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评估投资项目的主客观标准
评估投资项目的主客观标准
【作者简介】盖晓霞〔BrookGai〕博士,是万桥投资的开创合伙人。
她兼有丰厚的生物科技专业知识和直接投资阅历,并与美国、香港和中国内地的技术和金融界业内人事坚持着严密的业务联络。
盖博士在美国Tiger管理公司任职时期,主要担任技术公司及医药公司的投资业务。
其后,她任职美林集团直接投资部副总裁,担任直接投资基金的设立和公司在中国地域的投资。
盖博士目前是美国环球资产投资公司的执行合伙人以及万桥投资的总裁。
她还同时受聘担任清华同方股份在内的数家中国高科技企业的投资顾问。
盖博士目前也是中国风险投资的特别顾问。
盖博士毕业于北京大学,取得生化硕士学位;后在美国斯坦福大学获分子病理学博士,并在纽约大学商学院获工商管理金融硕士。
她还曾在宾西法尼亚大学从事分子肿瘤学博士后研讨。
〝评价投资项目的主客观规范〞实践上是一个包括着十分普遍内容的标题,由于这些规范自始至终贯串着从投资人末尾介入的那一刻起直到他参与的那一刻的整个进程,对投资人在不同时期的判别结果发生直接的影响。
这里务必要明白的一点是,主客观规范只是一个相对而言的概念性区分,两者实践上是无法截然分开的,并彼此构成互动的关系。
例如:
投资人要投资一个项目,就肯定要依据一系列的主客观规范对该项目停止评价,而这一评价进程理想上构成了投资人整个投资生涯一个重要的组成局部。
从投资人第一次和企业家见面不时到投资以后的时期内,包括投资后的一些参与管理的行为,以及被投资企业最终能够需求停止的其他的资本运作行为,时期的每一步对投资人而言都存在着如何在不同时时去评价该公司状况的效果,从而依据评价结果判别下一步应实施的战略举措。
鉴于这一效果的复杂性和宽广性,我会在下面多触及一些详细的内容,而不只是泛泛地加以引见。
为了尽量防止单调的实际概述,使大家便于了解,我将主要从我自己回国这几年来的一些体会和详细的操作案例入手,以添加话题的生动性和直观性。
一、评价投资项目的客观判别
1风险投资家所喜爱的创新企业类型〔见图1〕
图中罗列了为风险投资家所喜爱的创新企业应具有的特质,从中可以看出,比拟突出的是〝优秀的管理团队〞。
投资人在评价一个企业时普通会从六到七个方面停止剖析。
从我自己这些年的操作心得以及投资业晚辈的阅历总结来看,最重要的就是企业团队效果,因此被放在图的中心位置。
另外的几个要素区分是共同的商务形式、庞大的市场潜力、缜密的财务方案、具有竞争优势的技术/产品/效劳等,在陈列上没有先后次第。
我置信不会有人对这些要素表示支持,由于我们在这几方面曾经有了很多经验。
图1风险投资家所喜爱的创新企业类型
以我团体的阅历为例,我在国外学习、任务、生活近20年,一直觉得自己的根在中国,所以要回国开展事业,真正完本钱人的价值。
最后,我是代表国外金融机构在国际兴办投资基金,但是十分遗憾的是,经过两年半的努力,投资基金并没有成功的设立起来。
其缘由就在于这个金融机构的最高管理层对在我国的投资政策发作了变化,以为事先在我国做直接投资为时过早。
结果在花了几百万美金之后决议坚持这个基金的设立。
于是我就分开那个金融机构,把家搬到美国硅谷去开创事业,和硅谷的其他一些风险投资公司展开协作。
我事先的愿望和目的是想在国际树立一个既拥有硅谷、台湾和香港地域的投资人背景,同时又具有我国外乡运作才干的投资机构。
十分庆幸的是这个机构已在十二个月前正式降生了。
可以说我们是一个很年轻的公司,包括我在内的全体股东都是海外或具有海外背景的投资界人士,但我一直把我自己定位为外乡人士。
我们运营团队的成员都是曾在海外进修或接受过训练的年轻精英人员,他们回国后都曾继续为驻我国的跨国大公司〔包括投资公司〕任务过,在投资行业的平均任务达十年之久。
是什么缘由促使我从一末尾就要组建这样一支高水平的团队呢?
刚才成思危副委员长曾经讲到了这个效果,一个公司假定从一末尾就没有降生好,再往下开展就会很困难。
他讲到,从一末尾就已注定的路程,很难改动,所以必需沿着末尾的终点去做。
假设非要改动的话,那么需求很大的决计和精神。
在投资企业和兴办企业的时分,这种不得不改动途径的现象时有发作。
虽然不希望从头来过,但理想却迫使人们不得不这样做,所以为新事业创立一个好的终点至关重要。
我将在下面结合一些详细案例给大家做一些剖析。
2、成功创业者必备素质〔见图2〕
〝创业者的必备素质〞是我去年参与在广州召开的留学创业人员座谈会时宣布演讲的一个重点,在我看来,成功创业者必备的素质主要包括:
积极进取、失望热情;意志坚强、锲而不舍;责任心强、有使命感;行事缜密、胆小心细;团队肉体、乐于协作;自我完善、顺应力强。
我在这里再次提起这个效果,不只是由于它关于投资人评价项目具有很重要的意义,同时也是想和大家分享我自己的切身体会。
当我在广州的座谈会上与从事或接触风险投资的同仁们就权衡创业者的规范停止讨
图2成功创业者必备素质
论时,他们的反响很剧烈。
许多人都觉得这些条件过于苛刻,并对条件的可完成性提出质疑,理由是普通创业者怎样能够会是那样完美呢?
确实,这些规范能够看起来很苛刻,但我之所以依然总结并将这些规范列示在这里,是由于我比拟赞同下面这样一种观念,即创业人不要单纯等候可以经事先天努力将这些素质逐渐完善起来,理想上很多特质是与生俱来的。
能否成为一个成功的创业人,后天要素其实是不可无视的。
例如:
有些人天生就适宜在大公司里做中、初级的管理人员,他们是顺着大公司的阶梯往上走;而另一些人那么生来思想生动,猎奇心强,具有某种火花性的东西,他们具有成为成功创业人的后天条件。
不过,务必要留意一点,仅仅依托某一个优点去塑造一个成功的创业人是远远不够的,成功的创业人一定要具有综合的优秀素质。
下面我将就各个条件举一些例子,给大家一些理性看法。
关于〝积极进取、失望热情〞。
我看法很多的创业人和成功的企业家,这些人中没有一个是消极失望的性情。
这是由于,一团体假设总是对周围事物持很失望的态度,就不能够有充足的动力去克制困难,发明条件,走到最后成功的那一天。
关于〝锲而不舍和有使命感〞这两个条件。
它们蕴涵的道理其实很复杂,由于任何事情的开展都不能够坏事多磨,通向成功的进程需求强有力的肉体支持,所以创业人必需具有使命感和责任感。
每一次我都会劝诫创业人:
要对自己担任,也要对他人〔包括对投资人〕担任,这是做人和做事的原那么。
创业人假设让这一点扎根在心里,风险投资人和创业者之间就有继续谈判与协作的基础与能够。
关于〝行事缜密、胆小心细〞的效果,有很多详细的实例可用来加以论述。
当年我投资的第一个国际公司,其创业人从外表上看是一位精英。
他有多年在国际做公司的阅历,然后又到国外的商学院念了MBA,既了解国外的运作方式,又生根在中国,他的阅历使我事先觉得他是一个有出路的创业人。
但是实际结果却证明,这团体属于那种做事不细心,遇事又怕担责任的类型。
很庆幸我后来把这个公司卖了。
不过需求解释的是,我并不是经过诈骗他人才把那个公司卖掉的,而是由于我熟知很多团体投资人的投资方式,他们通常喜欢在购置企业后,将管理人员换成他们的人员,而不延用原班管理人员。
像这种我刚刚提到的做事不细心,遇事怕担责任的人,往往不具有我们刚才谈过的使命感、意志力、积极进取等应有的质量。
可以说,这件事是我从事投资事业以来的第一个十分重要的经验。
关于〝团队肉体、乐于协作〞,我们不会去投资那些只要一团体参与的项目。
有时分,某团体来找你,炫耀他的项目如何好,但是很难说他究竟有没有团队肉体,他未来可不可以容纳他人。
这类人也许过去跟他人协作过,但都没有成功。
所以我们在选择项目的时分,遇到只要一团体参与、没有协作同伴的项目,基本上采取谢绝的态度。
3、创业者应具有的心思预备
这也是投资人很关心的效果。
由于触及到公司的开展和出路,创业者应对吸引风险投资所发生的结果以及随同而来的影响有充沛的看法和心思预备,如:
公司结构的变化、团体位置的变卦、战略思想的调整等。
实践上,大家都明白,任何投资人都没有足够的时间和耐烦等候或许压服教育创业人。
所以,假设投资人感到你的心思预备不够,他们往往采取坚持的态度。
有个教授曾在两年前找到我,由于他有一个项目需求融资。
但他对公司结构的变化、团体位置的变卦等状况并没有丝毫的思想预备,他觉得只需投资人对项目投资就万事大吉了,他就可以董事长、总经理和总工程师一肩挑永远地做下去了。
结果,事隔两年他又找到了我,他还在寻觅投资人。
于是我对他讲,你能够需求好好反省一下,不然跟哪个投资人谈都不会有结果的。
理想是,他确实做的很辛劳,多年来不时依托国度给他的一些经费开发这个项目。
从做出产品到明天,两年过去了,他所发明的技术如今曾经不再具有清楚的抢先优势了,市场上已有数家公司在技术开发方面快赶上他了。
在高新技术迅猛开展的时代,两年的时间真实是太长了,招致了很多时机的丧失。
此外,我要特别强调,创业人应该真诚地看待投资人。
鉴于风险投资人从事的是高风险的行业,他们希望依托可信的理想做出判别。
对风险投资人做出任何方式的隐瞒和诈骗都是创业人的致命错误。
投资人如何判别创业者能否对投资人真诚相待呢?
通常状况下,投资人会与创业人停止坦诚地交谈,在一末尾的时分诲人不倦地开好几次会议,在说话进程中将其所关心的异样效果以不同的方式从不同的角度提出来。
这样做,第一是看创业人是不是诚实地看待效果;第二是看创业人对其自身所创事业的了解水平,以及创业人对今后的开展方案能否经过深思熟虑。
只要当创业人确实对自身和自身企业的效果停止过细心思索,其回答才不会出现自我矛盾的现象,此时风险投资人对创业人的觉得就不一样了。
我还想指明的一点是,不要设法逃避自身公司的效果,我想大家都很清楚,即使逃避效果,精明的风险投资人依旧可以发觉出来。
4、初创企业应关注的效果
创新企业应该关注哪些效果呢?
我在这里罗列了罕见的几个方面,如:
商业方案的制定、实施与调整;财务资金的布置,包括现有资金的消耗与控制和未来的融资方案;公司的生长性,即指未来开展前景和完成目的的才干等。
我以为很多企业失败的缘由并不是由于技术和产品自身不好,而是由于对自己公司的财务、现金流方面的控制才干太差。
可以说,很多企业由于缺乏资金的继续支持而不得不终止研讨与运营,这是很惋惜的。
所以创业人从一末尾就要对资金效果给予高度注重。
投资人会关注创业人是如何详细布置运用经过融资取得的资金,以及创业人对下一轮融资的计划,并会就这些效果与创业人停止详细的商谈。
投资人希望了解企业在面临资金充足的困境时,有没有才干化解这个危机。
当然详细操作是一个复杂的进程,也不是只靠企业自身就可以做到的。
假设风险投资人曾经对企业投入了资金,他将不得不、而且也必需协助企业共度难关。
依据我以往操作项目的阅历,对资金效果必需事前有一个妥善详尽的方案,否那么前期运做会面临很多复杂而顺手的效果。
比如:
为了尽快失掉新的资金而急急忙忙展开下一轮融资,企业会在价位乃至业务开展战略等很多方面遭到不利影响,以及会对创业团队内关键技术人员对公司的决计形成打击。
此外就是公司生长潜力的效果。
很多创业人总是大谈特谈未来怎样开展公司,公司的前景会如何如何,而投资人十分关注的那么是创业人究竟有没有才干完成他的方案,由于说起来容易做起来难。
实践上,我们在调查创业公司能否有才干完成其方案这一环节上破费很多力气,绝不是与创业人复杂开一两个会就可以处置效果的,而是要做很多慎重调查。
另外一点,客观上如何判别投资项目,也触及企业文明的效果。
我们对企业文明的效果也体会颇深。
管理团队的文明奠定了企业的文明,这一点应是无可争议的理想。
在此我就企业文明总结了两个方面的内容〔见图3、图4〕。
一方面是如何发扬员工积极性的效果。
由于在新创企业中,每团体都应该发扬其应有的一定作用,不能像在大公司里,多一个或少一团体无所谓。
新创企业的规模普通不会很大,通常只要10个~20团体,甚至少于10团体,因此任何一团体对公司的贡献都直接影响到公司自身的开展,所以关于如何调发开工积极性的效果就是一个十分重要的文明。
比如说〝高度敬业肉体和希冀做出最好的效果〞这一项,它所要说明的意思就是员工的优秀任务效果务必可以失掉充沛的一定和相应的经济鼓舞,只要这样才干完成员工高度敬业的肉体。
我所举的例子很复杂,实践上图中列出的每项企业文明内容里都包括了很多东西,十分值得仔细讨论和研讨。
图中企业文明内容的表现状况被分红五个层次,从做得最充沛的到做得最不充沛的。
假设一个企业的得分有1/3属于做得最不充沛那一档的话,投资人在评价时对该企业的总评价就会打很大的折扣,或许说基本上会坚持这样的项目。
图3企业文明不容无视
(一)
图4企业文明不容无视
(二)
5、影响估值的其它要素
以上所讲各项都直接影响到对企业的估价。
下面我想冗长谈一下影响估值的其它一些要素。
关于公司的管理层,投资人普通首先看创业者对公司的献身肉体如何,比如创业者自己能否投入局部资金。
即使投入的钱能够很少,但最好还是投一点,以显示创业人对项目全身心投入的水平。
如今大少数国际企业的状况是,创业人不投入任何资金,但占有很多股份。
大家能够会接受这个理想,但投资人对此会发生不平安的觉得。
第二,投资人要看创业人是不是把精神100%的放在业务上。
由于假设创业人自己都没有把整个精神放在创业上,不拿自己的前程去搏一把,又怎样能希冀投资人拿自己的钱去冒连创业人自身都不想冒的风险呢?
用英文表达就是〝Youmustshowyourfullcommitmentbeforeexpectingmine.〞。
这是个很具有真理性的看法,说明了一个很透彻的道理。
另外,投资人也比拟关注创业者的阅历和素质。
前面成思危副委员长和张主任都谈到中国目前存在的一些现象,其中包括骗钱的效果。
理想上这局部创业人能够不是无看法地骗投资人的钱,或许只是觉得假设经过复杂的引见和较好的推销就可以取得资金,那又何乐而不为呢?
关于在中国停止投资,我以为投资人务必要坚持十分理性的看法,要提高自己的判别力。
投资人假设被骗,我以为首先要找自己的缘由。
比如我刚才讲到的我在国际的第一个投资项目不成功,我不埋怨他人,只是从自己身上总结阅历。
那个失败的阅历实践上给我后来做事带来了很多的协助,前面的成功通常受益于前面的失败。
此外,还有管理团队完整性的效果。
对这一点大家的看法基本都是很清楚的。
这里我想谈谈有关知识产权的一些本卷须知。
假设有一个项目很吸引人,具有一项十分好的知识产权,知识产权转让方和受让方之间签定的技术转让和运用合同也很完备。
可是效果还可以出现,作为投资人,要〝追根寻源〞地看待知识产权效果。
假设该知识产权的技术转让方在美国,投资人应该在美国做一系列相关的调查,查出其中能够隐藏的效果。
有这样一个案例,某个国际企业要寻觅资金,并且想在一年内到美国上市,由于他们应用转让取得的技术在国际以昂贵的本钱停止规模消费,效益很不错。
但我们的调查结果却发现,转让股权的技术持有人,即转让有形资产的知识产权人正在美国被他人诉讼,由于他所取得的知识产权有剽窃的嫌疑。
于是我建议这家国际公司消除到美国拓展业务的念头,更不要想去美国上市。
由于该公司赖以开展的技术没有过硬的〝出生证〞,美国的讼方正在找证据,追踪能够的侵权行为,该企业作为连带方是不能够摆脱侵权嫌疑的。
希望大家经过这个例子可以记住这样一个经验,当看到一个企业拥有知识产权或被他人授予了技术运用权的时分,千万不要自觉失望,不要随便地置信一张纸通知你的东西,必需要停止深一层的调研,以防止堕入上例中这家公司的为难困境。
6、令风险投资家却步的创新企业类型
有这样几种状况是投资人在接触创业人时所不愿看到的,包括:
公司业务与目的风险投资人的投资类型不婚配;面对投资人,创业人的预备不充沛,并缺乏片面的引见;创新企业对自己的项目做出不实在践的估价;商业方案和实施战略不明白;追逐〝概念〞,无视〝支出与利润〞的完成;不珍爱风险投资家的价值。
去年有一段投资热,那时我们在项目评价方面遭到了很大的压力。
大家都急急忙忙地赶着投项目,生怕错过好时机,因此评价判别极易失掉理性。
事先我们收到了很多项目方案书,有的项目看起来十分好,很有开展潜力,但创业人要求你必需马上做出能否投资的决议。
我们的做法是宁可丧失这个时机,谢绝这个项目,也不匆促投入。
由于我们置信,任何投资人都不能够在一夜之间把用以对这个项目做判别的内容调查清楚。
比如有的项目公司要求投资人在两天或许一周的时间必需做出决策。
庆幸的是这种〝过时不候〞的方式如今曾经不普遍了。
这个时分的资本市场处于低谷,对投资人来说正是十分好的时机。
我上个月刚刚从硅谷回来,那里投资人的环境十分好。
创业人又恢复了耐烦,他们在融资的时分也不再提出不实践的要求,相反更乐于给投资人提供很多需求的信息,给投资人时间思索。
我觉得我国目前的状况也大致相反,气氛趋向理性。
关于不珍爱风险投资家的价值这一点,我们也有很深入的切身体会。
对普通人来讲,钱都是一样的,不论钱的来源是哪里,这都无所谓。
而理想上只要那些有过亲身阅历的创业人才干体会到钱的价值是多么的不一样。
笼统地说,创业人拿到的投资人的钱是聪明的钱还是不聪明的钱,将对企业的未来生长形成天上和地下的庞大差异。
我手头就有这样一个案例,该项目的股权结构是由创业人和一个原始投资人两局部组成,原始投资人占70%的股份,技术持有人〔创业人〕占30%的股份。
当这个项目的创业人离开我们这里时,其产品基本上曾经成型了,而且也有了一些订单,项目看起来很有前景,其他投资人对该项目也比拟感兴味。
而这时,创业人一方突然要求原始投资人把70%的股份降到30%,而创业人那么要求把其股份提升到70%。
而原始投资人最后投入的资金如何处置呢?
创业人提议待融资后将相应的一局部钱还给投资人,就算是原始投资人所提供的股东存款。
我们以为这样的创业人不具有应有的素质,其自身的理念是十分错误的,没无看法到投资人投入的是风险资金。
假设开创人有身手的话,为什么现在不去借钱,而是要寻觅风险投资人的资金作为股权投入呢?
如今应用现在失掉的风险资金使企业失掉了开展,却反过去强迫投资人参与股份。
这件事的结果是什么呢?
原本对此项目感兴味的投资人惧怕会遭遇到异样的待遇和费事,产品再好也选择〝敬而远之〞的态度。
这个很有前景的事让创业人搅得很不好。
我觉得关键效果在于创业人不懂得风险投资家的价值在什么中央。
当然,这是一个比拟极端的例子,但它确实发作在我们身边,所以我希望大家能引以为戒。
二、评价投资项目的客观规范
1、评价的量化规范
我列出了一些表格,希望能协助大家了解这些比拟笼统的量化的客观评价规范。
依据我们的操作阅历,在估值时,主要有以下这样几项内容需求加以思索:
综合投资报答率〔多用于对种子期及前期投资〕;年平均投资报答率〔多用于早期且临时投资〕;股份比例及反稀释条款〔受拟参与管理的投资者注重〕;下一轮融资〔针对早期需求少量资金的企业〕;前一轮融资〔普通只在价位小于前一轮价位的3倍时进入〕;历史倍数〔与相似公司在相反开展阶段融资之倍数比拟〕;未来倍数〔与相似公司上市前私募或上市时之倍数比拟〕。
大家关于综合报答率、年平均报答率、股权比例和稀释反稀释条例等外容基本上都是熟习和清楚的,只是不同的投资人对不同的项目的侧重点有所不同。
所谓下一轮融资和上一轮融资的情形比拟是什么意思呢?
举个例子,有一个项目在第一次融资的时分就将价位订在1000万美金,当然定价的时分正是去年投资热不时升温的时分,明天来看值500万美金就不错了。
如今该项目必需要停止下一轮的融资了,而此时就不得不将价位降上去。
于是首先要和第一轮的融资人停止谈判,商榷如何将人家的股权停止〝稀释〞,然后再依据调整的结果去和下一轮的投资人谈判,进程异常复杂,需求在上下轮投资人之间寻求平衡点,十分困难。
投资人普通来说比拟注重和创业者的沟通,但这个进程中的一个主导思想就是不要一味地将价位订得太高,以为这样做可以一步融到很多的钱,又不出让太多的股份,占了个大廉价。
而理想证明,定价太高未必是坏事,创业人必需要片面久远地思索融资与开展之间的效果。
当投资人审视一个项目的时分,普通都要看上一轮融资状况如何,下一轮状况将怎样,然后剖析未来有能够出现的状况,经过量化的比拟得出能否在本轮投资的结论。
不同的估值方法顺应于不同类型的项目,彼此都有各自的优缺陷。
我在此罗列四个常用方法停止比拟,希望对大家有所裨益。
这四种方法区分是折现现金流法;相似买卖的比拟;相似公司的比拟;账面价值调整和清算的剖析。
估值方法
优点
缺陷
折现现金流
可对预期业绩表现树立模型,同时便于了解敏感参数的变化
协助了解业绩表现、现金流、和资产负债表三者之间的关系
能够难以反映出市场价钱变化的真实趋向
这种方法的实践操作比拟困难,需求引入与继续增长值有关的〝软性〞数据相似买卖的比拟
类息买卖的比拟
提供了一种与其他真实买卖停止比拟的方法。
自创他人的估值结果作为参照
经过提醒其他收买买卖中的买家,可以发现潜在的竞价对手
可供比拟的买卖资料能够十分不完善;最相似案例数据能够未被发布;可取得的资讯与正操作的例子大相径庭;各个案例都有其自身的共同性
相似公司的比拟
可得知群众和市场对某一特定行业的判别基准
能够会疏忽了未来开展所惹起的变化
账面价值调整清算剖析
假设估值是以资产的实践帐面价值,而不是该业务的继续运营价值为依据,这种方法将提供最具实在意义的协助
难以反映出一项业务的商业价值,特别是当该项业务具有很强的盈利前景时
关于现金流计算法,基本上有两个方法可以计算,这是其中的一个方法,也是最常用的方法〔见图5〕。
这个表是经过折现现金流来计算股权的〔见图6〕。
这是一个统计数据〔见图7〕,是从25个公司得出的统计数据,实践上验证了成副委员长讲的一些数据。
投资失败是颗粒无收的,在1亿美金当中有6000万美金是拿不回来的,有1200万美金基本上只是把本金拿回来,100个投资项目里真正赚钱的只要10个项目。
假设投资人独具慧眼,这10%的项目中多是打脱靶心10环的项目,总体报答率自然很不错。
就怕没有这样的目光,那么多打中一些7环或8环的靶环也行。
图5自在现金流计算方法
图6用折现现金流方法计算股权价值
Gross
Gross
Results
Results
Net
$Invested
5Yr.ROI
5Yr.ROI
Return
$M
$Mix(%)
(%peryear)
(Multiple)
$M
Bankruptcies
$60
60%
-100%
0.0×
($60)
Breakeven
$12
12
0
1.0×
$12
FireSales
$10
10
5
1.3×
$13
Zombies
$8
8
10
1.6×
$13
Solids(IPO)
$6
6
52
8.0×
$48
Winners(IPO)
$4
4
109
40.0×
$160
Wild
$-
0
300
1024.0×
$0
Ones(IPO)
TotalPorttolio
$100
100%
20%
1.3×
$186
注:
25家被投资公司的综合数据,平均投资额为400万美元/公司
图7美国合伙制风险投资公司业绩表现
2股权稀释例如
下面我想讲一下关于是开创人股权的效果〔见图8〕。
其中蓝色的那一行是指开创人股权稀释的状况,而白色的那么是看投资人的情形。
这是个比拟好的例子,也是个实践的例子:
RoundofFunding
Seed
Round
Round
Round
Round
DayB4IPO
1
2
3
4
5
6
InvestorsOwn=Totalallrounds
33%
52%
55%
55%
53%
50%
TwoFoundersown
48%
27%
21%
17%
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