1、国际金融学讲义姜波克开放经济内外均衡的金融视角国际金融学前言一、国际金融的研究对象国际金融学从货币金融角度研究开放经济条件下一国经济的内外均衡问题，国际间的货币金融关系和金融活动。它研究的主要领域有：1、开放经济的基本概念、衡量指标和运行背景。2、开放经济的运行规律。3、开放经济内外均衡的政策选择。4、开放经济内外均衡的国际协调。这四部分内容以“内外均衡”为主线紧密联系在一起。国际金融是从货币金融角度研究开放经济下内外均衡目标同时实现问题的一门独立学科。国际金融的形成以宏观经济的一定开放程度为前提。随着商品及资本、劳动力等要素的国际流动的发展，一国经济与世界经济相互依存性增加，外部均衡问题就会
2、出现。而在一国面临的主要任务是刺激经济增长时，防范本币贬值的措施可能抵消扩张性货币政策的作用。开放条件下，宏观经济需要从全球视角进行考察，内外均衡的同时实现成为经济学面临的崭新任务，而这其中的货币金融问题研究的专门化导致了国际金融学作为独立学科的产生。国际金融学不同于宏观经济学，因为它研究的重点是开放经济中的货币金融问题。国际金融学也不同于货币银行学，尽管在市场经济条件下两者的研究对象有交叉的地方，但它们的区别却是十分明显的：货币银行学关注的焦点是货币供求及国内价格问题，而国际金融学关注的焦点则是内外均衡的相互关系和外汇供求及相对价格汇率问题；在产出、就业等其他宏观经济目标既定的条件下，货币银
3、行学研究的是货币市场均衡问题，而国际金融学研究的是外汇市场与国际收支均衡问题。国际金融学也不是专门以某一企业跨国经营中的货币金融问题为研究对象的一门学科，因为它的出发点是整个宏观经济的内外均衡，它的研究视角在于宏观问题。国际金融成为一门独立学科是一个逐步发展的过程。国际金融曾长期依附于国际贸易学。在早期，研究者一般在国际贸易教材中，作为一个重要组成部分去讨论一些国际金融方面的问题，这主要是由于当时各国间的联系以商品贸易为主，国际间的货币流动是以商品流动的对应物出现并在量上相等，因而外部均衡问题体现为贸易收支问题。二战后，取代金本位制的布雷顿森林体系第一次以人为的制度安排的方式规定了外部均衡的形
4、式与调节机制等问题，这使得国际金融开始具有独立的特点，引起了实践和理论上的高度重视，体现在学科体系上则是出现了国际金融与国际贸易相并列而构成的国际经济学，而有关国际金融的内容又是以研究布雷顿森林体系及其相关问题为主要线索的。70年代后，布雷顿森林体系崩溃，同时，国际间资本流动尤其是金融性资本的流动规模迅速扩大，其存量以远远高于贸易量的速度发展，其流动越来越具有独特的规律，其对一国内外均衡问题的影响日益显著和复杂，从而使从货币金融角度研究内外均衡的国际金融越来越与国际贸易相脱离，而成为一门独立的课程。二、学习国际金融这门学科的重要性在全球经济一体化和我国实行经济体制改革、对外开放及加入WTO、日
5、益融入国际金融市场的经济背景下，掌握国际金融知识的重要性日益明显。首先，与世界各国进行经济、政治、文化等各种各样的往来，就需要了解各国的金融体制及其动态，了解国际间有关金融业务，这些都离不开国际金融的知识、理论和实务。其次，我国国际收支、人民币汇率、外汇管理、利用外资和外汇储备等对外金融问题，都是国际金融这门学科研究的领域。三、如何学习国际金融这门课程学习国际金融应掌握该学科的内在规律性，在方法上要注意以下几点：1.需要具备一定的基本知识。在学习本课程之前，最好具有一定的货币银行学基本知识，这样可以更深入理解国际金融内在关系的基本原理，当然，有一些会计学基础知识对理解银行外汇账户、收支、债权、
6、债务等问题大有好处。2.准确把握基本概念，重视本学科中各项内容的内在联系。3.重视多学科综合分析。在分析思考国际金融问题和现象时，不能只拘泥于该学科本身的范围和内容，孤立地就事论事去理解，应当善于从多学科多视觉进行综合分析，特别要关注当今世界政治形势、经济发展变化对国际金融市场的影响。4.理论密切联系实际。由于国际金融所涉及问题的广泛性，现实经济生活中有些现象可用国际金融中的理论、思想和方法来分析判断，为我们理论联系实际提供很好的机会。更重要的是，时间检验学习效果的试金石。5.学习国际金融应多做练习。不做练习就无法准确、深刻理解国际金融有关概念、业务之间的相互关系，为此，大纲后配有习题，为学生
7、进一步深刻理解国际金融原理提供帮助。6.循序渐进，逐步加深理解。教材中有些概念不能一次说透讲清，而要在不同章节，从不同角度才能理解深透。如特别提款权的概念在第一章中从一个侧面简单地加以表述；在第三章中又稍深一步加以扩展，作后在第十七、十八章中才全面地分析清楚。因此，在学习下一章节时，要不怕麻烦地重温前面讲过的相似内容，由浅入深地逐步加以串联，才能掌握问题的全面。固定汇率、浮动汇率、储备资产等问题均有类似情况，循序渐进，逐步深入。7.联系对比，融会贯通。在学习过程中把相似或相对称的理论、概念和业务等加以联系对比，找出它们之间的相同点与不同点，以锻炼字分析综合能力，做到融会贯通。如学习直接标价与间
8、接标价法时，不能满足教材所下的定义，而应找出它们之间的相同点和不同点。8.操作计算，用于实际。半教材涉及多方面的计算问题，诸如国际收支差额的计算，汇率制件的折算，买入汇率与卖出汇率的折合，套汇盈亏的核定，融资货币的选择，不同信贷方式下融资成本的比较，不同方式防止外汇风险的费用负担等等，学习过程中应熟练掌握这些计算原则与技术，以应用于业务实际。为此，按教学进度的要求，学生应及时完成来自于实际的案例分析与作业练习，以提高计算的运用能力，解决金融实务。第一部分开放经济的基本概念、衡量指标和运行背景本部分主要介绍开放经济下的基本概念、衡量开放经济的指标如DP、GNP、CA、BP、K、A及国际金融市场的
9、基本知识。它是教材内容体系的基础。共包括两章内容。第一章 开放经济下的国民收入账户与国际收支账户【教学目的与要求】本章要求了解开放条件下宏观经济的衡量方法，对经常账户的分析要求熟练掌握并会运用。【教学重点和难点】开放经济下的经常账户分析，国际收支账户的设置、内容及差额分析【教学方法】课堂讲授为主，对国际收支账户进行案例分析。【课时安排】四课时开放经济的概念：开放经济是指商品及资本、劳动力等生产要素跨越国界流动的经济。通过商品和要素国际流动，一国与国际市场联系在一起，一国经济与他国经济之间存在着深刻的相互依存性，所以开放经济的运行拥有许多封闭条件下不具备的特征，从而也就产生了内外均衡的相互矛盾这
10、国际金融学研究的核心问题。第一节 开放经济下的国民收入账户回顾封闭的国民收入概念与构成：国民收入是反映一国一定时期内（通常为一年）投入的生产资源所产出的最终产品和服务的市场价值或由此形成的收入的一个数量指标。国民收入是一个流量概念，它的衡量方法有支出法与收入法两种。如果从产品的最终支出角度，它可以分解为私人消费（C）、私人投投资（I）政府支出（G）；如果从收入来源角度，它则可以分解为私人消费（C）、私人储蓄（SP）、政府税收（T）。这两种衡量方法是等价的，即：CIGCSPT将上式变形：I=S+(T-G)设税收和政府储蓄差额为Sg，则有：SgT-G而私人储蓄和政府储蓄之和为国民储蓄：SPSgS所
11、以：I=S结论：在封闭经济中，国民储蓄与投资必然相等。一、开放经济下的国民收入等式商品的跨国流动是开放经济重要的特征。开放经济下，国产品和服务可以销售给外国居民，这意味着该国通过出口增加了本国的国民收入，该国也可能购买外国产品或服务，这一部分支出不形成本国的国民收入，因此应该将之扣除。如果用X代表出口，M代表进口，开放经济的国民收人等式可表示为：YCIGXM产品和服务进出口差额称为贸易余额，记为TB（Trade Balance），则有：TB=X-M贸易账户余额同私人消费、私人投资、政府支出一样是开放经济下国民收入的重要组成部分。在很多国家，贸易账户余额在国民收入中所占比重相当大；并且，在经济增
12、长过程中，贸易账户余额对国民收入增长率的贡献非常突出。尤其是进出口贸易是体现经济开放性的重要指标。二、开放经济的国民收入当经济开放到相当程度时，这一开放性就不仅体现在商品流动这一较低形式上，还会出现资本、劳动力的独立的国际流动。存在着生产要素在国际间的流动时，进行国民收人统计就会遇到这样的问题：计算一国国民收入时应以一国领土为标准还是以一国居民为标准？以两种标准来计算，开放经济下的国民收入分为两种：GDP和GNPGDP即国内生产总值，以领土为标准，指一定时期内一国境内生产的产品和服务总和。GNP即国民生产总值，以居民为标准，指一定时期内一国居民生产的产品与服务总值。两者的关系：GNP=GDP+
13、NFPNFP：从国外取得的要素净收入，包括付给工人的净报酬、净投资收入及净无偿转移收入。当我们考虑了要素的国际流动而采用GNP计算国民收入时，。国民收入除国内总支出（CIG）与贸易账户余额外，、还包括自外国取得的净要素收入（NFP）两者之和称为经常账户余额（CA），则有；CA=TB+NFP在本书内容中，我们主要采用GNP这一国民收入概念。三、经常账户的宏观经济分析1.经常账户反映了进出口贸易情况：如果不考虑要素净收入，CA反映的是一国的进出口情况，CA=X-M2.经常账户反映了国民收入与国内支出之间的差额:假定不存在资本流动，由于Y=C+G+X+M,而私人投资、私人消费、政府支出之和是国内居民
14、总支出，称为国内吸收（A），则有：A=C+I+G所以：CA=Y-A3.经常账户反映了一国国际投资头寸的变动:CA=NIIP-NIIP-1,NIIP为国际投资净头寸。4.经常账户反映了储蓄与投资之间的差额：CA=S-I第二节 开放经济下的国际收支账户一、国际收支的概念国际收支（balance of payments）是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。对于国际收支概念；应从以下几个方面理解：第一，国际收支是一个流量概念。国际收支是对一定时期内的交易的总计。第二，国际收支反映的内容是以货币记录的交易。它包括四类：（1）交换，（2）转移，（3）移居（4）其他根据推论而存在的交
15、易。第三，国际收支记录的是本国居民与非居民之间的交易。判断一项交易是否应包括在国际收支的范围内，所依据的不是交易双方的国籍，而是依据交易双方是否有一方是该国居民。在国际收支统计中，居民是指一个国家的经济领土内具有一经济利益中心的经济单位。一国的大使馆等驻外机构是所在国的非居民，而国际组织是任何国家的非居民。居民单位主要是由两大类机构单位组成：（1）家庭和组成家庭的个人。（2）法定的实体和社会团体，如公司和准公司，非盈利机构和谤经济体中的政府。二、国际收支账户1.国际收支账户的概念国际收支账户是指将国际收支根据一定原则用会计方法编制出来的报表。2.账户设量国际收支账户可分为两大类：经常账户、资本
16、与金融账户。经常账户是指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户，它包括以下项目：货物、服务、收入、经常转移。（1）货物(2)服务(3)收入（4）经常转移资本与金融账户是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，它包括资本账户和金融账户两部分。资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或就弃。非生产、非金融资产的收买或放弃是指各种无形资产如专利、版权、商标、经销权以及租赁和其他可转让合同的交易。金融账户包括：经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易。金融账户根据投资类型及功能，可以分为直接投资、证券投资、其他投资、储备资产四类。（1）直接投资：直接投资的重要特征是投资者对另一经济体
17、的企业拥有永久利益。（2）证养投资。证券投资主要对象是股本证券和债务证券。（3）其他投资。这是一个剩余项目，它包括所有直接投资、证券投资或储备资产未包括的金融交易。（4）储备资产。3记账原则运用复式记账法，一笔交易同时记入两个账户的借方和贷方。借方表示该经济体资产持有量的增加，贷方表示资产持有量的减少。记入借方的账目包括：反映进口实际资源的经常项目、反映资产增加或负债减少的金融项目；记入贷方的项目包括：表明出口实际资源的经常项目、反映资产减少或负债增加的金融项目。4记账实例（举例）三、国际收支账户分析国际收支账户提供了开放条件下一国对外经济交往的系统记录。为全面了解判断一国对外经济交往的状况，
18、有必要对国际收支账户进行具体分析，以得出有价值的结论。我们已经知道，国际收支账户是一种事后的会计性记录，复式记账法使它的借贷双方在整体上总是平衡的，也就是余额总是为零，但就具体项目（账户）而言，借方和贷方经常是不相等的，双方进行抵消后，会产生一定的差额。所谓国际收支盈余或赤字这一提法是针对按不同的口径划分的特定账户上出现的余额而言的。下面我们将介绍各账户余额的含义及它们之间的关系。1贸易账户余额贸易账户余额是指包括货物与服务在内的进出口之间的差额，贸易账户余额在传统上经常作为整个国际收支的代表，这是因为，贸易收支在全部国际收支中所占比重相当大；贸易收支的数字尤其是商品贸易收支的数字易于通过海关
19、前途径及时收集，能够比较快地反映出一国对外经济交往情况；贸易账户余额在国际收支中具有特殊重要性的原因还在于，它表现了一个国家或地区自我创汇的能力，反映了该国的产业结结构和产品在国际上的竞争力及在国际分工中的地位。反映和制约着其他账户的变化。2经常账户余额经常账户除包括贸易账户外，还包括收入账户和经常转移账户。它在现代被视为衡量国际收支的最好的指标之一。3资本与金融账户 经常账户出现赤字，必然对应着资本与金融账户的盈余，这意味着一国利用金融资产的净流入为经常账户赤字融资。但需要说明的是：首先，融资并非无制约，其次，资本流动有独特的运动规律；最后，经常账户赤字导致的债务累积使得利息负担加重，从而加
20、剧经常账户的恶化。4错误与遗漏账户国际收支统计中的错误与遗漏一般是由于统计技术原因造成的，也可能是认为因素。它的数额过大会影响到国际收支分析的准确性。国际收支账户持续出现同方向、较大规模的错误导遗漏时，常常是人为因素造成的，因此对错误与遗漏账户本身进行分析也是必要的。（举例说明错误与遗漏反映出的认为问题）【本章复习思考题】概念开放经济 国内生产总值 国民生产总值 国内吸收 国际投资头寸 经常账户 贸易账户 资本与金融账户 错误与遗漏账户 综合账户简答题1从国民收入账户角度看，开放经济与封闭经济有哪些区别？2如何完整理解经常账户的宏观经济含义？3对一国经济的开放性进行衡量的基本原理是什么？4国际
21、收支账户各个组成部分之间存在什么关系？5国际收支平衡的含义是什么？它可以从哪些角度进行观察？分析题试根据本章的基本原理，对近年来中国国际收支账户进行分析。第二章 开放经济下的国际金融活动【教学目的与要求】本章要求学生了解外汇市场、欧洲货币市场、国际金融创新、国际资金流动的基本知识，掌握外汇市场的基本业务操作、国际资金流动与其他类型的资本流动的区别。【教学重点和难点】汇率、各种外汇交易的原理和具体操作、欧洲货币市场的历史发展。【教学方法】课堂讲授与外汇交易的案例分析相结合。【教学课时】【教学内容】第一节 外汇市场上的国际金融活动一、外汇与汇率的概念1 外汇外汇（foreign exchange）
22、是指以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。一种外币资产成为外汇有三个条件：第一，自由兑换性，即这种外币资产能自由兑换成本币资产；第二，普遍接受性，即这种外币资产在国际经济往来中被各国普遍的接受和使用；第三，可偿性。我国外汇管理条理中规定外汇的具体范围包括：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外汇支付凭证，包括票据，银行存款凭证，邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券，公司债券，股票等；（4）特别提款权，欧洲货币单位；（5）其他外汇资产。2.汇率所谓汇率（exchange rate）,就是指以一种货币表示的另一种货币的价格。汇方表达方式有两种。其一是固定外国货币的单位数量，
23、以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格，这可称为直接标价法（direct quotation）。另一种标价方式是固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，从而间接地外国货币的本国价格，这可称为直接标价法（indirect quotation）。汇率的种类（1） 固定汇率（fixed exchange rate）和浮动汇率(floating exchange rate)。固定汇率是指基本固定的、波动幅度固定在一定范围内的不同货币间的汇率。浮动汇率是指可以自由变动的、听任外汇市场的供求决定的汇率。（2） 单一汇率（single exchange rate）与复汇率（mu
24、ltiple exchange rate）。 单一汇率是指一种货币（或一个国家）只有一种汇率。复汇率是指一种货币（或一个国家）有两种或两种以上的汇率，不同的汇率用于不同的经贸活动。（3） 实际汇率(real exchange rate)和有效汇率（effective exchange rate）。实际汇率和有效汇率是国际金融研究和决策中的两个重要概念。实际汇率和有效汇率是相当于名义汇率而言的。名义汇率是指公布的汇率。用公式表示：实际汇率=名义汇率+财政补贴和水税收减免。实际汇率的 另一种概念是指名义汇率减去通货膨胀。有效汇率是指某种加权平均汇率。二、外汇市场交易活动简介有关外汇的交易活动是指在
25、外汇市场上进行的。银行间的外汇交易是外汇时常的主体。（外汇行情表的解读：P36 买入价、买出价、中间价、升贴水、点数）。即期交易（spot transaction）汇率即期交易是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理外汇交割的交易，其对应的汇率称为即期汇率(spot rate)。远期交易（forward transaction），是指买卖双方事先约定的，据以在未来一定日期 进行外汇交割的交易。在远期交易中，事先约定的未来交割日的汇率称为远期汇率（forward rate）。远期外汇交易的原因：第一， 为了避免风险。第二， 是为了投机以赚取利润。 远期汇率的报价有两种；一种是与即期汇率报价方式相同
26、，直接将各种不同的交割期限的外汇买入价与买出价表示出来。 另一种报价方法就是利用即期汇率与远期汇率这种关系，用只报出远期汇率与即期汇率之间存在的差价的方式表示远期汇率。远期差价有升水和贴水两种，升水（at premium）表示外汇在远期升值。贴水(discount)表示外汇在远期贬值。再直接标价法下，存在升水的外汇的远期汇率等于即期加上贴水额，存在贴水的外汇的远期汇率等于即期汇率减去贴水额。在直接标价法下，计算方法则相反。即：左低右高往上加，左高右低往下减。第二节 欧洲货币市场上的国际金融活动一、欧洲货币市场的概念与历史发展1、 欧洲货币市场的前身是欧洲美元市场。在这时，“欧洲”与“美元”都是
27、实指。这一市场产生与50年代，主要由于苏联东欧国家担心它们在美元的美元资金回被冻结，因此将这部分美元转存到欧洲各国尤其是英国的银行。而当时英国政府正需要大量资金以恢复英镑的地位和支持国内经济的发展，所以准许伦敦的各大商业银行接受境外美元存款和办理美元借贷业务，于是欧洲美元市场变出现了。2、 从客观条件上看，1958年以后，美元国际 收支开始出现赤字，并且规模越来越大，于是美元资金大量流出国外，这为欧洲美元市场提供了大量的资金。为防止国际收支的进一步恶化，美国采取了限制资本流出的措施，着迫使美国境外居民的美元借贷业务转移到欧洲美元市场上来，美国银行也相应地在欧洲开设许多分支机构，这些都刺激了欧洲
28、美元市场的发展。3、 欧洲美元市场的发展与这一市场自身的优势也是分不开的。欧洲美元市场上存款利率与贷款利率之间的利差比美国市场上小。这是因为，首先，在国内金融市场上，商业银行会受到存款准备金以及利率上限等管制与限制，这增加了它的运营成本，而欧洲美元市场上则无此管制约束。其次，欧洲美元市场在很大程度上是一个银行同业市场，交易数额很大，因此手续费及其他各项服务性费用成本较低。再次，欧洲美元市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低。又次，欧洲美元市场上竞争格外激烈，这一竞争因素也回降低交易成本。所谓“欧洲货币”，就是指在货币发行过境外流通的货币，如欧洲美元，欧洲马克等。
29、而经营欧洲或次业务的银行以及市场，就可称为欧洲银行或欧洲货币市场。欧洲货币市场按其在岸业务与离岸业务的关系可分为三种类型。第一种是一体型。即有本国居民参加交易的在岸业务与非本国居民进行交易的离岸交易之间没有严格的分界，在岸资金与离岸资金可以随时转换，伦敦和香港即属此类型。第二种是分离型。即在岸业务与离岸业务分开。分离型的市场有助于隔绝国际金融市场上资金流动对本国货币存量和宏观经济的影响。美国纽约离岸金融市场上设立的国际银行设施，日本东京 离岸市场上设立的海外特别帐户，以及新加坡离岸金融市场上设立的亚洲货币帐户，均属此类型。第三种是走帐型或簿记型，即这类市场没有或几乎没有实际的离岸业务，目的是逃
30、避税收和管制，中美洲和中东的一些离岸金融中心即属此类。二、 欧洲货币市场信用扩张的形成机制三、欧洲货币市场的经营特点1.市场范围广阔，不受地理限制，是由现代化网络联系而成的全球性统一市场，但也存在着一些地理中心。2.交易规模巨大，交易品种、币种繁多，金融创新活跃。（同业拆放、欧洲银行信贷与欧洲债券）3.有自己独特的利率结构。4.由于一般从事非居民的境外货币借贷，它所受管制较少。 第三节 国际金融创新一、国际金融创新的原因1.国际信息传递利于的技术进步。2.国际金融市场存在的各种风险。3.国际金融金融市场面临的政策因素。国际金融创新包括创造新的金融工具、创造新的交易技术、创造新的织机构与市场等而
31、这其中最核心的是国际金融市场上的金融工具的创。新。由于国际金融市场上工具的创新是在市场上原有的金融工具基础上创新出来的，因此这些新的金融工具又被称为金融衍生工具（financial derivatives）或派生工具。金融衍生工具在现代国际金融上占有非常重要的地位。二、融衍生工具 i. 远期类合约1. 远期(forward) 合约2. 期货（futures）合约3. 互换（swap）交易 ii. 期权类合约1. 期权(option)2. 利率上限与利率下限。3. 票据发行便利（note facilities）三、国际金融创新的影响2 国际金融创新刺激了国际间的资本流动，尤其是使与实物生产和投资相脱离的金融性资本的流动大大加强。3 国际金融创新在提供了风险管理的有效途径的同时，它本身的交易风险非常突出，已成为影响国际经济稳定的重要因素。第四节 国际资本流动一、国际资金流动问题概述
