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CIIA09paper1
试卷一
经济学
公司财务
财务会计与财务报表分析
股票估值与分析
试题
最终考试
2010年9月
问题1:
经济学(40分)
如下表所示,澳大利亚是经合组织中为数不多的在2009年衰退中GDP没有收缩的国家之一。
表:
GDP增长率(%)
年度
第一季度
第二季度
第三季度
第四季度
年度均值
2009
0.30
0.40
0.50
1.60
0.70
2008
3.40
3.00
2.40
0.70
2.38
来源:
澳大利亚统计局
分析政府对危机的政策反应有助于理解澳大利亚GDP的表现。
首先,为了应对这次危机,澳大利亚中央银行(澳大利亚储备银行)迅速调低了“现金利率”(隔夜资金市场利率)。
2008年8月时该利率还高达7.25%,2009年4月时已调整为3%,是近50年来的最低水平。
政府在调整财政政策上也是相当迅速。
2008年9月至10月间,扩大了政府对银行储蓄担保的范围;授予约104亿澳元的转移支付以支持家庭的可支配收入,投资约200亿澳元用于基础设施建设。
2009年2月通过了“国家建筑与工作计划”,准予再投入420亿澳元进行公共投资。
a)假设澳大利亚是一个封闭经济体,运用IS-LM模型分析应对危机的政策反应。
答案应包括画图和讨论。
a1)简要讨论IS曲线的含义,并分析增加公共支出如何影响IS曲线。
(6分)
a2)简要讨论LM曲线的含义,并解释澳大利亚储备银行如何影响货币市场均衡,如何使利率下降,并使LM曲线移动。
(7分)
a3)说明增加公共支出和扩张性货币政策对于经济均衡的联合影响效果。
画图描述货币政策效果强于财政政策效果的特殊情形。
(4分)
b)现在考虑澳大利亚作为开放经济体,并考虑澳元汇率浮动。
请运用蒙代尔——弗莱明模型的恰当版本分析下面问题。
b1)分析澳大利亚货币政策对产出和贸易差额的影响(提示:
利用无套期保值的利率平价公式和马歇尔——勒纳条件)。
(8分)
b2)
讨论澳大利亚财政政策对于产出和贸易差额的影响。
(4分)
b3)针对与a3)同样的特殊情形,说明增加公共支出和扩张性货币政策对于经济均衡的联合影响效果。
(6分)
c)2008年第4季度和2009年第1季度,澳元相对美元和欧元显著贬值。
2008年7月时,澳元对美元汇率高达1.03,而到2009年3月时,平均汇率为1.49。
回忆当时美国联邦储备基金利率从2%降到0.25%,而澳大利亚储备银行的利率从7.25%降低到3%,讨论能否使用无套期保值的利率平价公式解释澳元对美元的利率变化。
(5分)
问题2:
财务会计和财务报表分析(36分)
Alpha集团由几个公司构成。
事实上,Alpha公司
1.在N年1月1日,以3,500千货币单位的价格收购了Beta公司70%的股权;
2.在N-1年12月31日,以1,350千货币单位的价格收购了Delta公司30%的股权。
而且,Beta公司还在N年1月1日以1,000千货币单位收购了Gamma公司80%的股权。
此外,Gamma公司还拥有Omega公司10%的股权。
集团结构图如下:
这些公司都不是合资公司。
a)你作为首席财务官的顾问,被问及应使用哪种方法来确认Alpha公司合并财务报表中的投资。
指明适用的合并方法的名称,并为你选择的合并方法给出理由。
〔假设Alpha公司按照国际财务报告准则(IFRS)编制合并财务报表,对这一问题,仅当投资者持有高于50%的股权才被认为是取得控制权。
〕请填写下表。
(10分)
方法
解释
Beta公司
Delta公司
Gamma公司
Omega公司
b)此外,你需要回答:
财务报表中既未获得控制权也无重大影响的股权投资如何在Alpha公司合并资产负债表中列报?
(3分)
c)计算从收购Beta公司股权所产生的商誉(忽略递延税款)。
解释正商誉在其生命期内通常是如何处理的(例如在收购日和以后年度)。
额外信息:
——N年1月1日Beta公司总股权账面价值:
3,000千货币单位
——N年1月1日Beta公司资产负债表未实现利得(公允价值-账面价值):
500千货币单位(9分)
d)Alpha集团编制的合并资产负债表如下。
请辨识出该表中的错误,并进行解释。
单位:
千货币单位
资产
负债与权益
固定资产
10,000
应付账款
2,500
负商誉
-5,000
准备金
500
应收账款
5,000
Alpha拥有的合并权益
6,000
集团内应收账款
3,000
少数股东权益
1,000
Beta公司的资本金
3,000
13,000
13,000
(6分)
e)假设合并商誉为26,000千货币单位。
分配给Alpha公司各现金产出单元的合并商誉是(单位:
千货币单位):
——现金产出单元A:
15,000
——现金产出单元B:
7,000
——现金产出单元C:
4,000
26,000
N年12月31日,各现金产出单元账面金额为(单位:
千货币单位):
现金产出单元A
现金产出单元B
现金产出单元C
总额
商誉
15,000
7,000
4,000
26,000
分配给该单元的其他资产
2,027
1,892
1,081
5,000
N年12月31日,这些现金产出单元的使用价值和公允价值扣减销售费用为(单位:
千货币单位):
现金产出单元A
现金产出单元B
现金产出单元C
公允价值扣减销售费用
18,000
1,000
4,000
使用价值
15,000
1,092
5,050
计算各现金产出单元的可收回金额。
请指出必须要计提减值损失的单元。
对于必须要减值的现金产出单元,将减值损失分配给相应的资产。
(8分)
(提示:
使用下表。
并非每一个单元格都必须使用。
)
现金产出单元A
现金产出单元B
现金产出单元C
可收回金额
账面金额
减值损失
相应资产和分配的金额
问题3:
财务会计与财务报表分析(19分)
N年1月1日,FinInvest以2百万货币单位收购了上市公司Hi2Fly公司15%的股权,以作为长期投资。
FinInvest公司对Hi2Fly公司的经营和财务政策,既不能控制,也不能施加重大影响。
在回答以下问题时不考虑税收效应。
a)根据第39号国际会计准则(IAS39),FinInvest公司持有的Hi2Fly公司的股份属于哪一类金融资产?
说明为什么没有将持有的Hi2Fly公司的股份分类为其他几类金融资产。
注:
第39号国际会计准则将金融资产分为以下四种类型:
∙持有至到期的投资
∙贷款和应收款项
∙可供出售的金融资产
∙按公允价值计量且其变动计入损益的金融资产
(8分)
b)截止到N年12月31日,FinInvest公司持有的Hi2Fly公司股份的市场价值已经上升到2.5百万货币单位。
持有的Hi2Fly股份的价值增值对FinInvest公司的资产负债表、该年的利润和综合收益将分别产生什么影响?
(6分)
c)现在假设,FinInvest公司能够对Hi2Fly公司的经营和财务政策施加重大影响,截止到N年1月1日,Hi2Fly公司的所有者权益总额为8百万货币单位,Hi2Fly公司在N年获得了0.8百万货币单位的利润。
截止到N年12月31日,FinInvest公司合并资产负债表上该项长期投资的金额为多少?
(5分)
问题4:
公司财务/股票估值与分析(47分)
Nuclear公司是一家在英国经营的公用事业公司,它的发电能力主要来自核电。
由于资产集中度极高,因此Nuclear公司成本结构的特征表现为变动成本比重很低。
相比较而言,GasAG公司主要使用燃气发电并向德国和荷兰的家庭供电,因此资产集中度较低,成本结构表现为变动成本比重较高。
由于核燃料和燃气的供给都面临管制和地缘政治的重大不确定性,Nuclear公司和GasAG公司的首席执行官已经考虑将两家公司进行合并。
基于燃气涉及地缘政治的不确定性和价格的不断上升,他们计划减少合并后新组建公司能源组合中燃气的比重。
两家公司的首席执行官计划通过一条近期建成的跨越海峡的高压线对荷兰扩大核电供应。
他们认为,这一措施将使得他们能够利用英国公司发电厂的规模经济,降低单位成本。
此外,这一措施将使得公司能够从诸如加拿大和澳大利亚等政治稳定的国家获得更多的燃料。
为了评估上述方案的优点,需要计算合并对公司价值,及其在Nuclear公司股东和GasAG公司股东间分配的影响。
因为两家公司的电力市场均已饱和,因此假设两家公司未来的收入和成本结构将稳定在2009年各自的水平上。
他们收集的2009财务年度的所有其他信息如下表1至表3:
表1:
损益类账户
Nuclear公司
Gas公司
销售收入
营业成本
折旧
利息费用
5,500,000
1,000,000
3,300,000
300,000
5,000,000
2,400,000
1,000,000
250,000
表2:
资产负债表项目的变化(账面价值)
Nuclear公司
Gas公司
应收款项的变化
存货的变化
应付款项的变化
固定资产投资
200,000
50,000
250,000
2,500,000
100,000
50,000
150,000
500,000
表3:
其他信息
Nuclear公司
Gas公司
负债对权益的比率(市场价值)
资产的贝塔系数
无风险利率
市场风险溢价
股份数
边际税率
2:
1
0.4
4%
7%
10,000
30%
2:
1
0.45
4%
7%
10,000
30%
注:
∙给出的所有数据均为欧元。
∙为了简化,边际税率不受公司合并的影响。
a)分别为两家公司计算:
股东可以获得的自由现金流、股东权益的贝塔系数、使用资本资产定价模型计算的股权资本成本以及当前的权益价值。
假设两家公司负债的贝塔系数均为0。
(19分)
b)公司高管层预期合并后新实体的总收入等于两家独立公司之和,然而,合并后新实体的总经营成本较两家独立公司成本之和低10%。
此外,他们为合并后的新实体所做的其他预测如下:
折旧:
4,000,000欧元
利息费用:
500,000欧元
固定资产投资:
2,700,000欧元
流动资产变化:
300,000欧元
流动负债变化:
300,000欧元
因为该项交易会降低政治风险,所以新组建实体资产的贝塔系数将下降到0.35。
最后,他们假设组建的新实体将按2:
1的负债对权益的比率进行经营。
b1)为组建的新实体计算:
股东可以获得的自由现金流、股东权益的贝塔系数、使用资本资产定价模型计算的股权资本成本以及权益价值。
假设组建的新实体负债的贝塔系数均为0。
(12分)
b2)计算由合并所产生的协同效应。
(3分)
c)公司高管层也关注协同效应在Nuclear公司和GasAG公司股东间的分配。
c1)假设Nuclear公司和GasAG公司的股东各获得50%的协同效应,计算Nuclear公司购买每一股GasAG公司的股份的买价。
收购的溢价是多少?
[注:
如果你没有得出问题a)和b)的结果,利用下面的参数:
Nuclear公司股东权益的价值:
10,000,000欧元,GasAG公司股东权益的价值:
9,000,000欧元,协同效应等于5,000,000欧元]。
(6分)
c2)
Nuclear公司的首席执行官同时想知道:
是否可以通过提高组建的新公司的财务杠杆获得更高的公司价值,他的目的是要利用降低了的经营风险。
讨论并用图形描述,为了实现股东价值最大化,新的资本结构应该如何在负债融资的税盾收益和财务困境成本之间进行权衡。
(7分)
问题5:
公司财务/股票估值与分析(38分)
分析师A先生使用如图1所示的简化模型预测X公司2011到2015年度的自由现金流。
X公司声称,公司将在未来维持如2010年底的资本结构。
基于这些假设回答以下问题。
a)假设X公司股票的贝塔系数为1.2,市场风险溢价为5%,X公司负债成本为4%,X公司负债成本等于当前的长期政府债券的收益率,即无风险利率。
假设X公司2010年末股票的市场价值为100亿日元,带息债务总额为100亿日元,有效公司所得税税率为40%,计算X公司的加权平均资本成本(WACC)。
(6分)
b)假设2015年后,X公司自由现金流的不变增长率为3%。
b1)计算随后5年(2011到2015年)自由现金流的现值(图1)。
(3分)
b2)计算2015年末的终值。
(3分)
b3)计算X公司2010年末的企业价值。
(3分)
c)由于近期经济滑坡,A先生决定修改其对未来的预期,并且对X公司的价值进行重新估计。
假设A先生将GDP未来5年的预计增长率从5%下调到2.5%,说明这将对X公司2011到2015年的自由现金流所产生的影响,根据该假设计算自由现金流。
(8分)
d)假设在另一个方案中,X公司的股价在2010年已经下降了20%,因此,到2010年年底,公司股票的市场价值下跌到80亿日元。
同时,长期政府债券的收益率已经从4%下跌到2%,而X公司负债上升到120亿日元。
基于这些变化重新计算X公司的权益资本成本。
假设市场风险溢价不变(仍为5%)。
既然X公司负债的成本等于无风险利率,所以你可以假设X公司负债的贝塔系数为0。
(7分)
e)A先生除了对随后5年GDP的预期增长率进行了下调(问题c)并对权益资本成本进行了重新估算(问题d)外,还将2015年以后的GDP长期增长率下调为0.5%。
假设修正了这些预测,描述A先生对问题b)中X公司的估价需要进行哪些修改?
在你的答案中,解释在运用自由现金流折现模型进行估值的过程中,各个具体部分分别受到何种影响。
(8分)
图1:
A先生使用的自由现金流预测模型
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