财务估价理论.pptx
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财务估价理论,龚凯颂中山大学管理学院会计学系,1,阅读教材内容安排,第4章货币的时间价值第5章债券与股票估值第9章风险与收益:
股票第10章风险与收益率:
资产定价模型第12章风险、收益与或有结果(contingentoutcomes)第13章风险、收益与代理理论第14章资本市场效率:
解释与含义,2,讲课大纲,一、财务估价(FinancialValuation)价格、成本、价值财务估价/估值的含义、作用与范围财务估价的基础:
理解和分析财务报告财务估价与企业可持续发展二、企业价值理论有效市场假说与企业价值MM理论:
总价值理论企业价值等式:
市场定价、投资定价、现金流量定价企业价值与财务决策,3,三、基本的估价方法相对估价法:
市盈率比较法、价格/面值比率比较法、价格/销售额比率比较法等调整帐面价值法折现现金流量估价法期权估价法四、财务估价理论的发展财务估价理论核心论知识经济对财务估价的影响财务估价对财务报告改进的需求,4,五、估价应用中的特殊问题:
有价值的研究课题高新技术(高风险)企业的估价知识型企业的估价网络企业的估价困境企业的估价六、估价与决策:
一个理论总结估价(Valuation)与决策的关系估价在基本决策方法中的位置基本决策方法的数学表达方式基本决策方法之间的关系基本决策方法的应用:
确定性决策与风险性决策,5,中国工商银行市值超过花旗银行跃居全球第一(2007年7月27日),据中国驻德国大使馆经商处官方网站25日披露的消息显示,中国工商银行的股票价格上涨,从而使其市场资本总额达到了2540亿美元,超过美国花旗银行的2510亿美元,成为世界第一大银行。
报道称,中国受股票市场利好和“中国美元”(外汇储备额)剧增的影响,成长为国际金融界巨人。
中国工商银行于去年10月上市后,由于受到中国股市暴涨的影响,世界排名也直线上升。
中国工商银行超过花旗集团成为全球市值最大的银行,从一个侧面反映了投资者对中国经济增长的乐观预期。
报道称,进入7月,中国工商银行的股价上涨了15,原因是中国股市进入牛市,同时该行盈利表现佳。
反之,花旗集团股价不振,加上美元对人民币汇率走低,使得花旗市值不敌工商银行。
在工商银行及花旗集团之后,汇丰控股以市值2150亿美元,位居世界第三大银行。
文/记者樊蕊,6,在市值超越花旗银行的同时,2006年的年度财务指标无疑令工商银行略感尴尬。
以人民币计算的2006年的总量指标中,工商银行总资产为75091亿元,而花旗银行为141323亿元;工商银行负债为70376亿元,花旗银行为132340亿元。
利润上的差距则比资产规模上的差距更大,工商银行2006全年营业利润为738.9亿元,花旗银行为2222亿元;工商银行净利润为492.6亿元,花旗银行为1615.1亿元。
7,联合证券分析师葛金波在研究报告中认为,工商银行与花旗银行的主要财务指标之间存在着表观上的巨大差距,差距的构成集中在资产结构、负债结构、收益结构上。
工商银行目前的限制性生息资产占比过高,受历史因素影响,工商银行的低效资产和非生息资产占比高达26%,而花旗银行这类资产占比约9.4%。
此外,工商银行的非利息收入占比较低,在收入结构方面,工商银行的非利息收入仅仅占其收入的11%,而花旗银行则超过了50%。
有券商研究人员指出,单从非利息收入所占比重这一数据来看,即可看出工商银行与花旗银行所处的发展阶段存在着根本的不同,工商银行较低的非利息收入表明其业务处于初级阶段,而花旗银行则已经发展到了较为高级的阶段,这也是两者发展历史阶段不同所造成的。
8,如果说工商银行市值超越花旗银行仅仅是A股大牛市造成的一种暂时现象,则这种“市场误读”恐怕难以引发长久的争论。
值得注意的是,随着争论的持续,更多的投资人士开始将目光集中在工商银行的未来成长上,并乐于将工商银行看成是新兴经济体里的活跃力量,在未来的想象空间上,花旗银行等国际同行与之相比无疑是黯然失色的。
工商银行今年上半年的经营数据表明,上半年其实现净利润同比增长62%,创历史高增长纪录。
金元证券沈彤在研究中预计,工商银行2007年净利润可能增长80%以上,未来两年保持35%左右的增长。
9,而花旗银行的业绩增长速度难以与工商银行匹敌的。
有数据显示,从花旗集团盈利的区域状况来看,花旗集团本土的盈利占集团盈利的比例已不足60%,本土以外最大的利润源是亚洲,亚洲业务已接近其盈利的20%。
花旗银行的增长速度主要依赖于亚洲和中东地区,其本土的增长率实际上仅在5%左右。
支持工商银行市值超越花旗银行的理论类似于“龟兔赛跑”尽管花旗银行整体上暂时领先,但它的竞争对手工商银行跑得更快一些,因此总会有业绩和资产规模赶超的一天。
问题:
(1)同学们,你是否相信工商银行的价值超越了花旗银行?
(2)股票价格(市值)可否作为估值的结果?
(3)应如何为“工行”估值?
10,全球最大上市银行背后的玄机,不过,在高市值的背后,工行在全球经济中的地位却远不如市值的排名耀眼。
作为全球总市值最大的银行,工行的动态市盈率却比花旗集团高了近18倍。
作为沪深两市第一权重股,工行总股本为3340亿股,目前可流通的A股为91.8亿股、H股为830.565亿股。
由于盘子大,工行的走势一向非常稳健,然而,8月8日,工行却走出了自上市以来最为惊心动魄的一天,当日以9.83%的涨幅收于6.37元,并以2610亿美元的总市值跃居全球第四,仅次于埃克森美孚、通用电气、微软这3个全球上市公司中的“大腕”。
随后两日,工行继续上涨,于8月10日创下历史最高收盘价6.69元,而当日总市值也水涨船高达到2760亿美元,超越微软2711亿美元的总市值,一举跃居全球第三。
11,12,银行呀,银行!
13,特权垄断利益集团:
中国最大的祸害2006-12-19来源:
光明网作者:
胡星斗,特权垄断利益集团已经发展成为中国最大的祸害,破除特权垄断利益集团是摆在中国政府面前的首要任务,也是清除中国现代化障碍的工作重点,是中国人民在新时期重中之重的艰难使命。
越多的特权垄断的国有企业进入世界500强,中国的经济现代化就越没有希望。
目前,中国的国有企业资产利润率仅相当于发达国家大企业资产利润率的1/101/100。
国有企业的高成本、低效益极大地损害了国民的福利。
14,据钟伟等人的中国金融总体风险评估报告:
2002年,中国工商银行的资产利润率为0.13%,农业银行为0.01%,中国银行、建设银行为0.14%,而花旗银行为1.5%,汇丰银行为1.77%。
中国国有银行的利润率不及发达国家大银行的1/101/100。
2002年,中国四大银行的不良贷款率为25.37%,如果使用国际通行的“五级分类法”,不良贷款率估计在3540%。
这还是在1998年财政向四大国有银行注资2700亿元,1999年通过四大资产管理公司剥离1.4万亿不良资产,2003年向银行注资450亿美元之后。
2000年,世界前20家大银行的不良贷款率是3.27%,花旗银行2.7%,汇丰银行3%,亚洲金融危机前东南亚国家银行的不良贷款率也在6%以内,也就是说,中国国有银行的不良贷款率是发达国家大银行的10倍以上。
15,另据法制日报2006年11月30日报道,目前中国各银行仅车贷呆坏账就达1000多亿,有的骗贷者从银行骗取汽车消费贷款29笔,共计2000余万元,大多数都是内外勾结作案。
29次骗贷竟然成功,并不能以银行内控制度不严密来解释,只能说明国有、官本位体制的丑陋本性。
中国银行香港分行总裁刘金宝,在担任上海分行行长时,一年的交际费就达1个亿,其车队由10辆奔驰车组成,经他批出的贷款坏账高达960多亿元。
16,一季度上市银行利润缘何大涨?
大洋新闻,2008-05-01,广州日报,据新华社电根据披露的一季报,在14家上市银行中,共有8家上市银行净利润增速超过100。
其中北京银行、浦发银行、南京银行、招商银行净利润增速超过了150。
在上市的四家大型银行中,工商银行以333亿元的利润规模位居榜首,实现同比增长76%;建设银行以321亿元的利润紧随其后;中国银行利润为217亿元,同比增长85%;交行利润79亿元,同比增长108%。
17,据分析,一季度上市银行利润大增主要原因是:
净利息收入的增加、手续费及佣金收入的增加以及“两税合一”后银行税率的下降。
首先,净利息收入增加较多,如一季度交行净利息收入同比增长50.16%,招行净利息收入同比增长73.96%。
中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇分析,去年央行加息使得各家银行利差扩大,资产收益率提高,同时信贷也保持了一定规模的增长。
因而银行净利息收入都实现了较快增长。
18,其次,由中间业务带动的净手续费及佣金收入的增长也是银行利润大增的主要因素。
一季度工行此项收入达到121亿元,同比增长86.4%,占营业收入的比重达到15.9%;建行为107.24%,占营业收入比重提高至16.5%。
第三,“两税合一”的实施,使得银行缴纳的企业所得税率从33%降至25%,郭田勇说,“仅此一项对银行利润增长的贡献率就超过10%。
”,19,一、财务估价,
(一)价格、成本、价值价值问题是现代财务学的重要论题之一。
现代经济学认为,供给因素(基于生产成本)和需求因素(基于边际效用递减规律)对于确定一项资产或产品的价值都是重要的。
短期内,不管一件商品的生产成本是多少,其价值主要依赖于需求;但在长期,价值必定超过生产成本。
在完全竞争市场上,当达到均衡状态时,商品的价格就是其价值。
(这里,价值概念不是哲学上的范畴。
),20,
(一)价格、成本、价值(续),具体可以从两个角度来理解资产的价值,即财务价值和市场价值(价格)。
所谓财务价值,就是预期现金流量的现值。
市场价值则反映了投资者为其准备进行的投资而愿意支付的金额。
如果所有投资者均可及时而无代价地获取有关的信息而且市场充分有效的话,市场价值应该能较为准确地反映其内在的财务价值。
另见:
美威廉D米勒:
金融资产评估p319,经济科学出版社,2001。
21,
(一)价格、成本、价值(续),价格:
为了得到某种东西而必须放弃的东西(一般用货币计量)。
价值:
为了得到某种东西而愿意放弃的东西。
(带有主观性:
你认为在你眼中值多少钱。
)简言之,价格是你付出的,可以从市场上知晓;价值是你(自以为)得到的,需要估计或猜测。
价格是“失”(成本),价值是“得”(收入),得失,即收入成本,交易达成。
成本:
为购置资产、生产产品和提供劳务等特定目的而付出代价(消耗的生产要素)。
财务会计学中,成本是为获得资源(资产)而付出代价。
在没有交易成本的条件下,价格成本价值(均衡状态下)。
在存在交易成本的条件下,价格、成本、价值会相互偏离。
22,
(一)价格、成本、价值(续),价值,最难计量(评估)。
往往用成本或价格来衡量价值,如财务会计中,用历史成本(当时的价格)来计量资产的价值;在资本市场上,人们用股票的市场价格来计算股票的价值(拥有的财富)。
用贴现的现金流量方法评估的价值,我认为是一种“虚拟”的计量(不确定性因素太多),是在没有更好方法的情况下的选择,以为决策“壮胆”。
但是,这是迄今为止理论上最完美的方法。
正因为价值的不可准确(精确)计量,才使价值与价格(成本)之间留下了“空间”,人们才“有利可图”,交易才会发生。
也可以说,在“价格成本价值”的理想国,是不会产生交易活动的。
没有交易,是不可想象的,也是可怕的,所以理想国并不存在。
因此,我们虽然讨厌交易成本,但在某种程度上,我们还必须喜欢交易成本!
23,附录:
“价值”之迷,汪丁丁:
文物的权力,财经2004年第23期,p20。
完全竞争的市场经济,由“阿罗德布鲁”模型刻画,可以被理解为这样一种配置资源的过程:
任何一项资源,在恰当的权利界定之下,向能够实现它的最高价值的那些“时空点”自由流动。
这一定义包含了一个有待定义的修饰词“恰当的”legitimate,合法的、合理的、正当的、正统的、正确的。
我总是倾向于用“道德合法性”来翻译“legitimacy”,以区分于“合法律性”(legality)。
除了“道德基础”问题,完全竞争市场经济的上述定义还包含两个有待澄清的术语。
其一比较简短,就是“自由流动”的含义,在教科书经济学里,它意味着要素流动的成本可以忽略不计。
另一有待澄清的术语则极不容易澄清,就是“价值”。
从亚里士多德到小密尔,这是全部古典政治经济学研究的核心概念,它导致了最著名的关于“水”和“钻石”的所谓“价值悖论”水比钻石更有用,而钻石却是最昂贵的。
据斯密著作的权威编辑者坎南教授在原富(所谓“坎南本”)第一卷第四章脚注内的考证,以及1976年问世的格拉斯哥版斯密著作集两位同样权威的斯密编辑者的考证,这一悖论最早见于柏拉图的一篇关于人类语言的“苏格拉底对话”。
可惜,我查找柏拉图全集最新的中译本,却没有找到。
24,无论如何,这一悖论导致了李嘉图和马克思的“劳动价值论”劳动是,且应当是一切价值的衡量标准水固然有用,如果不需要投入劳动,价值便很低;钻石固然没有用,惟其需要投入大量劳动,故而价值很高。
换句话说,存在着衡量一切价值的客观尺度。
故而,李嘉图和马克思都被归入“客观价值论”学派。
另一方面,早年深受边沁功利主义思想的影响,小密尔在政治经济原理第三卷第一章开篇批评斯密在原富第四章里讨论“使用价值”时混淆了“使用”的两种用法,故而陷入“价值悖论”。
他指出,政治经济学家接受的惟一用法是:
一物的有用性在于且仅在于它能满足人的欲望。
一物对一人的价值在于、且仅在于要满足欲望所必须付出的艰辛通过劳动或其他任何途径。
换句话说,不存在衡量一切价值的客观尺度。
这一思路,尤其在西方哲学的“逻辑实证主义”运动之后,成为主流,叫做“主观价值论”。
一项文物,从“主观价值论”立场看,应当自由地流动到愿意为它支付最高价值的人(时空)那里(点),便是实现了这项人文资源的理想的市场配置。
阿罗在接受1972年诺贝尔经济学奖的演说词里指出,完全竞争的一般均衡理论存在若干问题有待解决。
其中,最值得我们今天的经济学家注意的,是这样一个问题:
市场配置资源的完全竞争机制要求对任何一项事物例如为“未来”的时空点提供人文服务的文物古迹,都存在一个完全竞争的市场。
可是,阿罗说,在真实世界里,最发达的股票市场也无法提供任何一项金融资产在全部未来时空的价格。
因此,真实的市场总是不很完全的,从而也就需要采取其他的方式来补救,这一看法当然会被纳入所谓“市场失灵”与“政府干预”的理论。
25,“价值乱象”,书名:
从中国价格到中国价值作者:
蔡剑,胡钰,李东出版社:
机械工业出版社出版时间:
2008-1-1,26,作者简介,蔡剑:
美国南加州大学博士,北京大学企业绩效管理研究中心执行主任,创办人,北京大学光华管理学院博士生导师。
曾获美国南加州大学博士和两个硕士,清华大学学士,完成哈佛商学院高层教育培训项目。
在北大讲授EMBA和MBA的价值创新、供应链管理、和电子商务等课程。
曾负责与商务部、国家自然科学基金会、甲骨文、中央电视台的合作研究项目,担任正大集团和国美电器等企业的高级顾问。
曾任清华大学学生代表大会主席,回国前在美国硅谷SUN集团负责研发Java企业版互联网核心标准,作为六名博士之一获选集团未来领袖培养计划。
发表多篇具有国际影响力的论文,出版五部专著。
27,
(二)财务估价的含义、作用与范围,含义:
财务管理的目标是企业价值最大化。
对企业(经济)价值度量的过程就是财务估价。
作用:
以企业价值为依据,科学地进行财务决策,实现企业价值最大化的理财目标。
企业估价,是对持续经营的企业的经济价值所进行的计量。
企业估价的过程,实际上是一个综合了企业能力、宏观经济形势以及人的主观需求等多方面因素之后,对企业持续发展潜质的认识和评价过程。
在现代经济条件下,如何判断企业的效率并由此决定投资的流向,这便是企业估价理论中所要解决的核心问题。
(注:
困境企业的估价是指处于持续经营与非持续经营之间的某种状态下的企业估价,是一种特殊的估价问题。
),28,(三)财务估价的基础:
理解和分析财务报告,财务报告是企业经营成果和财务状况的最终体现与反映,是企业经济业务活动的综合写照;通过收集财务报表中的相关数据以及各方面的有关信息,对企业财务状况、经营成果做出综合比较和评价。
企业财务报告主要提供给三类人员阅读:
投资者(包括股东和债权人)及潜在的投资者、政府和经营者。
这三类人员可以通过对财务报表的分析从不同的角度得到他们所需的信息,对企业的经济价值进行评价和计量,从而制定自己的决策。
可见,财务估价,其基础都是建立对真实而详尽的财务报告的理解和分析之上。
KrishnaG.Palepu,PaulM.Healy,VictorL.Berbard:
运用财务报表进行企业分析与估价(第3版),中信出版社,2008。
【美】LeonardSoffer,RobinSoffer:
财务报表分析:
估值方法(清华会计学系列英文版教材:
FinancialStatementAnalysis:
AValuationApproach),清华大学出版社,2004。
29,(四)财务估价的基本原则,在对整个企业或者某项资产进行财务估价时,需要遵循以下两条基本原则:
(1)要求的报酬率(折现率)应与被估价的现金流量的风险程度相适应。
投资者要求的报酬率的不同体现的是进行投资所承担的风险的不同。
(2)在折现率与被估价项目的现金流量之间要保持一致。
即名义的折现率(贴现率)与名义的现金流量“匹配”;实际的折现率(贴现率)与实际的现金流量“匹配”(即同时扣除物价变动因素的影响)估值时的“配比原则”。
30,(五)财务估价与企业可持续发展,企业财务估价理论是整个财务估价体系的重要组成部分,其核心乃是估价企业的持续经营价值,并通过估价行为,将投资者、企业与金融市场等要素联接在一起。
企业估价理论最重要的就是在综合考虑企业内部因素、企业外部因素以及投资者的主观意愿基础上,合理地确定企业价值,为企业的经济决策提供依据,使其经济决策和管理行为都能够从企业发展的长远利益出发,保持可持续发展的趋势。
保持可持续发展:
估值模型中的时间因素。
31,附:
估价的错误观念,因为估价模型是定量的,所以估价是客观的认真策划和妥善实施的估价不受时间限制好的估价能够对价值提供精确的估计模型越是定量化就越好依靠估价而赚钱,必须假设市场是无效的只有估价的结果(即价值)才是重要的,而估价的过程并不重要详见:
(美)AswathDamodaran:
投资估价:
确定任何资产价值的工具和技术(第二版)(上)p25,清华大学出版社,2004。
32,二、企业价值理论,
(一)有效市场假说与企业价值1、有效市场假说是现代财务金融学的一个重要思想。
所谓的“市场有效”分为交易有效和信息有效。
交易有效是指市场能够正确并迅速地进行交易。
但交易有效的市场并不一定是信息有效的市场,有效市场理论是针对信息有效的市场而言。
所谓信息有效的市场是指,若相应某一信息的集合,市场价格均能迅速、完全反映该集合的全部信息,这时该市场就是有效市场。
其市场价格完全反映了一组信息,意味着价格已经完全调整到新信息所要求的水平;市场相应于一组信息是有效的,也意味着无法利用该组信息为交易策略提供指导来获取超常利润。
33,根据市场有效性的强度,Roberts、Fama等学者对有效市场做了三个层次的划分:
(可以参见:
波涛:
证券投资理论与证券投资战略适应性分析,经济管理出版社,1999。
)1、弱形式(WeakForm)的有效性在这种有效市场中,当前有价证券的价格完全反映着过去全部历史的信息。
这里的历史信息包括过去全部的市场价格和市场交易量等数据资料。
根据这些信息所作的分析被称之为技术性分析。
在这种情况下,技术性分析对交易策略没有指导作用,基于过去的价格或回报率记录而开发的任何交易策略不可能赢得超额回报。
34,2、亚强形式(Semi-strongForm)的有效性在这种有效市场中,当前证券价格完全反映着一切已公开的信息,不仅包括证券市场产生的价格信息,而且包括证券发行公司的全部公开信息,如股利政策、收益和保留盈余及其预期,以及会计原则的改变,组织机构的变更等。
多数信息迅速、准确的反映到股票价格上来。
宏观经济和公司财务的公开信息对于投资者考虑证券价格的变化没有任何帮助,因为这些信息已经在证券价格中反映出来了。
此时,基础(基本)分析将无效。
3、强形式(StrongForm)的有效性在这种市场中,当前证券价格反映了全部的信息,不仅包括过去证券价格中的信息、一切公开信息,而且反映了基础(基本)分析家能够得到的关于整个经济和公司的一切信息,包括私下信息。
此时,利用私下信息不会赚取超常的交易利润。
如果资本市场是有效的,企业的市场价值就是企业未来净现金流量的现值。
35,2、企业价值:
是指企业全部资产的经济价值,即股票与负债的经济价值之和(注:
实质是一个“价值分配”的概念)。
它是以一定期间属于投资者的现金流量,按照资本成本或投资的机会成本作为贴现率贴现后的现值表示的。
它不仅依赖于预期的未来现金流序列,还依赖于预期的未来投资序列。
企业价值不同于利润,利润只是新创造价值的一部分,而企业价值不仅包含了新创造的价值,还包含了公司潜在的或预期的获利能力。
企业价值的评价一般是通过投资大众的市场评价进行的,投资者对公司潜在的获利能力预期越高,其价值就越大。
但把企业价值最大化与利润最大化对立起来也是不对的。
见王凤荣:
金融制度变迁中的企业成长p46,经济科学出版社,2002。
36,
(二)MM理论:
总价值理论,根据F.Modigliani和M.H.Miller的定义,企业的价值为企业的市场价值,它由企业股票与企业债务的市场价值之和组成,而股票的价值等于企业发行股票的数量与股价的乘积。
即:
企业的价值(V)=企业的股权市价(E)+企业的债券市价(D)。
股票的价值为股东在未来N年内所获收益的现值;债券的价值等于其预期债息的现值加上最终票面价值的现值。
若把企业的债务和股东投资均当成资本来看待,那么,企业的价值是企业未来剩余收益的资本化,也就是企业未来收益流量的现值。
37,MM理论认为,企业的价值独立于负债比率,与资本结构无关。
它等于具有相同经营风险的没有负债的企业价值;并且,有负债的公司的普通股权益成本比相同经营风险的无负债公司的普通股成本要高,其高出部分体现为财务风险增益。
因此,MM的基本结论是:
在不存在所得税的情况下,公司的资本结构对企业的价值和资本成本不产生任何影响,公司价值只依赖于其产出的自由现金流。
MM理论虽然受制于其假设条件,但它给人们最大的启示是:
企业价值最终来源于投资活动,而不是筹资活动;而且,筹资的成本需要用投资赚取的报酬来弥补。
我国,上市公司的许多做法往往是“本末倒置”。
附:
资本结构理论与企业边界(兼并)理论的关系李山:
资本逻辑与企业重塑中国改革的经济学思考p115128,清华大学出版社,2003。
38,(三)企业价值等式:
市场定价、投资定价、现金流量定价,企业价值可以从不同角度予以确定,因而产生了不同的企业价值等式。
1、市场定价在假设企业只以普通股票和公司债券两种形式进行融资的情况下,从市场定价的角度,企业价值可视为普通股票和债券市场价值之和。
从普通股东的角度而言,股票市场价值与企业价值是同一的。
不仅如此,在证券市场充分有效的情况下,市场定价确实能反映企业内在价值的大小。
39,但市场定价的企业价值等式不宜作为企业估价的根本方法,这是因为:
(1)并非所有的企业都能进入证券市场,非上市公司同样有价值;
(2)无论是市场有效,还是市场均衡,都在很大程度上是一种理论分析,市场定价的低估与高估是极为普遍的现象;(3)企业融资方式绝非普通股票和公司债券两种,尤其是随着经济金融化的进程,融资工具越来越趋向多样化;(4)人们对市场定价的预期仍然是以折现现金流量模型为基础的。
40,2、投资定价,从投资定价的角度,企业价值等于现有项目投资价值与新项目价值之和。
这里的项目是指资本投资项目。
一般而论,项目所带来的增量现金流量越多,该项目的投资价值就越大;项目如果不能带来增量现金流量甚至带来现金流量的负增量,则项目无投资价值。
能够带来增量现金流量的所有项目的投资价值加总在一起,就应当是企业价值。
价值可加性原理的应用。
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- 关 键 词:
- 财务 估价 理论