基于战略与管控的财务分析.pptx
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基于战略与管控的财务分析.pptx
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基于战略与管控的财务分析汤谷良院长对外经贸大学国际商学院讲讲题题一、会计报表与财务战略概论一、会计报表与财务战略概论二、现金周转期二、现金周转期与商业运营资源挖掘与商业运营资源挖掘三、自由现金流与企业战略能力三、自由现金流与企业战略能力四、内部资本市场与资本资源配置四、内部资本市场与资本资源配置一、一、会计报表与财务战略概论会计报表与财务战略概论李嘉诚:
管理的艺术(商务周刊,李嘉诚:
管理的艺术(商务周刊,2005年年9月)月)管理人要赋予企业生命管理人要赋予企业生命我年轻的时候,最喜欢翻阅的是上市公司我年轻的时候,最喜欢翻阅的是上市公司的年度报告书,表面上挺沉闷,但是别人会计处理的方法的年度报告书,表面上挺沉闷,但是别人会计处理的方法的优点和流弊,方针的选择和公司资源的分布有很大的启的优点和流弊,方针的选择和公司资源的分布有很大的启示。
示。
对我而言,管理人员对会计知识的把持和尊对我而言,管理人员对会计知识的把持和尊重,正现金流的控制,公司预算的掌握,是最基本元素。
重,正现金流的控制,公司预算的掌握,是最基本元素。
还有两点不要忘记:
第一,管理人员特别要还有两点不要忘记:
第一,管理人员特别要花心思在脆弱环节;第二,在任何组织内优柔寡断者和盲花心思在脆弱环节;第二,在任何组织内优柔寡断者和盲目冲动者均是一种传染病毒,这两者均可以使企业在一夕目冲动者均是一种传染病毒,这两者均可以使企业在一夕间造成毁灭性的灾难。
间造成毁灭性的灾难。
资产负债资产负债表表资产资产金额金额负债与股东权益负债与股东权益金金额额流动资产流动资产货币资金货币资金应收帐款应收帐款短期投资短期投资存货存货固定资产固定资产长期投资长期投资无形资产无形资产固定资产净值固定资产净值在建工程在建工程单位:
单位:
年月年月日日流动负债流动负债长期负债长期负债股东权益股东权益股本股本资本公积资本公积盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润合计合计合计合计短期借款短期借款应付帐款应付帐款轻资产战略?
本期(年)上(年)同期一、营业收入一、营业收入减:
营业成本减:
营业成本营业税金及附加营业税金及附加销售费用、管理费用、财务费用销售费用、管理费用、财务费用资产减值损失资产减值损失加:
公允价值变动收益(损失以“-”号)投资收益(损失以投资收益(损失以“-”号填列)号填列)二、营业利润(亏损以二、营业利润(亏损以“-”号填列)号填列)加:
营业外收入加:
营业外收入减:
营业外支出减:
营业外支出三、利润总额(亏损总额以三、利润总额(亏损总额以“-”号填列)号填列)减:
所得税费用减:
所得税费用四、净利润(净亏损以“-”号填列)归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益少数股东损益利润表利润表权责发生制与收付实现制权责发生制与收付实现制商品销售发货:
商品销售发货:
借(增):
应收帐款借(增):
应收帐款500万元万元贷贷(增):
销售收入增):
销售收入500万元万元借(增):
销售成本借(增):
销售成本400万元万元贷贷(减):
存货减):
存货400万元万元财务理念:
CASHISKINGCASHISKING(现金至上)(现金至上)现金流量表结构现金流量表结构项目金额一、经营活动产生的现金流量经营活动现金流入经营活动现金流出经营活动产生的现金流量净额净额二、投资活动产生的现金流量投资活动现金流入投资活动现金流出投资活动产生的现金流量净额净额三、筹资活动产生的现金流量融资活动现金流入融资活动现金流出筹资活动产生的现金流量净额净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额表经营活动现金流量投资活动现金流量筹资活动现金流量主营业务其他业务税收固定资产及无形资产长期投资债务筹资股权筹资流入销售商品提供劳务租金收入税金返还处置固定资产处置无形资产取得投资收益收回长期投资发行债券取得借款发行股票收到投资人现金出资流出购进商品接受劳务支付工资支付租金交纳税金购建固定资产购买无形资产长期投资投出偿还本金、利息支付发行费用融资租赁减少资本支付股利或利息支付发行费用经营现金净流量经营现金净流量投资现金净流量投资现金净流量筹资现金净流量筹资现金净流量输血造血流血资产计价(估值):
帐面价值(历史成本计价)帐面价值(历史成本计价)可变现净值与资产减值准备可变现净值与资产减值准备(成本与市价孰低原则)评估价值评估价值成交价格成交价格内含价值内含价值:
未来收益(现金流)折现总值niiikFCFV1)1(账面价值(BV)内涵价值(投资价值)ME市场价格(MV)niiikFCFV1)1(溢价溢价16倍华润总公司转让深国投房产倍华润总公司转让深国投房产49%股权股权2010-07-30来源:
上海证券报作者:
彭飞来源:
上海证券报作者:
彭飞28日华润总公司在上海联合产权交易所挂牌转让深圳深国投日华润总公司在上海联合产权交易所挂牌转让深圳深国投房地产开发有限公司房地产开发有限公司49%股权,挂牌价格股权,挂牌价格8.2亿元。
亿元。
深国投房产成立于深国投房产成立于1996年年4月注册资本月注册资本34010万元,深圳万元,深圳市盛兴信息咨询有限公司持有其市盛兴信息咨询有限公司持有其51%股权,华润总公司旗下华润股权,华润总公司旗下华润深国投投资有限公司持有其深国投投资有限公司持有其49%股权。
股权。
2008年深国投房产实现营业收入年深国投房产实现营业收入5.82亿元,净利润亿元,净利润5298万元万元,2009年,实现营业收入年,实现营业收入20.9亿元,净利润亿元,净利润2.23亿元。
截至亿元。
截至2010年年5月月31日,公司实现营业收入日,公司实现营业收入2257万元,净利润亏损万元,净利润亏损824万元。
万元。
记者注意到,不同审计机构出具的数据出现了较大记者注意到,不同审计机构出具的数据出现了较大出入。
根据深圳振兴会计事务所出具的年度审计报告,公司出入。
根据深圳振兴会计事务所出具的年度审计报告,公司2009年度资产总计年度资产总计58.7亿元,负债总计亿元,负债总计51.1亿元,所有者权益亿元,所有者权益7.61亿亿元。
元。
此次挂牌,评估基准日也是此次挂牌,评估基准日也是2009年年12月月31日,但毕马日,但毕马威华振会计深圳分所的审计数据却显示公司资产总计威华振会计深圳分所的审计数据却显示公司资产总计11.5亿元,亿元,评估值评估值26.1亿元;负债总计亿元;负债总计10.6亿元;净资产亿元;净资产9207万元,评估万元,评估值值15.6亿元,溢价约亿元,溢价约16倍。
据此,标的股权对应评估值倍。
据此,标的股权对应评估值7.67亿亿元,挂牌价格元,挂牌价格8.2亿元较评估值又溢价亿元较评估值又溢价5600万元。
万元。
二、二、现金周转期与商业运营资源挖掘现金周转期与商业运营资源挖掘流动比率流动资产流动比率流动资产流动流动负债负债(正常值:
(正常值:
1.5-2.0)资产负债资产负债表表资产资产金额金额负债与股东权益负债与股东权益金金额额流动资产流动资产货币资金货币资金应收帐款应收帐款短期投资短期投资存货存货固定资产固定资产长期投资长期投资无形资产无形资产固定资产净值固定资产净值在建工程在建工程单位:
单位:
年月年月日日流动负债流动负债长期负债长期负债股东权益股东权益股本股本资本公积资本公积盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润合计合计合计合计短期借款短期借款应付帐款应付帐款现金周转天数营业周期应付(预收)款周转天数存货周转天数应收款周转天数应付(预收)款周转天数现金净需求存货应收款应付(预收)款存货应收款应付(预收)款苏宁电器股份公司营运资本分析表苏宁电器股份公司营运资本分析表(金额:
百万元)(金额:
百万元)200820082009200920102010200820082009200920102010货币资金货币资金10,57421,96119,352短期借款短期借款1560318应收账款应收账款1105341,105应付帐款应付帐款3,6335,0036,839应收票据应收票据073应付票据应付票据7,09713,99914,277预付款预付款1,0829482,741预收款预收款185277394存货存货4,9086,3279,474流动资产流动资产17,18830,19634,476流动负债流动负债12,47920,71924,534现金周期天数现金周期天数(天)(天)2007200820092010戴尔-34-24-26-24沃尔玛18232922现金净需求现金净需求2007200820092010戴尔(亿美元)-28.4-11.1-24.4-7.1沃尔玛(亿美元)34.280.658.868.2行业行业2003200420052006农林牧副渔149137131139采掘59373719制造业12010610195电力煤气生产47364439建筑业8982106116交通运输101115IT134134116103商业贸易2122165#10999121037982传媒文化12397127121综合类272217255319中国上市公司行业平均现金周转期(天数)格力电器(000651)美的电器(000527)年份2007200620052004200320072006200520042003总资产255160127128831731269611086所有者权益59312825225745393530主营业务收入358240185140101313212214193138净利润136543178653净资产收益率(%)22.520.218.717.215.526.614.512.512.27.06有息负债率(%)01.303.02.704.64.36.82.82.3现金净需求现金净需求47.422.314.417.21.3913.00.654.010.622.0应收款项周转期(天)6977981101192524233244存货周转期76778174446465595549应付款项周转期1181401651781671011039710398现金周期(天)2614145-4-12-14-14-17-5注:
有息负债率注:
有息负债率=(长期、短期借款(长期、短期借款+长期、短期债券)长期、短期债券)资产总额资产总额三、三、自由现金流与自由现金流与企业投资风险管控企业投资风险管控
(一)FCF与企业战略的财务能力现金:
现金:
库存现金库存现金货币资金货币资金现金与现金等现金与现金等价物价物经营性、筹资性、投资性现金经营性、筹资性、投资性现金流量流量现金净流量现金净流量(NCF)自由现金流量(自由现金流量(FCF)万科财务数据图万科财务数据图(200)(100)-1002003004001998199920002001200220032004200520062007亿元亿元营业收入净利润经营活动产生的现金流量自由现金流量自由现金流量FCF(公司)公司)(销售收入付现成本税费销售收入付现成本税费)预计资本性支预计资本性支出出=经营现金净流量预计资本性支出经营现金净流量预计资本性支出中国中国2003年年报:
年年报:
2003年,本公司的自由现金流(经营活动年,本公司的自由现金流(经营活动现金净流入资本开支)得到明显改善,由现金净流入资本开支)得到明显改善,由02年的年的60.0亿元改善为亿元改善为51.1亿元。
去年年初公亿元。
去年年初公司提出了实现自由现金流为正的战略预算目标司提出了实现自由现金流为正的战略预算目标。
公司实现了自由现金流为正的年度经营公司实现了自由现金流为正的年度经营目标,标志着公司发展进入了新的阶段。
目标,标志着公司发展进入了新的阶段。
2004年年3月月26日中国证券日中国证券报报项目2005200620072008经营性现金流量325364326.3资本性支出174.1215.0257.2309.5其中:
GSM业务72.5105.5164.9187长途、互联网11.714.47.211基础网络29.136.942.548信息化等其他60.858.242.663自由现金流量FCF150.914969.1本公司本公司08年主要通过业务运营带来的现金满足公司的资本支出年主要通过业务运营带来的现金满足公司的资本支出中国联通07年年报李嘉诚的成功:
保持稳健的财务状况1、较低的资产负债率、较低的资产负债率:
“长实”负债比率自长实”负债比率自1997年一直下年一直下降,近年来维持在较平稳的水平,介于降,近年来维持在较平稳的水平,介于0.2与与0.3之间;“和黄”负债比率也一直维之间;“和黄”负债比率也一直维持在稳定的状态,介于持在稳定的状态,介于0.4至至0.6之间;之间;2.充裕的现金流持有的现金量达两百亿美元,远远大于负债。
这样,公司管理时不会出现任何财政上的压力。
而且一旦遇到令人振奋而有吸引力的投资机遇,即会采取行动。
2004年2005年2006年营业收入6407941060经营性现金流入6838281094经营性现金流净额27.73272投资性现金开支72.685172自由现金流量FCF4553100投资性现金回收283499集团现金流量分析(亿元)美国GE公司在内部财务分析时采用的公式:
自由现金流自由现金流FCF=经营净现金流(经营净现金流(EBITDA)+营运资本节约营运资本节约+资资产剥离产剥离产生的现金产生的现金-研发投入研发投入-必要资本支出必要资本支出资金链资金链=FCF外部融资(含债务融资)外部融资(含债务融资)资金崩盘(资金链断裂)的根源:
1.运营:
公司商业经营的“造血”机能低下;2.战略:
过度扩张耗尽公司难得的FCF;3.体制:
财务分权的“三高”减低了现金配置能力。
4.杠杆:
过度负债,债权人的“羊群”挤兑(抽血)风险控制的必备武器风险控制的必备武器财务战略储备财务战略储备FCF尚未使用的股本再融资能力尚未使用的股本再融资能力未使用且可出售的地产、设未使用且可出售的地产、设备备可变资本结构可变资本结构股票价格倍数股票价格倍数
(二)投资决策与风险管控
(二)投资决策与风险管控2009年2月10日,中铁建总公司旗下上市公司中国铁建与沙特阿拉伯王国城乡事务部签署了沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同,约定采用EPC+O/M总承包模式(即设计、采购、施工加运营、维护总承包模式)完成沙特麦加轻轨铁路项目。
根据合同,中国铁建从2010年11月13日起负责该项目三年的运营和维护,去年11月13日开通运营,达到35%的运能,2011年5月完成调试,达到100%的运能。
中国铁建曾在公告中称,该项目在实施过程中,因实际工程数量比签约时预计的工程量大幅增加等原因,公司管理层预计该项目将发生大额亏损。
截至2010年10月31日,按照总承包合同金额(66.5亿沙特里亚尔)确认的合同预计总收入为人民币120.51亿元,预计总成本为人民币160.45亿元,另发生财务费用人民币1.54亿元,项目预计净亏损人民币41.48亿元,其中已完工部分累计净亏损人民币34.62亿元,未完工部分计提的合同预计损失为人民币6.86亿元。
事实上,情况并不像中国铁建公告中说的那么简单。
尽管有当地的政治、文化等客观因素存在,但中国铁建内部人士向第一财经日报表示,最根本的原因是,公司在与沙特方面当时签署沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同的时候,“非常草率,并没有进行全面调查,合同的细节都没有。
”但风险防范方面的缺陷,已经致中国铁建的沙特项目出现了巨额亏损。
去年,中国铁建业绩出现大幅下降,全年营业收入4701.6亿元,同比增长32.2%;归属上市公司股东净利润42.5亿,同比下降35.7%。
净利润的下降主要是由于受到沙特项目的影响。
如剔除该部分影响,则公司归属上市公司股东净利同比增长20%以上。
今年1月21日,中国铁建与中铁建总公司签署关于沙特麦加轻轨项目相关事项安排的协议,约定自2010年10月31日后,中铁建总公司行使及履行中国铁建在该项目总承包合同项下及因总承包合同产生的所有权利义务,并向本公司支付人民币20.77亿元的对价;同时中国铁建不再承担或享有该项目于2010年10月31日后发生的亏损或盈利。
这意味着,为了减少上市公司股东的损失,中国铁建将这个项目的风险和损失转嫁给了母公司中铁建总公司,国家将为这个巨大的失误“埋单”。
记者了解到,中铝于记者了解到,中铝于2007年年3月和昆士兰政府签署开发协议。
协议承诺月和昆士兰政府签署开发协议。
协议承诺在当地开采铝土矿资源,并建设一家氧化铝厂。
在当地开采铝土矿资源,并建设一家氧化铝厂。
“实际上,这个项目本身就不太好,所以根本不能继续下去了。
”中铝内“实际上,这个项目本身就不太好,所以根本不能继续下去了。
”中铝内部人士在接受采访时这样表示。
上述人士坦言,中铝收购这个项目的时候部人士在接受采访时这样表示。
上述人士坦言,中铝收购这个项目的时候,正是铝市场最红火的时候,价格也非常高,当时竞争者还包括力拓、美铝等,正是铝市场最红火的时候,价格也非常高,当时竞争者还包括力拓、美铝等公司,但是由于收购价格过高,所以其他几家公司都决定退出,只剩下中铝一公司,但是由于收购价格过高,所以其他几家公司都决定退出,只剩下中铝一家。
随后,受家。
随后,受2008年经济危机影响,铝价大幅下跌,这个高溢价项目也无法年经济危机影响,铝价大幅下跌,这个高溢价项目也无法继续下去。
去年继续下去。
去年6月月30日协议到期后,双方同意以其他方式进行探讨。
日协议到期后,双方同意以其他方式进行探讨。
“为了保证项目的可行性,当时中铝希望不再建设氧化铝厂。
”上述人士“为了保证项目的可行性,当时中铝希望不再建设氧化铝厂。
”上述人士告诉经济参考报记者,但是这一方案提出后,当地政府却认为“无法给当告诉经济参考报记者,但是这一方案提出后,当地政府却认为“无法给当地解决更多就业”而被否决。
但是当地政府还是给予中铝很多的优惠政策,包地解决更多就业”而被否决。
但是当地政府还是给予中铝很多的优惠政策,包括将近一年的探讨时间。
括将近一年的探讨时间。
四、内部资本市场与资本资源管控四、内部资本市场与资本资源管控
(一)集团合并报表基础母公司分公司事业部子公司子公司全资子公司控股子公司参股子公司母公司母公司参参股股子子公公司司子公司(控制)子公司(控制)子公司(合营,重大影子公司(合营,重大影响)响)合营公司(共同控制)合营公司(共同控制)50%(20%,50%)=50%20%权益法核权益法核算算成本法核算成本法核算合并报表范围合并报表范围股股东东成本法核算成本法核算新准则新准则07年年合并会计报表范围与集团母子公司结构合并会计报表范围与集团母子公司结构当公司拥有的被投资单位的股权,满足下列条当公司拥有的被投资单位的股权,满足下列条件之一的,纳入合并财务报表的合并范围。
件之一的,纳入合并财务报表的合并范围。
公司直接或通过子公司间接拥有被投资单位半公司直接或通过子公司间接拥有被投资单位半数以上的表决权。
数以上的表决权。
通过与被投资单位其他投资者之间的协议,公司通过与被投资单位其他投资者之间的协议,公司拥有被投资单位半数以上的表决权。
拥有被投资单位半数以上的表决权。
根据被投资单位的公司章程,公司有权决定被投根据被投资单位的公司章程,公司有权决定被投资单位的财务和经营政策。
资单位的财务和经营政策。
有权任免被投资单位董事会或类似机构的多数成有权任免被投资单位董事会或类似机构的多数成员。
员。
在被投资单位的董事会或类似机构占多数表决权在被投资单位的董事会或类似机构占多数表决权。
目前,按照“51%+49%”模式运营的子公司,在巨人内部已有十几个,有些已经有中等规模,“有些都已经赚到钱了,分红都分了好几轮了”。
将内部行业的研发团队权力下放到49%,而公司保持51%的财务报表合并的底线,巨人在扶持内部创业的“产权机制”变革上,是下了大决心的。
2009年初,开始尝试研发人员全部归入小的核算单位里,由他们筹集部分资金,加上公司投资,注册一家自主经营、自负盈亏的公司,负责产品研发,产品成熟后,由巨人网络负责运营。
一个项目组成立一个公司,集团入资占股51,所有研发人员必须出钱,占有其余49股权。
如果某个项目成功了,研发人员可按比例享受分红;如果出现了比征途还火的游戏,还可以单独去上市。
如果项目亏损了,集团的51必然亏掉,研发人员的49也没了。
51%的“黄金”杠杆/两年多来,通过“赢在巨人”平台以及内部创业,孵化、控股、参股、合作开发、代理了一批游戏产品。
史玉柱最为认同51%股权的合作方式。
(三)管理扁平化的前提:
(三)管理扁平化的前提:
集团公司内部股权结构的扁平化和集团公司内部股权结构的扁平化和简单化简单化控制权控制权(ControlRights):
最大控股股东的投票权比例,:
最大控股股东的投票权比例,该比例等于所有的每条控制链投票权最小值之和。
该比例等于所有的每条控制链投票权最小值之和。
现金流权现金流权(Cash-flowRights):
(最终所有权权益),等于:
(最终所有权权益),等于所有的每条控制链所有权权益乘积之和。
所有的每条控制链所有权权益乘积之和。
A公司公司60%股东股东B公司公司80%20%股东拥有股东拥有B公司的控制权公司的控制权60%20%=86%股东拥有股东拥有B公司的现金流权公司的现金流权(60%80%20%)=68%招商局集团中粮集团中粮集团大唐集团华润集团年份目项07年年06年年05年年07年年06年年05年年07年年06年年05年年07年年06年年05年年金货币资80925057210155129765831271188205合资产计217211437911209727727294922721830223816941369母公司股归属东益权524160127325201184218191178548117127少股益数东权2511921261438159399321244449320246股益合东权计775352253468282243617512422997437373利净润17159435222165846271507447母公司股归属东利净润10935243716131483894225少股益数东损6224191563443824613222性金经营现净额42172819729-2323417196475357集团总部ABCD60%60%60%中国集团子公司的层级结构表现为“二级为主、中国集团子公司的层级结构表现为“二级为主、三级为辅、多级并层”。
即所出资企业的主营业务和主要三级为辅、多级并层”。
即所出资企业的主营业务和主要资产集中在子公司(二级企业);孙公司(三级企业)数资产集中在子公司(二级企业);孙公司(三级企业)数量最多,部分企业还有更多层级的企业结构,例如中建总量最多,部分企业还有更多层级的企业结构,例如中建总公司拥有子公司家
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