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中国资本市场的发展与投资者教育
PPT内容参考:
一、什么是投资者教育
1.基本定义
投资者教育的基本定义:
一般来说,投资者教育(InvestorEducation)可以被理解为针对个人投资者所进行的一种有目的、有计划、有组织的系统的社会活动。
它旨在通过传播投资知识、传授投资经验、培养投资技能、倡导理性投资观念、提示相关投资风险、告知投资者权利及保护途径,进而提高投资者素质。
参考:
有的国家,把投资者教育称为“金融消费者教育”,如英国、澳大利亚。
投资者保护是国际证监会组织(IOSCO)提出的证券监管三大目标之一。
2.基本内容
投资决策教育、个人资产管理教育和市场参与教育。
(1)投资决策教育。
投资决策就是对投资产品和服务做出选择的行为或过程,它是整个投资者教育体系的基础。
参考:
投资者的投资决策受到多种因素的影响,大致可分为两类,一是个人背景,二是社会环境。
个人背景包括投资者本人的受教育程度、投资知识的多少、年龄、社会阶层、个人资产、心理承受能力、性格、法律意识、价值取向及生活目标等。
社会环境因素包括政治、经济、社会制度、伦理道德、科技发展等。
投资决策教育就是要在指导投资者分析投资问题、获得必要信息、进行理性选择的同时,致力于改善投资者的决策条件中的各个变量。
目前,各国投资者教育机构在制订投资者教育策略时,都首先关注于普及证券市场知识和宣传证券市场法规。
(2)个人资产管理教育。
即指导投资者对个人资产进行科学地计划和控制。
随着人们生活水平的大幅度提高,个人财富的逐步积累,投资理财无论是在国外还是在国内都越来越为人们所接受。
参考:
人们对个人资产的处置有很多种方式,进行证券市场投资只是投资者个人资产处置及管理中的一个方法或环节,投资者的个人财务计划会对其投资决策和策略产生重大影响。
因此,许多投资者教育专家都认为投资者教育的范围应超越投资者具体的投资行为,深入到整个个人资产管理中去,只有这样才能从根本上解决投资者的困惑。
(3)市场参与教育。
即号召投资者为改变其投资决策的社会和市场环境进行主动参与。
参考:
这不仅是市场化的要求,也是“公平”原则在投资者教育领域中的体现。
投资者的市场参与包含保护自身合法权益和实现投资者利益在资本市场制度体系中的代表两个层次。
投资者权利保护是营造一个公正的政治、经济、法律环境,在此环境下,每个投资者在受到欺诈或不公平待遇时都能得到充分的法律救助。
另一个层面是,投资者的声音能够上达立法者和相关的管理部门,参与立法、执法和司法过程,创造一个真正对投资者友善(InvestorFriendly)的、公平的资本市场制度体系。
为此,针对投资者进行的风险教育、风险提示以及为投资者维权提供的有关服务已经成为各国开展投资者教育的重要内容。
3.组织架构
参考:
目前,各国基本都已形成由证券监管部门统筹协调,由证券交易所、证券公司、证券咨询机构、投资者保护组织、专业投资教育机构、学校等广泛参与的投资者络。
◆中国投资者教育工作的参与各方
○证券监管机构
参考:
2019年以来,证监会逐步把开展全社会投资者教育、帮助投资者建立适当的投资知识和提高风险意识作为监管工作的重要内容,由培训中心牵头组织、协调、举办各种投资者教育活动,包括编写适应投资者需求的教育资料,在证券报开辟投资者教育专栏、建立投资者站等。
2019年10月,证监会向各派出机构正式发出《关于开展明确证券市场各方责任教育的通知》,同时印发《证券市场各方责任教育纲要》和《实施方案》,旨在通过投资者教育提高广大投资者的投资知识水平,使他们明确自己的权益和责任,增强防范投资风险和自我保护的能力。
○证券、期货业协会。
参考:
自律组织具有公立性、客观性、非赢利性及点多面广、具有众多专业人才和专业知识等优势,通过组织、督促各类会员开展各类宣传教育工作。
2019年10月,证券业协会向各地方协会下发了《关于对证券营业部和证券服务部投资者园地建设工作进行检查的通知》,要求各地方协会对其辖区内的证券经营网点投资者园地建设工作进行检查,并逐步建立起日常检查制度。
除此之外,证券业协会还通过召开全国地方证券业协会座谈会、下发通知、制定《投资者教育工作指引》、开展主题教育日、编辑发放投资者教育宣传资料等形式开展投资者教育活动。
参考:
期货协会早在2019年就出版了一套7本的投资者服务丛书;2019年制定下发了《期货投资者教育工作指引》并随后开展了行业检查;2009年开始编印一套以品种为基础的全系列19本投资者教育丛书,开展了一系列实用、创新的投教活动,如拍摄宣传片、开展公益广告词征集、举办投教经验交流会等。
○证券期货中介机构。
参考:
为开拓市场,吸引投资者,中介机构如券商、期货经纪公司、银行、基金公司、证券期货咨询机构等等经常以讲座、印发宣传册、市场通讯、周报月报、投资者沙龙、投资咨询等方式向广大投资者传播如何开立账户、如何交割、证券期货市场的基本知识,以及一些投资技能。
这些机构有自身赢利的需求,因此在开展投资者教育的时候客观性受到限制。
○证券、期货交易所。
○新闻媒体及出版业。
4.我国投资者教育的发展概况
(1)历史沿革
导入期(2019-2019)2019年,中国证监会发起和推动了一场在中国证券市场历史上空前的投资者教育“运动”。
发展期(2019-2019)2019年10月,证监会向各派出机构正式发出《关于开展明确证券市场各方责任教育的通知》,同时还印发了《证券市场各方责任教育纲要》和《实施方案》
转型期(2019至今)2019年,伴随着股指期货和创业板的酝酿推出,中国证监会引入投资者适当性制度,投资者教育工作进入转型期。
(2)工作内容
参考《2009年证券期货投资者教育工作评估报告》
4.基本原则
投资者教育工作设定的六个基本原则(国际证监会组织技术委员会)
(1)投资者教育应有助于监管者保护投资者;
(2)投资者教育不应被视为是对市场参与者监管工作的替代;
(3)投资者教育没有一个固定的模式,相反地,它可以有多种形式,这取决于监管者的特定目标、投资者的成熟度和可供使用的资源;
(4)鉴于投资者的市场经验和投资行为成熟度的层次不一,一个广泛适用的投资者教育计划是不现实的;
(5)投资者教育不能也不应等同于投资咨询;
(6)投资者教育应该是公正、非盈利的,应避免与市场参与者的任何产品或服务有明显的联系。
二、国外开展投资者教育工作的情况及国际上投教工作的发展趋势
1.国际上投资者教育工作的起源
历史源头较早,工业革命时代、公司出现、契约精神但真正有组织、有针对性,仅20年左右(中国有后发优势)
美国证券交易委员会(SEC)在1994年设立投资者教育及协助中心,协调并直接进行全国的投资者教育活动。
英国金融服务局(FSA)在2019年《金融服务及市场法》实施后,被赋予了促进公众对金融体系广泛了解的法定职责,并下设投资者关系部开始实施系统的投资者教育战略。
香港证监会于上世纪90年代设立投资者教育及传讯科,负责协调、开展投资者教育,接受投资者的投诉,与投资者进行交流、沟通。
澳大利亚2019年实施的《金融服务改革法案》(FinancialServicesReformAct)赋予了澳大利亚证券与投资委员会(ASIC)对全国投资者教育进行统一协调与管理的职能。
台湾地区于2019年设立专业的投资者保护机构———证券投资人及期货交易人保护中心,全面履行投资者保护职能。
2.国际上投资者教育工作的主要表现形式:
(1)印发投资者教育宣传资料
(2)提倡和鼓励信息披露内容的通俗化
(3)建设投资者站
(4)在报刊媒体开设投资者教育专栏
(5)在电视、电台播发投资者教育的公益广告
(6)与有关公共机构合作开办各种讲座和论坛
(7)开办投资者见面会
(8)开设投资者服务热线
3.世界投资者教育发展趋势
(1)全球资本市场投资者教育蓬勃开展,交易所行业以及各类国际金融组织均对此高度重视。
参考:
近年来,投资者教育在全球资本市场的重要性日益凸现,主要基于以下两方面原因:
一是全球资本市场发展迅速。
2019年,全球股票市场的总市值达到50万亿美元,且每年平均以10%以上的速度增加,个人投资者持有比例占总市值的40%左右;二是西方主要国家养老金制度正不断改革。
改革后的养老金制度要求个人承担自身养老金的大部分,因此,个人投资者需要对各类投资工具更了解,以便更好地进行投资。
2019年,国际证券业协会理事会(ICSA)发起成立投资者教育国际论坛(IFIE),通过加强投资者教育领域的国际合作,并制定一系列准则和最佳做法,在全球范围内推动投资者教育开展。
IFIE计划于2019年进一步完善投资者教育准则,加强各类培训,推出系列咨询项目,并丰富网站内容,在全球范围内大力推进投资者教育。
经合组织(OECD)也于2019年推出专门的金融教育项目,目的是在经合组织成员国之间强化金融教育的意识,倡导最佳做法,并提出相应政策建议。
(2)投资者教育日益注重实效,加强金融文化和投资者教育领域的研究以及先进技术手段的运用并重。
参考:
投资者教育的难点在于该项工作难以立竿见影,效果不易度量。
资源投入有限的情况下如何提高工作有效性是投资者教育的核心问题。
加强对投资者教育领域的研究可以收到开拓更多的有效渠道,加强评估准确性,以及完善教育项目的内容等良好效果。
其研究领域一般集中于社会公众的金融文化程度调查、特殊投资者教育项目研究和特殊投资者群体的教育方法等方面。
各国交易所对自己在不同制度背景下所开展的投资者教育研究工作的成果进行了交流。
纳斯达克研究的重点集中于三个方面:
一是研究投资者需求。
包括投资者行为特征,投资者对金融教育的需求,投资者金融文化程度以及投资者交流渠道等;二是创新投资者教育的项目;三是对已经开展的项目进行评估。
评估内容包括这些项目是否增强了投资者有关意识,投资者的行为是否发生变化,项目的影响力如何,等等。
2019年度纳斯达克研究的重点将放在投资者行为、投资者保护以及如何改善信息披露质量等方面。
以互联网为代表的新技术的运用能有效降低成本,扩大影响力,在投资者教育中日益扮演重要的角色。
尤其是,对于个人投资者来说,新技术可以模拟市场交易,获取感性认识,提高个人投资者教育的有效性,因此各交易所在加强传统的方式同时,纷纷将新技术运用于投资者教育中去。
新加坡交易所个人投资者占证券市场交易量的65.7%,市值占41.7%,十分重视个人投资者的教育。
新家坡交易所十分重视在线股票模拟交易(StockWhiz)。
这种形式可以增加投资的趣味性,既可以吸引新投资者,也可以丰富现有投资者的知识和技能。
芝加哥期权交易所(CBOE)认为交易所的网站可以成为投资者教育的最佳工具。
CBOE于2019年10月建立专门的投资者教育栏目(MyCBoE),每月达到200万的访问量,有15万登记用户,其中85%为个人投资者。
(3)新兴市场投资者教育发展迅速,各新兴市场交易所均采取多种形式推动投资者教育发展。
参考:
新兴市场发展时间一般较短,其金融文化、法律制度、投资者结构等与成熟市场差距较大,市场风险也较高,投资者教育更具有较大迫切性,也具有自己鲜明的特点。
新兴市场近年更重视投资者教育,投入的资源更多,方法也更多样。
印度作为一个新兴市场经济国家,国内居民对股票市场的接受程度并不高,根据印度国家交易所的预测,2019年度,也只有3%的人口会成为股票投资者,只有4%的家庭储蓄会购买股票,金融资产的种类主要是银行存款、固定收益证券以及各类保底收益产品。
在印度投资者中,个人投资者交易量占60%,目前有150万网上交易的投资者。
针对这一投资者结构,印度国家交易所主要采取举办投资者讲座、扩大广告宣传、加强金融文化教育、编辑电子图书以及推动证书项目等方式开展投资者教育。
印度国家交易所投资者教育的资金主要来自年度预算,部分上市费以及对违规行为的罚款等。
未来工作的重点是中学生的金融文化教育,以及将新技术运用于远程教育和证书考试。
开罗亚利山大交易所(CASE)主要通过资本市场展览和论坛来进行投资者教育。
首个展览起源于2019年10月,展览的对象是所有的市场参与者,当年有8000人参观了这一展览。
2019年,展览范围扩大到大专院校的学生,同时CASE在开罗大学等埃及的高等院校举办论坛,参加者包括市场参与者、交易所、政府监管机构和社会公众,内容围绕投资理念、投资者权利义务、各类产品介绍以及分散投资理论等,目前7000学生参加了论坛,有些学校将资本市场的课程列为核心课程。
(4)投资者教育日益关注不同人群特点,未成年人和退休者群体成为重点关注目标。
参考:
未成年人因为是潜在的投资者教育对象,如何对未成年人进行资本市场知识的教育受到各国交易所的高度重视。
东京交易所主要在以下六方面开展这一工作:
一、建立投资者教育学院,目标是个人投资者和教师、学生。
该项目2019年6月成立,目前已经有6万2千人参加,其中半数以上是教师和学生;二、举办针对教师的研讨会和工作站,研讨会每年举办3-4次,并同日本银行(日本中央银行)联合举办此类研讨会;三、编辑电子杂志,用电子邮件发给教师(E-mailmaga-zine)。
这从2019年4月开始,内容主要是证券市场新闻和市场状况,每年编20-30辑;四、安排学生参观东京交易所。
自2019年开始安排大学生参观,2019年开始安排中小学生参观。
仅2019年就有66批,共3千多学生参观了东京交易所;五、编辑中学生课本和其他针对大中学生的小册子,向学生免费提供。
还与JASD等机构联合推出投资者教育方面书籍,2019年4月所出的一本以初中生为目标读者的书,目前已经为71所学校选作课本;六、举办股票交易大赛。
根据2019年数据,68%参加者为初中生,7%为大学生,25%为高中生。
对已退休或将要退休的人群进行投资者教育也深受关注,尤其在发达国家资本市场。
这是因为近年发达国家人口老化现象严重,而且人口预期寿命增长,因此退休金已不敷使用。
发达国家的调查也显示,退休人员不仅金融知识普遍贫乏(日本的调查显示,29%的退休人员完全没有保险、年金和税收的知识,71%对股票债券知识缺乏;澳大利亚32%的退休人群认为银行存款是最好的金融工具),往往也没有为退休后的生活准备足够的储蓄。
纳斯达克的经验主要是同政府机构,高等院校以及其他工会性组织合作。
例如,纳斯达克已经同美国最大的劳工组织美国劳动联合会(LaborUnion)以及最大的教育组织全国教育协会(NationalEducationAssociation)进行合作,开展针对退休或将要退休人群的投资者教育。
这两个组织本身都有数百万会员,借助其力量可以起到事半功倍之效。
三、为什么要开展投资者教育
1.开展投资者教育的意义
在法制方面加强投资者教育,可以增加投资者对法律、法规精神有透彻的理解,法规才可以真正落实。
在监管方面加强投资者教育,可以使监管工作富有成效。
参考:
对市场规律有充分认识的投资者,可以对市场行为加强监督。
没有投资者清晰地了解自己的权益,我们的监管成本就会越来越高,监管难度会越来越大。
在自律方面加强投资者教育,也会促进中介机构认真地树立自律意识。
参考:
当广大投资者对市场参与者的责任有积极的认识,他们对证券机构的要求也会相应提高,因此证券商亦会守法经营、规范运作,把外在的压力变成自觉的行动。
在规范方面,加强投资者教育,对规范市场运行也有正面作用。
参考:
投资者是证券市场的基石,有正确常识的投资者,会知道上市公司和证券公司在市场上的各自责任,对违规行为会形成社会压力,因而对上市公司和证券公司有制衡的作用。
投资者素质提高了,基石稳固了,证券市场才能真正走向规范化的轨道。
2.案例英国
(1)年轻人越来越多地承担财政义务。
(2)英国社会面临人口老龄化的问题,巨大的退休金缺口迫使英国政府对退休金制度进行改革。
(3)金融产品日趋多样化,投资者缺乏理财能力和风险评估能力,市场上又缺乏相应的教育咨询机构客观公正地介绍金融产品风险。
英国财政部及FSA的调查(2019)
(1)大多数人没有财务意识,少数人可能亏损,多数人面临潜在的亏损。
(2)随着政府负担退休金减少,企业年金和个人交纳增多,40岁以下人群存在退休后的财务危机。
(3)大多数人做不到货比三家,没有对金融产品的选择能力。
3.我国证券期货投资者的基本情况分析
(1)A股投资者
2009年A股投资者结构如下:
一是从投资者的地区分布看,主要集中在华东、华南和华北地区,这三个地区的股票投资者占总量的63%。
在这三个地区中,依旧以上海、广东和北京的投资者为主。
二是从投资者的教育背景分布看,中专以下学历的占31%,大中专学历的占51%,大学本科、硕士及以上教育背景的占18%,总体受教育程度较低。
三是从投资者股龄分布看,在所有持股账户中,股龄小于2年的占21%,2-6年的占39%,新老投资者分布结构更为合理。
四是从持股主体看,个人投资者尤其是持股市值在100万元以下的个人投资者占98%。
从持股市值看,机构投资者2009年的持股市值比例比2019年大幅上升,其中一般机构的持股市值比例最高,达到了56%,这可能与2009年非流通股大幅解禁有关。
从交易额分布看,交易主要集中于持股市值在100万以下的个人投资者,其贡献的交易量约为市场总交易量的68%。
从投资者行为看,2009年A股投资者有以下特点:
一是从投资者对股票市值规模的持有比例看,2009年各类投资者对沪市大盘股的持有比例均较大,在65%~95%之间,远高于对小盘股不足10%的持有比例。
二是从投资者对股票价格水平的持有比例看,个人投资者的资产规模越大,持有高价股的比例越大;除一般机构和券商自营外,机构投资者持有高价股的比例远高于个人投资者。
三是从投资者对不同市盈率股票的持有比例看,2009年不同类型个人投资者账户持有高市盈率类股票的比例较为均衡,约为34%;对于低市盈率股票,个人投资者的持股比例比机构投资者(除券商自营外)的相应比例高。
四是从投资者对ST股票持有比例看,个人投资者比机构投资者更愿意持有ST股票。
其中,个人投资者持有ST类股票的比例在3%以上,高于机构投资者0.7%的持有比例。
五是从投资者投资股票的持有期限看,2009年的平均持有期限为54天,高于2019年的34天。
六是从投资者资金周转率看,2009年全部投资者资金周转率达到1096.82%,为2019年的两倍。
其中,个人投资者较机构投资者交易更为频繁,平均资金周转率是机构投资者的1.5~5倍;在个人投资者中,10万元以上个人投资者交易非常频繁。
七是从投资者盈亏情况看,机构投资者的总体盈利情况及总体盈利账户比例均远高于个人投资者,亏损情况远低于个人投资者;个人投资者的总体盈利水平随其投资规模的扩大而上升,且总体盈利账户比例亦随其规模的上升而明显增加。
2019年亏损账户中的33%在2009年实现了“解套”。
(2)2009年基金投资者结构和行为特征分析
根据中国证券业协会《2009年度基金投资者情况调查分析报告》,2009年基金投资者结构和行为特征有以下特点:
一是从投资者账户结构看,个人投资者占绝对多数,其中,占账户总数的99.88%,占有效账户的99.94%。
从开放式基金持有份额和持有净值看,2009年底,个人投资者持有份额占比为82.44%,持有净值占比为81.77%,其中,持有开放式基金资产净值在10万元以下基金投资者占96.47%,个人投资者是开放式基金投资的主力。
二是从投资者交易行为看,基金总份额下降明显,基金总净值大幅上升,产品结构出现分化。
截至2009年底,开放式基金总份额为23141.36亿份,较2019年底减少了6.88%,总净值为24489.32亿元,较2019年底增加了31.35%。
2009年开放式基金总份额减少,是由基金整体净赎回导致的,基金市场整体仍呈现资金净流出状态。
2009年开放式基金总净值的增长是因为指数上涨所致。
截至2009年底,不同类型的开放式基金产品结构出现分化,偏股型基金总份额增幅明显,固定收益类基金总份额大幅下降,其中,债券型基金份额下降尤为明显。
2009年基金产品结构出现的分化现象表明,随着指数的上涨,投资者总体上更偏好高风险等级的基金。
三是基金投资者认购金额大幅增加,个人投资者认购金额占比上升明显。
2009年投资者认购金额为3771.00亿元,较2019年增加了96.67%。
2009年新发基金118只,较2019年94只有较大增加,平均每只基金的募集规模32亿元,较2019年20亿元的增幅明显。
从2009年新基金的发行情况看,个人投资者认购金额占比为81.10%,较2019年的67.69%明显上升,基金投资者尤其是个人投资者对新发基金的认购热情不减。
四是基金投资者申购金额减少,同时个人基金投资者申购金额占比下降。
2009年开放式基金投资者申购金额为16476.15亿元,较2019年减少了14.34%,个人投资者申购基金的热情有所下降。
2009年个人投资者申购金额占比为57.70%,较2019年的63.44%明显下降。
五是基金投资者赎回金额增加,个人基金投资者赎回金额占比稳定。
2009年开放式基金投资者赎回金额为21818.92亿元,较2019年增加了21.82%。
2009年个人投资者赎回金额占总赎回金额的66.28%,与2019年的67.47%大体相同。
投教缺失调查:
根据《深圳证券交易所2009年个人投资者状况调查报告》,存量投资者中,2019年后入市的投资者以及账户资金量在2万元以下的投资者对投资者教育的需求最大。
50岁以上的年老投资者接触投资者教育活动的机会最少,其中,57%的年老投资者未接触过投资者教育活动。
在受访投资者开立证券账户时,证券经营机构进行风险提示和风险教育的比例仅为46%,了解客户经济状况、投资经验以及进行风险承受能力评估的比例均不超过28%。
数据分析表明,券商在开户时了解投资者状况的比例在2019年大幅提高。
出现这一状况,可能与当时监管部门加大风险教育力度的政策有关。
但2019、2009年这一比例又显著降低。
调查还发现,证券公司主动提供投资者教育的人群以高账户资产量投资者为主。
通过现场活动,短信、电子邮件以及专业人士咨询等方式接触券商投资者教育的客户平均账户资产量在48万元以上,未接触过券商投资者教育的客户平均账户资产量则低于25万元。
同时,根据中国证券业协会《2009年度基金投资者情况调查分析报告》,30%的投资者反映基金销售人员对其风险承受能力进行了测试并且按照测试结果推介产品,19%的投资者反映进行了测试但销售人员并未按照测试结果推介产品,16%的投资者反映销售人员有介绍但未提供测试,还有近三成的投资者反映销售人员没有介绍过风险评估测试。
(3)期货市场投资者结构
2019年,期货市场投资者整体规模得到进一步地发展壮大,包括商品期货投资者数目的稳步增长以及股指期货投资者队伍的快速壮大。
但是就目前投资者结构来看,机构投资者占比仍然偏低,有进一步完善的空间,如股指期货投资者中机构投资者占比不到2%。
这主要是由于股指期货上市时间较短,截至2019年底仍不满一年,随着股指期货平稳运行以及对于投资者结构的优化需求,机构投资者的市场占比也将不断提高。
表1-2-102019-2019年投资者结构数据表
年份
法人客户数
个人客户数
法人客户成交量
个人客户成交量
法人客户成交额
个人客户成交额
法人客户年末持仓量
个人客户年末持仓量
2019
210
5,954
129,915,707
1,202,996,861
7,544
62,870
1,341,793
1,773,516
2009
286
8,876
186,610,958
1,960,91
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