1、财务杠杠原理财务管理毕业论文财务杠杆原理及其运用以博通资讯公司为例摘 要经济全球化的快速发展，对企业的经营和发展提出了更高的标准、更严苛的要求。如果企业的发展跟不上时代的变化，那么企业将面临随时被淘汰的危机。因此，企业必须不断提高其竞争力，以便在竞争激烈的市场环境中生存。资本是影响企业竞争力的因素之一。但是企业自身的资本是有限的，所以通过融资来保证企业资本的充足性至关重要。然而，由于财务杠杆具有利息费用抵税的优势和杠杆带来的高收益，许多企业更倾向于通过债务融资进行外部融资，这也间接导致了财务杠杆水平的提高。基于以上，本文以西安博通资讯股份有限公司（博通资讯公司）为例，采用案例研究法，以财务杠杆
2、为主要研究内容，首先总结了财务杠杆基本原理和相关理论，然后进一步分析了目前博通资讯公司企业财务杠杆运用存在的问题，最后提出了合理运用财务杠杆原理的建议，为企业更好地应用财务杠杆原理带来理论和实践指导。关键词：财务杠杆；资本结构；财务杠杆效应The principle of financial leverage and its applicationTake Butone Information Corporation as anexampleAbstractThe rapid globalization of economy sets stricter standards and requir
3、ements for the operation and development of enterprises. If the development of enterprises can not keep up with the changes of the times, then enterprises will face the crisis of being eliminated at any time. Therefore, if enterprises want to occupy a stable position in the fierce market environment
4、, they have to constantly improve their own level of competition. Capital is one of the factors that affect the competitiveness of enterprises. But the capital of the enterprise itself is limited, so it is very important to guarantee the adequacy of the enterprise capital through financing. However,
5、 because financial leverage has the advantage of interest expense tax and the high income brought by leverage, many enterprises prefer to use debt financing for external financing, which indirectly leads to the improvement of financial leverage. Based on the above, this paper takes Xian Butone Infor
6、mation Co., Ltd. (Butone Information Co., Ltd.) as an example, adopts case study method, and takes financial leverage as the main research content. Firstly, it summarizes the basic principles and related theories of financial leverage, then further analyzes the existing problems in the use of financ
7、ial leverage of enterprises of Butone Information Co., Ltd., and finally puts forward the principle of reasonable use of financial leverage The suggestions of this paper can provide theoretical and practical guidance for enterprises to better apply the principle of financial leverage.Key words: Fina
8、ncial Leverage; Capital Structure; Financial Leverage Effect1 绪论1.1 研究背景与意义1.1.1 研究背景随着经济全球化的发展，产品更新换代速度加快，相关政策的实施和供给侧结构的推进，企业发展环境日益严峻。作为企业发展和生存的必要资源，充足的资本是企业生存的基础，是企业发展和创新的保障1，但企业需要外部融资来满足自身资金不足的缺陷。债务融资以其独特的债务利息税前支出和杠杆作用，受到大多数企业的喜爱，也是企业选择较多的一种融资方式。然而，财务杠杆的负面效应往往被企业忽视，不顾负面影响追求高财务杠杆总是增加企业的财务风险。随着学者的不
9、断研究探索，推动现代管理理论不断发展，企业最初的经营目标是创造价值最大化，现在已经转变为增值能力和价值创造能力的最大化。能否创造价值最大化是客观地评价企业的盈利能力和发展能力的重要标志，它在市场经济中所占的分量越来越重，也越来越受到管理层的重视和运用。但是，如何创造相关因素来增强企业的价值创造，提高企业的可持续发展能力，是企业亟待思考的问题。当前，海内外的很多相关人士正在进行更多的关于财务杠杆的研究，但没有关于财务杠杆与价值创造相结合的研究。在目前的研究中，学者们往往将财务杠杆作为一个整体来看待，而忽略了不同来源的财务杠杆的不同特点2。基于这一现实背景，本文以博通资讯公司为例，以企业杠杆原理及
10、其运用为主要研究内容，期望结合我国实际情况，提高博通资讯公司财务杠杆的利用率，为提高企业价值创造能力提供一定的理论和实践支持。1.1.2 研究意义基于固定利率和优先股利的情况下，普通股每股收益的变化大于息税前收益的变化，这是一种财务杠杆。研究财务杠杆对价值创造的影响，不仅具有填补现有研究空白的理论意义，而且具有现实意义。（1）理论意义 资本结构比例在企业经营管理中占据重要地位，是企业融资决策中的一个不可忽视的重要问题。作为一个极其重要的组成部分，财务杠杆的能否运用得当，将影响企业经营决策、企业价值创造水平，进而影响企业价值创造最大化的经营目标3。在现有的研究中，财务杠杆作为主要的控制变量而存在
11、，将财务杠杆作为自变量来研究其对价值创造的影响的学者很少，因此本文的研究成果能够填补现有的研究空白。 （2）现实意义 最近几年，企业对于融资方式的选择更加重视，也在价值管理上投入大量精力，财务杠杆和价值创造问题已经成为一个热门话题。企业要想解决制约发展的资金短缺问题，从而做出合理有效的融资决策，必须全面系统地深入分析财务杠杆和价值创造的发展现状和趋势，分析财务杠杆对企业发展的影响，从而为企业做出有效的融资决策提供实践依据，为企业选择合理的融资方式，提高价值创新企业杠杆率提供决策依据。1.2 国内外研究综述1.2.1 国外研究综述通过查阅国外关于财务杠杆的研究文献，可以发现学者们更多集中在财务杠
12、杆的理论、财务杠杆与市场的关系和财务杠杆与企业资本的关系等方面。首先是财务杠杆的理论。资本结构理论及其相关问题是国外最早研究的问题，最早可以追溯到莫迪利亚和米勒时期，这两位学者提出企业的价值并不与资本结构直接相关联，资本市场的变化也不会对企业资产的负债率产生影响。在此之后，国外许多相关学者又对资本结构的基础进行了研究，也取得了很大的收获。Joss提出的自由现金流理论是对财务杠杆和现金流进行了相关研究后所发现的，根据该理论，债务资本的使用将有更多的限制。债务管理可以在一定程度上提高企业的投资效益，使更多的资金能够投入到企业的经营中，能够进一步提升企业的价值4。再者是财务杠杆与市场价值之间的关联。
13、IL-woon kim对财务杠杆进行研究，分析其与普通股市场价值中间的关系，并在此基础上发表了一篇关于财务杠杆实证研究。还有其他的学者对市场财务杠杆和价值采用不同的计算方法进行了分析研究，发现在一些企业中，财务杠杆与股票市场价值之间存在正相关关系，即同方向变化。而在另一些企业，财务杠杆与股票市场价值之间存在负相关关系，即反方向变化。最后是财务杠杆与企业资本的关系。Louis采取不同的方法来探讨财务杠杆与企业资本之间的关系，研究发现财务杠杆能够正向预测企业资本。Ross认为债权人对企业未来经营的看法会影响企业的负债经营能力，甚至会对企业的未来经营价值产生影响，但是具体还是需要看企业的利润水平。企
14、业在利润低的情况下容易受到严重的金融危机的影响。1.2.2 国内研究综述相比较国外对财务杠杆的成熟研究，我国研究的起步阶段较晚，但在本世纪初处于财务杠杆研究的快速发展阶段，有很多学者对我国财务杠杆的研究作出了贡献。徐海涛（2006）是财务杠杆理论最早的研究者之一。他对财务杠杆效应进行了案例分析，所以数据更加具有针对性。他指出，财务杠杆引起正效应是基于这样一个前提，即企业需要在息税前获得高于其应支付的利率的利润，而金融风险的负效应是由企业的财务风险造成的。之后的学者在他的基础上展开了研究。王官利（2019）的重点在企业中实行财务杠杠，他提出财务杠杆正效应的产生前提是企业息税前利润需要高于企业应该
15、承担的利率，这和徐海涛的研究结论一致，除此之外，他还提出了财务杠杆的最佳水平及未来的发展趋势5。李婧（2017）提出我国企业债券的发展情况会受到政府在市场中地位的影响，她认为政府在市场中的绝对地位不利于债券市场的发展，而且还会阻碍企业债券融资渠道的发展。根据他们研究的数据，对债务融资与企业价值的关系进行了分析和检验，发现债务融资与以新债利率衡量的企业价值正相关。综上可以发现，虽然财务杠杆原理在我国因为国情等原因的影响，发展的过程中存在许多坎坷及不足，然而，随着我国经济的迅速发展和有关学者的不懈努力，我们对金融杠杆化理论的研究正在顺利进行。1.3 研究方法1.3.1文献研究法通过收集整理大量国内
16、外文献，在国内外学者的研究基础上，对财务杠杆的分类、价值创造的衡量指标及其相互关系的研究现状有了初步认识，确定本文的研究方向。1.3.2案例研究法本文在研究博通资讯公司的财务杠杆运用现状和存在问题的基础上，结合国家出台的相关政策，进行了分析和总结，提出了符合企业实际发展的财务杠杆建议。 1.3.3归纳演绎法本文在借鉴国内外杠杆原理应用的研究成果和经验的基础上，结合国家出台的相关政策，进行了分析和总结，提出了符合企业实际发展的财务杠杆建议。2 财务杠杆理论2.1 财务扛杆原理截至目前，很多学者对财务杠杆的定义展开了研究，但研究结果并不一致。有的学者认为财务杠杆类似于企业的债务管理，本质就是债务，
17、是企业资本决策时所运用的债务融资行为；另一种观点认为财务杠杆是指在融资活动中调整债务结构。如果财务杠杆的增加带来收入增长，则是正财务杠杆；反之，则是负财务杠杆，即收入减少。有些学者认为，财务杠杆强调的是对企业经营收入影响的结果，仅将金融杠杆定义为债务利息固定性对主权基金回报率的影响的结果6。这一观点将财务杠杆视为固定债务基金，其范围相对狭窄。基于以上观点，本文提出财务杠杆是负债的合理使用的观点。当企业的总资本和结构固定时，所支付的债务利息和优先股股息也将固定不变，并且不会随着营业利润的变化而变化。以税法为依据，企业的贷款利息可以作为税前财务费用扣除。因此，企业可以通过财务杠杆少交一部分所得税，
18、增加所有者的财富盈余。对于收益增长，固定债务的利息与不使用财务杠杆的情况相比将会有所减少，这将有利于提高每股收益。与此相反，当税前收益减少时，每股收益将减少，由每股收益承担的债务利息也将相对增加。财务杠杆具有一个典型的特征，即固定的债务利息，因此在企业财务中存在一种现象，即普通股每股变化的幅度大于税前利润，这就是杠杆原理。2.2 财务杠杆分类财务杠杆的分类随企业变化而不同，但不论是哪种分类，其实质都是利用企业负债来达到节税和增加所有者财富的目的。 2.2.1长期与短期杠杆 非流动负债和流动负债的另一种表现形式是长期杠杆和短期杠杆。长期杠杆指的是流动负债，主要包括长期借款、应付债券和企业经营过程
19、中的长期应付账款；短期杠杆指的是流动负债，主要是短期借款、预收账款、应付账款、企业经营中的应付票据和其他应付账款。财务杠杆的标准与非流动负债和流动负债相同。它从时间的角度审查债务对企业业绩的影响。长期杠杆持续时间长，企业的偿债压力相对较小，但需要承担分离金额的利息支出；短期杠杆具有较强的灵活性，企业容易获得，但同时也需要面临较大的偿债压力。2.2.2账面与市场杠杆 账面杠杆和市场杠杆，顾名思义是按账面价值和市场价值分类。账面杠杆是以企业的账面价值为基础，全面系统地反映了企业的资产和经营状况，企业的资本结构大多数是以账面杠杆为真实反映。目前，绝大多数企业依靠账面杠杆来衡量企业的财务杠杆水平。市场
20、杠杆是以企业的市场价值为基础的，它通过资本市场上的财务数据，从而反映市场对企业的评价和投资者对企业发展的预期。总资产是市场杠杆通过权益市场价值和债务账面价值之和来衡量，包括企业未来的发展能量的盈亏是不确定的，但它动态地反映了企业未来的资本结构8。 如今，账面杠杆的应用在我国的相关企业中有较多的运用。但企业更应重视市场杠杆，不仅是因为我国证券市场的不断完善，更是能满足企业希望保持增长的愿望，市场杠杆能更真实地反映资本结构。 2.2.3有息与无息杠杆 学者们将财务杠杆化归类为有息和无息负债，以便更好地衡量有息和无息负债对公司业绩的影响之间的差异。计息杠杆一般称为财务杠杆，是指债务与需要支付利息的总
21、资产的比例。但现实中也存在一种不需要支付利息的债务形式。所以，无息杠杆指的是不需要支付利息的债务和总资产的比例。非计息负债虽然都是债务性基金，但利息支出是不能在税前扣除，所以其财务杠杆效应弱于有息负债。但企业中存在多种形式的无息杠杆，且无固定利息支出，对企业价值也有很大影响。 2.3 财务杠杆的效应2.3.1 财务杠杆的正效应固定成本的存在引起了财务杠杆的正效应。由于固定成本的存在，财务杠杆有其独特的优势，受到一些企业的青睐，企业也较为倾向于债务融资9。财务杠杆有两个正效应。（1）债务融资的利息支出可以税前支付。由于企业所得税的存在，利息支出在债务融资成本中占据部分地位，所以在计算所得税之前应
22、该扣除利息支出。降低企业所得税应纳税额可以提高股东权益收益和股东权益净利润。因此，财务杠杆可以减少税收前的利息支出，降低了企业的总资本成本，从而增加了权益资本的收益。（2）财务杠杆的杠杆收益。以较少的资本为支点，可以充分利用整个企业的资本需求，带来效益，提高股权资本收益，增强股东利益。以固定费用的融资成本即债务资本为杠杆支点，保证企业发展经营的资金需求。企业只向债权人支付债务和利息，不与债务权益持有人分享债务资本带来的高收益，而债务资本带来的高收益由股东权益持有人享有，这是债务融资的杠杆收益。财务杠杆化产生于税收前利润与债务利率之间的相互关系。只要息税前利润的变化速度大于企业债务利率的变化速度
23、，债务资本的收益就会高于其必须承担的利息费用，这是债务资本权益向股权资本权益的一种转移。因此，企业财务杠杆的运用主要集中在财务杠杆给企业带来的两个正效应上，即税盾作用和杠杆收益。这也是企业利用财务杠杆、偏好债务融资的目的和原因。2.3.2 财务杠杆的负效应第一个负面影响是给公司造成财务危机。当企业经营状况不好，财务状况持续恶化，但企业负债规模不下降时，较高的财务杠杆水平意味着企业偿还到期债务和利息，需要较大的现金流量。在经营不善、现金流量不足的情况下，企业的财务状况将继续恶化，通过承担较高的债务成本来减少现金流量。公司财务状况的恶化将更深地影响其发展。如果企业有很大的偿债压力和逾期债务，会影响
24、企业的信用，对企业也极为不利10。一旦企业陷入这种困境，企业的消费者也会对企业的产品产生疑虑，从而影响企业的销售收入。一些以商业信用担保的融资也会受到影响，影响企业的再融资能力。所以，较大的企业负债规模其对偿债的需求也较大。一旦经营状况不好，企业的偿债能力就会受到影响。偿债压力将进一步加大企业对资金的需求，即企业资金不足。当经营状况恶化时，企业的财务状况会因沉重的债务成本支出而持续恶化，进而增加资金需求，这种恶性循环最终导致企业破产第二个负效应是不合理使用财务杠杆，会使股东与债权人之间的冲突愈加激烈，进而使企业债务的代理成本提高。债务规模不合理，企业偿债压力增大，同时债务资本权益持有人担心企业
25、破产，权益得不到保障，所以加大对企业经营发展的监管力度，增加监管成本。此外，财务风险往往与收入相称。当破产和资本不足以偿还债务资本成本时，意味着债务资本所有者为权益资本所有者承担部分债务资本损失。因为必须承担更多的风险，要求更高的回报率，这也进一步增加了企业的代理成本。当企业破产进入破产程序时，虽然债务人有优先求偿权，但如果企业败诉，从这个角度看，如果企业的权益人是风险爱好者，比较冒险和激进，偏向于投资一些高风险项目，债权人也应该承担一定的风险。但是，如果项目成功，债务资本的股东无法分享高额利润，将加剧债务资本的股东与股权资本的股东之间的冲突，增加企业对股东的约束成本。因此，利用企业的财务杠杆
26、不仅会给企业带来正效应，还会产生一些负效应。如果企业债务规模不合理，使用财务杠杆不科学，会导致财务杠杆的负效应大于正效应，因此正效应很可能会受到侵蚀11。因此，企业运用财务杠杆应当科学合理，符合企业的实际情况。 3 博通资讯公司财务杠杆运用现状3.1 博通资讯公司简介西安博通资讯股份有限公司（简称“博通资讯公司”）创建于1994年8月，主要从事软件和系统的综合研究、开发和传播，注册资本为62458000元。2004年3月，经中国证券监管委员会批准，上海证券交易所成为西北地区的第一家信息技术公司。该公司是一家在中国注册的公司。基于股东西安经济发展集团有限公司在区域和工业方面的优势，西安交通大学在
27、科学和教育方面的巨大优势以及该公司自身的努力，博通资讯公司的经济和社会效益有所提高，工发组织开展了若干大型和中型软件开发和系统整合项目，并在自然资源、煤炭工业、电力、企业等领域实施了应用程序，取得了许多成功。 经过20年的先进技术开发和运行，博通资讯公司已成为国家智慧资源领域的一个重要参与者，重点是国家资源计算机化的产品和服务，并且提供高质量的产品和服务来建设国土资源信息。3.2 博通资讯公司财务杠杆分析3.2.1 财务杠杆系数分析由下表1可以看出博通资讯公司利息费用整体上在下降，2018年达到五年内最低为1.0万元，绝对值变化幅度较大，说明公司对外的债务减少，利息支出也随之减少。五年间利润有
28、升有降。2014年由于净利润和利息支出都偏高，当年的财务杠杆系数偏高。而2016年由于利润为负，使得公司偏离了财务杠杆效应的安全区间。总体而言，财务杠杆系数变化的幅度较大，但近五年的平均值处于普遍接受的财务杠杆效应安全区间（1DFL2）。由此得出公司是负债经营，但公司的收益在大部分年份能够覆盖利息。表1 近5年博通资讯公司财务杠杆相关数据表 （单位：百万元）年份20142015201620172018利润总额10.16.1-7.47.59.6支出利息6.45.32.91.41.0EBIT16.511.45.48.910.6DFL1.631.870.611.191.10数据来源：中财网3.2.2
29、财务杠杆正效应分析查阅大量文献与实证数据后发现，当企业财务杠杆水平为50%-70%时，财务杠杆系数总体水平最高，财务杠杆效应的正负效应对企业的影响更加明显。本文分析了博通2014年到2018年近五年的财务数据。从表2可以看出，2014和2015两年资产负债率分别为75.3%、73.2%，2016年企业资产负债率达到73.9%，2017年达到73.2%，2018年达到72.6%，变化趋于稳定，此时说明博通的财务杠杆水平略高。 表2 近5年博通资讯公司资产负债率 （单位：百万元）20142015201620172018平均值负债539497500500510503资产716679676683702
30、687负债资产率75.3%73.2%73.9%73.2%72.6%73.2%数据来源：中财网3.2.3财务杠杆负效应分析由于金融危机和国家宏观调控，社会大环境发生了变化，从而企业的融资环境也发生了很大变化。从企业层面来讲，企业的财务风险受负债的规模和结构影响。一般来说，如果负债的偿还期限较短，偿还时间缺乏灵活性，那么企业的现金流将会出现问题，也将面临较大的偿债压力。博通资讯公司是一家高新技术企业，宏观环境的变化对其融资渠道也会产生巨大的影响。博通资讯公司的债务构成如下表4所示， 流动负债占负债总额的比重依次为89%、91%、100%、96.8%、99.4%，平均值为98.8%。表3 近5年博通
31、资讯公司负债构成情况表 （单位：百万元）项目20142015201620172018平均值短期借款5845016325.6流动负债481452500484507484.8负债总额539497500500510509.2流动负债比重89%91%100%96.8%99.4%98.8%数据来源：中财网3.3 博通资讯公司财务杠杆运用存在的问题3.3.1 再融资能力下降较高的财务杠杆意味着公司承担较大的财务风险，发生财务危机的可能性增大。但是，财务成本的增加必然会影响公司的融资声誉，公司的再融资能力也会下降。博通资讯公司对其偿付能力、盈利能力和经济环境并不确定。它没有考虑到公司的财务风险、大笔贷款、缺乏应急措施、缺乏金融杠杆的灵活性，而且一直保持在很高的水平上，造成了明显的负面影响。当博通资讯公司有利可图时，债权人只能收回资本和利息，股东才能获得高回报。但是，一旦公司经营不善、不可持续，债权人将与所有者共同承担风险，不收回本金和利息，公司根本不考虑财务杠杆带来的财务风险。财务杠杆的负面影响不仅对公司不利，而且对债权人不负责任。因此，一旦公司债务逾期，经营状况未得到改善，理性投资者将不会选择投资于公司，因此博通资讯公司不合理的财务杠杆水平将导致其财务杠杆的负面效应明显，从而降低公司的再融资能力。3.3.2 不合理的结构导
