水处理行业分析报告.doc
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2014年水处理行业分析报告
2014年3月
目录
一、水污染治理仍大有可为 4
1、水污染资金投入偏低 4
2、中外水质标准差异显著 5
3、法规标准体系尚待丰富完善 7
(1)工业废水标准需要完善,更具有针对性 8
(2)生活污水标准:
需要根据水体功能区别对待,不会一刀切 9
二、政策带来投资机会,四大短板将是关注重点 10
三、产业链结构决定投资机会在运营与膜处理 11
1、产业链规模呈金字塔形 11
2、中上游不利于公司成长,自下向上整合有利出现大公司 12
3、投资机会在运营和膜处理 14
四、工业废水处理外包运营 15
1、发展前景:
潜在市场巨大,有待国家政策扶持 16
2、门槛高于市政污水运营,国内企业参与度有待提高 17
3、新加坡联合环境的范本:
工程-运营-全产业链布局 18
五、生活污水设施运营规模扩张 20
1、生活污水处理市场格局非常分散,为扩张提供可能 20
2、新增设施规模逐渐减小,利于强者做大 21
3、政府投入减少,为规模扩张提供条件 22
4、资金雄厚的大型国企,将是扩张的龙头 23
六、膜产业迎来发展机遇 24
1、需求来自多个领域,历史增速较高 24
2、膜应用比例尚低,前景取决于渗透率提升 26
(1)污水处理领域 26
(2)工业水处理领域 27
(3)饮用水处理领域 28
3、渗透率更快提升,将带来增速进一步提高 28
七、相关行业与重点公司简况 30
一、水污染治理仍大有可为
1、水污染资金投入偏低
我国水污染治理的投入在GDP中的占比,同发达国家相比,存在较为明显的差距。
中国的水污染治理投入数据,存在官方统计口径的为《环境统计年鉴》中的工业污染源治理和“三同时”投资数据,以及国家统计局公布的2003-2011年工业废水处理运行费用。
其余城市生活污水设施投资、生活污水处理设施的运营费用,分别根据处理设施能力、每年处理量进行估算。
按照这种估算方式,我国的水污染治理投资占GDP的比重,保持在0.5-0.6%左右。
根据欧洲统计局公布的各国环保投资数据,德国、法国、英国的水污染治理投入(固定资产+运营费用)占GDP的比重在0.8-1.2%左右。
中国的治理投入同欧洲先进国家相比存在比较明显的差距。
假设中国的水污染治理支出增加到欧洲国家占GDP1%左右的水平,整个水污染治理行业的支出规模将在现有基础上增加100%左右。
数据来源:
《环境统计年鉴》、《城市建设统计年鉴》、国家统计局
数据来源:
环保部《全国投运城镇污水处理设施清单》,《环境统计年鉴》,欧洲统计局
2、中外水质标准差异显著
按照现行的《地表水环境质量标准》(GB3838-2002),我国的地表水质量分为5类,其中III类水质适合游泳,IV类和V类水质已经不适合人体接触。
根据水利部《中国水资源公报》的结果,我国40%的河流为III类以下水质。
数据来源:
水利部历年《中国水资源公报》
相比之下,美国1972年颁布的《清洁水法》,即以实现所有地表水“可渔猎、可游泳”为目标。
美国环保局每两年向国会提交“WaterQualityReport”,说明地表水的达标情况和受到污染的原因。
我们比较中国和美国2004年水体的达标情况,发现除了满足“水产养殖”功能的达标率差别不大以外,其他功能的达标率,中国显著低于美国。
3、法规标准体系尚待丰富完善
尽管我国已经发布了多种水环境质量和排放标准体系,其中包括《地表水环境质量标准》、《污水排放综合标准》、《城市生活污水处理设施排放标准》、以及47个行业的工业废水排放标准。
但是同国外,比如美国的水环境质量体系相比较,我国的水环境质量标准体系尚待丰富和完善。
具体体现在两个方面:
1、标准体系需要更加丰富和具有针对性;2、标准需要有针对性的升级。
美国的水相关标准体系远比我国的复杂,试图穷尽排查每一个污染点源,对未来我国水污染相关标准体系的改善能够起到借鉴作用。
以市政污水处理厂为例,美国会根据特定污水厂排放进入的水体质量、环境承受容量、周边居民、生物的安全健康等因素,综合制定某一污水厂的排放标准,并详细写入特定污水厂的排污许可证之中。
某些许可证全文甚至接近百页。
我们认为,国内的标准体系做到如此详尽的程度存在一定困难,但是可以向这个方向改善。
(1)工业废水标准需要完善,更具有针对性
同美国相比,我国工业废水的排放标准需要更加完善和具有针对性。
2013年,美国在执行的工业废水排放标准达到58项,另有5项处于制定中。
中国在2005年之前执行的工业废水标准仅有6项,之后的几年中持续推出了一些工业废水标准,2013年达到了47项,主要涉及化工、纺织、建材、食品等行业。
没有排放标准依据的行业,遵守的是1996年版本的《污水综合排放标准》,已经与水体污染严重的现状脱节,需要进一步完善。
(2)生活污水标准:
需要根据水体功能区别对待,不会一刀切
目前市场针对水污染治理行业存在一种认识,即生活污水治理设施需要升级到一级A甚至更严格的标准,才能够解决水污染治理的问题。
我们认为污水厂排放标准升级是大概率事件,但是不存在排放标准一刀切的可能。
未来较为可行的方式,是延续2002年版本《城镇污水处理厂污染物排放标准》的做法,升级污水厂排放标准的同时,针对排入水体的环境承受能力、用途等因素,区别制定不同级别的排放标准。
这一方面,美国针对不同水体功能区别对待的做法,更为极端。
美国联邦环保局仅仅推荐污水厂生化需氧量(BOD)、总悬浮物(TSS)两项指标,分别为30mg/L,其余的氨氮、总磷、总氮、余氯等指标的制定,会参照排入水体的纳污能力,适用的功能等,在每一个污水厂的排污许可证中进行个别规定,甚至不做要求。
因此,美国不同污水厂之间的排放标准差异极大。
我们认为,未来国内的市政污水排放标准仍将根据水体功能区别对待。
尚不确定是否会细致如美国的标准体系,但是出现一刀切的概率极小。
二、政策带来投资机会,四大短板将是关注重点
经过2013年初的严重雾霾天气,以及随后的大气污染防治行动计划的出台,市场普遍认同“政策出台=治理需求增加=投资机会”这一推导关系,并且对政府治理环境污染的决心已由怀疑、观望转向确认、坚信。
按照环保部表述的污染治理政策制订顺序,在大气污染防治行动计划之后,将会制订水污染防治行动计划。
在9月份,全国工商联主席曾表示,水污染防治行动计划正在紧张制订中,预计投资规模达到2万亿,预计年底出台。
因此,我们认为,市场对于水污染防治行动计划的出台、政策规格、投资强度等均不存在分歧。
10月16日国务院发布的《城镇排水与污水处理条例》更是强化了这种预期。
但是对于规划治理的重点方向,尚未出现明确、一致的预期。
我们认为,从目前水污染治理的短板入手,能够较为清晰的预测未来政策的侧重点。
我们预计,加强工业废水治理、城镇污水处理设施达标排放、提高污水回用比例、加强污泥处置等四个方面,将是未来政策的侧重点。
三、产业链结构决定投资机会在运营与膜处理
1、产业链规模呈金字塔形
《中国环保产业》连续数年挑选水处理行业的样本企业,对分业务领域的收入和营业利润进行统计。
我们分析发现,水处理行业的收入和利润分布,自上游的设备,到中游的工程施工、再到下游的运营服务,呈现金字塔形,并且竞争激烈程度逐渐缓和。
过去三年,在样本企业中,收入方面,水处理设备、工程施工、运营服务三方面所占比重分别为53%、37%、10%,销售利润所占比重分别为41%、45%、14%。
2、中上游不利于公司成长,自下向上整合有利出现大公司
水处理行业的上游、中游,以设备制造、销售、工程施工等业务为主。
主要表现出两个特点:
1、产品种类繁多,造成市场分割;2、竞争较激烈,利润率相对较低。
水处理设备市场涉及种类繁多的设备类型,包括管道、阀门、污泥处理、消毒、膜、仪表等几大门类,以及上千种具体设备。
根据《中国环保产业》的统计,样本企业产品数量总计在2500种左右,水处理药剂、材料、监测仪器的种类都在100余种,每种产品对应的收入不过两百万元,利润更是不到一百万元。
种类庞杂的设备、药剂种类,造成上游市场高度分割,成为企业快速增长的障碍。
我们判断,国内水务产业链的发展和投资机会在于下游而非上游。
首先,下游的市政污水处理运营或者工业水处理,对资金、技术、政府资源提出了更高的要求,进入门槛更高。
再加上运营类业务区域垄断的性质,带来了较高的毛利率水平。
而在上游,国内企业的水处理设备以中低端产品为主,进入门槛较低,大量的企业参与竞争导致利润率水平低于相对下游的运营业务。
以水处理行业各项业务销售利润率作为指标,下游的毛利率水平明显好于上游。
3、投资机会在运营和膜处理
我们认为,水污染治理的产业链结构,不利于设备制造类公司发展壮大,或者从上游向下游整合。
原因是2500种左右的设备,每个公司都只在其中一小部分领域占有优势,实际所处的市场较为狭小。
运营类业务对于资金实力、专业经验、管理水平都提出了很高要求,加上区域自然垄断的性质,参与者较少,毛利率水平较高。
目前工业废水运营市场尚未真正打开,还处于起步阶段,市政运营市场虽已发展十余年,但结构非常分散,存在整合机会。
膜处理业务虽然也属于设备领域,但是同传统处理工艺属于替代关系,未来存在数倍甚至数十倍的拓展空间,而且膜处理公司能够在发展壮大后向下游的工程和运营类业务拓展。
因此我们认为,水污染防治行动计划拉动的投资机会在运营和膜处理领域。
四、工业废水处理外包运营
我们认为,工业废水处理外包运营的趋势将在未来得到加强。
2009-2012年接受抽样调查的运营服务类企业中,工业废水运营类业务在收入和利润总额中的占比较低,收入和利润总额维持在运营业务的30%左右。
但是我们认为,一系列有利因素,将推动工业废水运营在整个运营业务中的占比提升:
Ø随着工业废水排放标准的提高,工业废水处理的难度将增加。
从专业化分工的角度,专业企业运营废水处理,成本将低于工业企业;
Ø若国家采用划定排放单元区,新上项目必须进行排放总量等量替换,甚至倍量替换的政策,将会倒逼地方政府对工业废水排放进行规范;
Ø国家对于工业废水超标排放的处罚愈加严厉。
从转移责任的角度,工业企业将废水处理业务外包,也在情理之中;
Ø国内大量的工业园区,有着规模可观的废水排放量,具有规模效应。
未来随着工业废水处理技术的进步,第三方公司的参与比例会进一步提高;
1、发展前景:
潜在市场巨大,有待国家政策扶持
除去分散的小型工业企业由于规模过小,不适合第三方参与水处理业务以外,国内工业园区企业集中,废水排放量大,并且数量巨大。
国家级、省级工业园区的数量在1500左右。
算上其他类型的工业园区,总数估计在7000左右。
其中相当一部分存在管理不规范,甚至废水偷排的情况。
2011年,环保部下属的“中华环保联合会”曾经调查过全国18个国家级、省级、地市级工业园区,其中13个存在废水直排江河的问题。
各地也意识到工业园区废水集中处理的问题。
多省政府已经以文件形式要求工业园区废水集中处理,达标排放。
2、门槛高于市政污水运营,国内企业参与度有待提高
总体来看,在处理技术、运行波动、资金支持等几大问题上,我国工业废水第三方运营的市场门槛要高于市政生活污水。
这也造成了目前国内成规模的运营工业废水处理的企业非常少,主要参与者为国外具有技术和资金实力的公司。
如威立雅、联合环境、中法水务等。
目前国内企业,如创业环保、中电远达、桑德国际等,仅参与个别项目。
未来若国家针对工业园区废水处理的政策进一步收紧,这部分的市场需求有望被释放出来。
3、新加坡联合环境的范本:
工程-运营-全产业链布局
A股市场目前尚不存在以多个行业工业废水处理运营为主营业务的标的。
新加坡“联合环境(UnitedEnvirontechLtd.)”公司主营业务为中国境内的工业废水和园区废水的EPC工程总包、BOT、TOT运营业务。
“联合环境”最近5年的收入和税后利润年均增速分别为44%、70%,证明了第三方公司在工业废水治理市场能够取得快速成长。
公司从中石油、中石化的废水处理工程起步,在这一行业内取得业绩和经验之后,转向现金流更加稳定的工业废水运营业务,并向技术门槛更低的市政污水处理业务扩张。
公司在工业废水处理领域大量采用膜技术路线。
在今年8月13日,公司收购新加坡Memstar公司13%的股权,开始向上游膜产品领域整合。
公司最近5个财年的收入和净利润取得大幅度增长。
年均收入增速为44%,而税后利润年均增速为70%。
公司最近一个财政年度的收入和税后利润规模已经分别达到8.9亿、1.5亿元人民币,大致相当于碧水源2012年业绩的50%。
五、生活污水设施运营规模扩张
目前,我国的市政生活污水处理设施的市场结构仍然非常分散,为大型企业的并购整合提供了可能性。
对于地方政府,引入具有管理经验的大型水务集团运营本地的污水处理设施,具有规模效应,可以降低成本。
对于水务集团,在处理费调整受到政府管制的情况下,进行规模扩张,是做大规模的必由之路。
我们认为,有资金实力和政府资源的集团,在生活污水设施领域进行兼并收购是合理的选择。
1、生活污水处理市场格局非常分散,为扩张提供可能
我国生活污水处理市场结构非常分散。
截至2012年底,处理规模最大的首创股份,也只占全国总处理能力的6%。
9家上市公司的处理能力仅占23%,而根据《中国环境报》的数据,全国的运营主体,总计约2000余家。
大量的处理能力分散在各地水务、市政等政府部门,或者区域性的小型水处理企业手中。
我们估计,大部分地方水务主管部门、或者水处理企业掌握的生活污水处理能力不超过50万吨/日。
这种市场格局为大企业的收购兼并提供了可能。
2、新增设施规模逐渐减小,利于强者做大
单体小规模的城市污水处理设施有利于收购兼并。
反之,单体规模较大的污水处理设施容易促使当地成立水务集团进行运作。
2004年之后,单个生活污水处理厂的规模,已经从2004年的平均6.9万吨/日,下降到2012年的平均2.1万吨/日。
原因是经过了“十一五”期间的大规模建设,大中城市的污水处理设施已经齐备,未来的建设将逐渐转向三四线城市,以中小规模设施为主。
三四线城市新增的大量小型处理设施,将成为适合水务集团兼并收购的标的。
3、政府投入减少,为规模扩张提供条件
结合美国经验来看,政府在生活污水领域投入的减少,是大趋势。
美国政府对于市政污水处理设施的支持经历了三个阶段:
1972~1981,联邦政府负责设施投资的75%;1981~1987,联邦政府负责设施投资的55%;1987年以后,联邦政府不直接提供资金支持,改为提供低息贷款。
在我国,自2002年原建设部发布《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》开始,开启了吸引民间资本进入时期。
至今,BOT、TOT等商业模式已经在市政污水处理领域得到大范围应用。
7月31日,国务院常务会议研究推进政府向社会力量购买公共服务,强调“政府可通过委托、承包、采购等方式购买公共服务”,并确定城市污水设施建设为重点任务。
我们认为,采取BOT、TOT等模式的污水处理比重将进一步提高,给水务公司的规模扩张提供机会。
4、资金雄厚的大型国企,将是扩张的龙头
通过统计主要涉及污水处理的上市公司最近三年的规模增速,我们发现,2009~2012年规模扩张速度超越全国平均增速的公司,如兴蓉投资、北控水务,均为大型国企。
污水处理投资多以BOT、TOT等模式进行,重资产行业主要依靠资金推动。
大型国企在资金成本、融资渠道等方面比其他企业具有优势,是水务行业规模扩张的必要条件。
六、膜产业迎来发展机遇
1、需求来自多个领域,历史增速较高
除市政污水处理、工业废水处理以外,膜被应用于水处理的多个领域,包括饮用水处理、工业废水回用、反渗透处理等。
根据过滤孔径不同,通常将膜划分为微滤、超滤、纳滤/反渗透等几大类型。
根据美国2008年对于低压膜的市场调查。
膜的应用分布于多个领域。
传统的污水处理仅占了其中较小的一部分。
从全球来看,膜在水处理领域的应用经历了一段快速增长期。
1996~2006的十年间,纳滤/反渗透,以及微滤/超滤每年新增处理能力的增速分别为29%、33%,保持了较快增长。
2、膜应用比例尚低,前景取决于渗透率提升
根据搜集的资料和我们的测算,目前国内市政污水处理、工业水处理、饮用水处理领域的膜处理应用比例尚处于较低水平。
我们认为,国内水处理膜相关业务的发展前景,主要取决于此类处理技术的渗透率提升。
(1)污水处理领域
目前的现状是,在污水处理领域,类似膜处理,能够满足较为严格排放标准的处理工艺种类较多。
在美国,污水处理厂采用的深度处理工艺接近20种。
截至2008年,美国膜工艺的处理能力在所有处理能力中占的比重,为0.7%。
中国的情况较为类似,截至2012年,膜工艺的处理能力所占的比重为0.9%。
(2)工业水处理领域
在工业水处理领域,废水处理与工业节水是膜技术应用的两大领域。
在电力、钢铁等对水质要求较高、用水量大的领域,膜处理的规模和比例仍然较小。
电力行业采用膜法处理循环水、锅炉补给水的规模已经超过48万吨/日,占全行业用水规模的0.2%左右。
钢铁行业的应用规模已超过37万吨/日,占全行业用水规模的0.5%左右。
(3)饮用水处理领域
由于水源地恶化带来的处理难度增加,以及解决水中微生物污染的需要,微滤/超滤技术在饮用水处理领域得到应用。
但从国外2007年的统计数据来看,除新加坡以外,其他发达国家饮用水超滤膜处理的比例并不高,在2%~3%上下。
假设2007~2012年之间,年均增速达到30%,目前的应用比例应当在10%左右。
3、渗透率更快提升,将带来增速进一步提高
在我国,除工业水处理规模近两年仍有较快增长外,市政污水、饮用水处理规模增速都已经放缓。
2003~2011年间,我国市政污水、工业废水、饮用水供应三类处理能力总和的年均增速为7.7%,处于较低水平。
未来膜处理的应用前景,主要取决于此类工艺在水处理中的应用比例提升。
目前我国工业、市政、饮用水的处理规模总计大约7亿立方米/日。
我们简单假设:
每立方米/日的处理能力,需要大约250元的膜设备投入,总计大约1500元的工程投入(包含膜设备),则膜处理在全国水处理规模中的应用比例每提高一个百分点,能够带来约700万立方米/日的需求量,对应大约17.5亿元的膜设备需求,或者总计105亿元的工程需求(包含膜设备)。
由于膜处理在工业、市政、饮用水领域的渗透率处在1%~2%左右的水平,未来的规模翻番是能够在几年内实现的,前提是标准提高、执法严格等一系列政策的配合。
七、相关行业与重点公司简况
水污染防治领域范围内,相关程度最高的为上游的水处理设备类公司,中游的工程类公司,以及下游的污水治理设施投资运营类公司。
其他一些相关公司包括药剂类公司。
A股市场主要的水污染治理相关标的总结如下。
相关水处理标的中,碧水源、津膜科技、万邦达分别为市政污水、膜设备与工程、煤化工废水治理三大领域龙头。
首创股份、兴蓉投资、创业环保、洪城水业、重庆水务为区域性或者全国性水务龙头。
我们认为,目前阶段,水污染治理的政策细节尚不明确,但是可以对主要的方向做出判断,未来市场的主要增长方向在于治理设施运营和膜相关的设备、工程领域。
现阶段,市场对于水污染治理出台的预期强烈,但是对于具体政策的落脚点还十分模糊。
每一次水污染相关事件或政策的出现都会提升市场关注度,强化政策出台预期。
建议在三中全会至年末的时段,结合政策出台之后的实际受益程度,选择相应的水处理行业龙头标的,如行业龙头如碧水源等。
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