金融学硕士研究生毕业论文开题报告.docx
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金融学硕士研究生毕业论文开题报告
金融学硕士研究生毕业论文开题报告
一.选题意旨
在现代经济中,股票作为一种直接融资的工具,在资金融通中发挥了重要的作用,各国股票市场的规模也变得越来越大。
同时我们知道股市作为经济的晴雨表,对一般的宏观经济会起到预示的作用。
因此从某种意义上讲,股市的稳定与否也在肯定程度上反映了一国经济的稳定程度。
作为一种虚拟商品,股票的价格也符合价值规律,即价格围绕其内在的投资价值上下波动,而当其波动偏离内在价值太远时,投资者的套利行为就会推动价格渐渐向价值回归。
因此简洁的讲,当投资者比拟理性,市场振幅比拟小时,就可以认为证券市场是稳定的。
另一方面,从动态的角度看,证券市场的稳定并不能仅看股价波动的幅度,重要的是这种波动是否动态反映了企业经营业绩的变化和国民经济的运行状况。
如是,则即使波幅较大也是稳定的;反之,即使波动较小,也是不稳定的。
证券市场的稳定与否对于市场本身的进展意义重大。
假如证券市场上股票价格长期偏离股票的内在价值,投资者无法通过正常的投资获得回报,就可能助长投机倾向,不利于证券市场的成熟。
证券市场是否成熟主要表现在人和机制两个方面,而证券市场的机制和股市参加人员行为的成熟与否都与证券市场的稳定亲密相关。
证券市场进展的进程说明机构投资者对市场的稳定会产生重大的影响。
相对个人投资者而言,机构投资者一是拥有资金上的优势。
二是都是由投资领域的专家进展专职投资治理和运作的,即我们通常所说的“专家理财”。
由于中国股市成立的时间短,市场投资者主体以中小散户为主。
机构投资者的数量,所占有市场交易额的份额较小。
而一般的讨论都认为散户投资者的投资具有短视性特点,即存在投资行为的非理性。
在非理性投资理念的支配下,难免会产生市场的非稳定性问题。
世界各国大力进展机构投资者的目的主要是看中他们投资上的专业性和长期性,期望机构投资者的理性投资不断增加市场的稳定性。
在中国股市设立的初期,就消失过我们现在所说的“老基金”,加上一些规模相对较大的证券经营机构,这些构成了股市进展初期的机构投资者。
但这些所谓的机构投资者无论是从资金实力还是所占有的市场交易份额来说都比拟小。
1998年3月以后,间续成立、组建了一些规模在20亿、30亿左右的新基金。
2000年下半年以后,在证监会“超常规进展机构投资者”政策的推动下,机构投资者的队伍不断壮大。
那么这些机构投资者消失之后,对股市稳定性产生了什么影响,是加大了股市稳定性还是降低了股市稳定性,这是本文分析的一个重点。
鉴于目前国内在讨论机构投资者与股市稳定性多是从理论上进展一般的分析,很少既有实证分析又有理论分析的讨论。
所以在实证讨论中我们将做一个分时段的数量检验,来分析机构投资者对中国股市稳定性的实际影响。
我们认为这种分时段的分析能较好的解决由于机构投资者消失时间不全都导致的定量分析的困难。
同时由于机构投资者所处的股市正好是制度变迁经济中的一局部,初始融资体制不合理、股权构造的失衡、制度供应的不连续等都或多或少的对机构投资者的投资行为产生影响,进而间接的影响到股市稳定性。
在以往的讨论中,对以上所述的各个方面有所涉及,往往只涉及其中的某一个或某几个方面,没能从总体上综合的阐述中国股市机构投资者对股市稳定性的特别影响机制。
所以在本文的讨论中我们会在实证分析的根底上得出我们的结论,并对结论做出合理的解释,最终提出我们认为能促进机构投资者进展并且能更好地发挥其稳定股市的政策建议。
二.国内外讨论现状及已取得的成果
首先,在讨论机构投资者与股市稳定性的定性分析上,国内外学者进展了大量的理论与实证讨论。
国外学者基于西方兴旺资本主义国家较为成熟、完善的资本市场的大局部实证分析说明:
除了1987年的股市崩盘外,机构化趋势并没有加剧股市的震荡。
例如:
美国证券交易委员会(SEC,1971)在《机构投资者讨论》报告中对60年月末期以来消失的如火如荼的机构化趋势所带来的影响进展了深入讨论,讨论结果说明机构化投资没有导致股市不稳定性的加强。
Josef.Lakonishok,AndreiShleifer和RobertW.Vishny(1991)在《机构投资者是否导致市场不稳定:
有关羊群效应和正反应交易的证据》讨论报告中指出,机构投资者不存在“羊群效应”和“正反应交易”现象,也即机构投资者的存在至少不会导致市场的不稳定。
但也有人持相反的意见,RichardW.Sias(1996)在《波动性与机构投资者》一文中则认为机构投资者的确是引起股价波动加剧的缘由之一。
国内对机构投资者的讨论一般都认为,目前我国机构投资者在资金规模、技术设备、操作理念、产品开发力量等方面与成熟市场的机构投资者相比存在不小的差距,因此,机构投资者的产生与进展从某种意义上说并未带来股市的稳定。
冯恂(2002)从制度创新、制度安排角度动身分析了我国机构投资者进展的状况,认为由于相应制度和条件的缺陷,机构投资者很难获得安康进展的根底。
因此要想让机构投资者真正的起到稳定市场的作用,政府必需以市场规章来制定规章,以市场规章来培育机构投资者,并以市场规章来监管机构投资者。
鼓舞竞争,制造公开、公正、高效、有序的市场环境,进展机构投资者与市场的良性互动关系,更好的促进股市的稳定进展。
孙兆斌(2002)分析认为我国机构投资者的行为特征发生了肯定的扭曲,不仅没有稳定证券市场,在肯定程度上还加剧了市场的波动性。
但他同时指出决不能因此而否认机构投资者稳定证券市场的作用,更不能否认决策部门培育机构投资者的努力。
认清造成目前机构投资者行为扭曲的因素,对于我国证券市场的稳定进展会有乐观意义。
刘亮(2003)从行为金融学的角度分析机构投资者行为与市场波动之间的关系,分析后认为机构投资者行为是造成市场波动特别的主要缘由。
李学峰(2001)在做了数量上的分析后,认为股市波动大的一个重要缘由是上市公司股权构造的失衡。
班耀波,齐春宇(2003)从制度缺陷方面分析后认为,中国股市机构投资者并没有起到稳定市场的作用,反而在肯定程度上加大了市场的波动,损害了市场稳定。
巨潮资讯(2001)的讨论报告认为机构投资者由于资金运作金额巨大,往往对流淌性有着很强的偏好,因此大盘股将成为机构投资者优先选择的对象,而流淌性较差的小盘股将被机构投资者所冷落。
另外,假如机构投资者得到较大的进展,市场主体将发生根本性的变化,个人投资者在市场中的份额将逐步下降,其必定导致主力做庄难度的增加,由于机构投资者相对个人投资者来说,更简单保持糊涂的头脑,不会轻易跟风追涨杀跌,这样庄家想要顺当出逃难度就会加大。
这样一个自然的结果就是市场投资者对大盘股的需求上升,对小盘股的需求自然的下降,导致大盘股的价格相对上升,小盘股的价格相对下降。
这种股价构造的调整将有效地转变当前股市市盈率高企的状况。
这在肯定程度上可以消退市场泡沫,尤其是小盘股泡沫。
这对于中国股市的稳定进展将具有非常重要的意义。
由上所述可知,在分析机构投资者与加剧股市波动的缘由时,国内学者更多地强调了制度因素。
其次,在对股市稳定性进展定量分析时,国内外学者采纳了不同的指标和计量模型。
讨论股市波动性的比拟简洁的指标是用收益率的标准差来表示的,如吕继宏(2000)曾采纳传统的方差、标准差方法来估量股市波动率。
也有用股价指数或个股的涨跌幅度、频率来讨论股市波动状况的,如李学峰(2001)通过描述上证、深证指数的波动幅度来推断股市的波动程度。
高潮生(2002)通过与兴旺国家成熟的股市比拟认为中国股市的波动程度大于这些市场。
在本文中,我们用市场收益率的波动来衡量稳定程度的凹凸。
如前所述,波动程度大则市场稳定性差,反之波动程度小则市场稳定性好。
在计量模型的采纳上,讨论者多采纳GARCH模型、EGARCH模型来讨论经济(尤其是金融)时间序列。
国内学者也有用这些计量经济学模型来讨论股市波动的,如刘国旗(2000)曾争论过ARCH、GARCH模型在讨论中国股市波动率时是否适用。
赵留彦,王一鸣(2003)用GARCH、EGARCH模型对沪深股市的交易量、收益率及其波动性之间的相关性做了实证分析,得出结论:
在将交易量划分为预期和非预期的两局部之后,发觉非预期的局部不但与同期的波动正相关,还可以为下期波动供应猜测信息。
还有采纳VaR方法(陈春华,2002)、市场模拟法等来分析股市波动的状况的。
宋逢明等(2003),采纳多种方法讨论了深圳股市的稳定性,认为深圳股市的稳定性在1997年后有所下降,但同成熟股市(它以S&P500作为比照)整个股市的系统性风险偏大。
上述这些讨论大多认为中国股市波动比拟猛烈,市场稳定性不是很好。
在文献的梳理过程中,我们发觉在上述提及的讨论中,有讨论机构投资者的行为对股市稳定性影响的,也有单独用某种数理模型来衡量中国股市波动程度的。
但鲜有分析随着机构投资者净资产值占股票市场流通市值在不同时段的不同,作分时段稳定状况的比照分析的。
在本文的讨论中,我们会在分析中国机构投资者进展状况的根底上,分不同时段就机构投资者与股市的的稳定状况作比照分析。
三.讨论思路及论文框架
本文的主旨是探讨机构投资者产生与进展对我国股市稳定性的影响。
在根底理论分析的根底上,沿着一条“机构投资者对股市稳定性的影响的一般分析——中国股市随机构投资者进展的不同时段稳定性的实证分析——中国机构投资者对股市稳定性影响机制的特别分析——相应政策建议”的规律主线进展分析。
论文由导论和四章内容构成,其构造及主要内容如下:
导论局部对论文的讨论意旨和理论背景作一交待。
然后对本文的讨论方法、讨论内容、构造安排等作一概括性论述,以便为全文的讨论供应一个论述的框架构造。
第一章是机构投资者对股市稳定性影响的一般理论分析。
主要介绍国外机构投资者进展状况,并介绍机构投资者行为对股市影响的现有理论,回忆中国股市机构投资者进展状况。
机构投资者是相对个人投资者而言的,从国际进展状况来看,近年来以养老基金、保险基金、证券投资基金为主的机构投资者渐渐成为资本市场机构投资者的主体,而在考虑我国实际状况的根底上,在本文的分析中我们将侧重于对证券投资基金的讨论。
由于机构投资者在进展投资时也存在着“短视”行为(short-termism)和“羊群效应”(herdingeffect),因此一些早期的讨论并未发觉机构投资者与股市稳定之间确实定关系。
即并没有特别有力的证据说明机构投资者增加了股市的稳定性,也没有证据说明机构投资者的存在损害了股市稳定性。
但随着经济的进展,机构投资者的规模、市场影响、地位不断提高,近来的一些讨论说明:
20世纪90年月以后,机构投资者的确发挥了稳定市场的作用。
中国股市机构投资者的进展历史比拟短,在进展的初期极不标准。
尽管在股市设立初期就成立了几家老基金,但这些基金无论从自身规模还是从占有的市场交易份额来说,都是微缺乏道的。
从1996年开头,各地间续成立了很多证券公司和信托公司,他们的一局部资金入市交易,在那个时候充当了市场的机构投资者。
尤其是1998年之后间续成立了一些规模较大的新基金。
同时1999年国有企业和国有控股公司也可以通过证券投资基金入市,之后保险公司也获准间接通过持有证券投资基金入市,2003年社保基金获准间接通过基金入市。
全部这些都说明中国股市的机构投资者的规模渐渐增大,数量渐渐增多,对市场的影响也越来越大。
其次章主要就中国股市随机构投资者进展不同时段的稳定性进展实证分析。
这一章主要运用各种计量方法对中国股市的稳定程度做出定性和定量的推断。
首先用一般的股指波幅变化状况来进展比拟简洁的定量分析,分析从1991年股市设立以来历年的股指波动幅度。
在进展换手率的比拟分析时也会发觉,与成熟的国外股市相比,中国股市的换手率相对较高,这无疑也说明中国股市的稳定性差。
在以下的分析中,我们将进展分时段的定量比拟分析。
众所周知,中国股市的机构投资者并不是在某个时间一起消失的,而我们知道只有在机构投资者到达肯定的规模后,才能真正分析机构投资者对市场稳定程度的影响,这样的分析也才有意义。
因此在做分时段定量讨论时,我们做了以下几种划分:
划分方法1划分方法2
时段11996.12.16——1999.12.161999.12.16——2004.1.1
时段21996.12.16——2000.12.162000.12.16——2004.1.1
时段划分说明:
1996年12月16日,为抑制当时的过度投机,实行了涨跌停板制度。
由于在涨跌停板制度下,到达涨停或跌停的股票价格可能并不是当天股票的真实价格。
因此实施此制度前后的指数数据存在差异,我们为了指数选取上的统一,只选取了1996年12月16日后的指数数据进展分析。
由于真正的、大规模的机构投资者的消失是在1998年之后,我们的这种选取至少在理论上并不影响对股市稳定性的比照分析。
我们通常用指数收益的方差(假设指数收益率听从正态分布)来表示股市波动的大小,在我们的讨论中,将进展F分布的假设检验:
假如统计检验的结果显示两样本的总体方差一样,则可以说明机构投资者的消失并没有转变市场的波动状态,也即没有带来股市稳定性的好转。
在以上的分析中,我们假定股指收益率(对数收益率)听从正态分布,但在长期的讨论中人们发觉,长期的金融时间序列的波动具有群集性和持续性,也就是说误差项存在自相关性,或者称之为条件异方差问题。
因此在对具有条件异方差的股指进展分析时,必需解决其条件异方差问题。
在实际应用中,最常用GARCH(1,1)模型来解决这个问题。
同时在金融风险的掌握防范中,得到广泛运用的是Var(valueatrisk)方法。
基于GARCH模型的Var方法,就可以表示为:
。
在本章的分析中我们将用GARCH(1,1)模型下的Var方法来对整个时段和不同时段之间中国股市的风险状况进展比照分析。
第三章主要阐释中国机构投资者对股市稳定性影响的特别机制。
上一章的分时段计量检验结果说明,中国机构投资者的产生与进展并未带来股票市场稳定性的根本好转。
本文认为,目前我国机构投资者的投资行为依旧存在“短视”现象和“羊群效应”,这是机构投资者加剧市场的波动的主要缘由。
其产生的主要根源在于我国证券市场的制度缺陷、上市公司质量以及整个经济变迁的大环境所导致的制度性因素。
我国股市流通、非流通股的划分导致了机构投资者不能实行“buyandhold”的投资策略,其长期投资的战略受到限制。
中国上市公司的质量不是很高,可供证券投资基金选择的优质股票数量有限,就难免会消失机构持股构造一样的状况。
同时在现实中,我国证券市场存在很多制约机构投资者发挥稳定证券市场功能的制度缺陷。
譬如:
在融资体制的初始安排,对机构投资者缺乏的约束机制,制度供应的连续性等方面都存在诸多问题。
而这些问题的存在也或多或少的影响着机构投资者的行为,从而影响着股市稳定性。
第四章机构投资者进展趋向的政策建议。
主要从宏观和微观层面为完善制度建立,加强对机构投资者的监管,促进股市稳定性提出相应政策建议。
首先在宏观层次上,我们始终强调制度供应连续性的重要性。
这就要求宏观层次上监管者在法律、法规制定过程中充分敬重市场进展的规律,避开给市场参加者一个“善变者”的形象。
只有这样才能为股市的真正稳定供应一个制度根底。
同时监管者还应不断学习借鉴兴旺国家股市监管机构的阅历,保证必要的国际沟通和合作。
详细到机构投资者自身层面,则需要其在自身治理水平、操作水平、员工素养等方面下更多的功夫,更好的发挥稳定股市的作用。
四.创新与有待进一步讨论的问题
股市作为现代证券市场的一个很重要局部,在筹集资金、优化配置资源方面具有特别重要的作用。
股市也是一个变化起伏比拟大的市场,其稳定性从其设立之始就受到人们的关注,对其的讨论也始终是学术界的一个热点。
同时股市的进展带来了机构投资者的进展,通常来说进展机构投资者的最初目的是盼望它能发挥其“价值投资”的特长,来增加股市的稳定性。
但机构投资者消失是否真正提高了股市的稳定程度,不同学者的讨论所得到的结论也不尽一样。
本文分析了中国股市机构投资者与股市稳定性的关系,在尽可能吸取前人讨论成果的根底上,拟在以下方面有所前进。
首先,在讨论角度上,本文将制度变迁过程中的中国机构投资者与股市稳定性的关系作为讨论对象。
中国股市产生于中国经济制度变迁的大环境之中,机构投资者的消失比股市的消失要晚,在早期对市场的影响不大。
但随着经济的进展,股市的规模在急剧膨胀,机构投资者的数量、规模也不断增加。
那么在中国股市进展的不同时段,机构投资者究竟起到了什么作用?
是增加了股市稳定性还是损害了市场稳定性?
本文的分时段实证讨论说明,机构投资者的大量消失并未带来股市稳定度的明显提高,并结合我国特有的制度性因素就其产生缘由进展分析和阐释,指出,首先初始融资制度安排的缺陷导致现阶段上市公司的质量较差,上市公司在构造投资组合时可供选择的股票家数有限,难免造成某一时期各个机构持股构造的雷同。
这种雷同在市场发生不利变化带来损失时,会带来整个机构投资者群体的损失,机构的抛售加剧市场的波动。
其次,中国股市所特有的股权构造(国有股、法人股占大头,流通股占小头)导致机构投资者没有乐观性去做“价值投资”,其投资往往以短线操作为主。
最终,制度供应的不连续,主要是法律、法规、政策的频繁变动。
特别多变的市场环境导致机构投资者的风险加大,出于躲避风险的需要,只好在既有制度安排未发生变化的较短时间内完成投资行为。
在这种环境下机构投资者同样难以把握和猜测长期利益,从而使行为短期化在肯定程度上成为普遍倾向,市场的波动不行避开,稳定性反而会受到影响。
其次,在讨论方法上,本文主要采纳理论分析与实证分析相结合的方法。
首先介绍了机构投资者与股市稳定性关系的一般理论,并对国内外讨论现状作了较为具体的综述。
在实证分析方面,结合前人的讨论成果,我们既做了中国股市稳定程度定性方面的分析,又作了分时段股市稳定性的数量分析。
针对中国股市的详细状况,我们在作数量分析时主要选取了1996年12月16日以后的指数数据作分析,考虑到我国大规模机构投资者消失的时间主要是在1998年之后的实际状况,我们的这种选取不影响数量分析的结果。
在时段的划分上,我们分别以1999年12月16日和2000年12月16日为分界点来做分时段的比照数量分析。
在分析机构投资者与监管部门的关系时,我们用博弈论的工具从机构与监管者收益的角度进展了较为具体的分析。
机构投资者与股市稳定性的关系是一个比拟大的题目,在本文的分析中我们做了一些尝试性的分析,但限于本文的规律框架,以及本人所把握的学问的限制,诸多的问题都没有涉及到。
有些涉及到的问题也仅仅是点到为止,未作深入的讨论。
如更先进的检验股市稳定性的数量工具的应用等都有待进一步讨论。
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