医药行业报告.ppt
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医药行业报告.ppt
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,穿越医药行业的政策周期,姚杰(执业证书编号:
0930210030003)2010年12月,2011年医药行业投资策略,内容摘要,2010年回顾:
盈利稳定增长,市场表现出色2011年展望:
政策压力犹在,关注业绩分化2011年投资策略:
看好基药放量+十二五规划重点股票推荐:
双鹤药业、千金药业、科伦药业、英特集团、海翔药业,P2,P3,P3,2010年医药生物跑赢沪深300达47%,2010年医药生物和沪深300板块走势,资料来源:
WIND、光大证券研究所,截止到2010年11月18日,2010年医药生物领跑消费板块,P4,2010年医药生物相对食品饮料和商业贸易板块走势,资料来源:
WIND、光大证券研究所,截止到2010年11月18日,2010年医药生物相对涨幅市场第一,P5,2010年全行业收益率排名,资料来源:
WIND、光大证券研究所,截止到2010年11月18日,2010年医药生物个股涨幅排序,P6,截止到2010年11月18日,资料来源:
WIND、光大证券研究所,P7,2010年医药行业保持稳定增长,2002-2011年医药行业整体销售收入和利润总额情况,资料来源:
CEIC、光大证券研究所,2010年医药重点上市企业盈利增速33%,P8,2007-2011年医药重点上市企业盈利增长情况,资料来源:
WIND、光大证券研究所,资料来源:
国家统计局、光大证券研究所,2010年1-8月医药个各子行业利润总额及增速,P9,2011年关键词:
政策变化,“黄金十年”、“人口老龄化”推动医药行业长期发展趋势不变但是短期来看,政策依然是决定医药股表现的核心因素2011年政策压力来自药品降价和治理商业贿赂,盈利增速回落,资料来源:
CEIC、光大证券研究所,1998-2011年医药行业利润总额增速,P10,政策变化:
药品降价和治理商业贿赂兑现,2010年,“光打雷,不下雨”:
两大政策利空,造就了医药股的“黑色6月”。
但是回头看政策是“光打雷,不下雨”,不影响行业景气度,全年盈利增速超过30%。
医药股走出“V型”走势,超出市场预期。
2011年,狼一定会来:
“新医改”牵涉众多利益,而且新制度需要一个尝试和适应期。
通过2008-2010年的尝试,2011年政府将加速推进“新医改”。
2011年政策偏中性,压力来自于药品降价和治理商业贿赂兑现。
资料来源:
CEIC、光大证券研究所,13个交易日,下跌21.71%,P11,降价,要让更多人能看病,看得起病,最有效的方法就是降低医疗服务和药品价格,保障基本医疗。
我们判断2011年基本药物平均降价幅度15-20%左右,独家品种降幅10%左右,医保目录药品降幅20%左右。
治理商业贿赂制度化,“雷声小,雨点大”,理顺医院和医生的合理报酬,解决医患矛盾突出问题。
其次,我们认为2011年公立医院改革会加快推进,药事服务费是必然的选择,有助于抑制不合理用药,政策变化:
药品降价和治理商业贿赂兑现,P12,“医改”是一把双刃剑,其负面影响不可能被无限期拖后。
2008-2010年是“新医改”的红利期,因为国家政策主要是通过加大投入拉动医疗消费需求,没有触及利益分配和压缩。
例如扩大医保覆盖,公共卫生提供,基层医疗机构建设。
2011年“新医改”将进入下半场,降价压力、治理商业贿赂、药事服务费等制度将会对行业产生负面影响。
按此逻辑,我们认为2011年行业整体收入和盈利增长必然回落。
关注业绩分化:
政策不是“一刀切”,部分企业依然能受益,相对看好的子行业是:
中成药、生物制药,政策压力犹在,看业绩分化,P13,短期估值有压力,均值,从绝对估值看,目前医药行业2010年估值42xPE,11年32xPE,我们预测行业盈利增长2010年为33%,11年27%。
我们看6个月估值水平,2011年32-35x成为“天花板”,因此绝对估值提升空间很有限。
市场对于医药行业受政策负面影响有偏乐观的预期。
从相对估值看,医药股目前溢价130%,处于历史高位(这个只有在2005-2006年大熊市末期和牛市初期有过)。
目前我们尚无法判断2011是熊市还是牛市,但是静态看那肯定是贵了!
有趣的现象是,截至2010年三季度基金对医药的偏爱达到了历史高位。
医药股相对估值水平处于历史高位,资料来源:
WIND、光大证券研究所,P14,2010年基金超配医药,处于历史高位,基金大幅超配医药股,从2009年7月开始基金公司逐步加仓医药股,并在2010年6月创出了4年以来的高位,到目前为止医药仓位依然较高。
2009年8月医药股启动,而2009年6月,基金对于医药股的配置也降到了一个相对低位。
资料来源:
WIND、光大证券研究所,P15,跷跷板效应,跷跷板效应,政策利空,风格切换,从相对涨幅看,医药股从2009年8月启动,整体远跑赢大盘,2010年跑赢46%(相对于沪深300指数)。
2010年医药行业有过两次“假摔”,一次是6月份,政策狼来了。
第二次是10月份市场风格切换。
资料来源:
WIND、光大证券研究所,2010年医药股大幅跑赢指数,跷跷板效应明显,2010年医药相对涨幅巨大,截止到2010年11月18日,P16,短期政策偏暖和市场热捧消费板块延续催化医药泡沫。
中期看2011年政策压力犹在,盈利增速有回落之忧,业绩分化行业配置建议:
享受泡沫,择机回归“标配”,估值提升乏力,业绩驱动为主(或不看估值),看好基药放量和十二五规划泡沫见顶的指标:
药品降价幅度超预期、市场风格切换、短期估值大幅提升(2011年35xPE)绝对收益投资,2011年25-27xPE是相对安全的位置,盛宴-泡沫-回归,P17,医药行业投资逻辑,看涨价,看政策,看重组,看扩张,资料来源:
光大证券研究所,P18,穿越医药行业政策周期,资料来源:
光大证券研究所,P19,蛋白药物行业中胰岛素:
技术相对成熟,市场巨大推荐公司:
通化东宝(参股子公司甘李药业)不良饮食和生活习惯导致糖尿病高发态势持续,胰岛素市场巨大。
公司是国内第二代胰岛素龙头,参股子公司甘李药业是国内第三代胰岛素的领先企业。
小分子化学药液:
技术成熟、创新难度较大推荐公司:
恒瑞医药、海正药业治疗性疫苗:
主要面对乙肝治疗市场推荐公司:
重庆啤酒、海欣股份单抗克隆药物:
难度较大,容易出现重磅炸弹推荐公司:
兰生股份(间接控股中信国健17%)、华神集团、海正药业相比化学药物,单抗药物具有靶向性、特异性、高效性等优势。
生物医药“十二五”规划:
支持创新,P20,投资逻辑:
2010年政策磨合,2011年需求放量,推荐企业:
双鹤药业、千金药业、科伦药业、天士力、云南白药,风险提示:
2011年基本药业降价超预期,基本药物:
2011年需求放量,P21,P21,资料来源:
光大证券研究所整理,各国政府卫生支出占比政府总支出情况,国际产业转移利好中国企业,1995-2014年专利药物过期情况,P22,医药流通“十二五”规划:
并购和整合,政策取向:
加速行业集中度提高,推动大型流通企业扩张和并购,提升行业盈利水平。
“国药控股回归A股”相关公司:
国药股份、一致药业“国内最具有并购价值的医药分销企业”:
南京医药“加速扩张的全国龙头”相关公司:
上海医药、九州通,P23,2011年重点推荐股票,截止到2010年11月19日,资料来源:
WIND、光大证券研究所,P24,2011年重点推荐股票,资料来源:
WIND、光大证券研究所,截止到2010年11月19日,P25,坚持:
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