力越强(经济性越好)。
且这个恢复能力完全取决于项目内部的生产经营状况。
1经济评价指标,二、盈利能力分析指标,在1IRR的实数域内,IRR的正实数根的个数不会超过净现金流量序列正负号变化的次数;如果少的话,则少偶数个。
IRR解的讨论,二、盈利能力分析指标,IRR解的讨论,1经济评价指标,常规项目:
计算期内,净现金流量序列符号只变化一次的项目,即所有负现金流量都出现在正现金流量之前。
例如:
一+,该类项目,只要累计净现金流量大于零,IRR就有唯一解。
二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,非常规项目:
净现金流量序列符号变化多次的项目,即在计算期内净现金流量变更多次正负号。
例如:
该类项目方程的解可能不止一个,需根据IRR的经济涵义检验这些解是否是项目的IRR。
二、盈利能力分析指标,例题,1经济评价指标,有三个解,【例题3-7】某项目净现金流量如下图所示,试判断其有无内部收益率。
下面根据内部收益率的经济涵义来验证这三个折现率是否是IRR,以i120为例,回收投资的现金流量如下图所示:
420,-120,-360,350,-300,初始投资已收回,由于在第一年末初始投资就已完全收回,与IRR要求寿命期内始终存在未被回收的投资且只在寿命期末才完全收回矛盾,所以20不是项目的IRR。
所以,该例中内部收益率无解,这样的项目不能使用内部收益率指标考察经济效果,即内部收益率法失效。
作同样的计算会发现,i250和i3100也不符合IRR的涵义,所以他们也不是内部收益率。
净现值率(NPVR)也叫净现值指数(NPVI)是净现值的辅助指标。
常用于多方案排序,净现值率是项目净现值与项目全部投资现值之比,其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值,是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。
1经济评价指标,二、盈利能力分析指标,例题,7.净现值率(NPVR),【例题3-8】以例题3.4为例,某项目各年的净现金流量如下图所示,试计算其净现值指数(i10)。
由净现值指数的计算公式得:
对于单一项目而言,净现值指数的判别准则与净现值一样。
对多方案评价,净现值指数越大越好。
解:
通过例题3.4已经知道,,净年值(NAV),适用于寿命不等的方案,净年值是将一个投资系统的全部净现金流量均折算为年值后的代数和。
也就是说净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊到寿命期内各年的等额年值。
相同之处:
两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算;不同之处:
净现值把投资过程的现金流量折算为基准期的现值,净年值则是把该现金流量折算为等额年值。
等额年值、等额年金,净现值与净年值的异同:
二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,8.净年值(NAV),
(1)原理:
说明:
由于NAV与NPV的比值是一常数,故二者是等效的评价尺度,在项目评价结论上是一致的。
但在处理某些问题时(如寿命期不同的多方案比选),用NAV就简便得多。
对单方案,NAV0,可行;多方案比选时,NAV越大,方案相对越优。
(2)判别准则:
例题,二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,【例题3-9】某工厂欲引进一条新的生产线,需投资100万元,寿命期8年,8年末尚有残值2万元,预计每年收入30万元,年成本10万元,该厂的期望收益率为10%,用净年值指标判断该项目是否可行?
NAV=30-10-100(A/P,10%,8)+2(A/F,10%,8)=20-1000.18744+20.08744=1.43(万元)0根据NAV的判别准则可知该项目可行。
解:
现金流量图如下:
仅用于多方案比选,费用现值(PC)的表达式:
费用现值(PC)是指项目在整个寿命期内发生的现金流出量(即费用支出,包括总投资和各年的成本费用)的现值。
其判别的准则是:
费用现值最小的方案为最优。
二、盈利能力分析指标,1经济评价指标,9.费用现值(PC),费用年值(AC)的表达式,评价准则:
费用越小,方案越优。
费用现值(AC)是指项目在整个寿命期内发生的现金流出量(即费用支出,包括总投资和各年的成本费用)的年值。
适用于各方案收入均相等的多方案比选,二、盈利能力分析指标,例题,1经济评价指标,10.费用年值(AC),【例题3-10】三个投资方案的投资费用数据列于下表,各方案的寿命期为5年,基准收益率为8%,试用费用现值与费用年值选择最优方案。
解:
首先分别画出三个方案的现金流量图,分别见下图:
用费用现值指标进行判别,PCA=3.5+0.12(P/F,8%,1)+0.12(P/F,8%,2)+(0.7+0.11)(P/F,8%,3)+0.11(P/F,8%,4)+0.13(P/F,8%,5)=3.5+0.120.9259+0.120.8573+0.810.7938+0.110.735+0.130.6806=4.5264(万元),A方案现金流量图:
PCB=4.2+0.13(P/F,8%,1)+0.13(P/F,8%,2)+0.145(P/F,8%,3)+0.16(P/F,8%,4)+0.18(P/F,8,5)=4.2+0.130.9258+0.130.8573+0.1450.7938+0.160.735+0.180.6806=4.7871(万元),B方案现金流量图:
PCC=5.0+0.1(P/F,8%,1)+0.085(P/F,8%,2)+0.1(P/F,8%,3)+0.1(P/F,8%,4)+0.12(P/F,8%,5)=5.0+0.10.9259+0.0850.8573+0.10.7938+0.10.735+0.120.6806=5.4(万元),C方案现金流量图:
由于PCAPCBPCC,所以方案A最优。
用费用年值指标判别:
ACA=PCA(A/P,8%,5)=4.52640.2505=1.1339(万元)ACB=PCB(A/P,8%,5)=4.78710.2505=1.1992(万元)ACC=PCC(A/P,8%,5)=5.40.2505=1.3527(万元),A方案费用最低,A方案最优,可见采用费用年值法更简便。
利息备付率也称已获利息倍数,指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润与当期应付利息费用的比值。
1.利息备付率(ICR),息税前利润利润总额当期应付利息当期应付利息=计入总成本费用的全部利息,1经济评价指标,三、偿债能力分析指标,从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的保障程度,资料:
利息备付率应分年计算,利息备付率越高,表明利息偿付的保障程度高。
利息备付率应当大于2,并结合债权人的要求确定。
资料来源:
建设项目经济评价方法与参数(第三版)P16,1经济评价指标,三、偿债能力分析指标,偿债备付率指项目在借款偿还期内,各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。
2.偿债备付率(DSCR),可用于还本付息额包括折旧、摊销、税后利润和其他收益等;当期应还本付息额包括当期还本金额及计入总成本的全部利息。
1经济评价指标,三、偿债能力分析指标,注:
EBITDA为息税前利润加折旧和摊销;TAX为企业所得税,特点:
偿债备付率可以按年计算,也可以按项目的整个借款期计算。
偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证程度。
正常情况应当不低于1.3,且越高越好。
偿债备付率高,表明可用于还本付息的资金保障程度高。
当指标小于1时,表示当年资金来源不足以偿付当期债务,需要通过短期借款偿付已到期债务。
例题,看个例子,1经济评价指标,三、偿债能力分析指标,【例题3-11】某企业借款偿还期为4年,各年利润总额、税前利润、折旧和摊销费数额如下表所示,请计算其利息备付率和偿债备付率。
年初累计借款总额利率,税前利润总额25,EBITDA所得税,/,销售收入经营成本,/,上述计算结果表明,本企业前两年的利息备付率均远低于2,偿债备付率低于1,企业在前两年具有很大的还本付息压力,但到第4年后这种状况将得到好转。
资产负债率反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标,资产负债率期末负债总额/期末资产总额100%,3.资产负债率,1经济评价指标,三、偿债能力分析指标,适度的资产负债率,表明企业经营安全、稳健,具有较强的筹资能力,亦表明企业和债权人的风险较小。
对该指标的分析,应结合国家宏观经济状况、行业发展趋势、企业所处竞争环境等具体条件判定。
项目财务分析中,在长期债务还清后,可不再计算资产负债率。
财务生存能力分析是指通过考察项目计算期内的投资、融资和经营活动所产生的各项现金流入和流出,计算净现金流量和累计盈余资金,分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营,以实现财务可持续性。
1经济评价指标,四、财务生存能力分析指标,本节结束,影响因素,资金成本和机会成本(二者取大为i1),风险贴补率(i2),通货膨胀率(i3),一、基准收益率的影响因素,2基准收益率的确定方法,资金限制,1.资金成本和机会成本,资金成本是为取得资金使用权所支付的费用。
投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于除拟建项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益。
一、基准收益率的影响因素,2基准收益率的确定方法,2.风险贴补率,由于投资者做决策时要冒着一定风险,因此在确定基准收益率时,还应考虑风险因素。
通常以一个适当的风险贴补率来提高ic值,即以一个收益水平增量补偿投资者所承担的风险,风险越大,贴补率越高。
通货膨胀率主要表现为物价指数的变化,即通货膨胀率约等于物价指数变化率。
为便于研究,常取一定时间的平均通货膨胀率。
3.通货膨胀率,4.资金限制,资金越少,越要精打细算,使之利用的更加有效。
在资金短缺时,应通过提高基准收益率的方法来进行项目经济评价,以筛选掉盈利能力较低的项目。
二、基准收益率的确定方法,2基准收益率的确定方法,1.代数和法,时价ic(1i1)(1+i2)(1+i3)-1i1+i2+i3,不变价ic=(1i1)(1+i2)-1i1+i2,上述近似计算的前提条件是i1、i2、i3都为较小的数,二、基准收益率的确定方法,2基准收益率的确定方法,2.资本资产定价模型法(CAPM),采用资本资产定价模型法测算行业财务基准收益率的公式为:
式中:
k为权益资金成本;Kf为市场无风险收益率;为风险系数;Km为市场平均风险投资收益率。
3.加权平均资金成本法(WACC),式中:
WACC为加权平均资金成本;Ke为权益资金成本;Kd为债务资金成本;E为股东权益;D为企业负债。
部分行业基准收益率取值表,资料来源:
建设项目经济评价方法与参数(第三版)P205,二、基准收益率的确定方法,2基准收益率的确定方法,4.典型项目模拟法,在合理时间区段内,选择一定数量具有行业代表性并已进入正常生产运营状态的典型项目,采集实际数据,计算项目的财务内部收益率,对结果进行必要的分析,并综合各种因素后确定基准收益率。
5.德尔菲专家调查法,统一设计调查问卷,征求一定数量的熟悉本行业情况的专家,依据系统的程序,采用匿名发表意见的方式,通过多轮次调查专家对本行业ic取值的意见,形成集中意见,对调查结果进行必要的分析,并综合各种因素后确定ic。
3项目技术方案经济评价,互斥方案,相关方案,资金有限相关型,现金流量相关型,寿命相等的,寿命不等的,无限寿命的,方案类型,独立方案,混合相关方案,评价方法,评价方法,评价方法,评价方法,评价方法,评价方法,一、评价方案类型,3项目技术方案经济评价,1.独立方案,独立方案是指比较时互不干扰、经济上互不相关的备选方案组,选择或放弃其中某个方案,仅取决于该方案自身的经济性,并不影响对其他方案的选择。
2.互斥方案,互斥方案是指在若干备选方案中,各个方案彼此是相互代替关系,具有排他性,选择其中任何一个方案,则其他方案必然被排斥。
3.相关方案,相关方案是指在多个方案之间,如果接受(或拒绝)某一方案,会显著改变其他方案的现金流量,或接受(或拒绝)某一方案会影响对其他方案的接受(或拒绝),多个独立方案的评价与单一方案的评价方法相同。
二、独立方案经济评价,例题,3项目技术方案经济评价,1.静态评价,2.动态评价,【例题3-12】三个独立方案A、B、C,其现金流量表如下所示,试用净现值、净年值、内部收益率法来判断其经济可行性。
ic15。
解:
用净现值法判别:
由于NPVA0,NPVB0,NPVC0,故三个方案均可行。
由于NAVA0,NAVB0,NAVC0,故三个方案均可行。
用净年值法判别:
对于独立方案,不论采用净现值、净年值或内部收益率评价方法,其评价结论都是一样的。
用内部收益率法判别:
由于IRRAiC=15%,IRRBiC,IRRCiC,故三个方案均可行。
互斥方案经济效果评价包含两部分内容:
一是考察各个方案自身的经济效果,即进行绝对效果检验;二是考察哪个方案相对经济效果最优,即进行相对效果检验。
两种检验目的和作用不同,通常缺一不可,以确保所选方案不但可行而且最优。
各方案间是相互排斥的,采纳某一方案就不能再采纳其他方案。
比如:
工厂选址问题、生产工艺方案选择、分期建设方案选择等等。
三、互斥方案经济评价方法,3项目技术方案经济评价,互斥方案,寿命相等,寿命不等,无限寿命50年,绝对效果检验相对效果检验,方案比选,桥梁、铁路、运河、机场,三、互斥方案经济评价,3项目技术方案经济评价,三、互斥方案经济评价,3项目技术方案经济评价,1.互斥方案静态评价,
(1)增量投资收益率法,增量投资所带来的经营成本上的节约与增量投资之比就叫增量投资收益率。
增量投资收益率法就是通过计算互斥方案增量投资收益率,以此判断互斥方案相对经济效果,据此选择方案。
对比方案的产出量(或生产率、年营业收入)相同的情形,式中:
I1、I2分别为方案1、2的投资额,C1、C2分别为经营成本,且设I2I1,C2C1。
若计算出来的增量投资收益率大于基准投资收益率,则投资大的方案可行。
三、互斥方案经济评价,3项目技术方案经济评价,对比方案的产出量(或生产率、年营业收入)不同的情形,式中:
Q1、Q2分别为方案1、2的产量。
产量等同化处理的方式有两种:
A.用单位生产能力投资和单位产品经营成本计算,三、互斥方案经济评价,3项目技术方案经济评价,式中:
b1、b2分别为方案1、2年产量扩大的倍数。
b1、b2必须满足Q1b1=Q2b2,即Q1/Q2=b2/b1。
B.用扩大系数计算,以两个方案年产量的最小公倍数作为方案的年产量,这样达到产量等同化。
三、互斥方案经济评价,3项目技术方案经济评价,若计算出来的增量投资回收期小于基准投资回收期,则投资大的方案就是可行的,反之,选投资小的方案。
当对比方案的生产率(或产出量)不同时,当两个对比方案不是同时投入使用时,例题,
(2)增量投资回收期法,增量投资回收期就是用互斥方案经营成本的节约或增量净收益来补偿其增量投资的年限。
【例题3-13】某项目有两种备选方案,A方案的总投资为1300万元,估计每年净收益为299万元,B方案的总投资为1820万元,每年净收益为390万元,试用差额投资回收期法确定最优方案。
Ic为6,标准投资回收期为8年。
解:
计算A、方案的投资回收期:
计算增量投资回收期:
由于B方案对A方案的增额投资回收期小于标准投资回收期,故应选择投资较大的方案B。
净现值法与净年值法净现值法是对计算期相同的互斥方案进行相对经济效果评价最常用的方法。
绝对效果检验:
计算各方案的NPV或NAV,并加以检验;相对效果检验:
计算通过绝对效果检验后的两两方案的NPV或NAV;选最优方案:
相对效果检验最后保留的方案为最优方案。
a.操作步骤,
(1)计算期相同的互斥方案经济评价,例题,三、互斥方案经济评价,3项目技术方案经济评价,2.互斥方案动态评价,【例题3-14】三个相等寿命互斥方案如下表所示。
Ic为15,试用净现值法选择最佳方案。
解:
计算各方案的绝对效果并检验,由于NPVA
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- 第三 经济评价 方法