社会资本视角下中国民营企业的融资约束研究 第六章.docx
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社会资本视角下中国民营企业的融资约束研究第六章
社会资本视角下中国民营企业的融资约束研究
第1章导论
1.1研究背景及研究意义
1.2研究内容
1.3研究方法及思路
1.4研究创新与不足
第2章相关理论与文献综述
2.1传统企业融资理论
2.1.1加速理论
2.1.2流动性理论
2.1.3新古典投资理论
2.1.4托宾Q理论
2.2融资约束理论文献综述
2.2.1MM定理
2.2.2投资的信息不对称理论
2.2.3FHP模型
2.3社会资本理论文献综述
2.3.1社会资本的内涵
2.3.2社会资本的作用
2.3.3社会资本的形成机理
2.4社会资本与企业融资的文献综述
2.4.1国外社会资本与企业融资的研究
2.4.2国内社会资本与企业融资的研究
第3章影响我国民营企业融资约束的制度与非制度性因素
3.1影响我国民营企业融资约束的制度性因素
3.1.1金融市场发展与企业融资约束
3.1.2政府政策支持与企业融资约束
3.2影响我国民营企业融资约束的非制度性因素
3.2.1企业投资机会与融资约束
3.2.2企业投资过度与融资约束
3.2.3企业社会资本与融资约束
第4章我国民营企业社会资本结构及其度量
4.1我国民营企业社会资本内涵和结构
4.1.1我国民营企业社会资本的内涵
4.1.2我国民营企业社会资本的结构
4.2民营企业社会资本的形成与演化
4.2.1民营企业社会资本形成的模型分析
4.2.2民营企业社会资本演化的演化路径及模型分析
4.3民营企业社会资本指标构建与指数计算
4.3.1现有社会资本测度研究综述
4.3.2测度指标选取与说明
4.3.3社会资本指数构建
4.4民营企业上市公司社会资本指数的测算
4.4.1样本选择与数据来源
4.4.2社会资本指数测算
第5章社会资本对缓解我国民营企业融资约束特殊作用
5.1我国民营企业的融资约束现状
5.1.1直接融资
5.1.2间接融资
5.2社会资本对国企和民企的影响差异
5.3差异化货币政策下社会资本对民企融资约束的影响差异
第6章社会资本缓解民营企业融资约束的机理
6.1社会资本缓解民营企业融资约束的作用机制
6.1.1信任
依据Newman(1998)与Moore(1999)的研究中,对信任的定义显示:
信任是为能够减少与契约有关的交易成本、鼓励交流和信息流动的一种治理机制。
现实世界的普遍信息不对称,使得信任成为信息不完全下的一种补充机制,内含于社会关系中的义务和期望强化了人们之间的信任,增加了合作概率。
信任一旦遭到破坏,重建将是一项成本(时间成本与金钱成本)巨大的过程。
正是重建信任需要付出重大的代价使人们的行为变得谨慎,有效抵制了机会主义的诱惑。
目前,我国社会结构是以地缘、血缘、族缘关系为基础,社会信任结构的基本特征是“差序格局”。
社会信任程度比较低,普遍处于特殊信任占主要地位的社会信任机制。
民营企业往往强调以企业家的家族为中心建立社交网络,会采取不同的方式去对待是否在这个社交网络中的不同对象。
于是,在这种情况下,家族式的社交网络就为企业提供了一种特殊的信任机制。
家族建立的社交网的最大特点是,社交网络中的参与人熟悉程度较高,互相之间对彼此的信用程度十分清楚。
因此,如果在家族网络中有违背信任的行为出现,惩罚成本将是巨大的。
因为在这种特殊网路中,对某个人或者某个企业的失信,将导致自身在整个社交网络中的信用度骤降,这种损失是无法准确度量,尤其是这种是失信行为在时间上造成的影响,往往难以估计,例如会殃及亲属以及子孙。
针对我国目前的经济社会发展阶段以及社会结构而言,这种家族式的以血缘为基础的信任模式往往比现代契约还要可靠。
例如在江浙一带民营企业发达地区,就已经出现了以“口头承诺”和“延缓性支付”为主要形式的信任机制。
这两种特殊形式的信任机制不仅可以缩短契约签订的时间,提高效率;还可以降低经济活动中的资金往来的交易成本有效降低了交易费用。
这种家族和企业合二为一以及由此建立起的特殊信任模式,也是使得江浙一带的民营企业蓬勃发展的一个重要原因。
江浙一带的民营企业的发展模式再次说明了,中小企业由于发展不确定性以及自身道德风险问题导致融资难的问题,通过建立特殊的信任机制得到缓解。
这种自身社交网络产生的特殊信任机制一方面降低了信息的搜寻成本、降低贷款的交易成本,即企业的这种信任机制越牢固,越有利于银行与企业开展贷款交易。
另一方面由于约束了机会主义行为、降低了融资过程中的道德风险,降低了监督成本。
当一个企业的社会资本存量较高时,标志着这个企业的信用度较高,因此投资方对其形成一定的信任程度,会更愿意对其从事投资活动。
类似于江浙一带的情况,我国其他经济发达地区的民营企业的发展较快,彼此间广泛的合作扩大了他们的“信任半径”,也再次说明了社会资本的信任机制对民营企业融资困境的缓解。
对于民营企业而言,信任在缓解融资约束方面的作用还主要表现在民间金融。
民间金融是典型的市场自然选择结果,只会出现在经济发达的地区。
民间金融组织多数情况下是通过家族社交网络中的客户、亲戚、朋友等寻找的信贷客户,以半公开、半地下的方式运行着。
由于有这样的信贷客户来源,形成一定程度的信用保障。
因此,民间金融机构发放信贷时完全凭借借款人或中间人的信用,无需担保、抵押。
这些与民营经济有着“天然”联系的民间金融组织有力地支持了民营企业的发展。
Stiglitz和Weiss的研究结果显示,民间金融组织中存在看不见的自然选择机制,是通过社交网络成员之间的信息沟通以及民间道德规范建立的。
通过这一机制有效地解决了民营企业自身存在的信息不对称问题。
因此,民间借贷市场凭借地缘以及亲缘的关系的放贷者与民营企业之间的信息基对称性较好。
林毅夫、张捷等人认为,基于人缘、地缘获取借款者的信息是非正规金融行为得以顺利开展的优势所在。
Stiglitz和Weiss从信息经济学角度揭示了民间金融组织的存在对于信任机制的影响。
此外,BOSE的模型也从实证角度证明非正规金融市场的放贷者在特定条件下的贷款客户在很大概率上是那些掌握了对方信息的借款者。
在非正规金融组织背景下,借贷双方基于彼此的相互了解、信誉,即社会资本的作用,通过自然选择机制产生的“人以群分的匹配效应”,以及连带责任的特征,比正规金融组织更有能力进行监督。
我国民营企业发展良好的地区就是通过比较规范和发展良好的民间信用体系,来强化投资者对社会资本中信任机制的投资意识。
综上所述,信任作为民营企业社会资本的机制之一,在其所在的社会网络中,对于规避民营企业面临的信息不对称、金融资源较少等融资困境起到重要作用,信任关系是民间金融组织存在的重要基础之一,再次间接验证社会资本对民营企业融资的重要作用。
6.1.2规范
规范是社会资本的另一个重要组成部分。
学者福山认为,不同规范常常造成不同的摩擦,从而决定不同的解决方法和需要的解决程度。
因此,企业规范需要在长期过程中通过在多次博弈,不断完善形成。
在社会资本中,企业规范以信任和互惠为核心,稳定企业内外关系,降低企业交易成本。
尤其是在缺乏正式规章制度的情况下,规范企业行为从而达成企业间沟通与协同,并逐步形成一种整体秩序和文化,从而促进企业间的合作和融资行为。
规范的作用表现为组织对个体成员的控制力。
依据声誉、信用程度等要素对社会网络中的企业成员进行评价,来反映了该企业未来盈利能力大小。
因此社会规范在一定程度上起到司法体系和正式仲裁制度的作用。
奖励的主要形式为遵守规范者在社会关系网络中的信任得到增加,声誉得到传播;同时对不守规范的成员进行惩罚,采取的主要手段是社会排斥,即限制对那些违反规则的企业成员在社会网络中信任半径。
就中小企业而言,排斥不仅使其失去以后生产经营中的合作机会,还会使企业家在情感上受到创伤。
所以社会规范在一定程度起到替代正式仲裁制度的作用。
如果关系网络的中小企业在融资交易中违约或传递假消息,一旦被发现,它将受到惩罚,丧失网络内成员对其的信任,失去将来与其他企业、银行合作和融资的机会。
6.1.3社会关系网络
社会资本中最重要的载体就是社会关系网络,因为社会资本的核心价值是通过社会关系网络来实现的。
就社会关系网络本省而言,范围大小多样化,从个人、企业,到产业集群,甚至再到国家。
Watts和Strogatz认为社会关系网络的独特优势在于信息传递和扩散方面。
针对民营企业具备的社会关系网络而言,是典型的小世界网络特征,参与其中的企业相互之间熟悉程度高,从而互动频繁,不仅提高了社会关系网络的聚合系数、减小了信息传播以及信任半径的,促进信息在企业之间迅速传播,避免信息的不对称。
社会资本网络中的企业想要隐藏自身不良信息比较困难,因此商业信用方式的融资更易于发生。
如前文所述,中小企业融资困难很大程度上是由于信息的不对称。
金融机构鉴于无法掌握企业的具体运营情况,无法对企业的财务情况以及信用程度作出准确评估。
在社会关系网络角度,“软信息”是中小民营与金融机构之间信息不对称的有效手段。
在这里,“软信息”主要指的是企业家的综合品质、企业家的声誉、威望、企业的信誉程度、企业与政府的关系、企业在产业集群中的位置,以及与其它相关联企业之间关系等等。
“软信息”是直接与企业及由企业组成的产业集群之间保持特有关联。
企业只有通过真实情境下的经营行为以及与客户之间的互动,才有可能形成对自己有利的“软信息”。
由于“软信息”的不可度量性与不确定性,难以通过确定的语言或者确定的度量指标来规定或者形容。
“软信息”不能脱离社会资本中的规范、社会关系网络而独立存在,它是社会关系网络中的合作、经营行为、商业互动等行为过程中达成的共识,它既包含着单个企业特征的信息成分,又包括区域共有特点的信息内容。
因此,“软信息”本身贴有具有显著的区域属性。
社会关系网络克服了上述“软信息”上述特性,成为“软信息”的有效传播渠道,促进企业间形成较强的互动关系,实现社会关系网络内“软信息”的共享。
具体来讲,民营企业的软信息的传播渠道为社会关系网络中的非正式交往网络。
在这一非正式网络中,民营企业以及产业集群彼此熟悉,处于对彼此信息的掌握而形成更多的交往,在此过程中也更愿意投入资金、情感等因素,加强彼此之间的关系。
“软信息”通过复杂的社会关系网络进行传播,广泛密集的社会关系网络作为非正式交往的主要平台,促进了民营企业通过与其他企业以及金融机构的互动交流,使得“软信息”的传播更加顺畅,最大程度的降低传播成本,理论上,金融机构“软信息”成本大小的决定,主要取决于金融机构与企业直接接触的便利程度。
这样,贷款方就可以在一定程度上掌握民营企业的情况,较为客观地评估企业经营情况,从而进行甄别客户以及贷款决策。
并且通过“软信息”,金融组织也可以更有效地监督贷款的使用情况,减低贷款方违约的可能性。
“软信息”的有效传递是民营企业存在融资优势的重要来源之一。
社会资本关系网络中的“软信息”传播还具有正向的外部性,为企业间提供相互学习、各方面互通有无的信息系统。
6.2社会资本缓解民营企业融资约束的积极效应
6.2.1拓宽融资渠道
社会资本中内的信任机制、规范、社会网络等机制,有助于金融机构获取借款者的信息。
当然,这其中也包括民间金融行为的存在,并且对企业融资行为产生重要影响。
在非正规金融行为中,金融机构借助企业的社会关系以及社会网络关系中的位置来保障信贷合同的可执行性,为那些缺乏抵押资产或担保的公司、个人、农户等提供金融服务。
民营企业经营上的地缘性以及企业主在当地拥有的大量血缘、亲缘、友缘的关系,这些特征恰恰使得企业的信息易于在当地传播。
非正规市场金融行为正是基于地缘、亲缘、人缘以及私有信息优势而开展的,这为中小企业获得民间金融资源提供了便利。
正规金融机构,例如银行与民营企业之间的互动关系也是企业社会资本的重要组成部分。
长期的合作关系使银行积累了大量关于企业的信息,缓解了信息不对称问题,同时长期的合作关系也加强了银行对企业的信任,提高了银行对企业的授信概率。
Rajan在这方面做了许多相关研究。
Rajan(1992)的研究结果表明,社会资本中的网络关系可以有助于借款人获得长期稳定的资金来源以及优惠的贷款条件。
Peterson和Rajan(1994)进行实证研究,并得到结论是民营企业拥有良好的社会资本是提高企业贷款获得性的关键因素。
Uzzi(1999)、Uzzi和Gillesple(2002)认为企业与银行之间联系的强弱形态将形成不同的社会关系网络结构,这将直接影响民营企业获得银行贷款利率的高度。
该研究还表明,民营企业与银行之间强的关系形态持续时间越长,贷款成本将越低。
社会资本对民营企业贷款行为的影响在产业集群内也同样存在。
魏守华等(2002)、刘轶与张飞(2009)、余明桂与潘红波(2008)等诸多研究都认为通过增加信息对称性、减少交易成本、降低贷款风险等渠道促进更多间接融资的增加。
另外,企业与企业之间长期导向交易关系越多越稳定,被相应外部融资机构了解的机会也越多,来自于不同来源的一致的正面的信息对于中小企业申请贷款有利。
6.2.2降低融资成本
一般意义上来讲,中小企业的融资成本包括利息成本和交易成本。
社会资本中内含的血缘、亲缘、友缘关系使民间金融中的借款人与贷款人之间不仅仅是经济利益关系,更重要的是彼此之间具有较强的情感基础,这使借款人与贷款人关系在一定程度上具有不可替代性。
从这一角度来讲,在社会资本基础上进行的融资行为可以比正规市场融资行为获得更透明的市场信息和更牢靠的信用基础,更低的交易成本以及更高的贷款回收率。
有效降低了贷款双方的搜寻成本和监督成本。
此外,基于这种关系产生的借贷关系一方面降低了信息的不对称性;另一方面深厚的情感基础有效抵制了机会主义行为,即使没有贷款人监督,借款人也会实施自我监督。
此外,社会资本不但使得成员之间增进了解,促进信息传播,而且还能对成员之间进行制约。
这种企业间的联系具有很强的情感基础,使民间借贷往往具有很大程度的互助性质,这也有效地降低了贷款利率。
社会关系网络的信息渠道功能有利于银行获取企业信息,降低信息不对称性。
另一方面,银行与企业的长期合作关系有助于约束企业的机会主义行为,从而降低贷款的交易成本,交易成本的下降有利于银行降低企业的贷款利率。
由以上分析可知,社会资本通过其关系网络优势使贷款双方掌握的企业信息更趋于对称,从而降低了贷款的信息搜寻成本。
同时,社会资本还可以有效地抵制企业进行投机行为,降低了贷款的监督成本,从而提高了民营企业的融资效率。
6.2.3提高资金利用率
如前所述,我们已经知道社会资本的融资行为中饱含血缘、地缘、族缘等丰富情感。
在社会关系网络中独特的信任机制下,任何一方违规,都不会仅限于这一次的惩罚,这一次违约行文将使其在这个社会关系网络中的信用、声望以及各种商业机会受到损坏和剥夺,即不仅会丧失亲友、朋友、客户等关系密切人士的信任,失去彼此之间的信任感,丧失信誉的行为很快会成为“软信息”的关键内容在社会关系网络中的迅速传播,导致违约者在此社会网络中的各种商业行为,尤其是融资需求变得异常艰难。
以上这些成为违约行为巨大的潜在成本,因此,理性的民营企业忌惮违约成本,在正常情况下不但很少出现违约行为的,并且还具有较强的还款意愿。
这就使得在资金的使用上更加谨慎科学,确保能最大限度地提高资金运用效率,从而能顺利回收资金用于偿还贷款。
综上所述,社会资本可以有效地限制了民营企业(借款一方)的道德风险选择意愿,从而提升放贷方的融资行为的信心,促进融资行为的发生。
这种信任机制越是牢固,融资关系越是融洽。
6.2.4增强融资合约灵活性
相对于市场化的融资双方来说,基于社会资本的融资双方之间的关系并不严格,合同的商议也比较容易,因此基于社会资本的融资拥有较高的灵活性和操作空间。
例如一些非正规、不成文的约定俗成是各种民间金融机构的存在基础。
各行各业传统的约定俗成拥有明显的激励和监督功能,促进民间金融机构的运转。
在这些约定俗成之下,来自民间金融机构的融资行为多种多样,具有较高的灵活性。
特别是对于那些不确定性较高的融资行为来讲,更需要这种高的灵活性来降低财务危机发生的可能性,进一步缓解财务问题对企业造成的困难,是具有显著的经济和社会效益的。
6.3社会资本对民营企业融资行为的消极效应
6.3.1软预算约束
软预算约束就是指“当一个经济组织遇到财务上的困境时,借助外部组织的求助得以继续生存这样一种经济现象”。
即,当贷款人趋于破产时,会向借款人要求更多的融资来避免清算。
对一般投资者而言,不得不接受前期投资已经变为沉没成本的事实,因此理性选择下很大概率会继续答应融资要求。
这种情况在社会资本框架下发生的融资中更加严重。
在社会资本架构下,融资行为往往建立在信任、社会关系网络等基础上,民营企业的信誉或声誉替代了贷款抵押,从而没有正式的书面合同,信贷契约的有效执行主要依赖所处社会关系网络中的某种规范或者是参与者的自律机制。
在这样的融资行为过程中,出现软预算约束的概率较高,加速投资者的不理性融资行为,造成经济损失。
6.3.2锁定效应
社会资本中那些曾经促进民营企业融资的约定俗成的和成功经验融入到整个社会关系网络的文化和环境中,不仅对融资行为产生促进作用,另一方面也使得融资行为产生固定模式,僵化整个社会资本的进步,即造成锁定效应。
例如,我国多数民营企业发展,尤其是相关企业集群的发展往往与地理相邻、血缘、族缘相近的企业利用相互之间相近的社会关系网络相互学习、相互交流而形成的。
那么,最初,依赖这样的社会资本是企业融资的主要来源。
一旦有企业通过社会关系网络成功融资,那么这种融资模式就会迅速得到传播和效仿甚至是复制,并且在过程中不断被强化。
但是,随着市场环境的不断变化,即便是企业拥有的社会资本也是在不断变化,既定的融资模式可能导致民营企业固封守旧,不思进取,没有动力去拓宽融资渠道以及灵活变换融资方式。
这样必然使得该企业落后于其他竞争对手,丧失融资机会,进一步失去发展优势。
6.3.3封闭效应
在特殊社会关系网络中,参与其中的企业通常会排斥该网络以外的成员,这就形成了所谓的“差序结构”,关系网络内外的活动受到了阻隔。
因此,这样的社会资本封闭性的。
众多研究表明在封闭的社会关系网络中,更容易实施奖励与惩罚。
封闭结构中的一致意见为惩罚措施的实施提供了权利,因此封闭这一特点可以降低实施奖惩需要的代价。
在发展的初始阶段,企业个体获得融资的来源主要是依靠社会资本框架下的非正规金融,融资行为局限于社会关系网络中,因此信息,特别是“软信息”传播是相对有效。
但随着企业发展以及市场环境的变化,各个企业的商业范围迅速扩大,个体之间的有效距离也迅速拉大,就会降低之前个体之间信息传递的效率。
企业在发展到一定阶段后,社会资本的范围就扩大了,基于血缘、地缘的信任机制已经不能完全适应企业的发展要求。
因此企业发展到一定时期,其融资结构不得不产生变化。
社会资本的封闭性限制了外来成员的加入,直接阻碍社会资本的价值积累,一些快速消耗型的社会资源无法得到很好的补充。
从另一个角度来讲,社会资本的封闭特质也同样抑制了圈外成员获取资源的可能性。
因为,圈内外的商业行为在再一次暴露出信息不对称的缺陷,社会资本对借贷双方的约束力和优势荡然无存,社会资本对企业缓解融资困境方面的优势丧失。
6.4本章小结
本章详细阐述了社会资本对民营企业融资困境的缓解途径。
从社会资本的定义出发,从信任、规范、社会关系网络三方面作为切入点,阐述了社会资本在缓解民营企业融资约束方面的作用。
信任作为民营企业社会资本的机制之一,在其所在的社会网络中,对于规避民营企业面临的信息不对称、金融资源较少等融资困境起到重要作用,信任关系是金融制度开拓创新的温床之一,特别是民间金融机构对民营企业发展影响的实证研究证明了社会资本对缓解民营企业融资困境的重要作用。
社会规范在融资行为中提到了贷款抵押以及正式契约所需的程序,社会规范对于企业具有约定俗成的约束力,这对防范民营企业道德风险与逆向选择具有重要作用。
社会关系网络作为民营企业的“软信息”传递的有效途径,很大程度上降低借贷双方的信息不对称问题,促进融资行为发生。
此外虽然社会资本在缓解民营企业融资困境方面作用巨大,但是也此过程中也存在消极影响。
本章还阐述了社会资本可能导致民营企业在融资过程面临软预算约束、锁定效应以及封闭效应等消极影响。
第7章社会资本缓解民营企业融资约束的有效性检验
7.1影响我国民企融资约束的制度性因素检验
7.2社会资本缓解民营企业融资约束效应检验
7.3社会资本缓解民营企业融资约束效果检验
第8章结论与展望
参考文献
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