1、期货市场原理与实务理论剖析期货市场原理与实务丁 楠 一、为什么要学习期货三次竞争理论 1、第一次竞争是初级资源的竞争。 2、第二次竞争是产品的竞争。 3、第三次竞争是金融业的竞争。.期货市场教程，中国期货业协会，中国财经出版社，2003年2.期货期权入门，约翰赫尔，中国人民大学出版社，2002年3.商品期货学李扣庆，上海三联书店，1997年4.金融期货与期权，施兵超，上海三联书店，1997年第一章期货市场的产生和发展第一节期货市场的产生 一、期货交易的起源 1、 1848年芝加哥期货交易所（CBOT）的产生 粮食生产特有的季节性 仓库不足 交通不便 （二）其他重要的期货交易所 1874年芝加哥
2、商业交易所（CME） 二、期货交易的定义和基本特征 1、定义 是指在期货交易所内集中买卖标准化期货合约的交易活动。2、基本特征 （1）合约标准化 （2）交易集中化 期货交易必须在期货交易所内进行。 （3）双向交易和对冲机制 （4）杠杆机制 期货交易具有的以少量资金就可以进行较大价值额投资的特点。 （5）每日无负债结算制度三、期货交易与现货交易的区别 1、现货交易的定义 现货交易是指买卖双方根据商定的支付方式与交货方式，采取即时或在较短时间内进行实物商品交收的一种交易方式。 2、期货交易与现货交易的联系 (1) 现货交易是期货交易的基础 （2）没有期货交易，现货交易的价格波动的风险就无法规避。3
3、、期货交易与现货交易的区别 （1）交割时间不同 现货交易一般是即时成交或在很短时间内完成商品的交收活动。 期货交易从成交到货物收付之间存在着时间差 。 （2）交易对象不同 现货交易的对象是实物商品 期货交易的对象是标准化合约 （3）交易目的不同 现货交易的目的是为了进行实物交割 期货交易的目的是套期保值和投机获利 （4）交易的场所与方式不同 现货交易是一对一的交易，不受交易地点的限制 期货交易必须在期货交易所进行 ，是多对多的交易（5）结算方式不同 现货交易主要采用到期一次性结清的结算方式，同时也有货到付款方式和信用交易中的分期付款方式等。 期货交易实行每日无负债结算制度和保证金制度 四、期货
4、交易与远期交易的区别 1.远期交易的定义 指买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。 2、相同点 是两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出一定数量的商品。3、区别 （1）交易对象不同 期货交易的对象是标准化期货合约 远期交易的对象是交易双方私下协商达成的非标准化合同 （2）功能作用不同 期货交易的功能是规避风险和发现价格。 远期交易 在一定程度上也能起到调节供求关系，减少价格波动的作用 （3）履约方式不同 期货交易有实物交割与对冲平仓两种履约方式 远期交易主要采用实物交割。 （4）信用风险不同 远期交易具有较高的信用风险 （5）保证金制度不同
5、 期货交易实行保证金交易 远期交易 实现全额五、期货交易与证券交易的区别 1、交易工具的性质和形式不同 证券交易的交易工具是有价证券，是一种代表个人财富的书面凭证，有内在的价值，可以用来抵押和担保 。 期货交易的交易工具是期货合约，没有内在的价值，不能用于抵押和担保。 2、交易结果不同 证券交易以交易对象所载内容所有权的转手来结束交易 。 期货交易中，不一定发生交易对象内容的所有权的转移。 3、市场结构不同 证券市场分为一级市场（发行市场）和二级市场（流通市场）； 期货市场并不区分一级市场和二级市场 。4、保证金规定不同 证券交易是全额资金 交易，不允许透支。 期货交易是保证金交易。 5、交易
6、者面临的风险不同 期货交易的风险要更大 （6）交易方式不同 证券交易，一般都是先买后卖 期货交易则可以先买后卖，也可以先卖后买。 第二节期货市场的发展 一、期货市场的发展过程 （一）商品期货： 标的物为实物商品的期货合约。 1.农产品期货 ：1848 CBOT 2.金属期货： 产生于英国。 1876年伦敦金属交易所 3.能源期货：产生于1978年 。与20世纪70年代初发生的石油危机 有关。二）金融期货 1、外汇期货，规避汇率波动的风险。 2、利率期货，规避利率波动的风险。 3、股票价格指数期货，规避股票价格波动的风险。 （三）期货期权二、国际期货市场的发展趋势1、期货中心日益集中 向大城市、
7、金融中心集中。 2、联网合并发展迅猛 联网 ：一些上市相同合约的各国交易所积极联网，建立相互对冲体系 。 3、金融期货的发展势不可挡 4、交易方式不断创新 第三节我国期货市场的建立与规范 一、旧中国期货市场 1、产生 （1）北平证券交易所 1918年7 月，北平证券交易所正式成立 （2）上海证券物品交易所 1920年7月，上海证券物品交易所成立 2、民十信交风潮 以上海为中心的这次在短期内交易所急剧发展，而又大批倒闭的风潮。 二、新中国期货市场 1、新中国期货市场产生的背景 80年代的改革开放（二）我国期货市场的初创 1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场作为我国第一个商品期货市场。 三
8、、期货市场的清理整顿（1994年2000年） 1、监管架构的确立3级监管体系 国务院证券委员会 中国证券监督管理委员会 中国期货业协会 2、期货交易所的清理整顿 上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、胶合板、籼米、（燃料油） 郑州商品交易所：小麦、绿豆、红小豆、花生仁、（棉花）、（白糖） 大连商品交易所：大豆、豆粕、啤酒大麦、（玉米）、（豆油）3、期货经纪公司的清理整顿 四、我国期货市场的问题 1.交易品种不足 2.交易规模偏小 一是交易品种少 二是资金渠道少 三是认识不足 3市场流动性减弱，投机不足 第二章 期货市场的功能和作用第一节 规避风险的功能一、期货市场规避风险的原理 1. 期货价格与现
9、货价格的变动方向一致。 2. 随着期货合约交割期的临近，现货价格和期货价格趋于一致。 二、规避风险的条件投机者的加入第二节 发现价格的功能 一、价格发现的原因 （1）期货交易的参与者众多。 （）期货交易者知识全面。期货交易人士大都熟悉某种商品行情，有丰富的经营知识和广泛的信息渠道以及一套科学的分析、预测方法。 （）期货交易的透明度高。 二、价格发现的特点 1.预期性。 2. 连续性。 3. 公开性。 4. 权威性。第三节 期货市场的作用 一、期货市场在宏观经济中的作用 1、提供分散转移价格风险的工具。有助于稳定国民经济。 2、为政府进行宏观调控提供参考依据 3、有助于市场的一体化二、期货市场在
10、微观经济中的作用（一）能够锁定生产成本，实现预期利润（二）利用期货价格信号，组织和安排生产（三）能够拓展现货销售和采购渠道（四）能够促使企业关注产品质量问题第 三 章 期 货 市 场 组 织 结 构第一节期货交易所 一、定义 期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所。 二、设立条件 1、交易所所在地一般为经济、金融中心城市。 2、硬件的具备。 (雄厚的资本实力) 3、软件的具备。（高素质的人才和完善统一的业务规则） 4. 世界上多数国家的交易所由政府有关部门批准才能正式运行。 三、职能 一）提供交易场所、设施及相关服务 （二）制定并实施统一的业务规则 （三）设计合约、安排上市 （四）监控市
11、场风险 （五）保证合约履行 （六）发布市场信息 （七）监管会员的交易行为四、组织形式 (一)会员制 1、定义：由全体会员共同出资组建，会员通过缴纳一定的资格费，作为交易所的注册资本，其性质是不以营利为目的，按照其章程实行自律性管理，以其全部资产承担民事责任。2. 会员构成 （1）按照会员的权利来划分，可以分为全权会员（既能为自己，又可以为他人进行期货交易） 普通会员（只能为自己不能为他人进行期货交易） （2）按照会员的身份来划分，可以分为自然人会员与法人会员。 我国只有境内登记注册的法人才能成为会员。 3、会员资格 （1）以交易所创办发起人的身份加入 （2）接受发起人的转让加入 （3）在市场上
12、按市价购买4、机构设置 （1）会员大会 会员大会由期货交易所的全体会员组成，是期货交易所的最高权力机构 （2）理事会 理事会是会员大会的常设机构，对会员大会负责。 （3）专业委员会 A、会员资格审查委员会。 B、 交易行为管理委员会。 C、仲裁委员会。 （4）业务管理部门及其职能 （二）公司制 1、定义 由投资者以入股方式组建并设置场所和设施，经营交易市场的股份有限公司，是以营利为目的企业法人。 2、特点 （1）对场内交易承担担保责任 （2）在交易中完全中立 （3）重视营利 （4）收取的交易费用较多，交易商的负担较大。 3、机构设置 （1）股东大会最高权力机构 （2）董事会股东大会的常设机构，
13、对股东大会负责。 （3）经理 （4）监事会（三）会员制和公司制期货交易所的区别 第一，设立的目的不同。会员制是以会员的公共利益为目；公司制是以投资人营利为目的。 第二，会员权利不同。会员制中，会员既有期货交易权，又有交易所管理权。公司制中，会员只有期货交易权利，没有交易所管理权。 第三，盈利分配不同。会员制盈余部分不分给会员。公司制只要有盈利，就可作为红利在出资人中进行分配。第二节 期货结算机构 一 期货结算机构 1、作为交易所内部机构的结算机构 2、附属于交易所的相对独立的结算机构 3、由多家交易所和实力较强的金融机构共同出资组成一家全国性的结算公司，多家交易所共用这一个结算公司。二、我国期
14、货市场的结算体系 结算体系采用分级、分层的管理体系。 第一层次是结算机构对会员进行结算，收取会员的保证金，对会员的违约行为进行担保； 第二个层次是由会员对其所代理的客户进行结算，收取客户的保证金，对客户的违约责任负责。三、结算机构的作用 1、计算期货交易盈亏 2、担保交易履约 3、控制市场风险第三节期货经纪机构 一、定义 指依法设立的、接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义为客户进行期货交易并收取交易手续费的中介组织，其交易结果由客户承担。二、作用 1、扩散交易所的影响，是交易者与交易所之间的桥梁和纽带。 2、为客户提供履约担保。 3、为客户提供迅捷而又规范的交易服务。 （1）代理交易的服
15、务。 （2）信息服务 （3）结算服务。第四章 期货合约与期货市场基本制度第一节 期货合约 一、定义 期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。 二、期货合约的主要条款 1、合约名称 合约名称需注明该合约的品种名称及其上市交易所名称。 2、交易单位 交易单位是指在期货交易所交易的每手期货合约代表的标的商品的数量。 郑商所一手小麦合约的交易单位为10吨 芝加哥期货交易所一手小麦期货合约的交易单位是5000蒲式耳 3、报价单位 报价单位是指在公开竞价过程中对期货合约报价所使用的单位。 国内阴极铜、小麦、大豆等期货合约的报价单位以元（人民币）
16、/吨表示。 4、最小变动价位 指在期货交易所的公开竞价过程中，每单位价格报价的最小变动数值。 郑州商品交易所小麦期货合约的最小变动价位是1元/吨 5、每日价格最大波动限制 也称为涨跌停板制度，即指期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。 不超过上一交易日结算价的3 6、合约交割月份 合约交割月份是指某期货合约到期交割的月份。 0611WT合约 1、3、5、7、9、11 7、交易时间 上午盘（9点到11点半） 下午盘（1点半到3点） 8、最后交易日 指某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日，过了这个期限的未平仓期
17、货合约，必须进行实物交割。 我国小麦合约的最后交易日是交割月份倒数第7个交易日 9、交割日期 是指合约标的物所有权进行转移，以实物交割方式了结未平仓合约的时间。 小麦合约的交割日期是合约交割月份的第一至最后交易日。 10、交割等级 指由期货交易所统一规定的、准许在交易所上市交易的合约标的物的质量等级。 国内或国际贸易中最通用和交易量较大的商品的质量等级为标准交割等级 。 11、交割地点 在期货交易所统一规定的指定交割仓库进行实物交割。 12、交易手续费 是期货交易所按成交合约金额的一定比例或按成交合约手数收取的费用。 小麦的手续费是2元/手 13、交割方式 分为实物交割和现金交割两种。商品期货
18、通常采取实物交割方式，金融期货采用现金交割方式。 14、交易代码 大豆合约为S，铜合约为CU，小麦合约为WT，铝合约为AL，天然橡胶合约为RU 二、商品期货品种的条件 1.储藏和保存较长时间不变质 2.品质易于划分，质量可以评价 3.价格波动频繁 4.商品可供量较大，买卖者众多第二节期货市场基本制度 一、保证金制度 定义 在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%10%）缴纳资金，以用于结算和履约。 我国规定保证金应当以货币资金缴纳 2、收取 保证金的收取是分级进行的，可分为期货交易所向会员收取的保证金和期货经纪公司向客户收取的保证金。3.调整 （1）在不同的时
19、间阶段规定不同的保证金比率。郑州商品交易所小麦期货的规定琰茞交割月前一个月交割月份上旬中旬下旬保证金5102030 （2）随着合约的单边持仓量的扩大，交易所将逐步提高该合约的交易保证金比率。 郑州商品交易所小麦期货的规定 持仓总量N 保证金比率 N40万手 5 40万手N50万手 7 50万手N60万手 10 60万手N 15 （3）当某期货合约交易出现异常时，交易所可以随时提高保证金比率，但必须事后向主管部门报告。 二、每日无负债结算制度 是指每日交易结束后，结算所根据交易者的交易情况和市场状况对每一笔交易进行盈亏结算，对应收应付的款项进行划转，相应增加或减少会员的保证金帐户。 第五章期货交
20、易流程第一节开户与下单 一、开户 1、实质 是投资者与期货经纪公司之间建立的一种委托代理的法律关系。 2、程序（1）风险揭示（2）签署合同（3）缴纳保证金二、下单 1.定义。是指客户在每笔交易前向期货经纪公司业务人员下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、数量、价格等的行为。 2. 常用交易指令 （1）市价指令 它是指按当时市场价格即刻成交的指令。客户在下达这种指令时不须指明具体的价位，只需要指明所买卖合约的交割月份和合约的张数。 如 “买入2005年3月份小麦合约5份” 这种指令的特点是成交速度快，一旦指令下达后不可更改或撤销。 2、限价指令 限价指令是指执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指
21、令。 买入限价为1300元/吨的2005年3月份小麦合约5份 卖出限价为13000元/吨的2005年3月份棉花合约5份 它的特点是可以按客户的预期价格成交，成交速度相对较慢 3、止损指令 是指当市场价格达到客户预计的价格水平时即变为市价指令，即在价格下跌到预定限度内以市场价格卖出，或价格上涨到预定限度内以市场价格买进的指令。 售出止损价为1250元/吨的2005年3月份小麦合约5份 买入止损价为13000元/吨的2005年3月份棉花合约5份 止损指令的使用，避免出现更大损失 4、阶梯价格指令 指按指定的价格间隔，逐步购买或出售指定数量期货合约的指令。买入时采取阶梯式递减价位的方式，而卖出时采取
22、阶梯式递增价位的方式。 5、取消指令 取消指令是指客户要求将某一指定指令取消的指令 我国期货交易所规定的交易指令只有两种：限价指令和取消指令 （二）下单方式 1.书面下单2.电话下单3.网上下单第二节竞价 一、公开喊价方式 1.定义：是通过场内经纪人或交易所工作人员在交易大厅公开的叫价和讨价还价或协商定价的方式来确定成交价格和成交数量，以体现其公开性和公平性。 2.形式： 自由叫价制 集体拍板定价制 二、计算机撮合成交方式 1、定义 计算机撮合成交是根据公开喊价的原理设计而成的一种计算机自动化交易方式，是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过程。2、原则 （1）价格优先、
23、时间优先的原则进行排序，即较高买进申报价优先于较低买进申报价成交，较低卖出申报价优先于较高卖出申报价成交，同价位申报，先申报者先成交。 （2）当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交， 例子： 买 1500 卖 1200 1400 1250 1300 1280 1200 1300 成交价：1290 第三节结算 一、结算的概念与结算程序 结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费等有关款项进行的计算与划拨。二、例题 某新客户存入保证金10万元，在4月1日买开仓大豆期货合约40手（每手10吨），成交价为2000元/吨，同一天该客户卖出平仓20手大豆合约，成交价为2030元/吨
24、，当日结算价为2040元/吨，交易保证金比例为5% 平仓盈亏=（2030-2000）2010=6000元 持仓盈亏=（2040-2000）（40-20）10=8000元 当日盈亏=6000+8000=14000元 交易保证金204020105%20400 当日保证金帐户余额=100000-204020105%+14000=93600元 补足：100000-936006400元 第四节交割 实物交割是联系期货与现货的纽带。 第六章套期保值第一节套期保值概述 一、期货价格的构成要素 1、商品生产成本 商品生产成本是指生产商品时所耗费的物质资料的价值和支付给劳动者报酬的总和，即C+V的部分。是一种预
25、期的成本。 生产成本是商品期货价格的最低经济界限。 2、期货交易成本 （1）佣金和交易手续费 佣金是期货交易者支付给期货经纪公司的报酬。交易手续费是期货交易者通过期货经纪公司向交易所支付的期货交易手续费。无论期货交易是盈是亏，交易者必须按规定的标准交付佣金和交易手续费。（2）资金成本 保证金利息 3、期货商品流通费用 （1）商品运杂费 包括运费、装卸搬运费、杂费等费用。商（2）商品保管费 4、预期利润 包括两部分：一是社会平均投资利润，二是期货交易的风险利润。 二、正向市场与反向市场 1、正向市场 正向市场是期货价格高于现货价格（或者近期月份合约价格低于远期月份合约价格）的市场，又称为正常市场
26、 2、反向市场 反向市场又称为逆转市场。即现货价格高于期货价格（或者近期月份合约价格高于远期月份合约价格）的市场。 二、套期保值 1、定义 是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约），以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，以期在现货市场发生不利的价格变动时，达到规避价格波动风险的目的。2、套期保值的操作原则 （1）交易方向相反原则 是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或相近时间内在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作。 （2）商品种类相同原则 是指在做套期保值交易时，所选
27、择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。 3）商品数量相等原则 指在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。 （4）月份相同或相近原则 指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。第二节套期保值的应用 一、买入套期保值 1定义： 指套期保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约。然后，当该套期保值者在现货市场上买入现货商品的同时，在期货市场上进行对冲，卖出原先买进的
28、该商品的期货合约，进而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。 2操作方法 【例1】广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭，2004年3月铝锭的现货价格为13000元吨，该厂根据市场的供求关系变化，认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨，为了回避两个月后购进600吨铝锭时价格上涨的风险，该厂决定进行买入套期保值。 此时，0503铝合约的价格是13200元吨 3、利弊分析：利： （1）买入保值能够回避价格上涨所带来的风险。 （2）提高了企业资金的使用效率。 （3）能够促使现货合同的早日签订 弊端： 放弃了价格下跌带来的好处二、卖出套期保值 1、定义 指套期保值者先在期货市场上卖出与其将要在现货市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期相同或相近的该种商品的期货合约。当该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品的同时或前后，又在期货市场上进行对冲、买进与原先所卖出的期货合约，进而实现为其在现货市场上卖出现货保值。 2、操作方法 2、操作方法【例2】东北某一农垦公司主要种植大豆，1996年9月初因中国饲料工业的发展而对大豆的需求大增，同时9月初因大豆正处在青黄不接的需求旺季导致了大豆
