1、想效果。关键词:剩余索取权;激励模式;股权激励模式 中图分类号:F272激励理论是通过各种研究，寻找有效的激励 方法来提高员工的工作积极性。随着企业所有权 与经营权的分离，企业由最初的所有者控制过渡 到今天的代理人控制，而代理人即高管人员为最 大化追求自己的利益目标,便出现了利用经营权 侵犯所有者利益的可能性。企业所有者要想通过 设计一套长期激励模式，使高管人员在追求自身 利益的同时也能最大限度地追求所有者利益是很 困难的，现阶段我国上市公司可选择和已选择实 施的股权激励模式效果并不明显。出现这种现象 一方面是因为他们没有选择出适合自身情况的股 权激励模式，另一方而是受我国各种制度的限制。 因
2、此,本文以我国上市公司现存的股权激励模式 为基础，分析我国上市公司股权激励模式选择中 存在的问题，并就此提出相应的对策及建议。1现行的国内外股权激励模式1）股票期权模式。股票期权模式是给予经营者在未来某一特定 日期内以特定价格购买一定数量的公司股份的选文献标志码:A择权。股票期权实质上是公司给予激励对象的一 种激励报酬，该报酬能否取得完全取决于以经营 者为首的相关人员能否通过努力实现公司的激励 目标。2）虚拟股票激励模式。虚拟股票模式是指公司授予激励对象一种 “虚拟”的股票，如果实现公司的业绩目标，则被授 予者可以据此享受一定数量的分红，但没有所有 权和表决权，不能转让和出售，在离开公司时自动
3、 失效。3）股票增值权模式。股票增值权模式是指公司授予经营者一种权 利，如果经营者努力经营企业，在规定的期限内， 公司股票价格上升或公司业绩上升，经营者就可 以按一定比例获得这种由股价上扬或业绩提升所 带来的收益，收益为行权价与行权日二级市场股 价之间的差价或净资产的增值，激励对象不用为 行权支付现金，行权后由公司支付现金、股票或股 票和现金的组合4）业绩股票激励模式。业绩股票激励模式指在年初确定一个较为合 理的业绩目标，如果激励对象到年末时达到预定 的目标，则公司授予其一定数量的股票或提取一 定的奖励基金购买公司股票。5）业绩单位模式。业绩单位模式与业绩股票模式完全相同，只 是价值支付方式有
4、差异，受让人得到的是现金，而 不是股票。业绩单位支付的是现金，而旦是按考 核期期初市盈率计算的股价折算的现金。6）延期支付模式。延期支付模式是指公司为激励对象设计一揽 子薪酬收入计划，一揽子薪酬收入中有一部分属 于股权收入，股权收入不在当年发放，而是按公司 股票公平市场价折算成股票数量，并存于托管账 户，在规定的年限期满后，以股票形式或根据届时 股票市值以现金方式支付给激励对象。7）经营者持股激励模式。经营者持股有广义和狭义两种，广义持股是 指经营者以种种形式持有本企业股票或购买本企 业股票的权利；狭义持股是指经营者按照与资产 所有者约定的价格出资购买一定数额的本企业股 票，并享有股票的一切权
5、利，股票收益可在当年足 额兑现的一种激励方式囱。8）管理层收购激励模式。管理层收购，是指公司管理层利用借贷扩容 资本或股权交易收购其经营公司的行为，属于杠 杆收购方式中的一种。现行股权激励模式如表1所示。表1股权激励模式特点比较激励模式短期激励性长期激励性约束性现金流压力市场风险影响股票期权小适中大虚拟股票股票增值权业绩股票业绩单位延期支付经营者持股管理层收购2我国上市公司现行股权激励模式选择存在的问题目前，我国已经有许多上市公司进行了股权 激励模式方面的尝试与创新，虽然激励模式被广 泛应用，但由于我国各种制度还不健全，股票市场 缺乏有效性，法人治理结构还不完善，经理人市场 还很滞后，使得激励
6、模式在应用中存在很多问题。1）未能考虑股票来源问题。公司选择了股票期权激励模式，当激励对象 通过自身的不懈努力将公司业绩提高，使得公司 股价高于行权价，并且行使其权利时，公司没有办 法从任何地方获取激励所需的股票。这便给公司 激励计划的顺利实施带来了很大的困难。2）未能考虑公司的发展阶段。很多公司从刚刚起步阶段到慢慢步入成熟阶 段一直采用股票期权这一激励模式。刚开始，由 于公司处于发展阶段，股价上涨的空间较大，股票 期权持有者会到期行权，从而达到了激励的目 的。但是，随着公司的不断发展壮大，公司开始 进入成熟阶段，在这一时期，股价相对比较稳定, 股票期权持有者行权的可能性较小。这就使得激 励大
7、打折扣。3）未能考虑企业所处行业类型。上市公司在选择激励模式时没有分析企业所 处的行业类型，激励没有针对性，导致激励不能起 到应有的效果。如果是劳动密集性企业，公司人 员较多，采用员工持股激励模式，则使的激励过于 分散,降低激励力度，无法达到激励目的。4）未能考虑企业财务状况的影响。上市公司在选择激励模式时，没有将企业的 财务状况考虑进去，从而导致激励无法实现。例 如公司选择股票增值权的激励模式，当经营者通 过自己的努力，使得公司股价上涨或是公司业绩 上升时，公司必须支付给经营者股票差价，这时如 果公司现金短缺，必然会导致现金支付压力，因此 对于现金短缺的公司来说,股票增值权激励模式 不是一个
8、好的选择。5）未能考虑我国各种制度的影响。上市公司在选择激励模式的过程中虽然结合 了自身发展情况，但是并没有考虑到我国市场机 制的完善程度及我国的各种法律制度，如股票增 值权激励模式，它是根据股票价格的高低给与经 营者一定的奖励的。理论上说，只要股票价格上 涨了，就说明公司的业绩有所上升。但是在我国 这个市场机制不完善的国家，股票的价格不能真 实的反应公司的业绩。在这种情况下，经营者就 可以利用信息不对称及自身优势，抬高股票价格, 从而得到收益。6）未能就各种股权激励模式的适用性进行深 入分析。不同的股权激励模式有其各自的优缺点，同 时也有其不同的适用条件,如果应用不恰当，就不 会起到预期的效
9、果，使得激励效果不明显。3我国上市公司股权激励模式的选 择及应用3.1影响我国股权激励模式选择的因素1）模式适用性的影响。通常来说，每种股权激励模式都有其自身的 适用性特点。企业在实施激励计划时，要仔细分 析企业自身情况和外部环境，选择合适的激励模 式,也可以在适当的时候转换激励模式，以更好地 适应现实的环境和条件，最终达到预期的激励目 的。2）股票来源的影响。在我国上市公司根据公司法等相关法律法 规实施股权激励计划的时期，新股发行政策尚没 有关于上市公司可以从新发行的股票中预留股份 实施公司股权激励计划的先例。在对于股权激励 股票来源有了明确的说明后，股票期权和限制性 股票便成为适应性较强、
10、被国有上市公司普遍采 用的股权激励模式。3）金融市场完善程度的影响。股票市场对股权激励模式选择的影响主要表 现在股票价格的决定因素上。成熟的股票市场股 价应该是企业业绩、价值、发展潜力的综合反应。 虽然在现阶段，随着相关政策法规的不断出台，我 国资本市场的不断完善，越来越多的上市公司开 始变得更有信心去尝试与股票市场联系紧密的股 票期权计划，以期达到更好的管理层激励目的。3.2我国上市公司股权激励模式的选择1）股票来源与股权激励模式的选择。在以上股权激励模式中，有的模式需要企业 持有一定的股份用于激励，如业绩股票、股票期 权、管理层收购、员工持股计划等;有的模式并不 需要企业持有股份，如虚拟股
11、票等。由于受国内 各种法律条件的约束，在实施股权激励计划的过 程中，股票的来源问题只能从其他途径解决，如发 行新股、原股东股份的转让。如果企业没有任何 股票来源，业绩单位、虚拟股票、股票增值权等是 一个较好的选择。2）企业不同行业股权激励模式的选择。企业所属不同的行业类型也要求采取不同的 激励模式。对于技术密集型企业和高科技企业, 只有受益人真正持有公司的股份才能获得有效的 激励，可采用较大范围的激励，如员工持股计划 等团。对于劳动密集型企业，企业需要激励的对 象主要集中在经营管理层，将收益和经营成果相 挂钩，业绩股票、股票期权、管理层收购等是较好 的选择。3）企业不同发展阶段股权激励模式的选
12、择。企业所处的不同发展阶段会影响不同激励模 式的效果。如果企业处于发展的初始阶段，公司 业绩提高有较大的空间，股票价格处于较低水平, 增值的空间较大，企业就可考虑使用股票期股和 股票增值权这些依赖股票增值获益的激励模式, 这样,企业就可获得较高的业绩。4）在不同财务状况下企业对股权激励模式的 选择。在选择股权激励模式时，还应考虑企业的财 务状况，如企业现金流的压力。无论何种企业，如 果现金流充沛，可考虑使用业绩股票或业绩单位 等激励模式;如现金流量不足，不能支付较多现金 用于激励，企业可以采用股票期权、管理层收购等 所产生的现金压力较小的模式。5）在金融市场完善程度不同的条件下股权激 励模式的
13、选择。金融市场对股票激励模式选择的影响主要表 现在股票价格的决定因素园。现阶段，我国企业 业绩的提高和股票价格的增长没有较强的相关 性，企业可以考虑将多种模式的股权激励结合使 用，在一定程度上降低市场弱有效性对激励造成 的负面影响。3.3我国上市公司股权激励模式应用过程中的 注意事项1）应该重视成本问题。上市公司在激励模式的选择与应用过程中不 仅仅要关注激励的效果，还应当重视激励的成木, 不能一味的追求效果而忽视成本，要追求总利润 最大化。2）严格执行激励计划。激励模式的选择是否恰当对于公司来说固然 很重要，但激励模式选择后能否在应用中严格执 行也很重要，上市公司在应用激励模式的过程中， 应该
14、严格遵守各种规章制度，严格按照规章制度 办事，对激励的执行情况进行及时跟踪，对激励效 果进行及时反馈。3）激励的强度和激励频率也很重要。激励强度和频率的选择直接影响激励效果的 强弱，选择的恰当与否与激励作用大小直接挂钩, 因此,上市公司应该选择恰当的激励强度和激励 频率。4）激励时机的选择也需要格外关注。选择不同的激励时机，其作用与效果是有很 大差别的。激励时机可以就实际情况随机而定, 也可以将规则激励与不规则激励相结合，选择得 当的激励时机才能有效地发挥激励手段的作用。参考文献：1马会起.对我国上市公司股权激励模式有效性的理论探讨U .经济改革,2008 Q）：536.21郝晓东.我国上市公
15、司股权激励机制研究D.北 京:对外经济贸易大学,2006.3臧中卫.上市公司高层管理人员的长期激励模式探索山.中国高新技术企业,2008 13）:1546.W 游传新.完善我国上市公司长期激励机制的思考U .当代经理人,2005 13）:92-93.任杨利华.我国上市公司控制权缺陷及其治理m.培正商学院学报,2004 6）:3743.Study of Selection and Application of Incentive Mode ofStock Rrights of Listed CompanyHU Yan/iaFinance Section of Lanzhou Electrical
16、 Machinery Plant, Lanzhou 730050, China）Abstract: Incentive is helpful to solve agency problem of shareholder and operator, it can make residual claims conformed to right of control and urged company management layer pay more attention to long-time sustainable development and avoid short-time action
17、. With development of incentive mode 9 how to select reasonable incentive mode of stock right became the major concerns of listed companies in China. Different incentive modes of stock right were compared and implementing situation of incentive mode of stock right of listed companies were analyzed.
18、Factors and choosing method incentive mode of stock right were post forward on the basis of fully considering existing problems in incentive mode of stock right. It is hoped that listed companies can get ideal effect through implementing incentive mode of stock right.Keywords： residual claims； incentive mode； incentive mode of stock right
