公司理财讲义习题.ppt
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公司金融CorporateFinance,第一章导论,学习目的:
了解什么是公司金融了解公司金融的主要研究对象掌握公司金融的主要研究内容了解公司金融的基本理论框架掌握公司金融的目标,一、什么是公司金融(公司理财),任何类型的公司都需要解决三个问题:
1.公司的稀缺资源应如何分配?
2.投资项目的融资来源是什么?
3.公司的投资收益应该分配多少给所有者,有多少进行再投资?
公司金融是研究公司如何根据其整体目标利用金融市场、商品市场和劳动力市场进行资源的优化配置,即研究公司如何筹集资金、如何利用资金及如何分配其经营成果。
具体地说,公司需组织好以下四个方面的金融活动(包括活动的决策与管理)并处理好活动中有关利益主体的经济关系。
公司筹资活动的决策与管理筹资活动的原则是根据资金的需要时间和数量及时足额筹到相应的资金。
决策的准则是在通过资本结构调整控制一定财务风险的前提下使筹集资金的成本最低。
公司投资活动的决策与管理投资决策的原则是量力而行,即根据公司可能筹集资金的规模决定投资规模。
决策的准则是在充分分析比较各种的投资方案基础上,选择投资报酬率高而投资风险低的项目。
公司营运活动的决策与管理营运活动的决策是在满足生产、销售环节的资金需求前提下,加快资金的周转速度,提高各类资金的使用效率。
公司经营成果的分配与管理经营成果的分配与管理应遵循公平合理的原则。
决策的准则是要充分调动各有关利益主体的积极性,协调好与他们之间的经济关系,促进公司金融的整体目标的实现。
公司理财的意义,或者说,公司理财中最令人振奋的部分在于,财务理论提供给利益相关者用于理解每天发生在身边的理财事件,以及对将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多少(爱斯华斯达莫德伦);公司理财理论以及由此推导出的模型,应该成为理解、分析和解决理财问题的工具。
公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道,获得最低成本的资金来源,并形成合适的资本结构。
它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。
个人所有制企业(SoleProprietorship),二、公司金融的研究对象-企业组织形态,合伙制企业(Partnership),公司制企业(Corporation),个人所有制企业是一个人拥有的企业。
1、个人所有制企业,设立程序简单,设立费用不高,不支付公司所得税,只缴纳个人所得税,业主个人对企业的全部债务负责,企业的存续期受制于业主本人的生命期,筹集的资本仅限于业主本人的财富,合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式。
2、合伙制企业,一般合伙制企业(GeneralPartnership)每个合伙人都对企业的债务负有无限连带责任;每一个合伙人的行为都代表整个企业而不是其个人。
有限合伙制企业(LimitedPartnership)这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己投入的资本额对债务承担有限的责任。
至少有一人是一般合伙人有限合伙人不参与企业管理,3、公司制企业,公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。
股份容易转让,具有无限存续期,所有者责任仅以其投资额为限,利润双重征税,设立程序复杂,举例,吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。
她想得到这些收益并自己花费。
假设一个简化的税制,公司所得税为34%,个人所得税为28%。
按从属这些税金的金额计算,比较单一业主制和公司制下的全部税率。
我国的公司类型,有限责任公司股份有限公司国有独资公司,三、公司金融的主要研究内容,
(一)长期投资管理资本预算,
(二)长期筹资管理资本结构,(四)营运资本管理NWC管理NetWorkingCapitalMana.,(三)利润分配管理股利政策,图1.1企业的资产负债表模型,流动负债,长期负债,股东权益,流动资产,固定资产,NWC,
(一)长期投资管理资本预算,资本预算(CapitalBudgeting)即固定资产的投资决策过程,资本预算的典型特点支出金额巨大;投资回收期长,这部分内容对财务管理者来说至关重要,
(二)长期筹资管理资本结构,企业长期资本的筹集方式,留存收益折旧,盈余公积未分配利润,间接融资直接融资,债券筹资股票筹资,银行贷款,内部筹资,外部筹资,就外部融资而言,对财务管理者来说,必须在风险高但成本低的债务资本与风险低但成本高的权益资本之间进行权衡,这就是确定资本结构的问题。
权益资本,债务资本,风险,成本,大,小,高,低,股利的分配直接影响着未分配利润,支付的股利,未分配利润,外部融资额,Microsoft从不发放股利(2002年之前)IBM9.00美元/100美元面值(19221958年)Ford每年派发股利(19711973年连续亏损),股利政策之谜,在投资总额既定的情况下,(三)利润分配管理股利政策,(四)营运资本管理,营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理,即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。
一个简明的财务管理框架,公司价值最大化,投资决策,融资决策,股利决策,项目风险与收益,融资组合与种类,发放形式与多少,我们这门公司金融课程围绕三个“C”展开,,小结,因为前两个“C”代表了财务管理学最核心的思想,而后一个“C”则是当前实用性最强的内容。
即CorporateBudgeting资本预算CapitalStructure资本结构CorporateGovernance公司控制,四、公司金融的目标,请思考:
企业经营的目标是什么?
或者说企业经营要达到什么目的?
经济学对企业(厂商)下的定义是:
追求“利润最大化”的经济组织,即企业经营的目标是实现“利润最大化”,那么企业理财的目标是否也是“利润最大化”呢?
(一)公司金融的目标,利润最大化收入最大化管理目标社会福利股东财富最大化,思考:
财务与会计有何不同?
从研究的对象来看财务(Finance)研究的是“钱”会计(Accounting)研究的是“账”2.财务侧重于确定价值和进行决策,着眼于未来;会计一般是从历史的角度,主要核算过去的活动。
(二)利润最大化与股东财富最大化:
哪个更好?
利润是会计体系的产物,利润最大化(ProfitMaximization),2.利润容易被调整,3.容易使管理层追求短期行为,利润最大化与股东财富最大化:
哪个更好?
股东财富最大化(StockholdersWealthMaximization),理由股东对企业收益具有剩余要求权,这种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。
因此,在确定公司财务管理的目标时,应从股东的利益出发,选择股东财富最大化。
公司当前所具有的价值或所拥有的财富,公司的价值体现在其在永续经营中不断获取现金流量的能力。
模型:
V公司当前的价值(财富)公司第t年将获取的净现金流量(一般可以用息税前收益代替)公司第t年与其风险相适用的贴现率。
股东财富最大化(StockholdersWealthMaximization),利润最大化与股东财富最大化:
哪个更好?
载体在股份制经济条件下,股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的,在股票数量一定的前提下,当股票价格达到最高时,股东财富也达到最大。
因此,股票价格最大化是载体。
说明股票价格基于期望流向股东的未来现金流量股价的计算明确地取决于未来现金流量的时间股票价格的计算过程考虑风险差异,1.选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。
(股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值,因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。
),2.股票价格的变动不只是公司业绩的反映,许多因素都会影响股价,要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。
(我们的着眼点是其他的因素不变,我们的财务决策对股价会有什么样的影响。
),说明:
公司财务管理的目标是使股东财富最大化,即股价最大化。
Maximizationthepriceofafirmscommonstock,结论,五、公司金融的理论工具,现值财务报表分析资本成本风险和收益,六、公司的运营,
(一)所有权与经营权的分离
(二)委托代理理论(三)公司治理(四)公司理财和财务经理的作用,
(二)代理问题(agencyproblem),在现代公司制下,委托代理关系主要表现为三个关系人:
股东、债权人和经理人,委托-代理理论,在1976年第10期的金融经济学杂志上詹森和麦克林发表了企业理论:
管理行为,代理成本和所有权结构。
涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关系。
代理问题重要表现之一是,管理者存在支出偏好。
代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本。
一个关于代理问题的例子,企业的账面价值,流动资产70,固定资产80,负债100,所有者权益50,企业的市场价值,流动资产30,固定资产40,负债100,所有者权益-30,此时该企业有两个投资机会可供选择:
1.总价值可以变为200,成功的概率为0.01;2.总价值可以变为90,成功的概率为0.9。
请思考:
企业的经理人会作出怎样的决策?
股东与经营者之间的委托代理关系,产生原因,资本所有权与经营权的分离,委托代理双方的目标函数不一致,委托代理双方存在严重的信息不对称,解决办法,股东的监控被解雇的威胁:
职业经理人市场的存在被接管的威胁:
并购市场的存在,激励机制约束机制,以经营绩效为依据的管理者期权,主动监控:
用“手”投票被动监控:
用“脚”投票,股东与债权人之间的委托代理关系,产生原因,股东与债权人的风险与收益的不对称,股东与债权人之间的信息不对称,解决办法,降低债券投资的支付价格或提高利率,在债务契约中增加各种限制性条款,小结,现代企业经营的不确定性和代理关系的复杂性,决定了契约各方存在着利益不平衡,由此决定了契约的订立、监督和执行在客观上需要建立一系列管理机制,促使代理人采取适当的行动。
所有这些都要支付一定的代价,即代理成本;而代理成本的存在必然会抵减股东财富,影响公司财务管理目标的实现。
学习要求:
1.了解基本财务报表的编制2.掌握财务报表分析的方法,第二章财务报表分析,一、财务报表分析的目的,
(一)债权人关心企业是否具有偿还债务的能力。
公司为什么需要额外筹集资金?
公司还本付息所需要资金的可能来源是什么?
公司对于以前的短期和长期借款是否按期偿还?
公司将来在哪些方面还需要借款?
(二)投资人关心是否能增加自己的财富。
公司当前和长期的收益水平高低,以及公司收益是否容易受重大变动的影响?
目前的财务状况如何?
公司资本结构决定的风险和报酬如何?
与其他竞争者相比,公司出于何种地位?
(三)政府机构目的是为了履行政府各部门的监督管理职责。
(四)经理人员关心公司的财务状况、盈利能力和持续发展的能力。
其目的是发现公司管理当中的问题,为公司经营提供决策参考。
(一)资产负债表(theBalanceSheet)
(二)损益表(theIncomeStatement)(三)现金流量表(StatementofCashFlows),二、基本财务报表,资产=负债+所有者权益,
(一)资产负债表,1.流动资产,2.固定资产,3.其他资产,就资产负债表的左方(资金的运用)而言,就资产负债表的右方(资金的来源)而言,1.流动负债,2.长期负债,3.所有者权益,资产负债表,分析资产负债表应注意的几个问题,资产的流动性,企业避免财务困境的可能性与其资产流动性有关,企业投资于流动性强的资产以牺牲盈利性为代价,资产的计价,企业资产的会计价值是指其账面价值,企业资产的账面价值按照历史成本计价,收入-费用=盈利营业收入+营业外收入-费用-所得税=盈利,
(二)损益表(也称为利润表),通常有以下几个部分组成:
1.经营活动部分,2.融资活动部分,3.对利润课征的所得税部分,4.净利润部分(通常以每股收益表示),损益表一般格式,公认会计准则,分析损益表应注意的几个问题:
时间和成本,非现金项目,销售收入不等于现金流入,折旧及递延税款不是现金流出,从短期来看,费用分为固定费用和变动费用,从长期来看,费用分为产品成本和期间费用,Midland公司从事黄金提炼和贸易。
在2001年底,公司销售黄金2500盎司,收入达100万美元。
在同年初,该公司支付了90万美元的现金购买这些黄金。
但公司没有收到购买黄金的客户的现金。
该公司01年的财务会计状况:
损益表(会计角度)01年12月31日销售收入1000000美元成本900000美元利润100000美元,(三)现金流量表,现金持有量变化=现金流入-现金流出,现金流量表通常将现金流变化归纳为以下三类企业活动:
经营活动、投资活动和融资活动。
相应的,现金流按来源可以划分为,经营活动中产生的现金流投资活动中产生的现金流融资活动中产生的现金流,经营活动中产生的现金流,1.现金流量表编制的直接法,+从客户处收取的现金-支付给供应商的货款-经营性现金费用支出-现金纳税支出,投资活动中产生的现金流,+资产出售收入-投资支出,融资活动中产生的现金流,+发行新股所得资金+新发行债券或贷款-偿债支出(包括利息支出)-支付股东红利,2.现金流量表编制的间接法,经营活动中产生的现金流,+净利润+折旧和摊销-净营运资本变动额(NWC不包括现金),需要做出相应调整,3.财务现金流量,法定会计报表中的现金流量表说明了现金及其等价物是如何发生变动的。
这里我们从理财(即财务)的角度来讨论现金流量。
首先需要明确两点,现金流量不同于净营运资本,现金流量不同于净利润,资产价值(A)=负债价值(B)+权益价值(S),CF(A)CF(B)+CF(S),CF(A)资产的现金流(企业从经营活动中得到的现金流),CF(B)负债的现金流(流向企业债权人的现金流量),CF(S)权益的现金流(流向权益投资者的现金流量),财务现金流量的一般格式,企业现金流量CF(A),经营性现金流量(息税前利润折旧当期税款),资本性支出(固定资产的取得固定资产的出售),净营运资本的增加,企业流向投资者的现金流量CF(B)CF(S),债务(利息到期本金长期债务融资),权益(股利股票回购新权益融资),自由现金流量,企业的总现金流量,是经营性现金流量,经过资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量。
它也被称为自由现金流量,即:
为盈利项目融资后剩余的现金流量。
财务报表分析的核心思想是比较,三、财务报表分析,百分比分析(趋势分析)比率分析对比分析综合分析,
(一)财务报表百分比分析方法,这是一种把常规的资产负债表和损益表项目表示为百分比进行财务分析的方法。
结构百分比法(Common-sizeAnalysis)定基百分比法(Common-base-yearAnalysis),采用这种方法时将所有资产负债表项目都除以资产总额,而所有的损益表项目都除以销售净额或营业收入。
1.结构百分比分析方法,2.定基百分比分析方法,采用这种方法将基期年份的资产负债表和损益表的所有项目设为100%,而以后年度财务报表项目表示为其相当于基数额的百分比。
(二)财务报表比率分析,偿债能力比率(LiquidityRatios)营运能力比率(ActivityRatios)财务杠杆比率(LeverageRatios)盈利能力比率(ProfitabilityRatios)市场价值比率(MarketValueRatios),1.短期偿债能力比率,
(1)流动比率(CurrentRatio),
(2)速动比率(AcidTest/QuickRatio),(3)现金比率,(4)经营净现金比率,2.长期偿债能力比率,
(1)资产负债率,从债权人角度看,该比值越小,企业出资人对债务的保障程度越高。
从股东角度看,借款利率小于加权资本成本时,该比率越大,股东所得到的利润会越多。
从经营者角度看,需要根据预期的利润和风险,权衡利弊,找到一个合适的资产负债结构。
(2)产权比率,该指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系、企业财务结构的稳定性,企业清算时对债权人的保障程度。
(3)有形净值债务率,该指标只考虑可能并可以用于偿债的股东具有所有权的有形资产的净值,比产权比率更谨慎。
(4)利息倍数,该指标反映企业息税前利润为需支付的债务利息的倍数,衡量企业偿付借款利息的能力。
(1)应收账款周转率(AccountsReceivableTurnoverRatio),3.营运能力比率,应收账款平均回收期(AverageCollectionPeriod-ACP),
(2)存货周转率(InventoryTurnoverRatio),存货周转天数(DaysinInventory),(3)固定资产周转率,(4)总资产周转率(TotalAssetsTurnoverRatio),(5)股东权益周转率,(6)主营业务收入增长率,负债比率(DebtRatio),3.财务杠杆比率,负债-权益比(Debt-EquityRatio),权益乘数(EquityMultiplier),4.盈利能力比率,
(1)与销售额有关的盈利能力比率
(2)与投资额有关的盈利能力比率(3)与净投资有关的盈利能力比率,销售利润率反映了企业以较低的成本或较高的价格提供产品和劳务的能力。
(1)销售利润率(ProfitMargin-PM),资产收益率指标衡量的是企业的资产经营绩效。
(2)资产收益率(ReturnonAssets),销售收入,销售收入,ROA可以分解为两个比率的乘积,以零售业为例:
比较超市和珠宝商店,(3)股东权益收益率(ReturnonEquity),财务杠杆能够扩大ROE,前提,ROA(EBIT)必须大于债务利率,当ROA=14%时,ROEa=14%ROEb=20%,当ROA=6%时,ROEa=6%ROEb=0%,举例说明这一问题,1.公司的ROA(EBIT)与债务利率之差;2.公司的债务资本与权益资本结构。
由此分析我们可以得出公司股东权益收益率ROE的决定因素有两个,其中:
ROA资产总收益率i债务利率,值得注意的问题,上述公式是在举例的基础上得出的,该公式没有考虑所得税因素(即为简化起见假设所得税为零),当考虑所得税因素时该公式可以表示为,小结股东权益收益率的计算,公式一,公式二,公式三,5.市场价值比率,市盈率,股利支付率,股利收益率,普通股每股净收益,股息发放率,四、现金流量分析,
(一)现金流量的结构分析,1.流入结构分析,2.流出结构分析,3.流入流出比分析,
(二)盈利质量分析,1.盈利现金比率,2.再投资比率,(三)筹资与支付能力分析,1.外部融资比率,2.强制性现金支付比率,3.到期债务本息偿付比率,4.现金偿债比率,5.现金股利支付率或利润分配率,第三章价值衡量,学习要求:
1.了解货币时间价值相关的基本概念,3.1货币的时间价值,2.掌握货币时间价值的计算3.掌握贴现率的计算,一、货币的时间价值,货币的时间价值(theTimeValueofMoney),是指货币在不同的时点上具有不同的价值,货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。
具体表现为利息,2.单利(SimpleInterest),复利(CompoundInterest),其中:
I利息,P本金r利率,t期限,3.终值(FutureValue),是现在的一个或多个现金流量相当于未来时点的价值。
现值(PresentValue),是未来的一个或多个现金流量相当于现在时刻的价值。
贴现现金流模型(DCFModel),4.年金(Annuity),指在一定期限内预计每期都发生的一系列等额现金流量。
如分期付款赊购,分期偿还贷款、发放养老金、支付租金、提取折旧等都属于年金收付形式。
后付年金(OrdinaryAnnuity)也称普通年金指一定时期每期期末发生的等额现金流量。
(1)后付年金的现值后付年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。
例如,若i6%,其普通年金现值的计算如图。
(2)后付年金的终值后付年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。
例如,若i6%,第四期期末的普通年金终值的计算见图。
先付年金(AnnuityDue)也称即期年金先付年金指一定时期每期期初发生的等额现金流量,
(1)先付年金的现值先付年金现值是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和。
例如,若i6%,其即期年金现值的计算如图。
(2)先付年金的终值先付年金终值是指一定时期内每期期初收付款项的复利终值之和。
例如,若i6%,其即期年金现值的计算如图。
01234,100(16%)=1001.06=106,100(1+6%)21001.1236=112.36,100(16%)31001.191=119.10,100(16%)41001.2625=126.25,1004.6371=463.71,递延年金指间隔若干期后才发生系列等额的收付款项。
递延年金的现值公式:
永续年金(Perpetuity)指期数为无穷的普通年金。
永续年金的现值:
公式:
永续年金的现值=C/r,用贴现现金流分析方法(DCFAnalysis)假设1:
预期现金流量是确定的(即不存在风险);假设2:
所有的现金流量发生在期末(除非特别说明)。
三、货币时间价值的计算,1.终值公式,
(一)终值与现值,V0年初投资额,即现值n复利计息年限i年利率Vn投资n年后的终值,终值系数,用FVIF(i,n)表示,2.现值公式,Vn年末的终值n将来值发生的年限i贴现率V0将来值的现值,现值系数,用PVIF(i,n)表示,1.后付年金的终值,
(二)年金的现值与终值,年金终值系数,用FVIFA(i,n)表示,后付年金的现值,年金现值系数,用PVIFA(i,n)表示,2.先付年金的终值,先付年金的现值,金融证券估价的基本步骤,估计未来预期现金流Ct包括现金流的数量、持续时间和风险;,决定投资者要求的收益率k体现投资者的风险预期和对风险的态度;,计算资产的内在价值贴现,3.2债券估价,1.掌握债券估价模型,2.掌握债券的预期收益率,4.掌握影响债券价值的因素,学习要求:
3.了解债券的特征和类型,债券的例子,债券是借款者承担某一确定金额债务的凭证。
假设Beck公司发行期限为30年、面额为$1000的债券,票面利率为12%,利息每年支付一次。
债券的面值(facevalue)债券的票面利息(coupon)票面利率(couponrate)债券的到期期限(maturity),一、债券的特征,除永续债券外一般的债券属于债务性证券1.期限较长2.流动性较强3.风险较小4.收益较为稳定,二、债券的类型,按到期期限分为长期债券和短期债券按担保品分为票据、信用债券和债券按发行人分为政府债券和企业债券按利率分为零息债券、浮动利率债券和固定利率债券债券的创新:
收益债券、可转换债券和退回债券,三、债券估价模型,r第t年的利息F债券到期时偿还金额,即债券的面值P债券的理论价值,即现值n债券的期限i债券投资者要求的收益率,或市场利率,附息债券,例题1,某公司计划发行10年期的债券,该债券的年票面利率是8%,面值为$1000。
每年支付一次利息,10年到期后某公司支付给债券持有人1000。
假设投资者要求的收益率为8%,问这张债券的价值是多少?
如果收益率分别为6%时,债券的价值是多少?
第一步:
估计未来现金流量;1.每年的债券利息:
r=$10008%=$802.10年到期时偿还的本金:
F=$1000第二步:
计算利息的年金现值和债券面值的现值1.利息的年金现值=80(PVIFA8%,10)=536.812.债券面值的现值=1000(PVIF8%,10)=463.19第三步:
将这两部分相加债券总价值=536.81+463.19=1000美元,例题2,Sun公司的债券将于7年后到期,面值1000美元,票面利率8%,每半年付息一次。
若投资者要求10%的收益率,则该债券的价值是多少?
一次
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