1、浅析发达国家与新兴经济体金融市场的发展浅析发达国家与新兴经济体金融市场的发展基于国际收支比较的视角1.研究背景20世纪五十年代以来，全球国际收支失衡问题日益突出，引来关注无数。就经常账户而言，一方面，很多新兴经济体国家的经常账户盈余持续增加，如中国、韩国、日本等，经常账户的顺差使其陷入与他国贸易及汇率方面的冲突；另一方面，包括美国、英国和德国在内的主要发达国家却面临着经常账户赤字的困境，他们正为弥补赤字而伤神。而从金融资本账户来看，在2008年波及全球的金融危机中，巨额资本从以亚洲国家为主的新兴经济体流向了发达国家。由此观之，世界金融和经济发展正在经历一场全球失衡的风波，造成国际收支不平衡的因
2、素很多，而本文欲以较为深层次的原因金融市场发展的差异为切入点来探讨国际收支全球失衡这一问题。2.概念理解2.1 国际收支国际收支是指一个国家与其他国家的净金融交易的账目表，通常分为经常账户和资本账户。经常账户包含有形贸易（净货品的出口和进口之间的差异）和无形贸易差额（如航运，银行和旅游服务的支出和收入）；资本账户则包含短期和长期资本的流入和流出（如来自直接投资、证券、地产等收入）。有形及无形贸易、经常账户和资本账户都有机会出现盈余（如出口大于进口）或赤字（如进口大于出口），但原则上整体国际收支则应该没有盈余或赤字。2.2 金融市场金融市场是资金融通市场，是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工
3、具进行交易而融通资金的市场；广而言之，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。2.3 全球失衡全球失衡是指诸多国家同时存在的经常账户高额盈余或赤字问题。3.现状3.1 国际收支状况3.1.1 经常账户经常账户占GDP比例（%）：中国韩国日本各国经常账户余额占GDP比例（%）（2009年）：经常账户余额情况： 由此不难看出，以中国、日本和韩国等为代表的新兴经济体经常账户盈余较多，而以美国为代表的发达国家则长期呈现经常账户赤字。3.1.2 资本账户由此可见，与经常账户截然不同的是，以美国为代表的发达国家吸引了大量资本流入，形成资本账户顺差，而发展中国家却普遍陷入资本账户逆差
4、的困境。3.2 金融市场发展状况3.2.1中国金融市场现状自改革开放以来，中国的金融市场迅速发展，成为了市场经济不可或缺的组成部分。然而，中国的金融市场十分依赖国外市场，海外投资与进出口贸易对中国金融市场的影响十分显著；与此同时，中国经济的增长仍主要依靠外需拉动。正因为这样，在2008年美国金融危机的破坏力广泛辐射之际，中国亦免不了受到重创。而现在人民币面临的升值压力颇大，也将会对我国金融市场产生影响。尽管我国金融市场在这些年来得以迅速发展，且取得了一定成就，但诸多问题也日渐显现。首先，我国金融市场的金融结构不完善。银行金融机构和非银行金融机构的发展失衡问题愈加突出，这将大大制约我国金额市场的
5、整体发展劲头。据查资料了解到，我国现阶段的金融组织体系主要由四个层次组成：商业银行、股票、证券以及区域城乡合作金融。虽说我国的金融组织体系在改革开放以来突飞猛进，然而，从横向对比来看，其在国际金融市场中仍然处于一个十分低的位置，尤其是证券业和保险业二者的发展明显滞后。同时，我国金融市场的主体不够成熟，金融工具的种类很少，且其运用的频率也很低。此外，还存在金融市场交易价格不合理的状况。其次，我国金融市场的价格十分不稳定，波动剧烈。就货币市场而言，银行间同业拆借波动性大幅增加；从债券市场来看，银行间债券市场的波动幅度也增加较大。可见，稳定金融市场价格成为一个亟待解决的问题。再者，金融市场的监管力度
6、很薄弱。我国的金融法规体系尚不健全，并未形成一个有较强约束力的监管系统，这样一来，许多金融市场中的纠纷等无法可依，给金融市场的健康运行埋下隐患。此外，在我国，金融市场的参与主体并不规范。很多市场主体并未以身作则，严格规范自身的金融行为，而是抓快不抓好，追逐短期利益，逆向选择和道德风险问题较为严重，投资者自身素质不高，极大地阻碍了金融市场的规范化进程，不利于金融市场稳步改善。不仅如此，我国的货币市场和资本市场都运行不畅。货币市场和资本市场的堵塞导致货币政策传导受阻，影响了货币政策效果的正常发挥。而且除了货币政策功效受限制以外，我国政策性金额机构的作用也没有尽可能地施展出来。还有一点值得关注的问题
7、是，就目前来看，我国的金融市场发展潜力有限，这是源于我国乏力的金融创新。同发达国家相比较，不难看出我国的金融工具创新力明显不足，金融工具种类少，投资者可选择的金融资产组合少，这样一来，在加大了投资者的投资风险的同时，甚至还会让其对我国市场失去信心，抑制投资者的投资需求。诚然，我国的金融市场面临重重问题，但仍然有可喜的一面，即我国金融市场的交易规模发展态势良好，在资源优化配置方面已取得了较大进步，且直接融资和间接融资二者配合较好，这对我国金融市场未来的发展将会起到积极的促进作用。由此可以想见，以中国为典型的新兴经济体的金融市场发展远远不足，金融工具稀缺，对资本的吸引力并不强。3.2.2 主要发达
8、国家金融市场发展状况（1）美国美国货币市场的建立晚于英国，但其发展迅速，在市场规模、市场结构、市场自由度、信用工具创新、货币政策传导等方面都较其他国家更为成熟和完善，因而美国货币市场成为世界上最发达的货币市场。美国货币市场实际是一个无形市场，由市场的参与者通过网络交易系统、电话、电传联系成交，它是一个竞争性很强的市场，成交金额也很大，属批发市场。 从美国资本市场方面看，美国有五个全国性的股票交易市场。公司无论大小，在投资银行的支持下，均有上市融资的机会。美国没有货币管制，美元进出美国自由，且政策鼓励外国公司参与投资行为，成为世界金融之都。 数量巨大、规模各异的机构和个人投资者根据各自的要求和目
9、的在不同的股市寻找不同的投资目标，为美国股市提供了世界上最庞大的资金基础，从而使美国股市的交投十分活跃，融资及并购活动频繁； 上市公司可随时发行新股融资。发行时间与频率没有限制，通常由董事会决定，并向证券监管部门上报。通常如果监管部门在20天内没有回复，则上报材料自动生效。如监管部门提出问题，则回答其问题。通常监管部门有30天的必须答复时间下限。当公司股票价格达到5美元以上时，上市公司股东通常可将其持有的股票拿到银行抵押，直接获得现金贷款。上市公司还可以向公众发行债券融资。 （2）英国英国是现代金融体制的发源地。英国金融业已经有300多年的发展历史，其金融服务业雇佣人员达100万，海外净收益早
10、在1999年就已经达到312亿英镑。英国不仅在爱丁堡、曼彻斯特、卡迪夫、利物浦等六处拥有金融交易中心，而且在伦敦还形成了欧洲最大，同时也是世界三大金融中心之一的金融城。除此之外，英国也是最早对分业银行制进行全面改革的国家。英国银行业的四大家有汇丰银行、劳埃德银行、苏格兰皇家银行以及巴克莱银行。投资银行提供一系列专业金融服务，包括公司财政和资产管理，其中一项主要的咨询业务即是为公司提供金融服务特别公司兼并及其他形式的公司重组提供意见。此外，投资银行还向政府提供私有化方面的咨询。英国共有800家经批准的保险公司，包括公共有限公司和互助机构这两大形式。CGNU是其最大的公共有限公司，其资产总共可达2
11、000多亿英镑，并拥有2500万客户数量。可见，以美国、英国等为代表的发达国家，无不拥有高度发达且较为完善的金融市场。其金融工具种类多样，积极推进金融创新，金融市场自由高效，有力地推动了资源的优化配置。4.从国际收支比较视角看金融市场的发展从现阶段研究来看，主要可从宏观和微观两个层面切入，从而对国际收支的全球失衡与金融市场发展差异之间的关系进行剖析。4.1 宏观面分析宏观角度的分析主要是根据“净出口恒等于投资储蓄之差”这一理论基础，利用投资储蓄的失衡来作为国际贸易失衡的解释因素。基于净出口恒等于投资储蓄之差这一理论，那么一般而言，只有当储蓄高于投资时，一国才会存在经常项目顺差，反之，则为经常项
12、目逆差。由于中国人普遍承受巨大的购房压力，且教育支出和医疗花费很高，所以中国百姓基本上都会增加其预防性储蓄，因而过高的储蓄率也就在所难免了。与此同时，还受到消费者的偏好、传统观念及心理因素的影响，而且政府储蓄量也很大，这些无一不进一步抬高中国的储蓄率。这样一来，便可以解释为何以中国为主的新兴经济体常年都是经常项目顺差的局面。然而，至于以美国为代表的发达国家，情况却截然相反。众所周知，美国自建国之日起，就一直是一个“负债累累”的国家，政府赤字巨大，美国民众也习惯于借钱消费，提前享受。这其中有文化、心理、消费观念等各种因素在起作用，但占有举足轻重地位的一点，就不得不归因于美国发达的金融市场了。正是
13、有这般趋于完善的强大的金融体系的支持，美国政府及其民众才能够如此“放心地”、“心安理得地”且格外“便捷地”负债筹资，从而应用到消费领域，大大增加其进口量，也为美国市场提供了更为丰富的选择。其他发达国家的境况大致和美国相似，只是程度上有轻重罢了。4.2微观面浅析微观层面的着眼点在于金融市场的发展，由金融市场发展的兴盛程度，来影响资本流动和贸易模式，从而导致国际收支的变动。从所查数据可以看到，发展中国家和转型国家出现持续贸易顺差，而发达国家出现的却是持续且规模逐渐增大的贸易逆差。与之相对应的是，在资本项目上，发达国家常年都是资本项目顺差，而发展中国家却面临资本项目逆差的境遇。经常项目的不平衡我们已
14、经在宏观层面予以一定的解释，现在我们要在微观层面为经常项目及资本项目的失衡寻找答案。研究表明，拥有发达金融市场的国家更容易通过内部方式融资，以便获得资本，受到的道德风险很小；与之相反的是，金融市场较为落后的国家，其资本将流向金融市场发达的国家。以中国为例，由于中国的金融市场不发达，中国国内大量储蓄便不能够转化成有效的国内投资，而只能通过贸易顺差的方式转移至发达国家，随后这些资本又以FDI的形式大规模流回国内出口加工业，这便进一步扩大了贸易顺差。再者，发达国家的金融市场较为成熟，拥有更加充分的信息，也即其金融市场更具有有效性，因此发达国家的金融产品能够被各个国家所接受；然而，在不够发达的金融市场
15、中，信息不对称问题严重，金融产品种类少、信誉差，金融市场波动剧烈，加大了投资风险，同时监管力度不够，也缺乏金融创新，因此，在金融全球化的大背景下，理性的投资者都应而且会选择发达国家金融市场上的金融产品。而这样的趋势无疑将导致国际间资本流动不平衡，大量资本流向发达金融市场，从而就产生了在新兴经济体和发达国家之间的资本项目顺差或逆差的差异和区分。5.结论从国际收支比较视角来看，发展中国家和转型国家出现持续贸易顺差，而发达国家出现的却是持续且规模逐渐增大的贸易逆差。与之相对应的是，在资本项目上，发达国家常年都是资本项目顺差，而发展中国家却面临资本项目逆差的境遇。而金融市场的发展程度在其之间也存在显著差异。新兴经济体的金融市场发展存在着金融结构不完善、金融价格波动剧烈、金融市场监管不力以及金融创新严重匮乏等多种问题，而相对来讲，以美国、英国等为代表的发达国家，其金融市场具有发展较早，速度极快，金融市场自由且信息充分，分担风险的能力较强等多种优势。金融市场的发展与国际收支状况息息相关，我们可以从宏观和微观两大层面对其进行分析和探讨。
