南美盐湖提锂企业生产经营总结.docx
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南美盐湖提锂企业生产经营总结
插图目录
图1:
2020年第四季度以来南美盐湖提锂企业融资及扩产加速3
图2:
全球不同地区碳酸锂价格走势4
图3:
2020年国内碳酸锂进口量及进口价格变化4
图4:
Albemarle公司2020年第四季度EBITDA变动分析5
图5:
Albemarle公司2020年全年EBITDA变动分析6
图6:
Albemarle预测的电动车渗透率及单车带电量7
图7:
Albemarle预测的全球锂需求增长7
图8:
Albemarle公司锂产能扩张情况7
图9:
融资前后Albemarle公司资产结构变化8
图10:
2020年Albemarle公司收入构成8
图11:
SQM锂产品季度销量9
图12:
SQM锂业务季度收入和销售均价9
图13:
2020年SQM各板块收入变动10
图14:
2020年SQM锂业务毛利占比为18%10
图15:
SQM锂产品产能扩张计划10
图16:
MtHolland锂项目历史沿革及投资建设情况11
图17:
SQM公司2021-2024年资本支出计划11
图18:
SQM预测的全球锂行业需求及SQM增长计划12
图19:
2020Q4Livent公司收入变化13
图20:
2020Q4Livent公司EBITDA变化13
图21:
2020年Livent公司收入变化13
图22:
2020年Livent公司EBITDA变化13
图23:
Orocobre公司碳酸锂分季度售价及成本情况15
图24:
Orocobre公司碳酸锂分季度现金毛利及毛利率情况15
图25:
Olaroz二期项目关键指标及施工现场图16
图26:
Nahara氢氧化锂工厂施工现场图示16
图27:
Orocobre公司销售产品中长单比例及电池级产品占比情况17
表格目录
表1:
南美盐湖提锂企业2020年第四季度及全年锂业务收入变化2
表2:
南美盐湖提锂企业生产经营展望更新2
表3:
2020年南美盐湖提锂企业新签供应长单情况3
表4:
Albemarle公司锂业务季度经营业绩5
表5:
Albemarle公司经营展望6
表6:
Albemarle公司第三和第四阶段扩产计划8
表7:
Livent公司分季度经营情况12
表8:
Livent公司锂产品产能及产销量数据14
表9:
Livent公司2020年业绩指引14
表10:
Orocobre公司碳酸锂季度产销量情况14
▍投资聚焦
投资逻辑
第四季度南美盐湖提锂企业经营状况持续改善,2021年展望积极。
2020年下半年以来,受益于锂下游需求增长,南美盐湖提锂企业进入量价齐升的景气周期。
2020年第四季度,Albemarle、SQM、Livent和Orocobre锂业务收入分别环比提升35%、44%、12%
和57%,其中SQM和Livent还实现了收入的同比提升。
各公司第四季度利润也出现显著改善。
鉴于下游需求复苏和锂价触底回暖,南美盐湖提锂企业对2021年经营情况展望积极。
SQM和Orocobre均预期2021年上半年锂价显著上涨。
锂行业拐点确立,企业积极融资扩产,但2021年行业供应短缺局面无法缓解。
2020年第四季度以来,随着全球锂价触底回暖,全球锂行业资本支出重新活跃,多家公司重启
融资并加速扩产,如Albemarle和SQM分别融资15亿美元和11亿美元用于锂行业资本支出。
与融资对应的是各企业产能扩张再度加速,例如Albemarle公布远期高达50万吨的扩产计划,Orocobre将旗下盐湖二期项目的投产时间提前1年等。
尽管锂行业再度进入资本支出活跃周期,但受2019-2020年扩产进程延迟影响,2021年南美盐湖提锂企业基本无新增产能释放,预计全球锂行业供应紧张趋势将延续,对锂价形成支撑。
南美盐湖提锂企业长单销售意愿提升,锂行业穿透式采购趋势强化。
2020年第三季度Livent公司与特斯拉续签了氢氧化锂供货协议,Orocobre公司与PPES签署了供货谅
解备忘录,第四季度又出现了Livent与宝马集团,SQM与LGES签订供货协议的合作,Orocobre也计划在未来不断提高长单销售占比。
随着下游客户对锂原料的重视程度不断提升,优质稳定的原材料供应商地位不断提高,盐湖提锂企业为了避免产品售价大幅波动也倾向于采用长单销售模式,未来下游直接采购锂原料的穿透式采购趋势将得到强化。
南美低成本碳酸锂价格上涨将进一步支撑锂价上行。
南美是全球碳酸锂生产成本最低的区域,也是全球锂价重要的支撑线。
2020年由于国内大量进口南美低价碳酸锂,对国
内锂价造成显著冲击。
2020年第四季度以来,南美碳酸锂价格触底回暖,全球锂价均进入上行周期。
考虑到海外需求同步复苏,预计2021年国内碳酸锂进口量不会出现大幅增长,进口低价锂产品对国内市场冲击减弱,锂价仍有上行动力。
投资策略
2020年第四季度,南美盐湖提锂企业经营状况持续改善,并呈现出签订长单、重启融资扩产等积极信号。
尽管随着锂价触底回暖,全球锂行业再度进入资本支出的活跃周期,但2021年缺少新增产能的供应端格局并未改变,同时预计南美低成本碳酸锂对国内锂价
的冲击在2021年缓解,锂价上涨趋势不会改变。
锂板块经历前期下跌后估值已回归合理水平,在锂价持续上涨的背景下,板块预计将迎来反弹,重点推荐一季度业绩增长确定性高且资源保障程度高的企业,建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能和雅化集团。
风险因素
扩产项目建设不及预期的风险,锂下游需求增长不及预期的风险。
▍2020Q4南美盐湖提锂企业生产经营情况汇总
第四季度南美盐湖提锂企业经营状况显著改善
2020年第四季度南美盐湖提锂企业营收继续上升。
根据各公司公告,2020年第四季度主要盐湖提锂企业锂业务收入均实现环比改善,Albemarle、SQM、Livent和Orocobre
第四季度锂业务收入分别环比提升35%、44%、12%和57%,其中SQM和Livent还实现了收入的同比提升。
第四季度盐湖提锂企业的业绩改善不仅得益于销量提升,锂价回暖的作用也逐渐体现。
由于2020年全年锂价的大幅下跌,主要南美盐湖体锂企业全年收入均呈现下跌,Albemarle、SQM、Livent和Orocobre分别下跌16%、24%、26%、55%。
表1:
南美盐湖提锂企业2020年第四季度及全年锂业务收入变化
公司
Q4锂业务营收/百万美元
同比
环比
2020年锂业务营收/百万美元
同比
Albemarle
359
-13%
+35%
1146
-16%
SQM
137
+37%
+44%
383
-24%
Livent
82
+5%
+12%
288
-26%
Orocobre
17
-7%
+57%
45
-55%
资料来源:
各公司公告,
南美盐湖提锂企业对2021年经营展望正面,但锂价展望分化。
根据各公司披露的2021
年经营展望,受益于新能源汽车领域拉动的锂消费增长,2021年各公司均预期可实现销量和收入的增长。
对于2021年锂价判断,南美盐湖提锂企业出现一定程度的分歧,SQM和Orocobre预测2021年锂价有望显著抬升,Albemarle和Livent则预期2021年销售的协议价格会在2020年基础上下滑。
这一分化主要是由于企业的销售策略和产品组合不同,SQM与Orocobre产品以碳酸锂为主,2020年价格处于超跌水平,且多为现货销售;Albemarle和Livent是全球主要的氢氧化锂供应商,且主要以长单销售为主,2020年价格下滑幅度较小,两家企业展望2021年锂价下跌实际反映了其合同价格的向下调整。
表2:
南美盐湖提锂企业生产经营展望更新
公司2021年经营展望对锂价展望
2021年销售收入指引为32-33亿美元,同比增长3%-6%
Albemarle
2020年调整后EBITDA指引为8.1-8.6亿美元,同比增长-1%-5%
2021年预计小幅下滑
SQM2021年锂产品销量预计增长至8万吨,同比增长25%2021年预计上涨营业收入3.35亿元-3.65亿美元,同比增长16%-27%,调整后
Livent
的EBITDA预测值为4000万-6000万美元,同比增长82%-173%
2021年合同价格同比下滑
2021年上半年涨至5500
Orocobre-
资料来源:
相关公司公告,
行业拐点确立,企业经营呈现积极变化
美元/吨
下游客户对锂原材料重视程度提升,长单采购模式进一步强化。
2020年下半年以来,南美盐湖提锂企业与终端客户加强绑定,其中第三季度Livent与特斯拉续签氢氧化锂供货
协议,Orocobre与PPES签署供货谅解备忘录,第四季度Livent与宝马集团签订供货协议,SQM与LG化学子公司签订长达9年的供货协议。
2020年盐湖提锂企业与下游客户的合作趋势进一步加强,反映出终端客户对锂原料供应保障的高度重视,长单模式也有助
于盐湖提锂企业平滑价格波动,实现更稳定的盈利水平。
表3:
2020年南美盐湖提锂企业新签供应长单情况
公司
客户
协议内容
Albemarle
-
公司锂产品主要以长单销售
SQM
LGES
2021-2029年间供应约5.5万吨LCE产品
Livent
特斯拉
续签氢氧化锂供应协议,且供货量增加
宝马集团
多年期的供货协议
Orocobre
PPES
到2025年提供3万吨LCE的锂盐产品(逐年提升)
资料来源:
相关公司公告,
积极融资扩产,南美盐湖提锂企业产能扩张提速。
2020年第四季度以来,随着全球锂价触底回暖,全球锂行业资本支出重新活跃,多家公司重启融资并加速扩产。
典型案例
如Albemarle和SQM分别融资15亿美元和11亿美元用于锂行业资本支出。
与融资对应的是各企业产能扩张再度加速,例如Albemarle公布远期高达50万吨的扩产计划,Orocobre将旗下盐湖二期项目的投产时间提前1年等。
尽管锂行业再度进入资本支出的活跃周期,但受2019-2020年各公司扩产项目延迟影响,2021年南美盐湖提锂企业基本无新增产能释放,全球锂行业供应紧张趋势延续。
图1:
2020年第四季度以来南美盐湖提锂企业融资及扩产加速
资料来源:
相关公司公告,
锂价压制因素消除,预计价格继续上涨
南美地区碳酸锂价格跟随国内锂价上涨。
2020年第三季度以来,中国市场碳酸锂价格率先启动上涨,截至2021年2月,中国市场碳酸锂价格已经涨至12000美元/吨水平。
2020年11月以来,南美地区碳酸锂价格也出现上涨,2021年2月价格涨至7875美元/吨,较底部反弹35%。
南美低成本碳酸锂价格跟涨对全球锂价形成支撑。
图2:
全球不同地区碳酸锂价格走势(单位:
美元/吨)
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
碳酸锂,FOB南美碳酸锂,CIF北美碳酸锂,CIF亚洲碳酸锂,CIF欧洲碳酸锂,中国
2014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-08
资料来源:
Bloomberg,Wind,
进口碳酸锂价格触底回升,国内锂价压制因素消除。
根据海关总署数据,2020年中国碳酸锂进口量为5.01万吨,同比增加约2.08万吨,增幅为71.0%。
中国碳酸锂主要进
口自南美地区,进口量的大幅增加和不断下跌的进口价格也是2020年国内锂价持续下跌的主因。
2020年第四季度以来,国内进口碳酸锂价格触底回暖,12月进口价格约5340美元/吨,较年中最低水平上涨27.6%。
南美地区碳酸锂售价的回升将使得低成本产品对国内锂盐价格的压制作用逐步缓解。
同时随着海外需求回暖,预计2021年国内碳酸锂进口量也将下滑,造成国内碳酸锂供应趋紧,进一步支撑锂价上涨。
图3:
2020年国内碳酸锂进口量及进口价格变化
进口量(吨)进口单价(美元/吨)
8000
7000
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-022020-062020-10
18000
16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
资料来源:
海关总署,
▍2020年南美盐湖提锂企业生产经营情况梳理
Albemarle:
发布远期锂产能扩张计划,上调锂需求预期
Albemarle公司第四季度锂产品销售量增价跌。
2020年第四季度,Albemarle公司锂业务实现收入3.59亿美元,同比下降13%,其中20%受价格下跌影响,7%受销量上升影响。
第四季度公司锂产品销售价格下滑主要反映了2019年底签订的合同价格调整。
第四
季度调整后EBITDA为1.22亿美元,同比减少13%,除了受到收入下降影响外,Talison的股权收益下滑也是重要原因。
第四季度锂业务净利润为0.89亿美元,同比大涨206%,主要系2019年同期非经常项目对净利润影响较大。
2020年全年,Albemarle公司锂业务整体收入为11.45亿美元,同比下降16%,调整后EBITDA为3.93亿美元,同比下降25%,净利润为2.78美元,同比下降19%。
表4:
Albemarle公司锂业务季度经营业绩
单位
19Q1
19Q2
19Q3
19Q4
20Q1
20Q2
20Q3
20Q4
环比
同比
2020
同比
销售收入
亿美元
2.92
3.25
3.30
4.11
2.37
2.84
2.66
3.59
35%
-13%
11.45
-16%
调整后EBITDA
亿美元
1.16
1.42
1.27
1.40
0.79
0.95
0.98
1.22
24%
-13%
3.93
-25%
EBITDA利润率
%
40%
44%
39%
34%
33%
34%
37%
34%
34%
净利润
亿美元
0.93
1.17
1.02
0.29
0.53
0.66
0.69
0.89
29%
206%
2.78
-19%
净利润率
%
32%
36%
31%
7%
22%
23%
26%
25%
24%
资料来源:
Albemarle公司公告,
第四季度公司整体业绩受催化剂业务拖累较大。
2020年第四季度,Albemarle整体收入规模为8.79亿美元,同比下滑11%,调整后EBITDA为2.21亿美元,同比下滑25%。
第四季度业绩主要受催化剂业务拖累,影响EBITDA为0.53亿美元。
锂业务在2020年第四季度对公司业绩拖累减少,影响EBITDA减少0.17亿美元。
图4:
Albemarle公司2020年第四季度EBITDA变动分析(单位:
百万美元)
资料来源:
Albemarle公司公告,
2020年全年锂和催化剂业务对公司业绩拖累较大。
2020年全年,Albemarle整体收入规模为31.29亿美元,同比下滑13%,调整后EBITDA为8.19亿美元,同比下滑21%。
2020年全年,锂业务和催化剂业务对公司整体利润拖累较大,分别影响EBITDA减少1.39
亿美元、1.38亿美元。
图5:
Albemarle公司2020年全年EBITDA变动分析(单位:
百万美元)
资料来源:
Albemarle公司公告,
Albemarle公司对2021年展望温和,预计锂价将小幅下滑。
公司预计2021年整体
收入将达到32-33亿美元,同比增长3%-6%,调整后EBITDA为8.1-8.6亿美元,变动区间为-1%-5%。
公司对锂、溴和催化剂三大主业2021年经营均表现为温和展望,虽然受益于经济复苏但部分业务预计还无法恢复至疫情前水平。
锂业务方面,公司预计得益于北美地区的需求恢复和效率提升,2021年锂产品销量将增长,但价格或将小幅下滑,主要系公司销售的碳酸锂和技术级产品价格下降,同时由于公司新建项目将在2021年下半年投产,我们预计会带来锂业务成本抬升。
表5:
Albemarle公司经营展望
展望
整体
锂业务
其他业务
●
2021年销售收入指引为32-33亿美元,同比增长3%-6%
●2020年调整后EBITDA指引为8.1-8.6亿美元,同比增长-1%-5%
●经营性现金流净额为4.75-5.75亿美元,下滑40%-28%
●资本支出为8.5-9.5亿美元,持平
●2021年预计锂产品销量增长,得益于北美地区需求恢复和效率提升
●2021年锂产品售价预计小幅下跌,主要是碳酸锂和技术级产品价格下跌
●由于新建产能投产,锂业务成本预计抬升
●溴业务受益于持续的经济复苏和5G、电动车、物联网、自动驾驶等新业务机会
●整体催化业务业绩预计与2020年持平,北美客户订单模式的变化导致需求降低,预计在
2022年底或2023年之前催化剂业务都无法恢复至疫情前水平
资料来源:
Albemarle公司公告,
公司上调2025年锂需求量预测值为114万吨LCE。
根据Albemarle公司最新公告,公司预计2025年全球锂需求量将增加至114万吨LCE,其中电动车用锂达到78.7万吨,
2020-2025年CAGR达到47%。
电动车用锂量高速增长不仅受益于电动车渗透率提升,也受单车带电量提升的拉动。
Albemarle预计到2025年全球电动车(包括插电混动)渗透率将达到19%,单车带电量达到55kWh。
Albemarle本次公告的锂需求预测数值较此前增加接近20%,对锂价更加乐观的预期也驱动Albemarle的锂项目扩张计划。
图6:
Albemarle预测的电动车渗透率及单车带电量图7:
Albemarle预测的全球锂需求增长(单位:
万吨LCE)
20%
16%
12%
8%
4%
0%
电池体积(kWh)电动车渗透率
5519%
40
4.60%
60
50
40
30
20
10
0
20202025
150
120
90
60
30
0
其他领域电动车
114
78.7
29.2
11.3
20202025
资料来源:
Albemarle公司公告(含预测),资料来源:
Albemarle公司公告(含预测),
发布远期产能规划,未来总产能达到50万吨LCE。
根据Albemarle公司公告内容,公司预计到2021年底锂化合物产能增加至17.5万吨,其中权益产能15.5万吨。
与2016
年相比,公司锂化合物产能在5年时间增长了500%(此为公司第一和第二阶段的扩产)。
公司同时公布了第三阶段和第四阶段的扩产计划,其中第三阶段预计再增加15万吨LCE产能,第四阶段增加12.5-17.5万吨LCE产能,远期产能规划达到45-50万吨LCE。
图8:
Albemarle公司锂产能扩张情况(单位:
千吨LCE)
建成产能Wave3扩产MRL氢氧化锂Wave4扩产潜在扩产
125-175
450-500
150
175
30
600
500
400
300
200
100
0
2016年底2021年底第三阶段第四阶段远期产能
资料来源:
Albemarle公司公告(含预测),
第三阶段Albemarle公司将重点关注中国锂转化产能布局。
根据公司公告,Albemarle计划在3-5年时间完成第三阶段的项目扩产,合计资本支出约15亿美元。
第三阶段的扩
产项目中除了现有产能的扩张外,剩余规划均聚焦中国市场,包括MARBL合资公司在中国建设锂转化产能以及其他绿地项目。
Albemarle计划在第三和第四阶段扩张中降低单位投资强度,第三阶段的扩张项目的单位投资强度预计在当前基础上下降40%,第四阶段将继续下降20%。
为实现更低的投资强度,中国的低成本优势成为Albemarle的关注重点。
表6:
Albemarle公司第三和第四阶段扩产计划
扩产阶段项目资金来源
MARBL合资公司在中国建设转化产能约15亿美元的资本支出
第三阶段
(3-5年)
第四阶段
内华达州银峰盐湖项目扩产单位投资降低40%
中国的绿地项目
澳洲Kemerton项目的三期和四期
碳酸锂产能转化为氢氧化锂进一步融资
澳洲Kemerton项目五期单位投资继续降低20%
亚洲地区的投资机会
北卡州KingsMountain锂项目扩产
资料来源:
Albemarle公司公告,
Albemarle计划募资13亿美元用于锂业务扩张。
2021年2月3日,Albemarle公告
称将以153美元/股的价格发行约8500万股,总募集金额约13亿美元(后修改为15亿美元)。
这笔募资将主要用于公司未来锂业务的资本支出,包括在澳洲、智利、北美和中国的扩张计划和投资机会,部分资金也将用于短期债务偿还。
公司预计完成融资净负债与调整后EBITDA比值将降至从3.5×降至1.5×,每年可节省利息费用2200万美元。
出售精细化学服务业务,Albemarle将更加聚焦锂业务扩张。
2021年2月25日,
Albemarle宣布将其精细化学服务业务出售给WRGrace&Co.,整体售价为5.7亿美元,其中包括3亿美元现金。
Grace将收购Albemarle在宾夕法尼亚州和密歇根州的业务,这笔交易预计在2021年第二季度完成。
出售精细化学服务业务将使得Albemarle更加聚焦现有的锂、溴和催化剂三大业务,尤其是处于快速扩张阶段的锂业务。
图9:
融资前后Albemarle公司资产结构变化图10:
2020年Albemarle公司收入
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