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158.4
129.6
母公司对子公司的投资额
840
360
母公司的投资回报(%)
18.86
36
由于不同的融资战略,子公司对母公司的贡献程度也不同,激进型的战略对母公司的贡献更高,但是,风险也更高。
这种高风险—高收益状态,是企业集团总部在确定企业集团整体风险时需要权衡的。
3、假定某企业集团持有其子公司58%的股份,该子公司的资产总额为3000万元,其资产收益率(也称投资报酬率,定义为息税前利润与总资产的比率)为20%,负债的利率为8%,所得税率为25%。
假定该子公司的负债与权益的比例有两种情况:
一是保守型30:
70,二是激进型70:
对于这两种不同的融资战略,请分步计算子公司对母公司的投资回报,并分析二者的风险与收益情况。
保守型激进型
保守型
600
600
72
168
528
432
132
108
396
324
税后净利中母公司收益(万元)
229.68
187.92
母公司对子公司的投资额(万元)
1218
522
母公司的投资回报(%)
18.86%
36%
列表计算表如下:
由上表的计算结果可以看出:
由于不同的融资战略,子公司对母公司的贡献程度也不同,激进型的战略对母公司的贡献更高,但风险也更高。
这种高风险一一高收益状态,是企业集团总部在确定企业集团整体风险时需要权衡的。
第二类型:
计算税后目标利润;
计算收益贡献份额;
三个子公司自身的税后目标利润
1、某企业集团是一家控股投资公司,自身的总资产为2000万元,资产负债率为30%。
该公司现有甲、乙、丙三家控股子公司,母公司对三家子公司的投资总额为1000万元,对各子公司的投资及所占股份见下表:
子公司
母公司投资额(万元)
母公司所占股份(%)
甲公司
100%
乙公司
350
80%
丙公司
250
65%
假定母公司要求达到的权益资本报酬率为12%,且母公司的收益的80%来源于子公司的投资收益,各子公司资产报酬率及税负相同。
要求:
(1)计算母公司税后目标利润;
(2)计算子公司对母公司的收益贡献份额;
(3)假设少数权益股东与大股东具有相同的收益期望,试确定三个子公司自身的税后目标利润。
(1)母公司税后目标利润=2000×
(1-30%)×
12%=168(万元)
(2)子公司的贡献份额:
甲公司的贡献份额=168×
80%×
=53.76(万元)
乙公司的贡献份额=168×
=47.04(万元)
丙公司的贡献份额=168×
=33.6(万元)
(3)三个子公司的税后目标利润:
甲公司税后目标利润=53.76÷
100%=53.76(万元)
乙公司税后目标利润=47.04÷
80%=58.8(万元)
丙公司税后目标利润=33.6÷
65%=51.69(万元)
2、某企业集团是一家控股投资公司,自身的总资产为2000万元,资产负债率为30%。
75%
60%
(2)母公司从子公司获得的收益=168*80%=134.4
子公司的贡献份额:
甲公司的贡献份额=168×
=53.76(万元)
=47.04(万元)
=33.6(万元)
(3)子公司的税后目标利润:
甲公司税后目标利润=53.76÷
100%=53.76(万元)
75%=62.72(万元)
60%=56(万元)
3、某企业集团是一家控股投资公司,自身的总资产为2000万元,资产负债率为30%。
300
假定母公司要求达到的权益资本报酬率为15%,且母公司的收益的80%来源于子公司的投资收益,各子公司资产报酬率及税负相同。
15%=210(万元)
甲公司的贡献份额=210×
=67.2(万元)
乙公司的贡献份额=210×
=50.4(万元)
丙公司的贡献份额=210×
甲公司税后目标利润=67.2÷
100%=67.2(万元)
乙公司税后目标利润=50.4÷
80%=63(万元)
丙公司税后目标利润=50.4÷
65%=77.54(万元)
4、某企业集团是一家控股投资公司,自身的总资产为3000万元,资产负债率为28%。
该公司现有甲、乙、丙三家控股子公司,母公司对三家子公司的投资总额为2000万元,对各子公司的投资及所占股份见下表:
800
100
80
60
(1)母公司税后目标利润=3000×
(1-28%)×
15%=324(万元)
(2)子公司的贡献份额:
甲公司的贡献份额=324×
=103.68(万元)
乙公司的贡献份额=324×
=77.76(万元)
丙公司的贡献份额=324×
(3)子公司的税后目标利润:
甲公司税后目标利润=103.68÷
100%=103.68(万元)
乙公司税后目标利润=77.76÷
80%=97.2(万元)
丙公司税后目标利润=77.76÷
60%=129.6(万元)
第三类型:
资产负债表(现金、流动资产)
1、东方公司/A公司/某公司2009年12月31日的资产负债表(简表)如下。
资产负债表(简表)
2009年12月31日单位:
万元
资产项目
金额
负债与所有者权益项目
流动资产
固定资产
50000
100000
短期债务
长期债务
实收资本
留存收益
40000
10000
70000
30000
资产合计
150000
负责与所有者权益合计
假定东方公司2009年的销售收入为100000万元,销售净利率为10%,现金股利支付率为40%。
公司营销部门预测2010年销售将增长12%,且其资产、负债项目都将随销售规模增长而增长。
同时,为保持股利政策的连续性,公司并不改变其现有的现金股利支付率这一政策。
计算2010年该公司的外部融资需要量。
(1)东方公司2010年增加的销售额为lOOOOO×
12%=12000(万元)
(2)东方公司销售增长而增加的投资需求为(150000÷
100000)×
12000=18000(万元)
(3)东方公司销售增长而增加的负债融资量为(50000÷
12000=6000(万元)
(4)东方公司销售增长情况下提供的内部融资量为lOOOOO×
(1+12%)×
10%×
(l-40%)=6720(万元)
(5)东方公司新增外部融资需要量=18000-6000-6720=5280万元
2、西南公司2009年12月31日的资产负债表(简表)如下。
2009年12月31日单位:
亿元
资 产 项 目
金 额
现金
应收账款
存货
5
25
30
40
10
西南公司2009年的销售收入为12亿元,销售净利率为12%.现金股利支付率为50%,公司现有生产能力尚未饱和,增加销售无需追加固定资产投资。
经营销部门预测,公司2010年度销售收入将提高到13.5亿元,公司销售净利率和利润分配政策不变。
(l)酉南公司资金需要总量=[(5+25+30)/12-(40+10)/12]x(13.5-12)=1.25亿元
(2)西南公司销售增长情况下提供的内部融资量为13.5×
12%x(1-50%)=0.81亿元
(3)西南公司新增外部融资需要量=1.25-0.81=0.44亿元
3、甲公司2009年12月31日………
外部融资需要量=(100/12*1.5)-(50/12*1.5)-13.5*12%*(1-50%)
=12.5-7.06
=5.44亿元
4、甲企业集团为资本型企业集团,下属有A、B、C三个子公司。
A子公司2009年销售收入为2亿元,销售净利率为100-/0.现金股利支付率为50%。
2009年12月31日的资产负债表(简表)如下表。
A子公司2010年计划销售收入比上年增长20%。
管理层认为,公司销售净利率在保持10%的同时,其资产、负债项目郡将随销售规模增长而增长。
同时,为保持政策连续性,公司并不改变其现在50%现金支付率政策。
A子公司2010年计划提取折旧0.4亿元。
资产负债表(简表)2009年12月31日
1
3
6
8
3
9
4
2
18
B、C子公司2010年融资有关测算数据已在下表中给出
甲企业集团2010年外部融资总额测算表金额单位:
新增投资
内部留存
新增贷款
外部融资缺口
折旧
净融资缺口
外部融资总额
子公司A
子公司B
1.0
0.2
0.8
0.5
0.3
子公司C
0.9
0.1
集团合计
要求:
(l)计算A子公司2010年外部融资需要量,并将有管结果填入表中:
(2)汇总计算甲企业集团2010年外部融资总额
(l)A子公司2010年增加的销售额=2×
20%=0.4亿元
A子公司销售增长而增加的投资需求=(18/2)×
0.4=3.6亿元
A子公司销售增长而增加的负债融资量=(12/2)×
x0.4=2.4亿元
A子公司销售增长情况下提供的内部融资量=0.4+2×
(1+20%)×
lO%×
(1-50%)=0.52
A子公司外部融资需要量=3.6-2.4-0.52=0.68亿元
(2)汇总计算见下表,2010年该企业集团共需从外部融资3.28亿元,
甲企业集团2010年外部融资总额测算表金额单位:
3.6
0.12
2.4
1.08
0.4
0.68
3.08
(0.1)
(0.3)
6.4
2.02
2.6
1.78
1.1
3.28
5、甲公司2010年12月31日的资产负债表(简表)如下表所示:
68000
32000
资产负债表(简表)2010年12月31日单位:
假定该公司2010年的销售收入为100000万元,销售净利率为10%,现金股利支付率为38%。
公司营销部门预测2011年销售增长10%,且其资产、负债项目都将随销售规模增长而增长。
同时,为了保持股利政策的连续性,公司并不改变其现有的现金股利支付率这一政策。
计算2011年该公司由于销售增长而增加的投资需求和负债融资量。
(1)甲公司2011年增加的销售额=100000×
10%=10000(万元)
(2)甲公司销售增长而增加的投资需求=(150000/100000)×
10000=15000(万元)
(3)甲公司销售增长而增加的负债融资量=(50000/100000)×
10000=5000(万元)
第四类型:
计算流动资产的年初余额、年末余额和平均余额;
计算产品销售收入净额和总资产周转率。
(3)计算销售净利率和净资产利润率
甲股份公司20016年有关资料如下:
(金额单位:
万元)
项目
年初数
年末数
本年或平均
4500
6400
流动负债
3750
5000
总资产
9375
10625
流动比率
1.5
速动比率
权益乘数
流动资产周转次数
净利润
1800
(1)计算流动资产的年初余额、年末余额和平均余额(假定流动资产由速动资产与存货组成)。
(2)计算本年度产品销售收入净额和总资产周转率。
(3)计算销售净利率和净资产利润率。
流动资产年初余额=3750x0.8+4500=7500(万元)
流动资产年末余额=5000x1.5=7500(万元)
流动资产平均余额=7500(万元)
产品销售收入净额=4x7500=30000(万元)
总资产周转率=30000/[(9375+10625)-2J=3(次)
销售净利润=1800.30000xl00%=6%
净资产利润率=6qox3x1.5=27%
第五类型:
1.净资产收益率;
2.总资产报酬率;
3.税后净营业利润;
4.投入资本报酬率;
5.经济增加值(注意问题几项)
不同资本结构下甲、乙两公司的有关数据如表所示:
子公司甲
子公司乙
有息债务(利率为10%)
700
净资产
总资产(本题中,即“投入资本”)
1000
息税前利润(EBIT)
150
120
-利息
70
20
税前利润
-所得税(25%)
税后利润
75
假定两家公司的加权平均资本成本率均为6.5%(集团设定的统一必要报酬率),要求分别计算甲乙两家公司的下列指标:
①净资产收益率(ROE);
②总资产报酬率(ROA、税后);
③税后净营业利润(NOPAT);
④投入资本报酬率(ROIC)。
⑤经济增加值(EVA)
⑴子公司甲:
净资产收益率=企业净利润/净资产(账面值)=60/300=20%
总资产报酬率(税后)=净利润/平均资产总额×
100=60/1000=6%
税后净营业利润(NOPAT)=EBIT×
(1-T)=150(1-25%)=112.5
投入资本报酬率=息税前利润(1—T)/投入资本总额×
100%
=150(1-25%)/1000=112.5/1000=11.25%
经济增加值(EVA)=税后净营业利润—资本成本=税后净营业利润—投入资本总额*平均资本成本率
=112.5-1000*6.5%=47.5(万元)
⑵子公司乙:
净资产收益率=企业净利润/净资产(账面值)=75/800=9.38%
100=75/1000=7.5%
(1-T)=120(1-25%)=90(万元)
投入资本报酬率=息税前利润(1—T)/投入资本总额×
100%=120(1-25%)/1000=90/1000=9%
经济增加值(EVA)=税后净营业利润—资本成本
=税后净营业利润—投入资本总额*平均资本成本率
=90-1000×
6.5%
=25(万元)
第六类型:
计算经营者应得贡献报酬
指标体系
指标权重%
报酬影响有效权重%
营运效率
21
财务安全系数
15
12
成本控制效率
7
资产增值能力
11.5
顾客服务业绩
创新与学习业绩
6
内部作业过程业绩
某集团公司2005年度股权资本为20000万元,实际资本报酬率为18%,同期市场平均报酬率为12%,相关的经营者管理绩效资料如下:
计算经营者应得贡献报酬是多少?
经营者应得贡献报酬=20000×
(18%-12%)×
50%×
(21%+12%+7%+11.5+7%+6%+10%)
=600×
74.5%
=447(万元)
第七类型:
意欲收购、合并
1、A西服公司业已成功地进入第八个营业年的年末,且股份全部获准挂牌上市.年平均市盈率为15。
该公司2009年12月31日资产负债表主要数据如下:
资产总额为20000万元,债务总额为4500万元。
当年净利润为3700万元。
A公司现准备向B公司提出收购意向(并购后B公司依然保持法人地位),B公司是一家休闲服的制造企业,其产品及市场范围可以弥补A公司相关方面的不足。
2009年12月31日B公司资产负债表主要数据如下:
资产总额为5200万元,债务总额为1300万元。
当年净利润为480万元,前三年平均净利润为440万元。
与B公司具有相同经营范围和风险特征的上市公司平均市盈率为II。
A公司收购B公司的理由是可以取得一定程度的协同效应,并相信能使B公司未来的效率和效益提高到同A公司一样的水平。
运用市盈率法,分别按下列条件对目标公司的股权价值进行估算。
(l)基于目标公司B最近的盈利水平和同业市盈率;
(2)基于目标公司B近三年平均盈利水平和同业市盈率。
(3)假定目标公司B被收购后的盈利水平能够迅速捉高到A公司当前的资产报酬率水平和A公司市盈率。
(l)目标公司B股权价值=480x11=5280(万元)
(2)目标公司B股权价值=440x11=4840(万元)
(3)A公司资产报酬率=3700/20000=18.5%
目标公司B预计净利润=5200x18.5%=962(万元)目标公司B股权价值=962x15=14430(万元)
2、2009年底,K公司拟对L公司实施收购。
根据分析预测,并购整合后的K公司未来5年的现金流量分别为-4000万元、2000万元、6000万元、8000万元、9000万元,5年后的现金流量将稳定在6000万元左右;
又根据推测,如果不对L公司实施并购的话,未来5年K公司的现金流量将分别为2000万元、2500万元、4000万元、5000万元,5200万元,5年后的现金流量将稳定在4600万元左右。
并购整合后的预期资成本率为8%。
L公司目前账面资产总额为6500万元,账面债务为3000万元。
采用现金流量折现模式对L公司的股权价值进行估算。
附:
得利现值系数表
n
1
5%
0.95
0.91
0.86
0.82
0.78
8%
0.93
0.79
0.74
整合后的K公司=(-4000)/(1+5%)1+2000/(1+5%)2+6000/(1+5%)3+8000/(1+5%)4+9000/(1+5%)5
=16760万元
明确预测期后现金流量现职=6000/5%×
(1+5%)-5=93600万元
预计股权价值=16760+93600+6500-
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