筹资管理2.ppt
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2023/9/17,1,第三章筹资管理,企业筹集资金的动机和要求资金性态筹资渠道和方式筹资数量预测权益资本筹集债务资本筹集资本成本资本结构筹资组合(参考),2023/9/17,2,3.7资本成本(资金成本),2023/9/17,3,3.7.1资本成本的含义和作用,1)资本成本的含义资本成本是指筹集和使用资本必须付出的各种费用。
资本成本包括筹资费用和用资费用。
筹资费用是指在筹集资本过程中为获取资本所付出的费用。
如:
借款的手续费;股票、债券的发行费用等。
用资费用是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价。
如:
股票股利;借款、债券的利息费用。
2023/9/17,4,3.7.1资本成本的含义和作用,资本成本一般用相对数表示:
2023/9/17,5,3.7.1资本成本的含义和作用,2)资本成本的作用
(1)选择资金来源、拟订筹资方案的依据;
(2)确定最佳资本结构的依据(3)投资项目可行性的极限利率和取舍率;(4)评价企业经营成果的最低尺度。
2023/9/17,6,3.7.2个别资本成本,企业资本基本构成企业资本=债务资本+权益资本1)债务资本成本
(1)长期借款成本
(2)债券成本2)权益资本成本
(1)优先股成本
(2)普通股成本(3)自留利润,2023/9/17,7,1)债务资本成本,债务资本成本计算公式,为什么要减所得税率?
2023/9/17,8,2)权益资本成本,权益资本主要有吸收投资、优先股、普通股、留用利润等。
因此,权益资本成本的计算主要包括:
(1)优先股成本
(2)普通股成本(3)自留利润成本,2023/9/17,9,
(1)优先股成本,与债券相同:
支付筹资费用,定期支付股利;与债券不同:
税后支付股利。
计算公式:
2023/9/17,10,
(2)普通股成本,普通股成本的计算有多种不同方法,其主要方法为估价法(TheValuatingApproach)。
计算公式:
2023/9/17,11,普通股成本的计算,根据股票定价公式:
Pc普通股现值Di第i期支付的股利Vn为普通股终值Kc普通股成本,由于股票没有到期日,那么,当n趋向于无穷大时,Vn(1K)n趋向于零,所以股票的现值为股利的现值:
2023/9/17,12,普通股成本的计算,根据股价公式求普通股成本KC假设:
股利每年不变,每年股利为永续年金。
普通股成本为:
如考虑筹资费率:
2023/9/17,13,普通股成本的计算,许多公司的股利都是不断增加的,假设年增长率为g,则普通股成本的计算公式为:
2023/9/17,14,普通股成本的计算过程,2023/9/17,15,(3)自留利润的成本,留存收益成本的计算与普通股基本相同,但不用考虑筹资费用。
其计算公式为:
利润不断增加的企业则为:
2023/9/17,16,(3)自留利润的成本,2023/9/17,17,资本成本比较,2023/9/17,18,3.7.3综合资本成本,1)综合资本成本含义综合资本成本是指以各种资本所占的比重为权数,对各种资本成本进行加权平均计算出的资本成本。
2023/9/17,19,4.7.3综合资本成本,2)综合资本成本的计算3)权数的确定个别资本成本权数个别资本量资本总量100权数的确定,可以按资本的账面价值,也可以按市场价值确定。
2023/9/17,20,例:
综合资本成本的计算,2023/9/17,21,3.7.4边际资本成本,资本的边际成本(MCC-TheMarginalCostofCapital)是指资本每增加一个单位(经济意义上的1,而不是数学上的1的含义)而增加的成本。
一个企业进行投资,不能仅仅考虑目前所使用的资本的成本,还要考虑为投资项目新筹集的资本的成本,这就需要计算资本的边际成本。
2023/9/17,22,3.7.4边际资本成本,资本的边际成本可以是一种融资方式的成本,也可以是多种融资方式组合的加权平均资本成本。
资本的边际成本的计算公式与综合资本成本的计算公式相同。
2023/9/17,23,3.7.4边际资本成本,2023/9/17,24,边际资本成本变动规律,资本成本,投资收益,成本与收益,资本数量,权益资本成本是否遵守该规律?
债务资本成本是否遵守该规律?
2023/9/17,25,综合资本成本分析,1)资本成本与资本结构不变前提下筹集资本2)资本成本不变,资本结构改变前提下筹集资本3)资本成本改变,资本结构不变前提下筹集资本4)资本成本改变,资本结构改变前提下筹集资本,2023/9/17,26,综合资本成本分析,2023/9/17,27,3.7.5降低资本成本的途径,1)影响资本成本的因素筹资期限市场利率企业的信用等级抵押担保筹资工作效率通货膨胀率政策因素资本结构,请逐一分析、回答,2023/9/17,28,3.7.5降低资本成本的途径,2)降低资本成本的途径合理安排筹资期限合理利率预期提高企业的信誉,积极参加信用等级评估积极利用负债经营提高筹资效率,请逐一分析、回答,2023/9/17,29,3.8资本结构,筹资决策的目标,就是确定最佳资本结构,以追求主权资本收益最大化,或资本成本最小化。
2023/9/17,30,3.8.1资本结构的含义,资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成比例,又称资金结构。
最基本的资本结构是负债资本与权益资本的比例。
2023/9/17,31,3.8.2资本结构理论,资本结构是企业筹资决策的核心问题。
是西方财务管理中的一个十分重要的问题。
围绕这一问题,产生了许多看法,形成各种各样的理论。
2023/9/17,32,1)净利法,净利法(NetIncomeApproach)认为:
公司利用债务,可以降低企业加权平均的资本成本,因此,企业利用债务资金总是有利的。
公司提高财务杠杆度,可增加公司的总价值,并降低其加权平均的资本成本,因此,会提高公司的市场价值。
2023/9/17,33,假设债务成本为Kb,主权资本的成本为Ke;加权平均的资本成本为K;已发行在外公司债的市场价值为B;流通在外股票市场价值为S,BS代表财务杠杆的大小;VSB代表公司的总价值。
2023/9/17,34,1)净利法,净利法认为,当财务杠杆提高时,Kb和Ke均保持不变,这样,会因资本结构中成本较低的负债所占的比例增加,而使加权平均的资本成本降低,并逐渐接近负债成本Kb。
当公司资本成本最低时,企业总价值为最大,即为最佳的资本结构。
在净利法下,最佳资本结构为图中的最右边的点。
2023/9/17,35,1)净利法,净利法假设,财务杠杆的增加,不会增加公司的风险,因而,公司的债务成本和主权资本成本都不会因负债的增加而改变。
所以,公司可以最大限度地利用债务资金,不断地降低公司的资本成本以提高公司价值。
2023/9/17,36,2)营业净利法,营业净利法(NetOperatingIncomeApproach)认为:
不论财务杠杆如何,K都是固定的。
增加成本较低的负债资本同时会增加公司的风险,这会使主权资本的成本提高,一升一降,加权平均总成本K仍保持不变。
2023/9/17,37,2)营业净利法,2023/9/17,38,2)营业净利法,营业净利法认为:
负债的实际成本与权益的实际成本都是相同的,都是K。
负债成本可分为两大部分:
明示成本和非明示成本。
其明示成本可用利息率来代表,而非明示成本则用因负债增加而使权益资本成本的增加来表示。
按营业净利法,公司的资本成本不受财务杠杆的影响,同时,公司不存在最佳资本结构问题。
2023/9/17,39,3)传统法,传统法(TraditionalApproach)认为:
每一公司均有一最佳的资本结构严那么,公司可以通过财务杠杆的使用来降低加权平均的资本成本,并增加公司的总价值。
2023/9/17,40,3)传统法,2023/9/17,41,3)传统法,传统法认为:
Ke随财务杠杆的使用而逐渐增加。
最初,Kb是稳定不变的,但当财务杠杆达到一定程度以后,Kb就会上升。
另外,在初期,加权平均的资本成本K会下降,但是,在达到某一点之后,Ke引起的成本的增加无法为Ke引起的成本的下降所抵销,K开始增加,以后,更会因Kb的增加,K迅速上升。
当K达到最低点时,即为公司最佳的资本结构,在图中,x点为最佳结构。
2023/9/17,42,4)MM理论,1958年,美国著名财务学者莫第林尼和米勒(FrancoModiglianiandMiller)对营业净利法作了进一步的发展,提出了与传统法相对立的理论,简称MM理论。
2023/9/17,43,4)MM理论,MM理论假设:
(1)公司筹资时没有交易费用或佣金
(2)投资者无须交纳个人所得税(3)投资者与公司的借款成本相同(4)息税前利润不受负债影响,2023/9/17,44,4)MM理论,MM在假设前提下认为:
如果资本市场完美,投资者都很明智,没有破产成本,并且在没有所得税的情况下,不存在最优资本结构问题。
MM以套利过程为依据,得出结论说:
一个企业不能通过财务杠杆作用来改变它的总价值或加权平均的资本成本率。
2023/9/17,45,4)MM理论,MM的假设前提不完全成立,由此产生的结论也就不完全符合现实。
大部分人认为有一最佳资本结构存在。
2023/9/17,46,4)修正的MM理论,为了解决MM理论的缺陷,MM的支持者通过研究,使MM的假设一一解除,并引入现实的因素:
财务危机成本(FinancialDistressCosts)和代理成本(AgencyCosts),从而发展了MM理论。
2023/9/17,47,财务危机成本与代理成本,财务危机成本指企业没有足够的偿债能力,不能及时清偿到期债务。
当企业出现财务危机时,为处理可能出现不利情况而付出的代价。
可能会出现的情况有:
代理成本股东和债权人为了保证自己的权益不受侵蚀,为采取防范措施而付出的代价。
代理成本可分为权益代理成本和债务代理成本。
2023/9/17,48,4)修正的MM理论,Vu为无负债的企业价值;TB为债务利息免税现值;FA为财务危机成本和代理成本的现值;VL为没有财务危机成本和代理成本时的企业价值,VL表示有财务危机成本和代理成本时的企业价值,;B表示最佳债务金额;BS表示最佳资本结构。
2023/9/17,49,4)修正的MM理论,修正的MM理论认为:
最佳资本结构是存在的,当资本结构在图中的BS点时,企业资本成本最低,同时企业价值最大。
2023/9/17,50,3.8.3财务杠杆与财务风险,1)负债经营2)财务杠杆3)财务杠杆系数4)财务风险,2023/9/17,51,例:
公司2005年A、B两方案资本结构与相关资料如下表。
每股利润计算见表所示。
注:
息税前利润(EBITEarningsBeforeInterestandTax)未扣除财务费用和所得税之前的利润,2023/9/17,52,2006年公司息税前利润增长20,有关数据及每股收益变动计算如下:
2023/9/17,53,1)负债经营,负债经营企业利用负债资本进行经营活动,达到经营目的一种经营方式。
负债经营的目的:
自有资本短缺;降低主权资本的经营风险;获取财务杠杆效益。
负债经营的商业谚语:
借船出海、借鸡生蛋。
2023/9/17,54,2)财务杠杆(FinancialLeverage),资本总额自有资本负债资本负债资本的利息(财务费用)固定不变。
当息税前利润(EBIT)增加时,每一单位自有资本所负担的负债资本利息(财务费用)就相对减少,每一单位自有资本所得到的净利润就增加。
2023/9/17,55,2)财务杠杆(FinancialLeverage),由于规定财务费用的存在,使每一单位自有资本的盈余的变动幅度大于息税前利润的变动幅度的现象叫财务杠杆。
2023/9/17,56,3)财务杠杆系数(DFL-DegreeFinancialLeverage),对财务杠杆进行计量的最常用的指标是财务杠杆系数,计算公式如下:
2023/9/17,57,财务杠杆系数计算公式
(2),如果有优先股存在:
2023/9/17,58,财务杠杆系数实质是普通股每股利润变动率,相当于息税前利润变动率的倍数。
表明的是息税前利润增长(减少)所引起的每股利润的增长(减少)的幅度。
如果DFL=2,EBIT的变动率是20,那么,EPS的变动率20240同样,如果DFL=2,EBIT的变动率是20,那么,EPS的变动率20240,3)财务杠杆系数(DFL-DegreeFinancialLeverage),2023/9/17,59,4)财务风险(FinancialRisk),侠义财务风险是指企业为了获取财务杠杆利益而利用负债资本时,增加了破产机会或主权资本收益大幅度变动的机会所带来的风险。
国际通用的财务风险是指侠义财务风险。
2023/9/17,60,4)财务风险(FinancialRisk),在资本总额、息税前利润相同情况下,负债比率越高,财务杠杆系数越大,财务风险越大,但预期每股利润也越大。
企业可以通过调整负债比率,改变资本结构,适度负债,降低财务风险,取得一定的财务杠杆收益。
2023/9/17,61,4)财务风险(FinancialRisk),广义财务风险是指企业资本运用效果的不确定性。
(王方明中级财务管理),广义财务风险类型:
投资风险经营决策风险资本筹集运用风险外汇风险应收账款风险政策性风险,2023/9/17,62,思考,负债经营的“度”怎样确定?
财务杠杆与财务风险的关系?
财务杠杆的运用与财务风险的回避?
财务杠杆效应产生的充要条件?
所得税率变化对财务杠杆效应有无影响?
财务杠杆的效益的确认?
2023/9/17,63,3.8.4最佳资本结构决策,1)定性分析法(RD)企业销售增长率企业决策层的态度企业信用等级行业因素财务状况资产结构所得税税率利率变动,2023/9/17,64,3.8.4最佳资本结构决策,2)定量分析法每股利润分析法(EBIT-EPS分析法)资本成本比较法,2023/9/17,65,
(1)每股利润分析法,每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。
每股利润无差别点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点,即息税前利润平衡点,国内有人称之为筹资无差别点。
根据每股利润无差别点,可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构。
2023/9/17,66,每股利润无差别点的计算公式,式中:
息税前利润平衡点,即每股利润无差别点I1I2两种筹资方式下的年利息DP1DP2两种筹资方式下的年优先股股利N1N2两种筹资方式下普通股股份数T所得税率,2023/9/17,67,【例1】,某公司现有资金400万元,其中权益资本200万元(普通股,每股10元),债务资本200万元,利率8。
所得税率40。
现拟追加筹资200万元,有增发普通股和发行债券两种方案可供选择。
请作出正确的选择。
2023/9/17,68,【例1】,解:
根据公式计算得:
EBIT=48(万元),2023/9/17,69,每股利润无差别点的经济含义,2023/9/17,70,
(2)资本成本比较法,资本成本比较法是计算不同资本结构(或筹资方案)的加权平均资本成本,并以此相互比较进行资本结构决策的方法。
企业的资本结构决策,可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策两种情况。
2023/9/17,71,初始资本结构决策,企业对拟定的筹资总额,可以采用多种筹资方式来筹集,同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排,由此形成若干个资本结构(或筹资方案)可供选择。
决策依据:
资本成本最低最优。
2023/9/17,72,【例3】初始资本结构决策,最优方案,2023/9/17,73,追加资本结构决策,追加筹资以及筹资环境的变化,企业原有的资金结构就会发生变化,企业应在资本结构的不断变化中寻求最佳结构,保持资本结构的最优化。
选择追加筹资方案可有两种方法:
一种方法是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本,从中选择最优筹资方案;另一种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总,测算各追加筹资条件下汇总资莽结构的综合资本成本,比较确定最优追加筹资方案。
2023/9/17,74,【例4】边际资本成本决策法,最优方案,2023/9/17,75,【例5】综合资本成本决策法,2023/9/17,76,本章结束谢谢!
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