CFA二级考试个人总结.docx
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CFA二级考试个人总结
统计
多元回归
出现问题
现象
影响
检验方法
解决方法
异方差
残差方差变化与自变量相关
参数标准差偏小,T偏大,过多拒绝原假设,第一类错误
Breusch-Pagan检验
1.robuststandarderror
2.generalizedleastsquares
序列正相关
Ut与Ut+1正负号一致
T值偏大,第一类错误
DW检验(DW接近2没有序列相关,DW远小于2正相关)
Hansen法
序列负相关
Ut与Ut+1正负号相反
T值偏小,第二类错误
DW检验(DW接近2没有序列相关,DW远大于2负相关)
Hansen法
多重共线性
自变量间线性相关
T值偏小,第二类错误
R2高,F检验显著,但T检验不显著
逐步回归法
时间序列
模型
公式
备注
趋势模型
或
自回归模型(AR)
要求序列是协方差稳定的,检验
是否显著以判断应该用几阶自回归
均值回归
围绕均值扰动
随机过程
通过Dickey-Fuller检验检查是否有单位根,如果有序列不是协方差稳定的,应该用一阶差分法处理
MA模型
利用均值平滑模型
季节模型
ARCH模型(异方差自回归模型)
如果
不为0,则可以用ARCH模型
多于一个时间序列
先利用单位根检验。
如果都没有单位根,则可以用时间序列进行线性回归。
如果一个序列有,一个没有,则不能用线性回归。
如果两个都有单位根,再利用DF-EG检验,检验是否协整。
如果不协整,则不能用线性回归。
如果协整,则可以对长期趋势使用线性回归。
经济学
汇率
模型
意义
公式
coveredinterestedrateparity
在本国和外国无风险投资获得的收益相同
uncoveredinterestedrateparity
未来预期汇率是当前汇率的无偏估计
InternationalFisherrelation
一国的通胀率上升导致存款利率上升
RelativePPP
Ex-AntePPP
货币财政政策对汇率的影响(Mundell-Fleming模型)
货币/财政政策
资本流动性
高
低
扩/扩
不确定
贬值
扩/紧缩
贬值
不确定
紧缩/扩
升值
不确定
紧缩/紧缩
不确定
升值
经济增长
1.
表示可以通过capitaldeepening(capital-to-labor,即K/L)的增加和TFP(技术进步)来提高outputperworker(laborproductivity)。
2.
(1)growthrateinpotentialGDP=long-termgrowthrateoftechnology(totalfactorproductivity)+α*(long-termgrowthrateofcapital)+(1-α)*(long-termgrowthrateoflabor)
(2)growthrateinpotentialGDP=long-termgrowthrateoflaborforce+long-termgrowthrateinlaborproductivity
3.影响经济增长的主要因素
主要因素
子因素
影响效果
Laborsupply
Demographics(人口年龄分布)
年轻人口越多,潜在经济增长越快
Laborforceparticipation
表示工作年龄人口中工作的人数,随着女性工作者的加入而提高
immigration
Averagehoursworked
Humancapital
通过教育和工作经验提高
Physicalcapital
Capital(ICT)
从事IT工作人数
Non-ICTcapital
对经济增长没有影响
Technologicaldevelopment
R&D投入
Publicinfrastructure
4.经济增长理论
理论
主要观点
Classicalmodel
当实际GDP增长高于潜在GDP,人口会相应增长,GDP增速会下降到潜在水平。
即技术进步对经济增长没有影响,GDP的高增长只是短暂的。
Neoclassicalgrowthmodel
影响潜在经济增长的因素包括人口增长、劳动力工资水平和技术进步,储蓄的增加只会短暂提高GDP水平。
Endogenousgrowththeory
Returnoncapitalisconstant,而不像Neoclassical理论的diminishingreturnsoncapital。
储蓄的增长会使经济永久性增长。
Neoclassical假设capitalinvestmentwillexpandastechnologyimproves。
而Endogenous假设capitalinvestmentmayimprovetotalfactorproductivity。
财务报告
存货
Inflationandincreasingquantities
LIFO
FIFO
COGS
高
低
Tax
低
高
NI
低
高
Inventory
低
高
Workingcapital
低
高
Cashflow
高(因为税低)
低
Net/grossmargin
低
高
Currentratio
低
高
Inventoryturnover
高
低
D/E
高(留存收益低,权益低)
低
Cashratio
高
低
长期资产
资本化
费用化
assets
高(因为利润高、权益高)
低
equity
高
低
Liability
相同
相同
Incomevariability
低
高
NI、ROA、ROE(第一年)
高
低
NI、ROA、ROE(之后)
低
高
CFO
高(因为资本化费用一般计入investingactivity流出)
低(因为费用化一般计入operatingactivities流出)
CFI
低
高
总CF
相同
相同
D/E
低
高
Interestcoverage(第一年)
高
低
Interestcoverage(之后)
低
高
1.对于利息资本化的调整:
当年被资本化的利息要加到利息费用里。
资本化后的折旧费用要从总折旧中减去。
资本化利息要加回到CFI而减少CFO。
重新计算利息保障倍数和盈利比率,未考虑资本化利息的情况下两者会较高。
2.计算长期资产减值
资产减值减少资产、净利润和所有者权益,ROA和ROE也会在减值当期减少,之后再上升。
3.承租人融资租赁的计算
4.融资性租赁和经营性租赁的比较(承租人)
融资性
经营性
资产
高
低
负债
高
低
NI(早期)
低(因为折旧和利息费用之和在早期较高)
高(只有租赁费用)
NI(后期)
高
低
总NI
相同
相同
EBIT
高(因为只扣除了折旧费用)
低(要扣除所有的租赁费用)
CFO
高(利息费用流出计入)
低(所有租赁费用流出计入)
CFF
低(本金偿还计入)
高
总CF
相同
相同
Currentratio
低(初始计入固定资产和流动负债)
高
Workingcapital
低
高
Assetturnover
低
高
ROA(早期)
低
高
ROE(早期)
低
高
D/A
高
低
D/E
高
低
5.融资性租赁对于出租人的比较
特点
出售性(PVofleasepayment>carryingvalue)
视为以公允市价出售,计出售利润,再以市价购入资产并出租(原有资产移出),在资产负债表以leasereceivable计入。
之后每期计入利息收入(期初receivable*利率),并在期末调整leasereceivable(用期初receivable+利息收入-租赁收入)。
利息收入计入CFO流入,本金计入CFI流入。
直接性(PVofleasepayment=carryingvalue)
原有资产移出,在资产负债表以leasereceivable计入。
之后每期计入利息收入(期初receivable*利率),并在期末调整leasereceivable(用期初receivable+利息收入-租赁收入)。
利息收入计入CFO流入,本金计入CFI流入。
6.融资性租赁和经营性租赁的比较(出租人)
融资性
经营性
NI(早期)
高(早期利息收入高)
低
NI(后期)
低
高
总NI
相同
相同
CFO
低(只计入利息收入)
高(所有租赁收入)
CFI
高(计入本金收入)
低
总CF
相同
相同
公司间投资
参股比例
影响
会计方法
Infinancialasset
<20%
无
Held-to-maturity
Available-for-sale
Held-for-trading
Inassociates
20%-50%
有
Equitymethod
Businesscombinations
>50%
有
Consolidation
Injointventures
50%/50%
有
IFRS:
proportionateconsolidation
GAAP:
equitymethod
金融资产投资总结
Held-to-maturity
Held-for-trading
Available-for-sale
资产负债表
已摊销成本
公允价值
公允价值、未实现利润/损失
利润表
利息、确认损失/收益
利息、股息、确认和未确认的收益/损失
利息、股息、确认的收益/损失
金融资产投资的重新分类
原类型
现类型
未实现利润/损失
Held-for-trading
Any
利润表
Held-to-maturity
Held-for-trading(只在GAAP下)
利润表
Held-to-maturity
Available-for-sale
Othercomprehensiveincome
Available-for-sale
Held-to-maturity
Amortizeoutofothercomprehensiveincome
Available-for-sale
Held-for-trading(只在GAAP下)
Transferoutofothercomprehensiveincome
联营企业投资计算
购买价格大于账面价值部分
企业合并兼并法和权益法
计算商誉的例子
商誉减值的例子
在IFRS下,由于950000<980000,直接减少980000-950000=30000。
共担风险投资的比率合并法和权益法
会计方法选择对财务报表的影响
权益法
比率合并法
兼并法
Leverage
低,因为资产不变,负债更低
中
高
Netprofitmargin
高,因为收入低,但NI相同
中
低
ROE
高,因为NI相同,但权益低
与权益法相同
低
ROA
高,因为NI相同但资产更低
中
低
资产
低
中
高
权益
低
与权益法相同
高
NI
相同
相同
相同
流动资产
低
中
高
长期资产
低
中
高
流动负债
相同
相同
相同
养老金
养老金费用组成部分在不同会计准则下的计量
组成部分
GAAP
IFRS
Currentservicecost
Incomestatement
Incomestatement
pastservicecost
OCI,amortizedoverservicelife
Incomestatement
Interestcost
Incomestatement
Incomestatement
Expectedreturn
Incomestatement
Incomestatement
Actuarialgain/losses
Amortizedportioninincomestatement,unamortizedinOCI
InOCI-notamortized
精算假设对balancesheetliability和pensionexpense的影响
Increasediscountrate
Decreaserateofcompensationgrowth
Increaseexpectedrateofreturn
balancesheetliability
Decrease
Decrease
Noeffect
pensionexpense
Decrease
Decrease
Decrease
对现金流的调整
Totalperiodicpensioncost=
contributions-[endingfundedstatus-beginningfundedstatus]
如果Totalperiodicpensioncost>contributions,CFO要减少二者差值*(1-t),而CFF要增加相同的值。
Stockoptions
Compensationexpense基于授权日期权的公允价值,分摊到服务年限中。
跨国公司运营分析
Temporal
current
Monetaryassetsandliabilities(现金、应收账款、应付账款、短期和长期债务)
当前汇率
当前汇率
Nonmonetaryassetsandliabilities
历史汇率
当前汇率
Commonstock
历史汇率
历史汇率
非货币费用(COGS、折旧、摊销)
历史汇率
平均汇率
收入和其他费用
平均汇率
平均汇率
Exposure
Netmonetaryassets
Netassets
Exchangerategainorloss
Incomestatement
Equity(cumulativetranslationadjustment)
股利
历史汇率
历史汇率
留存收益
资产-负债-普通股权益
上年末留存收益+NI-股利
NI
用(留存收益=上年末留存收益+NI-股利)反推
平均汇率
两种转换方法的差别
(1)incomebeforetranslationgain/loss:
主要是因为COGS和折旧不同
(2)translationgain/loss:
因为在current下,netassets/liabilities的升值或贬值反映了汇率转换的盈利或者损失,计入资产负债表的权益项。
在temporal下,netmonetaryassets/liabilities的升值或贬值反映了汇率转换的盈利或者损失,计入利润表。
(3)netincome:
由于在temporal下,汇率转换的盈利或者损失计入利润表,因此该方法NI的更大。
(4)totalassets:
主要是因为存货和固定资产不同
评估财务报告质量
Cashcollected=revenue-increaseinreceivables+increaseinunearnedrevenue(用来检验是否有加速确认收入,一般情况下revenue和Cashcollected关系紧密)
财务报表分析技术汇总
杜邦分析法:
公司财务
资本预算
资本预算的原则
(1)决策的基础是现金流而不是会计收益(增值现金流)。
沉没成本不考虑在,但外部性(因为实施新项目而对现有项目的影响)要考虑。
(2)现金流要包含机会成本。
(3)现金流的时间很重要。
(4)现金流分析基于税后现金流。
(5)项目的融资成本体现在收益率中,而不是现金流中。
只有预期收益大于预期成本的项目才能增加公司的价值。
折旧的基础是purchaseprice+shippingcosts+handlingcosts+installationcosts。
扩性项目和重置性项目现金流的计算
扩性项目
重置性项目
初期现金流流出
FCInv+NWCInv
FCInv+NWCInv-Sal0+(Sal0-B0)*T
税后运营现金流
(S-C-D)*(1-T)+D
(S-C)*(1-T)+D*T
(ΔS-ΔC-ΔD)*(1-T)+ΔD
(ΔS-ΔC)*(1-T)+ΔD*T
期末税后净运营现金流
Salt+NWCInv-(Salt-Bt)*T
Salt+NWCInv-(Salt-Bt)*T
项目投资中的风险分析方法
分析方法
特点
敏感度分析
分析单个因子的变化对项目的影响
情景分析
一次分析多个因子(不同情景)对项目的影响
蒙特卡洛分析
分析在所有情景下项目的情况
资本结构
MM理论
无税
有税
Proposition1
Proposition1
比较三种资本结构理论
理论
特点
MM无税理论
公司的价值与资本结构无关
便宜债务的增加会增加公司的股权成本,但WACC不变
MM有税理论
负债可以增加节税利益,当100%负债时,公司价值最大,WACC最小。
Peckorder理论
投资的顺序是部留存收益、债务、股权投资
静态支付理论
当节税收益与财务危机成本平衡时,公司价值最大,WACC最小。
最优资本结构与实际资本结构的关系
(1)管理者可以利用短期的机会获得有利的融资,此时实际资本结构超过目标结构。
(2)市场价值的波动导致实际资本机构短期偏离目标资本结构。
宏观经济因素对资本结构的影响
国别因素
D/E比率
债务期限
制度和法律因素
完善的法律制度
低
长
较少的信息不对称性
低
长
优惠的股利税率
低
不确定
金融市场因素
更加流动的资本和债券市场
不确定
长
对银行的依赖性强
高
不确定
强大的机构投资者
低
长
宏观经济因素
高通胀率
低
短
高GDP增长率
低
长
分红与股票回购
不同税收制度下的有效税率
税收制度
有效税率
双重税收体制
公司税率+(1-公司税率)*个人税率
分割税收体制
针对公司股息税率+(1-针对公司股息税率)*个人税率
归集税收体制
有效税率=个人税率
三种股利支付政策
支付方法
Stabledividendpolicy
预测长期盈利,使股利的增长率与公司增长率基本一致。
目标支付率:
预期股息=前期股息+预期EPS增长*目标支付率*(1/距离调整的期限)
Constantdividendpayoutratiopolicy
恒定的目标支付率
Residualdividendpolicy
1.决定最优资本预算
2.在目标资本结构下决定资本预算需要的股权融资数量
3.尽量使用留存收益满足股权融资数量
4.将剩余的利润全部分配给股东
公司治理
分析董事会的主要因素
因素
错误做法
正确做法
董事会成员独立性
以前公司的雇员(包括建立者、执行官等)
有商业贸易的公司
个人关系
至少有3/4成员独立
董事长是否独立
CEO与董事长要分开
选举董事会成员
每年一次,可以straggeredelection(每年只选一部分)
独立董事单独会面频率
在经理人不在场的情况下,最好每季度一次
提名委员会
只有独立董事担任提名委员会
薪酬委员会
用其他类似公司的薪酬作为参考,而不是与公司经营挂钩
将股票期权重新定价,使经理人在股价下跌时可以补偿损失
将基本薪水和补贴最为小部分薪酬,而将公司红利、股票期权和股票授予作为大部分薪酬
法律顾问
使用部法律顾问
独立的外部法律顾问
部交易和关联交易
经过董事会批准
胜任能力
董事会成员只担任2-3个职位
公司并购
行业周期与公司并购
行业周期
并购方式
市场发展阶段
综合、水平
高速增长阶段
综合、水平
成熟期
水平、垂直
稳定阶段
水平
衰退期
综合、水平、垂直
股票购买与资产购买的区别
股票购买
资产购买
支付
向目标公司股东购买股票
向目标公司购买
批准
要求大多数股东同意
一般无需同意
公司税
无
由目标公司支付
股东税
股东缴纳
无
负债
取得目标公司负债
一般不承担目标公司负债
用现金支付要考虑三种因素影响:
(1)收购者与目标公司间的风险和收益分配。
如果收购者很有信心,现金收购会拉升股价。
(2)公司的相对价值。
如果收购公司被高估,则收购者有可能用当前高估的股票支付收购。
因此用公司股票收购可能被认为是股价高估的表现。
(3)资本结构的改变。
不同的支付方式对公司资本结构影响不同。
HHI指数与反垄断
并购后的HHI
行业集中度
HHI的变化
反垄断行动
<1000
无
任意
无
1000-1800
中等
>100
可能的行动
>1800
高
>50
行动
用DCF法计算目标公司价值的例子
比较三种目标公司定价法
优点
缺点
现金流贴现法
1.期望现金流可以模型化
2.估值基于未来数据
3.可以根据客户修改
1.现金流为负不合适
2.预测有可能出错
3.贴现率对公司价值影响很大
4.期终价值假设不变的增长率,难于实现
可比公司定价法
1.数据易获得
2.对相似资产估计合理
3.估计基于市场价格,而不是预测
1.在假设:
可比公司市场价值是精确的
2.要估计收购溢价
3.公司的特殊性很难反映
4.用历史数据估计可能对现在不适合
可比交易法
1.不用估计溢价率
2.来源于最近市场交易
3.减少了由于价格低估引起的诉讼
1.过去的收购价可能不准确
2.没有足够的可比交易
3.公司的特殊性很难反映
公司并购的收益举例
权益
收益的概念
比较对权益风险溢价的不同估值方法
估值方法
主要特点
缺陷
历史数据估值法
股票市场的历史平均收益率与无风险利率
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