企业集团并购后财务整合问题研究硕士学位论文.docx
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企业集团并购后财务整合问题研究硕士学位论文
分类号密级
UDC编号10520
硕士学位论文
企业集团并购后财务整合问题研究
ResearchontheEnterpriseGroup’sFinancialIntegrationafterMergerandAcquisition
ByLiuJing
April12,2008
中南财经政法大学学位论文独创性声明和使用授权声明
学位论文独创性声明
本人所呈交的学位论文,是在导师的指导下,独立进行研究所取得的成果。
除文中已经注明引用的内容外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写的作品。
对本文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在文中标明。
本声明的法律后果由本人承担。
论文作者(签名):
年月日
学位论文使用授权声明
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(保密论文在解密后遵守此规定)
论文作者(签名):
年月日
摘要
企业并购作为提高资源利用效率的一个重要手段,在企业的发展过程中已越来越多地被利用。
但是据统计资料显示,无效率的整合导致了企业并购的成功率很低。
特别是处于整合管理核心地位的财务整合,直接影响到并购的绩效。
企业集团作为一种重要的现代经济组织形式,与一般企业相比具有自身特点。
企业集团是一种以母子公司为主体,通过产权关系和契约关系等多种方式,与众多的企事业法人组织共同组成的经济联合体。
因此,企业集团的并购整合比一般企业更加复杂。
本文的选题正是来源对该问题的思考,在前人对并购整合的研究基础上,结合规范研究和案例研究,着重对企业集团并购后的财务整合问题进行了深入的探讨,旨为企业集团并购财务整合的实践提供帮助。
本文正文主要分为四个部分:
第一部分介绍了企业集团及其并购财务整合的理论基础。
该部分首先对企业集团的概念、特点和优势进行了分析。
接着对并购及并购后的整合概念进行了界定,并阐述了财务整合在并购整合体系中的重要地位。
财务整合是对现有财务管理系统的调整和修复,是发挥企业并购协同效应的保证,是并购方对被并购方实施有效控制的根本途径,更是实现并购战略的重要保障。
第二部分为企业集团并购后财务整合的概述。
该部分首先介绍了财务整合的目标及原则。
其次阐述了财务整合的对象即“财务资源”。
财务资源是企业资源的一个组成部分,既包括企业拥有的存量财务资源,也包括企业经营过程所形成的独有的、不易被模仿的财务管理体系。
依据财务资源表现形式可分为软财务资源和硬财务资源。
最后分析了财务整合的流程。
第三部分为企业集团并购后财务整合的具体内容。
该部分从实务的角度展开论述如何实施财务整合的问题。
详细阐述了整合中对集团最重要的五项内容:
财务控制权分配的整合、财务组织机构和人员委派制度的整合、存量资产和负债的整合、资金集中管理的整合、全面预算控制。
由此建立起一个集团财务整合比较完整的体系。
第四部分为案例研究。
在前面论述的基础上,对一汽并购天津夏利的财务整合案例进行了案例分析。
本文在学习和借鉴前人相关研究成果的基础之上,融入了自己对集团并购后财务整合的认识和理解,本文在以下几个方面略有新意:
目前,国内大多数国内学者对并购后财务整合的研究,主要集中在单个企业的财务整合内容上,而对企业集团的财务整合关注较少。
而由于企业集团具有其特殊性,所以其对并购后企业的财务整合也有其自身特点。
本文正是站在集团角度,对财务整合进行深入研究。
按照前文对企业集团财务整合问题的理论分析,对一汽并购天津夏利所实施的一系列财务整合措施进行了比较详细的分析和论述,使理论分析更具有实践意义。
关键词:
企业集团;并购;财务整合
Abstract
Enterprisemergerandacquisition(M&A)hasgraduallydevelopedintoaveryimportantmeansofreallocatingthesocialresourcesandimprovingtheefficiencyinresourcesuse.Asaresult,ithasbeenwidelyusedinthedevelopmentofmodernenterprisesasitexpandsfurtherinavarietyofways.However,statisticsindicatethatthepercentageofsuccessinM&Aislowandmanydon’treachtheirexpectations.ThefailuresofmanyM&Aarecausedbyinefficientintegration,especiallybyinefficientfinancialintegrationwhichisconsideredasthecenteroftheintegrationmanagement.Asoneoftheimportantmoderneconomicformsoforganization,enterprisegrouphasitsowncharacteristic.Theenterprisegroupisaneconomiccomplexmadeupoftheparentcompanyanditssubsidiaries---themainbodyandmanybusinessandgovernmentcorporateorganizationscombinedtogetherthroughownershipandmanagementrelationshipandcontractrelationship.Henceitsfinancialintegrationismorecomplexthantheindividualenterprises’.
Thispapercombinesthecasestudywiththeoreticalanalysistodiscussthefinancialintegrationaftertheenterprisegroup’sM&A,inordertoprovidingthepracticalhelp.
Thispaperincludesfourchapters:
ChapteroneisthetheoryfoundationofEnterpriseGroupandM&AFinancialIntegration.Inthischapter,firstexpatiatetheenterprisegroup’sconcept,characteristicsandadvantages.SecondgivethemeaningofM&AandtheIntegrationManagement.Thirdanalysisthefinancialintegration’skeypositionintheintegrationmanagement.
ChaptertwoisthesummarizeofEnterpriseGroup’sM&AFinancialIntegration.Inthischapter,firstintroducethefinancialintegration’sgoalsandprinciples.Thenbrieflyintroducesthefinancialresourcewhichistheobjectofthefinancialintegration.Accordingtotheformofthefinancialresource,itcanbedividedintothe“hardfinancialresources”andthe“softfinancialresources”.Finallyestablishesthefinancialintegration’sProcess.
ChapterthreeistheM&AFinancialIntegration’sSpecificContent.Inthischapter,studyemphaticallyfivedetailedaspectsofit.Thefivedetailedaspectsinclude:
FinancialControlModelIntegration,FinancialOrganizationandtheAssignedPersonnelSystemIntegration,AssetIntegrationandDebtsRecombining,CentralizedFundsManagementIntegration,ComprehensiveBudgetaryManagementSystemIntegration.Finallyestablishtherelativelycompletesystemofthefinancialintegration.
ChapterfourisacasestudyofChinaFAWGroupCorporation’sacquisitionofTianjinAutomotiveXialiCo.,Ltdbasedontheabovetheoreticalanalysis.
Basedonearlierliteraturesandauthor’sunderstandingaboutfinancialintegration,thisthesishasinnovationsasfollows:
Firstly,currentstudiesonfinancialintegrationinChinafocusmainlyontheIndividualenterprises’financialintegration,butneglecttheenterprisegroup’sfinancialintegration.Astheenterprisegrouphasitsowncharacter,whosefinancialintegrationalsodifferentfromtheindividualenterprise.Thispaperdoesthein-depthstudyoffinancialintegrationfromtheperspectiveoftheenterprisegroup
Secondly,thispaperdoesempiricalanalysisbasedonthetheorywhichisbroughtforwardabove.ThispaperanalyzesaseriesoffinancialintegrationmeasureswhichChinaFAWGroupCorporationcarriedoutafteritsacquisitionofTianjinAutomotiveXialiCo.,Ltd.Bythecasestudy,wecanmakethetheoreticalanalysistobemorepractice.
Keywords:
EnterpriseGroup;MergerandAcquisition;FinancialIntegration
目录
导论………………………………………………………………………………………1
一、选题背景和意义…………………………………………………………………1
二、文献综述…………………………………………………………………………2
三、研究思路和写作框架……………………………………………………………4
第一章企业集团及其并购整合理论…………………………………………………6
一、企业集团理论……………………………………………………………………6
二、并购财务整合理论………………………………………………………………9
第二章企业集团并购后财务整合概述……………………………………………13
一、财务整合的目标及原则………………………………………………………13
二、财务整合的对象——财务资源……………………………………………14
三、财务整合的流程………………………………………………………………15
第三章企业集团并购后财务整合的具体内容……………………………………17
一、财务控制权分配的整合………………………………………………………17
二、财务组织机构和人员委派制度的整合………………………………………22
三、存量资产和负债的整合………………………………………………………28
四、资金集中管理的整合…………………………………………………………31
五、全面预算控制的整合…………………………………………………………33
第四章一汽集团并购天津夏利的案例分析………………………………………40
一、并购双方背景描述……………………………………………………………40
二、并购方式………………………………………………………………………40
三、企业集团并购后的财务整合分析……………………………………………40
结论……………………………………………………………………………………48
参考文献………………………………………………………………………………49
后记………………………………………………………………………………….…52
Content
Introduction……………………………………………………………….………1
0.1ResearchValue………………………………………………………….…………1
0.2Literaturesummarize………………………………………………………………2
0.3MethodandFramework………………………………………………....………4
1.TheoryFoundationofEnterpriseGroupandM&A……………………………………………………………………………………6
1.1TheoryofEnterpriseGroup…………………………………….…………………6
1.2TheoryofM&AFinancialIntegration…………………………………………9
2.SummarizeofEnterpriseGroup’sM&AFinancialIntegration……………………………………………………………………………13
2.1M&AFinancialIntegration’sGoalsandPrinciples...……………………………13
2.2M&AFinancialIntegration’sObject...…………………………………………14
2.3M&AFinancialIntegration’sProcess……………………………………………15
3.M&AFinancialIntegration’sSpecificContent………………………17
3.1FinancialControlModelIntegration……………………………………………17
3.2FinancialOrganizationandAssignedPersonnelSystemIntegration……………22
3.3AssetIntegrationandDebtsRecombining………………………………………28
3.4CentralizedFundsManagementIntegration……………………………………31
3.5ComprehensiveBudgetaryManagementSystemIntegration……………………33
4.Thecasestudy………………………………...…………………………………40
4.1Thebackgroundoftheacquisition……………………......……………….……40
4.2Themanneroftheacquisition…………………………….…………………40
4.3Theanalysisoffinancialintegration………………………..………….………40
Conclusion……………………………………………………………………………48
Mainreferences…………………………………………………….………………49
Postscript………………………………………………………….…………………52
导论
一、选题背景和意义
近几十年来全球先后掀起了五次并购浪潮,并购涉及的金额和规模都越来越大,发生的频率也越来越快。
企业通过并购在有效利用外部资源实现自身发展的同时,也起到了调整区域经济结构、产业布局和市场划分的作用。
一般来说,企业进行并购都预期其能产生协同效应,包括经营协同效应和财务协同效应。
但是在实际操作当中,很多企业并购后并没有达到预期目标。
国际一些著名的研究机构和咨询公司,在研究并购成功率时得到的结果也相当的一致,即并购中占六成以上的比例是失败的。
美国著名并购专家拉杰科斯在《并购的艺术:
整合》一书中,列举了世界上十五位知名并购研究专家和多个研究机构对并购失败原因进行研究的结果。
通过对其归纳分析发现,在所有已知的原因中,直接与并购整合有关的占到50%,远远超过其他因素。
改革开放以来,我国企业的并购已由最初的个别行为发展成一种普遍的经济现象。
由于宏观经济的快速增长,市场经济体制的完善和市场竞争的加剧,以及所有制结构的调整,使我国进入了企业并购的高峰期。
我国虽然涌现了一批并购成功的企业,但是由于管理体制、经营观念、经营机制还存在浓重的计划经济特色,企业在并购整合过程中遇到了各种障碍,使得并购成功率很低。
张新收集整理了1993-2002年中国A股上市公司的并购重组事件,统计分析显示,并购重组公司的规模接近市场平均水平,但净资产价值低于市场平均水平,重组公司中亏损企业占多数。
并购失败率高的状况已经引起了国内外学术界的广泛关注,学术界取得的基本共识是:
一项并购交易的签订并不代表并购的结束,而只是整合工作的开始。
企业并购后整合的成功与否决定企业并购的成败,而企业并购整合体系中的财务整合又是决定并购后整合成功的关键因素。
科尔尼(Kearney)公司在1998-1999年对全球115个并购交易进行了调查,结果表明58%的并购交易未能达到最高管理层预定的价值目标。
在对其原因进行调查中,被调查者认为并购的不同阶段对并购失败的风险影响程度是不同的,其中最后的整合阶段风险最大。
企业集团是市场经济发展的必然结果,是现代工商企业的基本标志和民族产业实力的象征。
改革开放以来,我国充分借鉴国外的经验,加大了企业集团的政策扶持力度,培育了一批有实力的大集团参与国际市场竞争。
企业集团作为一种重要的现代经济组织形式,与一般企业相比具有自身特点。
这些企业集团是由众多具有法人资格的企业,通过资本的相互渗透而形成的多层次、多法人的企业联合体。
因此企业集团的并购整合会比一般企业的并购整合更复杂。
如何驾驭并购后的企业集团有序运作,确保集团化财务控制和管理模式能适应并购后企业做大做强的需要,成为集团并购的首要问题。
对企业并购整合问题,国内外学术界许多学者都从不同角度、运用不同学科的专业知识和方法对相关问题进行了研究,主要涉及并购后的战略、文化、组织、人员、动因和管理等方面的整合研究。
但是对财务整合的研究起步较晚,特别是对企业集团并购后的财务整合研究更是较少涉及。
本文在前人研究成果的基础上,依据企业集团自身的特点,对集团并购后的财务整合进行系统全面的研究。
研究意义在于,理清企业集团战略并购后财务整合的逻辑思路,构建出较为完善的财务整合的内容体系。
二、文献综述
(一)国外研究文献综述
并购活动的理论研究产生于20世纪60年代的欧美,而并购后的整合研究则是从20世纪80年代以后才开始受到广泛的关注。
哈斯巴斯纳和法库娃(1987)首次提出一个综合考虑战略匹配与组织匹配的并购整合的随机架构,根据两者关系可以分为吸收模式、保护模式、共生模式三种整合模式。
认为企业并购价值创造的本质来源于并购整合中的能力管理,并购整合的关键是战略能力的转移与运用,因而企业应审慎的、渐进的策略对目标企业进行整合,注意整合过程中能力的保护。
美国学者P·普里切特、D·鲁滨逊和R·克拉克在《并购之后如何整合被收购公司》一书中指出:
一项并购交易的签订并不代表并购的结束,而只是整合工作的开始;并购带来的混乱是一个可以利用的机会,可以做许多平时难以实施的变革;并购协议主要涉及法律与资金问题,而并购整合则主要解决人的问题;过渡时期的管理必须讲究速度,必须强调专业化和更理性的行动。
美国著名管理学家彼得·德鲁克(PeterDrucker)在他的《管理的前沿》一书中,这样评价并购与整合在企业并购中的地位:
“公司收购不仅仅是一种财务活动,只有在整合业务上取得成功,才是一个成功的收购,否则只是在财务上的操纵,这将导致业务和财务上的双重失败。
”
美国企业并购专家菲利普·米尔维斯在《兼并的管理》一书中指出“企业兼并失败的原因除了兼并交易价格、目的、对象和兼并时间等方面的原因外,一个重要的原因是对兼并后的管理的控制失当,在兼并中没有适应的并购管理计划,缺乏有效的领导,忽视了公司组织和文化方面的协调。
”
美国亚历山德拉、里德·拉杰克斯在他的《并购的艺术——整合》中指出:
兼并后整合就是管理人员在“锻造”两个兼并组织间所有合适的环节时,必须时刻小心。
他们认为小心、详细的逐步整合过程,在决定整合成功与否的问题上发挥着巨大的作用,比无形的公司文化的作用要大的多。
如果公司经历的兼并并不成功,失误可能不在差异上,而是由于没能将无数
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