公司理财2009-2010.S3(2)(BAO).ppt
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第三章投资管理
(二),第三节固定资产投资管理,一、固定资产投资的分类1、根据投资在再生产过程中的作用:
新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资2、按对企业前途的影响进行分类:
战术性投资和战略性投资战术性投资是指不牵涉整个企业前途的投资,如为提高劳动生产率为改善工作环境而进行的投资等。
战略性投资是指对企业全局有重大影响的投资,如:
企业转产投资,增加新产品投资等。
一般所需资金多、回收时间长、风险大。
3、按投资项目之间的关系进行分类:
相关性投资和非相关性投资如果采纳或放弃某一项目并不显著地影响另一项目,则可以说这两个项目在经济上是不相关的。
反之,则可说这两个项目在经济上是相关的:
如对油田和输油管的投资便属于相关投资。
4、按增加利润的途径进行分类:
扩大收入投资与降低成本投资扩大收入投资是指通过扩大企业生产经营规模,以便增加利润的投资。
降低成本投资则是指通过降低营业支出,以便增加利润的投资。
5、从决策的分析思路来分类:
采纳与否投资和互斥选择投资采纳与否投资决策:
是否投资于某一项目的决策。
如是否要购入一辆汽车、是否引进一条生产线、是否要建一栋厂房等。
在两个或两个以上的项目中,只能选择其中之一的决策,叫互斥选择投资决策。
例如,是买吨卡车还是买吨卡车,是购买股票还是购买债券,是建一条全自动化生产线还是建一条半自动化生产线等。
二、固定资产投资的特点1、固定资产投资的回收时间较长固定资产投资决策一经做出,便会在较长时间内影响企业,一般的固定资产投资都需要几年甚至几十年才能收回。
2、固定资产投资的变现能力较差固定资产投资的实物形态主要是厂房和机器设备等固定资产,这些资产不易改变用途,出售困难,变现能力较差。
3、固定资产投资的资金占用数量相对稳定固定资产投资一经完成,在资金占用数量上便保持相对稳定,而不像流动资产投资那样经常变动。
这是因为,营业量在一定范围内增加,往往并不需要立即增加固定资产投资,而业务量在一定范围内减少,企业为维持一定的生产能力,也不必大量出售固定资产。
4、固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离固定资产投资完成,投入使用以后,随着固定资产的磨损,固定资产价值便有一部分脱离其实物形态,转化为货币准备金,而其余部分仍存在于实物形态中。
在使用年限内,保留在固定资产实物形态上的价值逐年减少,而脱离实物形态转化为货币准备金的价值却逐年增加。
直到固定资产报废,其价值才得到全部补偿,实物也得到更新。
5、固定资产投资的次数相对较少与流动资产相比,固定资产投资一般较少发生,特别是大规模的固定资产投资,一般要几年甚至十几年才发生一次。
三、固定资产投资的评价方法
(一)净现值(Netpresentvalue)法净现值是指特定投资方案未来现金流入量和现金流出量按预定贴现率贴现为现值后的差额。
预定贴现率也就是企业所要求的最低投资报酬率。
1、净现值(NPV)是该投资方案给企业增加的净价值NPV将来的现金流量现值投资额现值净现值法是根据某一投资方案的净现值是正数还是负数来确定该方案是否可行的决策分析方法。
2、净现值法的一般规则是:
(1)如果净现值为正数,表明该投资方案的现金流入量现值大于现金流出量现值,该投资方案的投资报酬率大于预定贴现率,该方案可行;
(2)如果净现值为负数,表明该投资方案的现金流入量现值小于现金流出量现值,该投资方案的投资报酬率小于预定贴现率,该方案不可行;(3)净现值大的方案优于净现值小的方案。
例1:
某公司准备购买某设备扩大生产,有两种方案甲方案:
购买高级设备,成本30000元,使用5年(假设无残值),平均每年现金流入8700元。
乙方案:
购买经济型设备,成本20000元,使用5年(也无残值),平均每年现金流入6100元。
假设K=10%,用NPV值进行比较,则:
甲方案:
NPV=87003.79130000=2980(元)乙方案:
NPV=61003.79120000=3130(元)通过计算分析,应选择乙方案。
3、净现值法评价:
净现值法的优点在于考虑了资金的时间价值,能够反映各种投资方案的净收益,而且还考虑现金流量的时间,贴现率的改变很灵活,具有广泛的适用性。
净现值法的应用问题:
如何确定贴现率?
一种方法是根据资金成本来确定,另一种方法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。
前一种方法,由于计算资金成本比较困难,故限制了其应用范围;后一种方法根据资金的机会成本,即一般情况下以获得的报酬来确定,比较容易解决。
(二)现值指数法(获利指数法)1、现值指数(PI)(ProfitabilityIndex):
投资方案未来现金流入量现值与初始投资额的比率。
现值指数法是根据某一投资方案的现值指数是否大于1来确定该方案是否可行的决策分析方法。
2、现值指数法的一般规则是:
(1)如果现值指数大于1,该投资方案可行;
(2)如果现值指数小于1,该投资方案不可行;(3)现值指数大的方案优于现值指数小的方案。
根据前表的资料,用现值指数法评价三个投资方案:
PIx43338400001.08PIy21114180001.17PIz22880240000.95结论:
(1)X方案和Y方案的现值指数大于1,可以接受;
(2)Z方案的现值指数小于1,该投资方案不可行;(3)X方案的现值指数小于Y方案的现值指数,说明Y方案优于X方案。
3、现值指数法评价优点:
(1)可用于对独立投资机会获利能力的评价.现值指数可视为一元原始投资可望获得的现值净收益
(2)有利于投资规模(初始投资额)不同的方案之间的比较缺点:
现值指数法需要一个适合的贴现率,以便将现金流量折为现值,但贴现率的高低会影响方案的优先次序。
现值指数是一个相对数指标,反映投资的效率;而净现值指标是绝对数指标,反映投资的效益。
(三)内含报酬率法(内部报酬率)(Internalrateofreturn,IRR,简示ro)指使投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现率,亦即使投资方案的净现值为零的贴现率。
内含报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬。
1、计算内含报酬率的方程式为:
现金流入量现值现金流出量现值,求内含报酬率可以采用“逐步测试法”:
先找一个使净现值(NPV)为正数的r1,r1小于ro;再找一个使净现值(NPV)为负数的r2,r2大于ro;,然后分别求出r1与r2的NPV值;最后用“插值法”(Interpolate)求出ro。
2、内含报酬率法决策的规则
(1)如果备选方案的内含报酬率高于预定的贴现率,则方案可行;
(2)如果备选方案的内含报酬率低于预定的贴现率,则方案不可行;(3)内含报酬率高的方案比内含报酬率低的方案要好根据企业的资本成本或所要求的最低投资报酬率决定投资方案的取舍。
【前例】计算下列各个投资方案的内含报酬率:
由于X方案的净现值为正数,说明其内含报酬率要大于10,因此应提高贴现率进行进一步测试:
使用“插值法”计算X方案的内含报酬率:
IRRx=16+218(18+998)=16.04同样方法求得:
IRRy为17.88。
Z方案各期现金流入量符合年金形式,要使Z方案各期现金流入量现值与原始投资相等,则24000=9200(PA,i,3)求出:
(PA,i,3)=2.6087查“年金现值系数表”,寻找n为3时系数2.609所指向的利率,最接近的年金现值系数是2.6243和2.5771,分别指向7和8.用“插值法”计算Z方案的内含报酬率7.33。
假设投资者所要求的最低投资报酬率为10,则X案和Y方案可以接受;Z方案不可行。
Y方案的内含报酬率高于X方案的内含报酬率,所以Y方案优于X方案。
3、内含报酬率法评价:
考虑了货币时间价值,反映了投资项目的真实报酬率。
但计算过程比较复杂,特别是每期现金流入量不相等的投资项目,一般要经过多次测算才能求得。
注意:
净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值,可说明某方案高于或低于某一特定的报酬率,但没有揭示方案本身可以达到的实际报酬率。
内含报酬率法和现值指数法比较:
两者都是根据相对比率来评价方案,但也有区别:
在计算内含报酬率时不必事先选择贴现率,根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序,只是最后需要一个切合实际的资金成本或最低报酬率来判断方案是否可行。
而现值指数法需要一个适合的贴现率,且贴现率的高低将会影响方案的优先次序。
(四)回收期(Paybackperiod)法回收期法是指根据回收原始投资额所需时间的长短来进行投资决策的方法。
一般地说,回收期越短越好。
1、运用回收期法进行决策时,要将投资方案的回收期与投资者主观上既定的期望回收期进行比较如果投资方案的回收期短于期望回收期,则可以接受该投资方案;如果投资方案的回收期长于期望回收期,则不能接受该投资方案。
2、根据前例提供的资料,计算各个投资方案的回收期:
X方案每年现金流入量不等,其回收期的计算如下表:
X方案的回收期1+16400264801.62(年),同样方法计算Y方案的回收期为2.3年。
Z方案每年现金流入量相等,回收期为:
Z方案的回收期2400092002.61(年)3、回收期法评价回收期法不仅简便而且被视为能显示各个备选方案的相对风险。
一般情况下企业预测短期事件的能力较强,而预测长期事件的能力较弱。
如果其他条件不变,资本回收速度快的投资方案,其投资风险相对就小。
那些处于高科技产品层出不穷、技术竞争异常激烈的市场中的高科技企业,在开发高科技产品时常常偏好采用这种方法。
静态回收期法主要有两个缺点:
它没有考虑回收期后所产生的现金流量,有些急功近利,有战略意义的固定资产投资,往往早期收益不高,而后期收益较高。
回收期也未考虑货币的时间价值。
因此运用回收期法,常常导致决策失误,为了减少固定资产投资的风险,企业在决策时,必须辅之以其他方法。
(五)会计收益率法会计收益率法是指平均现金流量与初始投资额的比率。
这个比率越高,说明获利能力越强。
投资报酬率平均现金流量初始投资额会计收益率法评价:
计算简便,克服了回收期法的第一个缺点,即考虑了投资方案在其整个寿命周期内的全部现金流量。
但却不具备回收期法的一些优点,如它不能显示多个投资方案的相对风险,不如回收期法通俗直观。
也没有考虑货币的时间价值。
由于它涉及的期限远远长于回收期,因此忽视货币的时间价值所产生的后果也远比回收期法严重。
在实际工作中,为减少固定资产投资的风险,企业使用此方法应十分谨慎,一般不能将其作为独立的方法使用。
四、固定资产投资决策方法的应用1、固定资产更新决策甲公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备,以减少成本,增加收益。
旧设备原购置成本为40000元,已使用5年,估计还可使用5年,已提折旧20000元,假定使用期满后无残值,如果现在销售可得价款20000元,使用该设备每年可获得收入50000元,每年的付现成本为30000元。
该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备,新设备的购置成本为60000元,估计可使用5年,期满有残值10000元,使用新设备后,每年收入可达80000元,每年付现成本为40000元。
假设该公司的资本成本为10%,所得税率为40%,新、旧设备均采用直线折旧法计提折旧。
试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。
2、购进或租赁设备决策企业生产A产品需要甲设备一台,甲设备市场售价2000000元,使用年限5年,无残值。
A产品年产量200000件,单位售价10元,单位变动成本6元,除折旧以外的年固定成本50000元(含设备维修费20000元)。
企业如果用自有资金购进设备,将发生运输保险费20000元,安装成本230000元。
如果向租赁公司采用经营性租赁租入该设备,租期5年,每年支付租金440000元,设备运输、安装及每年维修由租赁公司负责。
假定企业采用直线折旧法,资金成本率10%,所得税税率40%,试问,企业应采用哪种方式添置甲设备?
3、资本限量决策在资本数额受到限制的情况下,投资决策的一般程序是:
计算出各单个备选投资项目的净现值;如果企业的资本不能满足所有净现值大于0的项目,就对所有可以接受的投资项目在资本限额内进行各种可能的组合;计算出各种组合的净现值总额;选择净现值总额最大的组合作为进一步行动的方案。
五、风险及其衡量财务活动经常是在有风险的情况下进行的。
冒风险就要求得到额外的收益。
投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益,称为投资的风险价值或风险收益、风险报酬。
风险广泛存在于重要的财务活动当中,人们无法回避和忽视,并且对企业实现其财务目标有重要影响。
货币时间价值率是无风险的最低报酬率。
企业理财时,必须研究风险、计量风险,并设法控制风险,以求最大限度地扩大企业财富。
(一)风险的概念如果企业的一项行动有多种可能的结果,其将来的财务后果是不肯定的,就叫有风险。
例如:
现在将一笔款项存入银行,可以确知一年后将得到的本利和,几乎没有风险。
这种情况在企业投资中是很罕见的,它的风险固然小但报酬也很低,很难称之为真正意义上的投资。
一般说来,风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。
比如,我们在预计一个投资项目的报酬时,某些事情的未来发展事先不能确知,例如价格、销量、成本等都可能发生预想不到并且无法控制的变化。
1、风险是事件本身的不确定性,具有客观性。
例如:
投资于国库券,其收益的不确定性较小;如果投资于股票,则收益的不确定性大得多。
这种风险是“一定条件下”的风险,你在什么时间、买哪一种或哪几种股票、各买多少,风险是不一样的。
这些问题一旦决定下来,风险大小你就无法改变了。
即:
特定投资的风险大小是客观的,你是否去冒风险及冒多大风险,是可以选择的,是主观决定的。
风险的大小随时间延续而变化,是“一定时期内”的风险。
2、严格说来,风险和不确定性有区别:
风险是指事前可以知道所有可能的后果,以及每种后果的概率。
不确定性是指事前不知道所有可能的后果,或者虽然知道可能的后果,但不知道它们出现的概率。
3、风险可能给投资人带来超出预期的收益,也可能带来超出预期的损失。
一般说来,投资人对意外损失的关切比对意外收益要强烈得多。
因此人们研究风险时侧重减少损失,主要从不利的方面来考察,经常把风险看成是不利事件发生的可能性。
4、从财务的角度来说,风险主要指无法达到预期报酬的可能性。
(二)风险的类别1、从个别投资主体的角度看:
风险分为市场风险和公司特有风险两类。
(1)市场风险(Systematicrisk)指那些对所有的公司产生影响的因素引起的风险。
如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等。
这类风险涉及所有的投资对象,不能通过多角化投资来分散,又称不可分散风险、系统风险。
例如一个人投资于股票,不论买哪一种股票都要承担市场风险,经济衰退时各种股票的价格都会不同程度下跌。
(2)公司特有风险(Unsystematicrisk)指发生于个别公司的特有事件造成的风险。
如罢工、新产品开发失败、位未争取到重要合同、诉讼失败等。
这类事件随机发生,可以通过多角化投资来分散,即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。
这类风险称可分散风险、非系统风险。
例如投资股票时买几种不同的股票比只买一种风险小。
2、从公司本身来看:
风险分为经营风险和财务风险
(1)经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险,它是任何商业活动都有的,也叫商业风险。
主要来自以下几方面:
市场销售:
市场需求、市场价格、企业生产数量等不确定,其是竞争使供产销不稳定。
生产成本:
原料的供应和价格、工人和机器的生产率、工人的工资和奖金的不肯定因素。
生产技术:
设备事故、产品发生质量问题、新技术的出现等不好预见。
其他:
外部的环境变化,如天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等不能左右。
经营风险使企业的报酬变得不确定。
(2)财务风险是指因借款而增加的风险,是筹资决策带来的风险,也叫筹资风险。
例如,A公司股本10万元,好年景每年盈利2万元,资本报酬率20;坏年景亏损1万元,资本报酬率负10。
假设公司预期今年是好年景,借入资本10万元,利息率10,预期盈利4万元(2020),付息后的盈利为3万元,资本报酬率上升为30。
但是,这个借款决策加大了原有的风险。
如果借款后碰上坏年景,企业付息前亏损应当是2万元付息1万元后亏损3万元,股东的资本报酬率是负的30。
举债加大了企业的风险。
运气好时赚得更多,运气不好时赔得更惨。
如果不借钱(全部使用股东的资本),没有财务风险,只有经营风险。
如果经营是肯定的(实际上总有经营风险),例如肯定能赚10,那么负债再多也不要紧,只要利率低于10。
因此:
财务风险只是加大了经营风险。
(三)风险的衡量1、概率(Probability)在经济活动中,某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生,这类事件称为随机事件。
概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。
通常,把必然发生的事件的概率定为1,把不可能发生的事件的概率定为0,而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数。
例:
甲公司有两个投资机会:
A是一个高科技项目,该领域竞争很激烈,如果经济发展迅速并且该项目取得较大市场占有率,利润会很大。
否则利润很小甚至亏本。
B是一个老产品并且是必需品,销售前景可以准确预测。
假设未来的经济情况只有三种:
繁荣、正常、衰退,有关的概率分布和预期报酬率见下表。
公司未来经济情况表这里的概率表示各种不同预期报酬率出现的可能性。
例如未来经济情况出现繁荣的可能性有0.3,假如这种情况真的出现,A项目可获得高达90的报酬率;即采纳A项目获利90的可能性是0.3。
当然,报酬率作为随机变量会受多种因素的影响。
为简化起见假设其他因素相同,只有一个因素影响报酬率。
2、期望报酬率(预期值):
随机变量的各个取值,以相应的概率为权数的加权平均数,叫做随机变量的预期值(均值),反映随机变量取值的平均化。
(Expectedreturn)式中:
Pi第i种结果出现的概率;Ki第i种结果出现后的预期报酬率;N所有可能结果的数目。
据此计算:
预期报酬率(A)=0.390+0.415+0.3(60)=15预期报酬率(B)=0.320+0.415+0.310=15两者的预期报酬率相同,但其概率分布(图)不同。
A项目的报酬率的分散程度大,B项目的报酬率的分散程度小,说明两个项目的报酬率相同,但风险不同。
为了定量地衡量风险大小,还要使用统计学中衡量概率分布离散程度的指标。
3、离散程度(标准离差)表示随机变量离散程度,最常用的是方差和标准差。
方差(Variation)是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的统计量。
标准差(Standarddeviation)也叫均方差,是方差的平方根。
据此计算得:
A项目的标准差是58.09,B项目的标准差是3.87。
报酬率的概率分布越集中,方差和标准差就越小,风险也就越低。
定量地说明:
A项目的风险大B项目风险小。
4、标准离差率标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标.它是一个绝对数,只能用来比较期望报酬率相同的各项目的风险程度.借助于标准离差率,以便衡量期望报酬率不同的各项目的风险程度.标准离差率是标准离差与期望报酬率之比.标准离差率越小,风险越小.5、风险报酬率及风险报酬系数风险与收益的均衡原则(等值效用原则):
当风险提高时,报酬要提高到足以使预期效用与风险提高前的效用相等的水平.,(四)风险的管理和控制风险管理的目的不在于一味地追求降低风险,而在于在收益和风险之间作出恰当的选择。
风险管理的策略有:
回避风险策略、减少(控制)风险策略接受风险策略、转移风险策略风险控制的主要方法是多角经营和多角筹资。
多经营几个品种,盈利和亏损可以相互补充,减少风险。
五、投资风险分析方法常用方法:
风险调整贴现率法;肯定当量法1、风险调整贴现率法(最常用的方法)基本思想:
对于高风险的项目,采用较高的贴现率去计算净现值,然后根据净现值法的规则来选择方案。
关键:
根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。
K=i+bQK风险调整贴现率i无风险贴现率b风险报酬斜率Q风险程度举例P1581612、评价风险调整贴现率法比较符合逻辑,不仅为理论家认可,并且使用广泛。
但是,把时间价值和风险价值混在一起,并据此对现金流量进行贴现,意味着风险随着时间的推移而加大,有时与事实不符。
某些行业的投资,前几年的现金流量难以预料,越往后反而更有把握,如果园、饭店等。
2、肯定当量法基本思路:
先用一个系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量,然后用无风险的贴现率去计算净现值,以便用净现值法的规则判断投资机会的可取程度。
P162163评价:
肯定当量法是用调整净现值公式中的分子的方法来考虑风险,风险调整贴现率法是用调整公式分母的方法来考虑风险。
肯定当量法克服了风险调整贴现率法夸大远期风险的缺点,可以根据各年不同的风险程度,分别采用不同的当量系数,但如何确定当量系数是个困难的问题。
第四节证券投资管理,一、债券投资
(一)债券投资概述1、债券投资概念投资者购买各种债券进行的对外投资,它是企业证券投资的一个重要组成部分。
2、债券概念某一社会经济主体为筹措资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息,并到期偿还本金的债权债务凭证。
3、债券的分类
(1)按发行主体分类政府债券、金融债券和公司债券政府债券又称公债,政府作为发行人的债券,它通常由财政部发行,政府担保。
金融债券是经中央银行或其他政府金融管理部门批准,由银行或其他金融机构发行的为了筹集某种专门用途资金的债务凭证。
金融债券的期限一般是15年,利率略高于同期的定期存款利率,不能提前抽回本金。
公司债券是公司为发展业务或补充资本,经股东大会或董事会审议决定,向社会募集的债券。
(2)按期限长短分类短期债券、中期债券和长期债券短期债券指期限在1年以内的债券,具有流动性强、风险低的优点,但是它的收益率也低。
中期债券是指期限在1年以上,一般在10年以下的债券。
长期债券一般说来是指期限在10年以上的债券,长期债券的流动性差,通货膨胀风险比较大,利率比较高。
(3)按利率是否固定分类固定利率债券和浮动利率债券固定利率债券,也称普通债券具有固定的利息率和固定的偿还期,这种债券在市场利率比较稳定的情况下比较流行,但在利率急剧变化时风险大。
浮动利率债券是根据市场利率定期调整的中、长期债券。
利率按标准利率(同业拆放利率或银行优惠利率)加一定利差确定,或者按固定利率加上保值补贴率确定。
浮动利率债券可以减少投资人的利率风险。
为防止市场利率降得过低时影响投资者的利益,这种债券一般规定有最低的利率。
(4)按是否记名分类债券分为记名债券和无记名债券记名债券是指债券上记载债权人的姓名,转让时原持有人要背书,并经金融机构鉴证方能生效。
通常记名债券可以挂失。
无记名债券不记载持有人的姓名,谁持有债券,谁就是合法持有人。
(5)按是否上市流通分类上市债券和非上市债券上市债券也称挂牌券,经由政府管理部门批准,在证券交易所内买卖的债券。
对投资者来说,上市债券经过严格审查,比较可靠,流动性好,并且便于了解债务人的有关经济信息。
非上市债券不在证券交易所上市,只能在场外交易,流动性差。
(6)按已发行时间分类新上市债券和已流通在外的债券新上市债券是指刚刚发行的债券。
流通在外的债券是指已在市场上流通了一段时间的债券,其价格会和面值有较大区别,并且不稳定。
(二)债券投资风险1、违约风险违约风险是指债券发行人无法按期偿还债券利息和本金的风险。
企业在选择债券时,必须对债券发行人的资信情况和偿债能力进行分析,其信息来源可以是资信评级机构或公正机构。
根据中国人民银行的有关规定,凡是向社会公开发行企业债券,都必须由中国人民银行及其授权的分行指定资信评级机构或公正机构,对债券发行人的财务状况、项目前景和偿债能力进行评分,以此评定信用级别。
企业进行债券投资时,也可以直接对债券发行企业的偿债能力进行直接分析,避免或减少违约风险。
避免违约风险的最好方法是不买质量差的债券。
2、利率风险利率风险是指由于市场利率的变动而使债券持有者发生损失的风险。
影响债券价格变动的基本因素是市场利率的变化。
一般情况下,
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