1、基于核心竞争力的企业并购研究硕士MBA学位论文 四川大学工商管理硕士(MBA)学位论文题 目 基于核心竞争力的企业并购研究以长园新材为例作 者 孙 立 宇 完成日期 2008年10月12日基于核心竞争力的企业并购研究工商管理硕士专业 研究生：孙立宇 指导教师：毛道维 教授摘 要随着经济全球化的深入发展，中国企业面临越来越大的竞争压力，为了适应来自国内外的竞争压力，企业只有尽快提升自己的竞争力才能不断发展壮大。实施并购是企业快速提升自身竞争力的有效途径，但是在我国企业并购成功率很低。如何提高我国企业并购成功率成为一个极待解决的、有很大现实意义的课题。论文以深圳长园新材股份有限公司为例，研究了基于
2、核心竞争力的企业并购问题。论文共分5个部分。第一部分为为绪论，介绍了研究的目的和意义，研究方法。第二部分为理论综述。对企业并购理论，竞争力理论，与核心竞争力相关的企业并购理论作了一个梳理。第三部分对长园新材整个并购发展的历程做了一个分析。分析了长园新材的行业背景，长园新材所走过的弯路，长园新材为打造核心竞争力所展开的一系列并购，并对并购后的企业进行了整合。第四部分对长园新材并购行为绩效分析。通过财务能力分析和经济增加值（EVA）两个角度，对近3年的公司效益进行分析和评价。第五部分为总结与建议。综合前面的分析，结合企业的实际情况，总结了长园新材并购的经验与教训，并由此深入，提出若干有效建议与结论
3、。本论文研究方法主要采用了定量分析和定性分析相结合，理论分析和案例分析相结合的方法。在论证的过程中运用了资本资产定价模型（CAPM）、线性回归法、EVA经济增加值模型。本论文的主要创新之处在于将竞争力理论和并购理论相结合，对长园新材基于核心竞争力的并购做了深入分析。关键词： 核心竞争力 企业并购 并购整合 The Reseach of Enterprise M&A based on core competenceMaster of Business AdministrationGraduate student: SunLiYu Superior: prof. MaoDaoWeiAbstract
4、With the development of economical globalization,Chinese enterprise faced with more and more great competition pressure.In order to adapt such environment,Chinese enterprise need to promote their competitive power to grow stronger.To rise competitive power has many ways,M&A(merger and acquisition) i
5、s an effective way to raise companys competitive power.But the success rate of M&A in our country is very low.How to enhance the success rate of M&A is an emergent、significant topic. With a full research conducted on Shen Zhen ChangYuan Xin Cai Co.Ltd, the paper makes a deep study of the issue of co
6、re competence and M&A. The paper is divided into five parts. The first part is introduction of the purpose and significance of the research as well as the meathods.The second part is the general theory, interpreted the theory of M&A, core competence and the theory related to this.The third part give
7、s a closer analysis of the entire course of M&A in Shen Zhen ChangYuan XinCai Co.Ltd: the background of this company, the tortuous path that ever experienced, a series of merges and acquisitions in the purpose of building up core competence and the intergration of the merged enterprise.The fourth pa
8、rt is the performance analysis as well as the evaluation of M&A behavior in the perspective of financial analysis and economic value added(EVA) along the past 3 years.The fifth part is conclusion and suggestions. With synthesising all the analysis above and intergrating the concrete conditions of en
9、terprise, summed up the experience and lessons and put forward effective recommandations and conclutions.In this paper, the research methods are mainly the ways of combination of quantitative analysis and qualitative analysis, the combination of theoretical analysis and case analysis . In the proces
10、s of verification the article covers the capital asset pricing model (CAPM), the linear regression method, EVA Economic Value Added model. The main revolution of this paper is combined the core compentance theory with M&A theory when analysising Shen Zhen ChangYuan XinCai Co.Ltds mergers and acquisi
11、tions based on core compentance. Key words：Enterprise core competence; Enterprise M&A; M&A Intergration目 录第1章 绪论 11.1 问题的提出 11.2 研究目的 11.3 论文框架 2第2章 理论综述与分析 42.1 企业并购理论 42.1.1 并购类型 52.1.2 企业并购历史沿革与未来趋势 62.1.3 企业并购动因分析 72.1.4 企业发展战略与并购 82.1.5 并购目标公司选择 92.2 企业竞争力理论 102.2.1 能力理论 102.2.2 竞争优势理论 132.2.3
12、核心竞争能力理论 142.2.4 企业核心竞争力的动态更新 172.3 企业核心竞争力与并购成长分析 192.3.1 企业成长模式的演变 192.3.2 基于核心竞争力的企业成长模式的分类 202.3.3 基于核心竞争力的企业相关多元化成长模式 212.3.4 基于核心竞争力的企业成长约束 232.3.5 核心竞争力与企业并购成长关系 26第3章 长园新材基于核心竞争力的并购分析 293.1 长园新材概况 293.2 长园新材行业背景 313.3长园新材核心竞争力发展战略 333.3.1 长园新材发展受挫回归主业 333.3.2 长园新材核心竞争力识别 343.3.3 长园新材核心竞争力的培育
13、 353.3.4 长园新材基于核心竞争力的发展战略 363.4 长园新材基于核心竞争力的并购发展 373.4.1 长园新材对亚洲电力科技有限公司的收购 383.4.2 长园新材对华威国际股权的转让 403.4.3 长园新材对浙江恒坤电力股权的收购 403.4.4 长园新材对上海维安股权的收购 413.4.5 长园新材对珠海共创股权的收购 423.5 长园新材基于核心竞争力的并购整合 423.6 对长园新材基于核心竞争力的并购成长小结 47第4章 长园新材基于核心竞争力的并购绩效分析 494.1 长园新材财务能力分析 494.1.1 公司的盈利能力分析 494.1.2 运营能力分析 504.1.
14、3 公司偿债能力分析 514.1.4 资本结构分析 524.1.5 成长能力分析 534.2 长园新材经济增加值EVA（Economic Value Added）分析 54第5章 总结与建议 575.1 长园新材基于核心竞争力的并购总结 575.2 问题与建议 58参考文献 60第1章 绪论1.1 问题的提出许多研究表明，在企业的演进历史中，企业的平均寿命很低。1983年壳牌石油公司的一项调查发现，1970年由财富杂志评出的500家大企业中，1/3数量的企业被兼并或分裂成不同的小企业。依据壳牌石油公司的估计，大型企业平均寿命不及40年，在许多国家，40%的新建公司存活不到10年便中途夭折。19
15、99年有一项统计表明：日本中小型企业能够维持10年的只有18.3%，运营超过20年的只有8.5%，而能够维持经营30年以上的则不到5%。有的日本学者提出“企业生命周期30年”的观点。2001年的有关资料表明，从世界500强大企业评定过程及变化中可以看出，世界500强大企业“平均寿命不足50年”，每10年就有三分之一被淘汰。但是，与此同时，也有些百年以上的长寿公司。在欧洲、北美和日本，寿命在100年以上的公司有30家，包括杜邦、葛兰素、柯达、三井、住友和西门子等，可能已知历史最长久的瑞典斯托拉（Stora）公司已经存在了700多年之久。这些公司在所处的行业中具有非常重要的作用【注1】。从以上事实
16、我们可以看到，一方面，企业存在着高消亡率，另一方面，很多企业在激烈的竞争中成长起来了。在激烈的市场竞争中寻求生存与发展，企业面临着通过自身内部积累进行发展或通过并购向外扩张两种选择，内部积累是一个缓慢的过程，而并购则要快捷得多，尽管它会带来不确定性。通过并购，企业可以获得自身所不拥有的技术、人才和商誉等无形资源，减少资本支出合理避税，调整产品结构，也可以减少同行业内的过度竞争，加强垄断地位等。在当今经济全球化、一体化的发展趋势中，跨国公司纷纷进入我国市场，我国企业面临着更加强大的竞争对手。如何应对外资企业的挑战，如何形成自己的核心竞争力，如何实现快速的发展，已经成为当前我国企业界所有高层管理人
17、员应该思考的一个重要课题！1.2 研究目的我国企业所开展的并购，与发达国家相比，存在着一定的差距。自20世纪80年代以来，企业界的并购行为明显存在政府撮合、干预等特征。企业并购主要是为了解决亏损问题。政府部门出于消除亏损、稳定社会的目的，往往采用行政性手段迫使优势企业来兼并亏损企业，这种不考虑企业具体情况的硬性“拉郎配”做法，在相当一段时期内是我国企业并购的主要动机。根据复旦大学王春、齐艳秋的企业并购动机理论研究一文，我国企业并购的主要动机是行政命令，而财务推动占据第二位，且处于较低的经济层次，至于战略方面的考虑，在我国还未能成为一种主流并购动机而被广泛使用。西方发达国家的并购动机正在由财务驱
18、动向战略方向过渡。对企业的成长，国内外学者们给予了很多不同的解释，并赋予了不同的称呼，如企业成长、企业发展以及企业演进等。对于定义，有代表性的有：科斯（Coase，1937）认为，企业成长表现为企业功能的扩展；彭罗斯（Penrose，1959）认为，企业成长是规模的扩张与获取资源能力的增强；托斯（Tosi，1976）认为，成长是成长指标（主要是销售额、资产规模、员工等）的绝对增长；特瓦沙和纽波特（Trewatha and Newport，1979）认为，成长涉及一个组织在其环境中生存与繁荣能力的不断增强；钱德勒（Chandler，1992）则认为，企业成长是企业组织能力的增强与市场范围的扩大注
19、1。国内学者，如李占祥和李树文在各自著述中都认为，企业成长是指企业生产力水平的永续提高；杨杜（1995）则围绕经济资源的概念，从规模经济、成长经济和多样化经济三方面入手研究了企业成长问题。本文围绕打造核心竞争力为目的的企业并购，将基于核心竞争能力的成长企业界定为：企业采取核心竞争能力的成长战略，对自身核心竞争能力进行培育、识别、巩固和提升，在核心竞争能力动态发展的基础上，通过内生发展和外延并购的成长模式，在市场竞争中，追求生产力水平的不断提高，由小到大、由弱到强长期持续存活与发展。基于核心竞争力的企业并购，是企业成长发展的一条有效路径。1.3 论文框架长园新材作为国内热缩行业的领头公司，围绕着
20、打造企业核心竞争力展开并购，获得了快速发展。本文主要通过研究长园新材进行企业并购的案例，来探讨企业实现快速成长与发展的成功模式。本文运用核心竞争力和并购的相关理论，分析了长园行业背景，核心竞争力，并购动因、战略与并购整合，并采用了财务指标分析、EVA分析两种不同的衡量指标，对近几年公司效益进行了分析与评价，以评估长园新材所开展的一系列并购行为对公司发展的影响。本文分为六部分。第一部分为绪论。第二部分为理论综述，对并购理论，竞争力理论，基于核心竞争力的并购理论进行了一个梳理。第三部分是长园新材的并购分析。通过回顾长园新材的发展历程，分析了长园新材行业背景，核心竞争力的培育，围绕打造核心竞争力展开
21、的一系列并购。第四部分是对长园新材基于核心竞争力的并购绩效分析。第五部分为总结与建议。图1.1 论文结构图本文的研究方法主要采用定量分析和定性分析相结合，理论分析和案例分析相结合的方法。在论证的过程中，运用了资本资产定价模型（CAPM）、线性回归法、EVA经济增加值模型等方法。 第2章 理论综述与分析2.1 企业并购理论并购的内涵非常广泛，一般是指兼并（Merger）和收购（Acquisition）。兼并，又称吸收合并，指两家或更多的独立企业，公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。收购，指一家企业用现金或者有价证券购买另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资
22、产或者某项资产的所有权，或对该企业的控制权。与并购意义相关的另一个概念是合并（Consolidation），合并是指两个或两个以上的企业合并成为一个新的企业，合并完成后，多个法人变成一个法人。并购的实质是在企业控制权运动过程中，各权利主体依据企业产权作出的制度安排而进行的一种权利让渡行为。企业并购的过程实质上是企业权利主体不断变换的过程。并购理论分为传统并购理论、现代并购理论与其他并购理论。传统并购理论分为效率理论、交易成本理论、市场势力理论、价值低估理论。 效率理论认为，并购可提高企业的整体效率，即协同效应“2+25”，包括规模经济效应和范围经济效应，又可分为经营协同效应、管理协同效应、财务
23、协同效应和多元化协同效应等；交易成本理论认为，在适当的交易条件下，企业的组织成本有可能低于在市场上进行同样交易的成本，此时，市场为企业所替代，当企业意识到通过并购可以将企业间的外部交易转变为企业内部行为从而节约交易费用时，就会发生并购；市场势力理论认为，通过并购减少竞争对手,提高市场占有率,从而获得更多的垄断利润，而垄断利润的获得又增强企业的实力,为新一轮并购打下基础；价值低估理论认为，并购活动的发生主要是目标企业的价值被低估。但现实中并非所有价值被低估的公司都会被并购,也并非只有价值被低估的公司才会成为被并购目标。 现代并购理论分为代理成本理论、战略发展和调整理论。代理理论认为，并购可降低代
24、理成本，通过公平收购或代理权争夺，公司现任管理者将会被代替，兼并机制下的接管威胁降低代理成本；战略发展和调整理论认为，并购的发生，在于企业战略的发展与变化，通过内部积累还是通过外部并购进行扩张，不同行业生命周期阶段，并购策略是不同的；其他企业并购理论还有利润动机理论、投机动机理论、竞争压力理论、预防和安全动机理论等。 图2.1 并购理论分类图2.1.1 并购类型按照不同的分类标准，企业并购可以划分为不同的类型。现今国际上比较通行的分类标准如下：按照并购双方所处的行业可划分为：横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购是指市场上竞争对手间的并购。纵向并购指生产过程具有纵向协作关系的专业化公司之间的并
25、购。混合并购，即多元并购，是指横向并购与纵向并购相结合的公司并购。按照并购的出资方式划分，可分为：出资购买资产式并购、出资购买股票式并购、以股票换取资产式并购和以股票换取股票式并购；按是否征得目标公司同意为标准，可分为：善意收购与敌意收购；公司并购的其他类型还有：杠杆收购、非杠杆收购、吸收合并以及新设合并等等。图2.2 并购类型2.1.2 企业并购历史沿革与未来趋势截至目前，企业并购史上发生了四次大的并购浪潮。1、以横向并购为特征的第一次并购浪潮。19世纪下半叶，科学技术取得巨大进步，大大促进了社会生产力的发展，铁路，冶金，石化，机械等为代表的行业进行了大规模的并购，各个行业中的许多企业通过资
26、本集中组成了规模巨大的垄断公司。在1899年美国并购高峰时期，公司并购达到1208起，是1896年的46倍，并购的资产额达到22.6亿美元。1895年至1904年的并购高潮中，美国有75%的公司因并购而消失。2、以纵向并购为特征的第二次并购浪潮。20世纪20年代发生的第二次并购浪潮，特征是纵向并购为主，即把一个部门的各个生产环节统一在一个企业联合体内，形成纵向托拉斯组织。第二次并购浪潮中有85%的企业并购属于纵向并购。 3、以混合并购为特征的第三次并购浪潮。20世纪50年代中期，各主要工业国出现了第三次并购浪潮。经过战后各国经济经过恢复与发展，随着第三次科技革命的兴起，一系列新科技成就得到广泛
27、应用，社会生产力实现迅猛发展，以混合并购为特征的第三次并购浪潮来临，其规模速度均超过了前两次并购浪潮。 4、20世纪80年代兴起的第四次并购浪潮的显著特点是以金融杠杆融资并购为主，金融界为并购提供了方便，出现了小企业并购大企业的现象，多元化的相关产品间的“战略驱动”并购取代了“混合并购”，规模巨大，数量繁多。1980-1988年间企业并购总数达到20000起，1985年达到顶峰。从未来发展趋势看，全球跨国并购将成为今后相当长一段时间内企业并购的主要方向。从统计数据看，1987年全球跨国并购仅有745亿美元，1990年就达到1510亿美元，1995年，美国企业并购价值达到4500亿美元，1996
28、年上半年这一数字就达到2798亿美元。2000年全球跨国并购额达到11438亿美元。从中长期的发展趋势来看，跨国并购还将得到继续发展。2.1.3 企业并购动因分析经济学家们从不同的角度对并购的动因加以论述和解释，进而形成各具特色的企业并购动因理论。在具体实务中，并购的动因归纳起来有以下几类：1、获得规模经济效益通过并购，扩大生产经营，获得规模经济效益。当企业未能达到当时社会状况下的最佳企业规模时，就不能获得最大超额利润，在激烈的市场竞争中处于不利境地。此时企业扩大企业规模，使其达到最佳企业规模，它就能够获得最佳规模收益，即以最小的投入获得最大的收益。因此在未达到最佳企业规模之前，企业采取资本积
29、累和资本集中（企业并购）两种方式力图扩大企业规模。资本积累受剩余价值率和社会物质财富绝对增长量的限制，积累速度相对较慢，而资本集中，即企业间并购成为企业扩大其自身并使其尽快达到最佳企业规模的主要方式。相反，当超过最佳企业规模时，为达到最佳规模收益，企业会选择被并购。2、降低交易费用交易费用的节约是企业兼并收购产生的一种重要原因。在市经济中，企业不仅是商品的生产单位，而且还需要在产前、产后进行大量的交易活动，以实现其产品的价值。这些交易活动包括企业的采购、推销、包装、调运、保管、储存等活动，也包括与此相关的信息收集和传播、客户的搜寻和联系、洽谈业务、签订和履行合约等活动。企业通过并购可以导致企业
30、组织结构和规模结构的变化，进而改变交易费用的支付量使原有企业市场交易“内部化”，将并购前供、产、销不稳定的市场关系变为相对稳定的内部分配关系，将不确定性变为确定性，从而可以降低因市场交易的不确定性而形成的风险费用。3、共享管理经验、管理资本管理经验是指在企业内部通过以往成功实践的总结而获得的员工技巧和能力以及效率上的提高。管理经验很难通过劳动力市场自由地转移到其他企业中去，公司并购则是实现这种转移的有效途径。管理资本是指企业所特有的信息资产。信息资产具有整体性，虽然它由各种各样的信息综合组成，一旦被分割，其价值则可能为零。它表现为由特有信息所产生的团队效应只有整体转移时团队效应才会扩展到其他企
31、业中去并提高效率。这种“整体性”是企业并购的基础。4、获取财务协同效应在现代财务管理理论的指导下，财务协同效应主要表现在并购实现低成本扩张、提升企业济效益、增强企业的财务能力、调整企业税赋负担、提高内部资金的统一调配与使用效率等。5、公司并购的其他动因市场势力理论认为，并购可以提高企业的市场占有率，由于市场竞争对手的减少，可以增加企业对市场的控制力。企业市场份额的不断扩大，可以使企业实现某种形式的垄断。这种垄断既能带来垄断利润又能保持一定的竞争优势。出于税赋考虑。当企业有过多账面盈余时，并购另一企业可以降低税负支出。企业可以利用税法中亏损递延条款来达到避税的目的。如果企业在一年中严重亏损，或连
32、续几年没有盈利，则当企业拥有相当数量的累计亏损时，往往会被考虑作为并购对象或者考虑并购一盈利企业以充分利用它在纳税方面的优势。此外，税法对不同的资产适用不同的税率，股息收入、利息收入、营业收益、资本收益的税率也各不相同。企业可利用这些规定通过并购进行合理避税。代理与所有权约束理论。经理阶层掌握了企业的实际控制权，由于存在道德风险、逆向选择等因素，产生了较高的代理成本。但由于并购机制的存在，当股东对经理或企业的状况不满时可抛售股票，从而使该企业股价下跌，进而产生被并购的危险。而企业一旦被他人并购，原有经理要么委曲求全降格使用，要么辞退离去另谋他途。为了自身的利益，企业经理不得不考虑股东的利益和企业的经营效果，企业并购由此构成了所有权对经理阶层的间接却是有效的约束机制。上述企业并购的动因，是激发和促使企业进行并购的内在因素，是企业实施并购的原动
