股指期货上市对资本市场及证券等相关行业的影响.docx
- 文档编号:11947937
- 上传时间:2023-06-03
- 格式:DOCX
- 页数:11
- 大小:24.88KB
股指期货上市对资本市场及证券等相关行业的影响.docx
《股指期货上市对资本市场及证券等相关行业的影响.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《股指期货上市对资本市场及证券等相关行业的影响.docx(11页珍藏版)》请在冰点文库上搜索。
股指期货上市对资本市场及证券等相关行业的影响
股指期货上市对资本市场及证券等相关行业的影响
股指期货上市对资本市场及证劵,基金,期货等有关行业的影响
要了解股指期货上市对资本市场及证劵、基金、期货等有关行业的影响,我们必须要从我国股指期货的发展历史里研究,在这些发展的历史过程中每一步都对中国的资本市场产生什么样的变化,每一步的变化最后会演变成怎么样的市场,而最后我们所会看到的就是股指期货是中国对冲基金发展,人民币汇率国际化的第一步。
一、什么是股指期货
股指期货是以股票指数为标的物的期货品种,双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平,通过现金结算差价来进行交割。
它的本质还是一种期货商品,是一种以指数变动为依据的期货,只不过结算的是现金。
但它又不是普通的商品期货,它的交易标的物本身就是一种金融产品,它的变动代表着国内宏观经济晴雨表的证券市场的变动,它的涨跌牵动着上亿股民的神经。
二、中国股指期货的酝酿
早在1993年3月“海南证劵交易中心”就曾推出所谓的“深圳综合指数、深圳A股指数”两种股指期货的合约。
但海南开设股指期货交易并没有经过国家相关部门的批准,属地方越权审批。
同时,1993年9月初深证证券市场出现收市前15分钟大户联手打压股指的行为,有关方面认为股指期货加大了市场投机性,而且当时国内并不具备开设股指期货的条件,遂于补救后决定关闭股指期货。
从这一则材料可以看出股指期货上市必须具备的条件是需要有一个成熟的资本市场做背景。
不成熟的市场推出股指期货只会增加市场的投机性,倒卖性,从而产生不稳定市场的反效果。
随后,1997年的香港红筹股指数期货为国内股指期货的推出提供了宝贵的经验;而1999年开始的股指期货标的指数(沪深300指数的原型)的研究为股指期货的推出奠定了坚实的基础;2003年12月8日:
香港H股指数期货的推出及随后取得的巨大成功,让市场看到了我国股指期货成功推出的潜在希望:
2006年股权分置改革的推进与深入,加上我国资本市场多年来的飞速发展,使得股指期货的推出的历史条件逐渐成熟:
2006年9月5日,新加波推出新华富时A50股指期货,争夺证劵市场定价权的要求更是加速了期货指数的推出进程.在亚洲这两个资本市场发达的地区推出股指期货取得成功后,中国的资本市场通过借鉴经验,中国的股指期货上市也逐步萌芽。
虽然2008年的金融危机,即“金融衍生品”泡沫危机延迟了我国股指期货推出的进程,全球衍生品市场规模也因此一度严重收缩,国内反对股指期货的声音也明显增强,但时隔一年之后,2010初中国金融业的管理层即表示出推出股指期货的坚定态度,这充分展示出高层对期货在国民经济中功能的准确认识,及发展现在化金融产业的信心和魄力。
随着股票市场的不断扩大,投资者越来越关注风险的管理,因此推动了股指期货的出现。
中国的金融市场越来越成熟,经过多年的发展,已经逐渐形成了一个由货币市场、债卷市场、股票市场、外汇市场、黄金市场等构成的多元化金融市场体系。
并且,全球有影响力的前20个市场里,只有中国A股没有股指期货,发展股指期货是顺理成章,并且有历史必然性的
三、资本市场成熟催生股指期货
无论是从证券市场,还是从期货市场的角度看,我国推出股指期货都已是迫在眉睫,但是,根据很多国家的经验,要使股指期货成功推出,还要具备一定的条件,掌握一定的时机。
其影响因素包括股票现货市场基础、市场组织基础、法律法规条件、风险防范和控制能力,甚至包括投资理念的准备、投资者的教育等。
从我国证券、期货市场的现状来看,有十几年实体经济的发展作为坚实的基础,特别是近两、三年有针对性的各种准备工作,已经使得这些基础条件逐步具备。
1.良好的股票现货市场基础
期货市场是现货市场发展到一定阶段的产物。
推出股指期货,必须以股票市场发展到一定规模为前提。
我国股票市场经过18年的发展,已经具备相当的规模,是亚洲地区最活跃的市场之一。
截至2007年上半年,沪深两市投资者开户数已超过1亿户,两市总市值超过20万亿元,已与我国的GDP总值相当,总市值仅次于东京(约3237亿美元),为亚洲第二位。
股票市场这样的规模容量,已经能够保证股指期货市场有相当规模的套期保值者参加。
特别是近几年机构投资者发展迅速,在股市中占有日益重要的市场地位,对于套期保值的要求非常强烈。
同时,经过股权分置改革,流通市值已占到总市值的2/3以上,市场的流动性有了很大的提高。
此外,两市指数资源十分丰富,包括沪深300指数、上证180指数、新华指数、中信指数、君安指数等在内的各种指数已经取得市场的广泛认同。
2.较完善的期货市场组织结构
经历了长达七年的强有力的治理整顿,我国期货市场已从原来混乱无序、风险不断的境况中浴火重生,实现了质的飞跃,规范化程度进一步提高,为股指期货的推出奠定了坚实的市场组织基础。
主要表现在:
(1)期货交易所彻底摆脱了过去浓厚的地方色彩,成为真正的不以盈利为目的的事业单位,也成为市场的核心。
而2006年9月专门为金融期货推出而建立的中国金融期货交易所,采取了由其他5家证券、期货交易所联合出资组建的方式,采用公司制的组织形式,可以说是博采了各家之长。
(2)期货经纪公司的规模和实力有了较大提高,内部管理制度日益完善,抗风险能力显著增强,期货公司管理人员和从业人员规范运作的意识和水平也有了很大提高。
规范动作是期货市场的生命线,这已成为业内人员的共识,并逐步转化为业内各界日常动作和管理的自觉行为。
(3)投资者操作日趋理性。
经过10多年市场磨炼,无论是股票投资者还是期货投资者,对证券、期货市场的功能特征、运行规律都有了比较深入的认识,操作手段日趋成熟和理性,法制意识和自我保护意识明显增强。
特别是证券公司、基金管理公司等机构投资者已逐步成长起来,风险防范能力日益提高。
3.法律障碍逐渐消除
立法先行,是许多国家和地区推出股指期货的成功经验。
而我国推出股指期货存在争议的一个重要方面,就是法律法规的不适应。
特别是按照原来的证券期货法律体系,我国的证券市场与期货市场是两个互相隔离的市场,证券不能以期货方式交易,证券公司与期货公司业务也相互独立,井水不犯河水。
而国际上证券市场与期货市场的投资主体是同样一群机构投资者,机构投资者可以在期货市场、证券市场及其他市场间进行有效的组合投资。
近两年,随着我国证券期货法制建设步伐的加快,这方面的障碍正在逐步消除。
(1)2005年新修订的《证券法》第42条将原《证券法》“证券交易以现货进行交易”修改为“证券交易以现货和国务院规定的其他方式进行交易”,解除了对证券进行期货和做空交易的限制。
(2)2007年4月15日实施的《期货交易管理条例》,根据股指期货交易的特点,对原《期货交易管理暂行条例》中有关内容作了很大的修改,对金融期货的监管、交易、结算、风险控制等进行了具体的法律规定,使股指期货交易有了更加明确的法律依据。
(3)中国证监会出台了一些专门针对金融期货的部门规章,如《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》、《期货公司金融期货结算业务试行办法》等,调整了期货市场的会员结构。
市场为股指期货的推出做了较长时间的准备
可能是考虑到股指期货的风险,也因为市场对股指期货的渴求,证券期货市场对股指期货的关注度,以及为之所做的准备,可以说是超过以往的任何一种金融产品的推出。
(1)在理论上,证券期货市场的理论界和实务界都对股指期货的相关问题做了深入探讨,市场对股指期货的认识日益深化,以前相当多的误解和模糊认识已经得到澄清。
特别是有关股指期货的作用与功能,现在基本上已不存在异议。
(2)在实务上,证券期货界在股指期货的方案设计、合约开发、规则制定、交易系统、人才准备等方面作了大量的前期工作。
如经过数次修改完善,以沪深300指数作为标的的股指期货合约,以及相关股指期货规则体系已经有了很强的可操作性;中金所投入巨资建立的交易系统,在容量、速度、功能、安全性等方面已能够满足股指期货等金融衍生产品交易的技术要求;相关证券期货公司纷纷招兵买马,储备专业人才。
特别是接近一年时间的股指期货仿真交易,使交易所、中介机构和投资者对股指期货有了感性认识。
(3)加强股指期货知识宣传,投资者的市场风险防范和控制意识大为提高。
由于股指期货是高风险的投资工具,在国内也是新生事物,广大投资者对其不十分了解,监管者对股指期货的推出非常谨慎,推出时间一推再推,并掀起大规模的股指期货的知识普及宣传浪潮,教育作用十分明显。
应该说,近几年,国内证券期货市场理论界和实务界,以及监管部门,为股指期货所做的准备工作非常充分,可谓力度空前,是推出任何一种新的金融产品所不可比拟的。
这种做法,这种经验,对新兴市场来说是非常宝贵的,也说明我国的金融政策和管理者在经历了多年的市场洗礼后已变得更加成熟。
3、股指期货对股市的影响
中国股市,从1990年建立上海和深圳证券交易所算起,至今已走过了近18个年头,也算是长大成人了。
18年时间,证券市场的总市值已达到了20多万亿元,投资者开户数超过一亿户,发展不可谓不快,但与快速发展相比,更让人印象深刻的是它的曲折发展过程。
其中,表现最为突出的一点,就是股价指数的大起大落。
以沪市综合指数为例:
1992年股指从最低293点猛窜至1429点,但年末却又跌落至386点;1993年新年刚开市股指又猛升至1558点,但到1994年7月底又跌至325点,随后强劲反弹,到1994年9月13日达1052点,但到年末收市又跌至600多点;1995年在600点附近沉寂了一年多;1996年初股指从550点逐步启动,到1997年6月股指直逼此波行情的最高点1510点;随后股指退守至1000点附近,这种进退两难的格局又维持了近两年,到1999年6月,股指快速上扬至1756点的历史新高,2000年,上扬至最高点2125点,2001年5月份继续冲高至2200点之上。
但从2001年7月开始,股市又经历了一个长达5年的大熊市,2005年6月6日最低时曾跌至1000点以下,至998.23点。
直到2006年,股权分置改革基本完成,股指以惊人的速度一路上扬,从1100多点起步,到2007年10月,只经过短短的一年半多一点的时间,已涨至十八年来的历史最高点6000点。
我们可以看到,从1992年到2007年的15年间,指数至少有10次以上的涨跌波幅超过100%。
也就是说,指数几乎平均每1.5年就有一次大起大落的经历。
按理说,股价指数应该是国民经济波动的“晴雨表”,而这15年间,我国国民经济的年均增长速度都在8%以上,中间虽有起落,但绝不像股票市场波动的那么剧烈。
可以看到,在20世纪的最后10年,美国经济也经历了战后少见的长达一百多个月的经济持续增长,进入了美国所谓的“新经济”时代。
与此相对应的是,道琼斯指数在近十年中也呈现出连续增长的态势。
日本经济则是连续多年的不景气,其日经指数也是连续多年低迷。
很显然,我国股市这种大起大落的现象,与我国宏观经济状况很不吻合,是不正常的。
我们都知道,股票投资者时刻面临着股票价格波动带来的风险。
根据风险特性的不同,可以将股票价格波动风险分为系统风险和非系统风险。
系统风险是指由经济发展、国家政策、国际政治经济形势等因素引起的股市价格的整体波动。
非系统风险则是指某种或某类股票价格波动与整个股市不一致的特有风险。
股票投资的非系统风险可以通过持有充分分散化的股票组合来予以消除,但是,系统风险是不能通过投资的分散化来规避的。
研究表明,股票的价格波动风险中,平均有四分之一到三分之一左右是系统风险所致。
但我国股票投资者面临的风险,却有一半到三分之二是由股市价格的整体波动而引起的。
我国股价指数的大起大落,使投资者面临巨大的系统风险。
对中国股市的这种不正常现象,国内很多专家学者和市场人士分析研究后认为,这主要同我们的股市刚刚起步,没有经验,制度设计不完善有关。
其中,一个重要的缺陷就是我们对股市风险的认识不够深入,股市缺乏做空机制,缺乏有效的避险工具。
由此而引起的一系列问题是:
1.投资变投机,市场炒作气氛浓厚
虽然国家的宏观经济面长期向好,但由于缺乏风险回避和套利机制,很多投资者不敢进行长期投资和价值投资,即使是券商等机构投资者,也更倾向于借助内幕消息进行短线投机以达到获利的目的。
这种短期投资心理,使市场上坐庄的现象比较突出,很多券商不仅没有起到平抑波动、削峰填谷的作用,反而成为股价波动的始作俑者。
在这种情况下,投资者缺乏参与大盘绩优股交易的积极性,相反,那些盘子小、容易进行操纵的所谓概念股,更受投资者的青睐。
而市场上浓厚的投机氛围又进一步加剧了股市的波动。
放大羊群效应,投资者无法规避系统风险
从交易的角度看,中国的股市只能做多不能做空。
根据国际经验,一个只能做多的股票市场,由于缺少避险工具,风险完全裸露,其结构是不合理、不完善的。
对投资者来说,在行情下跌时除了离场以外没有任何办法。
经济形势或宏观调控上稍有风吹草动,恐慌心理就会快速蔓延,极易导致股市大起大落,进而形成股价大面积的同涨同跌局面。
这种现象,在近几年表现得尤为明显。
机构投资者发展受到严重制约
发达国家或地区的成熟股市一般都有庞大的机构投资者队伍,他们对股市的健康发展起着决定性作用。
相比之下,我国的证券市场一直以“散户市场”著称,中小投资者占了绝大多数,机构投资者起步较晚,规模较小。
因此,中国机构投资者比重偏低也是造成股票市场价格波动较大的重要原因。
近几年来,在证券监管部门的大力扶持下,我国股市中机构投资者队伍逐步壮大,已出现了相对稳定的机构投资者的身影,包括公募基金、QFII、保险、社保、券商、信托、私募基金等七大类,散户主导的市场局面有了很大改观。
据中国证监会主席尚福林说,在目前市场将近8万亿的流通市值中,有44%是机构投资者所有,比前三年提高了24个百分点。
但是,由于我们的市场缺乏做空机制,使得机构投资者的投资模式与散户一样,也是买进之后等待股票价格上升的单一模式,不仅交易成本高,而且资金的利用效率也很低,机构投资者进行组合投资的优势得不到充分有效地发挥。
例如,开放式证券投资基金在市场价格出现下跌时,面临的赎回压力就会显著增大。
基金管理人无法承受日益增大的赎回压力,只能将部分资产变现,从而引起基金重仓股股价的快速下跌,导致基金净值下降。
此时,如果有做空机制,基金管理人就可以在重仓股上进行套期保值,不会形成下跌——变现——再下跌的恶性循环。
可以看到,这几年虽然机构投资者的数量有显著增长,但对市场的控制力和影响力却没有相应地提高。
另一方面,一个缺乏避险机制的市场,收益保障不确定,也难以吸引一些大资金如保险资金、社保资金、外资等入市。
由于存在上述缺陷,尽管在2001年以后的熊市中,国家采取了多项政策措施,试图刺激股市复苏,但收效甚微。
这说明,随着我国股市发展到一定阶段,初期那种依靠政策影响市场的方式方法已经不能奏效,需要从市场结构、市场机制等深层次上寻求对策,也就是管理层所说的“要解决基础性的制度缺陷问题”。
这方面,股权分置是一个重要举措,建立双边市机制、提供避险工具则是另一个重要举措。
因此,作为一个解决问题的工具,从2001年开始,股指期货开始受到人们的广泛关注。
市场人士普遍认为,如果能够推出股指期货,在股指处于低谷时,对牛市有预期的投资者可以利用股指期货做多,从而逐步扭转股指单边下滑的不正常现象,这不仅会大大增加市场的流动性,减缓市场波动,而且有利于提高投资者长期投资的信心,可以吸引更多的投资者进场。
这样,只要中国的宏观经济发展、政治环境等外生性因素是正常的,那么股市作为国民经济晴雨表的功能一定会真正发挥出来,股市就能稳定发展。
四、金融工具创新需要股指期货
新中国的期货市场几乎是与证券市场同时产生的。
从1990年10月12日第一个引入期货交易机制的全国性批发市场——郑州粮食批发市场开业,到1993年底,全国经批准设立的期货市场(含各种交易所和批发市场)达50多家,期货经纪公司300多家,参与国内、国际期货交易的企业和金融机构约2700多家,交易品种100多个。
期货从业人员从1992年不足万人剧增至1993年底的13.5万人。
期货市场成交金额从1992年不足500亿元到1995年底超过10万亿元。
我国期货市场从无到有,发展速度非常惊人。
然而,这种飞速发展的背后却潜藏了两个致命的弊端,一是行政色彩浓厚,不尊重市场规律;二是遍地开花,缺乏统一监管。
1993年下半年后,期货市场盲目发展的弊端逐步显露,引发大量经济纠纷和社会问题。
1994年的上海“粳米事件”和1995年的“327国债期货风波”是这一系列问题的典型反映。
这引起了党中央和国务院的高度重视,期货市场从此进入了旷日持久的治理整顿阶段。
从1993年11月到1998年8月,期货市场进行了两次大的结构性调整。
第二次调整后,期货交易所只剩上海、大连、郑州3家,交易品种减少到12个,期货经纪公司减少到180家左右,而且三分之二左右的期货经纪公司长期亏损。
全国期货市场的成交金额从1995年高峰时期的10.05万亿元逐年滑落,到2000年成交金额只有1.6万亿元。
除了交易量以每年30%~40%的速度下滑外,市场基本丧失造血功能,整个期货市场的流动资金只有30亿元左右。
期货从业人员大量流失,能坚持下来的,至今仍对那一段备受煎熬的日子心有余悸。
不过,治理整顿的成效是显著的。
通过治理整顿,期货市场进入了一个稳步发展的阶段。
从2001年开始,我国期货市场逐步走出低谷,期货市场成交量逐年上升,2004年成交额达146,935.31万亿元,2005年成交量达32284.75万手,均创历史最高水平。
2000年到2005年间,年成交量增长了5.91倍,成交额增长了8.36倍。
也许是因为我国早期期货市场存在的问题太多,也许是因为期货市场治理整顿的时间太长,也许是受“327国债期货风波”和东南亚金融危机等一系列事件的影响太深,我国相当多的人对期货市场有先入之见,总是担心发展期货市场发展会引起金融风险,不敢甚至反对发展期货市场。
甚至在很长一段时间里,关于期货市场的一个流行的命题是:
由于期货市场的游戏规则是零和博弈,因而它不创造经济效益。
这成为许多人主张关闭或不发展期货市场的理论根据。
尽管这一论断遭到了许多期货专家的坚决反对,党中央、国务院的文件中也肯定地提出要积极稳妥地发展期货市场,但是,由于在我国期货市场发展的实践中,期货市场的价格发现、回避风险和提高交易效率的功能一直缺乏坚强有力的证明,所以,很多人对期货市场功能的认识仍然是不清晰的、不彻底的。
所以,尽管清理整顿已经过去多年,期货交易量也有了很大的增长,但我国期货市场仍然只有量的变化而没有质的飞跃,这主要表现在:
1.品种少。
多年来三家交易所一直只有十几个商品期货品种,近两年虽然每年都上市两三个新品种,但每上一个新品种要经过多道审批门槛,过程非常艰难。
而国际市场上的商品期货品种多达300多个,新兴市场的金融期货品种的推出更是如雨后春笋。
2.市场规模小。
三个市场场内资金规模仅200多个亿,尚不及证券市场的一个零头。
期货公司数量虽多,但资金实力非常有限,全部注册资本相加也才及得上一个大券商的资本金。
3.对国民经济影响有限。
与证券市场中上市公司遍布各行各业,股票投资家喻户晓、开户数过亿的情形相比,期货投资还仅限于极少数参与套期保值的企业和喜欢冒险的个人,投资者开户数才20多万。
显然,期货市场必须找到一个发展的突破口,实现自身在国民经济中的应有定位。
而把推出金融期货作为发展期货市场的突破口,既是我国决策层在深思熟虑后的选择,也是现实的需要。
首先,随着前些年股市的大幅调整,市场的避险需求大增,有关推出股指期货、建立做空机制的呼声不绝于耳。
而这两年,证券市场在解决股权分置问题后,获得了爆发性的增长,短期内也已经积累了不少新的风险。
因此,如何建立做空机制,提供有效的避险工具,已成为继股权分置之后股市要面对的另一个突出问题。
其次,金融期货是世界期货市场发展的大势所趋。
在金融期货推出之前,世界期货交易以农产品为主,但金融期货自1972年推出之后,呈现高速增长的势头,上世纪90年代后,国际期货市场中金融期货和期权的交易额已经大大超过了商品期货的交易额,约占期货交易总额的60%~80%,近年来更占到90%以上。
股指、利率、汇率期货以及期权等金融衍生工具交易改变了期货市场的面貌。
在亚洲新兴市场国家和地区,如中国香港、马来西亚、韩国、新加坡等纷纷把以股指期货为代表的金融衍生品交易作为自己大力发展的目标。
韩国1996年推出KOSP1200股指期货后不到10年,其期货期权交易量已超过美国,居于全球第一。
我国金融期货自“327国债期货事件”后,停止交易达10多年,在金融期货的探索上已落后于许多国家。
再次,开发股指期货是应对国际竞争的举措。
由于股指期货是以股价指数为标的物,不需要进行具体的股票交割,因此,与商品期货不同的是,它在设立方式上具有自由、开放、国际化的特点。
近年来,以其他国家或地区的股票指数为标的物推出股指期货已经成为各个市场进行国际金融竞争的重要手段,相关交易所之间对指数资源的争夺和控制日益激烈。
如新加坡是利用国外股价指数开展期货交易最成功的国家之一,早在1986年,新加坡国际金融交易所抢先推出了日经225股指期货,随后又推出了印度、泰国、中国台湾、中国香港等国家和地区的股指期货合约。
作为一个非常重要的新兴市场,我国的股指期货也面临激烈的境外竞争压力。
香港交易所2002年已推出了摩根自由中国指数,新加坡交易所也于2006年9月5日上市了SGX新华富时中国A50指数期货。
因此,如果我国不尽快推出自己的指数期货,将来的局面对我们会非常不利。
六、股指期货上市是中国发展对冲基金,人民币汇率国际化的必要条件
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 股指 期货 上市 资本市场 证券 相关 行业 影响
![提示](https://static.bingdoc.com/images/bang_tan.gif)