1、国际金融危机的背景下的中国经济金融热点问题国际金融危机背景下的中国经济金融热点问题 东北财经大学范立夫（经济学博士、副教授）（应用金融研究中心副主任）次贷危机对中国经济的影响美元恐将出现恶性的贬值持有的美元资产：有毒的资产 2.13万亿美元外汇储备 1.2万亿美元的美国债券投资：国债、二房债券 债权而非股权投资目标市场：美国与欧盟预期：信心比黄金和货币更重要（温家宝，9月24日，纽约）出口导向战略的挫折经济增长的自由落体式下滑民工还乡潮 中国最富有创新和奋 斗精神的省份？ 浙江纺织业 广东玩具业 金融危机使世界对中国出口的需求大幅减少，由此产生的大批农民工失业已成为中国政府的头等大事。中国有大
2、约2000万农民工有就业压力，约占13亿农民工的15。农民工问题 2008年年底全国农民工总数是2.25亿，其中外出务工的农民工总数是1.4亿，春节前返乡农民工的总数大约占外出农民工总数的50%左右，这是一个什么概念呢？比常年要多出10%左右。春节以后，绝大部分农民工又重新返城，大约有80%已经回到城里。其中已经找到工作的在4500万人左右，还有1100万人没有找到工作 人力资源和社会保障部部长尹蔚民两会答记者问大学生就业难 2008年12月14日重庆一人才招聘会的现场 在2008年毕业的560万大学生中，到年底估计会有150万人难以找到工作。对中国经济的影响：官方声音2008年12月25日，
3、受国务院委托，发改委主任张平在十一届全国人大常委会第六次会议上向全国人大常委会报告了今年我国经济社会发展、国际金融危机对我国经济的影响以及已经采取的应对措施和下一步工作。 国际金融危机不断加深和世界经济形势急剧变化，已经对我国经济产生了较大影响。一是外贸进出口增幅回落较快，投资增长有所放慢。进口、出口增长速度分别从9月份的21.3%和21.5%、10月份的15.6%和19.2%，转为11月份分别下降17.9%和2.2%。 对中国经济的影响：官方声音二是工业生产显著放缓，原材料价格和运输市场需求下降。规模以上工业增加值增速从6月份的16%起逐月回落，11月份下降到5.4%。 三是房地产和汽车市场
4、低迷，消费热点降温。111月，全国商品房销售面积同比下降18.3%；11月份汽车销售量下降14.6%。 四是部分企业经营更加困难，就业形势严峻。中小企业停产、歇业现象增多，一些大企业也出现较大亏损。城镇新增就业人数增速下降，农民工提前返乡增多。 对中国经济的影响：官方声音五是财政收入增幅逐步回落，金融市场潜在风险不容忽视。全国财政收入上半年增长33.3%，三季度增长10.5%。10月份开始出现负增长，11月份下降幅度进一步扩大到3.1%。 六是国际金融动荡严重影响了国内投资者信心，股票市场持续低迷。由于企业亏损增加、利润减少，银行体系经营压力加大，潜伏着资产质量下降的风险。中国经济（股市）的雪
5、其实是自己下的，金融危机只是加了霜。我国通货膨胀的性质与根源 通货膨胀的形成机理：需求拉上型、成本推进型、供求混合型、结构型通货膨胀 我国通货膨胀类型的判断：需求拉上型VS成本推进型VS结构型VS输入型通货膨胀 收入级差与国民经济的均衡 房地产商与养猪者的不同评价 宽松的货币环境提供了外在环境 经济的持续高增长提供了机会 国际资源价格调整、国内资源价格调整2006-2007年我国经济过热探源流动性过剩与廉价的资金收入级差，低收入行业的供给链出现问题导致价格上涨。低估的劳动力价格：低消费，高投资，严重出口依赖低估的资源价格政府的积极性：政绩考核输入型通货膨胀三农问题的实质农业的劳动生产率太低：仅
6、仅相当于工业的六分之一受制于土地规模，无法实现规模化经营必须实现家庭经济向集约化经营、规模经营的转变让更多的农民进入城市：农民工、城镇化进程农业产业化产业链模式多变的政策 国务院总理温家宝2007年6月13日日主持召开国务院常务会议，研究当前经济工作的突出问题。 会议指出，当前经济运行中存在的突出问题主要是：工业增长偏快，外贸顺差过大，投资增速继续在高位运行，流动性过剩问题依然突出，价格上涨压力加大，节能减排形势严峻。对这些问题必须高度重视，继续加强和改善宏观调控，有效防止经济增长由偏快转向过热。会议强调，要认真贯彻中央经济工作会议和十届全国人大五次会议的部署，全面落实科学发展观和中央确定的方
7、针政策。稳定、完善和落实宏观调控的各项政策措施，坚持实施稳健的财政政策和货币政策，财政政策要加大对0结构调整的支持力度，货币政策要稳中适度从紧，促进经济平稳较快发展，为党的十七大召开创造良好的环境和条件。 多变的政策 “双防”的提出： 为来年中国经济谋篇定调的中央经济工作会议于2007年12月3日至5日在京举行。中共中央总书记胡锦涛、国务院总理温家宝做了重要讲话。会议提出，要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，作为当前宏观调控的首要任务。这意味着，“双防”将正式担纲明年调控主线。与之相对应的是，中央经济工作会议提出，明年中国将实施稳健的财政政策和从紧的货币政策
8、。而这种政策搭配，在近年来尚属首次。2008年将是中国经济最困难的一年“今年恐怕是中国经济最困难的一年”，这是温家宝总理2008年3月18日在“两会”记者见面会上的坦白。这一坦言的实质是什么?2008年中国的宏观经济走到了一个重要的十字路口。中国必须保持适度的经济增长：国内的就业压力，改革推进的重要前提（蛋糕原理）外部环境：美国次级债危机、美元的贬值、世界经济景气与周期的变化2008年将是中国经济最困难的一年 中国国务院总理温家宝：“今年恐怕是中国经济最困难的一年，必须及时、灵活地采取对策，使经济既保持平稳、较快发展，又能解决大约一千万的就业人口问题，还能有效地抑制通货膨胀。” 温家宝指出：“
9、今年恐怕是中国经济最困难的一年。难在什么地方？难在国际、国内不可测的因素多，因而决策困难。”多变的政策 2008年6月13日，中共中央、国务院在北京召开省区市和中央部门主要负责同志会议。这是和“中央经济工作会议”、“全国金融工作会议”规格完全相同的会议。完全可以将这次会议理解为中央在特殊时刻加开的一次“中央经济工作会议”。 2007年中央经济工作会议确定的“双防”防止经济增长过热、防止明显通货膨胀，变为“保持经济增长”、“控制通货膨胀”的“一保一控”。“保持经济平稳较快发展”被放到了突出的位置，在“防通胀”的基础上，“保增长”的政策力度被明显强化。高层领导连续六次密集就当前经济运行情况进行调研
10、18天七次座谈会经济变局的确认 2008年7月25日的中央政治局会议强调，把“保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨”作为宏观调控的首要任务，把“抑制通货膨胀”放在突出位置。保持经济平稳较快发展的潜台词防止经济下滑 2008年7月，炎炎夏日，阿里巴巴总裁马云在给内部员工的一封信中写道：“我的看法是，整个经济形势不容乐观，接下来的冬天会比大家想象得更长！更寒冷！更复杂！我们准备过冬吧！”这不是马云第一次提过冬，在两个月前，他已经在公开场合提过一次过冬论。2008年是中国经济最困难的一年 人民币升值对出口的影响：中国的资源禀赋劳动密集型 人民币升值引起的经济结构的调整： 人民币升值的好处伴随着经济
11、结构调整的阵痛，而且负面影响却立即显现 剩余价值的瓜分：外国消费者还是本国劳动者，廉价倾销还是提高工资 国际资源价格的上升：铁矿石、原油，生产成本的上升，钢铁行业的大面积亏损人民币兑美元汇率中间价走势图2008年1-6月：人民币汇率快速升值，7.2996到6.8591人大财经委质询：2008年5月亲者恨：汇率超调，产业冲击仇者快：汇差套利当以升值抑制通胀：王庆，大摩大中华区首席经济学家，2008年2月本币升值有利于抑制国内通货膨胀：央行2007年第三季度货币政策执行报告 2008年8月22日：6.8357外贸顺差的误读与人民币汇率的超调 中国劳动生产率的提高=>出口商品竞争力的提高=&g
12、t;外贸顺差=>外汇供给大于需求=>人民币升值：在我国经济所能承受的范围之内 人民币升值预期=>套利资金的进入=>外汇供给增加=>人民币升值：超越了我国经济所能承受的范围，汇率超调 自2008年夏天开始，中国政府通过干预将人民币与美元重新挂钩，可能是为了帮助困境中的出口企业。市场目前认为这种挂钩将再持续12个月。 外贸顺差的误读与人民币的不恰当升值国际收支顺差劳动生产率提高出口商品国际竞争力提高人民币升值热钱涌入：汇差套利外贸或外资形式数据来源：中经网2008年是中国经济最困难的一年 拐点论：2008年是中国经济的拐点 奥运会、世博会 2003年中国经济运行形势的
13、突变：2002年通货紧缩，2003年上半年非典冲击，2003年下半年煤电油运的紧张，2004年钢铁、水泥、电解铝行业的过热 最近大规模、大范围的干部人事调整：河北省（郭庚茂 、胡春华） 康熙、雍正、乾隆：朱镕基2008年是中国经济最困难的一年 经济体制改革与政治体制改革的辩证关系 展望未来：十年后 节能降耗：企业的责任VS政府的责任 苏州市委书记的升迁路线图：梁保华、陈德铭、王珉（王荣2004年10月，姜人杰） 三任市委书记先后升迁省级要职苏州成为“省长摇篮” ：http:/.cqwb/webnews/htm/2004/11/19/88276.shtml四把刀子，一根绳子上半年全国6.7万家规
14、模以上中小企业倒闭 （国家发改委中小企业司，2008年8月4日，据初步统计， 全国今年上半年6.7万家规模以上的中小企业倒闭。作为劳动密集型产业代表的纺织行业中小企业倒闭超过1万多家，有2/3的纺织企业面临重整。 ）许多浙江的企业家调侃自己正遭遇“4把刀子和一根绳子”的困扰，“4把刀子”是指原材料价格猛涨、人民币升值、用工成本激增和外贸困境，“一根绳子”就是指信贷收紧，企业主拿着这根绳子在等死。（国家中成药五十强企业，浙江一新制药有限公司的董事长郑亚津。华夏银行杭州分行从该公司账户中抽资500万元后，郑亚津陷入绝境，于2008年8月13日早被发现自缢于公司办公室中。）中国经济的困境政策紧缩效应
15、：不对称 信贷紧缩、信贷配给理论、利率管制资源价格的改革：紧缩效应劳动力成本的上升人民币的持续升值国内资产价格的调整经济增长模式的弊端：廉价劳动力，模仿与追赶效应已充分发挥，但创新未能跟上 纺织行业、玩具行业，克鲁格曼的“亚洲的奇迹”中国经济的困境外部环境的变化：美国次贷危机的持续恶化并波及全球对利益的过分追求、人性的泯灭、社会道德体系被金钱彻底击垮 ：温州（对造假态度的改变）、齐二药、三鹿奶粉事件、襄汾溃坝事故“真怪，这城里人真抗药，每天吃那么多农药也药不死，哈哈。”网络戏语蓝天、绿地、清流；水果（外表与味道）中国经济的困境我们需要的是长期可持续的增长，而不是心浮气躁的，不顾一切甚至牺牲子孙
16、后代和国家未来发展的“高投入”的粗放式短期增长。特别严重的是，在大力推动GDP增长的同时，不但没有深入地解决改革中出现的一些新问题，反而在某些方面扭曲了市场经济的原则，制度的变革没有跟上经济发展的脚步。国家的角色定位：医疗体制改革的推倒重来中国经济的困境本轮物价上涨与以往不同，主要由于供给不足和输入性的成本推动，而当前紧缩性的货币政策，不仅不能够起到控制通货膨胀的作用，反而会加剧经济衰退。 双重紧缩：从紧政策的紧缩效应与资源价格改革的紧缩效应最佳资源价格改革机会的措施：2003年煤电油运的紧张观察事情的窗口：货代公司（房地产：土地拍卖、房交会、楼盘施工、住房公积金管理中心）浙大两经济学家关于经
17、济走势的赌局中国经济何时触底反弹：叶航VS史晋川http:/money.163/special/00252V51/zdjsdj.htmlhttp:/zt.blog.sohu/s2008/yehang/浙大两经济学家关于经济走势的赌局叶航：未来两三年中经济将面临更为严峻的挑战。 史晋川：“最早在今年四季度末，迟至明年一季度，这一轮宏观经济会见底，然后缓慢回升。” “小赌100元?” 叶航：衰退最起码将延续2-3年，宏观经济见底大约要等到2010年。不仅应了战，还加大了赌注：除了100元赌资外，谁错谁还要在博客里"认错"。 政策的彻底转向 2008年11月5日，在国务院召开的常
18、务会议上，对下一步宏观调控的基调进行了调整，将实施多年的“稳健的财政政策”和实行不到一年的“从紧的货币政策”调整为“积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，也是首次使用此类双松的政策组合。 2008年11月9日，国务院出台扩大内需、促进经济增长的十条措施，推出4万亿的刺激（拯救）经济方案。 “出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实”新世纪最困难的一年国务院总理温家宝2009年1月19日上午主持召开国务院第二次全体会议 今年是我国进入新世纪以来经济发展最困难的一年。次贷危机演变为百年一遇的全球性金融危机中美困难的本质性区别：美国是先金融危机，然后经济危机；中国是先经济危机，担心金融危机。最新的
19、声音 3月13日，国务院总理温家宝在记者招待会上说：“去年9月24日，我在纽约就讲过一句话，就是信心要比黄金和货币还要重要。”“现在，时间过去不到半年，我们已经提出了一揽子应对计划。实现这个计划，我依然认为，首要的还是要坚定信心。只有信心才能产生勇气和力量，只有勇气和力量才能战胜困难。” 中国经济困境的雪其实是自己下的，金融危机只是加了霜。最新的声音 4月18日，中国国务院总理温家宝在海南省博鳌举行的“博鳌亚洲论坛2009年会”上发表主旨演讲 。坦陈了金融危机对中国造成的困难：外部需求持续萎缩，出口下降幅度较大；农业稳定生产、农民持续增收难度加大；一些行业产能过剩，工业增长回升乏力，经济效益继
20、续下滑，财政收入减少，就业形势十分严峻。 “希望像一盏明灯，给予我们各国、各家企业、世界人民照亮了方向，永不熄灭。” 西谚还云：每片乌云总有一道银边。领导层最新的密集调研国民经济循环框架图无货币媒介状态： W W 循环特点：供给能够创造对它自身的需求有货币媒介状态： W G W S 循环特点：非均衡，漏出的存在经济均衡的条件：将以储蓄形式形成的漏出实现有效的注入投资：储蓄的再注入 W G W S经济均衡条件：I=S中国宏观经济均衡的悖论 宏观经济循环中的漏出与注入： 储蓄：漏出 投资：注入 宏观经济均衡的条件：I=S 构建有效的储蓄投资转化机制，实现漏出的有效注入 宏观经济均衡理论的真理性结论
21、 真的适用于中国吗？四万亿经济刺激方案（2008年11月9日）中国宏观经济均衡的悖论 储蓄的必然性：适意储蓄及其缺口 中国社会保障制度与福利制度的改革 投资过热引起的经济过热 投资无法自我循环：生产能力的形成，对中间产品的需求 产能过剩：实际GDP增长率低于潜在GDP增长率 严重的产能过剩是2009年上半年物价水平尤其是PPI持续走低的最重要原因。中国宏观经济均衡的悖论 问题的根本：储蓄过高，不合理的、过高的储蓄 根本的出路：扩大消费，最终产品的需求 应急靠投资，根本靠消费 子弹用完的时候，才是最困难的日子。 2009年调控的主基调：保增长，扩内需，调结构，促民生 十大产业振兴规划（调结构）、
22、出口退税率上调（保就业）、投资项目资本金比例下调（扩内需）中国宏观经济均衡的悖论 缓解适意储蓄缺口对消费的内在约束 消费的制约因素：收入问题（有钱）、不确定性问题（敢花钱） 提高居民收入：根本性的措施 完善社会保障制度：消除后顾之忧 医疗体制改革的推倒重来：2009年4月6日，国务院发布中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见（新医改方案最终稿），摒弃原来的市场化路线，恢复其公共产品属性。GDP与人均可支配收入 农民工 创造的财富 企业 GDP与人均可支配收入 人均可支配收入的增长速度低于GDP增速：工资没有跟上生产率的变化 消费：劳动者并未获得应有的报酬，消费能力相对不足 投资：低估的劳
23、动力报酬，过高的企业利润率，投资过热 投资无法自我循环，消费未能有效跟进：出口导向战略 贫富差距：收入不平等，贫富差距扩大，基尼系数 “中国的城市像欧洲，中国的农村像非洲”错误的逻辑及其纠正 电价控制导致电力企业大面积亏损，企业投资过热 防止居民生活成本的上升 错误的逻辑 正确的逻辑 上帝的归上帝，凯撒的归凯撒 提高居民收入水平，增强其抗物价上涨能力 恢复电力均衡价格，避免电力企业的非正常亏损：资源的合理定价 抑制企业的非正常利润，控制投资过热收入增长问题的提出拉动经济增长的三架马车：消费、投资、净出口中国2003-2007年景气周期的重要重要贡献力量：净出口（外国形成了对中国最终产品的巨大需
24、求）出口导向战略的巨大成功中国经济的可喜变化随着一揽子计划的贯彻落实，我国经济在不断向好的方向运行，积极因素不断增多，总体形势企稳向好，突出表现为“四个一”：“一个回升”，生产增速稳步回升。今年上半年国内生产总值同比增长7.1%，其中一季度增长6.1%，二季度增长7.9%。大家可以看到，二季度比一季度加快了1.8个百分点，可能这一变化从工业生产看得更清楚一些，1-2月，规模以上工业生产增长3.8%，3月份增长8.3%，4月份虽有所回落，但5月份又继续回升，增长8.9%，到6月份，增长4.7%。而且在工业行业中，60%以上的行业生产增长加快，在工业产品中近60%的产品生产在加快。“一个加快”，国
25、内需求增长加快，扩大内需是经济企稳回升的动力和抓手。今年上半年，全社会固定资产投资同比增长33.5%，比一季度加快4.7个百分点，上半年社会消费品零售总额增长15%，而且内需增长中有两个较为突出的亮点，即商品房销售增长明显，汽车销售增长较快，分别增长31.7%和17.7%。“一个推进”，经济结构调整积极推进，推进结构调整是保持经济平稳较快发展的需要和要求。一是基础设施和基础产业进一步得到加强；二是装备工业较快回升，上半年装备工业同比增长6.7%，比一季度加快3.0个百分点；三是区域发展协调性有所增强，中西部地区投资和工业生产增长都明显加快。“一个改善”，民生继续得到改善，改善民生是保持经济平稳
26、较快发展的出发点和归宿。民生在极其困难的情况下，又得到了进一步改善，一是就业基本稳定；二是居民收入增长平稳；三是社会保障支出进一步增加，上半年在财政收入压力较大的形势下，财政用于社会保障和就业的支出同比增长29.2%，中央财政对城市居民最低生活保障和农村居民最低生活保障补贴支出分别增长49.9%和140%以上。以上情况说明中央实施的应对国际金融危机、保持经济平稳较快发展的一揽子计划取得明显成效，是正确的、及时的和有效的。 未来政策展望：政府的声音当前经济发展面临的困难和挑战仍然很多，国民经济回升基础尚不稳固，回升态势还不稳定，回升格局还不平衡，回升过程中还存在不确定、不稳定的因素。下阶段要继续
27、贯彻落实科学发展观，按照中央关于经济工作的决策部署，坚持积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面落实应对国际金融危机的一揽子计划，不断提高政策的针对性、有效性和可持续性，着力巩固和发展经济回升势头，更加注重保障和改善民生，大力推进结构调整和自主创新，加快培育新的增长点，提高经济回升的质量，努力实现国民经济平稳较快发展。 GDP的“强劲”复苏：V或WGDP的“强劲”复苏：V或W2009年上半年主要经济数据初步核算，上半年国内生产总值139862亿元，按可比价格计算，同比增长7.1%，比一季度加快1.0个百分点。分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%。上半年，规模以上工业增加值同比增长7
28、.0%(6月份增长10.7%)，增速比上年同期回落9.3个百分点。 上半年，全社会固定资产投资91321亿元，同比增长33.5%，增速比上年同期加快7.2个百分点。 2009年上半年主要经济数据上半年，社会消费品零售总额58711亿元，同比增长15.0%(6月份增长15.0%)，扣除价格因素，实际增长16.6%，同比加快3.7个百分点。 上半年，居民消费价格同比下降1.1%(6月份同比下降1.7%，环比下降0.5%)。工业品出厂价格同比下降5.9%(6月份同比下降7.8%)。70个大中城市房屋销售价格同比下降0.8%(6月份同比上涨0.2%)。 2009年上半年主要经济数据上半年，进出口总额9
29、461亿美元，同比下降23.5%。其中，出口5215亿美元，下降21.8%；进口4246亿美元，下降25.4%。贸易顺差969亿美元， 同比减少21亿美元。 上半年，城镇居民家庭人均总收入9667元。其中，人均可支配收入8856元，同比增长9.8%，扣除价格因素，实际增长11.2%。 6月末，广义货币供应量(M2)余额56.9万亿元，同比增长28.5%，比上年末加快10.6个百分点；狭义货币供应量(M1)余额19.3万亿元，增长24.8%，加快15.7个百分点。 中国经济将率先复苏如何认识中国经济在世界经济中的地位救世主？中美2008年底中国人均GDP3000多美元2008年底美国人均GDP4
30、5000多美元不可比勿指望中国来拯救世界做好自己的事情经济的前瞻性指标：PMI中国经济的主体：工业增加值中国经济的主体：工业增加值超速的货币增长天量信贷增长天量信贷增长天量信贷增长外汇占款急增6 月份外汇占款为177914.67 亿元，新增外汇占款为1327.16亿元。其中，特别值得注意的是5 月份新增外汇占款为2425.65 亿元，大大超过前几个月的月度新增值。基础货币被动投放过多货币供给的快速增长热钱涌入嫌疑：从4月、5月的数据看，扣除当月顺差和外商直接投资（FDI）后，外汇储备中有相当一部分难以解释的资金流入，差额中可能包含热钱。 货币政策微调6月30日，央行在银行间市场进行了800亿元
31、的正回购操作，其中包括500亿元28天正回购和300亿元的91天正回购操作。其间的91天正回购操作是自4月底暂停以来的重新“出山”。7月7日央行继续回笼资金1700亿元，包括900亿元28天正回购操作和800亿元91天正回购操作，加大了正回购操作的力度，回购利率上涨5个基点。货币政策微调7月9日，央行还宣布重启一年期央票发行。自去年四季度以来，央行一年期票据发行经历了显著的变化，先是在去年10月份由每周发行改为隔周发行，继而在去年12月份由隔周发行改为暂停发行。在历时7个月之后，又再度重启，传递出货币政策微调的信号。7月14日晚启动了非公开的1年期定向央票发行，对信贷增长过快的金融机构进行警示。通货膨胀还是通货紧缩测量消费物价水平，有CPI。测量生产成本压力，有PPI。不过笔者认为，目前世界上最需要的
