1、如果根据目标来制定财务决策，那么这个目标必须是精确的，不易导致误解的，并能适用于现实世界中的各种复杂问题。将利润最大化作为公司目标主要有三方面的问题：（一）、忽略了不确定性和风险。项目和投资的选择所依据的是对其预期收益或加权平均收益的比较，而不考虑某一个项目是否比其他项目风险更大。而在现实中，在风险和预期收益之间存在一个很确定的关系，即投资者对于额外的风险会要求更高的预期收益。忽略这一关系会导致错误的决策。（二）、忽略了项目收益的时间价值。如果目标只涉及本年度利润而忽略其后年度利润，或使用未来利润的平均值最大化作为标准，都是不正确的。对于相同的现金流入，时间越早则价值越大。（三）、会计利润忽略
2、了一项最重要的成本，即把利息费用记作资金成本，但却把股东所提供的资金的机会成本忽略了。选择股东财富最大化，对利润最大化目标在现实环境的复杂性中进行了调整。股东财富最大化即股票价值最大化，使得在决策过程中考虑了所有影响财务决策的因素，投资者做出错误投资或股利决策，则公司股价下跌；反正股价上升。在此目标下，好的决策就是那些能增加股东财富的决策。二、 什么是杜邦分析法？它在财务管理中有何重要性？（杜邦恒等式的重要性和意义） 杜邦分析法u 杜邦财务分析体系（简称杜邦体系）是利用各财务指标间的内在关系,对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。因其最初由杜邦公司所创而得名。 杜邦恒等式 杜邦恒
3、等式的重要意义：1. 反映了公司当前的经营效益（由销售利润率表示）。2. 反映了公司当前的资产经营状况及效益（由总资产周转率表示）。3. 反映了公司当前的负债状况及效益（由权益乘数表示）。 杜邦恒等式的潜在问题：1. 似乎公司负债越高ROE越大。2. 减少公司资产也可提高ROE。3. 杜邦等式指标唯一性带来负面影响。 杜邦财务杜邦分析图中，包括以下几种主要的指标关系：1. 股东权益报酬率是一个综合性最强的财务比率, 是杜邦系统的核心。2. 资产净利率也是一个重要的财务比率, 综合性也较强。它是销售净利率和总资产周转率的乘积, 因此, 要进一步从销售成果和资产运营两方面来分析。3. 销售净利率反
4、映了企业净利润与销售收入的关系。（1） 开拓市场，增加销售收入。（2） 控制成本费用，增加利润。4. 资产周转率揭示出企业资产实现销售收入的综合能力。 5. 权益乘数反映所有者权益同总资产的关系。可以利用财务杠杆，提高股东权益报酬率 杜邦分析法的意义和重要性1. 通过杜邦体系自上而下地分析,可以:1） 揭示出企业各项财务指标间的结构关系2） 查明各项主要指标变动的影响因素3） 为决策者优化经营理财状况,提高企业经营效益提供思路2. 股东权益报酬率的根本:扩大销售,节约成本、优化投资配置、加速资金周转、优化资金结构、确立风险意识等三、如何理解资本预算决策的重要性？为什么一旦资本预算出错会产生昂贵
5、的代价？资本预算是公司进行自我更新和再投资的过程, 即旧项目结束, 寻找新项目的过程. 资本预算要比较公司在项目开始阶段流出的现金流和在项目实施过程中流入的现金流.如果没有新项目, 公司就无法继续存在. 寻找盈利的新项目并正确的进行项目评估-即资本预算-对公司的生存至关重要. 公司要发展, 不可避免的会处于一些项目选择节点. 资产对于可选择的项目而言, 总是相对不足的. 所以要选择好的项目, 就需要正确的资本预算方法作为决策依据. 另外，从其他意义来说，资本投资对企业价值的增长格外重要，因其牵涉到企业未来一系列现金流量的改变。而此正是决定企业“今日”价值的关键因素资本预算其典型特征是在项目的开
6、始阶段需要很大的投资支出, 并要经历一段较长的时期. 因此, 如果一项资本预算决策失误, 纠正他的代价可能非常昂贵. 四、问答题四未知。计算题1. 债券 （半年计息） 有自测题= p279 = 自测题 ST-2 = 且后有答案1） （到期收益率）某债券的期限为10年，市场价格是900美元，面值1000美元，年利率8，每半年付息一次。到期收益率为多少？204%1000405%12.4622PV=1000*0.3769+40*12.4622875.3880.376913.5903PV=1000*0.4564+40*13.59031000.0120.4564插值法：（4%-X）/（1000.01-9
7、00）=（4%-5%）/（1000.01-875.39）4.803%9.61%所以预期收益率为9.61%2） （到期收益率）某债券8年后到期，面值1000美元，票面利率9，每半年付息一次，若该债券的市场价格为950美元，到期收益率为多少？164.50%4510.8378PV=1000*0.4581+40*10.8378891.6120.458111.6523PV=1000*0.5339+40*11.6523999.9920.5339（4%-X）/（999.992-950）=（4%-5%）/（999.992-891.612）4.461%8.92%所以预期收益率为8.92%债券的价值是未来收到的利
8、息总额与到期时常服的本金的现值之和. 确定出这些现金流, 然后是使用投资者要求的收益率对现金流进行折现, 就可以得到债券的价值. 2. P404, 哈丁塑料集团公司，问题1-3 （其中3问中都不要求计算PI）P381, 383 （答案提供：James Jia）1） 哈丁认为NPV、PI和IRR三种方法和准则会产生相同的排列顺序，这是否正确？在什么情形下，NPV、PI和IRR三种方法会产生不同的排序结果？为什么会有这种差异？哈丁的观点不正确。通常来说当某种贴现现金流方法及准则对单个项目给出一个可行的结论时，其他方法及准则通常也会给出可行的结论。但它们对多个项目的排序结果不一定相同。在项目排序是有
9、三种类型：a）投资规模不等；b）项目的现金流时间不同；c）项目的预期运行寿命不同。每种类型都可能面临因不同的贴现现金流方法和准则而导致项目排序结果矛盾的问题。如案例中项目A和B代表了因现金流时间不同而导致的排序矛盾，项目C和D为因投资规模不同引起的矛盾，项目E和F以及项目G和H则是项目寿命不同引起的矛盾。2） 项目A和B的NPV、PI和IRR各是多少？是什么原因导致了不同的排序结果？应选择项目A还是项目B？如果项目B是塑料模具工业的典型项目，答案是否会发生变化呢？如果HPMC公司以往的项目所获得的收益率通常约为12，而项目B的IRR为33，按内部收益率准则排序并选择项目B是否合理（提示：考虑内
10、部收益率方法中隐含的在投资收益率假设）？2.1.1） Project A NPV =-75000+100001+10%+300001+10%2+100000/1+10%3 = -75000 + 9090.91 + 24793.39 + 75131.48 = 34015.78IRR75000+10000/（1+IRR） +30000/1+IRR2+ 100000/1+IRR3=0IRR =27% NPV =293.05IRR=28% NPV=-1,193.24所以IRR为（27%-IRR）/293.05=（27%-28%）/（293.05+1193.24）插值法 的 IRR=27.2%2.1.2
11、） Project BNPV= -75000+43000*（P/A,10%,3） = 75000 + 43000*2.4869 = 31,936.7075000+43000*（P/A,r,3）=0IRR =32% NPV =950.9IRR=33% NPV=-81.1（33%-X）/（-81.1-0）=（32%-33%）/（950.9+81.1）插值法 的 IRR=32.9%可见 NP VA NPVB 而 IR RBIR RA 两个排序矛盾项目A和B由于现金流时间不同而产生不同的排序。这主要是由净现值方法和内部收益率方法中的再投资收益率假设差异引起的。净现值法假设项目寿命期内的现金流入按照公司
12、要求的收益率或资本成本再投资，而内部收益率法假设项目寿命期内的现金流入以内部收益率再投资。在再投资收益率不确定的情况下，应优先选择净现值的标准，因为它为公司股东财富最大化的目标提供了最容易接受的再投资收益率假设，也是最保守的假设。如果B 是典型项目， 答案是否会发生变化？如果项目B为典型项目，那么33%的IRR会是一个比较接近与在投资收益率的值，那么这是选着内部收益率的标准可能更加贴切。而如果HPMC公司以往的项目收益率通常约为12%，而项目B以IRR为33%的在投资率进行假设计算，显然比较多的偏离实际，这个时候以内部收益率为标准会不合适。相比较可以使用净现值或者使用修正的内部收益率法（MIR
13、R）。3） 项目C和D的NPV、PI和IRR各是多少？应选择C还是D？如果存在资金约束，答案会变化吗？在资金有限的情况下，选择项目C后所剩余的12 000美元要产生怎样的收益水平才能与选择D 无差异？项目C:NPVc = -8000+11000/（1+10%）=2000IRRc : -8000+11000/IRR = 0 得，IRR=37.5%NPVd=-20000+25000/（1+10%）=2727IRRd: -20000+25000/（1+IRR）=0 IRRd=25%此时NPVdNPVc 而 IRRcIRRd，按照净现值法和内部收益率法两个排序矛盾.如果没有资本定量，则项目D更好，因为
14、它的净现值较大，即能使公司股东财富增值最多。当存在资本定量（资金约束），应该考虑剩余资金投资其他项目的净现值，所以应该选择净现值总和最大的项目组合。在资金有限的情况下，选择项目C后所剩余的12 000美元要产生怎样的收益水平才能与选择D 无差异：设12，000美元在第一年末产生X元的收益2727-2000=-12000+X/1.1，解得X=14000（美元）此时收益率为 14000/12000-1=16.7%所以需要产生14000美元的现金收益，或者达到16.7%的收益率，项目C和组合投资与选择项目D无差异。3. P355, 自测题，答案在P365 题目仅为类似题型，所以该题目需要理解。4.
15、净现值计算及投资方案优选 （答案提供：Will Xu）例题：某公司有几个互斥型投资方案（寿命期均为7年），见下表投资方案初始投资（万元）年净收益（万元）A2000500B3000900C40001100D50001380试问：（1）、当折现率为10时，哪一个方案最佳？ （2）、折现率在什么范围时，B方案优于其它方案？（参照下方年金现值表）i14%15%16%18%20%24%28%32%（P/A,i,7）4.2884.164.043.813.603.242.942.68解题思路：此题A、B、C、D投资方案均为第0年一次性初始投资，后7年为年金式收益。（1）、故当折现率为10%时计算NPV有：N
16、PVA= -2000+500（P/A,10%,7）= 434NPVB= -3000+900（P/A,10%,7）=1381.2NPVc= -4000+1100（P/A,10%,7）=1354.8NPVD= -5000+1380（P/A,10%,7）=1717.84则有NPVDNPVBNPVCNPVA0，故方案D最优。（2）、若要B方案优于其他方案，则要NPVB最大，即存在贴现率rB，使得下列联立不等式成立：NPVBNPVANPVCNPVD0由式可得，-3000+900（P/A, rB,7） -2000+500（P/A, rB,7）化简可得：2.5由式可得，-3000+900 -4000+1100（P/A, rB,7）5由式可得，-3000+900 -5000+1380化简可得：4.167由式可得，-3000+9003.33联立上述不等式可得3.33查年金现值表可得15% rB 故在贴现率rB取值在15%至24%之间时，方案B优于其他方案。5. 贴现回收期，P333。要知道动态回收期的计算方法，例题见书上P333页。就是将各期现金流折现后比较。比较容易。6：等效年金（EAA）P386了解等效年金的计算方法，例题见书上P386页。这个方法是为解决寿命不同的项目如何进行选择的。8
