1.金融衍生品概论.ppt
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金融衍生品概论,2,课程安排,金融衍生品概论期货定价理论期权定价理论其它金融衍生品VaR模型及应用对冲交易策略,3,金融交易的本质风险的交易资产收益无风险收益市场风险收益独特风险收益资产收益/风险能否进行分割组合?
4,什么是金融衍生品?
金融衍生品(FinancialDerivatives)期货期权其它金融衍生品定价(Pricing)离散模型连续时间金融金融风险管理套期保值套利投机,5,参考书目,期权、期货和其它衍生产品作者:
美约翰赫尔(JohnHull)著;张陶伟译出版社:
清华大学出版社金融工程衍生品与风险管理作者:
基思卡思伯森;德克尼奇出版社:
中国人民大学出版社金融数学衍生品定价引论作者:
MartinBaxter;AndrewRennie出版社:
人民邮电出版社金融数学教程作者:
AlisonEtheridge出版社:
人民邮电出版社,6,第一章金融衍生品概论,现货市场(SpotMarket)一手交钱一手交货全额交易衍生品市场交钱但通常不交货保证金交易现货Vs衍生品流动性价格代表性市场规模风险管理,7,金融衍生品的品种,远期合约(ForwardContracts)期货(Futures)期权(Option)互换(Swap)结构债券(StructuredNotes)其它衍生品,8,UnderlyingAssets,农产品如小麦,玉米,棉花,咖啡,可可等。
能源石油,燃油等。
金属/贵金属铜,铝,金,银,铂等。
股票包括股票,股票价格指数等。
利率国债,公司债,市政债券,以及相关指数。
其它,9,全球场内金融衍生品市场,2008年全球交易所金融衍生品交易量统计(包括期货,期权和期货期权)资料来源:
期货业协会(FuturesIndustryAssociation),10,金融衍生品的发展,期货最早起源于农产品交易。
(CBOT,1851)后来发展到能源,金属以及其他实物商品。
1970年代开始出现金融期货产品。
期权场外期权交易在19世纪就已经出现。
由于欺诈行为猖獗,场内期权交易1921年起被美国国会禁止。
1973年场内期权业务重新出现。
(CBOE,1973)互换开始于1980年代初期,11,中国金融衍生品市场的发展,期货市场1990年代我国开始建立期货市场。
由于投机猖獗,期货交易市场历经两次大规模整顿。
三二七国债事件目前为世界主要期货市场之一。
期权市场中国的股票权证交易始于1992年。
由于投机猖獗,权证交易1996年年底被叫停。
2005年,作为股权分置改革的配套措施,权证交易重新开放。
其它市场债券远期交易市场人民币远期交易资产证券化市场,12,中国期货发展历史,资料来源:
中国经营报2005年2月21日,13,Source:
ChinaFuturesAssociation,2010,中国商品期货市场发展,14,远期合约,定义买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合约。
多方/空方多方指远期合约中的买方,它在合约中的利益随着交割商品的现货价格正向变动。
空方指远期合约中的卖方,它在合约中的利益随着交割商品的现货价格反向变动。
远期合约的特点由买方和卖方私下签订。
可以根据双方的需要而定制。
交易费用低廉。
双方在合约中的利益要到交割日才能实现。
合约利益的实现受交易对手的信用影响。
15,价格,远期合约价格(ForwardPrice)指远期合约规定的交割价格。
现货价格(SpotPrice)指交割商品在现货市场上的价格。
远期合约价值(ForwardContractValue)指交易者由于现货价格与远期合约价格不同而在远期合约中拥有的未实现利润或者损失。
16,价格关系,远期合约价值,到期时的现货价格,远期合约价格,多方,空方,17,期货合约,定义买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的合约。
特点在交易所内进行交易。
期货合约条款高度标准化。
多空双方都以交易所结算中心为交易对手。
双方逐日结算盈利或者损失。
18,价格关系,盈利/损失,本期结算价格,上期结算价格,多方,空方,19,远期合约Vs期货合约,订约方式远期合约为交易双方私下订立。
期货合约则是采用交易所公开交易建立头寸。
合约条款远期合约为交易双方根据实际需要订立。
期货合约条款为交易所设置。
违约风险远期合约利益的实现依赖于损失一方的信用。
期货合约交易双方都以结算中心为交易对手,违约风险低。
合约利益实现远期合约的价值要到交割日才能兑现。
期货合约每日计算交易双方在合约上的盈利/损失。
合约终结远期合约多数以双方履约交割商品了结。
期货合约则多数以双方平仓了结。
20,期权合约,定义期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品,但不承担进行交易的义务。
做为补偿,期权的买方在合约签订时要向合约的卖方支付期权费。
特点期权的买方(或称多方)拥有执行交易的权利,但无执行的义务。
期权规避了价格变动的不利风险,但保留了有利风险。
期权也可以通过平仓了结。
21,期权类别,看涨/看跌期权看涨期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商品的合约。
看跌期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格卖出约定商品的合约。
美式/欧式期权美式期权指在到期之前买方都有权执行交易的合约。
欧式期权指买方执行交易的时点只限于到期日的合约。
场内/场外期权场内期权指在交易所进行交易的期权合约。
场外期权指交易者私下订立的期权合约。
22,价格,施权价格(ExercisePrice)指根据合约的规定,期权的买方执行交易的约定交割价格。
现货价格(SpotPrice)交割商品在现货市场上的价格。
期权费(期权价格,OptionPremium)期权的买方在订立合约时向卖方支付的价格。
期权价值(OptionValue)期权本身的实际价值。
23,价格关系看涨期权,盈利/损失,现货价格,施权价格,多方,空方,期权费,期权费,24,价格关系看跌期权,盈利/损失,现货价格,施权价格,多方,空方,25,互换(Swap),定义互换(也译成掉期)指的是交易双方互相交换债务的利息支付。
特点互换一般发生在场外交易市场上。
互换的主要参与者为大型机构。
利率互换一般指浮动利率与固定利率的交换。
外汇互换指不同币种债务利息的交换。
一般来说,利率互换结算数额比较小,违约风险小。
26,结构融资(StructuredFinance),房地产抵押债券(MBS)以房地产贷款为基础资产发行的债券;主要有RMBS和CMBS,次贷证券也在其中。
资产支持债券(ABS)以贷款或其它现金流为基础资产发行的债券;包括信用卡、汽车、飞机、基础设施收费等多个类别。
债务抵押债券(CDO)以银行债权、债券或结构融资工具为基础资产;主要有CLO和CBO等,风险较高。
27,利率工具,远期利率协议(ForwardRateAgreement,FRA)相当于远期贷款协议通常以现金结算利率期货国债期货欧洲美元(定义)期货利率期权利率上限(Ceiling)利率下限(Floor)利率上下限(Collar)利率互换,28,前十大场内金融衍生品合约,资料来源:
国际期货业协会,29,案例:
327国债,国债期货交易1995年:
全国开展国债期货交易的交易所有14家,以上证为主;上证的国债期货面值2万元,保证金2.5%,吸引了大量散户;国债期货日均交易量达到400亿元,而国债存量不过1050亿元;327国债为1995年6月到期的国债,编号327,规模为240亿元;327票面利率为9.5%,而同期银行储蓄存款利率为12.24%;327国债到期本息合计为132元,市场价为148元左右;多空争夺多头(中经开为首):
财政部将进行保值贴息;空头(万国/辽国发为首):
保值贴息将增加财政开支16亿元,不现实;,30,327国债(续),1995年2月23日财政部发布保值贴息公告,327国债本息合计148元;327国债价格:
148.21150151.98154.77151.3;万国的还击:
151.3(50万口)150148(730万口)147.4;结局327国债当日16时22分13秒后的交易全部作废;按151.3的收盘价计算,万国亏损60亿元;万国当时资产规模不过32亿元,次日万国证券发生挤兑;尾声万国证券破产,成为申银万国的一部分;3个月后,全国国债期货市场关闭;5个月后,万国总经理管金生被判入狱17年。
31,场内/外利率工具,利率衍生品名义金额比较(1998-2007),单位:
10亿美元资料来源:
国际清算银行,32,股票/股指,股票/股指期货股票期货:
以股票为交割品的期货合约股指期货:
参考股票指数以现金交割的期货合约股票/股指期权认股权证(Warrants)认购权证/认沽权证备兑权证/股本权证股票/股指互换(EquitySwap),33,股票指数,股票指数道琼斯工业平均指数(DJIA)标准普尔500指数(S&P500)日经225指数(Nikkei225)恒生指数(Hang-SengIndex)伦敦金融时报指数(FTSE100)上证综合指数指数编制方法价格平均指数市值加权平均指数几何平均指数,34,上证权证月度成交量,资料来源:
上海证券交易所,单位:
百万元,35,外汇(ForeignExchange),外汇交易即期交易(SpotTrade)远期交易(Forward)掉期交易(Swap)市场特点交易规模巨大主要集中于场外市场交易者主要为金融机构主要为套期保值交易,36,外汇交易规模,外汇市场日均交易量构成(1989-2004),单位:
10亿美元资料来源:
国际清算银行2004年历年问卷调查,37,国际市场发展趋势,新交易所的兴起欧洲期货交易所(Eurex)泛欧交易所(Euronext)交易所之间的合并与合作欧洲期货交易所纽约商品交易所新交易技术的应用电子交易逐步取代人工交易自动交易软件的出现场内/外市场界限开始模糊交易所提供场外衍生品交易场外衍生品交易由交易所进行结算,38,1998年世界前十大交易所,资料来源:
CFTCreport:
TheGlobalCompetitivenessofU.S.FuturesMarketsRevisited,1999,39,Dr.Ouyang,39,2008年世界十大交易所,资料来源:
期货业杂志(FuturesIndustryMagazine),40,全球场外金融衍生品市场,全球场外衍生品名义金额(单位:
十亿美元)资料来源:
国际清算银行,
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