财务管理-资本成本与资本结构.ppt
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第六节资本成本与资本结构,一、资本成本
(一)资本成本的概念资本成本:
是指企业筹集和使用资本必须支付的各种费用,包括用资费用和筹资费用两部分。
1.资本成本的内容用资费用:
企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用。
利息、股利等。
与用资的金额成正比例关系,被视作是变动成本。
筹资费用:
企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。
手续费、发行费等。
因为是一次性支付,所以被视做是固定成本。
2.资本成本的计算资本成本通常用相对数表示,即支付的成本与获得的资本之间的比率。
即:
其中,筹资费用在筹资时一次性发生,因此计算资金成本时作为筹资金额的一部分扣除,例题,从银行借入1年期短期借款5万元,利率0.8%,借款手续费用为500元,计算该短期借款的资金成本短期借款的资金成本=(500000.8%)/(50000-500)=0.81%,
(二)资本成本的作用,1.资本成本是比较企业筹资方式、选择筹资方案的依据2.资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。
3.资本成本评价衡量企业整个经营业绩的重要依据。
(经营利润率高于资金成本率),(三)影响企业资本成本的因素,1.总体经济环境。
2.证券市场条件。
3.企业经营状况和筹资状况。
4.筹资规模和时限。
(四)个别资金成本,是指某一种筹资方式的成本包括债务资金成本和权益资金成本,债务资金成本,利息税前扣除,具有抵税作用。
1.银行借款,借款(Loan)成本(一次还本,分次付息)讲解:
借款利息具有抵税作用?
例题某企业取得5年期长期借款200万元,年利率11%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率0.5%,企业所得税率25%,计算借款成本?
该项长期借款的资金成本为KL=20011%(1-25%)/200(1-0.5%)=8.29%或者KL=11%(1-25%)/(1-0.5%)=8.29%,思考,考虑时间价值的资本成本怎么计算?
(见书),2、债券(bond)成本,其中,债券的筹资额为债券的实际发行价格,例题公司发行面额为500万元的10年期债券,票面利率12%,发行费用率5%,发行价格为600万元,公司所得税率为25%,计算债券成本?
该债券的成本为:
Kb=50012%(1-25%)/600(1-5%)=7.54%若发行价格为400万元则该债券的成本为:
Kb=50012%(1-25%)/400(1-5%)=11.3%,权益资金成本,股利税后扣除,无抵税作用,3.普通股资本成本,
(1)股票股价模型法(现值法)基本模型,发行普通股资本成本固定股利,K=,固定增长股利,发行普通股资本成本,
(2)资本资产定价模型法KcRF+(KmRF),4.优先股资本成本,式中:
Pp-优先股股票价格,即优先股筹资额Dp-优先股年股利Kp-优先股股东要求的收益率,即优先股成本,5.留存收益资本成本,确认方法与普通股基本相同,只是不需要考虑筹资费用留存收益的成本是一种机会成本,(五)综合资金成本,综合资金成本是指企业全部长期资本的总成本。
是以各种来源资本占全部资金的比重为权数,对各种资本成本进行加权平均计算出来的,故称加权平均资金成本,例题某企业账面反映的长期资本共500万元,其中长期借款100万元,长期债券50万元,普通股250万元,留存收益100万元;其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%该企业的加权平均资金成本为:
Kw=6.7%100/500+9.17%50/500+11.26%250/500+11%100/500=10.09%,注意,个别资金占全部资金的比重Wj,一般是按帐面价值确定的(资料容易取的)。
但资金的帐面价值与市场价值差别较大时,计算综合资金成本时容易造成较大的差额,从而贻误决策,为了克服这一缺点,个别资金成本比重的确定可按市场价值和目标价值来确定,分别称为市场价值权数和目标价值权数,1.市场价值权数,市场价值权数是指债券、股票以市场价格确定权数。
优点:
这种方法能够反映企业目前的实际情况缺点:
证券市场价格变动频繁,计算麻烦,可选用平均价格。
2.目标价值权数,指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数注意:
这种权数体现企业期望的资金结构,不是像帐面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构,它反映的是将来企业期望筹集到的资金结构及其成本。
所以,目标价值权数计算的加权平均成本更适合于企业筹措新资金。
例题,某公司计划筹集资金500万元,所得税率33。
有关资料如下:
(1)向银行借款75万元,年利率为10,手续费2;
(2)按溢价发行债券,债券面值90万元,票面利率12,溢价发行价格为100万元,每年支付利息,筹集费率3;(3)发行优先股125万元,年股息率13,筹资费率5;(4)发行普通股票15万股,每股发行价格10元,筹资费率6。
预计第一年每股股利1.4元,以后每年按7%递增。
其余所需资金通过留存收益取得。
要求:
计算该公司综合资金成本,课堂练习,1.某企业发行面值为500元,票面利率10%,偿还期5年的长期债券。
该债券的筹资费用率2%,发行价格为600(400,700)元,所得税税率30%。
要求:
计算该债券的资本成本,2.某企业拟增发普通股新股,每股发行价格为10元,筹资费用率5%,本年发放的股利1元,年股利增长率为2%。
要求:
计算该普通股的资本成本,3.某企业留存收益500万元,预计普通股下一期股利率为15%,以后每年股利增长率1%。
该普通股每股面值5元,市价8元。
要求:
计算该留存收益的资本成本,4.某企业共有资金2000万元,其中银行借款100万元,长期债券500万元,普通股1000万元,留存收益400万元,以上四种资金的资本成本分别为5%,6%,12%,11%。
要求:
计算该企业综合资本成本,(六)边际资本成本,含义:
边际资本成本是指增加一个单位筹资,资本成本的增加数额。
是企业追加筹措资本的成本,也即企业追加筹资时所使用的加权平均资本成本。
计算步骤如下:
1.确定公司最优的资本结构2.确定各种资本的成本3.计算筹资总额分界点4.计算边际资本成本,例:
某企业拥有长期资金400万元,其中长期借款60万元,资本成本3%;长期债券100万元,资本成本10%;普通股240万元,资本成本13%。
平均资本成本10.75%。
由于扩大经营规模的需要,拟筹集新资金。
经分析,认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构,即长期借款占15%,长期债券占25%,普通股占60%,并测算了随筹资的增加各种资本成本的变化,见下表。
计算筹分界点在筹资突破点范围内筹资,原来的资本成本不会改变;一旦筹资额超过筹资突破点,即使维持现有的资本结构,其资本成本也会增加。
筹资突破点的计算公式为:
筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占的比重在花费3%资本成本时,取得的长期借款筹资限额为45000元,其筹资突破点便为:
45000/15%=300000(元)按此方法,资料中各种情况下的筹资突破点的计算结果见下表。
计算边际资本成本根据上一步计算出的筹资突破点,把上表最后一栏排序可以得到7组筹资总额范围:
30万元以内;30万元50万元;50万元60万元;60万元80万元;80万元100万元;100万元160万元;160万元以上。
对以上7组筹资总额范围分别计算加权平均资本成本,即可得到各种筹资总额范围的边际资本成本,计算结果见下表。
以上计算结果用图形表达,可以更形象地看出筹资总额增加时边际资本成本的变化,企业可依此做出追加筹资的规划。
图中同时显示了企业目前的投资机会,A至F共6个项目。
企业筹集资本首先用于内含报酬率最大的A项目,然后有可能再选择B项目,依此类推。
资本成本与筹资机会的交点90万元是适宜的筹资预算。
此时可选择A、B和C三个项目,它们的内含报酬率高于相应的边际资本成本,D项目的内含报酬率虽然高于目前的资本成本10.75%,但低于为其筹资所需的边际资本成本,是不可取的。
二、杠杆作用与风险,
(一)经营杠杆与经营风险1.经营杠杆或营业杠杆在其他条件不变的情况下,产销量的增加虽然一般不会改变固定成本总额,但会降低单位产品所分摊到的固定成本,从而提高单位产品的利润水平,使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。
相关概念固定成本成本习性变动成本混合成本成本模型边际贡献M息税前利润EBIT,经营杠杆分析是指在扩大营业总额的条件下,单位营业额的成本下降而给企业增加的息税前利润(书为营业利润不妥)。
息税前利润=销量(售价单位变动成本)固定经营成本EBIT与X变动率不一致,x/x,EBIT/EBIT,营业杠杆(operatingleverage),2.经营杠杆衡量经营杠杆系数DOL=DOL=,例:
某公司本年销售收入为1000万元,边际贡献率为40%,固定成本总额为200万元,若预计下年销售收入增长为20%,计算企业经营杠杆系数和下年息税前利润。
DOL=边际贡献总额/息税前利润=1000万40%1000万40%-200万=2下年息税前利润=(100040%)-200(1+20%2)=200(1+40%)=280(万),3.经营风险,经营风险又称商业风险(BusinessRisk),是指由于企业经营上的原因造成息税前利润波动的风险。
经业杠杆与经营风险,固定成本越大,DOL越大,风险越大,
(二)财务杠杆与财务风险,1.财务杠杆由于固定财务费用的存在,使普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象,就是财务杠杆(FinancialLeverage)。
财务杠杆原理,债务利息通常是不变的EBIT增加时每一元负担的固定财务费用下降净利润增加或每股收益增加,EBIT/EBIT,EPS/EPS,财务杠杆(financialleverage),净利润=EBIT-息-税EPS=DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT,2.财务杠杆的衡量,例:
某公司资金总额为1000万元,负债为400万元,负债利息率为10%,普通股为60万股,所得税税率为25%,息税前利润为150万元。
要求:
计算财务杠杆系数和每股利润;若息税前利润增长15%,计算每股利润的增加额。
解:
财务杠杆系数:
每股利润=每股利润增加额=1.37515%1.364=0.28(元),3.财务风险,财务风险(FinancialRisk)也称筹资风险,是指企业为取得财务杠杆利益而利用债务资本时,增加了破产机会或普通股盈余大幅度变动的机会所带来的风险财务杠杆系数、固定的财务成本越大,财务风险越大:
反之,越小。
(三)复合杠杆与风险,1.复合杠杆也称总杠杆。
是经营杠杆和财务杠杆的综合。
表现为销售量变动导致每股利润大幅度变动。
复合杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数DTL=,x/x,EPS/EPS,复合杠杆(combinedleverage),2.复合杠杆衡量,复合杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数DTL=,例:
某企业去年销售额为500万元,息税前利润率为10%,借款总额为200万元,平均借款利率为5%,该企业历史复合杠杆系数为2.5,试求今年在销售增长10%的情况下,企业的息税前利润达多少?
DOL=2.5/1.25=2息税前利润变动率=210%=20%今年的息税前利润=500万10%(1+20%)=60万答:
企业的息税前利润达60万。
三、资本结构决策,
(一)资本结构概述资本结构是指企业各种筹资资本的构成及其比例关系。
资本结构的优化意在寻找最优资本结构,使企业综合资金成本最低、企业风险最小、企业价值最大。
(二)资本结构决策的意义,1.有利于降低企业的资本成本2.有利于发挥财务杠杆作用3.有利于提高公司价值,(三)资本结构的决策,1.比较综合资本成本法计算不同资金结构下的加权平均资金成本,选择其中最低者作为最优资金结构2.每股收益无差别点分析法每股收益无差别点,是指每股收益不受筹资方式影响的资本结构决策方法。
1.比较综合资金成本法,练习:
某企业计划年初的资本结构如表,普通股每股市价是100元,今年期望股息为10元,预计以后每年股利率将增加3%。
所得税税率40%该企业拟增资300万元,有以下两个方案:
甲:
发行长期债券300万元,年利率11%,筹资费用率2%,普通股每股股息增加到12元,以后每年增加4%乙:
发行长期债券150万元,年利率11%,筹资费用率2%,另以每股150元发行股票150万元,筹资费用率2%,普通股每股股息增加到12元,以后每年仍增加3%,要求,1.计算年初综合资金成本2.试在两个方案中做出筹资决策,答案,年初的个别资金成本分别为:
长期借款KL=2009%(1-40%)/200=5.4%债券Kb=40010%(1-40%)/400(1-2%)=6.12%普通股Kc=10/100(1-2%)+3%=13.2%年初的综合资金成本kw=5.4%200/1200+6.12%400/1200+13.2%600/1200=9.54%,若采用甲方案,则原有的长期债券(400万)与长期借款(200万)的个别资金成本不变,而总资本额增加为1500万元,其中普通股600万,新增债券300万元普通股成本变为Kc=12/100(1-2%)+4%=16.24%新增的债券的成本Kb2=30011%(1-40%)/300(1-2%)=6.73%甲方案的综合资金成本Kw甲=5.4%200/1500+6.12%400/1500+6.73%300/1500+16.24%600/1500=10.19%,若采用乙方案,则原有的长期债券(400万)与长期借款(200万)的个别资金成本不变,而总资本额增加为1500万元,其中普通股750万元,新增债券150万元。
原有普通股成本变为Kc=12/100(1-2%)+3%=15.24%新增的债券的成本Kb2=15011%(1-40%)/150(1-2%)=6.73%新增的普通股成本Kc2=12/150(1-2%)+3%=11.16%乙方案的综合资金成本Kw乙=5.4%*200/1500+6.12%*400/1500+6.73%*150/1500+15.24%*600/1500+11.16%*150/1500=10.24%,所以采用比较综合资金成本法,选择其中最低资金成本的方案作为最优资金结构的原理,对甲、乙方案进行选择,甲方案成本10.19%乙方案成本10.24%,故选择甲作为最终的筹资决策方案,2.每股收益无差别点法,S销售额bx变动成本a固定成本I债务利息T所得税率N流通在外的普通股数EBIT息税前盈余,例题,某公司原有资本700万元,其中债务资本200万元(每年负担利息24万元),普通股资本500万元(发行普通股10万股,每股面值50元)。
由于扩大业务,需追加筹资300万元,其筹资方式有二种:
一是全部发行普通股:
增发6万股,每股面值50元;二是全部筹借长期债务:
债务利率仍为12%,利息36万元。
公司的变动成本率为60%,固定成本为180万元,所得税率为25%。
将上述资料中的有关数据代入条件公式:
EBIT=120万元S=750万元此时每股收益为EPS=(120-24)(1-25%)/16=4.5元,四、资本结构决策的影响因素,1企业成长与销售稳定性。
2企业风险状况。
3企业的获利能力。
4企业的资产结构。
5企业的筹资灵活性。
6企业管理者的态度。
7企业的控制权。
8企业的信用等级与债权人的态度。
9政府的税收政策。
10其他因素。
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