中国上市公司财务风险评价报告.docx
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中国上市公司财务风险评价报告
中国上市公司财务风险评价报告
一上市公司总体财务状况
(一)总体概况
1.上市公司的规模稳步增长,经营效益趋于提高
近年来,随着中国经济高速增长,证券市场健康稳定发展,中国上市公司景气状况趋于提高,上市公司质量有所提高。
如表6-1、表6-2、表6-3所示,到2006年12月31日为至,在沪深两市共披露年报的A股上市公司(不含金融和B股公司)共有1407家[2],比上年增加了66家,比2002年增加了216家;2006上市公司亏损家数为170家,占12.08%,亏损面趋于降低,特别是新增亏损家数大大减少。
截至2006年,上市公司拥有资产规模达58619.7亿元,平均每家公司的资产规模为41.66亿元,比2005年分别增加了23.46%和17.7%;总负债规模达32548.86亿元,平均每家公司负债为23.13亿元,比2005年分别增加26.1%和20.2%;2006年实现主营业务收入49260.8亿元,比2005年增长23.8%;2006年共实现净利润2294.43亿元,比2005年增加54.2%;2006年共取得经营活动现金净流量5169.83亿元,比2005年增加23.2%,由此可见,现金流量的增长幅度远远小于净利润的增长幅度。
从2002~2006年上市公司的财务数据可以看出,上市公司的总体规模、平均规模稳步增长,但公司负债规模增幅更大;公司经营效益趋于提高,但公司经营质量的提高小于盈利能力的提高。
2.两极分化现象趋于明显
ST公司主要是由于公司连续两年亏损造成,无疑ST公司是上市公司中财务风险最大的一类公司。
上市公司自1998年开始实行ST制度,至2007年5月[3]共有366家上市公司被ST,其中部分公司已经退市。
如图6-2所示,2005~2007年,首次被ST公司的数量连续有较大幅度的增加,2006年比2005年增加14家,2007年比2006年增加13家。
比较而言,2006年上市公司总体上盈利水平有了较大幅度的提高,ST公司数量的增加,说明上市公司经营业绩存在两极分化的现象。
根据统计在2003~2007年被ST的219家公司中,有105家公司曾经因拖欠贷款而被银行起诉,占219家公司的将近一半。
这说明对于许多ST公司来说,除了出现盈利能力下降而造成的较高的盈利性风险之外,也存在较高的流动性风险。
表6~12002~2006年共披露年报上市公司家数及亏损家数
表6-22002~2006年上市公司总规模及平均规模
图6-12002~2006年上市公司平均规模状况
图6-22002~2006年首次被ST公司数量
表6-32002~2006年上市公司主要指标平均值一览表
(二)盈利能力状况
1.盈利能力趋于提高
从反映上市公司盈利状况的每股收益、净资产收益率、总资产收益率和毛利率四项指标来看,其中每股收益、净资产收益率和总资产收益率均明显提高,尤其是2006年增幅较大,但毛利率指标趋于下降,说明上市公司盈利能力有所提高,2006年上市公司经营业绩大幅提高。
2.主营业务的获利能力有所降低
从上市公司毛利率指标来看,从2002~2005年逐年降低,2006年有所好转。
毛利率下降而净资产收益率和总资产收益率均趋于提高,说明利润来源多元化,主营业务利润率趋于降低,主营业务的获利能力有所降低,而且对于总利润的贡献趋于下降,同时非主营业务利润(投资收益、营业外收支净额)对总利润贡献提高。
图6-32002~2006年上市公司盈利能力状况
(三)偿债能力状况
资产负债率是反映企业的资本结构和长期偿债能力的指标。
该指标高,表明公司经营资产中自有资产的比例、负债的比例高,偿债的安全性低。
流动比率是用来衡量公司短期财务状况的重要指标,直接反映企业在目前及今后的营业周期内提供现金、偿付短期债务、维持正常经营活动的能力。
由表6-3中反映上市公司偿债能力的资产负债率和流动比率两项财务指标数值来看,其中资产负债率逐年提高,表明长期偿债能力趋于降低;而流动比率逐年降低,表明公司的资产流动性降低,短期偿债能力趋于下降。
由此可见,2002~2006年总体上上市公司偿债能力趋于减小,偿债风险趋于增大。
图6-42002~2006年上市公司偿债能力状况
(四)资产经营效率状况
收入是企业产生盈利的基础,总资产周转率可以用来衡量企业收入相对规模的大小。
该指标反映企业资产营运能力和资产的流动性,也反映企业的资产盈利能力。
由表6-3中可以看出,总资产周转率逐年提高,表明上市公司的资产经营效率趋于稳步提高,同时资产盈利能力趋于提高。
图6-52002~2006年上市公司资产经营效率
(五)盈利质量状况
公司盈利质量主要是指盈利的现金含量和盈利的持续性。
有现金支持的盈利,盈利质量高。
营业收入鲜明率是利润总额与营业利润的差额与总资产的比率。
利润总额与营业利润的差额是投资收益和营业外收支净额。
该差额越小,说明公司利润持续性越好,盈利质量越高。
如果利润总额超过营业利润较大幅度,则说明公司存在一定用短期收益粉饰利润的嫌疑,公司盈利质量肯定存在一定问题。
净利润现金差异率为净利润与调整后的经营现金净流量的差额与总资产的比率。
很明显,净利润超过调整后现金流量越大,该指标越大,盈利质量越差。
但考虑到,一是该指标受公司会计政策、经营政策和周期影响比较大,二是净利润为负数的影响,采用该指标来衡量公司盈利质量,如果净利润超过调整后经营活动现金净流量一定幅度后,公司的盈利肯定存在被操纵的嫌疑,利润质量肯定不高。
由表6-3可以看出,反映盈利质量的营业收入鲜明率和净利润现金差异率两项指标均变动不大,但近两年来上市公司盈利质量有所降低,非主营业务利润(投资收益、营业外收支净额)对总利润贡献大大提高,从而加大了公司盈利的稳定性和可持续性的风险。
图6-62002~2006年上市公司盈利质量状况
(六)成长能力状况
主营业务收入增长率考察的是企业主营业务收入的可持续情况。
显然,当企业的主营业务收入增长率连续保持在大于零的水平上时,该企业的利润质量是值得信任的。
净利润增长率是反映企业盈利能力的重要指标。
通过对该指标连续多年的比较分析,可以大致判断企业未来的盈利趋势。
由表6-3中这两项指标值可以看出,主营业务收入增长较为稳定,但增长率有所降低,盈利增长不稳定,2006年增长速度大幅提高。
图6-72002~2006年上市公司成长能力状况
二上市公司财务风险状况
财务风险有狭义和广义之分。
狭义的财务风险是由企业的负债引起的,具体来说就是指企业因过度负债而丧失偿债能力的可能性。
负债经营造成的狭义财务风险在于两个方面:
一是举债经营的财务杠杆和临界点没有控制好,因举债成本过高而造成风险;二是即使是一个健康的企业,如果迅速扩大经营规模,也可能由于负债过多,做出错误的决策而发生财务危机。
把企业的财务活动过程作为一个完整的系统,包括筹资、投资、资金运作、收益分配四个有机联系的环节,在各活动环节中都有可能产生风险。
所谓广义财务风险就是指在企业的财务系统中客观存在的由于各种难以或无法预料和控制的因素作用,使企业实现的财务收益和预期财务收益发生背离,因而有蒙受损失的机会或可能性,主要表现在企业的筹资、投资、流动资金运作等过程中。
总的来说,财务风险存在于企业运营、生产循环、价值增值过程中,它是一种微观经济风险,主要表现为企业财务状况和财务成果上的不确定性及发生损失的可能性。
本报告的分析是建立在广义财务风险概念的基础上,并从外部利益相关者的角度,根据企业财务风险表现特征,将财务风险分为两类,即流动性风险和盈利性风险。
本报告以2001年以前上市并在2001~2006年没有被合并或者暂停上市的A股非金融类上市公司,共计1085家上市公司为样本公司。
利用2002~2006年的财务数据,对1085家样本公司2004~2005年的财务风险采用基于灰色关联度分析的综合评价法进行了评价,得出各个公司财务风险评分。
利用这些评分对流动性风险、盈利性风险进行分析。
(一)上市公司财务风险综合评价结果及分析
1.上市公司财务风险评分统计性描述
由表6-4反映的各年风险评分平均值和中值可以看出,2004~2006年各年上市公司财务风险评分基本没有较大的差异,甚至有一定的下降趋势,即风险水平存在上升的趋势(评分越高风险越低),但各年评分标准差有逐渐增大趋势,说明上市公司财务风险程度存在一定的分化趋势。
表6-4相关年份各类风险评分统计指标
2.上市公司财务风险程度分布状况
通过对各年各风险程度公司数量进行的统计分析(见表6-5),可以看出:
2004~2006年,存在一定风险向两极化发展的趋势,其中高风险程度公司所占比例有了较大幅度提高,风险处于较低和低风险公司所占比例也有一定程度增加,但增加趋势不明显。
表6-5各年各类风险程度公司数量分布区间
3.前10家公司[4]财务风险状况分析
表6-6是财务风险最低的10家公司排名及其关键财务指标,从中可以看出各家公司上榜有各自的优势指标。
如2004年五洲交通之所以上榜是因为其具有极低的资产负债率和较高的现金比率。
同时可以看出,财务风险的高低与每股收益关联度不高。
总财务风险最低的10家公司中,连续三年上榜的公司有金马集团、山东铝业、上海机场、贵州茅台、华北高速、五洲交通6家公司。
通过表6-9可以看出:
在各年流动性风险最低的10家公司中交通运输行业分布最广,主要分布在高速公路、机场和港口三个子行业,上榜的公司次数占总体的37%,说明该行业现金流充裕,负债水平较低;流动性风险最低的10家公司三年连续上榜的有华北高速、金马集团2家公司;在各年盈利性风险最低的10家公司分布相对分散,其中上榜公司次数最多的是食品饮料业和金属非金属业,三年来上榜的公司次数分别是7次和6次,说明这些行业资产收益高,盈利能力较强;盈利性风险最低的10家公司三年连续上榜的公司是贵州茅台、山东铝业、金马集团、博瑞传播4家公司。
同时从评价结果可以看出,风险程度高的公司均为ST公司。
表6-6前10家公司主要财务指标状况
(二)上市公司流动性风险分析
流动性风险[5]是指企业由于缺乏获取现金及现金等价物而招致损失的风险,更明确地讲,是公司因资产流动性不足或财务结构不合理造成的现金周转出现困难和不能偿付到期债务的可能性。
公司缺乏流动性也意味着企业将无法利用有利的折扣和有利可图的投资机会,它是公司的一种中间风险,主要会对债务人造成损失。
本报告对评价公司流动性风险的财务指标的选择是从财务结构、资产质量、现金流量、财务弹性[6]四个方面考虑的,最后通过筛选共选择了9个指标进行对上市公司财务风险的评价。
1.流动性风险比率
表6-1、图6-8反映了2002~2006年上市公司进行风险评价的指标及虽然未用作风险评价但比较常用的财务指标的均值及变化趋势。
表6-72002~2006年样本公司流动性风险财务指标值一览表
许多财务比率在近几年是逐渐向风险高方向变化的,其中表现最为明显的有:
营运资本比总资产、流动比、现金比率、现金比流动资产、利息保障倍数的值逐渐减小,而资产负债率逐渐上升。
其中2006年营运资本比总资产为负值,一方面可能说明近年来上市公司长期融资比例减少,另一方面也说明上市公司近年来的长期投资、固定资产投资增加所致。
向风险降低方向转变的指标有其他应收款比流动资产、有形资产。
其他应收款比流动资产的降低说明了证监会清理大股东占款工作取得了较为明显的成效,使得上市公司因大股东或其关联方占款明显减少,改善了流动资产的质量。
而上市公司有形资产规模的扩大则增加了公司财务弹性,有利于提高抗击风险的能力。
上市公司营业周期和经营现金流比流动负债近几年的变化不大。
图6-8流动性风险比率走势图
(三)盈利性风险状况
盈利性风险是指公司盈利下降而给公司的利益相关人造成的风险,主要是指公司盈利能力,同时也包含盈利质量。
因为没有质量的盈利,其盈利能力是无法持续的。
盈利能力的高低,不仅能直接反映出公司创造剩余产品能力的大小,而且也从一定程度上反映出公司经济效益的好坏、管理水平的高低和对社会贡献能力的大小。
相对于流动性风险来说,盈利性风险是公司的一种终极风险,如果公司盈利持续下降的话,投资者非但不能获取预期的收益,公司的长期偿债能力受到损害,而且公司持续经营也会存在问题。
同时,相对于流动性风险主要给债权人造成损失,盈利性风险主要会给公司股东造成损失。
本报告评价盈利性风险的财务指标是从盈利能力、盈利质量、盈利增长能力、盈利积累能力四个方面进行选择的,最后通过筛选共选择了7个指标进行上市公司财务风险的评价。
1.盈利性风险财务比率
表6-8、图6-9、图6-10表示进行风险评价的指标及虽然未用作风险评价但比较常用的财务指标的均值及变化趋势。
可以看出,尽管2006年上市公司总体盈利有了较高的增幅,但反映盈利性风险的财务比率却没有完全向风险降低的方向发展。
与2005年相比,2006年反映股东权益回报的每股收益和净资产收益率有了较大幅度的增加。
每股收益的平均值由2005年的0.03元增加为2006年的0.11元。
这种股东权益回报的大幅度增加是由于公司盈利增加和财务杠杆增加共同作用的结果,而非单纯由于公司盈利能力大幅提高造成。
除了反映股东权益回报的指标有了大幅提高之外,衡量企业收入相对规模大小的总资产周转率近几年有了较大幅度提高,但反映公司产品盈利能力的毛利率和资产盈利能力的营业利润比总资产没有太大的变化,毛利率甚至呈现一定的下降趋势。
综合两者,我们可以看出公司盈利的增加主要由于公司的收入增加所致。
反映盈利质量的三个比率中,主营业务收入现金率近年来基本保持不变,2006年营业利润鲜明率相较于2005年有了一定程度的增加,说明2006年公司实现的利润中非经常性收益和投资收益有了较大程度的增加。
最能反映盈利质量的净利润现金差异率从2003~2005年总体来说,有了较大幅度的下降,说明上市公司的净利润与经营净现金流差异呈逐渐缩小趋势,盈利质量逐步增加,但与2005年相比,2006年该指标值有了一定程度的上升。
综合这些分析,说明2006年盈利质量相较于2005年有了一定程度下降,这与前面分析中所提经营活动现金净流量增长幅度小于净利润增长幅度是相对应的。
表6-82002~2006年盈利性风险财务比率值一览表
图6-92002~2006年盈利性风险变动情况
表6-9各相关年份流动性和盈利性风险最低的10家公司
续表6-9
三各行业财务风险评价结果比较
(一)横向比较
首先,对各行业历年财务风险评分的排名情况进行分析,通过表6-10可以看出:
①财务风险最低的行业是交通运输仓储业、采掘业、电力煤气及水行业,这些行业处于资源和服务垄断性产业,无论是现金流还是盈利能力和其他产业相比都是最好的,其中流动性风险最小的是交通运输仓储业,盈利性风险最小的是采掘业;②财务风险较高的行业有农林牧渔业、造纸印刷业、木材家居业,这些行业无论是流动性风险还是盈利性风险均居于比较高的程度;③流动性风险和盈利性凤险差别较大的主要有两个行业,其中流动性风险较低、盈利性风险较高的行业是信息技术业,流动性风险较高、盈利性风险较高的行业是医药生物制品业。
表6-10各行业风险评分平均值排名
续表6-10
图6-102006年流动性风险评分分行业比较
图6-112006年盈利性风险评分分行业比较
图6-122006年总风险评分分行业比较
其次,本报告对2006年财务风险评分排名后100名和前100名的公司行业分布进行统计分析。
(1)流动性风险。
流动性风险评分排名后100位的公司中,公司数最多的是石油化学塑料塑胶、批发零售贸易、机械设备仪表三个行业,而采掘业、电力煤气及水的生产和供应、交通运输仓储三个行业中没有公司分布在排名后100名中;流动性风险评分排名后100位的公司中,分布比例占本行业公司家数比例最高的行业是木材家具、农林牧渔、信息技术三个行业;流动性风险评分排名前100位的公司中,公司数最多的是交通运输仓储、金属非金属、电力煤气及水的生产和供应业、石油化学塑胶塑料四个行业,而木材家具和其他制造、造纸印刷等三个行业中没有排名在前100名的公司;流动性风险评分排名前100位的公司中,分布比例占本行业公司家数比例最高的行业是交通运输仓储业、文化传播业、采掘业。
表6-112006年财务风险评分排名后100位公司行业分布
表6-122006年财务风险评分排名前100位公司行业分布
(2)盈利性风险。
盈利性风险评分排名后100位的公司中,公司数最多的是石油化学塑料塑胶、机械设备仪表、信息技术三个行业,而采掘业中没有公司分布在排名后100名中;盈利性风险评分排名后100位的公司中,分布比例占本行业公司家数比例最高的行业是木材家具、信息技术、文化传播三个行业;盈利性风险评分排名前100位的公司中,公司数最多的是交通运输仓储、金属非金属、石油化学塑胶塑料三个行业,而木材家具和其他制造、造纸印刷、电子、建筑业等五个行业中没有排名在前100名的公司;盈利性风险评分排名前100位的公司中,分布比例占本行业公司家数比例最高的行业是采掘业、交通运输仓储业、金属非金属业。
(3)总风险。
总风险评分排名后100位的公司中,公司数最多的是机械设备仪表、石油化学塑料塑胶、信息技术三个行业,而采掘业、电力煤气及水的生产和供应、电子三个行业中没有公司分布在排名后100名中;总风险评分排名后100位的公司中,分布比例占本行业公司家数比例最高的行业是木材家具、信息技术、文化传播三个行业;总风险评分排名前100位的公司中,公司数最多的是交通运输仓储、金属非金属、石油化学塑胶塑料三个行业,而木材家具和其他制造、造纸印刷、电子、建筑业等五个行业中没有排名在前100名的公司;总风险评分排名前100位的公司中,分布比例占本行业公司家数比例最高的行业是采掘业、交通运输仓储业、文化传播业。
(二)纵向比较
通过表6-12分析2005~2006年各行业财务风险的变化情况,可以看出:
①2005年有3个行业流动性风险降低,而2006年有10个行业流动性风险降低,占行业总数48%。
②2005年和2006年都有8个行业盈利性风险降低,但其中具体行业有所不同:
2005年盈利性风险降低但2006年却上升的行业有传播与文化、交通运输仓储、综合类,2005年盈利性风险上升而2006年降低的行业有房地产、木材家具、造纸印刷。
③有6个行业总风险出现下降,占行业总数的29%,2005到2006年有8个行业的总风险出现下降,占行业总数的38%。
④两年来所有风险均上升的行业有电力煤气水、电子、纺织服装、农林牧渔、社会服务业、医药生物制品业。
⑤两年来所有风险均下降的行业只有建筑业。
表6-122005、2006年财务风险变化趋势
四不同所有制公司的财务风险分析
根据上市公司第一大股东的所有制性质的不同,即将上市公司的实际控制人分为国有和非国有控制人,其中非国有单位主要是民营企业,此外包括少量外资企业、集体企业。
(一)总体状况
评价结果显示(如表6-13所示),首先从总体来看,无论是总财务风险还是流动性风险和盈利性风险,国有公司财务风险平均值均高于非国有公司。
其次,从纵向来看,无论国有控制人公司和非国有控制人公司,各年财务风险评分结果相差不大,略有降低,表明两类公司财务风险均有增大的趋势。
最后,从横向来看,无论国有控制人公司和非国有控制人公司,各年存在的流动性风险均大于盈利性风险;国有与非国有公司的流动性风险的差距大于盈利性风险的差距,表明国有与非国有公司在财务风险方面差距主要体现在流动性风险方面,非国有公司具有更大的流动性风险。
表6-13国有和非国有控制人财务风险评分平均值
(二)不同行业的比较分析
表6-14是国有和非国有控制人的行业分布,可以看出采掘业上市公司样本中没有一家公司的实际控制人为非国有控制人,电力、煤气及水的生产和供应业和交通运输、仓储业中国有控制人企业数目超过85%,金属、非金属行业该比例也接近80%。
可以看出这些行业都属于垄断领域,民营企业很少介入。
而木材家具行业的上市公司样本中没有一家公司为国有性质,此外综合类和纺织、服装、皮毛产业国有公司所占比例较低,低于或接近50%。
这些行业均是竞争性行业,竞争激烈,市场化程度较高。
表6-15是国有和非国有控制人上市公司各年各行业的财务风险平均值差异表,表中数字为正说明国有公司财务风险小于非国有公司,表中数字为负说明国有公司财务风险高于非国有公司。
通过该表可以看出:
一是无论是竞争性行业还是非竞争性行业,绝大多数行业中国有公司的财务风险小于非国有公司;二是电子行业三年来非国有公司财务风险小于国有公司,但电子行业非国有公司数量太少,不具有代表性;三是相对于盈利性风险,国有公司与非国有公司在流动性风险方面的差异更大,说明国有公司的流动性和短期偿债能力要好于非国有公司,而国有和非国有公司的盈利性风险差距小得多,而且在个别年份的房地产业、建筑业、纺织等行业,非国有公司盈利性风险小于国有公司;四是传播和文化产业国有公司和非国有公司财务风险差别最大。
出现上述情况原因,一是在一些行业中某些方面、某些环节和某些领域,仍存在一定程度的垄断,使得国有公司在获取资源、参与市场竞争方面具有垄断优势,从而具有良好的经营业绩,如文化传播业的歌华有线;二是非国有公司存在更大程度的盈余管理,盈利质量不如国有公司,因为盈余质量好的公司流动性风险相对低一些;三是非国有公司在内部管理不完善和公司治理方面的缺陷,容易给公司造成更大的财务风险。
表6-14存在财务风险的国有和非国有公司行业分布情况
表6-15各行业国有和非国有控制人财务风险评分平均值差异
续表6-15
五降低公司财务风险的建议
(一)构建合理的企业财务结构
企业应根据所处行业的性质、企业的盈利能力、融资能力等来确定合理的资产负债结构以及长短期负债的结构。
企业所处的行业不同,其所具有的负债结构也存在不同。
产品制造业固定资产的比重较大,所需的长期资金较多,于是需要较多的长期负债,而商品流通行业,存货和应收账款等流动资产较多,所以短期负债占较大比例更为适宜。
按照短期负债融通流动资产,长期负债融通固定资产的原则,尽量使资金的使用期限与资金来源的到期期限相匹配。
因此,固定资产比重大的企业应当保持较大比例的长期负债。
融资能力强的企业,通常可以以较低的成本筹集到长期负债资本,因此保持较高的长期负债比例是比较有利的。
企业根据应其盈利能力状况来确定其资本结构。
由于生产经营的不稳定性,企业可能会随时面临缺乏足够的税前利润偿付资本成本的困境。
除了提高经营业绩以外,资本结构调整是必要的,企业需要经常保持与企业经营状况相匹配的资本结构。
经营前景困难,应维持低负债的资本结构。
经营前景良好,可以维持高负债的资本结构。
(二)保持一定的资本结构弹性
资本结构弹性是资本项目能够被随时清退和转换的可能性,即要保持这些弹性资本[7]在总资本中的比重。
通过存量转换和增量改变对资本结构进行合理配置,使得企业资本结构具备一定的弹性。
存量调整是在不改变资本总额的前提下,将一种资本形式转换为另一种资本形式,或是直接转变,或是将融资规模先收缩再扩充的间接转变。
增量改变则是根据经营规模需要而增减资本总量,或是经营前景良好而扩充债务以利用财务杠杆效应,或是经营前景黯淡而收缩债务以减轻财务负担。
通过资本存量调整和增量改变,合理配置弹性资本和非弹性资本,提高资本利用效率,从而有效降低企业财务风险。
(三)加强企业现金流管理
现金流量管理是现代企业规避财务风险的首要屏障。
市场竞争中企业驾驭资金的能力直接关系其生存与发展,现金流管理是现代企业规避风险、构筑财务安全的基石,是现代
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