美国爆发次贷危机对我们的启示讲解.docx
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美国爆发次贷危机对我们的启示讲解
摘要…………………………………………………………………………………Ⅰ
Abstract……………………………………………………………………………Ⅱ
第1章绪论………………………………………………………………………3
1.1研究背景……………………………………………………………………3
1.1.1现实背景…………………………………………………………………3
1.1.2理论背景…………………………………………………………………3
1.2研究目的及意义…………………………………………………………………4
1.3国内外研究现状……………………………………………………………………4
1.3.1国外研究现状……………………………………………………………4
1.3.2国内研究现状…………………………………………………………6
1.4本文写作思路及主要内容………………………………………………………7
第2章相关理论综述…………………………………………………………8
2.1次贷危机的概念……………………………………………………………8
2.2常见的金融衍生工具及特征…………………………………………………8
2.2.1常见金融衍生工具………………………………………………………8
2.2.2常见金融衍生工具特征…………………………………………………8
2.3金融衍生工具所引发的风险………………………………………………………9
2.3.1信用风险…………………………………………………………………9
2.3.2流动性风险………………………………………………………………9
2.3.3价格风险…………………………………………………………………10
2.3.4法律风险…………………………………………………………………10
2.4金融衍生工具产生风险的原因…………………………………………………10
2.4.1信息不对称………………………………………………………………10
2.4.2监管缺失创新过度………………………………………………………10
2.5本章小结…………………………………………………………………………11
第3章美国暴发次贷危机产生的问题及成因分析……………………………12
3.1美国暴发次贷危机产生的问题…………………………………………………12
3.2美国暴发次贷危机的成因分析…………………………………………………13
3.3本章小结…………………………………………………………………………13
第4章金融衍生工具的风险防范和应对策略……………………………15
4.1金融衍生工具的风险防范………………………………………………………15
4.1.1形成有序的市场机制……………………………………………………15
4.1.2对会员实行严格管理……………………………………………………15
4.1.3完善结算制度……………………………………………………………16
4.1.4加强国际监管和国际合作………………………………………………16
4.1.5法制化管理………………………………………………………………17
4.2金融衍生工具的应对策略…………………………………………………17
4.2.1关于会计要素确认的对策………………………………………………17
4.2.2关于会计计量方面…………………………………………………………17
4.3本章小结…………………………………………………………………………18
结论…………………………………………………………………………………19
参考文献………………………………………………………………………………20
致谢……………………………………………………………………………………21
第1章绪论
1.1研究背景
1.1.1现实背景
20世纪90年代以来,在信息技术革命的推动下,美国经济经历了二战后前所未有的高速增长,美国资本市场更是空前繁荣。
2001年IT泡沫破灭,美国经济出现衰退。
为了刺激经济,美联储采取了极具扩张性的货币政策。
经过13次降息,到2003年6月25日,美联储将联邦基金利率下调至1%,创45年来最低水平。
美联储的低利率政策,导致美国住房价格的急剧上升。
2002年,笔者曾指出:
“从总体上看,还难以判断美国房地产市场泡沫是否严重。
但是在某些地区,房地产泡沫是严重的。
造成美国房地产价格上升的原因是多方面的,如股票市场崩溃、投资者转向房地产市场、住房抵押贷款的税收优惠等,但其中一个重要原因则是美国联邦储备银行的宽松货币政策,特别是低利率政策。
在这种政策的刺激下,银行发放了大量各种形式的住房抵押贷款。
贷款条件过于宽松使得许多人购买了超出自己偿付能力的住房,住房抵押债务急剧增加,美国的住房抵押债务对收入之比创下了历史最高纪录,人们越来越对住房抵押贷款发放失去控制而感到担心。
”①正如经验一再证明的,当我们身处泡沫之时,往往难以判断是否存在泡沫,而只能在泡沫破灭之后才能得出结论。
自2003年以来,每年都有经济学家警告说美国的房地产泡沫将会破灭,虽然这一灾难迟迟没有发生,然而,该发生的迟早要发生。
2007年8月,美国次贷危机突然爆发,不但房地产泡沫终于破灭,美国还陷入了自20世纪30年代大萧条以来最为严重的金融危机。
1.1.2理论背景
美国的次贷危机不是一次简单的周期性危机或类似1998年的长期资本管理公司危机这种局部、短暂的金融危机。
美国当前的这场危机是盎格鲁—萨克逊式资本主义生产方式的危机,是华盛顿共识的危机。
在东亚金融危机期间,西方政治家和经济学家把东亚危机的发生归结于“裙带资本主义”、银行系统在金融体系中的比重过高、资本市场在金融资源配置中的作用过弱、监管不力等等。
与此同时,他们在世界各地大力推销盎格鲁—萨克逊金融模式。
同德国模式和日本模式相比,更遑论东亚模式,盎格鲁—萨克逊模式被视为最完美的、具有普世价值的金融体系模式。
而发展中国家也诚惶诚恐地按盎格鲁—萨克逊模式来改造本国的金融体系。
然而,当学生还未来得及交出令老师满意的答卷之前,老师自己却突然出了问题。
对于美国房地产泡沫破灭导致严重的金融危机,我们不是没有思想准备。
笔者曾撰文指出:
“在美国,在泡沫经济破灭之后,其金融体系似乎并未受到严重打击,这确实可能是因为美国的金融体系、特别是其银行体系十分健全的缘故(但直到最近,美国的金融机构仍频频爆出丑闻)。
但这也可能是美国银行机构在90年代通过种种技术手段分散风险的结果,如通过把债权打包出售给其他金融机构,特别是保险公司。
即使泡沫破灭确实产生了大量坏账,由于这些坏账已被转移到保险机构,因而他们实际上已被隐藏起来(保险机构不必遵守银行机构所必须遵守的一系列透明性原则)和被分散化了。
这种情况下,美国房地产泡沫对其整个金融体系最终将产生什么后果,还有待进一步观察。
日本的经验和教训说明,泡沫经济破灭后的经济调整过程是漫长而曲折的。
美国是一个高负债国家,金融危机一旦发生(尽管目前并无明显迹象),其后果是难以设想的,对此我们应该保持清醒的估计。
”②显然,当时我们对美国金融市场的认识是粗浅的,对细节缺乏了解,因此,对后来次贷危机的发生和发展做出准确判断是不可能的。
1.2研究目的及意义
在次贷危机发生刚满一年之际,搞清次贷危机的有关细节,重构次贷危机发展的历程,对于我们把握次贷的危险和防范有深刻的意义。
我们应该居安思危时刻把握金融衍生物的方向,不要让次贷危机在我国从演,所以我们要仔细研究次贷危机的暴发的成因和各个环节,我要从次贷危机的概念和金融衍生工具的特点、金融工具衍生所引发的风险何原因、美国暴发次贷危机产生的问题及成因分析、金融衍生工具的风险防范和应对策略、几个方面探讨次贷危机,并从中吸取教训,希望能取到居安思危的作用。
让我国即使碰到类似的金融事件也能有所方法预防和解决。
1.3国内外研究现状
1.3.1国外研究现状
2007年2月13日美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司(NewCenturyFinance)发出2006年第四季度盈利预警,接着,面对来自华尔街174亿美元逼债,新世纪金融在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。
汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备。
8月2日,德国工业银行估计出现了82亿欧元的亏损,因为旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金”(RhinelandFunding)以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。
③美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司。
8月6日正式向法院申请破产保护,成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。
8月8日,美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭。
8月9日,法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金,此举导致欧洲股市重挫。
8月13日,日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。
日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。
据瑞银证券日本公司的估计,日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。
此外,包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5.65亿美元的担保债权凭证(CDO)。
8月24日,雷曼兄弟结束BNCMortgageLLC次按部门,裁员1200人,占总员工人数42%,并估计为BNC拨备5200万美元,是第一家投行宣布结束次贷部门。
汇丰也宣布美国裁减600员工。
AccreditedHomeLenders宣布裁员1600人。
也就是去年8月初,次按问题已扩散到澳洲、欧洲甚至中国及日本等国家。
……07年11月4日,花旗银行集团在一份声明中说,受次贷危机影响,该集团将再进行80亿至110亿美元的资产减记。
根据花旗10月中旬公布的第三季度财报,集团当季减记资产及次贷损失总额已达65亿美元。
④高盛公司分析师团队于12月27日在给投资者的报告中预计,因次级抵押贷款相关损失,花旗集团、美林公司和摩根大通公司今年第四季度的资产减记可能分别高达187亿、115亿和34亿美元,超过此前估计。
其此前高盛对上述3家大型金融机构第四季度的损失预估分别是110亿、60亿和17亿美元。
而花旗自己则在11月份预计,第四季度公司资产减记规模在80亿到100亿美元之间。
2008年2月中旬,英国首相布郎作出国有化陷入困境的抵押贷款商诺森罗克银行的决定。
最终,金融危机将首次用纳税人的钱买单。
渣打集团2月20日式发布公告,撤回有条件接收WhistlejacketCapitalLtd的计划,渣打表示,撤回计划是多种因素促成的,包括继续恶化的市场,和基于WhistlejacketCapitalLtd被接管的前提下,推任何计划与建议都不切实际等。
渣打放弃旗下SIV破产基成定局。
08年2月25日消息,Moody'sE的数据表明,全美国将有占总数10.3%的约880万个家庭的按揭面临负资产的风险,这一数字比一年前多了一倍以上,负资产按揭的价值总额约2.6万亿美元。
⑤
2008年3月3日巴非特对美国当地的电视台表示,美国经济正处于衰退中,大幅下滑的可能性亦不能排除。
他不再为MBIA、AMBAC、GROUP、FGIC等三家债券保险商支持的8000亿美元的市政府债券提供再保险。
3月中旬,标准普尔和穆迪下调了近1万种次级抵押贷款支持债券(次级债)的评级,但为了稳定市场投资者情绪,对最高的AAA级别次级债格外地“手下留情”。
因为AAA级债券是银行和保险公司最主要的投资,如果这类资产被调低评级,可能引发空前的危机。
实际上,至少将有价值1200亿美元的次级债券丢掉最高评级。
⑥根据瑞士信贷集团的数据,随着美国房屋抵押贷款违约率提高,每1美元面值的AAA级次级债已经跌到61美分,而如果这些债券的评级被下调到AA,那么很可能这61美分的报价又变成了26美分。
13日,欧洲股市,凯雷资本的股价一度暴跌70%以上,至80美分左右。
市场担心可能会有更多类似机构陷入财务困境。
3月18日,美联储意外下调贴现率,以及批准摩根大通以仅每股2美元的价格收购处于困境的贝尔斯登等举措,后因报价太低,提高报价。
4月初,瑞银表示,将透过供股筹集150亿美元新资金,德意志银行宣布减记40亿美元的资产。
同时,雷曼兄弟通过发股筹措到40亿美元。
4月6日,美联储前任主席格林斯潘在接受西班牙《国家报》采访时说,美国经济出现衰退的概率超过50%。
不过格林斯潘认为,美国经济目前还未进入衰退状态。
但工厂订货下降、失业率上升以及经济大幅减速的现象正在加剧。
5月中旬,魔根士丹利称美国和欧洲的主要银行可能将不得不进一步冲减900—1800亿美元的资产。
而国际货币基金组织上月表示,全球的坏账冲减和信贷亏损可能达到9450亿美元,但高盛认为这个数据将达到1.2.万亿美元。
⑦
1.3.2国内研究现状
国内外学者针对此次金融危机普遍持有的观点之一是,资产的信用风险通过证券化过程扩散到衍生品市场,影响到借款人,贷款机构,投资者等各个利益群体,从某种意义上说,金融危机可以认为是资产证券化极端化的必然结果。
余永定(2009)指出,住房抵押贷款→RMBS→CDO→CDO平方→CDO立方→……,理论上说这一风险转移的链条几乎可以无限地延长,以至于投资者误以为风险已经消失。
但是,证券化可以转移风险,却不能减少风险。
这样,某一个ninjna(无收入、无工作、无资产的人)与当地金融机构签订的抵押住房贷款合同产生的风险被传递到了世界的各个角落。
张桥云,吴静(2009)分析,银行等放款机构通过二级市场,一方面将信用风险转移出去,但是另一方面又通过购买以次贷为基础资产的衍生证券将信用风险转移回来。
商业银行的MBS持有额占总量的18%。
而回流银行的不仅有信用风险,还有流动性风险。
一般来说,可交易债券流动性高于贷款。
但当债券出现系统性问题时,银行业也无法实现流动性。
余斌认为,金融创新分散和化解了风险,其后果是便利营业,从而也就便利了投机。
假设某种金融创新能够使某金融机构同样业务量的风险减少一半,从满足于风险的减少和将风险业务扩大一倍使其总风险维持不变这两种选择中择其一的话,金融机构会选择后者,而扩张还会远远超过一倍,危机将以更大规模爆发。
他认为金融创新本身才是危机的真正根源之一。
1.4本文写作思路及主要内容
本文我将从美国暴发次贷危机的理论背景和国内外研究情况开始叙述,并阐述次贷危机相关概念,常见的金融衍生工具的特点,金融衍生工具所引发的风险,从信用风险、流动性风险和价格风险、法律风险上来说,金融衍生工具产生风险的原因,叙述美国次贷危机的产生问题及成因分析金融衍生工具的风险防范和应对策略.
第2章相关理论综述
2.1次贷危机的概念
次级房屋信贷危机(简称次贷危机)是一个目前还在进行中、由美国国内抵押贷款违约和法拍屋急剧增加所引发的金融危机。
它对全球各地银行与金融市场产生了重大的不良后果。
次贷危机发源于20世纪末,以2007年4月美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志,由房地产市场蔓延到信贷市场,进而演变为全球性金融危机。
它暴露了金融业监管与全球金融体系根深蒂固的弱点。
2.2常见的金融衍生工具及特征
2.2.1常见的衍生工具
(1)期货合约。
期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。
(2)期权合约。
期权合约是指合同的买方支付一定金额的款项后即可获得的一种选择权合同。
目前,证券市场上推出的认股权证,属于看涨期权,认沽权证则属于看跌期权。
(3)远期合同。
远期合同是指合同双方约定在未来某一日期以约定价值,由买方向卖方购买某一数量的标的项目的合同。
(4)互换合同。
互换合同是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。
按合同标的项目不同,互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。
其中,利率互换和货币互换比较常见。
2.2.2常见的衍生工具的特点
1、价值受制于基础性金融工具
金融衍生工具是由传统的基础性金融工具派生出来的。
由于他是衍生物,不能独立存在,因此其价值的大小在相当程度上受制于相应的基础性金融工具价格的变动。
基础性金融工具主要有三大类:
货币,债务工具和股权工具。
借助各种技术在基础性金融工具的基础上,可以设计出品种繁多,特性不一的金融衍生工具。
2、构造复杂,设计灵活
相对于基础性金融工具而言,金融衍生工具具有构造复杂,设计灵活的特征。
期货,期权等金融衍生工具本身已是在基础性金融工具基础上的派生,其构造已较为复杂,更何况,在基本的期货,期权基础上,运用灵活的组合技术,又创新出众多组合性的金融衍生工具,如期货和期权组合,期货和期货组合,期权和期权组合,等等。
不同的组合产生不同的效果,可以满足交易者日益复杂的需要,但也使新的衍生工具的构造更加复杂,难以为一般投资者所理解,难以明确风险所在,更不容易完全正确地运用与把握,蕴涵更大的风险。
3、具有高杠杆性
金融衍生工具在运作时多采用财物杠杆式,即采用交纳保证金的方式进入市场交易。
市场的交易者只需运用少量资金即可买卖交易金额巨大的金融合约。
期货交易的保证金和期权交易中的期权费都属于这种情况。
财务杠杆方式无疑可显著提高资金的利用率和投资效益,但是如果预期失误也会给交易者带来巨大的风险和损失。
4、具有高风险性
近些年来,一些国际性大型金融机构在衍生工具交易方面的失误真实地显现了金融衍生工具的高风险性;1995年,在233年历史的英国巴林银行因其年仅28岁的交易员在股票指数期货投机中失败而宣布倒闭:
2008年,法国兴业银行交易员热罗姆·盖维耶尔在XX的情况下大量购买欧洲股指期货,最终给银行造成49亿欧元损失等⑧。
2.3金融衍生工具风险的特点
2.3.1信用风险
信用风险又称违约风险,它是指衍生工具合约的一方违约所引起的风险,包括在贷款、掉期、期权交易及结算过程中,因交易对手不能或不愿履行合约承诺而遭受的潜在损失。
信用风险可以分为两类:
一类是对手风险(counterpartyrisk),指衍生合约交易的一方可能出现违约而给另一方造成损失的可能性;另一类是发行者风险(issuerrisk),指标的资产的发行者出现违约而给另一方造成损失的可能性。
前者取决于交易对手的信誉,后者则取决于衍生工具所具有价值的高低。
一般说来,这两类风险中,前者比后者更严重也叫履约风险。
⑨这种风险主要表现在场外交易市场上。
在金融市场上,一般来说合约的期限越长,信用风险就越大。
2.3.2流动性风险
金融衍生工具种类繁多,可以根据客户所要求的时间、金额、杠杆比率、价格、风险级别等参数进行设计,让其达到充分保值避险等目的。
但是,由此也造成这些金融衍生产品难以在市场上转让,流动性风险极大。
另一方面,由于国内的法律及各国法律的协调赶不上金融衍生工具发展的步伐,因此,某些合约及其参与者的法律地位往往不明确,其合法性难以得到保证,而要承受很大的法律风险。
金融衍生工具的功能和风险是其与生俱来、相辅相成的两个方面。
任何收益都伴随着一定的风险,衍生产品只是将风险和收益在不同偏好客户之间重新分配,并不能消除风险。
金融衍生工具在为单个经济主体提供市场风险保护的同时,将风险转移到另一个经济主体身上。
这样就使得金融风险更加集中、更加隐蔽、更加猝不及防,增强了金融风险对金融体系的破坏力。
2.3.3价格风险
金融衍生工具来源于基础商品,所以基础商品价值的变动会影响金融衍生工具的价格。
因此,价格的变动给金融衍生工具带来了很大的风险,使得金融衍生工具比传统的金融工具更容易受到价格波动的影响,波动的幅度也比传统市场还大,使得风险系数因此增加。
2.3.4法律风险
合约在法律上无法履行或因草拟条文不足以及文件中有法律漏洞而引起的风险。
由于金融衍生工具交易是相对较新的业务,金融衍生工具的创新速度不断加快,导致法律滞后,有些金融衍生工具交易的合法性难以保证,交易双方可能会因找不到相应的法律保护而蒙受损失,且发生纠纷时,也可能找不到相应的法律加以解决。
而且,由于逃避法规管制是某些金融衍生工具的设计动因,所以一些金融机构故意设计出游离于法律管制之外的金融衍生工具,使交易者的权益得不到法律的有效保护,从而产生相当大的风险。
这种风险在场外交易中尤为突出。
2.4金融衍生工具产生风险的原因
2.4.1信息的不对称
金融衍生产品市场上交易者、经纪机构与衍生交易监管者之间的信息不对称。
金融衍生市场是一个创新思想不断涌现的市场,新的衍生产品层出不穷,这些新的产品很多是为了规避现有的金融制度和管制安排,因此衍生市场的监管难度就更大。
另外,交易者对自身的行为和信用状况的信息肯定多于监管者所拥有的信息。
监管者要想使交易者吐露自己的私人信息必须支付一定的成本。
⑩经纪机构对自身的交易设施、员工素质、资信水平及服务规程等方面的情况了解得更为全面,而交易者则无法低成本地得知上述各个方面的信息。
交易者不能确切知道经纪机构真实的服务质量,只能凭借经验推知所有经纪机构的平均服务质量,并按这个平均服务质量支付佣金。
最后经纪行业里只能剩下服务质量最差的经纪公司,出现了“劣币驱逐良币”的现象。
因此必须建立一个适当的控制系统,规定交易种类、交易量和本金限额。
慎重选择使用金融衍生产品的类型。
2.4.2监管缺失创新过度
监管机构的监管缺失导致金融衍生产品的过度创新。
金融衍生产品的过度创新,拉大了金融交易链条,助长了投机。
投资银行利用“精湛”的金融工程技术将买来的不同信用级别、不同收益率的各种证券进行分割、打包、组合,然后再经过信用评级机构的评级,最后保险公司为其提供担保,然后再在金融市场上出售买给对冲基金、养老保险基金、主权财富基金等其他金融机构。
以CDS(信用违约掉期)为例,CDS是一种贷款违约保险,它的出现源自于银行转移信贷风险的需求。
CDS合约并不是在公开市场公开交易,也没有特定的结算机构为其结算,主要是通过商业银行和投资银行的辅助进行交易的。
在交易的过程中是不受任何机构监控,只是双方私下缔结的合同。
CDS市场规模如此之大而没有监管机构进行管制,对其交易产品也不能进行风险评估,华尔街的银行家利用杠杆操作和金融衍生工具的放大功能进行大量套利交易。
正是由于这种自由市场经济缺乏监管才造成了历史规模如此之大的金融危机,由此也就不难看出金融衍生工具的风险放大功能。
2.5本章小结
本章我在理论和概念上叙述了,次贷危机次级房屋信贷危机(简称次贷危机)是一个目前还在进行中、由美国国内抵押贷款违约和法拍屋急剧增加所引发的金融危机。
并阐述了特点:
价值受制于基础性金融工具、构造复杂,设计灵活、具有高杠杆性、具有高风险性。
叙述了金融衍生工具产生的原因:
信息的不对称、监管缺失创新过度。
第3章美国次贷危机的产生问题及成因分析
3.1美国暴发次贷危机产生的问题
通过金融全球化,美国已经把次贷危机的风险转移到了世界的各个角落。
中国作为美国金融资产的主要持有国之一,不可避免地会受到次贷危机的冲击。
根据外电报道,中国外汇储备中有70%左右是美元资产,其中大部分是美国国库券。
中国持有的美国机构债(主要是对房地美和房利美的债权)高达3700亿美元。
美国次贷危机对中国的冲击到底有多大现在还很难量化。
但是,不管怎么说,中国作为美国的最大债权人之一,存在为美国金融危机买单的严重危险。
目前,我们已经因美元资产价格暴跌、美元贬值、美国通货膨胀率上升和部分债券违约而遭受损失,今后,随着危机的恶化,这种损失可能会更大。
不仅如此,如果美国国债和机构债再出问题,中国的损失将会极为严重。
美国政府解决危机的所有措施的核心是保证货币市场有足够的流动性、资本市场有足够的资金。
中国、日本和其他贸易顺差国(即对美资本输出国)继续持有和增加持有美元和其他美国金融资产,是美国解决
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