有色金属行业:稀土电机驱动需求倍增-20220214-华金证券-32页.pdf
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/请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年02月14日行业研究证券研究报告有色金属有色金属行业年度策略行业年度策略稀土稀土:
电机电机驱驱动动,需求倍增需求倍增投资要点投资要点稀土成为低碳时代稀土成为低碳时代核心核心驱动材料:
驱动材料:
稀土元素因其独特的原子结构,在光、磁、电领域能够产生特殊的能量转换、传输、存储功能,通过加工可形成新型功能材料,满足更快、更小和更轻产品的节能需求,其中稀土钕铁硼具有“小型化”和“高磁能”两大特点,符合轻量化、小型化、高效率的节能环保需求,成为最重要的稀土应用材料,约占近6年间稀土应用材料增量比重的为55%。
稀土永磁需求增速换档稀土永磁需求增速换档:
随着低碳理念在经济中的贯彻,高性能钕铁硼的下游需求已经发生了质变与量变,新能源汽车、传统汽车、变频空调、工业机器人等已取代消费电子成为高端钕铁硼的主要下游消费行业,需求驱动行业多元化和体量上大型化标志着稀土永磁进入新时代。
高效高效、节能电机、节能电机拉拉动需求倍增:
动需求倍增:
随着新能源汽车全球渗透率提升和工业机器人的普及、风力发电机的大型化、老旧电梯置换改造以及国内工业电机能效标准提升,我们谨慎预计2021-2025年全球钕铁硼需求年复合增长率在20%-25%之间。
增量贡献主要来自新能源汽车工业电机和机器人,三者占增量需求的比重为85%,中国贡献全球增量的60%。
中国中国在稀土永磁行业具有全球核心地位:
在稀土永磁行业具有全球核心地位:
全球轻稀土供应格局在经历多元化后再次趋于稳定,未来3年内中国仍是全球稀土的供给增量来源和核定主导力量,2016-2021年配额年复合增速为10%左右。
中国是唯一形成“稀土资源冶炼分离功能材料应用产品”产业链的国家,冶炼分离产能占到全球比重的88%,高性能产量占全球总量的77%,技术专利方面,2011年到2018年专利数量增加250,并形成了多个技术和产业中心。
投资投资策略:
策略:
上游看好有增量的北方稀土,公司占2022年第一批采矿和分离新增配额量的比重均为95.7%;下游磁材龙头公司技术附加值高,受原料成本冲击度较小,具有技术壁垒和客户壁垒,2020年产能达到万吨以上的磁材上市公司中科三环、宁波韵升、金力永磁、正海磁材,英洛华产能合计占国内钕铁硼产量的40%左右,集中度较高,随着未来产能扩张,优势企业集中度有望进一步提升,看好金力永磁和正海磁材。
风险提示:
风险提示:
配额释放幅度高于预期;下游行业产量增长速度不及预期;钕铁硼磁材渗透率不及预期;技术或材料突破导致钕铁硼需求发生变化。
投资评级领先大市-A维持稀有金属-首选股票首选股票评级评级600111北方稀土买入-B300748金力永磁买入-B300224正海磁材增持-A一年一年行业行业表现表现资料来源:
贝格数据升幅%1M3M12M有色金属相对收益36.4236.4236.42有色金属绝对收益16.8516.8516.85稀有金属相对收益43.5943.5943.59稀有金属绝对收益24.0224.0224.02分析师杨立宏SAC执业证书编号:
S0910518030001分析师胡博SAC执业证书编号:
S0910521090001相关报告有色金属:
铜铝价格双升,稀土氧化物价格延续涨势2022-02-10有色金属:
首批稀土配额符合预期,供不应求格局延续2022-02-07有色金属:
供暖季来临,价格有望获支撑2022-01-27有色金属:
铜库存回补,稀土氧化物价格多数上涨2022-01-20有色金属:
铜铝反弹,稀土氧化物价格整体上涨2022-01-13-26%-11%4%19%34%49%64%79%2021!
-022021!
-062021!
-10沪深300有色金属稀有金属行业年度策略http:
/请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录内容目录一、稀土成为低碳、智能时代的驱动材料一、稀土成为低碳、智能时代的驱动材料.51、稀土在低碳和智能工业领域应用广泛.52、稀土元素的特点铸就独特功能.53、节能效果使稀土永磁成为增速最快的应用领域.64、需求换挡,高性能钕铁硼市场规模快速扩大.8二、全球低碳化开启钕铁硼电机新时代二、全球低碳化开启钕铁硼电机新时代.9
(一)汽车行业成为永磁需求主要驱动.91、传统汽车微电机与EPS拉动永磁需求.102、新能源汽车成为钕铁硼需求的主要增长动力.10
(二)风力发电机中流砥柱作用不减.121、风机大型化趋势改变电机需求.122、直驱与半直驱随着风机大型化渗透率提升.13(三)电梯、空调仍有提升空间,机器人有望成为后期之秀.141、节能电梯改造增加永磁同步曳引机渗透率.142、变频空调能效标准提升加速变频渗透率.153、机器人有望成为钕铁硼需求的后起之秀.16(四)工业电机能效标准提升打开永磁需求新空间.171、电机应用广泛,是节能的主要领域.172、工业电机能效提升为钕铁硼需求带来新动力.18(五)结论:
预计2025年前钕铁硼年均增速在20%-25%之间.18三、三、供给格局重回平衡状态,中国具有核心竞争力供给格局重回平衡状态,中国具有核心竞争力.19
(一)供给格局的嬗变.191、从主导国到多元化再到主导国.192、未来3年供给弹性较小.203、新兴需求成为稀土价格主要驱动因素.21
(二)中国稀土产业优势难以撼动.221、资源优势.222、产业链配套优势.233、技术追赶至全球领先地位.25四、投资策略四、投资策略.26
(一)上游,看好轻稀土龙头.261、轻稀土龙头占据行业产量增量.262、重稀土集中度大幅提升.27
(二)高性能钕铁硼龙头市场地位有望强化.271、技术附加值高,原料成本冲击度较小.272、磁材上市公司具有高壁垒.283、优势企业扩张产能提升集中度.29五、风险提示五、风险提示.30图表目录图表目录图1:
稀土产业链.6图2:
2021年稀土应用材料结构.6pOmRnNxPpRpNnPmMsOoQrMbRcM6MtRqQsQnPfQpPnPkPmNqN6MrQmRNZnQsPvPmPoN行业年度策略http:
/请务必阅读正文之后的免责条款部分图3:
2010-2021E年中国稀土永磁产量单位:
吨.6图4:
2021年稀土下游应用同比增长率.7图5:
2015-2021年稀土应用新增量单位:
万吨.7图6:
钕铁硼主要元素质量占比.8图7:
全球稀土元素供应比例.8图8:
2020年中国高性能钕铁硼消费结构.8图9:
2015-2020年高端钕铁硼产量及占比单位:
吨.9图10:
2009、2015、2020年中国高端钕铁硼消费.9图11:
传统轿车永磁电机配置.10图12:
2016-2021年我国新能源汽车产量单位:
辆.11图13:
新能源汽车电机系统.11图14:
2021年新能源汽车电机装机占比.12图15:
2013-2025年中国新能源汽车电机装机单位:
万台.12图16:
2006-2019年我国风电机组平均功率单位:
KW.12图17:
2018-20年明阳智能销售结构单位:
MW.12图18:
2007-2021年全球海上新增装机单位:
GW.13图19:
2010-2021年中国海上风电累计装机单位:
MW.13图20:
风机主要技术路线.14图21:
我国现役电梯装机年限结构.15图22:
2022-35年我国梯龄超过15年电梯量单位:
万台.15图23:
2011-20年我国变频空调占比.15图24:
2004-21年我国变频空调产量单位:
台.15图25:
2009-2024年全球机器人产量单位:
万台.16图26:
2020年全球机器人装机份额.16图27:
电机分类型耗电占比.17图28:
2021-2025年全球钕铁硼需求量单位:
吨.19图29:
2021-2025年中国新增钕铁硼需求分行业占比.19图30:
1994-2020年分国别稀土产量单位:
吨.19图31:
1994-2020年稀土产量分国别份额.19图32:
2016-2021年中国稀土配额单位:
吨.21图33:
2014-2022年-2月稀土氧化物价格变化.21图34:
2016-2021年氧化镨钕表观消费量单位:
吨.21图35:
2016年-2021年12月氧化镨钕产能利用率.22图36:
2018年-2022年2月氧化镨钕库存单位:
吨.22图37:
2020年稀土分省产量份额.22图38:
2006-2021年中国轻重稀土产量占比.23图39:
2006-2021年中国轻重稀土产量单位:
吨.23图40:
中国主要产地稀土元素组分.23图41:
海外稀土储量国稀土组分.23图42:
全球冶炼产能市场份额.24图43:
中国高性能钕铁硼产量及全球占比.24图44:
2008-2021年稀土及其制品出口单位:
公斤.24图45:
2010年-2021年我国永磁产品出口量公斤.24图46:
2011年-2021E我国混合碳酸稀土进口量单位:
千克.25图47:
2017-2022年我国进口稀土品种单位:
千克.25行业年度策略http:
/请务必阅读正文之后的免责条款部分图48:
全球专利数量单位:
件.25图49:
全球专利份额.25图50:
近5年全球专利申请数量单位:
件.26图51:
中国专利申请量分省分布.26图52:
2021年轻稀土开采配额.26图53:
2021年稀土冶炼加工配额.26图54:
2021年离子型稀土开采配额份额.27图55:
2022年第一批离子型稀土开采配额份额.27图56:
2020年某磁材企业上市公司成本构成.28图57:
2013-2021Q3稀土分离与磁材企业平均毛利率对比.28图58:
磁材企业在建产能单位:
吨.29图59:
21中(新能源)汽车应用收入及增长单位:
亿元.29表1:
稀土在中国制造2025十大领域中的应用.5表2:
不同磁体技术路线比较.7表3:
新能源汽车不同类型电机特点.11表4:
钕铁硼预测主要假设及结论.18表5:
钕铁硼磁材上市公司主要客户.28表6:
重点公司盈利预测及估值.29行业年度策略http:
/请务必阅读正文之后的免责条款部分一、稀土成为低碳、智能时代的驱动材料1、稀土在低碳和智能工业领域应用广泛低碳低碳化化和和工业智能化工业智能化是当今驱动中国乃至全球经济两大是当今驱动中国乃至全球经济两大最最重要重要的力量的力量,而而稀土稀土则是这两大则是这两大驱动力量的驱动力量的核心核心材料。
材料。
相较于钴和锂的新兴应用领域相对集中于电池领域,稀土在低碳经济中的应用范围更加广泛。
稀土在光、磁、电领域能够产生特殊的能量转换、传输、存储功能,通过加工可形成一批新型功能材料,满足更快、更小和更轻产品的节能需求,是无污染、高性能的“绿色材料”。
在低碳能源系统方面,稀土可用于石油化工和天然气工业催化剂,用于风力涡轮机;在低碳产业体系方面,稀土可以用于电子、激光与感应设备、高端医疗设备、民用照明光学材料、特殊陶瓷、工业合金、磁性材料与风电设备、新能源汽车与电池中;在低碳技术方面,稀土通过其在汽车尾气催化转化、混合动力汽车、电机中的独特应用,在减少温室气体排放方面发挥着关键作用。
除了低碳发展外,智能化工业是主导全球经济的另一驱动,智能化所需要的核心能力包括自动化、信息化、互联化、智能化四个阶段。
中国做出了相应的规划,在“中国制造2025”中提出以信息化和工业深度融合,发展五大工程、十大领域,其中十大领域包括新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械,稀土在上述领域中均为举足轻重的基础材料。
表1:
稀土在中国制造2025十大领域中的应用重点领域重点领域磁应用磁应用信息技术产业计算机硬盘驱动高档数控机床和机器人主轴电机、转台电机、伺服电机航空航天装备惯性导航系统、阀门、发动机控制海洋工程装备及高技术船舶推进电机、起重设备先进轨道交通装备高铁、地铁永磁牵引电机节能与新能源汽车永磁驱动电机、电子助力转向器、各种电机、泵农机装备动力系统、伺服电机生物医药及高性能医疗设备核磁共振磁体、CT高速电机、磁疗设备电力装备风力发电机新材料稀土永磁材料资料来源:
工信部,华金证券研究所2、稀土元素的特点铸就独特功能稀土是化学元素周期表中镧系(镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕、钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥)15个元素和21号元素钪、39号元素钇(共17个元素)的总称。
据其物理化学性质的差异性和相似性,可分成三个组:
轻稀土组(镧钷)、中稀土组(钐镝)、重稀土组(钬镥加上钪和钇)。
行业年度策略http:
/请务必阅读正文之后的免责条款部分稀土能够成为低碳、智能新时代的关键核心材料,是由其特殊的原子结构决定的。
稀土元素的共性在于原子结构相似、离子半径相近、在自然界密切共生,同时,由于各元素原子结构中K、L、M层能级不同,核内质子数及排列不同,4f层中电子数不同,因而存在特殊,具有丰硕的能级跃迁、大的原子磁矩、很强的自旋轨道耦合等特性。
与其它元素形成稀土配合物时,配位数可在312间转变,使稀土化合物晶体结构多样化。
这些特性给予了稀土元素及其化合物独特的电、光、磁、热等性能。
稀土下游需求主要为稀土磁性材料、稀土催化材料、稀土储氢材料、稀土抛光材料、稀土稀土下游需求主要为稀土磁性材料、稀土催化材料、稀土储氢材料、稀土抛光材料、稀土发光材料、稀土合金材料等稀土功能材料。
发光材料、稀土合金材料等稀土功能材料。
图1:
稀土产业链资料来源:
华金证券研究所整理3、节能效果使稀土永磁成为增速最快的应用领域稀土应用广泛,新兴需求不断开发应用,其中稀土永磁成为最大的应用领域。
稀土永磁成为最大的应用领域。
2015年2021年间,稀土各功能材料按照增速来看发光材料、抛光材料、永磁材料、储氢材料等新兴应用增速较快,而用于裂解、催化等领域需求萎缩。
按照绝对量看来,永磁材料是稀土应用材料的主要来源,约占6年间稀土应用材料增量比重的为55%。
图2:
2021年稀土应用材料结构图3:
2010-2021E年中国稀土永磁产量单位:
吨催化材料储氢材料稀土开采稀土开采Pr、Nd、Sm、DyCe、Eu、Pr、Sm、Tb、Dy、Tm、Yb、YCe、Eu、Pr、Sm、Tb、Dy、Tm、Yb、YLa、Ce、Pr、Ho、ScCe稀土加工稀土加工稀土应用稀土应用永磁材料发光材料抛光材料电机消费类电子设备机动车尾气、废气净化、石油裂解催化、工体氧化物燃料电池照明、显示、显像、放射医学影像,辐射探测水晶水钻、眼镜片、平板玻璃、半导体元件、液晶显示器、精密光学镍氢电池,用于电器设备、运输车辆、电能存储独居石、磷钇矿、氟碳铈矿、淋积型矿、镧钒褐帘石稀土氧化物、化合物、单一稀土金属、稀土中间合金行业年度策略http:
/请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源:
稀土工业协会,华金证券研究所资料来源:
稀土工业协会,华金证券研究所图4:
2021年稀土下游应用同比增长率图5:
2015-2021年稀土应用新增量单位:
万吨资料来源:
稀土工业协会,华金证券研究所资料来源:
稀土工业协会,华金证券研究所稀土永磁技术路线分为三种:
铁氧体、钐钴永磁和钕铁硼,其中钕铁硼(NdFeB)是第三代稀土永磁材料,主要成分为稀土(Re)、铁(Fe)、硼(B),其中稀土Nd为了获得不同性能可用部分镨(Pr)、镝(Dy)等其他稀土金属替代,铁也可以被钴(Co)、铝(Al)等其他金属部分替代。
钕铁硼钕铁硼具有高剩磁密度具有高剩磁密度、高矫顽力和高磁能级的优点高矫顽力和高磁能级的优点,是迄今为止磁性最强的永磁材料是迄今为止磁性最强的永磁材料。
表2:
不同磁体技术路线比较类型类型最大磁能积最大磁能积剩磁剩磁内禀矫顽力内禀矫顽力最工作最工作温度温度优点优点缺点缺点应用应用铁氧体1.76-4.210.32-0.430.17-5.2250资源丰富、价格低廉磁性能差、温度稳定性差扬声器、玩具、电扇铝镍钴磁体0.5490.58-1.351.4-13.2450650最好的温度和时间稳定性、耐腐蚀性高性价比较低仪表、电能表钐钴磁体15-210.8-1.224-33350工作温度高、耐腐蚀性强、磁性能优性价比较低军事及航天航空钕铁硼磁体11-401.17-1.4833-50230磁能积高,机械力学性能好,可切削和钻孔温度稳定性差、化学稳定性低VCM、各种永磁电机、汽车EPS、MRI资料来源:
懂磁帝,华金证券研究所整理钕铁硼钕铁硼具有具有“小型化”“小型化”和和“高磁能”两大“高磁能”两大特点特点,使使其具有节能环保的功能,其具有节能环保的功能,成为成为低碳时代低碳时代必然必然的选择。
的选择。
与铁氧体相比,钕铁硼具备高能量、高密度的优点,相同磁力的钕铁硼体积是铁氧050,000100,000150,000200,000250,000201020112012201320142015201620172018201920202021E-1%4%9%14%19%24%29%34%磁性材料石油催化裂解尾气净化催化储氢抛光发光
(1)012345678磁性材料石油催化裂解储氢抛光CAGR=9%行业年度策略http:
/请务必阅读正文之后的免责条款部分体的1/10,体积是其1/6,能够满足小型化、轻量化、薄型化的需求;同时,钕铁硼具有极高的磁能积和矫顽力,是目前永磁材料中磁性能最高的一种,因此广泛应用于电机、电动工具、风力发电、节能电梯、电动自行车、新能源汽车、EPS等。
钕铁硼设备的初置成本虽然较高,但长期节能价值更为突出。
从各稀土元素在地壳中的丰度来看,最高为铈(La)和镧(Ce),分别为43ppm和39ppm,钕(Nd)、镨(Pr)分别为26ppm和5.7ppm,镝(Dy)为6ppm,铽(Tb)为1.4ppm。
因此,不同稀土元素之间价格分化较大,体现了其地壳丰度与应用领域之间的差异度。
图6:
钕铁硼主要元素质量占比图7:
地球稀土元素供应比例资料来源:
SMM,华金证券研究所资料来源:
USGS,华金证券研究所4、需求换挡,高性能钕铁硼市场规模快速扩大所谓高性能钕铁硼永磁材料是指以速凝甩带法制成,内禀矫顽力Hcj(kOe)和最大磁能(BH)max,MGOe)之和大于60,用于制作中、小、微型特殊用途的永磁电机、传感器、磁共振仪、高级音像设备等的烧结钕铁硼永磁材料,属于重点鼓励和支持发展的高新技术产品。
从实际应用来看,低端钕铁硼主要应用于磁吸附、磁选、电动自行车、箱包扣、门扣、玩具等领域,而高性能钕铁硼主要是指应用于高技术壁垒领域中各种型号的电机、扬声器之中的磁钢,包括节能电机、汽车电机、风力发电、高级音像设备、电梯电机等。
图8:
2020年中国高性能钕铁硼消费结构资料来源:
SMM,华金证券研究所按照生产工艺,钕铁硼可以分为烧结钕铁硼、粘结钕铁硼和热压钕铁硼,粘结钕铁硼主要用于硬盘光驱主轴电机以及功率较小的微特电机等领域,而烧结钕铁硼更多用于功率较大的驱动电铁69%磞1%钕22%镨5%镝1%铽1%其他1%氧化镧铈71%氧化镨钕20%氧化钇4%氧化镝1%氧化铕0%氧化铽0%其他4%行业年度策略http:
/请务必阅读正文之后的免责条款部分机等领域。
据SMM,2020年中国烧结钕铁硼毛坯产量约为19万吨,较2019年的17万吨增长11.8%。
其中,高性能烧结钕铁硼毛坯产量为5.13万吨,占钕铁硼毛坯总量的27.6%。
2015年年-2020年高性能年高性能钕铁硼年钕铁硼年复合增长率复合增长率13.69%,较较钕铁硼同期钕铁硼同期9.6%的的CAGR高高4个个百分点百分点,占比由21.3%提升至27.6%。
随着低碳理念在经济领域的贯彻执行,高性能钕铁硼的下游需求已经发生了质变与量变。
2009年高性能钕铁硼下游消费占比最大的三大行业为风电、消费电子和VCM,其中消费电子和VCM合计占高端钕铁硼的消费比重为46%,2015年,即新能源革命所带来相关行业的爆发式增长前夕,这一格局从结构上并未发生根本变化,消费电子和VCM合计占高端钕铁硼的消费比重为44%。
但从2020年来看,新能源汽车、传统汽车、变频空调、工业机器人已成为高端钕铁硼的主要消费行业,风电占比变化不大,但绝对量出现倍数级增长。
我们认为,从需求驱动的角度看,高端高端钕铁钕铁硼硼进入一个新时代,进入一个新时代,体现体现在两个方面在两个方面:
驱动驱动行业行业的的多元化多元化和需求和需求量级上量级上的的跃升跃升。
图9:
2015-2020年高端钕铁硼产量及占比单位:
吨图10:
2009、2015、2020年中国高端钕铁硼消费资料来源:
SMM,华金证券研究所资料来源:
稀土工业协会,华金证券研究所二、全球低碳化开启钕铁硼电机新时代电能是现代工业的主要能源和动力,电机是各种设备的动力驱动系统。
电机广泛应用于冶金、电力、石化、煤炭、矿山、建材、造纸、市政、水利、造船、港口装卸等领域,凡需要将电能转化为机械能或将机械能转化为电能的地方都必须用到电机,电机行业整体上具有巨大的市场容量。
稀土永磁电机无源(不需要额外提供电能)、无接触(隔空作用,无机械磨损),具有三高三小一好的特点:
效率高、功能密度高、力矩高、体积小、噪音小、温升小、稳定性可靠性好,结构简单、节能环保,是现代科学技术与工业制造不可缺少的基础功能材料。
在稀土永磁的应用中,在稀土永磁的应用中,电机占电机占比超过比超过60%。
除了作为新能源汽车、风电、机器人等新兴领域的电机首选外,电力消耗最大的传统工业电机能效提升改造也为钕铁硼提供巨大的市场空间。
(一)汽车行业成为永磁需求主要驱动0%5%10%15%20%25%30%7010,07020,07030,07040,07050,07060,07020152020高性能钕铁硼产量占比010,00020,00030,00040,00050,00060,000200920152020风力发电新能源汽车传统汽车节能电梯变频空调工业机器人消费电子其他VCM行业年度策略http:
/请务必阅读正文之后的免责条款部分1、传统汽车微电机与EPS拉动永磁需求传统汽车对稀土永磁的应用主要来自微电机和EPS的拉动。
随着汽车驾乘享受、舒适度和安全措施的提升,传统传统汽车所用汽车所用永磁永磁电机的数量由原来的电机的数量由原来的近近40个个提升至提升至70个个,并向小型化、轻量化、高效率化方向发展,稀土永磁取代部分传统铁氧体永磁电机,用于起动电机、发动机、自动刹车、油泵电机、空调电机等。
图11:
传统轿车永磁电机配置资料来源:
华金证券研究所整理在传统汽车中,作为自动驾驶基本要素之一的EPS(电动助力转向系统)则是其中最重要的执行机构之一。
EPS利用电动机产生的动力协助驾车者进行动力转向,可以增强汽车操纵稳定性、舒适性、行驶安全性和潜在的自动驾驶适配能力。
国内汽车行业的EPS系统在历史上的普及略晚于欧美日国家,近年来乘用车EPS渗透率迅速提升,但商用车汽车转向系统依旧以HPS(机械液压助力转向系统)和EHPS(电子液压助力转向系统)为主,2020年EHPS占比40.1%。
液压系统效
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