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企业融资方式变革用微笑传递智慧让事实缔造杰出二一五年一月1目录IPOIPO与再融资(传统股权融资)与再融资(传统股权融资)02债券融资融资03新三板与私募股权融资新三板与私募股权融资04东海证券股份有限公司简介东海证券股份有限公司简介012IPO与再融资(传统股权融资)1IPO与再融资(传统股权融资)1l我国发行制度演变lIPO的发行条件lIPO的发行程序l2014年IPO发行情况l再融资l2014年再融资发行情况3IPO1我国发行制度演变额度管理省政府、行业主管下达书面上市额度上市额度123456通道制主承销商2-9个通道,券商有一定的遴选权注册制证监会形式审核,充分信息披露指标管理总量控制、限报家数,证监会审核保荐制2个保荐代表人保荐一个项目,4个保荐人注册保荐机构。
19951993200020042014l在2014年11月19日召开的国务院常务会议上,国务院总理李克强再提注册制。
证监会副主席姚刚12月3日在“加快发展多层次资本市场主题座谈会”上表示,证监会按照中央的要求,11月底已将股票发行注册制改革的方案上报,明年将公开征求意见,讨论取消股票发行的持续盈利条件、降低小微企业和创新型企业的上市门槛。
4证券法规定的发行上市条件IPOIPO1中小板(含主板)IPO条件三年以上的持续稳定经营历史控股股东、实际控制人不变主营业务、主要资产、董事、高管无重大变化一定的经营规模和盈利能力(“三五三三”)三年累计3亿主营业务收入or5,000万经营净现金流三年连续盈利且累计3,000万净利润(扣除非经常性损益前后熟低)发行前股本总额不少于3,000万元较强的行业竞争力良好的发展前景行业发展前景募集资金投向中小板(含主板)IPO条件包括主体资格、独立性、规范运作、财务会计以及募集资金运用等五个方面,但核心条件主要如右所述:
发行上市核心条件主体资格独立性规范运行财务会计募集资金运用6IPO1创业板IPO核心条件持续经营持续经营盈利能力盈利能力业务模式业务模式股东行为股东行为发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化,实际控制人没有发生变更。
1)2年连续盈利且累计净利不少于1000万元,且持续增长;或1年盈利且净利不少于500万元,最近2年营业收入增长不低于30%。
2)最近一期末净资产不少于2000万元。
3)发行后股本总额不少于3000万元主要经营一种业务,其生产经营活动符合法律、行政法规和公司章程的规定,符合国家产业政策及环境保护政策。
发行人及其控股股东、实际控制人最近三年内不存在损害投资者合法权益和社会公共利益的重大违法行为。
不存在未经法定机关核准,擅自公开或者变相公开发行证券,或者有关违法行为虽然发生在三年前,但目前仍处于持续状情形。
持续经营持续经营7IPO1确定询价对象,组建承销确定询价对象,组建承销团,做好发行前的定价及销团,做好发行前的定价及销售准备,确保发行成功售准备,确保发行成功挂牌交易挂牌交易制定上市计划,选择专业的主制定上市计划,选择专业的主承销商和其他中介结构承销商和其他中介结构改制(尽职调查)设立股份公司设立股份公司改制为规范的股份公司,为日改制为规范的股份公司,为日后的运作和发行上市打下良好后的运作和发行上市打下良好的发行上市基础的发行上市基础辅导按法律法规及证监会要求按法律法规及证监会要求建立规范的组织制度和运建立规范的组织制度和运行机制行机制上报申报材料突出公司的投资故事,制定符突出公司的投资故事,制定符合法律法规的申报材料合法律法规的申报材料证监会核准路演询价上市后市表现后市筹划定位推介询价上市准备工作IPO发行的程序确定询价对象,组建承销确定询价对象,组建承销团,做好发行前的定价及销团,做好发行前的定价及销售准备,确保发行成功售准备,确保发行成功后市表现挂牌交易挂牌交易制定上市计划,选择专业的主制定上市计划,选择专业的主承销商和其他中介结构承销商和其他中介结构改制(尽职调查)设立股份公司设立股份公司改制为规范的股份公司,为日改制为规范的股份公司,为日后的运作和发行上市打下良好后的运作和发行上市打下良好的发行上市基础的发行上市基础辅导按法律法规及证监会要求按法律法规及证监会要求建立规范的组织制度和运建立规范的组织制度和运行机制行机制上报申报材料突出公司的投资故事,制定符突出公司的投资故事,制定符合法律法规的申报材料合法律法规的申报材料证监会核准路演询价上市8IPO12014年IPO发行情况l2014年全年有125只新股发行,募资668.89亿,其中,43家在上交所上市,82家在深交所上市,其中31家挂牌中小板,51家登陆创业板。
l2014年A股共有427家上市公司实施定向增发,募集资金已逾6000亿元,还有600多家公司公布于增发预案,计划募资超过1万亿元。
l预计,2015年中国A股IPO节奏将加快,全年将有250家左右企业实施上市集资,筹资规模约1350亿。
借壳上市一签难求堰塞湖注册制创业板扩容2014年新股五大关键词2014年,对中国的IPO市场来说是极为不平凡的一年,从重启到注册制改革呼声愈强,改革成关键词。
证券法的修改需在6月全国人大常委会的三审程序后才能获得通过,所以注册制最快在15年下半年实现。
新股上市后持续上涨,中签率最低的北特科技只有0.28%排队企业647家,其中31家已过发审会。
除了盈利门槛降低外,还简化其他发行条件明确创业板公司不允许借壳上市并且借壳上市执行与IPO审核等同的要求9再融资再融资-再融资品种再融资品种使用最多自行打折市价发行赎回风险从未使用已停止公开增发非公开配股可转债可交债分离债目前上市公司可通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。
再融资再融资-再融资品种向不特定对象公开发行公开增发n总体来说,向不特定对象公开发行股票具有审批严格,审批时间较长;对业绩摊薄效应明显;会降低控股股东的股权比例;不确定性因素导致的发行风险较大等缺点,优点是可以募集较多的资金。
公开增发是指向不特定对象公开募集股份,具有如下特点:
n最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六。
扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比,以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据;n除金融类企业外,最近一期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形;n发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一交易日的均价。
公开增发非公开增发配股可转债再融资再融资-再融资品种向特定对象非公开发行非公开增发公开增发非公开增发配股可转债非公开增发是指上市公司采用非公开方式,向特定对象发行股票的行为,也叫定向增发。
它具有如下特点:
n特定对象符合股东大会决议规定的条件,发行对象不超过十名;n发行对象为境外战略投资者的,应当经商务部事先批准;n发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十;n发行的股份自发行结束之日起,十二个月内不得转让;控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份,三十六个月内不得转让;n本次发行将导致上市公司控制权发生变化的,还应当符合证监会的其他规定;n根据2007年9月17日颁布的上市公司非公开发行股票实施细则的规定,上市公司非公开发行股票,应当有利于减少关联交易、避免同业竞争、增强独立性;应当有利于提高资产质量、改善财务状况、增强持续盈利能力。
n向大股东定向增发可以有效提高大股东的控股比例,但在高股价下,由于大股东认购股份所支付的资产不能大幅提高评估价值,因此不一定有利大股东价值最大化。
n引入财务投资人或战略投资人也可采用定向增发的方式,但在高股价下,发行风险增大。
n去年10月底监管部门到重组办的修订调整,也促进了A股公司增发的进喷:
一是监管部门明确现金并购无需审核,直接促使许多公司和PE选择先募资再并购,致使许多现金认购的资金用途为补充流动资产或者还贷,二是近期监管部门对审批流程的简化。
再融资再融资-再融资品种公开增发非公开增发配股可转债向不特定对象公开发行配股n因对业绩没有要求,配股适合净资产规模不大、急需融资而又难觅投资者的企业。
n发行价格低于股价,原股东可以更低的价格得到更多的股份,因此配股在牛市中容易得到股东的认可。
n需要注意的是,配股对控股股东的资金要求较高,需要控股股东有足够的资金或资产进行认配。
n配股对业绩有摊薄效应,这就对募集资金投向的业务或者资产的获利能力有较高要求。
配股是指上市公司向原股东配售股份,具有如下特点:
n拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的百分之三十;n控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量;n采用证券法规定的代销方式发行;n控股股东不履行认配股份的承诺,或者代销期限届满,原股东认购股票的数量未达到拟配售数量百分之七十的,发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还已经认购的股东。
再融资再融资-再融资品种公开增发非公开增发配股可转债可转换成股份的公司债券可转券可转债是指发行公司依法发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。
它具有如下特点:
n最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六;n发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十;n最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息;n可转换公司债券的期限最短为一年,最长为六年;n公开发行可转换公司债券,应当委托具有资格的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级;n公开发行可转换公司债券,应提供担保,但最近一期末经审计的净资产不低于人民币十五亿元的公司除外;n可转换公司债券自发行结束之日起六个月后方可转换为公司股票;n转股价格应不低于募集说明书公告日前二十个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。
n可转换公司债券最大的特点是其为混合式证券,即发行初期为债务,进入转股期后,投资人会根据市场价格和发行条款的约定,自主选择是否转股,如转股,则债务融资转变成为股权融资,如不转,则上市公司在债券到期日需要偿还债务。
n与增发新股和定向增发相比,其具有发行初期对业绩不摊薄,转股期后业绩陆续摊薄的特点,比较适用进行过大规模股本扩张,存在一定业绩摊薄压力的上市公司选择,在实际操作中,一般作为具有较强资金需求的上市公司在进行过大规模股权融资后的辅助融资手段。
债圈融资12债券融资l债券市场概况l企业债l公司债l资产证券化l中小企业私募债15债券市场概况1中国债券市场结构图中央结算公司(总托管人)二级托管人:
国有商业银行等分托管人:
中证登公司商业银行柜台债券市场双边报价银行间债券市场交易所债券市场询价谈判竞价撮合个人投资者、非金融机构各类机构投资者个人、非银行机构场外交易市场场内交易市场市场类型托管机构交易场所交易方式市场参与者n中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今,经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。
目前,我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。
在中央国债登记结算有限公司(CDC)实行集中统一托管,又根据参与主体层次性的不同,相应实行不同的托管结算安排n其中,银行间市场是债券市场的主体,债券存量和交易量约占全市场的9016债券市场概况1债券市场的监管体系不同类别的债券分别由不同的监管机构审批和监管17债券市场概况12014年债券市场概况n截至2014年12月末,全国债券市场总托管量达到35.64万亿元,比上年末增加6.16万亿元,同比增幅为20.9%。
n2014年新发债券规模超达11.6万亿元,其中信用债发行规模达到5.7万亿元,占新发债的49.1%(信用债包括短期融资券、中期票据、企业债、PPN、公司债、资产支持证券、中小企业私募债等)。
18企业债1企业债券是指具有法人资格的企业依照法定程序发行,约定在一定期限内还本付息的有价证券。
企业债由国家发改委审核。
相对于其他债务融资工具,企业债券具有期限长、资金用途监管宽松的特点,但审批时间较长,且需要符合国家产业政策的固定资产投资项目作为债券募投项目。
企业债的基本要素发行主体主管部门融资成本非上市公司,企业国家发改委AAA级企业债券的发行利率比相同期限银行贷款利率低0.5-1.5个百分点左右。
发行期限评级担保发行流程一般5-10年,不可分期发行评级:
实行跟踪评级制度,在企业债券存续期内,至少每年公告一次跟踪评级报告担保:
无强制要求,企业可以自主选择申请材料制作阶段:
包括报表审计、信用评级报告以及发行材料等,历时1-3个月申请材料核准阶段:
将材料上报国家发改委核准,并由人民银行会签,历时3-5个月发行准备与发行阶段:
包括债券推介、信息披露以及债券上市,历时2周左右19企业债1企业债发行条件交易所流通要求产业债与城投债分类审批募集资金用融途净资产及盈利要求1、累计债券余额不超过企业净资产(含少数股东权益)的40%2、最近三年持续盈利,且三年平均可分配利润(净利润)足以支付债券一年的利息国家发改委以募集资金投资项目是否为公益性或准公益性作为产业债和城投债划分标准,分类核查予以审批。
目前,发改委大力支持产业债和棚户区改造,保障房项目债,审批较快1、发行人的债项评级不低于AA2、发行人最近一期末的净资产不低于5亿元人民币,或最近一期末的资产负债率不高于75%3、行人最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于债券一年利息的1.5倍1、用于固定资产投资以及收购股权的,不得超过项目总投资的60%2、用于补充营运资金的,不超过发债总额的20%3、用于调整债务结构的,无比例限制,但一般也不超过发债总额的20%20发行主体公司债1公司债是指上市公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。
是由证监会监管的中长期直接融资品种。
承诺于指定到期日向债权人无条件支付票面金额,并于固定期间按期依据约定利率支付利息。
公司债的基本要素上市公司中国证监会经资信评级机构评级,债券信用级别良好。
可用于固定资产投资、技术更新改造、调整公司负债结构、偿还银行贷款、补充流动资金、支持公司并购和资产重组等等。
3-5年主管部门评级资金用途发行期限21公司债1公司债发行条件根据公司债券发行试点办法,证监会对发行公司债券要求的条件低于权益类证券。
其主要要求有如下六大方面:
2007年8月14日证监会公布了公司债券发行试点办法,并于当日开始实施,标志着公司债券正式进入试点阶段。
n公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定,符合国家产业政策;n公司内部控制制度健全,内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷;n经资信评级机构评级,债券信用级别良好;n公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律,行政法规和中国证监会的有关规定;n最近三个会计年度实现的平均可分配利润不少于公司债券一年的利息;n本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十。
22中小企业私募债1中小企业私募债基本要素l就目前出台的试点办法,中小企业私募债将在证券交易所进行备案,以非公开的方式发行。
主要的发行要素如下:
发行规模n发行规模不会受净资产的40%的限制,但一般应控制在不超过净资产规模。
募集资金用途n中小企业私募债的募集资金用途无特殊限制,可直接补充流动资金,募集资金用途较为灵活。
担保评级要求n为降低中小企业私募债风险,鼓励中小企业私募债采用担保发行,对担保未做硬性要求,可采用部分担保的方式。
n由于采用非公开发行方式,对评级未做硬性规定。
发行期限n深交所:
一年(含)以上。
n上交所:
一年(含)以上,在三年以下。
发行利率n不超过银行同期贷款基准利率的3倍;n贴现式、附息式固定利率或附息式浮动利率。
发行方式n中小企业私募债发行由承销商向上海和深圳交易所备案,取得证券交易所备案通知书后,在6个月内完成发行,可根据发行人自身需求分期发行。
发行主体n非上市中小微企业。
中小微企业界定依据中小企业划型标准规定(工信部联企业2011300号),不同行业的划分标准有一定差异。
在试点初期,房地产类企业与金融类企业暂不在上交所与深交所备案范围内。
23中小企业私募债1中小企业私募债对发行主体的基本条件l由于中小企业私募债为全新融资产品,在其试点期间,本着谨慎推进的原则,主管机关对于具备以下条件的发行人,参与中小企业私募债试点工作更为支持。
财务状况担保措施n鼓励中小企业为其债券采用第三方担保或设定财产抵/质押担保。
所属地域n现试点开放至如下区域:
北京、上海、天津、重庆、大连、广东、浙江、江苏、湖北、山东、安徽、内蒙、贵州、福建、新疆、云南、江西、广西、黑龙江、陕西、湖南、辽宁和海南。
(合计18省5市)所属行业n产业政策支持的中小企业:
高科技企业、三农企业,或其他有自主创新能力的企业。
财务要求:
n净资产规模尽可能大,净资产规模超1亿元为佳。
n盈利能力较强,未来盈利具有可持续性。
n偿债能力较强,资产负债率不高于75%为佳。
n经营活动现金流为正且保持良好水平。
治理结构n企业运营规范,治理结构完善,如拟上市公司等。
24中小企业私募债1中小企业私募债发行流程前期准备阶段材料制作阶段申报阶段备案阶段发行阶段备案在递交材料10个工作日内完成预计30天左右n为顺利完成备案材料并最终成功发行,中小企业私募债整个发行的工作大致可以分为五个阶段:
25中小企业私募债1主要债券融资的比较26中小企业私募债1主要债券融资情况n自私募债开闸以来,截至2015年1月7日,完成发行的私募债虽多达707号,但发行总规模仅980.77亿元,单只平均1.27亿。
n2015年1月7日,上交所在其官网下发加强中小企业私募债券风险防控工作相关事宜的通知收窄私募债的买方资金来源,个人、针对个人投资者及全部资金仅用于购买单一私募债券的金融产品、有限合伙企业将无法对私募进行投资。
私募债虽深陷债务违约、市场认可度较低等问题,但是通过城投公司对其担保实现由中小企业为城投公司融资的功能还是让中小企业私募债的发行量较2013年再翻一番。
目前私募债最难谈的是买方,现在将买方严格限制条件在机构和特定的金融产品中,可能导致私募债的承销更困难n5月22日,财政部公布了2014年地方政府债券自发自还试点办法n10月初,国务院发布关于加强地方政府性债务管理的意见,规定地方政府不得通过企事业单位举借债务,政府性债务作为硬指标纳入业绩考核。
n12月9日,中证登发布关于加强企业债回购风险管理相关措施的通知,将年有AAA级以下企业债排除质押的范围。
近两年企业债的审批越来越有针对性,限制条件越来越来多,城投债的退出将会让企业债出现明显的萎缩。
n12月5日,证券会发布公司债券发行与交易管理办法(征求意见稿)将公司债的发行主体从上市公司扩大至所有公司制法人;同时取消防公司债券公开发行的保荐制和发审委制度。
证监会计划将公司债发行扩大到非上市公司,场内和场外互相互通进一步加强,公司债有望在2015年以后迎来发展。
企业债公司债中小企业私募债27企业资产证券化1资产证券化定义l资产证券化(Asset-BackedSecuritization,ABS)是指将缺乏即期流动性,但具有可预期的、稳定的未来现金收入流的资产进行组合和信用增级,并依托该资产(或资产组合)的未来现金流在金融市场上发行可以流通的有价证券的结构性融资活动。
lABS起源于美国,距此已经有40多年的历史,中国的资产证券化还只是刚刚起步,虽然最早出现于2002年,但真正受到政府支持是2005年,而后来随着美国次贷危机的爆发而停滞。
当前中国正处于金融改革的创新时期,未来资产证券化发展将加速。
l目前我国的资产证券化工具主要分两大类:
资产证券化的定义:
资产证券化发展概况信贷资产证券化由人民银行、银监会主管在银行间市场发行基础资产为银行业金融机构的信贷资产目前已有比较完善的法规支持,主要依据为信贷资产证券化试点管理办法典型案例:
开元信贷资产证券化、建元信贷资产证券化企业资产证券化由证监会主管在交易所市场发行基础资产为企业所拥有的收益权及债权资产主要依据为证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定典型案例:
华能澜沧江水电收益ABS,浦东建设BT项目ABS28企业资产证券化的意义企业资产证券化1234优化财务状况多元化融资融资规模灵活降低融资成本增强企业资产流动性,优化企业资产结构;金融机构可提高资本充足率等监管指标。
融资规模由基础资产预期的现金流决定不受企业净资产限制基础资产的信用状况与发起人的信用状况相互独立,使企业能将更好的资产独立证券化,从而进入资本市场。
通过基础资产与企业风险的隔离和信用增进的安排,可获得更高的信用评级,更低的融资成本。
5资金用途自由在符合法律法规和国家产业政策要求下,可由企业自主安排募集资金的使用。
6分散风险通过出售基础资产,实现信用风险、流动风险、利率风险,提前还款风险和其他市场风险的转移分散。
企业资产证券化基本要素企业资产证券化企业资产证券化1企业资产证券化基本流程l目前,证监会监管框架下的企业资产证券化产品,是通过证券公司的专项资产管理业务实现,主要依据为2014年11月19日中国证监会颁布的证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定、证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引、证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务尽职调查工作指引。
l具体操作模式是:
(1)由证券公司发起设立一个资产支持专项计划作为资产证券化的SPV。
(2)专项资产管理计划向合格的投资者发行固定收益类的专项计划受益凭证来募集资金。
(3)专项计划募集所得资金专项用于购买原始权益人所拥有的特定基础资产。
(4)专项计划以基础资产所产生的现金流入向受益凭证持有人偿付本息。
基础资产出售设立、管理原始权益人(发起人)资产支持专项计划(SPV)投资者(受益凭证持有人)发行计划受益凭证认购计划受益凭证支付购买基础资产对价证券公司、基金子公司(专项计划管理人)承销商基础资产现金流转移分配专项计划收益收款账户监管专项计划账户托管审计、评估、法律、评级等服务其他第三方中介服务机构商业银行计划存续期发行时31企业资产证券化1企业资产证券化基础资产确定基础资产应具备的条件基础资产能在未来产生可预测的稳定的现金流。
企业对基础资产拥有真实、合法、完整的所有权。
基础资产可合法转让。
基础资产具有独立、真实、稳定的现金流量历l所谓“基础资产”,是指企业用做资产证券化发行载体的那部分财产或财产权利。
l基础资产可以是企业应收款、租赁债权、信贷资产、信托受益权等财产权利,基础设施、商业物业等不动产财产或不动产收益权,以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。
一、以地方政府为直接或间接债务人的基础资产。
二、以地方融资平台公司为债务人的基础资产。
三、矿产资源开采收益权、土地出让收益权等产生现金流的能力具有较大不确定性的资产。
四、有下列情形之一的与不动产相关的基础资产:
1、因空置等原因不能产生稳定现金流的不动产租金债权;2、待开发或在建占比超过10%的基础设施、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权。
当地政府证明已列入国家保障房计划并已开工建设的项目除外。
五、不能直接产生现金流、仅依托处置资产才能产生现金流的基础资产。
如提单、仓单、产权证书等具有物权属性的权利凭证。
六、法律界定及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合,如基础资产中包含企业应收账款、高速公路收费权等两种或两种以上不同类型资产。
七、违反相关法律法规或政策规定的资产。
八、最终投资标的为上述资产的信托计划受益权等基础资产。
资产证券化基础资产负面清单32新三板与私募股权融资13新三板与私募股权融资l新三板l私募股权融资介绍33一、多层次资本市场宏观背景一、多层次资本市场宏观背景1.两多两难中小企业融资难问题中小企业
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