浅谈企业财务管理目标和资本结构优化.docx
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浅谈企业财务管理目标和资本结构优化
浅谈企业财务管理目标与资本结构优化
内容摘要:
随着我国由高度集中的计划经济向市场经济的转变,以及国际市场一体化进程的不断加强,市场竞争日趋激烈,企业为了生存、发展和获取更多的利润,对于财务管理日益重视。
财务管理目标是企业财务管理活动有效实现的标准,其制约着财务工作的运作,在理财中占据着重要的地位。
而资本结构是企业所有资金的构成和比例关系,资本结构会影响到企业报酬率和风险,企业要求的报酬率不同,其承担的风险也不同,进而影响到企业管理目标的实现。
基于此,本文通过对财务管理目标与资本结构优化分析,归纳出企业最优财务管理目标和最优资本结构组合以及二者之间的关系,并探讨在资本结构优化的基础上实现企业价值最大化的目标,以期为企业的发展提供一定的借鉴作用。
关键词:
财务管理目标企业价值资本结构决策
Onenterprisefinancialmanagementgoalandthecapitalstructureoptimization
Abstract:
Alongwithourcountrybyhighlycentralizedplannedeconomytomarketeconomy,aswellasinternationalmarketintegrationprocess,continuetostrengthentheincreasinglyfiercemarketcompetition,enterprisesinordertosurvive,developandmakemoreprofitforthefinancialmanagementofgrowingimportance.Financialmanagementgoalisenterprisefinancialmanagementactivitieseffectivelystandard,restrictingtheoperationofthefinancialwork,andoccupiesanimportantpositioninfinancialmanagement.Thecompositionofallenterprisefundsandtheratiobetweencapitalstructure,capitalstructurewillaffectthecorporaterateofreturnandrisk,thereturnofthebusinessrequirements,therisksarealsodifferent,therebyaffectingthebusinessmanagementgoals.Basedonthis,throughtheoptimizationoffinancialmanagementobjectivesandcapitalstructureanalysis,summarizedtherelationshipbetweentheenterprisethebestfinancialmanagementgoalsandoptimalcapitalstructuremixandboth,andtoexploretheoptimizationofcapitalstructureonthebasisofenterprisevaluethegoalofthedevelopmentofenterprisestoprovideareference.
Keywords:
FinancialmanagementgoalEnterprisevalueCapitalstructureDecisions
1.财务管理目标分析
财务管理目标是企业进行财务活动所要达到的目的,是评价企业财务活动是否合理的标准,它决定着财务管理的基本方向,企业所有活动的终极所在。
财务管理目标必须与企业的生存、发展和获利的目标相一致,并且伴随着市场竞争的不断加剧,企业要得到长期的持续发展,还必须承担“追求对社会有利的长期目标”,即社会责任。
对此,企业在其发展过程中,应不断地探寻出符合企业自身发展的财务管理目标,在实现企业目标的同时,也为社会经济的持续发展提供不竭的动力。
1.1财务管理目标的三种模式
明确财务管理的目标,才能把财务工作做好,这是一切财务工作所必须遵循的准则。
从根本上讲,企业的目标是通过提供产品和服务创造更多的财富,进而提升企业价值,增强市场竞争力。
根据企业财务管理理论和实践的不断发展,最具代表性的财务管理目标主要有企业利润最大化、股东财富最大化和企业价值最大化三种模式。
1.1.1企业利润最大化
利润,是指企业在一定会计期间的经营成果,经营成果是企业的经营收入减去各种费用后的余额。
利润额的多少反映了企业经济效益水平的大小,增加利润就是增加企业的财富,利润增加越多,企业的目标就越容易实现。
利润最大化在西方经济中有其特殊的地位,多年来都是作为微观经济学的理论基础。
从传统的观念来看,把利润最大化作为财务管理的目标,可以使企业加强管理,提高效率,减少损失,达到压缩成本、提高利润的目的。
其合理性具体表现在三个方面:
一是在商品经济的环境下,企业的存在就是为了生产更多的剩余产品,而利润可以用来衡量剩余产品的多寡;二是可以使企业获得更多的资本,为企业的后续发展提供动力;三是利润的增加,使企业价值得到不断的提升,有利于社会的进步和发展。
该确实能给企业带来不少好处,但其曝露的问题也困扰了不少的企业:
(1)没有考虑利润取得的时间和货币时间价值。
假如一个企业要投资两个项目,一个是去年获利1000万元,另一个则是今年才能获利1000万元,对于稍有经济头脑的人来说,都会选择前者。
两个项目虽然是相同的现金流入量,但前者可以多获取一年的货币时间价值,其价值明显大于后者。
(2)没有考虑投入与产出之间的关系。
如果同样是获利1000万元的两个项目,一个项目需要企业投入3000万元,另一个项目需要投入5000万元。
在优先考虑的情况下,企业明显会投资前一个项目,如果仅从所获利润的角度来看,根本就反映不出来。
(3)没有考虑风险问题。
要获取高额的利润,往往需要承担高风险。
例如,两个项目同样投入3000万元,本年获利1200万元,一个项目的获利已全部收回,而另一个项目都是应收账款,并有可能发生坏账。
显然,后一个项目所承担的风险远大于前者。
(4)容易导致企业的短期行为。
企业领导层为了提高绩效而追求短期利润,与企业发展的战略目标相背离,导致企业在市场竞争中昙花一现。
可见,利润最大化目标也并非如西方所推崇的那么好,存在一定的片面性,需要理性的借鉴。
对此,我们认为,利润最大化并不是企业财务管理的最优目标。
1.1.2股东财富最大化
股东财富最大化是指通过财务上的合理运营,使股东持有股份的市场价值达到最大化。
股东的财富是通过拥有的股票数量和股票市场价格的两方面来决定。
企业发行的股票数量在一定期间内是不变的,从而股票价格的高低决定了股东财富的大小。
股东财富最大化目标,在很多方面都是优于利润最大化:
首先,股东财富是以追求未来现金流量为目标的,克服了企业的短期行为;其次,股东财富最大化把风险与收益纳入了考虑范围,减少了管理人员冒险追求利润的行为;最后,考虑了现金的时间价值和风险因素,通过货币时间价值可以有效的对企业价值进行计算。
然而,股东财富最大化也并非是最完美的,它只能在上市公司应用,而上市公司在所有的企业中所占比重较少,不能大范围的推广,与现实情况不大相符。
更严重的是它只考虑了股东财富的实现,未考虑利益相关者,对债权人利益的损害较大。
而且由于暗箱操纵的存在,股东为了扩大自己的财富,通过各种手段来影响市场股价的走向,增加了市场的潜在风险,最终波及到股东自身。
同时,委托代理问题的存在,也决定了股东和债权人之间的地位不同,股东在企业的决策中更占主动。
为了自身的利益,股东不可避免的会损害债权人的利益,在此情况下,影响到企业价值的增长。
因此,股东财富最大化也不是企业财务管理的最优目标。
1.1.3企业价值最大化
企业价值最大化是指通过企业的合理经营,采用最优的财务政策,在充分考虑货币的时间价值和风险与收益的情况下使企业的总价值达到最大化。
在现代管理理论中,普遍认为企业价值最大化才是财务管理的最优目标,不管也确实如此:
首先,考虑了货币时间价值和投资的风险价值;其次,使企业克服了管理上的片面性和短期行为;再次,企业价值最大化可以尽可能地获取社会资源,并合理配置;最后,企业价值最大化全面考虑到了债权人的利益,并随着企业价值的提升而提升。
虽说企业价值最大化是目前所有企业财务管理的最优目标,但并不是说其毫无缺点。
这种最优现在还存在于理论中,在现实中,许多企业还没有条件去实施。
一方面,追求企业价值最大化的企业主要是为了能长期持续发展下去,实现对未来利润和净现金流的追求,而未来的不可预测性,使操作难度加大不少。
另一方面,非上市公司的价值很难评估,虽可评估,但由于受评估标准和方式及评估人员主观因素的影响,很难做到客观和准确。
虽然如此,但在市场经济的条件下,企业价值最大化才是目前企业财务管理最优选择,其不仅有利于企业的持续发展,也有利于促进社会进步和发展。
1.2企业财务管理目标的选择
财务管理是为了实现企业的目标而服务的,在市场竞争中,企业的目标是为了生存、发展和获利。
生存是企业后续发展的必要前提,要实现该目标,其基本条件是:
一是以收抵支,企业在生产经营过程中不可避免的要消耗社会资源,这些资源构成产品成本,企业要生存,获取的资金最少也要能够弥补这一消耗,那样企业才能持续经营;二是到期偿债,如果一个企业的经营资不抵债,除了导致企业倒闭,别无他法。
企业生存是基础,发展是手段,获利才是目的,企业获利才有其存在的价值。
而要实现该目的,则要求财务活动采取各种有效的手段,提高资金利用率,避免资金闲置,并尽可能的提高企业的每股盈余和市场价值。
当然,企业要选择出科学的财务管理目标,还必须考虑与相关利益人的关系。
虽然考虑这些,会影响到企业的短期收益,导致目标利润的减少,但对于一个理性的企业来讲,这些却是在决策中必不可少的考虑因素,因为这不仅关系到企业的长期发展,还会关系到社会经济发展持续发展,最终影响到企业价值最大化的实现。
对于企业来说,影响财务管理目标的相关利益人主要包括:
(1)企业所有者。
通过股东大会和董事会对企业重大财务的决策和管理层任免活动,最终影响到企业所有者。
(2)企业债权人。
债权人为了保证所借资金的回笼和利息报酬,其必然会对公司决策的制定有所限制。
(3)企业人员。
企业的经营活动都是由人员的参与实现的,因而要考虑给予职员合理的报酬,才能调动他们的积极性。
(4)政府。
政府为企业提供各种社会公共服务,为保证这些服务的顺利进行而制定各项税收政策,对企业财务决策有所影响。
因此,企业在做决策时,不但要保证其利益,还要综合考虑以上的相关因素,最终实现目标。
从上可以看出,财务管理最优目标只有企业价值最大化才最符合条件。
2.资本结构优化分析
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系,一般指长期债务资本与权益资本之间的构成及其比例关系,是企业筹资组合的结果。
资本在企业占据着重要的地位,是企业生存和发展的物质基础,来源于企业各种方式的筹集。
资本的筹集是需要付出一定成本换取的,因而资本的筹集不是随意为之的,通过资本在总资本的合理比重得来的。
因此,研究资本结构优化对企业的发展有着重要的经济意义,有利于帮助企业合理选择筹资方式,降低资本成本。
2.1最佳资本结构的决策方法
企业为了在筹资中得到最佳资本结构,在现有的条件下,必然要利用各种评测手段,确定平均资本成本率最低的资本结构。
最佳资本结构的选择是实现企业财务管理目标中不可或缺的一环,因此,管理层在决策时必须慎重对待。
2.1.1加权平均资本成本法
在企业为生产经营活动筹集资本时,有时会同时面对好几种筹资方式的选择,这就要求企业计算确定加权平均资本成本。
通过计算不同资本结构的加权资本成本,选择加权资本成本最低的资本结构,这样的选择可以使资本成本在这几种筹资方式中达到最低,从而实现企业价值最大。
该法测算原理容易理解,计算过程比较简单,但其仅以资本成比率最低为标准,没有把财务风险因素纳入考虑范围,风险较大。
在采用该法时,企业必须结合自身的具体情况,进行适度负债经营。
2.1.2每股收益无差别点分析法
企业价值最大化是评价资本结构优劣的主要标准,在上市公司中,要衡量企业价值是否达到最大,就是看每股盈余是否达到最大。
而能使每股盈余提高的资本结构才是合理的,反之则值得商榷。
根据每股收益无差别点,可以分析在不同的销售水平下所采用的资本结构,该数学模型可以构建。
EPS=(SP-VC-FC-I)(1-T)/N=(EBIT-I)(1-T)/N
式中,EPS为每股收益;SP为销售收入;VC为变动成本;FC为固定成本;I为债务利率;T为所得税税率;N为普通股股数;EBIT为息税前利润。
该法只考虑了资本结构对每股收益的影响,也没有考虑财务风险,而且其决策本质上是服务于股东财富最大化的,不是完全意义上的使企业价值最大化,适用于一般的上市公司。
2.1.3企业价值分析法
企业价值分析法是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最优资本结构的方法。
该法在进行资本结构优化时,要综合考虑资本成本和市场风险对企业价值的影响,从而最终达到企业价值提升的目的,这一做法符合现代企业财务管理的目标,值得企业提倡与推广,其计算公式如下:
V=S+B
式中,V为企业价值;S为权益资本价值;B为债权资本价值。
通过对不同资本结构下的企业价值和综合资本成本的计算,企业最优的资本结构应该是企业价值大、成本最低的资本结构。
2.2优化资本结构应考虑的主要因素
资本结构优化,需要从负债的低资本成本和高财务风险的关系来考虑,如何使二者之间达到一个均衡点,是财务管理需要解决的一道难题。
另外,在其中还牵涉到负债与股东权益的适宜比例的问题。
因而要优化资本结构首要问题是解决企业的负债比例,具体从以下发面考虑:
(1)财务杠杆效益和未来投资效益。
财务杠杆效应在优化资本结构时必须考虑的一个重要的因素,企业进行资本结构决策时,要充分考虑杠杆价值和相关风险搭配的合理性,以便让企业既享受到了财务杠杆带来的好处,又能屏弃风险所带来的损失。
一般情况下,对未来乐观的企业,在企业上升阶段,会在其所能承担的风险范围内适当提高负债比例,以便扩大规模,壮大企业;反之,企业应减少负债比例,缩小生产规模,防止不必要的损失。
(2)经济周期。
经济的发展,并非一直都是持续上升的,而是要遵循一定的规律。
经济周期一般经历了复苏期、发展期、繁荣期和衰落期四个阶段。
一般而言,在衰落期,受经济环境的影响,大部分的企业都会陷入财务危机,一旦处理不好,会导致企业破产,此时,企业应以自保为主,减少负债。
在复苏期,经济的发展不断好转,在利好的刺激下,企业应加快步伐发展,适当增加负债比例。
(4)同行业之间的竞争。
在同行业之间,企业应根据自身所处在的市场地位,采取相应的策略调整资本结构,在保证应有的市场地位时还有余力赶超同行业中的佼佼者,那样才能使企业在竞争中不断地进步。
2.3基于最优财务目标的资本结构优化决策
适度原则在事物的发展中起着重要的作用,其在资本结构优化中可以体现。
在资本结构中,债务的引入,在一定的范围内,可以增加企业价值,可一旦超过这一范围,债务的不断增加会使企业陷入财务危机。
新的债权人的加入,会给企业带来新的发展契机的同时也给企业带来挑战,一旦企业经营不善,其面临的财务风险就会成倍的增加,影响企业价值的增加。
当然,企业也可以在价值开始下降时,寻求到最优的债务水平,保守的观点认为资产负债率应在30%-50%之间最合适。
企业在优化资本结构时,还要考虑到提高企业的盈利能力和降低企业的负债水平,在两者的平衡作用下,才能更好的达到财务管理的最优目标。
另外,合理的还本付息也可以使企业降低借款的实际利率。
企业优化资本结构,应在合理的筹资风险范围内,尽可能的获取短期贷款,并充分考虑各种影响因素,从而实现企业目标。
3.资本结构优化与企业价值最大化的关系
3.1影响资本结构的因素
在企业资本结构决策中,需要考虑的因素有很多,概括起来有以下几个主要影响因素:
(1)企业经营状况。
企业的财务状况在很大程度上都是依靠生产经营状况的好坏所改变的,在一个生产稳定,销售业绩增长迅速的企业,其发展的潜力无疑是巨大的。
对此,企业可以加大负债的比重,增加企业的流动资金量,在扩大经营规模的基础上,应付可能出现的各种状况,为企业赢得发展壮大的契机。
(2)风险程度。
企业风险在很大程度上会影响到企业许多行为。
一般情况下,风险大的企业,借债筹资不如发行股票,相比较而言,借款举债需要定期支付利息、到期偿还本金,而发行股票则免去了这些行为,减轻了企业的财务负担,有利于企业的发展;而风险大的企业,不要举债过多,以减少风险的危害。
(3)企业现金流量的大小。
企业流动现金越大,说明企业的偿债能力越强,企业适当的扩大债务比例,有利于优化企业的资本结构,提高价值。
(4)企业发展所处的阶段。
企业在不同的发展阶段,其资本结构也不同,这和企业的整体实力有关。
在企业初创阶段,由于刚起步,发展基础薄弱,挑战较多,经营风险高,债务资本比重通常较低;在成长阶段,企业逐渐壮大,承受风险的能力不断地加强,债务资本比重可随发展而提升;在成熟阶段,企业在各方面发展稳定,资本结构相对稳定,不用调整债务资本的比重;在衰落阶段,随着企业产品市场占有率的减少,企业风险不断提高,债务比重可以酌情递减,保证企业的正常发展。
(5)税收因素。
按税法的规定,债务利息可以在所得税之前支付,而股票的股利则不能在税前支付。
因此,对于所得税税率越高的企业,应尽可能的提高债务资本比重,据此抵免更多的税收,提高企业的盈利能力。
(6)企业投资者和管理当局的态度。
企业投资者包括债权投资人和股权投资人,两者所获利益的动机不同,导致态度也不同。
债权投资人主要是为了获取债务利息和到期得到本金,而股权投资人主要目的是获取股利,并在获得股利的前提下,使企业价值得到增值,从而能够从中获取更多股利。
从管理当局来看,债务比重越高,则其承担的风险越大,一旦公司经营出现损失,其可能会面临解雇下岗的危险,在这种吃力不讨好的状况下,管理当局会尽可能的减少债务比重,降低风险。
(7)企业的资产结构。
资产包括流动资产、固定资产和无形资产。
一般来说,无形资产的价值损失高于流动资产和固定资产,对于实务性资产比重较高的企业,其破产成本较低,适合于举债经营;以技术研发为主的企业,应尽量减少负债。
3.2资本结构对企业价值的影响
在我国,资本结构主要是指在企业全部资金来源中权益资本和负债资本的比例关系。
根据MM理论的结论,我们知道,在不考虑企业所得税的情况下,股东成本的上升正好与负债所带来的利益相抵消,此时企业零利润,资本结构对企业价值的变化没有影响;而在考虑企业所得税的情况下,由于负债利息的抵税作用,企业可以加大负债,发挥财务杠杆的作用。
在研究资本结构对企业价值的影响上,该理论为我们打开了方便之门。
理论上,企业资本结构对企业价值的影响可以通过三方面来考虑:
第一,企业破产和代理问题而造成的成本提升,影响企业价值;第二,由于政府税收因素的存在,使得债务资本比重有所改变,进而影响到企业价值;第三,信息不对称令企业无法做出正确的资本选择,最终影响企业价值。
3.2.1财务拮据成本和代理成本的影响
财务拮据是指企业没有足够的偿债能力,不能及时偿还到期债务。
财务拮据对于大多数公司来说都面临过这种困扰,企业一旦陷入这种困境,必然会面对各种威胁,甚至导致企业的破产。
财务拮据的出现加大了企业的财务负担,令其成本急剧上升,耗掉大量财富,最终使企业价值下降。
拮据成本主要包括破产成本和财务危机成本。
一般来说,企业的负债越多,定期支付的利息成本也必然会越多。
为了应付危机,企业还必须额外支付大量费用来应付,因而其机会成本也必然会加大。
再加上企业在此时的风险很高,股东和新加入的债权人所要求的报酬率和利息无疑会加大,这些都会影响企业价值的提升。
代理关系引起的无效率被称为代理问题。
在股份制企业中,董事会需要聘请经理代理人为其管理公司。
代理人代替股东行使企业的权力,其首先要为股东的利益考虑,其次才会考虑债权人的利益。
在这当中,债权人必然不满意,为了保护其利益,债权人通常会采取诸多限制,以便保证利益不受损害,而这些限制在一定程度上会减少企业的潜在市场价值。
另外,经理代理人在为股东争取利益的同时,也会不同程度的从公司获取利益,如,利用所拥有的公司特权,加大工作消费,住奢侈的办公室、置办豪华轿车等等,从而加大企业的成本,降低企业价值。
3.2.2政府税收的影响
通过税收政策的规定,我们知道,企业负债经营具有抵免税收的作用。
而政府的税收政策是不会随意变动的,因而,企业也可以利用负债的这一作用,根据实际情况决定负债的比例,以便提升企业的价值。
在现代股份制企业中,企业的收益是由政府、股东和债权人来分配的。
收益一定时,政府通过税收分配越多,则股东和债权人所得较少;反之,股东和债权人所得较多。
3.2.3信息不对称的影响
由于企业管理当局和投资人所处的位置不一样,因而,他们所掌握的企业信息不可能是同步的,即信息不对称。
一般而言,企业管理当局要比投资人所要掌握的企业信息更快更多一些。
根据罗斯的观点,我们知道,如果企业资本结构中负债的比例上升的话,说明企业管理者对企业的发展抱有乐观的态度,认为企业未来收益会有较高增加。
如果企业增加发行股票的话,则说明企业存在较大的风险,为了转移企业风险而采取的措施,这一信号,必然会引来一系列的不良连锁反应。
3.3企业价值最大化的实现方法
要使企业价值达到最大化,最基本的做法是尽可能的降低一切不必要的成本,减少企业经营风险,增强抗风险的能力,增加流动资金量,提高企业收益,扩大企业规模,实现企业可持续发展。
通过上面的分析,实现企业价值最大化,具体有三大途径。
3.3.1资本成本最小化
资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价。
企业要取得资金的支配权和使用权,其必须要付出一定的代价,。
一般来说,所筹资金越大,向提供者支付的费用补偿就越大,成本就大,因而所承担的财务负担较重,但如果利用的好的话,也会给企业带来丰厚的回报;反之,所筹资金越小,所付费用虽小,但却束缚了企业的发展。
企业要使资本成本最小化,可以从优化资本结构、降低负债成本和股权成本出发。
要通过优化资本结构达到资本成本最小化,从以上分析可知,就是通过寻求最低加权平均资金成本率来确定。
另外,就是通过降低负债成本和股权成本来达到资本成本最小化,只有负债成本和股权成本降到最低,在收入一定的情况下,才会使企业所得到的利益最大,实现企业价值最大化的目标。
3.3.2现金流量最大化
前面我们也提到过,企业现金流量的大小直接关系到企业偿债能力。
现金流量越大,说明企业价值也越大。
但如何使企业现金流量最大化呢?
我认为可以从以下三个方面来说明。
(1)增加收入,提高收益。
企业的收入来源主要是通过提供成品和服务来实现的,而提供的产品或服务必须销售出去,才能得到必要的收入和利润。
作为企业,在提供足够的产品和服务的条件下,还必须想办法销售出去,增加企业营业收入,提高企业收益。
当然,在企业的整个生产经营过程中,在保证企业的正常运营下,要压缩成本,增加利润。
(2)合理投资。
企业的投资活动一般都是基于现有
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