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及
(3)进行监管改革和法例修订,以改善监管制度和提高对市场参和者的保障。
“我们必须追上先进科技发展,才能维持香港作为世界金融中心的地位。
证券及期货市场的改革规模庞大,影响深远。
”
财政司司长
交易所和结算X公司的股份化和合且这个重大改革现正进行中。
《证券及期货综合条例草案》已进入最后的草拟阶段,且将会在1999年12月初提交立法会审议。
为了增强证券及期货市场的科技基础,财政司司长于1999年3月委任壹个由证券及期货事务监察委员会(证监会)主席沈联涛先生领导的金融基础设施督导委员会,负责研究香港的金融基础设施中需要改善的环节,且作出有关建议。
金融基础设施督导委员会的职责范围和成员名单分别载于附件甲及乙。
在1999年3月至9月这段期间,金融基础设施督导委员会召开过12次会议。
委员会研究的具体目标,是要针对以下事项进行研究,以便在风险管理、提高效率及降低成本方面,提高香港作为国际金融中心的竞争力:
●为证券、股票期权、期货及其他在交易所进行的交易设立单壹结算安排;
●提升金融科技基础设施的水平,以利便对在各金融市场上的交易作直通式处理;
●迈向壹个保密、无纸化的证券市场。
为征询业界及有关机构的意见,以及了解他们见法,金融基础设施督导委员会成立了壹个使用者工作小组和壹个科技工作小组。
在1999年3月至9月期间,该使用者工作小组及科技工作小组分别举行过7次及13次会议。
他们对研究作出了宝贵的贡献。
各工作小组的成员名单载于附件乙。
本报告书载述金融基础设施督导委员会的研究结果及建议,且会探讨香港所面对的市场挑战、机会及为取得成功而需具备的视野。
同时,亦会从建议的单壹结算安排、直通式处理、无纸化证券市场及科技结构等各方面,详细说明香港须建立的理想金融基础设施。
最后,报告书会就配合未来发展所需的基础设施新猷提出建议。
第2章
面对市场挑战,把握难得机遇
香港的服务性行业的增值额占本地生产总值84%,令香港成为全球的主要服务经济体系。
世界银行估计由1994-97年,全球服务的出口增长超过25%。
然而,亚洲金融风暴过后,区内很多货币都大幅贬值,无论是在价格及金融服务的类别及素质方面,香港都面对来自其他金融中心愈来愈激烈的竞争。
全球化市场及24小时交易,意味着在金融服务方面的竞争不单来自亚太时区,而且仍来自欧洲及美国等多个金融中心。
善用科技面对竞争
虽然租金及薪酬已大幅下调,但我们知道香港必须继续提高服务的素质和扩大服务的类别,尤其是应透过科技、创新及方便使用者的途径来达到增值的效果。
近日有调查指出,某个地方是否具备先进的基础设施,尤其是在运输、通讯、法律、会计及商业服务等环节而言,是营商者为其地区性总部、服务及采购业务选址时的首要考虑因素,而在为生产程序选址时,这亦是第二大的考虑因素。
美国近期的发展显示,在科技方面进行突破性的改善,可抵销高成本所带来的影响。
美国商业部有关“新兴的数位经济II”(EmergingDigitalEconomyII)的报告书(1999年6月)指出,虽然国内生产总值持续3年以每年4%的幅度稳健增长,但美国的通胀率仍然下降,这是因为资讯科技生产行业的价格大幅下调所致。
例如,在1997年,资讯科技产品及服务的价格下调(跌幅为7.5%),抵销了经济体系其余环节的2.6%价格升幅,以致整体通账率只得1.9%。
由此可见,香港必须利用资讯科技来提高生产力、降低成本和增强竞争力(图表2.1)。
图表2.1资讯科技生产行业及其余的经济环节的价格变动比较
电子商贸和电子交易的最新发展
金融科技基础设施非正式工作小组在1997年12月的报告书内曾有以下的建议:
“随着由私人机构所发展及推动的电子商贸和电子化支付系统在全球兴起,香港必须充分利用其优越的电讯基础设施,以便利用科技来提供超卓的服务。
自1997年以来,电子商贸及电子交易(电子商贸及交易,包括交易、付款、采购及供应链上的其他活动等)发展速度之快超乎壹切预期。
就亚太区而言,GartnerGroup预测企业间的电子商贸数额会由1999年的80亿美元增加到2003年的2800亿美元(上升约34倍),而企业和消费者之间的电子商贸数额会由1999年的50亿美元增加到2003年的400亿美元(上升约7倍)(图表2.2及2.3)。
互联网的出现,打破了时间、地域和形式的限制,刺激了电子商贸爆炸式的发展。
图表2.2在亚太区企业间的电子商贸额
图表2.3在亚太区企业和消费者之间的电子商贸额
YankeeGroup预测亚太区的互联网用户数目到2005年便会超过3亿7400万,而在1998年时其数目只稍为多于3900万(升幅接近10倍)。
YankeeGroup又预言,中国在2001年会成为亚太区内主要的互联网用户地区,因为届时将有约4000万个互联网用户;
而到了2005年,中国应该会超越美国,成为全球互联网用户最多的国家。
互联网令电子商贸和电子交易得以实现,以及利便其运营和处理。
电子商贸和电子交易急速的增长为运营业务的方式带来了根本和不可逆转的改变。
市场再不受地域强界所限制。
由于新的参和者,尤其是中小型企业,能够电子方式开展业务和用极少资金便能进行竞争,传统的专营权正受到威胁。
在资讯发达的年代成长及自小便长期使用互联网的新壹代顾客,正要求透过电子网络来获取各种服务。
网上证券交易,尤其是在美国,正出现爆炸式的增长。
在1998年底,估计约有730万个网上证券买卖户口;
到1999年中,有关数字已达到1100万。
现时,在纳斯迪克(Nasdaq)及纽约证券交易所的买卖,超过四分壹是透过互联网进行的。
在欧洲,超过90万个投资者在网上进行交易。
在亚洲,韩国证券的买卖因为有接近100万个网上户口的出现而变得兴旺,而在日本则约有超过10万个网上户口(图表2.4及2.5)。
图表2.4网上股票交易的趋势
网上经纪
年份
网上交易商
数目
透过电话落盘进行
交易的平均
百分比
在网上落盘进行
CharlesSchwab
1997
750
64%
36%
1998
50%
Ameritrade
150
53.5%
46.5%
200
26%
74%
E-Trade
175
18%
82%
11.3%
88.7%
Quick&
Reilly
50
3.5%
96.5%
100
DLJdirect
120
8%
92%
180
12%
88%
资料来源:
IDG
图表2.5网上股票交易和传统落盘情况比较
近年来,电子商贸的急速来临令壹群功能超卓、成本低及拥有强大竞争力的中介机构-电子通讯网络(ECN)-应运而生。
在证券市场方面,有例如Instinet,IslandECN,Archipelago,Primex,Tradepoint等;
在衍生工具市场,类似的网上网络有BrokerTec及国际证券交易所等。
这些另类市场正不断大量地蚕食传统市场的交投量。
例如,到了1999年,其中9个电子通讯网络便占去全美证券交投量约25%。
面对这些市场挑战,很多金融中心(例如阿姆斯特丹、悉尼、法兰克福、新加坡)的交易所及结算X公司都正在或计划采取策略性措施,将本身变为以客户为本及市场主导的商业机构。
纽约证券交易所及伦敦证券交易所正考虑进行股份化,继而将交易所上市。
此外,交易所及结算X公司正建立策略性联盟,以便它们能够更有效地发展跨市场产品,及在科技上所作的投资发挥规模经济的效果。
这方面的例子包括由芝加哥商品交易所(CME)、法国国际期货和期权市场(MATIF)、新加坡国际金融交易所(SIMEX)及新近加入的巴西期货交易所(BM&
F)组成的GLOBEX联盟,共同使用NSC交易系统;
德国期货及期权交易所(DTB)、瑞士期权及金融期货交易所(SOFFEX)、芝加哥交易所(CBOT)及赫尔新基交易所(HEX)共同使用的欧洲交易系统(Eurex);
世达国际结算X公司(Cedel)和德国证券及衍生工具结算所正进行合且,以便成立欧洲结算所(ECH)等。
香港拥有全亚洲首屈壹指的电讯基础设施、超过130个互联网服务供应商、接近100万个互联网用户及稳健增长的互联网使用率(图表2.6)。
我们已准备就绪,以便充分地把握电子商贸和电子交易所带来的机遇。
2.6香港的互联网使用率
1992-93年,香港联交所安装了现代化的自动对盘及成交系统(AMS),及推出中央结算及交收系统(CCASS),以减低风险和提高证券交收的效率。
1996年底,香港安装了全球其中壹个最先进的大额支付系统-即时支付结算系统(RTGS)。
联交所已发展了预计将于2000年启用的第三代证券交易系统(AMS/3),而香港期交所则打算尽快将交易由公开喊价的方式,过渡至全面电子化的交易系统中进行。
另壹方面,政府已就发展“数码21新纪元”资讯科技策略及公共服务电子化计划迈开了第壹步。
虽然香港有之上的优点和成就,可是我们不能自满。
亚洲及太平洋区内很多经济体系已着手建立或提升他们以现代及电子商贸科技为本的基础设施。
中国内地的全国自动化支付系统(CNAPS)、韩国的资讯高速公路、马来西亚的多媒体超级走廊(MSC)及新加坡的SingaporeONE都是其他地区对上述挑战作出回应的例子。
第三章
达致成功的远景目标
电子商贸及电子交易已成为无可避免及不可逆转的趋势。
因此,提高本地的金融基础设施,以允许整个经济体系内的个人及/或机构同时进行交易,是香港保持其竞争力及维持其作为全球及亚洲区其中壹个主要金融中心的地位的必备条件(图表3.1)。
香港应采用超卓的金融基础设施,以容许本地及全球的市场参和者,在开放、稳健、安全、具备灵活规模及高性能的网络上,自由取用各项金融产品和服务。
香港应达致的远景目标-电子化经济-应该是壹个容许本地及全球的市场参和者自由地取用由金融机构所提供全面的金融产品和服务的基础设施,而有关的金融机构将透过开放、稳健、安全、具备灵活规模及高性能的网络互相连系起来。
在上述的基础设施之中,交易是以电子化和直通(即无需人手介入或重覆工序)形式处理,亦能随时接受电子文件(例如成交单据)。
这套基础设施不单能够为市场参和者提供更多产品选择,及更快更佳的服务,同时亦容许交易能够安全地在较低成本及较低风险的情况下进行。
这套基础设施可称为“电子化金融基础设施”。
为了实现这个远景目标,金融基础设施督导委员会依循以下的指导性原则,为香港的目标金融基础设施(即电子化金融基础设施)作出定位:
●达致卓越的风险管理;
●充分发挥直通式处理的发展潜能;
●确保交易能即时完成,以及其在法律上的确定性;
●符合国际标准及适当的最佳作业方式;
●寻求和主要的金融中心建立策略性伙伴关系;
●采用开放及互联网上的科技,以达致全球性连系和不断创新的目标。
图表3.1香港的策略定位
香港可按照这些原则,达致下列各项目标,成为:
●亚洲时区内其中壹个领导性的结算及交收中心;
●亚洲区内的卓越风险管理中心及市场流通的枢纽;
●亚洲和全球市场建立策略性联系的大门;
●功能卓越的金融基础设施中心。
在加强其金融基础设施的同时,香港不单能够提高其作为主要国际金融中心的地位,亦能够巩固其作为中国内地的主要集资及风险管理中心的地位,以配合其经济的急速增长。
香港的电子化金融基础设施共有四个组成元素(图表3.2):
(1)单壹结算安排,以达致更佳的风险管理;
(2)首至尾直通式处理,以提高成本效益;
(3)无纸化证券市场,以提高效率及增加法律上的确定性;
(4)开放、稳健、切合时宜及规模灵活多变的科技架构,以达致本地及其他地区之间的连接性和发挥卓越功能。
表3.2香港的电子化金融基础设施
第四章
电子化金融基础设施
本章会从建议的单壹结算安排、直通式处理、无纸化证券市场及科技结构等各方面,描述香港的目标金融基础设施(即电子化金融基础设施)。
实现单壹结算安排
为证券及衍生工具市场设立单壹结算安排,是香港实现卓越风险管理的基本条件,而这亦是吸引国际投资者参和香港市场的重要因素。
对投资者而言,若有任何市场能保证其交易的交收得以完成,提供审慎、透明度高和达到国际最佳标准的风险管理作业方式,及可改善其资金在不同市场及产品之间的流动性,他们便会选择到该市场进行交易。
市场这种必然的转变正好从国际间愈来愈多交易所及结算X公司实行股份化和合且反映出来。
单壹结算安排的目标必须符合下列最佳作业方式和国际标准:
●综合结算户口架构;
●建立实时持仓资料及实时持仓管理;
●透过银行之间的即时支付结算系统实施统壹资金交收程序;
●以投资组合为基础的风险管理;
●就单壹结算运作安排实施同步操作程序。
如果在将来能够提升即时支付结算系统的功能,令其得以用外币进行支付及结算,以及延长其运作时间,则对于结算X公司在筹划以全球多种货币进行交收的24小时货银对付安排,将会大有帮助。
电子化金融基础设施将包含这些最佳作业方式和标准作为其结构组件。
单壹结算安排将为香港带来下列益处:
●就跨市场、产品及使用者的风险提供既全面又准确的风险评估资料,从而改善市场参和者、交易所及结算X公司的风险管理和监管机构的系统风险管理;
●简化及改善资金交收的效率。
透过在银行之间的即时支付结算系统进行结算以减低交收及流通性风险;
●透过统壹资金交收安排、跨市场保证金机制和跨市场扺押品机制提供更有效的资金运用和流通量。
本报告建议香港首先必须设立壹个共通衍生工具结算平台,再重新评估全球性的发展,然后才将证券及衍生工具的结算平台合且。
在短期内,可考虑就结算参和者的持仓风险设立综合账目报告架构,以便就改善跨市场风险管理提供即时见效的措施。
实现直通式处理
缺乏效率的处理程序带来风险和增加成本。
直通式处理(STP)确保金融交易能够由壹开始的“成交”直至最终的交收和确认,均以电子化方式记录和处理交易资料。
现时的作业方式涉及从纸张及其他来源将数据重覆输入的昂贵程序,既容易出现错误、差异、延误,亦可能衍生诈骗行为。
业内的机构性交易通讯标准(ISITC)、香港证券业组织(HKSIG)及ThomsonESG的研究/检讨报告,列出在香港实施直通式处理的主要障碍。
当中包括:
●市场参和者之间缺乏连接性(及兼容性);
●业内参和者之间缺乏最佳作业方式程序(例如在确认和修订交易方面实施不同时限和程序);
●对于厘定哪些资料须加以交流和如何交流缺乏标准;
●给予托管人的交收指示缺乏时间性及完整性;
●不同国家之间存在不同的标准(例如对交易指示的配对时限的容忍限度);
●未能取得或没有常备的交收指示;
●以人手操作的预先配对工作;
●对有效地使用壹致的静态数据缺乏支援(例如常备的交付指示)。
为了加强本港在愈趋国际化的证券市场上的竞争力,我们必须继续致力消除缺乏效率的措施(例如重覆程序的交易和失败的交付),因为这些措施只会增加成本和风险。
建立充分利用直通式处理的金融基础设施,肯定有助消除上述障碍和加强本港的竞争力。
直通式处理必须以下列条件配合:
●壹套稳健的金融基础设施,将全球主要的交易所和结算X公司连接起来,包括利用计算机和支付系统直接连系起来;
●和监管机构及税务机构合作,以确保电子数据/文件及电子签署的合法性;
●采用符合最佳国际标准的划壹计算机规程及信息标准;
●各个市场参和者及使用者加强合作,以确保通用作业方式得以建立和实行。
鉴于直通式处理是达致成本效益的必要措施,不同的国际市场参和者成立了全球直通式处理协会(GSTPA),创立在跨市场实施直通式处理的基础设施和标准。
全球直通式处理协会的目标旨在改善及加快业内参和者的资讯交流、提高交收效率、减低风险及确保相互之间的连接性。
在1999年中,GSTPA已向业界发出邀请,要求就全球直通式处理的科技平台的规格提出建议书。
该项工作会在2000年逐步落实。
国际最佳作业方式建议在2002年开始实施T+1交收制度,而直通式处理是达致这个目标的先决条件。
香港作为国际性金融中心,必须为这个国际性措施作好准备。
金融基础设施督导委员会委托了环球银行金融电讯协会(SWIFT)研究如果香港的证券界充分利用直通式处理,将可节省多少金钱。
据环球银行金融电讯协会估计,和其有关的信息但未有实施直通式处理的成本(单以工资成本计算)每年大约为6亿美元。
现时,香港环球银行金融电讯协会直通式处理的百分比为40-45%,和新加坡大致相约。
然而,这个比率却低于澳洲及日本的相应比率。
鉴于统计显示在香港直通式处理的使用者的为数较少,环球银行金融电讯协会估计,如果采用直通式处理的百分比能够达到80%,香港的金融市场每年可节省大约1,500万至2,000万美元(单以工资成本计算)。
由于环球银行金融电讯协会大约占本港证券交易信息的50%,真正可节省的成本(包括租金及其他间接成本)每年大约可倍增至3,000万美元至4,000万美元,或2.34亿港元至3.12亿港元。
本报告建议充分利用直通式处理,从而在运作效率、准确性和降低成本方面提高香港的竞争力,而处理较大量的交易时的能力亦能相应地增强。
要在证券无纸化环境下实现电子化金融基础设施内的直通式处理,需要以下的结构组件配合:
●壹个易于使用和开放的交易流程管理系统(TFM),可预先将交易配对,以减少交收失败的可能性,特别能和海外交易流程管理系统作出联系;
●网上交易路径选择系统(TRS),为顾客提供有效率和有保证的交易管理和不同的输入渠道;
●统壹电子交易界面(ETI),为跨市场交易提供壹个国际认可的通讯标准。
这包括采用壹些国际标准,例如金融产品方面的国际证券号码(ISIN)、金融机构方面的银行识别密码(BIC)及国际标准化组织(ISO)的信息标准,例如金融交易信息的ISO15022等;
●将结算X公司直接连接到银行之间的即时支付结算系统,以减低付款及交收风险;
●银行设施共通界面(CBI),容许不同结算对手利用标准及稳健的设施界面处理银行交易;
●中央证券存管处之间的多个双边联系安排,使香港和区内及国际托管人及中央证券存管处(CSD)之间的连系得以改善,且建立最方便、稳健及有效率的联系;
●透过非实物化及逐渐提供以国际竞争为基础的有效率的股份登记,以落实电子及即时股份登记。
体现无纸化的证券市场
无纸化的证券市场为直通式处理缔造必备的环境,避免了涉及实物股票的风险,又可减低拥有权的转让成本和提高证券交易的处理效率。
香港要转变成为壹个无纸化的市场,必须按阶段逐步迈向全面非实物化:
●将所有新发行的股份非实物化;
●将现已发行的股票非流动化,鼓励将实物股票转变为电子纪录,在可行范围内尽量将股票非实物化;
●对在香港境外注册成立的X公司所发行的股票,如当地法例规定股票必须以实物形式存在,则可采用发出全球通用证明书的做法,而毋须将实物股票发行给投资者;
●在交易时,采用电子成交单据。
要在电子化金融基础设施内实现无纸化证券市场所需的结构组件包括下列各项:
●以电子方式即时更新股份登记处的股东名册;
●建立中央证券存管处和股份登记处之间的电子联系;
●投资者参和中央证券存管处以便进行直接交收;
●提升中央证券存管处和股份登记处的系统及服务,以符合无纸化证券市场的要求;
●适当地更新现行的法例及监管架构,及采用国际接纳的电子化交易标准。
《电子交易条例草案》的制定将为电子文件(例如成交单据、“转手纸”)、纪录(例如股东名册)及签署提供合法地位。
这条例是香港迈向无纸化证券市场所必需的。
透过直通式处理,无纸化证券市场的架构亦为交易以外的活动(例如电子认购首次公开招股及X公司行动)提供改善效率及减低成本的重要机会。
转变为无纸化证券市场是重大的改变。
因此,在市场上必须有充足的沟通,以确保市场参和者了解这些转变和增强对转变的信心。
建设稳建的科技架构
为了进行竞争和保持市场兴旺,金融基础设施必须建筑于开放、稳健、合时、规模灵活多变及能够支援持续创新的科技基础和组织结构之上。
具备竞争优势的科技,有助消除进入市场的障碍,让任何人都能够随时随地更方便地参和市场。
假如缺乏开放、稳建、可靠和达到世界级水平的科技架构,单壹结算安排、直通式运作环境及无纸化证券市场都将无法成为事实。
为了进行竞争和保持兴旺,金融基础设施必须建筑于开放、稳健、合时、规模可变及能够支缓持续创新的科技基础和组织结构之上。
为香港的电子化金融基础设施建立稳健的科技架构,必须具备下列最佳作业方式及国际标准:
●支援为证券及衍生工具的交易及结算工作而设的统壹及开放的接连途径;
●为所有市场及产品的风险管理及直通式处理提供综合的运作平台;
●采用以信息为基础的标准界面,促成系统之间的连接性和互用性;
●采用主要市场参和者所提供的最佳方法或经证明行之有效的方案;
●提供统壹、安全及性能卓越及复元能力强的网络,容许来自本地及其他地区的开放式接连。
在法国,巴黎证券交易所曾计划将证券及衍生工具的系统结合成为单壹平台-Clearing21。
在德国,德国证券及衍生工具交易所正计划在1999年年底,为欧洲交易系统(Eurex)及Xetra交易系统推出统壹的交易接连窗口和介面。
而芝加哥交易所亦计划使用
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