权证手册.docx
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权证手册
权证小手册
我国权证市场的发展
从2005年8月22日宝钢认购证上市以来,我国权证市场发展迅猛。
2006年上半年,沪深交易所的权证成交金额达9,389亿元,超过了香港市场的7,751亿元,仅次于德国市场的12,391亿元,位居全球第二。
截止2006年11月,沪深交易所共推出31只权证,其中认购证14只,认沽证17只。
尽管权证数量较少,但在2006年上半年权证日均成交量占大陆市场的19%左右,成为大陆市场第二大交易品种。
目录
权证的基础知识
1、什么是权证
2、权证合约要素
3、权证发行公告
4、影响权证价格的因素
4、权证分类
权证的重要概念
1、权证的溢价率
2、权证的对冲值
3、权证的有效杠杆比率
4、权证的引伸波幅
权证市场投资
1、权证投资与股票投资的区别
2、权证名称和代码解读
3、行权价格与行权比例的调整
4、权证最大的涨跌幅计算
5、权证创设
6、权证的风险指标
权证的常见问题
权证基础知识
什么是权证
权证是指标的证券发行人或其以外的第三方发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
权证交易是一种权利的交易。
权证买方期初时支付了权利金,因而享受权利——到期时可以选择是否行权或履约;权证卖方期初时获得了权利金,因而承担义务——当被要求履约时,只能按合约条款无条件兑现其承诺。
权证合约要素
权证合约主要包括4个要素:
行权价格、行权比例、行权期间及结算方式。
行权价格:
首先说明什么是“行权”,“行权”就是权证持有者在权证预先约定的有效期内,向发行人要求兑现其承诺。
权证持有者在行权时向发行人购买或出售标的资产的价格就是行权价格,行权价格在权证发行时已约定好,它也称为执行价格。
例如:
伊利CWB1的行权价格是8元,表示权证持有者到期时可用8元买入1股伊利正股。
行权比例:
一份权证可以购买或出售标的资产的数量。
例如:
茅台JCP1的行权比例是0.25,表示在行权时每持有4份茅台JCP1就可以向权证发行人卖出1股贵州茅台正股。
行权期间:
权证持有者行使权利的有效期间,在此期间,持有者有权向发行人购买或出售标的资产。
例如:
武钢JTP1的存续期间是2005年11月23日起至2006年11月22日,行权期间是2006年11月16日至2006年月11月22日,即武钢JTP1存续期间结束前的五个工作日。
投资者在买卖权证时要注意权证在行权期间是否继续上市交易。
例如:
武钢JTP1的最后一个交易日是2006年11月15日,并非2006年11月22日。
结算方式:
结算方式分为实物结算方式和现金结算方式。
实物结算方式是指在行权时,发行人有义务按照行权价格向权证持有者买入或卖出标的资产。
现金结算方式是指在行权时,权证持有者按行权价格与标的资产在行权日的结算价格及行权费用之差价,收取现金。
例如:
招行CMP1采用实物结算方式,即权证持有人在行权时交付公司股票并获得依行权价格及相应股票数量计算的价款。
权证发行公告给投资者提供哪些信息?
权证发行时,其公告书会把权证的基本要素都包含在其中。
例如:
宝钢股份(600019)的权证发行:
1、发行人:
宝钢公司
2、发行日期:
2005年8月16日
3、存续期间:
6个月
4、权证的类型:
欧式认购权证
5、发行数量:
100000000份
6、发行价格:
0.62元
7、行权价格:
4.50元
8、到期日:
2006年2月16日
9、行权结算方式:
证券给付结算
10、行权比例:
1:
1
以上信息告诉投资人:
1、宝钢股份在2005年8月16日发行为期6个月的权证;2、权证的类型是认股权证,履约方式是欧式权证,到期日为履约日;3、标的股票是宝钢股份;4、到期日是2006年2月16日;5、行权(履约)价格为4.50元。
6、权证的发行价格也叫权利金是每份0.62元。
7、权证持有人行权时每份权证可购买1股宝钢股份。
持有人将4.50元/股认购款支付给发行人,发行人将相应股票过户给行权人。
影响权证价格的因素
注:
假设每次都只有一个因素变动
权证的分类
1、按发行人分:
股本权证、备兑权证
股本权证一般由上市公司发行,其本质上是一种融资手段,行权时发行人有义务向权证持有者发行新股,因而会摊薄股东权益;备兑权证一般由作为第三方的券商等金融机构发行,它为投资者提供一种杠杆性投资工具,行权时不会摊薄股东权益。
类型
发行人
发行目的
发行影响
股本权证
标的资产发行人
融资
摊薄股东权益
备兑权证
第三方
提供杠杆工具
不摊薄股东权益
2、按行权期限分:
欧式权证、美式权证与百慕大式权证
欧式权证只能在权证到期时才能行权;美式权证则可以在权证到期日前的任何时候行权;百慕大式权证综合了欧式权证和美式权证的特点,它在某一段时期内不可以行权,其余时期都可以行权。
例如:
机场JTP1是百慕大式权证,它的存续期间是2005年12月23日起至2006年12月22日,上市首日起满3个月后才开始行权,行权期间为2006年3月23日起至2006年12月22日。
3、按持有者权利分:
认购证、认沽证
认购证赋予持有者在特定时间内以约定的行权价格购买标的资产的权利;而认沽证赋予持有者在特定时间内以约定的行权价格卖出标的资产的权利。
4、按标的资产分:
股票权证、指数权证、基金权证、债券权证、货币权证等
股票权证是以股票为标的资产的权证,若以一组股票为标的就称为一揽子股票权证,股票权证的存续期一般为1至2年。
指数权证是以股票指数为标的资产的权证,指数权证的期限很短,一般是3个月,其行权时通常采取现金结算方式。
基金权证是以某个基金为标的资产的权证,例如50ETF备兑权证。
债券权证是以各类债券为标的资产的权证。
货币权证是以外币为标的资产的权证,权证持有者可以在行权时进行外币与本币的兑换,权证价值将会随着汇率的变动上升或者下降。
5、按标的资产市价与行权价格关系分:
价内权证、价外权证和平价权证
权证种类
认购权证
认沽权证
内在价值
价内
标的资产价格﹥行权价
标的资产价格﹤行权价
﹥0
价外
标的资产价格﹤行权价
标的资产价格﹥行权价
=0
平价
标的资产价格=行权价
标的资产价格=行权价
=0
权证重要概念
溢价率
对于认购证,溢价率是指权证行权时标的资产价格较现价需要上涨多少个百分点,其持有者才能保本;对于认沽证,溢价率是指权证行权时标的资产价格较现价需要下降多少个百分点,其持有者才能保本。
例如:
在2006年12月6日,国电JTB1价格是2.475元,正股价格是6.12元,权证溢价率是18.87%。
若用2.475元买入该认购证,在行权日国电正股需较现时价格上涨18.87%(即上涨到7.27元),该认购证持有者才能保本。
溢价率可正可负。
溢价率为正值的权证可能是价内权证,也可能是价外权证;溢价率为负值的权证就一定是价内权证。
在其它条件相同的情况下,持有溢价率为负值的权证所面临的风险较小,因为即使正股价格向不利方向变动一定比例,持有者行权时也能保本。
例如:
在2006年12月6日,五粮YGC1价格是9.395元,正股价格是16.55元,权证溢价率是-1.73%。
若用9.395元买入该认购权证,即使在行权日五粮液正股较现时价格下跌了1.73%(即下跌至16.26元),持有者也能保本。
溢价率的计算公式:
认购证的溢价率=[(行权价+认购证价格/行权比例)/正股价格-1]×100%
认沽证的溢价率=[1-(行权价-认沽证价格/行权比例)/正股价格]×100%
溢价率反映了权证持有者面临的风险,因而是衡量权证投资风险的一个重要指标。
在其它条件相同的情况下,如果认购证溢价率越高,其行权时的打和价就越高,因而标的资产的价格需较现价上涨较大幅度才能保本;如果认沽证溢价率越高,其行权时的打和价越低,因而标的资产的价格要较现价下跌较大幅度才能保本。
因此,溢价高的权证持仓风险也高。
通常来说,剩余天数多的权证溢价率较高,剩余天数少的权证溢价率较低。
因而在通过溢价率分析权证的投资风险时,权证应具有相近的剩余天数。
打和价的计算公式:
认购证行权时的打和价=正股价格×(1+溢价率)
认沽证行权时的打和价=正股价格×(1-溢价率)
对冲值Delta
对冲值是指当标的资产的价格变动1元时,权证理论价格应变动多少。
对冲值反映权证理论价格对标的资产价格变化的敏感度,是评沽权证风险一个重要指标。
权证Delta值的变化范围是-1到1,其中认购证的变化范围为0到1,平价时Delta值约为0.5;认沽证的变化范围是-1到0,平价时Delta值约为-0.5。
对权证发行人来说,当标的资产朝不利方向变化时,就要承担持有者行权风险,因而一般都会用标的资产或可交易期权等投资工具进行对冲。
对冲值就是发行人需要持有的上述对冲工具的指标。
对冲值随标的资产的价格和波幅、权证剩余天数的改变而改变,因此权证发行人要不断调整对冲工具的数量。
有效杠杆比率
有效杠杆比率是指在影响权证价格的其它因素不变的情况下,如果标的资产价格上涨1%,权证价格理论上会上涨(认购)或下跌(认沽)多少个百分点。
例如:
在2006年12月6日,包钢JTP1的有效杠杆比率是3.88,表明当包钢正股价格上涨1%时,包钢JTP1理论价格将会下跌3.88%。
有效杠杆比率是衡量权证收益的一个重要指标。
对于认股权证,在其它条件相同的情况下,若正股走势与投资者预期一致,有效杠杆比率高的权证理论上的收益就较大,一旦正股走势与投资者预期相反,有效杠杆比率高的权证理论上的损失也较大。
因此有效杠杆有如一把双刃剑,可以放大投资者的收益,也可以放大投资者的损失。
有效杠杆比率还可帮助投资者洞悉权证市场供求关系的变化。
通过有效杠杆比率测算的是权证在理论上价格的变动情况,而权证价格还受市场供求关系的影响。
当市场对某只权证出现供求不平衡时,权证市场价格会与通过有效杠杆比率计算出来的理论价格相偏离。
当供大于求时,权证市场价格的升幅会少于理论价格的升幅,跌幅会多于理论价格的跌幅;当供小于求时,权证市场价格的升幅会多于理论价格的升幅,跌幅会少于理论价格的跌幅。
投资者在实际投资时,必须注意有效杠杆比率的数据是假设其它因素不变(引伸波幅及市场因素),而数据也只反映标的资产价格在短时间内变动时,权证价格的理论变化幅度,所以投资者不要以为一只10倍有效杠杆比率的权证,其理论升跌在任何时间都是标的资产升跌的10倍。
有效杠杆比率的计算公式:
有效杠杆比率=[正股价格/(权证市场价格/行权比例)]×对冲值
溢价率与有效杠杆比率的关系
溢价率与有效杠杆比率在某种程度上代表了权证的风险与收益。
在剩余天数相近的情况下,若权证的溢价率相近,从理论上讲,应该选择有效杠杆比率高的权证,这意味着在同等风险下,选择有机会带来高收益的权证;若权证的有效杠杆比率相近,从理论上讲,应该选择溢价率低的权证,这意味着在相近收益情况下,选择低风险的权证。
但在实际中,投资者还需结合权证的流通性及市场因素再做出投资选择。
一般来讲,在其它条件相同的情况下,权证的溢价率与有效杠杆比率呈正向相关关系,即溢价率较高时,有效杠杆比率较高;溢价率较低时,有效杠杆比率也较低。
如果投资者发现一份权证的溢价率较高,但有效杠杆比率低于剩余天数相近的其它权证,那么该权证的引伸波幅很有可能也较高,以致其有效杠杆比率较低。
引伸波幅
波幅是指标的资产价格变化的波动率,并非其振幅或涨幅。
波幅有引伸波幅和历史波幅之分。
根据标的资产的历史价格用统计方法计算得到的波动率称为历史波幅,历史波幅反映了标的资产价格在过去的波动情况。
通过把权证当前价格套入权证定价模型,如B-S模型,倒推出的波动率称为引伸波幅,引伸波幅又称隐含波动率,它反映了市场对标的资产价格实际波动率的预期,是影响权证价格的重要因素之一。
对于认股权证,当引伸波幅上升,即使正股价格不变,权证的价格也会上升,这是因为引伸波幅反映了投资者对正股价格波动的预期,引伸波幅大意味着权证在行权时处于价内的机会高,因而权证价格高;同理,当引伸波幅下跌,即使正股价格不变,权证的价格也会下跌。
影响引伸波幅大小的因素有:
一、正股的历史波幅;二、权证的供求关系。
一般来说,认股权证正股的引伸波幅普遍比历史波幅要高,两者具有正相关关系。
若正股历史波幅高,相关权证的引伸波幅也较高;若正股历史波幅低,相关的权证引伸波幅也相对较低。
特别是在发行权证时,发行人会把正股的历史波幅作为依据之一来确定权证的引伸波幅,从而确定权证价格。
此外,供求关系也会影响引伸波幅,引伸波幅在某种程度上是权证供求关系的一个反映。
当投资者对某只权证需求旺盛,使得权证价格虚高,引申波幅达到了较高的水平,甚至远高于正股的实际波幅。
权证市场投资
权证投资与股票投资的区别
交易品种
交易方式
交易期限
投资方向
涨跌幅限制
股票
T+1
无限期
看涨
±10%
权证
T+0
在存续期内交易
(一般不超过两年)
看涨
或看空
根据正股计算涨跌幅度
(不是比率)
权证名称解读
权证的名称中包含了丰富的信息。
现以五粮YGC1为例说明,其它以此类推。
五粮
YG
C
1
五粮-----正股简称,“五粮液”;
YG-----发行人名称,“宜宾五粮液股份有限公司”;
C-----权证种类,“C”和“B”代表认购证;“P”代表认沽证;
1-----基于同一正股,同一发行商发行的权证数量。
权证交易代码解读
在上证所上市的认购证,根据其上市时间的先后,交易代码从580000开始逐步递增。
例如:
宝钢JTB1是上证所推出的第一个认购证,它的交易代码是580000;武钢JTB1是上证所推出的第二个认购证,它的交易代码是580001。
在上证所上市的认沽证,根据其上市时间的先后,交易代码从580999开始逐步递减,例如:
上海机场JTP1是上证所推出的第二个认沽证,它的交易代码是580998。
在深交所上市的认购证,如果是股改权证,根据上市时间的先后,交易代码从030001开始逐步递增;如果是股本权证,则从031001开始。
在深交所上市的认沽证,根据上市时间的先后,交易代码从038001开始逐步递增。
例如:
万科HRP1是深证所推出的第二个认沽证,它的交易代码是038002。
权证涨跌幅计算
监管层为了防范风险,减少权证的非正常波动,对权证的涨跌幅进行限定(与股票涨跌幅的规定有较大区别)。
对于股票权证,其涨跌幅的计算公式如下:
权证涨幅价格(允许的最高价格)=权证前一日收盘价+(正股当日涨幅价格-正股前一日的收盘价)×125%×行权比例
权证跌幅价格(允许的最低价格)=权证前一日收盘价-(正股前一日的收盘价-正股当日跌幅价格)×125%×行权比例
由于权证的涨跌幅与前一交易日正股的收盘价挂钩,因此同一只权证每日涨跌幅可能不相等。
当上述计算结果是负数时,则涨跌幅为0。
若要计算权证上市首日的涨跌幅,则以保荐机构提供的上市首日开盘参考价作为权证前一日的收盘价,而股票上市首日是不设涨跌幅的。
例如:
侨城HQC1在2006年12月6日的行权比例是1,权证及正股在前一日的收盘价是12.30元,20.90元,则
权证涨幅价格=12.30+(20.90*(1+10%)-20.90)*125%*1=14.913元
权证跌幅价格=12.30-(20.90-20.90*(1-10%))*125%*1=9.688元
因此侨城HQC1在2006年12月6日的价格变化范围是(9.688,14.913)
权证行权价格与行权比例的调整
对于股票权证,当正股除权或除息时,权证的行权价要作调整,调整公式为:
新行权价
=原行权价×(正股除权(息)日的参考价/除权(息)前一日正股的收盘价)
对于认股权证,当正股除权时,权证的行权比例要作调整,调整公式为:
新行权比例=原行权比例×(除权前一日正股收盘价/正股除权日参考价)
例如:
万华HXB1初始行权价是9元,行权比例是1,正股2005年度的利润分配方案是:
每10股送4股派1.50元,正股在股权登记日(2006年6月2日)的收盘价是22.09元,除权除息调整价是15.67元,于是在除权除息日(2006年6月5日)行权价格和行权比例调整为:
新行权价=9*(15.67/22.09)=6.38
新行权比例=1*22.09/15.67=1.41
券商创设
在权证市场发展初期,由于权证品种及发行量较少,权证供应满足不了市场需求,于是供求失衡导致权证市场价格虚高。
监管层为了推动权证价格理性回归,维护健康市场秩序,推出了券商创设机制,即通过创设权证,使其供应量在短期内增加。
若要创设认购证,券商需要把正股全额存放在中国登记结算公司的履约担保帐户,创设成功后,券商的权证创设帐户就得到相应数量的权证,而权证在市场上的流通量同时也增加了相应的份额。
因此,权证的总流通量等于权证的初始发行量加上创设总量。
例如:
若想创设一百万份五粮YGC1(行权比例是1),券商需要把一百万五粮液正股存放在履约帐户。
若要创设认沽证,券商需要把全额资金存放在中国登记结算公司的履约担保帐户,创设成功后,券商的权证创设帐户就得到相应数量的权证,权证在市场上的流通量同时也增加了相应的份额。
例如:
若想在2006年12月6日创设一百万份五粮YGP1,创设券商需要抵押789万的现金(五粮YGP1行权价格是7.89元,因此需要存放7.89×100万的现金)在中登公司。
创设后券商会在一定时间内以市场价格卖出权证,当权证价格下降时,券商又以较低的价格买回权证以注销权证创设帐户中全部或部分权证。
注销权证时,权证在市场上的流通量将会减少,因此创设权证不是发行权证,只是在短期内增加权证供应量,抑制权证价格的非理性变化。
投资者在参与权证投资时,要充分考虑创设机制对权证价格的影响。
权证的风险指标
影响权证价格的因素有很多,如:
标的资产的价格、引伸波幅、权证剩余期限等等。
在对权证价格的影响因素进行定性分析的基础上,通过权证的风险指标,在假定其它因素不变的情况下,可以量化单一因素对权证价格的动态影响。
权证的风险指标通常用希腊字母表示,主要有如下三个风险指标:
Delta、Vega和Theta,分别反映了权证价格对标的资产价格变化的敏感性,对引伸波幅变化的敏感性,对时间变化的敏感性。
对正股价格变化的敏感性
Delta值是指权证价格的变化量与正股价格变化量的比率。
对于认购证,越是价外,其Delta值越小,越是价内,其Delta值越趋向于1,即处于深度价内的认购证的价格变化幅度等于正股的变化幅度;对于认沽证,越是价外,其Delta值的绝对值越小,越是价内,其Delta值的绝对值越趋向1,即处于深度价内的认沽证的价格变化幅度等于正股的变化幅度的绝对值,但方向相反。
此外,我们也可用有效杠杆比率来衡量权证价格对正股价格变化的敏感性。
在其它条件不变的情况下,当正股价格上升使权证处于价内时,有效杠杆比率较小;当正股价格下跌使权证处于价外时,有效杠杆比率较大。
Delta与有效杠杆比率均可以用来衡量权证价格对正股价格变化的敏感性,两者的区别是:
Delta度量的是权证价格变化的绝对量,而有效杠杆比率度量的是权证价格变化的相对量。
在衡量权证价格变化量时,Delta较为直观;而在衡量权证持有者收益变化时,有效杠杆比率较为直观。
对引伸波幅变化的敏感性
Vega是权证价格的变化量与标的资产波幅变化量的比率,通常用来衡量权证价格对引伸波幅的敏感性。
当Vega值很大时,引伸波幅一个小的变化都会带来权证价格较大幅度的波动。
价内或价外权证的Vega值较小,平价权证的Vega值较大。
此外,临近到期的权证的Vega值也较大。
对时间变化的敏感性
权证价格包括内在价值与时间价值。
内在价值是投资者立即行权所能获得的收益;时间价值是权证价格与内在价值的差。
时间价值反映了正股价格在权证存续期间向有利方向变动的可能性。
时间价值随剩余天数的减少而不断衰减。
Theta是指在其他条件不变的情况下,权证价值变化相对时间变化的比率,通常用来衡量权证价格对时间变化的敏感性。
若权证Theta值的绝对值越大,表明权证价值衰减得越快。
在其它条件相同的情况下,平价权证Theta值的绝对值较价内权证或价外权证的要大。
对于平价权证,Theta值的绝对值随着到期日的到来不断增大,即平价权证的剩余天数越少,其时间价值的衰减越迅速,因为剩余天数减少了,权证向有利于持有者方向变动的可能性少了。
常见问题
1、如何进行权证交易?
拥有上证所和深交所A股股东帐户卡并在具备代理权证交易资格的证券公司营业部办理完毕开户手续的客户,均可进行权证交易。
交易指令的下达与买卖相关交易所的股票手续相同,只是权证交易实行T+0,即当天买入的权证,当天可以卖出。
当天买入的美式认购证可以在当天按照履约价格认购标的资产,但是不能在当天卖出。
当天买入的欧式认购证,只能在到期日申请执行履约价格。
权证价格的最小变动单位是0.001元,买卖权证的单笔申报数量不得超过100万份,买入申报的数量为100份的整倍数。
2、权证持有到期时,是否会自动结算?
现有的权证都是实行实物结算,投资者需要留意行权日期,主动提出申请。
权证交易实行T+0,而结算实行T+1,意思是指T日的权证交易要在T+1日才能进行证券和资金的交收,最终交收时点为T+1日16:
00。
结算参与人若在T+1日16:
00没有足额的证券或资金用于交收,行权失败。
3、对天认股权证,正股分红派息会对权证价格产生影响吗?
若正股分红派息,权证的行权价和行权比例会在除权除息日分别作调整,但对权证价格产生的影响一般不大。
从理论上讲,若正股在权证到期前分红派息,认购证的价格会下跌,认沽证的价格会上涨,上涨和下跌的幅度大致等于股息乘上对冲值。
但权证在市场上交易时,其价格已经隐含了对正股分红派息的预期,如果正股分红派息实施方案如预期所想,权证价格变化不大;如果正股分红派息实施方案与预期相差很远,认购证就会因为股息的增加而下跌,认沽证因为股息的增加而上升。
4、为什么权证换手率普遍较高呢?
一方面,权证不同于股票,权证交易实行的是T+0,因而权证交易活动比正股的要活跃得多;另一方面,一般来说,权证交易成本较低,且具有杠杆效应,吸引不少短线资金不断买卖权证,从中获得可观的利差,这导致权证的换手率较正股的要高得多。
5、为什么权证的引伸波幅比正股的实际波幅要大?
由于权证的品种少及市场流通量小,无法充分满足投资者的需求,供求不平衡导致权证市场价格与其理论价格出现较大偏离,因此权证的引伸波幅较正股的实际波幅要大。
6、权证的价格的走势为何会与正股价格的走势相反?
权证是以股票为基础的衍生品,正股价格是影响权证价格的一个最重要因素,但权证价格还会受到其它因素的影响,如市场的供求关系。
例如:
在2006年12月8日收盘时,马钢CWB1价格较前一日上涨了7.16%,但正股马钢股份却下降了6.46%。
这主要是因为马钢CWB1交易活跃,市场需求大造成的。
以认购证为例进行说明。
当权证供过于求时,由供求关系导致引伸波幅有下调的趋势,这时若正股价格上涨,权证的实际涨幅就要少于由有效杠杆比率计算理论涨幅。
若正股价格下跌,权证的实际跌幅就要多于由有效杠杆比率计算的理论跌幅。
同理,当权证供不应求时,由供求关系导致引伸波幅有上调的趋势,这时若正股价格上涨,权证的实际涨幅就要多于由有效杠杆比率计算理论涨幅。
若正股价格下跌,权证的实际跌幅就要少于由有效杠杆比率计算的理论跌幅。
供求关系越是不平衡,权证与正股价格走势不相符的程度可能就越严重。
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