1、至少在1年以上，也可以长达几十年，甚至无到期日。（2）流动性相对较差。在资本市场上筹集到的资金多用于解决中长期融资需求，故流动性和变现性相对较弱。（3）风险大而收益较高。由于融资期限较长，发生重大变故的可能性也大，市场价格容易波动，投资者需承受较大风险。同时，作为对风险的报酬，其收益也较高。在资本市场上，资金供应者主要是储蓄银行、保险公司、信托投资公司及各种基金和个人投资者；而资金需求方主要是企业、社会团体、政府机构等。其交易对象主要是中长期信用工具，如股票、债券等等。资本市场主要包括中长期信贷市场与证券市场。 1.1.3资本市场的功能（1）.融资功能,本来意义上的资本市场即是纯粹的资金融通意
2、义上的市场,它与货币市场相对称,是长期资金融通关系的总和.因此,资金融通是资本市场的本源职能.（2）.配置功能,配置功能是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用.资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制，而投资主体作为理性的经济 人，始终具有明确的逐利动机,从而促使资金流向高效益部门,表现出资源优化配置的功能.（3）.产权功能,资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能.产权功能是资本市场的派生功能,它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。1.2 资本运作
3、的概念与内容 1.2.1 资本运作的概念广义的资本经营是指以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本与生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企业的全部资本进行有效运营的一种经营方式。包括所有以资本增值最大化为目的的企业经营活动，自然包括产品经营和商品经营。 狭义的资本运作狭义的资本经营是指独立于商品经营而存在的，以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过流动、收购、兼并、战略联盟、股份回购、企业分立、资产剥离、资产重组、破产重组、债转股、租赁经营、托管经营、参股、控股、交易、转让等各种途径优化配置，提高资本运营效率和效益，以实现最大限度增值
4、目标的一种经营方式。1这里所要分析的就是后一种，即狭义的资本经营。 1.2.2 资本运作的内容发行股票、发行债券、配股、增发新股、转让股权、派送红股、转增股本、股权回购（减少注册资本），企业的合并、托管、收购、兼并、分立以及风险投资等，资产重组，对企业的资产进行剥离、置换、出售、转让，或对企业进行合并、托管、收购、兼并、分立的行为，以实现资本结构或债务结构的改善，为实现资本运营的根本目标奠定基础。从资本的运动状态来划分，可以将其划分为存量资本经营和增量资本经营。存量资本经营指的是投入企业的资本形成资产后，以增值为目标而进行的企业的经济活动。资产经营是资本得以增值的必要环节。企业还通过对兼并、联
5、合、股份制、租赁、破产等产权转让方式，促进资本存量的合理流动和优化配置。增量资本经营实质上是企业的投资行为，因此，增量资本经营是对企业的投资活动进行筹划和管理。包括投资方向的选择、投资结构的优化、筹资与投资决策、投资管理等。从资本经营的形式和内容来划分，可以将资本经营分为实业资本经营、金融资本经营、产权资本经营以及无形资本经营等。实业资本经营是以实业为对象的资本经营活动。金融资本经营是指以金融商品（或称货币商品）为对象的资本经营活动。产权资本经营是指以产权为对象的资本经营活动。无形资本经营是以无形资本为对象的经营活动，本书的基本框架就是按照资本经营过程来安排的。2中国资本市场与资本运作的发展概
6、况2.1 我国资本市场的发展状况 2.1.1 资本市场规模不断壮大 截至2009 末,我国境内上市公司数量达到1718 家,已是1990 年的118.7 倍。据中国证监会统计,目前沪深两市仅发行A 股的上市公司有1050 家,仅发行B 股的24 家,同时发行A、B 股的86 家。境外上市公司（H 股）共66 家,仅发行H 股的39 家,同时发行A、H 股的27 家。境内上市公司市价总值达到45794.37 亿元,流通市值为15063.82 亿元。全年期货市场交易总量超过13.64 亿元,约占全球商品期货成交量的1/3。 2.1.2 资本市场资源配置功能逐步得到发挥 2008 年市场融资3396
7、 亿元,全年新增上市公司75 家,其中中小企业69 家,促进了企业经营机制的转换和现代企业制度的完善。同时,资本市场有力推动了企业重组和产业结构调整,全年171 家公司通过并购重组向上市公司注入优质资产3273 亿元,每股收益增加75%。 2.1.3 直接融资与间接融资比例实现历史性突破 2004 年以前我国直接融资与间接融资比例不协调,间接融资比例远高于直接融资。然而在2006 年宏观经济续写“中国奇迹”、GDP 首次突破20 万亿元的情况下,股票融资占全部融资规模的比重达到5.6%,较上年提高2.2%,直接融资与间接融资的比例由2005 年的1:99 提高到20:80,实现了跨跃式进步。
8、2.1.4 主流公司回归A 股市场势头强劲 股权分置改革的成功推进掀起了大蓝筹股的回归浪潮,2008 年,交通银行、中国神华等在H 股市场上市的优质超级蓝筹股陆续回归A 股市场,为A 股市场注入了新鲜血液。 2.1.5 资本市场作为经济晴雨表的功能逐渐显现 2007 年、2008 年的股票市值分别占当年GDP 的43%和130%,基本反映了国民经济迅速发展的良好势头,资本市场作为经济晴雨表的功能正在逐步增强。 2.1.6 资本市场对外开放逐步扩大、对外交流不断加强 截至2008 年底,已有52 家境外机构获得QFII（合格境外机构投资者）资格,15 家证券投资基金管理公司和5 家证券公司获得Q
9、DII（合格境内机构投资者）资格,一定程度上改善了基金行业的竞争格局,提高了我国资本市场的国际影响力。2.2 我国资本运作的发展状况 2.2.1 2006年中国创投市场增长迅速投资总额达到17.78亿美元，比去年投资金额高出51.5%，涨幅惊人；而投资数量也由上一年的228个增长为324个，增长幅度为42.1%。这表明中外创业投资家们继续看好中国市场，业界广泛讨论的外国投资者并购境内企业规定似乎尚未给2006年的中国创投市场带来很大的不利影响，至少从第四季度数据上来看是如此。 中国创业投资市场2001年至2006年投资总额比较 2.2.2 IT行业服务行业比例增长较快 虽然在2006年第三和第
10、四季度广义IT行业的投资额一直呈下降趋势，但从整个年度来看，该行业在投资金额和投资数量上仍然俯瞰其它行业，投资金额占整个市场投资总额的61.5%，短期内其它行业难以望其项背。2006年服务行业投资案例数量比例增长较快，在2005年只占所有行业的8.8%，而在2006年则占到14.5%，增长了5.7%，其中新媒体行业功不可没。 2.2.3 TMT产业并购活动相对活跃 2006年TMT产业并购活动显得比较活跃，共发生79起并购事件，其中有45个事件披露了金额，披露总金额高达21.78亿美元。从金额来分析，TMT产业内并购事件的平均规模为4,841万美元。其中尤为引人瞩目的是，3COM以8.82亿美
11、元收购了华为与3COM的合资公司中华为所拥有的49.0%的股权。3 资本市场与资本运作对经济发展的作用3.1 资本运作对经济发展的作用 3.1.1 改善企业的经营机制目前大多数上市公司都是由国有企业改组而成的与未上市的国有企业相比上市公司在经营机制方面发生了很大的变化。例如大部分上市公司的主要负责人已经按照公司法的规定进行任命。据调查现在董事长由董事会选举占上市公司的60%总经理由董事会任命的达到65%。上市公司的发展为尚未改制的国有企业提供了很好的榜样。 3.1.2优化资源配置我国目前的资源配置、产业结构还不合理这是我们面临的一个主要问题。发展股份经济和资本市场有利于推动资源配置的优化和产业
12、结构调整。因为我们在审批上市公司的时候必须考虑该公司的主营业务它的主营业务是否符合国家的产业政策是否有发展前途如果符合国家的产业政策有发展前途的就可予以批准对于那些重复建设、盲目建设、不符合国家产业政策发展方向的要给予抑制。通过这样的措施能够使上市公司把筹集起来的资金投资在国家产业政策鼓励的建设项目上。同时上市公司配股时也要考虑到它的投资方向投资项目是否符合国家的产业政策是否有市场是否有发展前途。另外最近几年出现的资产重组也有改善资源配置促进产业结构调整的功能。 3.1.3加快了与国际资本市场的接轨我国的资本市场与国际资本市场的接轨是相当快的。主要有三种方式发行B股在国内注册的企业在国内发行供
13、境外投资者投资的股票发行H股在国内注册的企业在香港发行股票以及红筹股在香港注册的企业其股票的发行和交易都在香港但是其资产大多投在内地。此外我国企业还在美国股票市场挂牌上市。最近香港正在策划成立创业板市场或者叫二板市场并准备让一批内地的创业企业在香港上市。这是另一条利用国际资本市场并与之接轨的途径。应该强调的是我们与国际资本市场的接轨不仅表现在利用资本方面更重要的是我国资本市场的游戏规则也在逐渐向国际上通行的游戏规则靠拢这为我们今后融入国际市场打下了一个良好的基础。3.2资本运作对经济发展的作用 3.2.1 资本运作是整合资源的法宝企业和政府同样需要整合资源，以促进地区的发展。企业整合资源有两个
14、层次：一个是低层的，就是把已有的资源用好;另一个是高层次的，在企业的发展过程中有效地获得所需要的外部资源。对于政府也是一样的，包括这两个层次。首先政府将已有的资源用好，然后我们吸引各种资源、人才，为长沙造福，也像企业一样要整合资源，某种意义上说，世界上看来不相干的事，其实都是相互关联的。政府和企业一样需要资源的整合，收购兼并。资本运作是整合资源的非常重要的渠道，联想收购IBM的PC业务就是这样。有一个全球化的公司思科，它就是通过不断的收购来达到整合资源的目的，所以这个企业在长时间里一直占据领先地位。 3.2.2 资本运作是企业发展壮大的捷径企业希望能实现跨越式的发展，并购是一个捷径。例如政府主
15、导大学的合并，合并后的大学规模就大了，企业通过并购，大企业更强大，更具竞争力。 3.2.3 资本运作也是企业快速实现自身价值的利器资本市场具有将未来的潜力转变为现实的能力。把梦想变为现实这一重要功能。如XX2005年上市，一下子就有几十个亿的资源，他能在一瞬间把企业的潜力转变成真金白银。投资资本市场就是投资未来，别人把真金白银投资未来，瞬间就有可能积累巨额的财富。在转型变革的现行社会常常会给人带来意想不到的机遇，把握机遇对提升经济具有巨大意义。当然资本运作可能成为企业管理失败、企业财务危机的导火线，像中国的德隆，所以资本运作是一把双刃剑，做得好让企业发展壮大，做得不好前功尽弃，企业家的资本运作
16、能力对企业的发展的重大意义。4 中国资本市场与资本运作存在的问题4.1 中国资本市场存在的问题 4.1.1 资本市场的整体规模偏小、有待扩大 商品期货和金融期货市场也有待发展,体现在市场规模较小,品种结构简单,品种创新相对不足,投资者结构需进一步完善,中介机构实力有待提高,金融衍生品市场狭小。投资主体结构不合理。我国资本市场投资主体结构不合理,投资者现在还是以个人投资者为主,机构投资者数量相对来说较少,两者比重相差较大。个人投资者的投资行为主要是以投机为主,其投资行为取决于个人对证券产品的投资偏好,这种投资偏好的市场随机性很强,增加了不稳定性;而机构投资者则更注重对上市公司基本面分析,选择策略
17、投资对象进行理性的价值投资, 是稳定资本市场的重要力量。但是目前市场上养老基金、保险基金等机构投资者还比较弱小, 难以适应投资的机构化的需要,阻碍了这种稳定资本市场功能的发挥 4.1.2 市场机制有待进一步健全 有效的资本约束机制还未形成,股票发行市场化改革有待深化,股票和企业债券发行仍然采用高度依赖行政审批的核准制和额度制,债券市场发行机制存在诸多缺陷,交易机制有待完善且交易成本较高,股票市场和债券市场内部相互分割,缺乏必要的套利机制,降低了市场的有效性。登记结算的法规制度和风险管理体系有待完善。 4.1.3 上市公司整体实力有待提高一是法人治理结构不完善,存在控股股东损害小股东利益和内部人
18、控制现象;二是决策机制不协调,存在控股股东操纵董事会、干预经理层,直接控制上市公司事务甚至操纵上市公司资金的现象;三是激励机制不到位,职业经理人市场缺失。四是市场筛选机制有待完善,上市公司股份全流通的格局基本形成,但是市场化的收购兼并机制尚未完善,市场主体的守法和诚信意识淡薄,上市公司收购活动中的违规违法现象屡出不尽。 4.1.4 证券公司综合竞争力较弱 与国际大型金融服务机构相比,中国现有证券公司的规模仍然普遍较小,核心竞争力较低,大部分证券公司经营模式单一,对客户和产品服务缺乏分层和多样化服务。赢利模式同质, 行业集中度不够,证券公司治理结构和内部控制机制不完善,大部分证券公司尚未建立股权
19、激励机制,整体创新能力不足。 4.1.5 投资者结构不合理 个人投资者尤其是中小投资者比例偏高,投资者持股时间短,交易较为频繁。机构投资者规模偏小,短期投资特征明显,发展不平衡。证券投资基金产品不够丰富,业务创新不足,基金公司股权结构不够合理,长期激励约束机制不到位,制约基金业进一步发展,保险公司社保基金企业年金等其他类型机构投资者参与不足,各种类型的集合型投资计划监管规则不统一。 4.1.6 法律诚信环境有待完善,监管有效性有待提高 从监管体制看,目前过于依赖行政监管的局面已经明显不适应资本市场的发展,同时,由于缺乏应有的灵活性,监管队伍的整体素质和监管工作的效率尚不能完全适应市场发展的需要
20、;监管协调机制,执法有效性应进一步完善,当前自律组织功能尚不健全,自律监管过弱,股权文化和诚信环境的建设需要进一步加强。4.2 中国资本运作存在的问题 4.2.1 资本市场机制不健全。我国资本市场机制不健全，存在严重的缺陷，导致了我国资本市场效率的低下。中国资本市场缺乏一批具有客观、公正的市场中介机构，一些中介机构形象很差，甚至还有恶性违规行为。我国机构投资者缺乏，导致信息开发存在严重不足。我国资本市场的监管机制还很不完善，有效的市场监管体系尚未建立，导致资本市场监管不力。 4.2.2 融资结构不合理。在资本市场中，企业融资方式有直接融资和间接融资之分，二者各有优势。在这种融资结构下，企业发展
21、所需的资本几乎都靠银行贷款支持，而靠发行股票和债券获取资金比例很小，这就增加了银行的风险，同时使企业背上了日益沉重的债务负担，不利于企业内部结构的改善与激励机制作用的发挥。4.2.3 资本市场的功能不完善。我国企业资本市场的功能不完善主要表现在: 一是资本市场的资源配置功能存在扭曲。我国上市公司中基础产业与支柱产业所占的比重偏低，投资者对此却关注不够，这样就使其长期投资价值观无法得到市场的充分认可，导致资源配置结构偏离国家产业预期目标，从而不利于促进经济结构的调整。二是风险评价、定价功能没有充分发挥。我国证券市场存在着不合理的地方，导致其股票价格的高低并不能完全反映企业的经营状况。三是融资功能
22、发挥过度。一部分企业利用资本市场进行圈钱，从而蒙骗投资者。5中国资本市场与资本运作存在问题的解决措施5.1 资本市场问题的解决措施 5.1.1 优化资本市场结构,大力发展多层次股票市场 一是大力发展主板市场。继续吸纳符合条件的优质公司上市,鼓励H 股公司和境外公司到 A 股市场发行上市。2009 年,深圳证券市场股票、基金、债券、衍生品累计成交 198734 亿元,上市公司股票融资1713 亿元,多层次资本市场服务实体经济、支持中小企业与自主创新的功能作用初步显现。 二是坚持不懈地发展中小企业板。建立适应中小企业特点的快捷融资机制和交易制度, 增强市场的广度和深度。三是加快推进创业板市场建设。
23、实行更加市场化的发行上市制度, 为创新型和高成长性企业提供融资渠道。2009 年 10 月,创业板市场正式启动,标志着我国境内多层次的资本市场初步形成,截至年末,共有36 家公司在创业板上市,累计筹资204 亿元,占全年股票市场筹资总的3.4%。 5.1.2 政府的政策对建立多层次资本市场起着重要的作用 中国多层次资本市场体系建设进程的缓慢与政府对推进决策的滞后关系极大。客观分析造成中国多层次资本市场体系建设滞后的原因,一方面,是由于中国经济社会转型期制度环境的特殊性,要求资本市场的发展与经济的市场化程度、国家对资本市场风险的防控能力相适应;另一方面,则是由于资本市场的发展及其路径选择对地方经
24、济发展的影响,而导致地方政府之间的利益冲突,增加了决策过程的复杂程度。从这个角度来看,加快政府对多层次资本市场体系建设的决策进程的关键,是政府必须站在国民经济发展的整体和长远利益的角度上,有效协调相关方面的利益关系,排除地方竞争对政府决策的影响。 5.1.3 不断建立和完善资本市场的竞争、激励和约束机制 要建立和健全社会主义市场经济竞争机制,从根本上改变传统的运用行政机制配置资源的格局,建立按市场竞争机制配置社会资源的新机制,充分发挥市场竞争的积极作用,实现资源的优化配置;要按照现代企业制度要求,真正建立起权力机构、决策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡机制,通过强有力的监督与约束机制提高现
25、有上市公司的质量;规范控股股东行为,对损害上市公司和中小股东利益的控股股东进行责任追究;强化董事和高管人员的诚信责任,进一步完善独立董事制度;强化上市公司及其他信息披露制度、股票上市与定价的机制,切实保证信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性。 5.1.4 要建立和健全上市公司高管人员的激励约束机制 要向发达国家学习一些有效的激励机制的经验和教训,结合我国的实际情况,建立相应的激励机制,如股票期权激励机制等等,把经营者的利益与企业的发展联系在一起,使经营者更注重对企业的长远利益的考虑,实现企业价值最大化。 5.1.5 积极培育资本市场主体,夯实资本市场发展基础 一是持续提高上市公司质量。完善
26、信息披露电子化平台,建立对有重大违法违规行为的退市公司高管人员的责任追究制度和投资者及债权人的赔偿制度。 二是提高证券期货经营机构核心竞争力。鼓励开展产品和服务创新,探索新的盈利模式; 建立风险预警指标体系,完善兼并收购和退出机制,促进行业整合。 5.1.6 完善证券市场的规则和资本市场法制建设 （1）.改革现行的有关企业上市的规定,要最大限度地保证上市公司的质量,防止证券欺诈行为的发生。 （2）.健全资本市场法规体系,加强诚信建设 按照大力发展资本市场的总体部署,健全有利于资本市场稳定发展和投资者权益保护的法规体系。要清理阻碍市场发展的行政法规、地方性法规、部门规章以及政策性文件,为大力发展
27、资本市场创建良好的法制环境。要按照健全现代市场经济社会信用体系的要求,制定资本市场诚信准则,维护诚信秩序,对严重违法违规、严重失信的机构和个人坚决实施市场禁入措施。5.2 我国企业资本运作的解决措施 5.2.1 优化企业资本结构。企业资本运作成本高，资本结构不合理，势必不利于的企业的生存与发展。控制资本成本，优化企业资本结构，才能实现资本最大化的价值增值，给企业带来巨大的企业利润，保证企业发展所需的资金要求。而要优化企业资本结构，必须以市场情况变化为依据，及时调整股权融资和债务融资的比重，利用财务杠杆来控制融资成本。当前，我国大多数企业的资产负债率偏低，通过债券融资，可以在获得大量资金，能够显
28、著缓解企业经营过程中的资金压力。 5.2.2 完善产权交易市场和信托凭证市场。我国产权交易市场和信托凭证市场还处在初期阶段，其市场规模与发展程度都存在一定的缺陷，但从未来社会发展形势来看，其发展潜力是巨大的。因此，要积极完善产权交易市场和信托凭证市场，为企业发展搭建一个好的平台。这样企业就可以充分借助产权交易市场和信托凭证市场进行融资，从而解决企业发展资金问题，实现企业与市场的共同发展。 5.2.3 明确资本运营目标。企业所有资本的运营目标都是追求利润的最大化，是资本的所有者获得增值的收益。资本运营的基础是生产经营，企业应在长期发展的战略指导下，确定资本运营的目标，提高市场影响力和控制力，提高
29、科技开发能力，通过资本运营赢得市场竞争优势，实现规模经济。通过对宏观经济运行的趋势、市场变动格局、行业发展前景、产品市场占有率、投入产出效果、自身的生产经营素质条件等进行深入的分析，确定企业发展的战略定位，制定企业生产经营、资本运营发展的中长期发展规划，有的放矢地确定资本运营的手段方式，使股份化改造、兼并收购、合资嫁接、联合协作等资本经营方式围绕着一个明确的目标进行。参考文献：1 张留禄.货币市场与资本市场的互动对经济发展的影响J.郑州大学学报,2005,（5）. 2谢林涛,徐恒峰.建立多层次资本市场促进经济快速发展J.郑州航空工业管理学院学报,2005,（8）.3葛蕾.资本市场监管面临的问题与对策J.合作经济与科技,2008,（342）. 4黄娟娟.论我国资本市场的发展现状及对经济的意义J.现代商贸工业,2008,20（5）. 5 王珏等 1 中国资本市场的现状与发展思路 J . 经济学家 ,2006 （ 1） .
