最新版中国通信行业发展投资策略分析报告.docx
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最新版中国通信行业发展投资策略分析报告
2017年通信行业现状及发展前景
趋势展望分析报告
2017年6月出版
文本目录
图表目录
报告正文
1、扩容需求与投资能力矛盾驱动通信业务加速创新
1.1、前5G时代资本开支趋势向下但结构性机会仍存
2015年运营商资本开支达到历史最高的4,539亿元,2016规划3,582亿较去年实际执行下滑18.33%,回落到2013年4G建设之前的水平。
趋势既定,短期看缺乏大体量的方向支撑4G宏基站建设完成后的投资空心,总资本开支的调整趋势在未来两年将延续。
图表1:
三大运营商2016年资本开支较2015年明显下滑
综合考虑三大运营商实际执行较年中规划的提升;广电与中信国安等其他参与主体的投入;非运营商网络和驻地网建设,我们认为2016全年的电信服务供应商整体资本开支将比2016年运营商计划支出高出20%,约为4,335亿元。
图表2:
电信服务供应商(CSP)整体资本开支(CAPEX)
我们进一步判断,在2017年和2018年电信服务供应商的整体资本开支相较2016年将出现更为明显的下滑,幅度在16.32%和21.12%。
主要原因是4G宏基站建设规模接近饱和、运营商在收入压力下投资能力下降、且下一代网络尚处于需求评估和功能验证阶段,不会出现商用放量。
预计2019年资本开支将得以企稳,并在5G众多商用
场景带动下出现回升。
4G的急剧投入主要因为中移动希望短时间弥补TDS-CDMA的
空缺,5G则以对现网的逐步演进为基调,在建设投入上不及LTE迅猛,将呈现逐步长期抬升的势头。
1.2、4G移动通信网主要建设已完成,后续多为补充性投资
作为无线网络建设的重头,4G网络部署在2014年就以110万站的规模成为全球
最大LTE网络;2015年移动和联通再次拉动,总规模过200万站。
2016年初在市场普遍认为空间已相当有限,但全年三家同时发力,推升总量直逼300万站。
我们认为,
4G宏站投入已趋近饱和。
对运营商而言,如此规模的无线接入系统维护成本已十分庞大,继续保持100万站/年的建设速度,其边际效用已不能覆盖成本,因而后续在无线方面的投入会从设备增量投入转移到深耕现有接入能力上。
图表3:
三大运营商4G宏基站规模
在4G正式投建以来,无线网络(含铁塔与局房土建)占总开支的比重从65%左右迅速抬升至77%,成为绝对的支出重心。
无线领域的投入波动完全主导了总支出的走势。
而4G宏站的投建高峰与无线支出又表现出的高度相关性,我们因此认为,LTE增量趋缓对总开支的拖累将十分明显,预计从2017年起,无线支出占总开支比重将下降至70%以下,并逐渐回归到60%左右的水平。
图表4:
三大运营商移动通信网开支与占比
频谱重耕或许将是未来两年填补无线投入空缺的主力。
到2018年,所有2G和
3G用户总占比将不超过2成,而现今GSM网络仍承载着18.92%用户,3G网络用户占比为20.6%,意味着超过20%的用户将在未来两年迁移到LTE网。
即使假设原有2/3G设备正满负荷承载,那么过半用户的脱离带来的将有50%网络能力闲臵,对占有的频谱和配套固定投入都是极大的浪费,运营商的增量投入必然将优先考虑对该部分沉没成本重新深耕。
图表5:
不同制式下用户数变动趋势
中移动业已着手对TDS频段进行重耕,而继2016年6月工信部允许中电信将其
800MHz频段用于LTE后,年底又批准联通调整900MHz、1800MHz和2100MHz频段频谱用于LTE组网,重耕2/3G频率资源用于4G网络,并可在全国进行部署。
对于在资金、网络和客户规模均处于劣势的联通和电信而言,该项政策将为两家引入在低频段的优势,在客户流失严重的旧制式频段有望大幅提升频谱效率和网络覆盖,改善客
户体验,CA的部署也将进一步促进频谱资源整合。
政策既定,运营商可以通过高低频段配臵,提升带宽的同时可加强覆盖,并可以灵活地在性能和成本之间作出折中。
我们认为,未来两年4G设备替换与载波聚合方面将是三家投入的重点,延续性建设规模约为存量LTE投入的20%。
1.3、固网宽带扩容升级是5G前确定性最强的投入
2013年以来,伴随4G建设固网投入几乎同时出现了史无前例的高峰,从2012年的2,182亿元到2015年的3,481亿元,年复合增长16.94%。
但比照同期无线领域大跃进式的投入,总体表现仍相对稳定,因而在总开支内占比从2013年前35%的水平骤降至22.5%。
从2015到2016年,在总开支下滑的背景下,固网投入平稳,占比升至
27%以上。
我们预计,5G前的四年在固网方面系统性改造对于运营商而言,是“不会错”
的投入,整体开支下调对固网宽带的影响有限,未来占比将升至40%以上。
图表6:
近年固网宽带资本开支与占比
从宽带接入类型来看,未来两年可以确定的是FTTx的急速增长和xDSL逐步消退。
从2013年至今,光纤接入经历了加速增长,一方面因为运营商流量经营对于上量的急迫需求;另方面来自政策对投资的引导,提速降费明确指出了2020年覆盖全国的包括农村的全光网宏图,因此FTTx用户数在近三年保持了53.26%的复合增长,预计到2019年,也就是未来三年将接近饱和,达3.5亿户。
图表7:
固网宽带接入类型及趋势
值得注意,电缆调制方式接入仍保持了相对稳定的数目,约在1,200到1,300万户,反映了广电网络的宽带接入规模,约占光纤用户的3.7%,比重虽然不大,但由于广电在城域和骨干网配套上全面滞后,带来的设备建设增量仍不容小视。
分两个层次来衡量固网的实际建设情况,首先从光路的铺设规模来看:
光纤铺设量从2010年的不足8,000万芯公里,到2014年已超过1.3亿芯公里,CAGR近15%,考虑到绝对数量这个增速相当可观。
国内三大运营商需求占全球比重从2009年来一直维持在40%以上,2015年更是占据全球光纤装机总量3.64亿芯公里的55%。
2016年全球需求为4.25亿芯公里,中国需求占57%,而其中过半来自于中移动的1.2亿芯公里的需求。
图表8:
历年国内与全球光纤建设规模
准确地讲,光纤缆增长拐点出现在2012年,中移动为4G建设作出预先布局,以超过5,200万芯公里的量开启了宽带建设大幕,也撬动了三家运营商原有的竞争格局。
此后的2013和2014年,电信与联通的建设速度出现往复,但移动一直加速推进,在
建设最高峰的2015和2016年,移动在国内占比过半,绝对数目超过1亿芯公里和
1.2亿芯公里。
对光纤缆的短期大量需求,不但消化了国内主要预制棒厂家的产能,更造成一定程度的供不应求,光纤单价从09年到14年的持续下滑得到逆转,近两年持续攀升。
我们预计,直到2018年上半年,以中移动为代表的运营商对光纤缆的采购规模仍会保持在高位,延续15%到20%的CAGR,此后光缆的框架性布设将大体完成,总需求将出现调整。
图表9:
各类宽带接入用户数变动趋势
其次分析接入端口带宽分布和变动情况:
未来三年,宽带用户数还有1亿户的增量,伴随绝对数字增加的,还有接入速率分布结构的变动,现有10M以下带宽用户急剧减少,而10-30M带宽用户数快速增加,2019年有望达到2.26亿户,30M甚至100M以上高速用户也将有显著的提升,分别达到7,640万户和2,778万户,这是未来三年大的趋势。
如此大规模的高速接入,加上300万LTE宏站带来的无线回传,对接入和传输网提出了很高的要求。
从2012年开始持续5年多,海量的光纤缆铺设已经在连接层面做好铺垫,固网的扩容和升级将主要围绕器件和设备进行,网络的能力与价值将完全向器件迁移,在全面满足运营商流量增长和国家政策要求之前,对光器件和设备的持续投入将是5G前最为确定的投资方向。
总开支缩减与重点领域强化并存,投资效率提升,主体增多如前所述,总开支下滑的同时,注意到固网投资比重在持续提升,从现有的28%
左右上升到40%,且投资重心正从光纤缆转移到器件和设备上;而无线虽然绝对数字
和比重双下滑,但面向4G网络的延续性投资,比如频点重耕、CA和网络优化将不断延续,着眼于对既有设备和固定投资的充分利用,优化网络效率和提升用户体验。
特别值得注意,铁塔建设剥离后,对运营商而言同等体量的建设投入会更向设备集中。
在室外宏站建设分工中,电信企业负责:
传输光缆接入、传输设备、传输配套设备(传输综合柜、ODF和DDF等)、无线主设备,并负责无线设备至合路器端口的连接、传输设备及无线主设备的电源连接。
图表10:
室外宏站建设分工界面
在室内分布系统分工中,电信企业负责范围与室外宏站建设类似,不同的是铁塔公司负责合路器及以下的室内分布系统、主设备配套。
当室内分布系统中的BBU和RRU设臵于铁塔公司的设备间时,其传输连接线路由铁塔公司负责。
在传输光缆线路分工中,电信企业负责:
设备间光缆配纤设备至电信企业网络之间光缆线路建设;铁塔公司负责:
设备间光缆配纤设备、设备间光缆配纤设备至RRU之间的光缆建设。
图表11:
室内分布系统与传输光缆线路分工界面
考虑到新建基站中,局房土建与配套在单站比重约为40%,而设备支出比可能仅有30%~20%。
机房及主设备配套、铁塔与天线配套由铁塔公司负担,这意味着运营商开支的绝对数字虽然下降,但对设备的投资集中度正在提高,并有望超过之前在设备方面的投资。
图表12:
单基站投资分配模型
设备建设主体方面,非运营商网络在光纤需求上已可比肩运营商网络规模,随着云服务的兴起、如直播和高清视频等大流量场景的爆发,对自建IDC和CDN的需求很难确切估量,但空间只高不低。
广电获得基础运营商牌照与增值业务牌照,面向国网
约2,000万用户的资源整合过程,也有望拉动新增投资。
运营商在承受建网压力的同时,并未享受信息服务收益,也倾向于将成本转嫁给恰当的建设主体,我们认为,未来调动互联网公司参与网络与数据运营,并分担配套范围内的建设开支,甚至是混合所有制改革都将是建设主体多元化的可能方向。
1.4、流量经营已在成熟期,运营商面临新的战略跨越难题
运营商流量继续高增长但将遭遇上行链路瓶颈
运营商目前投资建设4G网络的业务驱动正是来自于移动流量上的迅猛发展。
对
三家运营商从2014年来的移动流量进行统计,中国移动近两年的复合增长率约133%;
中国电信两年复合增长在104%;中国联通近两年复合增长率达到了91%。
随着国家“提
速降费”指导意见的进一步落实,我们判断移动用户的流量需求在近几年内将得到进一步释放,流量总量增长的趋势会持续。
同时,通过对中国移动2016年最新的数据业务分类统计,视频类、浏览电商类、即时通信类三种应用是数据流量消费的前三名,分别占到了35%、20%、20%的流量比例。
图表13:
2016年中国移动的数据流量应用比例
根据目前固网侧同类业务发展的趋势,视频类、浏览电商、即时通信业务都会向着有更强地互动操作性的方向发展,例如视频直播业务将逐步超越视频点播业务、高清视真通信升级替代留言对话、VR/AR操作加入到购物体验中等等,这一系列的业务发展方向都会对现有通信网络的上下行不对称架构提出严峻的挑战。
目前4G网络的上行信道在设计上仍以传输运营商控制信令和少量的数据业务为主,Cat5标准的基站单扇区空口上行最高75Mbps,与下行最高300Mbps相差甚远。
随着4G用户数不断增长至逼近单扇区激活用户数上限400人,网络将很难保证每个用户的上行带宽能够达到未来业务所需要的带宽。
可以预见,未来4G网络的有限上行带宽必将成为制约数据流量进一步高速爆发的瓶颈。
图表14:
移动业务发展的上行带宽需求和网络支撑能力的对比
综上所述,运营商的移动流量直到2020年仍会保持高速增长,但是受限于4G标准下非对称上行信道的容量限制,根据前瞻产业研究院的预测,基于现有移动业务应用的流量年增量将会在2019年达到峰值,随后流量的年增量将出现增长放缓。
图表15:
2015-2020年运营商移动数据流量增量发展的情况
当移动流量增量出现拐点后,运营商基于流量经营来获取主要收入的单一来源方式也将面临新的挑战。
1.5、运营商流量经营将迎来收入边际效应减弱期
自4G网络部署以来,移动数据流量已经逐步替代了语音、短信等传统通信业务,成为了运营商总体收入的最主要来源。
移动数据收入每年递增,而传统通信收入则受到互联网公司的冲击,进入下滑通道。
图表16:
中国移动传统通信业务与数据业务的增量对比
按照麦肯锡的预测,运营商在移动数据流量的收入增量将可以完全抵消传统通信业务下滑所造成的收入损失,从而使得运营商进入“流量经营”的时代,迎来业务增长的再度爆发。
图表17:
4G部署后的运营商业务发展预计
但现实却是“流量经营”并未对运营商再次带来业务收入带来爆发性的增长,主要原因是在国务院“提速降费”的指导意见下,运营商在流量资费的单价方面,已经持续了两年、每年超过40%的资费下跌。
目前,国务院对于“流量降费”仍持坚定口径,三大运营商的流量单价资费将继续下跌,部分运营商已允诺未来一年的资费跌幅不低于35%。
基于这种现状,我们预计,三家运营商的移动数据收入增量将在2017年后呈现出增量放缓的趋势,流量爆发的规模效应会被流量资费的下跌所平缓,2019年时逼近增长平衡点,2020年流量增长速度放缓时,运营商在移动数据业务上会面临“增量不增收”的状况。
图表18:
2015-2020年运营商移动数据收入增量情况
当移动流量业务在收入增量上逐渐失去拉动效应后,急速下滑的传统通信业务将使运营商面临收入下滑的状况。
未来摆脱这一窘境,运营商必须布局新业务、谋求转型,以开创新的增收来源。
1.6、新阶段布局5G与业务转型成为运营商发展重点
从固话到手机,从短信到微信,从Modem到光纤宽带,连接的方式在不断变化,
连接的内容也日益增多,电信业正从封闭式的自营生态转向开放的竞合生态,未来5G
网络的超高空口带宽,将促使运营商向更加数字化、内容化的方向转型。
美国AT&T斥资854亿美元收购时代华纳,将转型的视野转到内容领域——内容是TMT产业链的最上游业务单元,则可以看做是一次主动布局,对产业上游业务单元的控制,可以获得更优势的竞争主导权。
它的主要竞争对手Verizon也耗费巨资收购了AOL、计划收购雅虎,以在互联网广告领域与谷歌等互联网公司抗衡。
另外,法国Orange提出最新的“Essentials2020”五年战略计划,将移动金融服务、物联网列为公司的下一步发展重点。
这些海外运营商转型的策略各有差异,但大方向上都是在面向用户行为的新需求上、找寻除了流量以外的新收入支柱,其中基于数字化需求的视频内容、云计算、物联网和大数据更是转型的重点。
图表19:
电信运营商数字化转型驱动
鉴于国内运营商对移动数据业务收入会遭遇拐点预判,2020年已成为三大运营商宣布进行部署5G网络的重要时间节点,工信部“十三五”规划纲要中更明确提出要在
2020年启动5G商用。
5G标准的新空口协议将有力打破上行信道的带宽限制,为数据流量的持续增长扫清障碍,同时5G协议中将对物联网、车联网等垂直行业领域提供专属的通信协议,提供了运营商开拓新业务领域的有力抓手。
图表20:
2017年运营商发展战略
我们判断,国内运营商在今后数年里也会着重在大数据、云计算、物联网等业务方向上发力,寻找新的收入来源,改善目前仅靠流量增长“一条腿”增收的情况,以提升自我的核心竞争力。
1.7、聚焦业务创新成为流量经营成熟期后运营商的必然选择
成立铁塔公司、放开运营业务转移、营业转增值税制改革这些政策都深刻影响了
行业格局和公司发展的路径。
我们看到的趋势是运营层面正不回头地走向专业化。
局
房土建和系统配套的统筹能降低整体的运维成本,将产业的准入门槛逐步拉低。
将来面对自由资本所支持的虚拟运营商,产业链的各部分成本也会走向透明,基础运营商的竞争向着同质化、管道化方向固化,如果不及时转型,除了面临流量价格下跌引发的盈利危机;更可能面对网络与业务的彻底分离,沦为纯粹的管道供应商。
图表21:
三大运营商总开支与EBITDA
从投资能力上看,2013年运营商总资本开支就占到了整体EBITDA的接近100%,后面一直在90%以上波动,预计2016年开支占比EBITDA将降至87.5%,但庞大的支出规模仍给运营商造成巨大负担。
运营商在仰赖网络规模扩充管道支撑流量放量的同时,大部分规模效应却被流量价格下降所抵消,产业链价值却被应用和内容供应商大幅蚕食,设备比拼更透支了企业在新业务方面投入。
从2013年至今,流量经营已经走向深入,但运营商并未在信息内容服务方面形成有价值的突破。
可以认为,从流量经营并不必然过渡到内容经营。
图表22:
运营商潜在发展路径
国内运营水准整体仍处于体验优化阶段,以总流量增长来弥补单价下滑,目前重度流量场景尚未完全铺开,国内MBB用户普及率和宽带覆盖率仍有提升空间,这一定程度给予了运营商流量填充的机会。
但固化的经营和竞争方式事实上已对投资能力与
创新投资方向形成了拖累。
综上,我们认为在3到5年内,其仍将在自身熟悉的基础设施投资领域发力,投资意愿充沛但投资能力将受限于盈利水平,网络与业务内容割裂的现状短期难以弥合。
但乐观来看,如果直接将部分开支引导到易于切入的大视频业务、物联网与垂直行业整合、NFV网络在远期或将成为运营商向流量价值经营突破的契机。
2、移动流量驱动下的光网络放量仍然确定
2.1、流量需求与政策指引共推光通信建设兴盛
国内光通信领域拥有最为完备的产业链体系,从上游的光芯片制造和光纤预制棒
生产,到中下游的光器件、系统设备和拉丝成缆,在国内全光网改造和扩容中起到了至关重要的作用。
产业链各环节都储备了具有国际领先水平的龙头,在核心竞争力持续提升和全球市场份额渗透方面具备强大潜力。
图表23:
国内拥有体系完备的光通信产业链和龙头企业
从光线缆方面看,自2009年到2014年因为产能过剩和海外产品竞争产生的压力,光纤每芯公里交易采购单价从70多降到50元以下。
2015年起受益于宽带战略实施和对进口预制棒的反倾销,国内光棒生产企业普遍受益,采购量、价和盈利水平迅速提升。
图表24:
国内运营商历年光纤装机量
中移动自2008年通过铁通开始固网建设,累计装机约5.5亿芯公里;联通和电信分别约为2.36亿和2.72亿芯公里。
战略定位致使中电信网络囊括了主要的固网的客户、带宽和业务资源。
2012年,中移动布局固网建设,协同无线构建全网络,开始正面争夺固网市场,打破了运营商均衡格局。
2014和2015年凭借4G网络与宽带战略的共同推进,国内光纤缆投入更加跃进,装机量占据全球过半需求,而其中移动采购量又在国内过半。
图表25:
互联网宽带接入端口趋势和预测
参考国内互联网宽带接口数量与接入带宽演化趋势,在2016年中移动的固网宽带用户已超过中联通达8,000万,按此势头2017年其宽带用户将顺利过亿。
由于固网铺设提前铺设的特征,若移动不考虑全面争夺电信客户,则网络最终支撑能力当在1.2到1.5亿,意味着在2018年光纤将完成主要铺设量,后续可能出现下滑。
除了光纤的热潮,几个因素仍将驱动光通信景气:
首先是宽带战略,国务院2015提
速降费指导意见中,明确要求2015年网络建设投资(含4G和宽带)超过4,300亿元,
2016-2017年累计投资不低于7,000亿元,万亿级投资中过半流入了光网络建设,这是短期构筑景气的基础。
图表26:
驱动光通信景气的几大因素
中长期看,互联网流量爆发对管道连接数和带宽不断提出的扩容需求才是根本驱动力:
基础网络能力的提升为云计算、大数据技术,4K视频、VR和直播等应用开辟了土壤;政企客户IT架构的云化和由此掀起的IDC建设,正迅速改变业务与网络架构;新应用领域的扩充,对互联网数据量的爆发将形成推动,进而倒逼网络升级,形成正向循环;此外,一带一路引导下的出海战略,也有望呈现广阔而持久的成长。
图表27:
流量增长的规模和趋势
从流量变动趋势上看,国内2012全年数据量为369EBytes,到2020年这个数字将增长近24倍,达到8806EB,年复合增长率达到48.6%。
而这段时间内全球网络流量增长14.1倍,这意味着城域网和骨干网承载的数据量,即使不是必然的线性关系,在规模上也有数倍的翻番,必然引发网络整体传输设备的代际升级。
鉴于中国市场互联网产业的兴盛和政策导向,这个增速将只高不低。
我们认为,骨干网和城域网正逐步向100G、200G乃至400G带宽演进,并非常可能快速达成。
此外在推动三网融合方面,除4G实现城镇及发达行政村深度覆盖和广域连续覆盖、热点公共区将推广免费高速无线局域网之外,有线电视网络基础设施建设和双向智能化改造正在推进,全国有线电视网络整合和互联互通、广电网络与互联网的融合,同样将为光网络引入成长空间。
2.2、接入网、传输网和数据中心全面升级带动器件需求
2013年三大运营商相继启动LTE建设,步入了LTE基站建设的高潮期,6G-10G光模块需求由此快速增长。
LTE基站的铺开促进了移动互联网接入的流量提升,高清视频、直播等重流量场景相继爆发,数据迁移与备份需求空前,传输设备也随之升级,器件向更高带宽迅速替换。
在系统设备层面,华为、中兴、烽火等中国厂商已经处于领先地位。
不仅仅是指市场份额,还包括在线路侧的高速电路设计、光模块设计、软判决算法等各方面技术实力。
然而实际主导全光网运作的在于光器件,不论光纤到户、数据通信、城域网还
是长途网,其传输介质几乎一致,而正是收发器、转换器、隔离器、滤波、分路合路
器等完全控制了光路运行,所以说器件的功能与性能直接决定了网络的代际水平。
图表28:
决定全光网运作的核心在于光器件
接入网方面,技术路径和政策导向都指明,全面FTTx替换将是大势所趋,基于铜缆的xDSL正快速消退。
网络拓扑的树形结构意味着节点每向用户趋近一级,数量便若干倍放大,可见接入网升级替换需求之巨。
2015年我国FTTH家庭数约2.7亿,占宽带用户总数的比例约57%。
根据“宽带中国”战略规划,2020年我国宽带用户数将达4亿,届时绝大多数将是FTTH用户,且新增用户多地处偏远,建设和改造空间可观。
Ovum统计,2015年固网设备市场收入同比增长了29%。
除了美国在该领域持续引入新接入技术巩固竞争优势外,中国持续的FTTH高速部署是拉动成长的最关键因素,随着带宽需求提升,原有用于城域的光收发器需求开始下沉到接入网,带来相应类别的器件放量。
Ovum支出,2015~2016年全球宽带接入器件需求150亿美金,未来几年将保持复合15%到20%的增长。
无线接入中,LTE基站回传也在带动6G/10G光模块高增长。
单基站可支撑3个甚至更多BBU板,BBU与远端射频单元间通过一对光模块连接,共计6只,考虑到分集复用情况所需光模块的数目会更大,可见基站数和光模块存在紧密的正相关性。
随着
LTE站点的持续扩建,同样对光模块需求产生较大的拉动作用。
传输网方面,应对流量持续提升,提升带宽需求和扩充容量紧锣密鼓,骨干与城域整体向100G升级已成大势。
2013年中移动OTN/PTN和联通IPRAN招标都在40G以上,同年移动和电信都启动100G现网集采。
Ovum预测,2013-2018年40G/100G市场的年复合增长率将高达27.5%,2016年开始100G将占主导,并将持续三
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