第章教材投资项目资本预算.docx
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第章教材投资项目资本预算
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第章教材投资项目资本预算
第五章投资项目资本预算
本章考情分析
本章属于财务管理的重点章节,在历年试题中,除客观题外,通常还有计算分析题或综合题。
年度
题型
2014年
2015年
2016年
试卷Ⅰ
试卷Ⅱ
试卷Ⅰ
试卷Ⅱ
试卷Ⅰ
试卷Ⅱ
单项选择题
1题分
1题分
多项选择题
计算分析题
综合题
题10分
题分
题分
题12分
题12分
合 计
题10分
题分
题分
0.8题12分
题12分
本章教材主要变化
本章和2016年教材相比删除了投资项目风险衡量的加权资本成本和权益资本成本的内容。
本章主要内容
第一节投资项目的类型和评价程序
一、投资项目的类型
分类标准
分类
按所投资对象
1.新产品开发或现有产品的规模扩张项目
2.设备或厂房的更新项目
3.研究与开发项目
4.勘探项目
5.其他项目
按投资项目之间的相互关系
1.独立项目:
相容性投资,各投资项目之间互不关联、互不影响,可以同时并存。
2.互斥项目是非相容性投资,各投资项目之间相互关联、相互替代,不能同时并存。
二、投资项目的评价程序
1.提出各种项目的投资方案
2.估计投资方案的相关现金流量
3.计算投资方案的价值指标
4.比较价值指标与可接受标准
5.对已接受的方案进行再评价
第二节投资项目的评价方法
一、独立项目的评价方法
(一)净现值法(NetPresentValue)
1.含义:
净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
2.计算公式:
净现值=Σ各年现金净流量现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值
3.折现率的确定:
项目资本成本。
【教材例5-1】设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。
有关数据如表5-1所示。
表5-1单位:
万元
年份
A项目
B项目
C项目
净收益
折旧
现金流量
净收益
折旧
现金流量
净收益
折旧
现金流量
0
(20000)
(9000)
(12000)
1
1800
10000
11800
(1800)
3000
1200
600
4000
4600
2
3240
10000
13240
3000
3000
6000
600
4000
4600
3
3000
3000
6000
600
4000
4600
合计
5040
5040
4200
4200
1800
1800
净现值(A)=(11800×+13240×)-20000
=21669-20000
=1669(万元)
净现值(B)=(1200×+6000×+6000×)-9000
=10557-9000
=1557(万元)
净现值(C)=4600×
=
=-560(万元)
4.决策原则:
当净现值大于0,投资项目可行。
5.优缺点:
优点
具有广泛的适用性,在理论上也比其他方法更完善。
缺点
净现值是个金额的绝对值,在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。
【例题单选题】若净现值为负数,表明该投资项目()
A.各年利润小于0,不可行
B.它的投资报酬率小于0,不可行
C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率,不可行
D.它的投资报酬率超过了预定的折现率,不可行
【答案】C
【解析】净现值为负数,即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率,方案不可行。
但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。
(二)现值指数(获利指数ProfitabilityIndex或现值比率)
1.含义:
现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。
2.计算现值指数的公式为:
现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值
【教材例5-1】设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。
有关数据如表5-1所示。
表5-1单位:
万元
年份
A项目
B项目
C项目
净收益
折旧
现金流量
净收益
折旧
现金流量
净收益
折旧
现金流量
0
(2000)
(9000)
(12000)
1
1800
10000
11800
(1800)
3000
1200
600
4000
4600
2
3240
10000
13240
3000
3000
6000
600
4000
4600
3
3000
3000
6000
600
4000
4600
合计
5040
5040
4200
4200
1800
1800
根据表5-1的资料,三个项目的现值指数如下:
现值指数(A)
=(11800×+13240×÷20000
=21669÷20000=
现值指数(B)
=(1200×+6000×+6000×)÷9000=10557÷9000=
现值指数(C)
=4600×÷12000
=11440÷12000=
3.与净现值的比较:
现值指数是一个相对数指标,反映投资的效率;而净现值指标是绝对数指标,反映投资的效益。
4.决策原则:
当现值指数大于1,投资项目可行。
(三)内含报酬率(InternalRateofReturn)
1.含义
内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率,或者说是使投资项目净现值为零的折现率。
2.计算
(1)当各年现金流入量均衡时:
利用年金现值系数表,然后通过内插法求出内含报酬率。
【教材例5-1】设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。
有关数据如表5-1所示。
表5-1单位:
万元
年份
A项目
B项目
C项目
净收益
折旧
现金流量
净收益
折旧
现金流量
净收益
折旧
现金流量
0
(20000)
(9000)
(12000)
1
1800
10000
11800
(1800)
3000
1200
600
4000
4600
2
3240
10000
13240
3000
3000
6000
600
4000
4600
3
3000
3000
6000
600
4000
4600
合计
5040
5040
4200
4200
1800
1800
4600×(P/A,i,3)=12000
(P/A,i,3)=12000/4600=
(2)一般情况下:
逐步测试法
计算步骤:
首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0,一个小于0的,并且最接近的两个折现率,然后通过内插法求出内含报酬率。
教材表5-4A方案内含报酬率的测试单位:
万元
年份
现金净流量
折现率=18%
折现率=16%
折现系数
现值
折现系数
现值
0
(20000)
1
(20000)
1
(20000)
1
11800
9995
10172
2
13240
9506
9837
净现值
(499)
9
教材表5-5B项目内含报酬率的测试单位:
万元
年份
现金净流量
折现率=18%
折现率=16%
折现系数
现值
折现系数
现值
0
(9000)
1
(9000)
1
(9000)
1
1200
1016
1034
2
6000
4308
4458
3
6000
3654
3846
净现值
(22)
338
3.决策原则
当内含报酬率高于投资项目资本成本时,投资项目可行。
4.基本指标间的比较
相同点:
在评价单一方案可行与否的时候,结论一致。
当净现值>0时,现值指数>1,内含报酬率>资本成本率;
当净现值=0时,现值指数=1,内含报酬率=资本成本率;
当净现值<0时,现值指数<1,内含报酬率<资本成本率。
区别点
【例题】
项目
现金流量时间分布(年)
折现率
现值
指数
0
1
2
A项目
-100
20
200
10%
B项目
-100
180
20
10%
A项目
-100
20
200
20%
B项目
-100
180
20
20%
A内含报酬率52%B内含报酬率90%
区别点
【例题】假设某项目初始投资为100万元,第1年末的净现金流量为230万元,第2年末的净现金流量为-132万元。
【答案】
-100+230/(1+10%)-132/(1+10%)2=0
-100+230/(1+20%)-132/(1+20%)2=0
【例题多选题】对互斥方案进行优选时,下列说法正确的有()。
A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致
B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致
C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致
D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致
【答案】AD
【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响,折现率高低甚至会影响方案的优先次序,而内含报酬率不受折现率高低的影响,所以选项B、C不正确。
总结
区
别
点
指标
净现值
现值指数
内含报酬率
指标性质
绝对指标
相对指标
相对指标
指标反映的收益特性
衡量投资的效益
衡量投资的效率
衡量投资的效率
是否受设定折现率的影响
是
(折现率的高低将会影响方案的优先次序)
否
是否反映项目投资方案本身报酬率
否
是
【例题单选题】一般情况下,使某投资方案的净现值小于零的折现率()。
A.一定小于该投资方案的内含报酬率
B.一定大于该投资方案的内含报酬率
C.一定等于该投资方案的内含报酬率
D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率
【答案】B
【解析】在其他条件不变的情况下,折现率越大净现值越小,所以使某投资方案的净现值小于零的折现率,一定大于该投资方案的内含报酬率。
(四)回收期法(PaybackPeriod)
1.回收期(静态回收期、非折现回收期)
(1)含义:
回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。
(2)计算方法
①在原始投资一次支出,每年现金净流入量相等时:
投资回收期=原始投资额/每年现金净流量
【教材例5-1】的C方案
【答案】回收期(C)=12000/4600=(年)
②如果现金净流入量每年不等,或原始投资是分几年投入
设M是收回原始投资的前一年
投资回收期=M+第M年的尚未回收额/第M+1年的现金净流量
【教材例5-1】的B方案
时点
0
1
2
3
现金净流量
-9000
1200
6000
6000
累计现金净流量
-9000
-7800
-1800
4200
【答案】投资回收期=2+1800/6000=(年)
(3)指标的优缺点
优点
回收期法计算简便,并且容易为决策人所正确理解,可以大体上衡量项目的流动性和风险。
缺点
不仅忽视了时间价值,而且没有考虑回收期以后的现金流,也就是没有衡量盈利性。
【提示】主要用来测定方案的流动性而非盈利性。
2.折现回收期(动态回收期)
(1)含义:
折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。
(2)计算
投资回收期=M+第M年的尚未回收额的现值/第M+1年的现金净流量的现值
根据【教材例5-1】的资料:
折现率10%
B项目的折现回收期 单位:
万元
时点
0
1
2
3
净现金流量
-9000
1200
6000
6000
折现系数
1
净现金流量现值
-9000
累计净现金流量现值
-9000
折现回收期=2+=(年)
【例题多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法,该方法的缺点有( )。
(2013年)
A.忽视了资金的时间价值
B.忽视了折旧对现金流的影响
C.没有考虑回收期以后的现金流
D.促使放弃有战略意义的长期投资项目
【答案】CD
【解析】动态投资回收期要考虑资金的时间价值,选现A错误;投资回收期是以现金流量为基础的指标,在考虑所得税的情况下,是考虑了折旧对现金流的影响的,选项B错误。
(五)会计报酬率
1.特点:
计算时使用会计报表上的数据,以及普通会计的收益和成本观念。
2.计算公式:
会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100%
【教材例5-1】设企业的资本成本为10%,有三项投资项目。
有关数据如表5-1所示。
表5-1 单位:
万元
年份
A项目
B项目
C项目
净收益
折旧
现金流量
净收益
折旧
现金流量
净收益
折旧
现金流量
0
(20000)
(9000)
(12000)
1
1800
10000
11800
(1800)
3000
1200
600
4000
4600
2
3240
10000
13240
3000
3000
6000
600
4000
4600
3
3000
3000
6000
600
4000
4600
合计
5040
5040
4200
4200
1800
1800
【答案】
会计报酬率(A)=[(1800+3240)/2]/20000×100%=%
会计报酬率(B)=[(-1800+3000+3000)/3]/9000×100%=%
会计报酬率(C)=600/12000×100%=5%
3.优缺点:
优点
它是一种衡量盈利性的简单方法,使用的概念易于理解;使用财务报告的数据,容易取得;考虑了整个项目寿命期的全部利润。
缺点
使用账面收益而非现金流量,忽视了折旧对现金流量的影响;忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。
【例题多选题】下列关于评价投资项目的会计报酬率法的说法中,正确的有( )。
A.计算会计报酬率时,使用的是年平均净收益
B.它不考虑折旧对现金流量的影响
C.它不考虑净收益的时间分布对项目价值的影响
D.它不能测度项目的风险性
【答案】ABCD
【例题计算题】某企业拟进行一项固定资产投资,投资额为2000万元,分两年投入,该项目的现金流量表(部分)如下:
现金流量表(部分)价值 单位:
万元
项目
建设期
经营期
合计
0
1
2
3
4
5
6
净收益
-300
600
1400
600
600
2900
净现金流量
-1000
-1000
100
1000
(B)
1000
1000
2900
累计净现金流量
-1000
-2000
-1900
(A)
900
1900
2900
-
折现净现金流量(资本成本率6%)
-1000
89
705
要求:
(1)计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
(2)计算或确定下列指标:
①静态回收期;
②会计报酬率;
③动态回收期;
④净现值;
⑤现值指数;
⑥内含报酬率。
【答案】
(1)计算表中用英文字母表示的项目:
(A)=-1900+1000=-900
(B)=900-(-900)=1800
(2)计算或确定下列指标:
①静态回收期:
静态回收期=3+∣-900∣/1800=(年)
②会计报酬率=(2900/5)/2000×100%=29%
③动态回收期
t
项目
建设期
经营期
合计
0
1
2
3
4
5
6
折现净现金流量(资本成本率6%)
-1000
89
705
累计折现净现金流量
-1000
-
动态回收期=3+=(年)
④净现值=万元
⑤现值指数=(89++++705)/=
⑥内含报酬率
设利率28% 单位:
万元
年限
0
1
2
3
4
5
6
合计
净现金流量
-1000
-1000
100
1000
1800
1000
1000
2900
折现系数(28%)
1
折现净现金流量
-1000
291
设利率26% 单位:
万元
年限
0
1
2
3
4
5
6
合计
净现金流量
-1000
-1000
100
1000
1800
1000
1000
2900
折现系数(26%)
1
折现净现金流量
-1000
(i-26%)/(28%-26%)=()/()
i=%
二、互斥项目的优选问题
(一)项目寿命相同,但是投资额不同,利用净现值和内含报酬率进行优选结论有矛盾时:
【提示】此时应当以净现值法结论优先。
【例题多选题】下列关于投资项目评估方法的表述中,正确的有( )。
A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性,它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额
B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点,但是仍然不能衡量项目的盈利性
C.计算内含报酬率时,如果用试算的折现率得到的净现值大于零,说明项目的内含报酬率小于该试算的折现率
D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣
【答案】BD
【解析】现值指数是未来现金流入现值与未来现金流出现值的比率,选项A错误;无论动态回收期还是静态回收期都没有考虑回收期满以后的现金流量,所以不能衡量盈利性,选项B正确;计算内含报酬率时,如果用试算的折现率得到的净现值大于零,说明项目的内含报酬率高于该试算的折现率,选项C错误;对于互斥项目应当净现值法优先,因为净现值大可以给股东带来的财富就大,股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。
(二)项目寿命不相同时
1.共同年限法
计算原理
决策原则
假设投资项目可以在终止时进行重置,通过重置使两个项目达到相同的年限,然后比较其净现值。
【提示】通常选最小公倍寿命为共同年限。
选择调整后净现值最大的方案为优。
【教材例5-2】假设公司资本成本是10%,有A和B两个互斥的投资项目。
A项目的年限为6年,净现值12441万,内含报酬率%;B项目的年限为3年,净现值为8324万元,内含报酬率%。
B项目的现金流量如下图所示:
表5-9 项目的现金流量分布 单位:
万元
项目
A
B
重置B
时间
折现系数(10%)
现金流
现值
现金流
现值
现金流
现值
0
1
-40000
-40000
-17800
-17800
-17800
-17800
1
13000
11818
7000
6364
7000
6364
2
8000
6612
13000
10743
13000
10744
3
14000
10518
12000
9016
-5800
-4358
4
12000
8196
7000
4781
5
11000
6830
13000
8072
6
15000
8467
12000
6774
净现值
12441
8323
14577
内含报酬率
%
%
2.等额年金法
计算步骤
决策原则
(1)计算两项目的净现值;
(2)计算净现值的等额年金额=该方案净现值/(P/A,i,n)
(3)永续净现值=等额年金额/资本成本i
【提示】等额年金法的最后一步即永续净现值的计算,并非总是必要的。
在资本成本相同时,等额年金大的项目永续净现值肯定大,根据等额年金大小就可以直接判断项目的优劣。
选择永续净现值最大的方案为优。
【教材例5-2】假设公司资本成本是10%,有A和B两个互斥的投资项目。
A项目的年限为6年,净现值12441万元,内含报酬率%;B项目的年限为3年,净现值为8324万元,内含报酬率%。
【补充要求】利用等额年金法进行优选。
A项目的净现值的等额年金=12441/=2857(万元)
A项目的永续净现值=2857/10%=28570(万元)
B项目的净现值的等额年金=8324/=3347(万元)
B项目的永续净现值=3347/10%=33470(万元)
比较永续净现值,B项目优于A项目。
【提示】通常在实务中,只有重置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。
对于预计项目年限差别不大的项目,可直接比较净现值,不需要做重置现金流的分析。
共同年限法与等额年金法的缺点:
(1)有的领域技术进步快,不可能原样复制;
(2)如果通货膨胀比较严重,必须考虑重置成本的上升,两种方法均未考虑;
(3)从长期来看,竞争会使项目净利润下降,甚至被淘汰,两种方法均未考虑。
三、总量有限时的资本分配
资本分配问题是指在企业投资项目有总量预算约束的情况下,如何选择相互独立的项目。
决策前提
决策原则
在资本总量不受限制的情况下
凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目,都可以增加股东财富,都应当被采用。
在资本总量受到限制时
现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具,有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。
【教材例5-3】甲公司可以投资的资本总量为10000万元,资本成本为10%。
现有三个投资项目,有关数据如表5-10所示
表5-10 单位:
万元
项目
时间
(年末)
0
1
2
现金流入现值
净现值
现值指数
现值系数(10%)
1
A
现金流量
-10000
9000
5000
现值
-10000
8182
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- 配套讲稿:
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- 特殊限制:
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- 关 键 词:
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